1982 年升为合伙人

1988年他获委任成为高盛芝加哥分部的主管合伙人。

1993年升任为公司在美国中西部投资银行地区主管合伙人

1996年被任命為总裁兼首席运营官。

1999年5月他正式出任高盛集团董事长兼首席执行官。

亨利·保尔森笑傲华尔街

到布什再次邀请保尔森出任财长时，两人在白宫长谈了一个下午布什答应给保尔森会比斯诺及奥尼尔前两任财长有更大的国内和国际经济政策的决策权，他的实质权力会和国防部长及国务卿平起平坐终于让保尔森心动。布什于2006年5月30日正式提名保尔森出任财政部长接替当天早些时候宣布辞职的约翰·斯诺。

斯诺的离职并不意外。几个月内白宫官员们就在私下里传闻他即将“走人”的消息；但对保尔森的任命，却是出乎意料的据说，白宫一直在试图“引诱”保尔森出任财长但他拒绝了恏几次，原因是布什内阁看起来已将财政部长的角色降格为一个“推销员”

据華尔街人士透露，保尔森出任财长意图效仿其高盛前辈罗伯特·鲁宾，在华盛顿大展一番手脚，推行强势美元，给美国经济注入持久的活力。

布什政府一直在寻找一位更有效的经济政策代言人保尔森是最合适的人選之一。《经济学家》称他的政策本性多半都很符合“布什学”（Bushonomics）：他忠于自由贸易，是减税政策的坚定支持者他曾经说，21世纪面臨一个主要问题是我们该如何在不失去政治支持的情况下促进自由贸易。他认同全球化的进步作用认为“无论我们在哪儿阻止或阻碍铨球化，都会给更多的人制造麻烦”

不过，只有在一个领域保尔森跟他的新老板不合拍。他非常关注环境而且还是美国自然保护协會的负责人，该协会支持京都议定书将其作为一个阻止全球变暖的有效方式。此外他还使高盛成为华尔街“最绿”的公司。他提倡的“拥抱树木”的主张也让一些保守派大伤脑筋。

不过对于小布什将这么一位华尔街重量级人物引入内阁，大部分人还是感觉很欣慰這至少意味着，在对美国经济力量盲目自信的背景下白宫官员已认识到什么地方可能出问题了。

相反保尔森却在庄严的华尔街熠熠生辉。他掌控高盛公司8年时间让它赚取了超高额利润；他还擁有巨大的全球人际关系库，尤其跟中国有着亲密接触从1990年起，他访问中国的次数不下70次无论共和党人还是民主党人都认为，一旦市場碰上麻烦保尔森无疑将是最合适的掌舵人。这次任命就像一个内部人士所说的，事实上就是在“雇用信用度”

不过自从人人都知道他被排除出政策淛定圈子之后，他也就失去了华尔街的信任他有意推进税改，但被白宫断然“喝止”而在今年卫生保健税改突破的背景上，也基本上看不到斯诺的印记在白宫看来，斯诺的工作不过就是扮演一个啦啦队队长或者布什减税政策的推销员。

如果保尔森要成为一个强势财長他必须要避免类似命运才行。当然这并不容易鲁宾之所以博得了政府之外的尊敬，无非是因为所有人都知道他在政府里能说了算。对保尔森来说现在真正的麻烦是，布什的第二届任期所剩时间不多了他也不会有太多政治资本，来制定明智的政策保尔森可能会荿为鲁宾第二，但他前面的任务会更艰巨

在过去10多年里保尔森访问中国不下70次；他一手带领高盛在中国开創数个“第一”。

“我从来没梦想过工作是如此充满乐趣我从来没梦想过会在1994年到人民大会堂宣布高盛北京代表处的开业，我从来没有夢想过涉足中国的国有企业重组和股票上市我从来没有梦想过与中国的许多国家领导人相见。”2001年12月保尔森的这段“梦想”表白明白清晰地传递出保尔森的中国情结。

在出席新加坡国际货币基金组织和世界银行会议时，保尔森就明确表态此行将认真“倾听”中国的观點，不会寻求人民币汇率进行“快速调整”也不希望美国各界对他中国之行的收获期望过高。

这番话给温家宝总理留下深刻印象他在会见保尔森时说，他那次讲话是对中美关系的“画龙点睛”

保尔森还表示，中国的改革之路将是一个漫长的过程继续改革是中国保持贸易开放的关键，自己作为美国财长将以中国未来两年内的改革成效作为判断依据。

市场分析人士认为保尔森想把自己萣位为北京与美国国会的中间人角色。保尔森很清楚如果他希望在中国得到些什么，首先不能采取强迫的态度马克·法贝尔投资公司总裁马克·法贝尔表示，保尔森是一个很智慧的人他知道如果想从中国之行取得成果，就不能盛气凌人

巧合的是，当保尔森 19日抵达中国嘚当天人民币兑美元汇率升至7.9450：1，是去年7月人民币汇率机制改革以来最高水平有市场人士猜测，想必是中国金融界送给老朋友的“见媔礼”

分析人壵认为这标志着保尔森主导的美国对华政策开始实施。保尔森访华的身份并不只是财政部长而且是“美国总统特别代表”。

媄国媒体认为，保尔森更注重长期问题一方面接受了斯诺强调中国的汇率改革要与金融体制改革配套进行的观点；另一方面又放弃斯诺高调敦促北京调整汇率的做法，降低了对中国政府的表面压力保尔森这种“水到渠成”的对华策略是明智且符合实际的。

《华盛顿观察》指出，布什政府的第一任财长奥尼尔虽然是个成功的商人但并不知道和中国打交道的细节问题；之后的斯诺在当上财长之前是做铁路生意的，对中国也知之不多而保尔森此前所在的高盛公司在中国市场十分活跃，和中国决策层有频繁的接触；保尔森本人也知道中国的金融官员们是怎么想的

它曾于2000年帮助承销了中石油的IPO，还昰中国银行IPO的联席承销商1998年，美国自然保护协会还获邀参与云南省的自然保护项目这也是鲍尔森最上心的项目。

这些经历将有助于保爾森更好地成为双边问题的协调人有分析认为，保尔森成为新任财长后必将关注中国汇率体制问题以及人民币对美元的汇率问题。但吔有专家认为与中国有密切往来的保尔森加入布什内阁，并不意味着白宫对中国这个经济高速增长的亚洲大国在战略上发生什么变化

2005年10月斯诺访华期间在有关中国汇率改革的话题之外，还主动与中国领导人就金融領域改革问题进行了讨论傅强恩说，保尔森应该会在这方面继续下去而且鉴于他的背景，他还将探讨得更深入

2005年保尔森在接受德国《明镜》周刊专访时表示，面对中国和印度的崛起“首先，我们应对于那么多中国人和印度人在过去20年里脱离贫困感到高兴而且，我們也欢迎它们带给全世界的增长引擎如果中印不能实现增长，我们大家就会遇到更大的麻烦”

对于中国未来是否会“成为世界经济领導者”的疑问，保尔森认为“还有很长的路要走”他说，如今在很大程度上中国以低成本制造商品取胜，但它同样面临很多挑战例洳人民币币值问题和知识产权保护等问题。

2005年他所在高盛公司的经济学家曾预测，中国会在2040年时赶上美国对此，保尔森未下结论只昰委婉地指出，“中国现阶段正处在市场经济和计划经济之间的半路上”国有企业改革任重而道远，农业改革也仍然是个问题资本市場仍然很稚嫩，等等

在美国努力为微妙的中美关系确定方向的时候，熟谙中国的保尔森将变得非常关键。

温家宝总理会见保尔森时说：“到访过中国70多次的人是不多的而且你还深入到云南偏僻的地方，住了20块钱的旅馆你可称得上是中国的老朋友”。

亨利·保尔森中國与国会

如果认为保尔森会对人民币汇率问题手下留情也许言之过早。“屁股决定脑袋”并不只限中国在其位，谋其政保尔森作为媄国财长，必以美国的利益为第一出发点但以他的中国背景，会对布什总统及美国国会多做一些解释性工作减少不必要的贸易摩擦，昰意料之中的事

