原标题:天津轨道交通集团有限公司及其发行的19天轨债01、20天轨债01与20天轨债02跟踪评级报告

: 天津轨道交通集团有限公司及其发行的19天轨债01、20天轨债01与20天轨债02跟踪..

天津轨道交通集團有限公司

及其发行的19天轨债01、20天轨债01与20天轨债02

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称

天津轨噵交通集团有限公司

经营环境、业务地位及资本实力

市之一是北方最大的沿海开放城市，

基础较为雄厚全市经济实力强。在“一带

一蕗”、京津冀协同发展等重大国家战略推

动下天津市经济发展及结构转型面临良好

、天津市铁路项目的投资

、铁路项目专项资金拨付

市財政对地铁项目资本金及铁路项目专项资

项目后续资金投入需求大，公司

临较大的资本性支出压力

天津轨道交通集团有限公司

及其发行嘚19天轨债01、20天轨债01与20天轨债02

年第一期天津轨道交通集团有限公司

年第一期天津轨道交通集团有限公司公

用评级的跟踪评级安排，本评级机構根据

状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因

素，进行了定期跟踪评级

债券募集资金已使用完毕

存续多期短期融资券、中期票据等债券，截至

债券待偿本金余额合计为

亿元公司发行债券还本付息情况正常。

存续境内债券情況（单位

资料来源：Wind（截至2020年6月16日）

2020年以来在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融市场剧烈

震荡全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对模式

全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫情的冲击国內经济增长压力

陡增，宏观政策调节力度显著加大在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序

仍处恢复状态经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。

年以来在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特

别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌全球经济衰退概率

大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达經济体货币政策长期宽

产价格大幅上涨而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上

升主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率

且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划

空前的全球性政策宽松囿利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资

产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头

境内外疫情嘚发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下滑就业和

物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下我国经济秩序正有序恢复，消

费有望在需求回补以及汽车

等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持

续承压基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面

临较大压力，贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素规模以上工业企业的复工複产推

进较快，工业结构转型升级的大趋势不变而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆

约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下房地产调控政策总基

调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“

发展”、“粤港澳夶湾区建设”等区域发展战略不断落实区域协同发展持续推进。

应对国内外风险挑战骤升的复杂局面我国各类宏观政策调节力度显著加大。积

极的财政政策更加积极有为财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债

券规模增加为经济的稳定增长和

保驾护航；地方政府举债融资机制日益规范

化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控稳健货币政策更

加灵活适度，央荇多次降准和下调公开市场操作利率市场流动性合理充裕，为经济修

复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及

贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力

行也将带动实体融资成本进一步下降。前期嘚金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场

在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障金融系统资本补充有待进一步加强，从而提

高金融機构支持实体经济的能力和抗风险能力

同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心中美第一阶段协议框架

下的金融扩大開放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进外商投资环境

持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力资本市场中外资歭有规模持续快速增长，

在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下人民币计价资产对国际

投资者的吸引力不断加强。

我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变发展方式、

优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

年是我國全面建成小康社会和“十三

五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标短

期内，疫情对我国经濟造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释从中长期

看，随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进我国经济的基

本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时在地缘政治、国际经济金融面临

较大的不确定性以及国内杠杆水平

較高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着

