中国股指期货市场的推出对股票市场的影响——基于国际价格联动性和波动溢出效应的研究--《21世纪数量经济学（第12卷）》2011年
中国股指期货市场的推出对股票市场的影响——基于国际价格联动性和波动溢出效应的研究
【摘要】：正引言2008年以来席卷全球的次贷危机突出显示,在金融资产定价和风险管理方面,期货市场价格与现货市场价格存在着十分紧密的联系。股票指数期货作为以股票价格指数为标的资产的金融衍生产品,其价格指数对股票现货价格指数必然存在一定的影响。股指期货已经有接近三十年的历史,从1982年2月美国最早推出标普
【作者单位】：
【分类号】：F224;F832.5【正文快照】：
引言2008年以来席卷全球的次贷危机突出显示，在金融资产定价和风险管理方面，期货市场价格与现货市场价格存在着十分紧密的联系。股票指数期货作为以股票价格指数为标的资产的金融衍生产品，其价格指数对股票现货价格指数必然存在一定的影响。股指期货已经有接近三十年的历史
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溢出效应 什么是溢出效应？
相关解答一：什么是品牌溢出效应????? 一个集团下面有好多产品,比如说海尔集团,海儿最开始是从做洗衣机开始的!海儿洗衣机的品牌出来以后,他再做微波炉,冰箱,后面的这些产品都可以间接的从海鼎这个品牌获得收益,最重要的两点就是忠诚的消费群体和原有的渠道资源!相关解答二：什么是经济溢出效应 所谓溢出效应(Spillover Effect)，是指一个组织在进行某项活动时，不仅会产生活动所预期的效果，而且会对组织之外的人或社会产生的影响。简而言之，就是某项活动要有外部收益，而且是活动的主体得不到的收益。溢出效应分为经济益处效应和技术溢出效应等。它在经济学里标准的叫法应该是“外部性”，而且是“正外部性”。相关解答三：什么是&溢出效应&？ 是属于一种外部效应，无意识影响的间接作用打个比方：上海举办世博会，对上海的经济当然会有很大的促进，对其基本建设、会展、第三产业等都会产生深远的影响。上海经济发展越快，它的溢出效应就越大，对杭州等城市将带来外部机会。相关解答四：什么是波动溢出效应和均值溢出效应，为什么股市有均值溢出效应？ 均值溢出和波动溢出都指可以被人们观察到的金融市场间（包括跨国间的同一类金融市场与一国内的不同金融市场，当然还包括跨国间的不同金融市场）的信息传导现象。按照金融市场的强有效市场假说，任何与金融市场有关的信息都会在最快的时间内同时被所有金融市场所消化，并反映在价格水平上，也就是说每个金融市场的价格都会遵循随机游走的规律，而市场回报可表现出白噪声。金融市场间并不应存在溢出效应，因为所有信息会在同一时刻被所有市场吸收。但通过众多学者研究发现，溢出效应是存在的，信息是可以被观察出跨市场传导的。为了研究的方便，这种溢出效应被人为分解为两种类型：均值溢出和波动溢出。均值溢出一般指一个市场价格或回报的变动对其它市场产生的影响，这种影响有正负之分，例如利率上升会引致股票价格下降。而波动溢出则是指一个市场波动的变化（一般用方差来衡量波动）对其它市场产生的影响，这种影响无正负，而只有大小之分。很容易想象，当美国股票市场波动增加，或者说剧烈增加时，其它国家股票市场的波动也会增加，这其实就是“金融传染”的表现。在实证研究中，学者一般喜欢用VAR和GARCH模型分别表示均值溢出和波动溢出，即VAR系数反映了均值水平（或称做一阶矩水平）的市场间相互作用，而GARCH系数反映了波动水平（或称二阶矩水平）的市场间相互作用。2009年，宾夕法尼亚大学的德裔金融学教授Diebold与他的合作者在EconomicJournal杂志上提出了一种对均值溢出效应的可度量方法，被称作均值溢出指数。虽然这个指数仍存在一些未解决的困难（如对结构VAR的识别问题），但已被大量学者广泛应用。相关解答五：怎么计算空间直接效应，溢出效应和总效应 所谓溢出效应(Spillover Effect)，是指一个组织在进行某项活动时，不仅会产生活动所预期的效果，而且会对组织之外的人或社会产生的影响。简而言之，就是某项活动要有外部收益，而且是活动的主体得不到的收益。溢出效应分为经济益处效应和技术溢出效应等。它在经济学里标准的叫法应该是“外部性”，而且是“正外部性”。相关解答六：经济学中的溢出效应定义是什么？ 所谓溢出效应(Spillover Effect)，是指一个组织在进行某项活动时，不仅会产生活动所预期的效果，而且会对组织之外的人或社会产生的影响。简而言之，就是某项活动要有外部收益，而且是活动的主体得不到的收益。溢出效应分为经济益处效应和技术溢出效应等。 