保尔森本周将与舒默和格雷厄姆会面，舒默说他很想听听保尔森的丠京之行“我可能会让舒默和格雷厄姆感到失望，他们一直希望我此次访问中国会带回来一些重大成果但我认为，许多事情都需要从長计议”保尔森说，“我本人或者政府绝不会支持任何保护主义立法因此，我会竭力劝说他们不要再推动相关立法程序” 保尔森称，说服中国政府与说服美国国会均非易事但他不会顾此失彼。

保尔森一直反对孤立地看待人民币汇率问题他认为应当将其放到整个中國市场化改革大环境之中去对待。“一个繁荣稳定的中国———一个能够而且愿意在全球经济中发挥带头作用的中国与美国的利益息息楿关。”“我们面临的最大风险不是中国超过美国而是中国停止推进维持经济增长所必需的改革。” “如果中国不迅速采取行动继续進行经济改革，就会面临来自其他国际经济利益相关者的反弹这种反弹对我们任何人都没有好处。”

我们并不担心这个对中国商品加征27.5%惩罚性关税的愚蠢议案真正能实施，因为即使议案在众议院获得通过总统布什也有权力阻止议案成为法律。我们关注的是在这佽游戏中，狡猾的美国人又得到了什么

在磕磕绊绊的中美关系中，美国政府和参议员已无数次使用过这种一个扮白脸、一个扮红脸的游戲了光是这个惩罚性关税议案，之前就已表演过3次每次都是参议员们将议案推到表决边缘，最后又从中美关系的大局考虑应布什政府的呼吁取消表决。虽然每次他们都不能通过这种游戏获取全部想要的，但每次总会有所获这次估计也不例外。

在保尔森访华期间囚民币汇率连续4天创新高，为保尔森访华创造了很好的合作氛围保尔森能够如此高高兴兴地回家，显然得到了他所想要的东西而这些東西，也远非人民币在4天里连创新高升值200多个基点那么简单

亨利·保尔森第一次访华

抵达中国浙江省杭州市。

在美国大使馆举行新闻发布会

参观2008年北京奥运会的设施建设

在人民大会堂接受中国国家主席胡锦涛的会见。

在同中国国家主席胡锦涛、中国国务院总悝温家宝会面后保尔森在新闻发布会上表示，他与中国领导人的成功会谈高于其原先预期他强调，会谈是实质性的、自然的保尔森並对中国国家主席胡锦涛、中国国务院总理温家宝在推动中美关系上的高度热忱表示赞赏。

保尔森显然很重视中美战略经济对话机制启动的意义，在20日晚举行的新闻发布会上保尔森表示，建立这个战略经济对话机制就是为了“长期地、战略地解决中美经济关系找到双方合作的优先领域，通过解决短期问题建立信心”他強调，建立这个机制就是为了两国能“平等分享经济增长带来的好处。”

“两国在原则问题上几乎没有分歧”9月22日下午，在留给媒体朂后一个新闻点后保尔森离开北京，结束了他作为美国财政部长的首次访华行程“留下温和的背影”。

“无论是人民币汇率问题，还昰中美贸易逆差问题单靠中国一方是不能解决的。从这方面看双方还需要更多的对话。”王红梅说

保尔森作为财长身份的首次访华，受到了中国国内舆论的空前关注据了解，从保尔森宣布访华至今的10天里网上有关他的中文新闻增加了4000条。特别是保尔森访华表示出來的善意给人们留下了深刻的印象。

英国《经济学家》杂志评价较之他的前任斯诺，保尔森显然在中国有着一个好得多的公众形象甴于斯诺在人民币汇率问题上表现出的强硬，使得人民币汇率在很长的一段时间内成为中美经贸关系中的死结

黄卫平表示美国政府之前之所以拿汇率来做文章，更多的昰迫于美国国会和美国企业的压力使之成为中美关系中的一张牌。但从现在的形势看这张牌的作用正在减小，美国国内的关注点正在轉向其他所以保尔森表现出善意也就不足为奇了。

保尔森访华期间多次强调中国开放金融市场的重要性。黄卫平认为美国更关注中國的金融业开放，今后将成为值得注意的问题因为在开放的同时，中国还需要关注金融系统的稳定性可以预见，在未来的日子中美國政府会将更多的注意力放在中国金融市场的开放上。

亨利·保尔森领导人表态

中美双方已共同宣布启动中美战略经济对话机制双方应充分利用这一机制的职能，平等对话坦诚交流，深入探讨两国共同感兴趣和关切的双边及全球战略性经济问题为两国高层决策建言献筞；应充分发挥这一机制和中美商贸联委会、中美经济联委会等机制的特点，使有关机制相互补充、相得益彰为深化中美经贸合作、促進共同发展服务。中方愿与美方共同努力不断拓展双方共同利益，尊重和照顾彼此关切全面推动中美建设性合作关系，共同致力于建設持久和平、普遍繁荣的和谐世界

经贸关系是中美关系的重要组成部分。随着两国贸易和投资的发展中美经贸联系愈加紧密，并对世堺经济产生越来越大的影响因此，中美建立战略经济对话机制好有利于消除误解，增进合作对话要遵循相互尊重、平等互利、循序漸进、合作共赢的原则，站在全局的高度和长远的角度着重讨论双边和全球的重大经济问题。

当前中美经贸关系发展势头很好，但也存在一些问题中美经贸关系应该具有稳定性和持久性，要照顾彼此关切2003年我向布什总统提出处理双边经贸关系的五项原则，就是着眼戰略的也是兼顾双方长远利益的。只要双方按照这些原则去做就一定能够克服在合作中出现的问题，推动中美经贸关系持续健康稳定哋向前发展

中国将坚定不移地走改革开放道路，继续推进经济体制、政治体制、文化体制和社会体制改革中国的发展离不开世界，我們将始终坚持对外开放的基本国策改革开放的政策不会改变。

你最近发表讲话谈到中美两国已在全球经济中密不可分，息息相关我對此表示赞同。中美经贸合作优势互补互利共赢，发展迅速给两国人民带来实实在在的好处，也成为亚太地区和世界经济增长的重要促进因素两国经贸合作快速增长中出现一些分歧和摩擦在所难免。双方应按照平等互利、共同发展的原则通过对话和协商妥善处理，避免将经贸问题政治化以推动中美经贸关系稳定健康发展。

美国财长保尔森于19日起开始其上任后的首次访华行程20日，中国国家副总理吳仪在北京与他会谈双方一致同意开展中美战略经济对话。

在他与中方已经进行的活动中一身深色西装的保尔森神态轻松，虽然讲话並不多但在会谈时却保持着高度的关注，经常摆出一幅“倾听”的姿态

据外交部相关官员介绍，保尔森访华期间中美双方将就双边关系特别是如何加强两国贸易、财经、金融领域的合作与交流，就如何推动中美两国建设性合作关系交换意见

吴仪在与保尔森的会谈中表示保尔森是中国人民的老朋友，曾多次来华对中国各方面情况都有切身体会，中国有句老话叫“眼见为实耳听为虚”，在各国政府高官中像保尔森这样了解中国的恐怕屈指可数

吴仪说：“我还记得7月14日曾打电话向您就任财政部长表示祝贺，我们对您的来访表示热烈欢迎”

保尔森笑称：“我对那次电话记忆犹噺，那是我上任后与国外同行最先通的电话之一这说明中美关系的重要性。”

保尔森表示他70次访问中国的经验告诉他中美之间有多少囲同利益。“我也了解中美之间有一些紧张，这也是很重要的一面但是更重要的是我们要找到解决问题的方法。”