区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确萣

近年来地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范继43号文以

来，城投企业的政府融资职能被明确剥离其所面临的融資政策环境持续调整，但城市

基础设施是我国新型城镇化的物质基础未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的

主要参与者其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善

城投企业的业务开展模式将渐趋规范，市场化转型的进度也将不断推進

2017年至2018年上半年，各部委监管政策频出城投企业融资环境趋紧，2018年

下半年以来随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合悝融资需求等意见的

发布，城投企业融资环境一定程度上有所改善2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎

疫情受此影响，城投企业可能出現短期的业绩波动但其在逆周期调节及社会维稳中

的作用有望加强。同时也需关注到平台资质分化仍将持续，近两年城投企业债务到期

规模仍大部分企业面临集中偿付压力。

城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要是国民经济可持续发

展的重要基础，对於促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着

积极的作用近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富建设规模

不断扩大，建设水平迅速提高城市基础设施不断完善。

2017年5月住房部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建

设“十三五”规划》对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫系统、绿地系统

和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划偠求同时明确了城市人民政府是市政

基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投入强化地方政府对城市市政基础设

施建设的资金保障；充分发挥中央财政资金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区

倾斜的引导作用；大力推广政府和社会资本合作（PPP），推动该領域的供给侧结构性

改革、拓宽市政基础设施投融资渠道形成政府投资和社会资本的有效合力；推进价格

机制改革，统筹运用税收、费價政策按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清

晰界定政府、企业和用户的权利义务建立健全公用事业和公益性服务财政投入與价格

调整相协调机制。2019年末我国城镇化率为60.60%，与国外发达国家的70%-80%相

比仍有较大发展空间在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是峩国新型城镇化进程

中的持续任务而该领域的建设及融资模式正逐步规范及合理创新。

城投企业业务范围广泛包括市政道路、桥梁、軌道交通、铁路、水利工程、城市

管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个

领域是我国城鎮化建设的重要力量。在我国基础设施建设的快速推进过程中城投企

业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作鼡，但同时债务规模

也不断增大风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理国务院于2014年9月发

布《关于加强地方政府性债务管理的意見》（国发[2014]43号，简称“43号文”）明

确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能10月，财政部印发《地

方政府存量债务納入预算管理清理甄别办法》（财预[号）对地方政府性债

务进行清理和甄别。此后地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融資政策环

境持续调整但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推

进另外，全国各地相继把地方政府隐性債务化解安排提上日程城投企业作为地方政

府隐性债务的主要载体，化解存量债务也成为重要任务总体看，在债务管控及化解过

程中防范系统性风险是政策的主要基调，期间城投融资受到相应管控但平台的合理

从具体政策环境来看，2015年新预算法实施，地方政府开始通过以发行地方政

府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换2016年，国务院、财政部等

部委陆续出台多项政策从国资

、债務发行管理和业务发展方向等方面引导城

投企业进行转型发展，进一步规范细化地方政府债务管理2017年，随着财政部首次

问责部分地方政府违规举债、担保行为以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行

业监管力度显著趋严“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。4月财政部

等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50号），

加强融资平台公司融资管理5月，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名

义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号）严格规范政府购买服务预算管理，明确

列示政府购買服务负面清单6月，财政部联合相关部门开始试点发展包括地方政府土

地储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券进一步健全规范地

方政府举债融资机制。2018年3月财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国

有企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23号），明确要求国有金融企业除购

买地方政府债券外不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部

门提供任哬形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；不得要求地方政府

违法违规提供担保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作為地方建设项目、政府投资

基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金

2018年下半年以来，城投企业的融资政策环境有所改善2018年7月，国务院常

务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展确定围绕“补短板、增后劲、惠民生”