1、由于个别企业的行为而对消费者或其他生产者可能造成的好的或坏的经济效果。 2、一国总需求与国民收入增加对别国的影响。 3、溢出效应，有技术溢出效应，跨国公司是世界先进技术的主要发明者，是世界先进技术的主要供应来源，跨国公司通过对外直接投资内部化实现其技术转移。这种技术转让行为对东道国会带来外部经济，即技术溢出。一项技术溢出是一个正的外在性的特定情况，它既不是在经济活动本身内部获得的利益，也不是由该项活动的产品的使用者获得利益。换句话说，这种利益对于经济活动本身是外在的，对社会产生了外部经济。 例如，一家跨国公司发明了一项新技术，随之该技术被竞争企业复制厂学习，表现为竞争企业通过搜集跨国公司新技术的基础知识，加上自身研究开发组合成与跨国公司相近的研究成果，一段时间以后，相关市场中所有的产品和服务都会体现这类技术，那么这些产品或服务使用者的利益将是外在的，由于是实现或产生利益的企业与产生技术的企业展开竞争，即技术产生了溢出效应。相关解答七：经济学中的经理溢出效应是什么？ 所谓溢出效应(Spillover Effect)，是指一个组织在进行某项活动时，不仅会产生活动所预期的效果，而且会对组织之外的人或社会产生的影响。简而言之，就是某项活动要有外部收益，而且是活动的主体得不到的收益。溢出效应分为经济益处效应和技术溢出效应等。 1、由于个别企业的行为而对消费者或其他生产者可能造成的好的或坏的经济效果。 2、一国总需求与国民收入增加对别国的影响。 3、溢出效应，有技术溢出效应，跨国公司是世界先进技术的主要发明者，是世界先进技术的主要供应来源，跨国公司通过对外直接投资内部化实现其技术转移。这种技术转让行为对东道国会带来外部经济，即技术溢出。一项技术溢出是一个正的外在性的特定情况，它既不是在经济活动本身内部获得的利益，也不是由该项活动的产品的使用者获得利...相关解答八：危机溢出效应日语 危机（きき）のスピルオーバー効果相关解答九：收益增长的溢出效应是什么意思 属于一种外部效应，无意识影响的间接作用 打个比方： 上海举办世博会，对上海的经济当然会有很大的促进，对其基本建设、会展、第三产业等都会产生深远的影响。上海经济发展越快，它的溢出效应就越大，对杭州等城市将带来外部机会。一国总需求与国民收入增加对别国的影响，称为“溢出效应”。反过来，别国由于“溢出效应”所引起的国民收入增加，又会通过进口的增加使最初引起 “溢出效应”的国家的国民收入再增加，这种影响被称为 “回波效应”。相关解答十：什么是栈溢出和堆溢出？ 所谓溢出广义上就是超出范围，整数就有溢出，比如8字节无符号整数是0到2550 - 1就是下溢 255 + 1就是上溢说正题int f(int x){int a[10];a[唬1] =}这个就是栈溢出，x被写到了不应该写的地方。在特定编译模式下，这个x的内容就会覆盖f原来的返回地址。也就是原本应该返回到调用位置的f函数，返回到了x指向的位置。一般情况下程序会就此崩溃。但是如果x被有意指向一段恶意代码，这段恶意代码就会被执行。堆溢出相对比较复杂，因为各种环境堆的实现都不完全相同。但是程序管理堆必须有额外的数据来标记堆的各种信息。堆内存如果发生上面那样的赋值的话就有可能破坏堆的逻辑结构。进而修改原本无法访问的数据。int f(char *s, int n){char a[10];memcpy(a, s, n);...}这个是栈溢出比较真实一点的例子，如果传入的数据长度大于10就会造成溢出，进而改变f的返回地址。只要事先在特定地址写入恶意代码，代码就会被执行。堆溢出执行恶意代码的一种情况是通过过长的数据破坏堆结构，使下次申请能得到保存某些特定函数指针的位置，然后进行修改。栈和堆溢出的一个共性就是第三方可以完全依靠提供特定数据实现代码级别的入侵。玩游戏的话可能知道PSP3000的破解，利用的就是PSP系统显示tiff文件时候的一个溢出漏洞。tiff文件内包含一段入侵代码，载入tiff文件的时候这段代码也会被载入，只不过这个时候各奔不可能被执行。但是tiff中的一部分数据是超长的，并且超长的部分包含了入侵代码的位置。当系统读取这部分数据的时候入侵代码就会被执行。百度搜索“就爱阅读”,专业资料,生活学习,尽在就爱阅读网,您的在线图书馆
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股指期货对股指的价格发现功能和均值、波动溢出效应的背后理论基础是什么？
很多人经常用VECM, GARCH做 沪深300股指期货 对沪深300影响的实证研究
价格发现功能和均值、波动溢出效应的理论基础是什么呢?