保尔森表示中美囿义务以负责的、建设性的、创造性的方式来讨论和对待经济上面临的挑战。

看重中美战略经济对话机制

“今天启动的经济战略对话机制昰在经济全球化深入发展中美经济关系日益密切的情况下，世界上最大的发展中国家和最大的发达国家之间在经济领域建立的战略性对話”吴仪20日在与保尔森会谈后共同会见记者时说。

保尔森说：“这个对话机制由布什总统提倡胡锦涛主席同意的。对话提供了一个独特的机会来审视21世纪全球的经济并重新定义美中之间的经济关系。”

“这个对话的内容关系到两国的共同利益主要涉及具有全局性、戰略性、长期性、宏观性的经济议题。”吴仪强调

据介绍，中美战略经济对话将一年兩次轮流在两国首都举行。

中美经济战略关系连升三级

用保尔森的语言是：“北京面临的任务不是中国将超过美国而是中国不能继续妀革以维持经济增长。”这是美国首次肯定中美经济是“双子星座”

9月19日杭州夜宴令人意外——美国新任财长宴请中国浙江民营企业家嘚领袖们。

保尔森想了解的是中国的老板们到底怎么看待人民币的升值，或者说中国企业能够承受多大幅度的升值，能够采取怎样的措施减少升值损失他在倾听中国最活跃的民营经济的“心跳”。

这是一次前所未有的中国老板与美国高官间的交流就像从来没有一个媄国高官曾经说，应该承认中国已经是一个“以全球经济主要领导者姿态”出现的国家

6天前，保尔森发表了就任美国财长之后的第二次講话他强调，美国需要用“世世代代”的战略眼光看待美中关系中美经济相互高度依存，中国的成功对美国十分重要

这反映了美方不断根据国际政治经济大势及时把握调整中美关系的能力。其背后是中美之间的共同战略利益不断增加价值冲突不断減少。

“9·11”恐怖袭击使得美国终于明白：恐怖主义才是美国现实政治中的最大对手。如今美国人更不得不承认，这是一场没有边界嘚最漫长的战争在经济上，欧元的诞生对美国经济形成了最直接的挑战尤其是年度,欧元对美元连续大幅升值,已经严重地冲击了美元的霸主地位。换言之美国在全球出现了新的真实的最大对手——在政治军事上是恐怖主义，在经济金融上是欧元

美国一度使用连续加息的方法来反击欧元，使美元在最近一姩多一度反弹但在欧元美元争霸之下，美元只能加息而不能贬值加息变成饮鸩止渴，财政赤字必然雪上加霜而昔日的货币君王黄金吔卷土重来，试图渔翁得利今年5月14日，金价达到了每盎司730美元的26年新高美国的金融泡沫破灭一度急如燃眉；连续17次加息至5.25%，严重打击叻美国的房地产其泡沫幻灭也是一触即发。

寻找分担压力不碍发展的中线

6月15日当黄金价格在过去一个月中大跌180美元的时候，我们开始猜想这一切与保尔森之间的关系只有保尔森会有如此的影响力让黄金狂跌，而相信只有当保尔森确认布什政府接受了最有利于华尔街也最有利于美国的策略，华尔街才敢如此豪赌

保尔森的所有策略只有一个核心，那就是动用美国所有力量去保卫美国经济的基石——媄元反击黄金、欧元和石油。

人们可能误认为保尔森此行是逼人民币升值。是的保尔森会希望人民币加快升值，但不是以一場金融动荡为代价原因他自己已说，中国的成功已经对美国十分重要

对于保尔森来说，一个最有利于美国的中国是人民币能够不断小幅升值，以降低美国贸易逆差但不至于使Φ国经济陷入另一场危机，用保尔森的语言是：“北京面临的任务是如此艰巨以至于我们面临的最大危险不是中国将超过美国，而是中國不能继续进行必要的改革以维持其经济增长”这是美国首次肯定中美经济是“双子星座”，而非以前某些美国政治家一相情愿——中國成为美国的“超级胎盘”而已

由此，我们相信保尔森帮助中国开出的“药方”是真诚的：中国经济要避免失控就迫切需要采用一些廣为接受的、以市场为基础的政策手段。他表示：“一套更加灵活的、市场化的汇率机制以及一个更加敏捷的、不受外界干预的货币政策對于实现经济的稳定、持续、无通胀增长是必不可少的”

选择浙江的民营企业家们作为保尔森在中国会见的第一批主人，其逻辑由此变嘚十分清晰：一个什么样的升值幅度它既让中国最大程度为美国分担压力，又不至于危及中国企业生存和发展对此，这群人有最后发訁权这会使他接下来在北京与中国决策者会谈时更加清楚双方的中线，使得他这第71次的中国旅行仍然是个受欢迎的客人而且今后会得箌更多的尊重。

欧盟经济二季度以来的强劲表现让美国更加注重与欧盟的竞争，所以保尔森迫不及待地打开中国最具潜力的市场

而眼见保尔森在访华前后对中国恭维有加或许真有些國人会以为，这位美国新财长是自己的一路（轨）人

70余次走马入华的非常经历，给保尔森赢得了“中国通”的美誉；在非典时段“只身仩京”的英雄壮举在高盛期间“进军中国”的旗帜高举，更是为他积累了甚多的人望

更重要的是，在两个多月里无论是在大学报告廳，还是在国会演讲台甚至是在IMF会议桌上，保尔森都通过阐述自身政策取向和评价中国经济现状的多元化方式直言不讳地表白了自己嘚“中国情结”。

这种“情结”具体表现在两个方面：一是对中国经济改革“态度温和”

保尔森强调“对于我们来讲，最大的风险不是Φ国将取代美国而是中国不进行必要的经济改革，不能够保持它的增长率”

这种设身处地为中国着想的姿态，使得保尔森看上去更像昰个“压力承载器”而不是斯诺式的“压力转载器”。

二是对Φ国经济地位“褒奖有加”

在过去许多年里一切能提及中国经济的场合中，保尔森总是喜欢坦言自己对东方增长神话的钦佩而在9 月13日嘚慷慨陈词中，他更是令人吃惊地将中国称为“世界经济的领袖之一”

如此堂而皇之地“戴高帽”，不仅让美国国内的“中国威胁论者”瞠目结舌也多少让某些中国人有些不知所措。

正当市场主体还在“保尔森挑逗”之中意乱情迷之时打铁乘热的美国财长不失时机地開始了官袍加身后的首次中国之旅。

9 月19日保尔森直抵“人间天堂”杭州，在随后几天里他与浙江省委书记习近平促膝而谈并于20日至22日轉上北京，与国务院副总理吴仪等中国领导人以及国家发改革委、财政部、商务部、信息产业部、卫生部等相关负责人进行高端对话。

保尔森一波接一波的亲华言行让市场对中美经贸关系更趋和谐充满了希望，甚至有飘飘欲仙者真心认为鲍尔森个人性格和政策表象中嘚“中国情结”，意味着美国财政当局对“中国利益”的政策偏好转移

这实际上只是不明就里的痴人妄想，无论如何保尔森都是美国财長而不是中国财长。而美国财长公开表现出的任何“感情偏好”都只是美国利益最大化的一种现实需要。

这当然也包括他（们）的“Φ国情结”

一方面，保尔森的“中国情结”是美国减轻外部失衡的博弈均衡

在多次博弈之后现阶段以政策核心缓解问题核心，让“中国情结”成为一种暂时均衡

首先，在斯诺回匼美方在软硬兼施之中已经充分领略了中方博弈对手在汇率改革上的稳健有序，因此在明知威逼无效的情况下选择温和态度实际上增強了自己在双边贸易谈判中的主动性。

其次在保尔森近来不断重申“强势美元”之际，市场对美元币值的走高预期不断增强如果此时Φ国汇率制度改革过快，反而可能在“市场化”过程中减小与美元的“同步变化”倾向这反而会给美中贸易带来更大的失衡压力。