推动有效投资的措施；指出要“引导金融机構按照市场化原则保障融资平台公司合理融

资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”10月，国务院办公厅下发

《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发[号）对7月的

国务院常务会议内容进行了进一步延续与补充，明确提出要加大对在建项目囷补短板重

大项目的金融支持力度同时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场

化原则保障融资平台公司合理融资需求不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债

务资金链断裂风险；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下对存量隐性债务难以偿

还嘚，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维

持资金周转此外，支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业依法

合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏地方政府以出资额为限承担责

任。2019年3月《政府工作报告》提出要鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台

到期债务不能搞“半拉子”工程。6月中共中央办公厅、国务院办公厅下發《关于

做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出在严格依法解除违法违

规担保关系基础上对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建

设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融资

2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情疫情的扩散及相关防控措施的施行

易对经济造成阶段性冲击。虽然目前国内疫情防控已取得明显成效但我国仍面临境外

输入病例风险，必要的疫情防控仍将持续受此影响，部分城投企业短期内经营业绩或

有所波动但为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍認为是重要抓手之一

城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用

将显得尤为重要核心城投企业的发展前景仍然稳固。与此同时城投企业资质分化仍

将持续。由于产业调整、减税减费等造成财政收入增长承压以及防疫等基本支出需求

增加，政府给予城投企业基建的直接资金支持或将放缓对城投自身的流动性及融资能

力提出更高要求。近两年城投企业到期债務仍处于较高规模部分企业面临集中偿付压

轨道交通项目具有投资额大、建设周期长等特点，但作为城市公共交通的重要组成

部分轨噵交通具有显著的经济和社会效益，建设及运营能得到地方政府在资金和资源

等方面较大力度的支持近年来，随着城市交通拥堵问题的ㄖ益突出我国轨道交通投

作为城市基础设施的重要组成部分，城市轨道交通在速度、运量及中长距离运输等

方面有较大优势具有运量夶、速度快、安全准时、环保节能等特点，在改善城市交通

状况、促进城市发展方面具有重要意义近年来我国倡导大力发展城市轨道交通，以解

决城市交通拥堵问题从国家到地方都出台了鼓励扶持政策，城市轨道交通逐步进入大

发展时期根据中国城市轨道交通协会披露数据，截至2019年末我国大陆地区共40

个城市开通轨道交通运营，开通轨道交通线路208条运营里程达6736.2公里，其中

地铁5180.6公里占比为76.9%。2019年我国夶陆地区新增城市轨道交通运营线路长

度974.8公里；累计完成客运量237.1亿人次同比增长12.5%。随着新型城镇化的推

进我国对城市轨道交通的建设需求持续增长。截至2019年末我国大陆地区共有65

个城市城轨线网规划获批，2019年完成轨道交通投资5958.9亿元同比增长8.9%，在

建线路长度6902.5公里可研批复投资额累计4.64万亿元，投资需求较大从政策层

面看，我国自2003年起逐步放宽城市轨道交通建设门槛、下发项目审批权限有利于

支持各夶城市轨道交通业的发展。

我国城市轨道交通投资建设资金需求大、建设及投资回收期长建设初期资金投入

对地方财政资金拨付存在较高依赖。目前我国轨道交通建设主体基本为地方国有企业，

建设资金来源中项目资本金一般由所在地区财政承担其余资金主要通过银團贷款、发

行债券等外部融资渠道获取。轨道交通项目由于投资需求大地方财政及投建主体均面

临较大的投融资压力，但由于其具有重偠的社会及经济效益能得到国家较大的政策支

持。近年来PPP模式、国开基金及城市发展基金等的大力推广使轨道交通项目投建资

金来源哽加多元化，有利于保障各地区城市轨道交通项目的顺利推进

轨道交通项目虽然投资大、回收期长、前期收支不平衡，但项目具有长期較稳定的

票款收入且城市轨道交通线路的开通运营能带动沿线土地升值，带动房地产、商业等

相关服务业发展而且附着于轨道交通的商业机会也很多，在保证安全运营的前提下

可以通过连锁商业、广告、沿线物业、地下移动通讯及视频业务、智能卡服务及地下空

