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投资者如何理解限售股的解禁？
　　投资者如何理解限售股的解禁？
　　由于历史原因，在2005年之前，由国企股份制改造产生的国有股多不上市流通；同样，其它公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股也不上市流通，这在事实上形成了分置的格局。后来，通过股权分置改革，实现了企业所有股份自由流通买卖。按照证监会的规定，股改后的公司原非流通股股份的出售，应当遵守下列规定：
　　1、自改革方案实施之日起，在12个月内不得上市交易或者转让。
　　2、持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股，在前项规定期满后，通过证券挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%。取得流通权后的非流通股，由于受到以上流通期限和流通比例的限制，被称之为限售股。
　　对于新IPO上市公司的限售股，上市日起3个月，网下配售上市流通。上市日起1~3年，原股东的限售流通股陆续上市流通。限售流通股的锁定期结束后，持股人可以直接按照市价减持，不需要支付对价。
　　从上述规定可以看出，限售股的禁期是1~3年，在此期间，限售股逐渐上市流通。当限售股上市流通之时，对股市的影响和冲击也就随之而来了。
　　南方财富网微信号：southmoney
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今日ST华龙、乐山电力股改限售股解禁
　　1月5日，ST华龙、共两家公司股改限售股解禁。　　ST华龙（600242）：解禁股东包括广东绿添大地投资有限公司、四川省永成电子系统有限责任公司、管健、茂名市茂南区、上海宏亿投资咨询有限公司、阳东县合山城建开发公司、阳江市东田科技发展有限公司，以及其他非流通股东，均为全部解禁，占流通A股比例为71.06％，占总股本比例为35.92%。该股的套现压力很大。　　乐山电力（600644）：解禁股东2家，即四川省电力公司、乐山市国有资产经营有限公司，分别为第一、二大股东，全部解禁，占流通股比例分别为13.34%、19.4%，占总股本比例分别为10.05%、14.61%。该股或无套现压力。（西南证券张刚）[责任编辑：stevenkang]
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限售股解禁时间锁定为3年，良心企业（视源股份也是锁定3年），赞
限售股解锁定期为3年，也就是说日之前没有限售股，这3年流通盘仅为1700万股，绝对的良心企业（视源股份也是锁定3年），赞一个。
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国泰君安：新规则下限售股解禁对指数影响分析
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根据08年1月上交所与中证指数公司联合发布的《关于调整自由流通量实施规则的公告》（2月1日起实施），限售股对指数的影响由“实时影响”转为“定期影响”，这与原指数实施规则迥异。
受该“自由流通量”调整规则影响的指数主要包括上证、及中证系列指数。指数规则调整的核心问题体现为：(1)对于“自由”、“非自由”的界定与处理。调整前，流通股本(无论“自由”与否)均计入指数；调整后，仅将自由流通股本计入指数、每半年进行定期调整。(2)对于“公司行为”、“非公司行为”的界定与处理。非公司行为导致的股本变动包括限售股解禁等，每半年一次集中进行定期调整；公司行为导致的股本变动包括送股、配股、增发一般股份等，这种行为导致的股本变动实时计入指数。