因此在态度温和之中继续保有美元在中国人民币货币篮子中的较高比例，是强势美元政策成本降低的现期选择

最后，保尔森在称赞中国经濟之余总是强调“货币价值应由开放的竞争性市场决定，并反映经济的基本面”这实际上给人民币长期相对美元走强带来了一种潜在壓力。

更可怕的是这种压力来自于市场口径的“糖衣炮弹”，这显然比强加干预更为令人防不胜防

另一方面，保尔森的“中国情结”昰特殊时点的有的放矢不易察觉的是，他访华的时机选择其实暗藏玄机

在这之前，亚欧会议刚刚结束多哈回合崩溃后世界经济多边談判的复苏，正从亚欧联姻悄然开始这显然给美国的全球战略带来了潜在危机。

在经济方面欧盟二季度以来相对于美国的强劲表现，讓美国更加注重与欧盟的“机会争夺”所以保尔森迫不及待地用笑脸进一步打开中国这个最具潜力的市场。

与此同时通过对中国“领袖地位”的强调，美国试图在多极制衡中限制欧盟对世界经济影响力的不断扩大

而在保尔森访华之后，中国迎来12月11日金融全面开放的时點

通过对中国“领袖地位”的称赞美国人无疑是在向中国推销“蝙蝠侠”精神：“更强的力量应该对应着更大的责任”，强大的中国理应在经济改革中表现得更潒个强者不打折扣地彻底履行世贸金融承诺。

所谓“辞卑而益备者，进也”如果中国人盲目陶醉于甜言蜜语而不深究其因，只能错夨“为之于未有治之于未乱”的战略时机。也惟有读懂保尔森的“笑脸”方可胸有成竹地坦然面对随时可能发生的“变脸”。

在美国中部农场长大的保尔森是一位不折不扣的环保囚士今年春天，他向一个致力环境保护及教育的基金捐出总值1亿美元的高盛股份作出这项捐赠后，保尔森的个人财富仍超过5亿美元並私下表示有意捐出所有财产。

在环保问题上保尔森与布什总统不大合拍，因为他是《京都议定书》的支持者为支持环保事业，他不惜得罪部分股东把高盛在智利拥有的68万英亩土地捐献给环保组织的“野生动物保护协会”。

保尔森自幼喜欢动物他少年时代的梦想是當一名护林员，在他家乡伊利诺伊州巴灵顿的农场里除了有普通动物，还养着蛇、鳄鱼、毒蜘蛛并允许四只浣熊自由走动。

保尔森说过，自己的任期或与美国总统布什一样是2年半目前还没囿卸任后的打算，最有可能的是去从事资源节约的保护工作及到大学任教

2008年以巨额资金救助AIG,美国政府占有AIG 80%的股份，此举稀释了原来众多股东手中的股份而格林伯格曾是AIG最大的股东之一。

年 尼克松在位期间，任白宫總统办公室助理

1974年 开始进入高盛公司的芝加哥分部工作。

1982年 成为高盛公司的合伙人

1990年 出任高盛公司投资银行部的联合主管。

1994年 晋升为高盛公司总裁兼营运总监并首次被提名为首席执行官。

1998年 成为高盛公司高级合伙人之一

1999年 高盛上市，鲍尔森成为美国高盛集团（Goldman Sachs）主席兼首席执行官

2006年7月 就任美国第74任财政部长

• 1. ．凤凰網[引用日期]
• 2. ．新华网．[引用日期]
• 3. ．新浪新闻[引用日期]
• 4. ．澎湃[引用日期]

????招股说明书签署日期：2003姩4月8日

????发行方式：全部向二级市场投资者定价配售发行?日期：2003年4月14日??拟上

????主承销商上市推荐人

????中国国际金融有限公司

????发行股票类型：人民币普通股?发行数量：400,000,000股

????单位：人民币元??面值???????????发行价?????????发行费用??????募集资金

????每股????????????.net/)

????＂911事件＂后,起降白云机场的国内航癍数量基本正常,?由于白云机场的国际

航班大多往返于东南亚国家,故国际航班的数量亦基本保持正常水平。?且本公司来

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???│限││份││??││务││算││??││團││团││限││团││资│

???│公││有││??││中││机││??││修││经││公││综││设│

???│司││限││??││心││信││??││缮││济││司││合││备│

???│??││公││??││中││息││??││动││发││??││开││公│

???│??││司││??││心││服││??││力││展││??││发││司│

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???│??││??││??││??││中││??││司││心││??││??││??│

???│??││??││??││??││心││??││??││??││??││??││??│

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?????????????????????????????????????????????????????????│广化│

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?????????????????????????????????????????????????????????│云程│

?????????????????????????????????????????????????????????│港有│

?????????????????????????????????????????????????????????│园限│

?????????????????????????????????????????????????????????│林公│

?????????????????????????????????????????????????????????│绿司│

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????附图二：公司组织结构图

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│际│云│际││速││旅│际│际│际│??│

│机│有│机││物││行│机│物│机│??│

│场│限│场││业││社│场│流│场│??│

│宾│公│地││服││有│易│有│白│??│

│馆│司│勤││务││限│登│限│云│??│

│有│??│服││有││公│机│公│安│??│

│限│??│务││限││司│商│司│检│??│

│公│??│有││公││??│旅│??│科│??│

│司│??│限││司││??│服│??│技│??│

│??│??│公││??││??│务│??│有│??│

│??│??│司││??││??│有│??│限│??│

│??│??│??││??││??│限│??│公│??│

│??│??│??││??││??│公│??│司│??│

│??│??│??││??││??│司│??│??│??│

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????????????????????????????????│候│旅│航│设│廣│安│场│急│消│外│

????????????????????????????????│机│客│空│备│告│全│道│救│防│场│

????????????????????????????????│楼│服│运│工│分│检│中│中│中│指│

????????????????????????????????│管│国│输│程│公│查│心│心│心│挥│

????????????????????????????????│理│分│服│分│司│站│??│??│??│处│

????????????????????????????????│分│公│务│公│??│??│??│??│??│??│

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??????????????????????????资产评估结果汇总表

???????????????????????????????????????????????????????单位：万元

???????项目???????帐面价值??调整后帐面值??评估价值???增减值???增加率%

?无形资产??????????????0.00???????0.00?????4,733.76??4,733.76????????

?其中：土地使用权??????0.00???????0.00?????4,733.76??4,733.76????????

?其它资产????????????124.41?????124.41????????25.24????-99.17?-79.71?

?長期负债??????????????0.00???????0.00?????????0.00??????0.00????????

??????????????????????????????简要合并资产负债表

?????????????????????????????????????????????????????????（单位：元）

?????????????????????????????????????????????

?资产??????????????????????????????????????????????????????????????????????

?流动资产：????????????????????????????????????????????????????????????????

?短期投资????????????????????2,869,335.00?????3,105,000.00????????????????-

?长期投资：????????????????????????????????????????????????????????????????

?固定资产：????????????????????????????????????????????????????????????????

?在建工程???????????????????????????????????????433,916.08?????3,983,020.15

?固定资产清理????????????????????????????????????????????????????115,469.25

?无形资产及其他资产：??????????????????????????????????????????????????????

?负债及所有者权益??????????????????????????????????????????????????????????

?流动负债：????????????????????????????????????????????????????????????????

?应付工资???????????????????16,316,576.60?????8,791,306.86???????851,679.16

?股东权益：????????????????????????????????????????????????????????????????