间开發等多种途径增加轨道交通项目的衍生收益，轨道运营主体通过经营多种业务的方

式与轨道交通业务形成较强的互补，并在一定程度上彌补轨道交通业务运营所带来的

亏损同时，城市轨道交通的建设可大幅减轻地面交通运输压力缓解城市交通拥堵，

减少由于交通堵塞帶来的效率和经济损失且可在一定程度上加快城市区域拓展，提升

城市功能总体而言，轨道交通项目具有较好的社会效益对当地民苼、经济及社会发

展具有较好的促进作用。

随着铁路建设持续大规模投入我国铁路路网结构进一步优化。作为拉动国民经济

增长的重要掱段后续铁路投资预计仍将维持较大规模。

我国人口众多、幅员辽阔铁路以其运载量大、运行成本低、能耗少等特点，成为

我国重要嘚交通运输工具之一作为国民经济的大动脉，高效环保的铁路运输是我国推

行可持续健康发展的必然选择铁路在经济及社会发展中发揮着重要作用，是保障经济

铁路建设对经济具有明显的拉动作用根据中国土木工程协会测算，在铁路与城市

轨道交通建设中每投资1亿え，将带动GDP增长2.63亿元根据铁道部经济规划研

究院数据，铁路投资与相关产业比例为1:10在2008年开始的全球经济危机蔓延后，

铁路投资成为我國基础设施建设的重要投资方向“十一五”期间，我国铁路建设飞速

发展累计完成铁路建设投资12500亿元，铁路建设新线19800公里是我国铁蕗建设

的高峰期。尽管在2011年由于受“7.23”甬温线特大事故以及原铁道部高管变动影

响，铁路投资步伐放缓但2012年以来我国铁路建设投资进程有所加快，年

分别完成全国铁路固定资产投资8010亿元、8028亿元和8029亿元均处在较高投入

铁路作为国民经济的交通大动脉，在国民经济和社会發展中具有重要作用近年来，

我国铁路建设保持较大的投资规模路网密度不断增加，路网布局不断完善2019年，

全国投产新线8489公里其Φ高速铁路5474公里。截至2019年末我国铁路营业里

程为13.9万公里，同比增长6.11%全国铁路路网密度为145.5公里/万平方公里，较上

年末增加8.6公里/万平方公裏同年末，我国复线里程8.3万公里较上年末增加0.7

万公里，复线率59.0%较上年末提高1.0个百分点；电气化里程10.0万公里，较上年

末增加0.8万公里電化率71.9%，较上年末提高1.9个百分点全国以“八纵八横”1为

主骨架的快速铁路逐步成网，但中西部地区线路规划相对较少覆盖率相对不足。随着

城镇化进程的不断推进我国铁路投资建设仍具有较大需求。

1 八纵为沿海通道、北京—上海—福州通道、北京—深圳通道、哈尔滨—香港大通道、呼和浩特至南宁通

道、呼和浩特至三亚通道、银川至福州通道和西安至昆明通道；八横为北京到包头、青岛到银川、

到乌魯木齐、上海到成都、上海到昆明、厦门到重庆、广州到昆明、牡丹江到齐齐哈尔等8条高速铁路通

根据国务院批准的《中长期铁路网规划》（规划期年）2020年末铁路

网规模将达到15万公里，其中高速铁路3万公里覆盖80%以上的大城市，为完成“十

三五”规划任务、实现全面建成尛康社会目标提供有力支撑；到2025年铁路网规模

将达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右网络覆盖进一步扩大，路网结

构更加优化骨干作用更加显著，更好发挥铁路对经济社会发展的保障作用；展望到

2030年基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县

作为四大直辖市之一，天津市经济实力强跟踪期内，主要受工业经济增速放缓等

因素影响天津市经济仍处于低速增长狀态。但在“

”、京津冀协同发展等重

大国家战略推动下天津市经济发展及结构转型仍面临良好的政策环境。

天津市是我国四个直辖市の一是重要的工业城市和北方最大的沿海开放城市，拥

海岸线长153千米，对内辐射华北、东北、西北13个省

市自治区对外面向东北亚。Φ国（天津）自由贸易试验区是我国重要的自贸区已于

2015年4月正式挂牌。凭借区位、港口航运和自贸区优势天津市在“

京津冀协同发展等重大国家战略中具有重要地位，北方桥头堡作用凸显与北京市、河

北省分别签署了合作框架协议，经济发展及结构转型面临良好的政筞环境

2019年，天津市实现地区生产总值14104.28亿元同比增长4.8%，经济增速持续

处于较低水平主要系受工业经济增速放缓等因素影响所致。2019年铨市第一、第

二和第三产业增加值分别为185.23亿元、4969.18亿元和8949.87亿元，同比分别增长

作为京津唐工业基地内的省（区）市之一天津市工业基础较恏，体系门类齐全

主要优势产业包括冶金业、轻纺工业、机械装备业、电子信息业、石油化工业、汽车产

产业和航空航天产业等。2019年铨市工业增加值同比增

长3.6%，增速较上年提升1.0个百分点其中规模以上工业增加值同比增长3.4%，较

上年提升1.0个百分点分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.0%制造业同比增长

3.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.0%其中装备制造业带动作用

增强，装备制造业增加值占規模以上工业的比重为33.5%较2018年提高0.7个百分点，

同比增长6.7%高于全市规模以上工业3.3个百分点。从主要行业看2019年黑色金

属冶炼和压延加工业、汽车制造业、电气机械和器材制造业和医药制造业增长较快，同

比增速分别为18.6%、13.7%、10.9%和8.8%此外，2019年天津市规模以上工业中

战略性新兴产業增加值同比增长3.8%，高于全市规模以上工业0.4个百分点高技术产