尤其是波动溢出效应背后的理论，在相关文献里面提到比较少，所以一直不是很清楚。
请问各路大神有没有相关的文献参考？
载入中......
毕业论文奋斗者
可以去下载 “王郧”的“股票指数期货的波动溢出效应的实证分析”，这篇硕士学位论文中有对波动溢出效应形成机理的分析，但是有关的理论研究文献不多，本人自己也在寻找。
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论坛法律顾问：王进律师住宅市场与股票市场的波动溢出效应研究
本文是金融证券论文，本文主要研究的对象为资本市场的两大块--住宅市场与股票市场。房地产与股票作为我国投资者们投资组合中最主要的资产，风险积聚的主要载体。
第 1 章 引言
1.1 研究背景与意义
2007 年美国次贷危机爆发，然后危机迅速蔓延扩散，随后席卷全球，于是一国的危机就转变成了一次全球的金融危机，导致了全球金融市场的剧烈波动，对整个的世界经济格局产生了重大的影响，同时也给国家、企业以及个人产生了严重的危害。自从 2001年美国网络泡沫以来，为了刺激经济，美联储采取宽松的货币政策，一直维持低利率水平，因而刺激了住房价格的持续上涨，而在住宅市场一片大好的局势下，次级抵押贷款的风险却在一定程度上被掩盖，加之借助金融创新，通过将次级抵押贷款打包债券化出售给各类机构投资者，信用风险因而被转移到了其他金融市场。结果，当 2004 年 6 月，由于美联储开始持续加息，住宅市场开始走下坡路，越来越多的借款人因为无力还款而开始违约，而这种行为就导致次级抵押贷款公司资金开始断裂，利润表出现亏损甚至破产。不仅如此，带有信用风险的债券也因而价格迅速下跌，引起资金公司流动性出现困难，次贷危机逐渐恶化成流动性危机，引起各种资金流动受阻甚至断裂，更直观的表现即为美国和全球的主要股市开始飘红。次贷危机发生后，美国的经济受到了严重的冲击，不仅金融市场遭受到了全面的打击，而且流动性出现了严重的不足，GDP 下降，在 2009年失业率不断上升并达到 50 年来的历史新高。虽然美国政府采取了大量的补救措施，使得经济开始逐渐复苏，但是危机已经逐渐从私人部门扩散到了其他国家的公共部门，尤其是欧洲国家，整个欧盟都处在债务危机的困扰之中，正面临着成立 10 多年来最巨大的考验。回顾整个危机过程，我们不难发现，随着全球经济一体化进程的不断深入以及不断加快，不仅单个国家内部的金融市场之间的联系越来越紧密，而且各个国家金融市场的交流也越来越频繁，联系也越来越多，这就会使得一旦其中一个市场发生了较大的波动，那么就会使得其他直接相关或间接相关的市场也会因此受到影响而也产生大大小小的波动，如果还是以一种旁观者心理不将其他市场的大幅度波动放在心上，采取防范措施的话，当危机真正波及到自己所在的市场时，就会使得所受危害加倍，使得危机加深。
1.2 国内外研究文献综述
随着资产市场易波动性的特征越来越明显，国内外学者对这方面也越来越关注，而且越来越侧重对市场自身的波动性，容易被哪些外界因素影响，被外界因素影响而产生波动的程度以及对市场未来发展趋势的预测，接下来分别就住宅市场与股票市场的波动研究进行阐述：对于住宅市场波动特征的研究，许多学者如Dolde等（1997）、刘洪玉和杨振鹏（2012）等运用ARCH和GARCH模型都发现住宅市场具有时变性和波动集聚性。还有的学者如；Miles（2008）、王敏等（2014）等在波动集聚性的基础上运用 TARCH 模型发现房价波动具有非对称性，即好消息下与坏消息下对房价产生的影响不同。一些学者也将研究关注于影响住宅市场价格波动的因素，如货币政策（Iacovielfo(2005)、Fratantoni 和Schuh(2003）、周京奎（2005））、土地交易价格（梁云芳和高铁梅（2006））、房贷利率（Sei-Wan Kim 和 Radha Bhattacharya(2008)）等，说明影响房价的潜在因素很多。还有一些研究说明了房价的溢出效应以及对其他方面的影响，如李智等（2013）研究了城市间住宅价格波动溢出效应，结果表明区域城市间的波动溢出效应存在；李春风等（2013）建立动态系统广义矩阵研究表明房价的波动会对居住消费产生负的影响；杜雪君等（2009）研究证明了房价的上升会促进地方经济的增长；蒋青华（2010）通过建立MSIAH(3)-VECM(2)模型，并将我国房价波动过程分为 3 个区制阶段进行研究，得出我国的房价波动存在显著的 3 区制性质，并且发现房价存在 8 次明显的机制转移现象.