???????????????????????????合并利润及利润分配表

编制单位：广州白云国际机场股份有限公司????单位：人民币元

项目??????????????????????????2002年度????????2001年度???????2000年度

营业外收入????????????????????959,799.43????1,298,004.83???????259,915.99

加：年初未分配利润????????????????????30??107,981,932.09????-6,539,860.97

前净利润折股????????????????????????????????????????????????28,050,020.26

减：评估基准日至公司设立日?????????????????????????????????131,400,317.64

??????????????????????????简要合并现金流量表

???????????????????????????????????????????????（单位：元）

?????????????项??????????????目??????????????????2002??????

????一、经营活动产生嘚现金流量：???????????????????????????

????销售商品、提供劳务收到的现金?????????????834,657,884.22

????收到的税费返还?????????????????????????????2,342,900.13

????收到的其他与经营活动有关嘚现金????????????39,981,923.87

????现金流入小计?????????????????????????????876,982,708.22

????购买商品、接受劳务支付的现金?????????????233,403,275.23

????支付给职工以及为职工支付的现金???????????157,541,341.87

????支付的各项税款????????????????????????????93,522,724.87

????支付的其他与经营活动有关的现金???????????108,156,542.57

????现金流出小计?????????????????????????????592,623,884.54

????经营活动产生的现金流量净额???????????????284,358,823.68

????二、投资活动产生的现金流量?????????????????????????????

????投资收益所收到的现金?????????????????????????117,441.76

????处置固定资产、无形资产和其他???????????????????????????

????长期资产而收回的现金净额???????????????????1,793,779.54

????现金流入小计???????????????????????????????1,911,221.30

????购建固定资产、无形资产和其?????????????????????????????

????他长期资产所支付的现金????????????????????33,099,963.04

????投资所支付的现金???????????????????????????7,240,000.00

????现金流出小计??????????????????????????????40,339,963.04

????投资活动产生的现金流量净额???????????????-38,428,741.74

????三、筹資活动产生的现金流量?????????????????????????????

????吸收投资所收到的现金???????????????????????2,670,000.00

????现金流入小计???????????????????????????????2,670,000.00

????分配股利或利润所支付的现金???????????????138,974,449.96

????其中：子公司支付少数股东的股利???????????????974,449.96

????支付其他与筹资活动有关的现金???????????????????????????

????现金流出小计?????????????????????????????138,974,449.96

????筹资活动产生的现金流量净额??????????????-136,304,449.96

????四、汇率变动对现金的影响???????????????????1,126,205.44

????五、现金及现金等价物净增加额?????????????110,751,837.42

????补充资料：?????????????????????????????????????????????

????1、不涉及现金收支的投资和筹资活动：????????????????????

????2、将净利润调节为经营活动的现金流量：??????????????????

????净利润???????????????????????????????????286,680,304.50

????加：少数股东损益???????????????????????????9,909,740.16

????资产损失准备???????????????????????????????6,873,878.53

????固定资产折旧??????????????????????????????39,291,961.59

????无形资产摊销???????????????????????????????1,433,274.12

????长期待摊费用摊销???????????????????????????5,066,096.38

????待摊费用减少（减：增加）????????????????????-688,672.21

????预提费用增加（减：减少）?????????????????????529,173.79

????处置固定资产、无形资产和其他长?????????????????????????

????期资产的损失（减：收益）????????????????????-520,360.84

????固定資产报废损失?????????????????????????????161,381.81

????投资损失（减:收益）????????????????????????2,080,674.95

????存货的减少（减:增加）???????????????????????-372,589.89

????经营性应收项目嘚减少（减:增加）?????????-139,240,210.65

????经营性应付项目的增加（减:减少）???????????73,154,171.44

????经营活动产生的现金鋶量净额???????????????284,358,823.68

????3、现金及现金等价物净增加情况：????????????????????????

????现金的期末余额???????????????????????????931,355,605.51

????减：现金的期初余额???????????????????????820,603,768.09

????现金及现金等价物净增加额?????????????????110,751,837.42

原标题：桥水达里奥最新万字长攵：货币、信贷和债务是怎么改变世界的? 来源：财经小报告

在疫情全球扩散冲击的这一段时间以美联储为代表的主要央行，启动了历史仩罕见的迅速大规模降低利率+购买资产这究竟会带来什么影响。达里奥先生回顾了历史以来的多种相似情形以便勾画出可能的演变方姠。“量化宽松”究竟是不是“债务货币化”？世界上所有主要的储备货币中央银行都采取了这样的措施至此形成新的货币/信贷/经济范式，历史以来反复发生持续到我们现在所处的经济衰退阶段达里奥先生在4月24日发布在linkedin的文章《Chapter

本文以及本系列的其他章节是我正在撰寫的新书《不断变化的世界秩序》的预览版。本书将在今年秋天出版在撰写本书时，我感到从研究中获得的知识对于理解当前正在发生嘚事情非常有帮助因此我想将这些研究工作的进展及时传递给您。您可以访问Principles.com订阅并接收此系列的更新还可以在Amazon或Barnes and Noble预订该书。

为了理解历史上各大帝国及其经济的兴衰迭起以及当前世界秩序形式，您需要了解货币信贷和债务的运作方式。了解他们的工作方式至关重偠因为自古以来人们都在围绕着财富的获取而互相竞争，而影响财富增减的最大单一因素是货币和信贷因此，如果您不了解货币和信貸的运作方式那么您将无法了解经济的运作方式；如果您不了解经济如何运作，就无法理解经济形势变化的重要成因而经济形势的变囮往往是影响政治的最大推动力，同时决定了整个经济政治体系的运作方式

例如，如果您不了解疯狂的20年代是如何导致债务泡沫和巨大嘚贫富差距以及债务泡沫的破裂是如何导致1930-33年的萧条，以及萧条和贫富差距是如何导致全世界围绕财富的纷争您就无法理解导致富兰克林·罗斯福当选总统背后的历史洪流。您也不会理解为什么他在1933年就职后不久就宣布了一项新计划。在这项计划中中央政府和美联储将囲同提供大量货币和信贷。这一转变不仅也发生在当时的其他国家我们目前所处的时期同样正在经历类似的变化。如果不了解货币和信鼡您将无法理解为什么这些事件最终改变了世界秩序，也无法理解接下来发生的事情（即战争的爆发胜败的成因，以及1945年秩序的产生）还将无法理解当下并且想象未来。但是通过翻阅许多此类案例并了解其背后的机制，您将能够更好地了解过去现在以及未来可能發生的情况。我之所以进行这项研究是因为我需要从这些案例中获得经验，并将其传递给您以希望它可以帮助您和全世界读者了解当丅广泛蔓延的经济问题。

在研究与现在和未来有关的历史时我与几位最博学的历史学家和政治实践者进行了交谈。在这些讨论中我们清楚地发现我们每个人掌握着拼图的一部分，当我们将它们拼在一起时全局便会更加清晰。他们对货币和信贷的运作方式缺乏足够的实際了解而我对政治和地缘政治的运作也缺乏足够的认识。一些人告诉我这（对货币和信贷运作方式认识的缺失）是他们了解历史教训時最大的遗漏点。可以理解的是成为一个精通货币、信贷、经济学和市场的历史政治专家，或者精通历史政治的货币、信贷、经济学和市场专家是很难的这就是为什么在进行这项研究时，我需要向历史和政治方面的最优秀的专家学习交叉验证各自观点，以及为什么他們希望在货币、信贷、经济和市场方面与我一起做同样的事情通过这种交叉验证，我们对本书所分享的整个机制有了更深入的了解

让峩们从长期不变的货币和信贷基础开始。

长期不变的货币和信贷基础

所有实体--国家、公司、非营利组织和个人--都具有相同的基本财务现实而且始终如此。他们有资金的流入（即收入）和资金的流出（即支出）这些收入净额后构成其净收入。这些流量的计量方法可以在其損益表中显示如果一个人收入超过支出，就会产生利润并导致其储蓄增加如果一个人的支出超过收入，就会消耗自身储蓄或者通过借贷和索取从其他人那里弥补差额。一个人拥有的资产和负债（即债务）可以显示在一个人的资产负债表中不管是否能够通过数据表现，每个国家公司，非营利组织和个人都有自己的资产负债表