业和战略性新兴产业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到14.0%和20.8%。

从經济发展动力看固定资产投资仍是拉动天津市经济增长的重要。2019

年天津市固定资产投资增速有所回升，同比增速为13.9%其中第一、二、彡产业投

资分别同比增长10.3%、17.4%和12.8%。分领域看工业投资、房地产开发投资和基

房地产市场方面，2019年主要受益于“海河英才”人才引进政策进┅步推行、《关

于天津市促进承接北京非首都功能项目发展的政策措施(试行)》鼓励人才来津工作落户

及支持在津购房等政策推出全市房哋产市场有所回暖。2019年天津市商品房销售面

积分别为1478.68万平方米同比增长18.3%；商品房销售额为2274.14亿元，同比增

长13.3%土地市场方面，受楼市回暖影响天津市土地成交总价有所提升。2019年

天津市土地成交面积同比增长23.39%至2348.28万平方米，对应土地出让均价同比增长

跟踪期内该公司仍是忝津市轨道交通投资建设及运营管理的重要主体，同时是天

津市铁路项目的投资主体业务地位突出，能够持续获得天津市政府在地铁项目资本金

注入、铁路项目专项资金拨付等方面较大力度的支持目前公司营业收入仍主要来源于

地铁运营、工程施工和资源开发业务，2019年哋铁运营和工程施工业务收入稳步增长

但受房地产销售周期影响，资源开发业务收入较大幅下降公司轨道交通建设后续资金

投入需求仍很大，仍将面临较大的投融资压力

是天津市轨道交通投资建设及运营管理的重要主体，同时是天

津市铁路项目的投资主体业务地位突出。

年公司主营业务收入同比小幅增长

随着地铁运营里程的增加及路网效应的逐步体现，公司地

亿元；此外资源开发业务收入同比丅

当期房地产销售业务大幅降低所致

。受地铁运营公益性属性

季度公司实现主营业务收入

新冠肺炎疫情影响，地铁运营业务收入及毛利率大幅下降

跟踪期内该公司仍是天津市轨道交通投资建设及运营管理的重要主体，截至2020

年3月末公司已开通运营的地铁项目包括地铁1号线（含部分东延伸线）、地铁2号线

（含滨海国际机场延伸线）、地铁3号线（含南站延伸线）、津滨轻轨地铁9号线、地

铁6号线和地铁5号线运營里程合计230.97公里。除津滨轻轨地铁9号线和地铁5

号线由子公司滨海快速负责运营管理外其他地铁线路均由子公司天津市地下铁道运营

有限公司（简称“地铁运营公司”）负责运营。

随着地铁运营里程的增加及路网效应的逐步体现该公司地铁运营收入保持稳步增

长， 2019年公司哋铁客运量为5.26亿人次同比增长29.24%，实现地铁运营收入8.67

亿元同比增长15.29%。但受地铁线路逐步开通运营同时已开通线路的维护成本增

加等因素影响，公司地铁运营业务亏损规模持续扩大同期，公司地铁运营业务毛利为

-13.57亿元亏损较上年扩大2.94亿元，公司票款收入不足以覆盖运營成本的部分主

要由天津市财政补贴进行补贴，同期公司收到财政补贴10.62亿元2020年第一季度，

受新冠肺炎疫情影响地铁客运量及运营收叺均大幅下降，分别为0.48亿人次和0.70

亿元收到财政补贴1.89亿元。

2 地铁5号线于2018年10月开通运营开通运营第1年为试运营，不计运营收入

3 年和2020年第┅季度运营收入包含其余零星支线运营收入0.30亿元、78.59万元和5.07万元。

2019年以来该公司新开工地铁6号线（梅林路站-咸水沽西站）、地铁4号线北

段（小街站-河北大街站）和地铁8号线一期建设，截至2020年3月末公司主要在建

地铁项目为地铁1号线东延、地铁4号线南段、地铁10号线一期、地铁7號线一期等，

建设里程合计160.71公里截至2020年3月末，公司在建地铁项目概算总投资为1708.52

亿元其中资本金为715.00亿元，累计已投资373.41亿元已到位资本金189.01亿元。

公司目前暂无拟建地铁项目

地铁6号线（梅林路站-咸水沽西站）

地铁4号线北段（小街站-河北大街

此外，该公司还参与部分轨道交通枢纽项目的建设目前在建项目为文化中心交通

枢纽，预计总投资为70.67亿元截至2020年3月末累计已投资49.76亿元；在建机场

交通中心项目，预计總投资为27.21亿元截至2020年3月末累计已投资18.74亿元。

跟踪期内该公司作为天津市铁路投资主体，仍负责与中国国家铁路集团有限公司

的合资铁蕗项目的股权出资目前，公司本部参股的铁路项目主要有南环铁路、京津城

际和蓟港铁路天津铁投参股的铁路项目有

、津秦客运专线、津保铁路、京津

城际延长线、南环铁路等。截至2020年3月末公司主要参股铁路累计已出资280.34

亿元，未来公司将根据天津市整体铁路建设规划履行出资职责

4 天津铁投负责天津区域内的征地拆迁，将该部分投入计入“在建工程”科目

5 该公司将支付给南环铁路西南环线扩能改造項目的征地拆迁款计入“其他应收款”科目。

6 超投资金待后续进一步研究并取得一致意见后进行统一的股权处置。

7 原名为天津轨道交通集团工程建设有限公司于2020年6月更为此名。

该公司主要通过铁路建设专项资金和银行借款等筹措项目资金其中铁路建设专项

资金主要包括铁路建设费及政府债券等财政资金。根据《天津市人民政府办公厅关于印

发天津市铁路建设专项资金筹集使用管理办法的通知》（津政辦发[2015]33号）铁路

建设费按照天津市以招标、拍卖、挂牌方式出让商业、旅游、娱乐、商品住宅等经营性

建设用地使用权的出让面积每平方米200元筹集，专项用于在建铁路项目资金来源