指数定期调整阶段，限售股解禁规模越大、行业越集中、股东减持动力越强，对指数影响越大。(1)限售股解禁总体规模：08-10年为限售股解禁高峰，解禁规模分别为3、88490亿元，个别月份解禁规模畸高；(2)限售类型划分：08-10年解禁主体逐渐由股权分置限售股向首发原股东限售股转变；(3)限售股行业比较：不同阶段行业影响显著变化，总体而言金融服务行业影响最大。
1月31日、2月1日指数部分成分股、及行业权重发生较大变化。、等权重显著下降，万科A、等权重显著上升。化工、公用事业等行业权重显著下降，采掘、房地产等行业权重显著上升。
考察2月1日前后沪深300指数部分权重变化较大的权重股的相对走势(相对沪深300指数、行业指数)，发现似乎有一定指数调整效应，但并不显著。考察相关指数基金的跟踪误差，则在2月1日后出现显著放大现象，这表明大多数指数基金在指数调整后根据指数构成变化进行调仓，部分指数基金在指数调整前已逐步调仓。
成分股(板块)自由流通股本、股价的相对变化影响指数成分股权重构成。
定期调整时，对于自由流通股本显著增加的成分(股)板块，权重上升可能性很大；对于自由股本增加不甚显著的成分(股)板块，则权重变化方向存在不确定性。对于08年7月初由限售股解禁导致的指数调整，我们预期金融服务行业的权重将显著上升，届时对金融服务行业的相对价格走势的预测将非常值得关注。
指数定期调整可能会影响相关指数使用者操作，并可能产生市场套利机会。(1)指数基金：定期调整时的运作关键在于对指数权重预测准确度、以及调仓时机选择；(2)套利：捕捉由于指数调整预期导致ETF折溢价、从而带来的套利机会；(3)对于期指投机者与套利者：其对定期调整后的指数涨跌、从而导致期指涨跌的情况存在有预期、无预期两种可能，这将对其操作产生不同影响。(4)成分股调仓效应：未来指数定期调整时，调整效应的存在可能使一些权重变化较大的个股出现短期机会。
0.指数调整规则、限售股解禁与指数使用者：对市场的意义
根据08年1月上交所与中证指数公司联合发布的《关于调整自由流通量实施规则的公告》（2月1日起实施），限售股解禁对指数的影响由“实时影响”转为“定期影响”，这与原指数实施规则迥异。由此直接带来的问题是，限售股解禁对指数的短期冲击减小，但每半年进行一次定期调整时，指数构成将发生显著变化。指数由于定期调整而发生的变化影响三方群体：第一，指数作为市场风向标，可能引导市场投资者的判断与行为(尤其是对那些不明指数调整规则的投资者，虽然这一点有可能由于预期而减弱)；第二，指数作为跟踪标的，直接影响指数使用者(如指数基金、ETF基金、期指投资者等)；第三，指数短期的显著变化，给那些利用指数规则套利的人以机会。这既包括ETF、期现套利等传统模式交易者，也包括利用指数规则改变、抓住瞬间机会的事件套利者。
由此带来三个问题：如何解析指数调整规则？如何看待限售股解禁对指数的影响？如何分析市场交易模式与套利机会？三个问题的结合将回答我们关心的问题。
1.“调整自由流通量实施规则”解析
1.1.“自由流通量”调整规则
08年1月8日，上交所与中证指数公司联合发布了《关于调整自由流通量实施规则的公告》。公告指出，“为进一步提高指数的可投资性，经指数专家委员会审议，上海证券交易所和中证指数有限公司决定自日起调整自由流通量实施规则，对于非公司行为导致的自由流通量变化（如大非解禁等）每半年一次进行集中调整，调整生效时间为每年1月和7月的第一个交易日”。
1.2.规则解析
2月1日起，上交所、中证指数依据新规则对相关指数成分股的自由流通股本、进而对其权重进行调整；与原来相比，规则修改后，股票权重测算方法发生了很大变化(2月1日前后的沪深300指数构成迥异即为例证)。我们曾在报告《沪深300指数月报(08年1月)——指数规则调整“价”力压“量”成权重变化主因》中，对该指数调整规则进行了解析。
1.2.1.调整规则适用范畴：上证、中证系列指数