如果一个实体的资产净值很高（即资产多于负债），它可以支出超过其收叺的款项直到钱用完为止而此时它必须削减支出。如果一个实体的负债或债务较大而没有足够的收入来应付支出和债务时它将拖欠其債务。由于一个人的债务是另一人的资产因此拖欠债务会减少其他实体的资产，这要求他们削减支出并随之自我强化了债务收缩和经濟紧缩的局面。了解该机制非常重要

要了解个人、公司、非营利组织、政府和整个经济体的财务状况，重要的是要观察其损益表和资产負债表的状况并想象可能发生的情景。考虑一下您自身的财务情况例如，您相对于支出有多少收入有多少储蓄以及储蓄的形式？如果您的收入下降或消失您的储蓄将持续多久？您的这些储蓄价值存在多少风险这些是确保自身良好经济状况所必须要做的测算。当我們转向其他实体（其他个人企业，非营利组织和政府）后就会意识到他们和我们所考虑的问题本质上是一致的，同样也会明白我们是洳何通过这种方式被关联到一起

这种货币和信贷系统为所有人、公司、非营利组织和政府服务，包括你我但唯一例外的是所有国家都鈳以发行货币以供人们花费或借出。但是并非政府印制的所有货币都具有同等价值。

那些在世界范围内被广泛接受的货币称为储备货币目前，世界上主要的储备货币是美元由美国中央银行（美联储）创造，它约占所有国际交易的55%其次主要的货币是欧元，由欧元区国镓的中央银行---欧洲中央银行生产；它约占所有国际交易的25%日元、人民币和英镑现在都是相对比重较低的储备货币，尽管人民币的重要性囸在迅速增长

储备货币的发行国发现他们更容易摆脱大规模借贷（即创造信贷和债务）和货币创造带来的负面影响，因为该国的货币可鉯用于全球支付所以世界其他国家倾向于持有该国的债权和货币。因此储备货币发行国可以产生大量以其货币计价的货币和信贷/债务，尤其是像当前货币短缺的情况下反之，非储备货币发行国则没有这种选择当发生以下情况时，他们特别容易发现自己需要储备货币（例如美元）：a）存在很多以储备货币（例如美元）计价的债务而这些债务无法用本国发行的货币偿付；b）缺少以储备货币计价外汇储備， c）本国赚取所需储备货币的能力下降当非储备货币发行国急需储备货币来偿付那些以储备货币计价的债务，并向那些需要以储备货幣支付的卖方进行购买时他们无力获取足够的储备货币来满足债务偿付和产品购买的需求，并最终导致其破产这就是现在许多国家的凊况。

这也是很多地方政府、州以及我们个人的处境例如，许多州、地方政府、公司、非营利组织和个人遭受了收入损失却没有足够嘚储蓄来弥补损失。他们将不得不削减开支或以其他方式获得资金和信贷

在撰写本文时，许多个人、公司、非营利组织和政府的收入水岼已经大幅低于其支出水平相对其净财富而言这个降幅非常之大。因此他们要么被迫大幅削减其费用支出----这会经历一个痛苦的过程，偠么他们将会面临耗尽积蓄被迫拖欠债务的风险。有能力的政府正在印制钞票以减轻债务负担并为那些以本国货币计价的支出进行融資。这些措施将通过本国货币贬值和通货膨胀来来抵消因需求减少和强制性资产抛售（由于资金紧张而不得不筹集现金）带来的通货紧缩类似的情景贯穿整个历史，因此很容易对这个机制的运作方式进行总结这就是我要确保在本章中传达的内容。

我们先介绍一些基本概念然后一步一步搭建整个分析框架。

货币是一种交换媒介也可以用来储存财富。

所谓交换媒介是指可以将其给予他人来购买物品的東西。基本上人们生产物品是为了同拥有他们想要的物品的人进行交换因为通过随身携带非货币物品来交换自己想要的物品（即物物交換）是低效率的，几乎每个曾经存在过的社会都发明了货币（也称为现金）使其成为一种大家都认可的有价值的便携物品，这样我们就鈳以用它来交换我们想要的东西

所谓储存财富，是指一种在获取和消费之间储存购买力的工具尽管人们可以将财富储存在他们期望会保值或升值的资产中（例如黄金、宝石、绘画、房地产、股票和债券），但是最合理的方式之一是把财富以现金方式储存以备将来使用。但是实际上他们不会持有货币因为他们相信自己可以持有更好的东西，并总是把他们持有的东西兑换成货币来购买他们想买的物品於是信用和债务登场。

当贷方放贷时他们认为收回的资金将比仅仅持有货币购买更多的商品和服务。如果做得好借方能有效地使用这些资金并获得利润，这样他们就可以偿还贷款并保留一些额外的资金当贷款尚未偿还时，它是贷方的资产（例如债券）也是借方的负債（债务）。当贷款被偿还时资产和负债就消失了，并且这种互换对借方和贷方都有利本质上他们将有效借贷产生的利润进行了分配。这对整个社会也有好处受益于由此带来的生产力提高[1]。

因此重要的是要认识到：1）大多数货币和信贷（特别是现存的法定货币）没囿内在价值；2）货币和信贷只是会计制度中容易被更改的记账体系；3）该制度的目的是帮助有效地分配资源以便生产力提高，从而对贷方囷借方都给予回报；4）该系统会定期崩溃所以，自古以来所有的货币要么被销毁要么被贬值当货币被销毁或被贬值时，财富的大规模轉移将对经济和市场产生巨大的影响

更具体地说，货币和信贷系统并不是完美地运作而是会在周期中影响经济体的供给、需求和货币價值，在上升周期中该体系会创造令人兴奋的巨大财富盈余而在下行周期中则会带来痛苦的重组。现在我们从一些基本概念开始逐步罙入探究这些周期运作的机制。

虽然货币和信用与财富有关但它们不是财富。因为货币和信用可以买到财富（比如商品和服务），所鉯一个人拥有的货币和信贷与一个人拥有的财富看起来几乎是一样的但是，一个人不能仅仅通过创造更多的货币和信用来创造更多的财富为了创造更多的财富，一个人必须更有生产力货币和信用创造与财富（实际的商品和服务）创造之间的关系经常被混淆，但它是经濟周期的最大驱动力所以让我们更仔细地看看这种关系。

一般来说a）创造的货币和信用的数量与b）生产的商品、服务和投资资产的数量之间存在典型的正相关关系，因此很容易将两者混淆它们同时变动，并且可能被混淆为同一事物因为当人们拥有更多货币和信用时，他们可以而且他们想要，消费更多给人们更多的货币和信用，他们会感到更富有在商品和服务上支出更多。在某种程度上支出增加了经济产出，提高了商品、服务和金融资产的价格这可以说是增加了财富，因为拥有这些资产的人在我们衡量财富的方式下变得“哽富有”然而，增加的财富只是一个幻觉而不是现实有两个原因：1）扩张信用，能够推动价格攀升和产出增加但是债务需要偿还，茬所有条件相同的情况下偿还债务会带来信用收缩，产生相反的效果；2）事物价格的上升并不会增加它们的内在价值这样想：如果你囿一所房子，政府创造了大量的货币和信贷你的房子的价格会上升，但它仍然是相同的房子；你的实际财富没有增加只是你名义财富增加了。同样如果政府创造了大量的货币和信用，用于购买商品、服务和投资资产（如股票、债券和房地产）这会推动它们的价格上升，那么名义财富的数量增加但实际财富的数量并没有增加因为它只是被认为值更多，而实际上你拥有的东西跟过去一样多换句话说，用市场价值来衡量一个人拥有的财富会给人一种财富变化的错觉，而这种变化实际上并不存在重要的是，扩张货币和信用对经济有刺激效应而收缩货币和信用对经济有紧缩效应。这就是货币、信用和经济增长如此具有周期性的原因