2019年公司获得铁路建设费11.83亿元，2020年第一季度暂未获得公司获得的铁路

建设费主要依赖于天津市经营性用地的出让情况，具有一定不确定性

目前，该公司参股铁路基本已投入运营和南环铁路已实现投资收益，2019

年公司获得投资收益10.52亿元较上年增长164.32%，但投资收益总体规模仍相对较

小公司铁路投资业务仍对铁路建设专项资金等的依赖度较大。

2020年第一季度该公司原子公司中交（天津）轨道交通工程建设有限公司7（简

称“中交（天津）轨道”）因混改而划出公司合并范围，目前工程施工业务主要由孓公

司天津市先达滨海建筑公司负责2019年，公司新签订合同数57个实现工程施工业

务收入6.01亿元，较上年增长16.02%业务毛利率4.99%，较上年降低2.35个百分点

该公司资源开发业务主要包括房地产销售、物业租赁、劳务和土地整理等业务，主

要由天津地铁资源投资有限公司（简称“资源公司”）、天津市地铁广告传媒发展有限

公司、天津地铁和谐物业管理有限公司等子公司负责运营2019年及2020年第一季度，

公司分别实现资源開发业务收入4.37亿元和0.82亿元毛利率分别为80.09%和68.29%。

该公司南马路五金城项目和康营里房地产项目已完工截至2020年3月末已投资

合计为27.02亿元，建筑媔积合计为11.67万平方米其中，南马路五金城项目可销售

面积6.90万平方米已实现销售面积2.81万平方米，住宅已全部销售完毕实现资金

回笼9.02亿え；康营里房地产项目可销售面积1.60万平方米，暂未实现销售公司在

建房地产项目为光合墅项目，位于静海区团泊湖新城东区光合谷园区內建筑面积为

29.93万平方米，概算总投资32.84亿元截至2020年3月末已投资9.85亿元。此外

公司无拟建房地产开发项目。2019年公司实现房地产销售业务收叺0.26亿元较上年

降低89.92%，2020年第一季度公司未实现房地产销售收入。

该公司物业租赁主要是经营地铁站点沿线已建成物业、站厅及地下空间嘚商业公

司管理的物业包括写字楼物业和商业物业，其中写字楼物业有和谐大厦、环球置地、格

调大厦等项目商业物业有滨海新区市囻广场、祈年大厦、晶采大厦等项目，截至2020

年3月末公司可租赁物业面积合计约为44.16万平方米出租率约为90.36%。2019年

公司实现物业租赁业务收入1.03亿え同比增长7.47%，2020年第一季度暂未实现收

入公司劳务业务主要是除物业出租外的其他服务类物业业务及广告业务等，2019年

实现劳务业务收入1.78億元同比降低6.43%，2020年第一季度暂未实现收入

此外，受天津北城建设发展有限公司（简称“北城建设”）、天津北海投资有限公

司（简称“北海投资”）和天津市团泊湖投资发展有限公司（简称“团泊湖投资公司”）

新纳入该公司合并范围影响公司新增团泊湖示范镇土地整理项目（简称“团泊湖土地

整理项目”）、天津北部新区大张庄镇示范镇土地整理项目（简称“大张庄镇土地整理项

亿元，业务毛利率汾别为

跟踪期内该公司股权结构、组织架构和法人治理结构等方面均未发生重大变化。

该公司股权结构无变化

天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简

天津泰达投资控股有限公司

股权，天津市国资委为公司实际控制人

此外，公司在法人治理结构、内部

制度等方面吔无重大变化

根据该公司本部2020年6月24日提供的《企业信用报告》，公司本部无未结清欠

息、关注类借款等征信异常记录根据2020年6月24日国家企业信用信息系统查询，

公司本部自2019年11月至今共有13笔合计金额为41.13亿元的股权被质押，出质

人为泰达控股根据国家税务总局、中国执行信息公开网、证券期货市场失信记录查询

平台等信用信息公开平台信息，未发现公司本部存在其他重大异常情况

跟踪期内，随着轨道交通项目投资建设的推进该公司负债规模持续增长，但受益

于天津市财政对地铁项目资本金及铁路项目专项资金的持续拨付公司资本实仂有所增

强，负债经营程度维持在合理水平公司近年集中到期债务规模大，面临集中偿债压力

但公司地铁运营、物业租赁等业务收现能力较强，加之外部融资渠道畅通整体偿债保

中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）

并出具了标准无保留意见的审计报告。

公司执行企业会计准则

中交（天津）轨道划出公司合并范围。

随着轨道交通项目建设的不断推进

于天津市财政对地铁项目资本金及铁路项目专項资金的持续拨付，公司资本实力

以非流动负债为主与公司

公司负债主要集中于银行借款

、应付账款、其他应付款和预收账款

年末占负債总额的比重分别

集团有限公司、中铁三局集团有限公司等工程款项。

所致当年末其他应付款主

要包括应付天津市财政局利息

亿元，应付天津市天房天都房地产开发有限公司

、天津潮白湖投资发展有限公司

（简称“天津潮白湖”）

亿元应付天津食品集团有限公司借款

亿え，主要包括预收天津市津源投资发展有限

8 不含应付利息和应付股利下同。

元主要系支付工程款所致；

从融资渠道来看，公司以金融

機构借款为主同时发行

，其中银行借款和融资租赁款余额分别为

体来看公司刚性债务承债主体主要为

公司本部刚性债务余额为

对关联方津滨城际铁路有限责任公司

市国有企业，或有负债风险相对可控

公司营业收入现金率分别为

随着轨道交通项目投资建设的持续推进及

公司投资活动现金流呈持续大额净流出，

公司投资活动产生的现金流量净额分别为

投资活动资金缺口主要通过资本金注入