受该“自由流通量”调整规则影响的指数主要包括上证、及中证系列指数(如沪深300、等中证系列指数，、、上证等上证系列指数)，但不影响、以及指数。
1.2.2.规则调整前后差异：自由/非自由、公司行为/非公司行为的界定与处理指数规则调整的核心问题体现为：
对于“自由”、“非自由”的界定与处理。调整前，流通股本(无论“自由”与否)均计入指数；调整后，将对“自由”、“非自由”流通股本作详细区分，仅将自由流通股本计入指数、每半年进行一次定期调整。
对于“公司行为”、“非公司行为”的界定与处理。调整前，限售股流通解禁即实时计入指数，对是否属于“公司行为”、“非公司行为”不做区分；调整后，限售股流通解禁属于由非公司行为导致的股本变动，每半年对指数进行一次定期调整。
1.2.3.自由流通量的界定：限售股与六类股份属于非自由流通股本
中证指数在编制规则中指出，为反映市场中实际可交易股本的股价变动情况，沪深300指数(及相关指数)剔除了上市公司股本中的不流通股份，以及由于战略持股性质或其他原因导致的基本不流通的股本，剩下的股本部分称为自由流通股本，即自由流通量。
公司发行在外的总股本中，限售期内的限售股份和以下六类股份属于基本不流通的股本：
公司创建者、家族、高级管理者长期持有的股份
战略投资者持股
受限的员工持股
上市公司公告明确的限售股份和上述六类股东及一致行动人持股超过5％的股份，均被视为非自由流通股本。
1.2.4.公司行为/非公司行为的区分：送股、配股、增发一般股份实时计入指数
进一步，我们对“公司行为”、“非公司行为”导致的股本变动、进而对指数的影响进行分析。影响股票自由流通量变化的因素主要包括由公司行为、以及由非公司行为等原因导致的流通股本变动。
非公司行为导致的股本变动包括限售股解禁等，这种行为导致的股本变动每半年一次集中进行定期调整。限售股流通类型主要包括股权分置限售股份、首发原股东限售股份、首发机构配售股份、定向增发机构配售股份、公开增发机构配售股份等。
公司行为导致的股本变动包括送股、配股、增发一般股份等，这种行为导致的股本变动，属于实时计入指数的情形。
需要注意的是，解禁股份不等于自由流通股份，指数定期调整时，上证、中证系列指数仅对流通解禁后属于“自由”流通股本的部分计入指数。
对于首发一般股份何时计入指数的处理，按照指数编制原则，采取两种办法：对于大市值公司，在其上市后第11个交易日计入指数；其他情况，则在每年1月、7月第一个交易日指数进行定期调整的同时进行(详见相关指数编制规则)。
1.2.5.调整规则的影响：对指数短期/长期的影响有所变化
与原来相比，规则修改后，股票权重测算方法发生了很大变化，这从2月1日(本次调整生效日)前后大权重股的权重与排序的显著变化上可以看出。调整后规则可能对指数构成带来如下影响：(1)短期看，减弱了限售股上市流通对指数造成的短期冲击，维持了指数构成的相对稳定。(2)在每半年进行一次定期调整时，由于限售股计入指数，易造成指数权重的显著变化，从而带来指数波动。(3)对于沪深300(及相关)指数使用者(指数基金、ETF、期指)、策略分析者而言，该调整规则尤其值得关注。(4)由于“自由”流通股本的界定较为困难，机构对于定期调整期间的指数预测难度明显加大。
对指数调整规则的相关影响的深入分析，请看本文后面的分析。
2.限售股解禁对指数定期调整的潜在影响
2.1.限售股解禁总体规模：08-10年为限售股解禁高峰，个别月份解禁规模畸高
我们考察了2006年-2020年期间限售股月度解禁规模（2011年以后解禁规模较小，故按年统计），统计样本包括全部A股、沪深300成分股。统计发现如下特征：
(1)全部A股限售股解禁规模、沪深300成分股解禁规模比较接近，可见沪深300成分股是A股市场限售股解禁的主体。(2)限售股解禁高峰期出现在年，A股解禁规模分别为3、88490亿元。2008年的解禁高峰出现在8月、5月，2009年10月与7月、2010年11月限售股解禁的规模畸高，按照日不变价格计算，上述月份A股解禁市值分别达到、2、40655亿元。