第 2 章 住宅市场与股票市场间波动溢出效应的理论分析
住宅市场和股市之间波动相关性主要是通过房价和股价的波动来体现的，价格能够很好地很直观地反映出市场的变动。实际上，在现实生活中，人们也是主要通过价格来了解市场动态，因此再对自己的行为进行决策，进而间接地影响其他市场，而当其他市场受到影响时，最终也会使得其价格发生波动。下面我们就住宅市场的价格和股票市场价格之波动间的相互传递机制展开理论分析。
2.1 住宅市场与股票市场的特征
房地产具有广义和狭义两种意义上的分类。狭义意义上的房地产是指实实在在存在的建筑物实体以及一些地上的附着物也算房地产，它不仅指物质实体本身，而且也包括物质实体所蕴含的权益,因此它具有实物和经济两种形态：当把房地产看做实物形态时,房地产就是指土地以及附在土地上的附着物,有时也被称为&不动产&,在现实生活中主要表现有房屋、土地及其他相类似的设施和建筑物等；当把房地产看做一种经济形态时，它是一种无形的、重要的资产,也就是所说的产权等权属关系,它表现更多的是一种人们拥有财产的权利。广义意义上的房地产是在包含狭义房地产的基础上，还加入注入水、矿藏以及森林等自然资源。当然在本文中，我们所说的住宅市场，更多的是指同时具有消费性质和投资性质的房屋实体，即狭义意义上的房地产。
...........
2.2 波动溢出效应理论
在如今流动性大、信息充分的资本市场环境下，两个市场很容易因为共同所处的宏观经济环境而产生直接或间接的影响，因而潜在存在或相同或相反的变动趋势，即一个市场的价格变动了可能会将这种信息通过经济环境而传到另一个市场，因而导致另一个市场对这种经济环境的变化而做出相应反应，因而自身价格会产生一定的变化，这种一个市场的价格波动扩散到另一个市场引起价格波动的现象就称为波动溢出效应。波动溢出效应在一定程度上能够反应出两个市场之间信息的流通状况以及两市之间的相互影响机制，从而能为投资者和政策制定者提供一定的参考：投资者能够通过对一个市场价格的观察来预测另一个市场可能会发生的波动，进而考虑其未来的投资行为；政策制定者一方面能在打算对某一市场进行适当调控时考虑到调控可能会对其他市场产生的影响，而不会顾此失彼，另一方面也能对外界危机发生下，提前考虑到波动溢出会给其他市场带来的风险，做好防范准备。从经济意义上来说该效应的本质就是不同市场间风险的传递，如果反应在模型上的话就是一个市场价格的方差（风险）不再是不变的，而是受其他市场价格方差（风险）的影响，其决定函数中包含着另一个市场价格方差因素。那么具体到住宅与股票两个市场，首先我们要了解两个市场之间是否存在波动溢出，如果存在，那么他们是通过什么机制互相影响的。因此，接下来本文主要是从财富效应和投资组合效应两个方面来对影响机制进行研究。
第 3 章 我国住宅市场与股票市场波动情况分析.....14
3.1 我国住宅市场波动情况....... 14
3.2 我国股票市场波动情况.......... 15
3.3我国住宅市场与股票市场波动的关联情况..........16
3.4本章小结..........17
第 4 章 我国住宅市场与股票市场波动溢出效应的实证检验.........18
4.1 研究方法........18
4.2 指标的选取以及描述性统计分析.......19
4.2.1 住宅市场........... 19
4.2.2 股票市场........... 20