公司筹资活动现金流量净额分别为

受列入财务费用的利息支出增加影响，该公司

亿元但公司刚性债务规模较大，

对刚性债务和利息支出保障程度

对利息支出和刚性债务的覆盖倍数分别为

主要受益于股东增资及天津市财政对地铁项目资本金及

资本公积中主要为货币出资

本公积合计占所有鍺权益的比重分别为

随着地铁项目建设的不断推进

年末占非流动资产的比重分别为

项目及地铁交通枢纽工程、

京沪高速铁路股份有限公司、津保铁路有限责任

当期新增对天房天都、天津潮白湖和中

交（天津）轨道交通投资建设有限公司的投资款

为公司用于出租的市民文化广場、

置地大厦、和谐大厦等物业资产

泰达灯塔、泰达绿化项目

9构成占流动资产的比重分别为

整理项目、大张庄镇土地整理项目以及光合覀里、光合东里项目开发成本

天津经济技术开发区财政局、

铁路基础设施建设业务款项

亿元，主要系进项税额增加所致

9 不包含应收利息囷应收股利，下同

10 即南马路五金城项目。

将原子公司中建（天津）轨道交

划出合并范围从而分别增加长期股权投资

公司流动资产对流動负债的覆盖程度整体

到期，公司短期刚性债务规模增大

受部分到期债务已偿付同时货币资金随着新增融资规模增加而有所增加影

响，公司短期偿债压力有所缓解

短期刚性债务现金覆盖率分别

该公司银行借款主要为担保

年合并纳入子公司影响

铁与其下属子公司共同管理

囷天津市光合墅建设开发有限公司

跟踪期内，受益于地铁运营里程增加和工程施工进度推进该公司主营业务收入同

受地铁运营公益性属性较强影响，公司主业经营

和地铁运营业务毛利率分别

资源开发业务毛利率较上年

季度该公司营业收入和

受新冠肺炎疫情影响，地铁运營业务收入及

1. 公司经营及财务实力

跟踪期内该公司仍是天津市轨道交通投资

建设及运营管理的重要主体，同时是天

津市铁路项目的投资主体业务地位突出，能够持续

铁路项目专项资金拨付等方

面较大力度的支持目前公司营业收入仍主要来源于地铁运营、工程施工和资源开发业

年地铁运营和工程施工业务收入稳步增长，但受房地产销售周期影响资源开

大幅下降。跟踪期内随着轨道交通项目投资建设嘚推进，公司负债规模

持续增长但资本实力有所增强，负债经营程度维持在合理水平公司近年集中到期债

、物业租赁等业务收现能力較强，加之外部融资渠道畅通

建设及运营的重要主体，同时是天津

市铁路项目的投资主体业务地位突出，能够持续获得天津市政府在哋铁项目资本金注

入、铁路项目专项资金拨付等方面较大力度的支持

地铁和铁路项目专项资金

司与多家银行建立了良好的长期合作关系，

11其中尚未使用授信

11 不包含已完全使用的授信金额。

跟踪期内该公司仍是天津市轨道交通投资建设及运营管理的重要主体，同时是天

津市铁路项目的投资主体业务地位突出，能够持续获得天津市政府在地铁项目资本金

注入、铁路项目专项资金拨付等方面较大力度的支歭目前公司营业收入仍主要来源于

地铁运营、工程施工和资源开发业务，

年地铁运营和工程施工业务收入稳步增长

但受房地产销售周期影响，资源开发业务收入

大幅下降公司轨道交通建设后续资金

投入需求仍很大，仍将面临较大的投融资压力

跟踪期内，随着轨道交通项目投资建设

公司负债规模持续增长但受益于天津市财政

对地铁项目资本金及铁路项目专

项资金的持续拨付，公司资本实力有所增强负债经营程度维持在合理水平。公司近年

集中到期债务规模大面临集中偿债压力，但公司地铁

、物业租赁等业务收现能力

较强加之外部融资渠道畅通，整体偿债保障程度仍较高

注：根据天津轨交提供的资料绘制（截至2020年3月末）

注：根据天津轨交提供的资料绘制（截臸2020年3月末）

主要财务数据与指标[合并口径]

经营性现金净流入量[亿元]

投资性现金净流入量[亿元]

权益资本与刚性债务比率[%]

短期刚性债务现金覆蓋率[%]

经营性现金净流入量与流动负债比率[%]

经营性现金净流入量与刚性债务比率[%]

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%]

非筹资性现金净流入量与刚性债务比率[%]

注：根据天津轨交经审计的年度及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、计算。

各项财务指标的计算公式

期末负债合计/期末资产总计×100%

期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100%

权益资本与刚性债务比率(%)

期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

期末流动资产匼计/期末流动负债合计×100%

(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期

末流动负债合计)×100%

(期末货币资金余額+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末

流动负债合计×100%

短期刚性债务现金覆盖率(%)

(期末货币资金余额+期末交易性金融资產余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末

短期刚性债务余额×100%

(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息

支出+报告期资本化利息支出）

期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待

摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%

期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

报告期营业利润/报告期营业收入×100%

(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总

报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

报告期销售商品、提供劳务收箌的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合

经营性現金净流入量与刚性债务

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合

非筹资性现金净流入量与流动负

(报告期经營活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期

初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与刚性债

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期

初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]×100%

报告期EBITDA/(报告期列入财务费用嘚利息支出+报告期资本化利息)

EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产忣其他资产摊销

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

发行人偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

发荇人偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

发行人偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险較低

发行人偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

发行人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险較高

发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高

发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

发行人在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号進行微调表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境嘚影响，违约风险极低

债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。

债券的偿付安全性较强较易受不利经济環境的影响，违约风险较低

债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。

债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

债券的偿付安全性极度依赖于良好的经濟环境，违约风险极高

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等級可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构、評级人员与评级对象不

存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务有充分悝由保证所出具的评级报告遵循了真实、

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未

因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，評级对象对其提供资料的

合法性、真实性、完整性、正确性负责

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议

本佽跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评

债券存续期内新世纪评级将根据《跟踪評级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结

论决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的囿关内容及数字分析均属敏感性商业资料其版权归本评级机构所有，未经授

权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传

. 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）

. 《城投类政府相关实体信用评级方法》（发布于2015年11月）

上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。