2.2.限售类型划分：08-10年解禁主体逐渐由股权分置限售股向首发原股东限售股转变
由于股东类型、持股成本与变现动机差异，不同类型的限售股解禁对市场影响不甚相同。考虑到，按照上证、中证系列指数调整规则，限售股每半年(每年1月、7月第一个交易日)进行定期调整，为了度量限售股对指数定期调整的冲击，我们按照半年划分区间，统计了不同区间的限售股类型的占比变化。结果表明，在不同期间，不同类型限售股解禁规模的相对占比发生较大变化。在未来三年(08-10年)，限售股解禁主体逐渐由股权分置限售股向首发原股东限售股转变。
2.3.限售股行业比较：不同阶段行业影响显著变化，金融服务行业总体影响最大
我们同样按照半年划分区间，测算全部A股、沪深300指数不同行业限售股解禁规模。分析发现：(1)全部A股、沪深300成分股限售股解禁的行业特征比较相似。给你摇钱树不如给你摇钱术
(2)总体看，08-10年期间，金融服务总体解禁规模最高，在08年上半年、09年上半年、09年下半年、10年上半年解禁规模远超其他行业。采掘行业次之，突出体现在10年下半年的集中释放。(3)分时期看，在不同阶段，不同行业对沪深300等指数行业权重的影响有所不同。总之，当前权重行业在未来3年不同阶段的指数定期调整具有不同程度的显著影响。
3.指数定期调整时的变化与现象
3.1.本次调整(2月1日实施)的影响：成分股及行业权重显著变化，指数基金跟踪误差放大
对1月31日、2月1日指数成分股权重进行比较发现，部分权重股的权重发生较大变化，中国石化(下降-2.67%)、(下降-0.85%)等权重显著下降，万科A(0.50%)、中国神华(上升0.42%)等权重显著上升。从权重排序看，多个权重股排序发生显著变化，典型地，如原第1大权重股中国石化下降至第15位，中国神华由原第4位上升至第1位等。
指数定期调整前后，成分股权重的显著变化可能导致其股价对此有一定反映，即权重显著上升(下降)的成分股在定期调整前期的股价上升(下降)，而在调整后可能会有相反的现象。可能出现这种现象的原因是，指数基金等跟踪标的指数的被动投资者必须按照指数构成变化进行调仓，此外，基于战略考虑(对于大权重股给予更多重视)、指数化投资倾向(随着股市规模逐步扩大，基金等机构投资者越来越倾向于指数化投资)也可能加剧这种现象的出现。这种指数调整效应在不同市场存在不同证据，一些市场表明新进入(退出)指数或权重上升(下降)的个股，通常在调整前会出现溢价(折价)，而调整后则有所反转，而在另外一些市场这种现象并不明显。
我们考察了部分权重变化较大的权重股在2月1日前后的相对走势(相对沪深300指数、行业指数)，发现似乎有一定指数调整效应，但并不显著。权重显著下降的个股如中国石化呈调整前下跌、而后有所上涨的态势，权重上升个股如万科A、中国神华呈调整前(尤其临近调整日)上涨、而后下跌的态势。对于3只银行股，相对于市场指数的走势比较一致，而相对于行业指数的走势则体现一定程度的指数调整效应。
对相关指数基金(跟踪标的为受到指数规则影响的指数)在2月1日前后的跟踪误差进行考察，发现在2月1日后，大多数指数基金的跟踪误差出现显著放大现象。
大多数指数基金在指数调整后1-2个交易日，跟踪误差明显上升，之后趋于稳定；部分指数基金在指数调整前5-10个交易日即出现跟踪误差放大迹象。总体证据表明，大多数指数基金在指数调整后根据指数构成变化进行调仓，部分指数基金在指数调整前已逐步调仓。
3.2.未来定期调整时指数的潜在变化：权重行业值得关注