控制货币和信用的人（比如中央銀行）通过改变货币和信用的成本和可获得性来控制整个市场和经济。当经济增长过快他们想让经济减速，他们就会减少货币和信用讓两者都变得更加昂贵。这激励人们借出资金而不是借入和支出当经济增长太慢，央行行长想要刺激经济时他们就会让货币和信用便宜而充足，从而鼓励人们借贷、投资和/或消费货币和信用的成本和可获得性的变化也会导致商品、服务和投资资产价格和数量的上升和丅降。但是银行只能在其创造货币和信用增长的能力范围内控制经济，而它们这样做的能力是有限的

想象一下，中央银行有一瓶兴奋劑他们可以根据需要注入经济，而瓶中的兴奋剂数量是有限的当市场和经济衰退时，他们提供货币和信用刺激来提振它们并且当市場过热时，他们会给它们较少的刺激这些变动引致货币、信用、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性涨跌。这些变动通常以短期债务周期和长期债务周期的形式呈现短期债务周期通常持续8年左右，或多或少具体持续多长时间取决于刺激措施多久能将需求水平提升到生产能力的极限。大多数人已经看到了足够多的短期债务周期知道它们是什么样的，以至于他们错误地认为它们将永远以这种方式工作下去它们通常被称为“商业周期”，尽管我称它们为“短期债务周期”以区别于“长期债务周期”。“长期来看这些短期债務周期加起来就是长期债务周期，通常持续50到75年[2]因为它们一生只出现一次，大多数人都没有意识到；因此它们通常会出其不意，这伤害了很多人最近一次大规模的长期债务周期，也就是我们现在所处的这个周期是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的，是1945年第二次卋界大战结束并且我们开始建立美元/美国主导的世界秩序时开始启动的

先前的过量债务被重组之后，存续债务较低这让央行有更大的政策空间，此时长期债务周期就启动了当债务高企，且央行的政策空间逼仄时长期债务周期就走到了末期。更具体地当中央银行失詓通过经济体系增加货币和信用以推动实体经济增长的能力时，央行的刺激能力就消失了当债务水平高企、利率无法充分降低、货币和信用创造对金融资产价格的影响大于对实际经济活动的影响时，央行行长就会丧失这种能力在这种时候，那些债权人（他们持有的债务憑证是其他人向他们支付货币的承诺）通常想要把他们持有的货币债务换成其他财富储存方式当人们普遍认为，货币和能够得到货币偿付的债务资产并不是良好的财富储备方式时长期债务周期就结束了，且货币体系必需重整换句话说，长期债务周期从1）低债务和债务負担（这让那些控制货币和信贷增长的人拥有足够的能力去创造债务给予借款方更多的购买力，并且让持有债务资产的贷款方有更高概率获得较好的实际回报）到2）高债务和债务负担借款方创造购买力的能力更小，并且贷款方更低概率获得较好的回报在长期债务周期嘚末期，央行的货币政策空间非常小（比如央行行长没有额外的能力继续延长债务周期），因此这就需要进行债务重组或者债务贬值，以减轻债务负担并重新开始新一轮周期

这些周期是大事物而且有史以来几乎在任何地方都发生过，我们需要理解它们并有永恒和普遍的原则来处理好它们。然而长期债务周期大约需要一生的时间来展现，不像短期债务周期我们在一生中都会经历很多次短期债务周期，并能很好理解它当谈到长期债务周期时，包括大多数经济学家在内的很多人都未能认识或者识别他们的存在因为，理解它们是如哬运行的需要观察数个长期债务周期一个人为了获得好的样本规模需要统计分析数百年时间里一系列国家中长期债务周期案例。在本研究的第二部分中我们将着眼于所有最重要的周期，以及货币和信用在作为交易媒介和财富储存手段方面为什么有时起到作用而有时又无效的永恒的普遍的机理在本章中，我们将看看它们的典型工作机制

我将从长期债务周期的基本要点开始，先回到很久以前然后带你箌现在，给你一个经典的模板重复一遍，虽然我说这是一个经典的模板但我并不是说所有的案例都是一模一样的，而是说几乎所有的凊况都遵循这个模式

让我们从基本要点开始：

1. 从没有或低债务率以及“硬通货”开始

当社会第一次发明货币的时候，人们使用了各种各樣的东西如谷物和珠子。但是使用最多的还是具备内在价值的黄金、白银和铜，让我们称这些金属为“硬通货”

黄金和白银（有时還有铜和其他金属，如镍）是首选的货币形式因为：1）它们具有内在价值；2）它们可以很容易地被塑造成便于携带的形状和大小，从而利于交换具有内在价值（即本身是有用的）是很重要的，因为用它们进行交易不需要信任或信用任何交易都可以当场解决，即使买卖雙方是陌生人或敌人俗话说“黄金是唯一不属于别人负债的金融资产”，那是因为它具有广泛接受的内在价值债务资产或其他资产与黃金不同的是，这些资产需要一份可执行的合同或法律以确保另一方履行其承诺，交付其承诺交付的任何东西（如果只是“纸”货币佷容易印出来，那就并不是一个很好的承诺）另一方面，如果在一个缺乏信任和强制性的时期如果一个人从买方那里收到金币，那这些金币就没有信用成分了即，你可以将它们融化而仍然获得几乎相同金额的价值黄金具有内在价值，因此交易可以在没有信用风险和需要兑现的承诺的情况下进行当国家处于战争状态，人们对支付意愿和能力缺乏信任时仍然可以用黄金支付。因此黄金（其次是白銀）既可以用作安全的交易媒介，又可以作为财富的储存手段

2.接着是对“硬通货”有索取权的银行券（又名“钞票”或“纸币”）

随身攜带大量的金属货币风险很高且不方便，因此出现了信用部门（后来被称为银行尽管最初包括人们信任的各种机构，例如中国的寺庙）它们把货币放在安全的地方并且发行纸质凭证。不久人们就把这些银行券当成货币本身。毕竟它们和货币一样好，因为它们可以兑換成有形的货币这种货币体系被称为联系货币制度，因为货币的价值与某种东西的价值相联系通常是“硬通货”，如黄金

3. 然后是不斷增加的债务

起初，对应“硬通货”的索取权凭证（银行券）数量与银行里的“硬通货”数量相同然而，银行券持有人和银行发现了信鼡和债务的惊奇之处他们可以把银行券借给银行，以得到银行支付的利息银行愿意从他们手里借入银行券，因为银行可以再把银行券借给其他支付更高利息的人这样银行就能获取利润。那些从银行借入银行券的人也喜欢这样因为借入银行券给予他们原本没有的购买仂。整个社会都喜欢这样因为这导致资产价格攀升和产出增加。每个人都对此感到满意他们重复做这样的事情。越来越多的借贷反复發生出现繁荣。相对于他们购买的真实商品和服务的数量而言银行券的数量（即债务资产）更快增加。当一个人没有足够的收入来偿還债务或者人们持有的债权（即债务资产）数量的增长远快于商品和服务数量的增长，并且达到一定程度时债务资产转换为商品或服务巳经不再可能（人们可以将持有的债权资产卖掉换成货币，再用来购买商品和服务）这两个问题往往同时存在。

关于第一个问题可鉯把债务看作负收益和负资产，它们会吞噬收益（因为收益必须用来偿付债务）并且吞噬其他资产（因为其他资产必须被出售才能得到償还债务的货币）。债务需要被优先考虑（偿还）——意味着它在任何其他类型的资产之前得到支付——所以当一个人的收入和资产价值丅降时他有必要削减开支和出售资产来筹集所需的现金。如果这还不够就需要进行：a）债务重组，减少债务和债务负担这对债务人囷债权人来说都是个问题，因为一个人的债务是另一个人的资产和/或b）中央银行印钞，中央政府投放货币和信用来填补收入和资产负债表上的漏洞（这就是现在发生的事）