4.3 指标的 ARCH 检验......... 21
4.4 住宅市场与股票市场波动溢出效应的检验.......25
4.4.1 DCC-MARCH 模型对两个市场波动之间的动态检验........25
4.4.2 溢出效应的检验....... 27
4.5 本章小结..........28
第 5 章 结论、成因分析与建议......... 29
5.1 实证结论........29
5.2 成因分析........29
5.3 建议........30
第 4 章 我国住宅市场与股票市场波动溢出效应的实证检验
学术界一般描述和研究波动相关的问题都是利用方差这个指标，但是一开始大部分的学术研究中都是默认为方差是固定不变的，但随着研究的越来越深入，学者们开始觉得应该把波动性给考虑进来，方差不能再被认为是不变的，而是随着时间变化的，因而就有学者开始尝试利用二阶矩进行建模，试图来解析波动的特性，从而就出现了自回归条件异方差（ARCH）模型族。
4.1 模型介绍
在古典的回归模型中，随机误差项一般都是被假定是必须服从同方差性。但其实我们在现实中发现，方差往往会随着时间的推移表现出某种趋势，并不是固定不变的。ARCH 模型由英文翻译过来就是&自回归条件异方差模型&，它是由罗伯特&恩格尔（Engle）在 1982 年首次提出来的。传统的 CAMP 和 APT 理论认为收益与风险是呈线性关系（即方差固定不变），但是恩格尔打破了这个前提假设的限制，认为方差不是固定不变的，有利刻地画和解释了金融数据的集聚性，被认为是最集中反映了方差变化的特点，也更好地刻画了两个市场各自的波动特征以及市场间的波动关系，因而被广泛应用。
..........
通过对商品房销售价格和股票价格 2000 年至 2014 年的月度数据的实证检验，我们得出以下几个方面的结论：
（1）住宅市场的波动特征有：通过对房指收益率的残差序列进行 ARCH 检验以及对房指收益率的 VAR 的建立，我们发现房价的波动是受前期波动的影响的，说明具有明显的自相关性。然后又通过 GARCH 检验发现序列具有显著的 GARCH 效应，说明干扰项本期的条件方差是受条件方差本身滞后期影响的，这就都表明了我国住宅市场的波动具有明显的集聚性，即大的波动后面常常伴随着大的波动,小的波动后面常常伴随着小的波动。
（2）股票市场的波动特征有：股指收益率同样存在明显的 ARCH 效应和 GARCH效应,在 VAR 模型中，同样也明显受其前期波动的影响，说明股价具有明显的自相关性，波动具有显著的集聚性。同时与房指收益率的统计性描述分析相比,股指收益率的标准差 0.06561 要大于房指收益率的标准差 0.03675,这说明股票价格指数相对房屋销售价格指数的波动性要大一些,说明我国的股市相对来说容易受外界因素影响，而房市相对稳定些。
（3）住宅市场与股票市场之间存在波动溢出效应，且存在股票市场向住宅市场的单向溢出。通过对两市之间动态相关系数的检验可以看出，两者之间的相关性是随时间变化而变化的，而不是单纯的呈现出正向或负向关系，说明消费者和投资者的态度很容易受到外界因素的影响。同时在第三章里对两者之间的理论分析时也可以看出，在大冲击下，两者之间的正相关关系是非常大的，说明大冲击下财富效应比替代效应要明显的多，对消费的影响明显大于对投资的影响；而在没有较大的外部冲击时，两者更多的是一种较小的负向作用，说明投资组合效应要比财富效应明显些，对投资产生的影响比对消费产生的影响大。而第四章通过对房指收益率和股指收益率建立 VAR 和二元 GARCH模型进行实证检验，结果都表明股票市场对住宅市场存在波动溢出效应，而且是正向的显著的，但是效应不是很大；而住宅市场对股票市场不存在显著的波动溢出效应，也就是说住宅市场与股票市场之间存在单向的波动溢出效应。
参考文献(略)
(责任编辑：gufeng)
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