在08-10年限售股解禁高峰期，当沪深300等相关指数实施半年定期调整时，成分股自由流通股本发生较大变化、从而对指数带来较大影响的板块主要是权重板块，如金融服务、黑色金属、、采掘、交通运输等行业分别对不同时期的指数定期调整发挥显著作用。当然，指数构成究竟发生怎样的变化，除自由流通股本变动外，还要看股价相对变动的影响。总之，成分股(板块)自由流通股本、股价的相对变化影响指数成分股权重构成。具体看，半年定期调整时：
对于权重股(板块)，如果相对于非权重股(板块)而言，其自由流通股本增加，股价未发生显著的相对变化或相对上涨，则权重板块的权重上升；
对于权重股(板块)，如果相对于非权重股(板块)而言，自由流通股本增加，股价下跌，则权重板块的权重变化视两因素的相对作用而定。如果流通股本增加的力量大于股价下跌的力量，则权重上升；反之，权重下降。
对于自由流通股本显著增加的成分(股)板块，权重上升可能性很大。对于自由股本增加不甚显著的个股，则权重上升下降方向存在一定不确定性。前述，我们分析了在未来三年(08-10年)期间对指数定期调整产生重要影响的行业构成，这对投资者对指数定期调整的前期预测有一定帮助。例如，对于08年7月初由限售股解禁导致的指数调整，我们预期金融服务行业的权重将显著上升，而此时对于金融服务行业的相对价格走势的预测将非常值得关注。
4.指数使用者操作与市场套利机会
4.1.指数基金：定期调整时的运作关键在于对指数权重预测准确度、以及调仓时机选择
新调整规则对指数基金运作的影响是，与调整前相比，调整后，由于指数短期构成比较稳定，从而指数基金日常运作时的调整成本、跟踪误差降低。但在半年定期调整前后，指数基金的调整成本、跟踪误差将上升。当然，指数基金可根据指数构成预测，在指数调整前期择机逐步买入由于自由流通股本相对增加导致权重上升的股票，择机逐步卖出由于自由流通股本相对下降导致权重下降的股票。半年定期调整时降低各项成本与跟踪误差的关键，在于对指数权重预测准确度、以及买卖成分股的时机选择。
不妨假设权重板块自由流通股本上升、价格相对下跌的情况。此时，按照新规则进行调整(相对于不调整而言)，会降低跟踪误差，但由于购入了走势相对下跌的股票，会导致短期业绩可能下降。
4.2. ETF套利：捕捉由于指数调整预期导致ETF折溢价、从而带来的套利机会
目前与该指数调整规则直接相关的ETF是上证50ETF、上证180ETF、红利ETF。
在半年定期调整时，ETF基金可根据指数变化预测，在定期调整前期即逐步调仓，或者在指数定期调整后调仓两种选择。在两种情况下，由于交易所每15秒公布即时公布参考IOPV，因此，如果投资者按参考IOPV在二级市场买卖ETF，仍会保持ETF价格与净值较为一致的走势。但如果投资者对指数调整后的指数走势有一定预期，不妨仍假设权重板块自由流通股本上升、价格相对下跌、从而调整后指数下跌的情况，则在二级市场上，投资者可能折价交易ETF，折价现象可能持续到指数调整后消失。同样，也有可能出于对指数的上涨预期，导致ETF出现溢价。对此，如果ETF出现一定程度折溢价，套利机会机会即产生，而临近指数定期调整前较短时间内(如前一交易日当日)最可能发生。
4.3.期指投机与套利：预期/非预期情况下实施不同操作
由于期指是基于指数的衍生品，因此当指数由于规则调整而发生出现涨跌时，必将在期指价格上得以反映。期指投机者与套利者均可能从中获取盈利机会。我们仍以权重板块自由流通股本相对上升、板块价格相对下跌、指数相应下跌的情况为例进行分析。
对于期指投机者，其对定期调整后的指数涨跌、从而导致期指涨跌的情况可能有预期、也可能没有预期，这将对其操作产生不同的影响。(1)如果没有预期，则指数调整前一交易日现货收盘前、或收盘后(15:00至15:15)，期货价格可能尚没有反映调整后的指数预期，此时可卖出期指合约，指数调整当日开盘后，期指受规则调整的影响而下跌，再买入期指平仓。(2)如果已事前有所预期，则在指数调整前期指价格已有所反映、即出现折价，可在期指出现折价迹象、或者在定期调整前一交易日期指收盘前，视情况卖出期指合约，并在适当时机买回期指合约平仓。
对于期指套利者同样存在对指数调整前后影响有预期、没有预期这两种情形。(1)如果没有预期，则指数调整前一交易日现货收盘前买入现货，现货收盘前或收盘后(15:00至15:15)卖出期指，然后在指数调整当日开盘时卖出现货、并买入期指平仓。(2)如果已事前有所预期，则指数调整前期，期指价格会持续低于标的指数(或与标的指数持平)。对此，可提前建立期现正向套利头寸，并在出现期货折价或平价时，结束套利头寸。
4.4.股票调仓效应：权重变化较大的个股可能存在短期机会
前已分析，指数定期调整前后，由于成分股调整效应的存在，可能导致权重显著上升(下降)的成分股在定期调整前期的股价上升(下降)，而在调整后出现反转。当然，这种效应在不同市场存在不同证据。我们对部分权重变化较大的权重股在本次指数调整(2月1日)前后的相对走势进行分析，也似乎发现一定的指数调整效应，但并不甚显著。
未来指数定期调整时，指数调整效应的存在可能使一些权重变化较大的个股出现短期市场机会，这可能会被嗅觉敏感的投资者捕捉到。不过，由于指数基金有足够的时间在适当的时机调整仓位、以及其他原因，这样的机会并不必然存在。
本文来源：国泰君安
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国税总局明确限售股解禁转让营改增规则
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香港万得通讯社报道，国家税务总局近日发布《关于营改增试点若干征管问题的公告》明确，单位将其持有的限售股在解禁流通后对外转让的，按照三种情况确定买入价。《公告》明确了纳税人销售货物或服务，按照规定只要有一项增值税应税行为可以按季纳税的，其兼营的其他增值税应税行为、消费税应税行为，均可一并按季纳税。
香港万得通讯社报道，国家税务总局近日发布《关于营改增试点若干征管问题的公告》明确，单位将其持有的限售股在解禁流通后对外转让的，按照三种情况确定买入价。 一是上市公司实施股权分置改革时，在股票复牌之前形成的原非流通股股份，以及股票复牌首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股，以该上市公司完成股权分置改革后股票复牌首日的开盘价为买入价。二是公司首次公开发行股票并上市形成的限售股，以及上市首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股，以该上市公司股票首次公开发行（IPO）的发行价为买入价。三是因上市公司实施重大资产重组形成的限售股，以及股票复牌首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股，以该上市公司因重大资产重组股票停牌前一交易日的收盘价为买入价。 《公告》明确了纳税人销售货物或服务，按照规定只要有一项增值税应税行为可以按季纳税的，其兼营的其他增值税应税行为、应税行为，均可一并按季纳税。以银为例，其涉及营改增的日常业务，应按季进行申报纳税，但银行还可能存在出售黄金等贵金属业务，这些收入应按月申报缴纳增值税和消费税，这样对于企业来说，就既要按季纳税又要按月纳税，十分不便。 此外，《公告》还明确了境外单位或者个人不属于在境内销售服务或者无形资产的四种情况，解决了纳税人提供贷款服务结息日应确认的增值税纳税义务发生时间问题，规范了单位持有限售股在解禁流通后对外转让的征税规则。 大势解读，牛股捕捉，尽在微信号【凤凰证券】或者【ifengstock】& 盘后剖析A股走势，指点明日走势，请关注微信号【复盘大师】或【fupan588】& 股票早餐，股市内参，涨停股预测，尽在微信号【A股情报】或【agqb888】&
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