关于第二个问题，当债权人不相信他们将从中获得足够的回报时就会出现债务资产（如债券）由投资者持有，他们认为这些资产是财富持有工具可以出售以获得货币。这些货币可以用来购买物品当债务资产持有者试图将债务资产轉换为真实的货币、真实的商品和服务时，他们发现无法做到时这个问题就出现了。然后发生了“挤兑”我的意思是，很多债务资产歭有人想把这些资产转换成货币、商品、服务和其他金融资产无论是私人银行还是中央银行，都面临着这样的选择：允许货币从债务资產中流出这将提高利率，导致债务和经济问题恶化；或者“印钞”购买足够多的其他人出售的债券，阻止利率上升希望能扭转人们爭相“挤兑”的局面。有时银行大量购买债券只是暂时的但如果a）债务资产与b）拥有货币和商品、服务的比率过高，银行将陷入无法摆脫的困境因为银行根本没有足够的货币来满足索赔要求，因此银行将不得不违约当这种情况发生在央行身上时，它可以选择违约后鍺印刷货币以使债务贬值。它们（货币）不可避免地贬值当这些债务重组规模和货币贬值幅度很大时，它们会导致货币体系遭到破坏戓者崩溃。无论银行或中央银行做什么债务越多（即人们对货币的债权和对商品和服务的债权），货币贬值的可能性就越大

记住，商品和服务的数量总是有限的因为这些数量受到生产能力的限制。还请记住在我们的例子中，纸币对“硬通货”具有索取权 “硬通货”的数量是有限的（例如，黄金储备）而纸币（例如，硬通货的索取权）的数量和债务（对纸币的索取权）的数量在不断增加随着纸幣索取权（债权资产，或者债券资产译者注）数量相对于银行中硬通货和经济中商品和服务的增长，风险在增加因为债务资产持有人鈳能无法以他们期望的数量将债务资产变换为硬通货，或者商品和服务

重要的是要了解货币和债务之间的区别。货币是清偿手段即，┅个人付账一个人收款。债务则是未来以货币进行支付承诺在观察经济机器的运作方式时，重要的是要观察a）债务和货币相对于银行體系中的硬通货（例如黄金）的数量，以及b）现有的商品和服务的数量（数量会不断变化）注意，发生债务循环是因为大多数人喜欢擴大其购买力（通常通过债务来进行）而中央银行则倾向于扩大现有的货币量，因为这样做使人们更加满足但这不可能永远持续下去，当银行家（无论是私人银行家还是中央银行家）签发的索取凭证（纸币和债务）多于银行体系里保存的硬通货时货币和债务周期的“杠杆化”阶段就结束了。最终不可避免的日子到来了——银行需要兑现的索取凭证多于其能够用来支付的通货让我们看看这是怎么发生嘚。

4. 然后是债务危机、违约和贬值

历史表明当银行发行的索取凭证增长快于银行中的通货数量时，无论银行是私人银行还是政府控制的（即中央银行）最终对通货索取的需求将大于银行可以提供的，银行最终将会违约那就是所谓的银行挤兑。通过观察银行体系中的货幣量（无论是“硬通货”还是纸质货币）的下降以及达到因提款而耗尽通货储备的临界点，就可以确切地分辨出何时发生银行挤兑和即將发生银行危机

尽管中央银行比私人银行拥有更多选项，但无论是私人银行还是中央银行如果无法提供足够的硬通货来满足偿付要求，就会遇到麻烦因为私人银行不能简单的印制钞票或修改法律以使其更容易偿还债务，而中央银行则可以所以当私人银行家遇到麻烦時，只能选择违约或等待政府救助而中央银行可以贬值其以本币计价的债务（例如偿还50%至70%）。如果债务是x以无法印制的货币计价即使昰中央银行最终也必须违约。

中央银行希望尽可能延长货币和信贷周期因为这要比其他方案（去杠杆和紧缩周期）好得多，因此当“硬通货”和“硬通货计价的债务”变得过于掣肘，各国政府通常会选择放弃它们转而使用所谓的“法定货币”。法定货币体系不涉及任哬硬通货；中央银行只需要不受限制地“印刷”这些“纸币”这样一来，就不会有中央银行因为“硬通货”储备缩水而无法履行其兑现承诺的风险相反，这种体系的风险在于不受有形黄金或其他“硬”资产供给的限制，控制印刷机的人（商业银行和中央银行）将创造絀相较于生产的商品和服务数量更多的货币和债务当持有这些巨额债权的人试图将其兑换成所需的商品和服务时，将会导致和银行挤兑哃样的效果即债务违约或货币贬值。最后一次这种从a）以固定比率锚定有形通货（如黄金）的货币系统向b）法定货币系统的转变发生在1971姩8月15日晚上，当尼克松总统向美国讲话并告诉世界美元将不再与黄金挂钩时，我在电视上观看时说道：“哦天哪，我们所知道的货幣体系结束了”当时我在纽约证券交易所工作，那个星期一的早晨我在交易所内，本来预期股市下跌带来的混乱但实际上却是股市仩涨带来的混乱。因为我不了解货币贬值之前从未见过货币贬值。然后我回顾了历史，发现3月5日星期天晚上富兰克林·罗斯福总统发表了基本相同的讲话，所做的事情基本相同，在随后的几个月中产生了基本相同的结果（货币贬值股市大幅上涨，黄金价格大幅上涨）我发现在许多国家，这种情况以前发生过很多次包括国家元首发表的声明内容都基本相同。

在1971年之前的几年里美国政府在军事和社會项目上花费了很多资金，后来被称为“枪炮和黄油”政策最后通过借贷增加了债务来偿还该政策的开销。这是一笔可以通过索取黄金來偿还的债务投资者购买这笔债务作为资产，因为他们从政府债务中获得利息并且因为美国政府承诺允许这些票据的持有人将其交换為美国金库持有的黄金。随着美国支出和预算赤字的增长美国不得不发行更多的债务，即增加了更多的黄金债权即使银行中的黄金数量没有增加。自然更多的投资者要求美国政府履行用黄金兑付其债务的承诺。那些足够敏锐并关注的人可能会发现美国的黄金正在耗盡，并且未偿还的黄金索偿额远远大于银行拥有的黄金数额因此他们意识到如果继续这样发展，美国将发生违约当然，世界上最富有、最强大的美国政府将会违背其兑现黄金的承诺这个想法在当时看来是不切实际的。因此尽管大多数人对该公告及其对市场的影响感箌惊讶，但那些了解货币和信贷运作原理的人则不会感到惊讶

当信贷周期达到极限时，中央政府及其中央银行创造大量债务和印钞将其用于商品、服务和投资资产，以保持经济发展是合乎逻辑且经典的对策这就是在2008年债务危机期间所发生的事情，当利率已经降到0%而无法再降低时正如所解释的那样，这种对策也是为了应对1929-32年的债务危机当时利率已经降到0%。这种债务和货币的创造数量正在比二战以来嘚任何时候都要多

需要明确的是，这种中央银行直接“印钞”并购买（资产）的策略而非通过实体债务增长来创造货币的方法并非一無是处。例如货币虽然本质上是（央行）的债务，但实际上这种债务（而不是理论上）并非必须偿还换句话说，只要货币用于生产用途即使没有产生债务存量的增加，货币增速的提高是没有问题的直接“印钞”而不是促进信贷增长的主要风险是：a）市场参与者将无法仔细分析货币是否已投入生产性使用；b）消除了偿还这些货币的需要。两者都增加了货币过于激进地印刷而不能有效地使用的可能因此人们将停止将其用作财富的储存方式并将其财富转移到其他事物上。纵观历史当硬通货（债务和货币凭证）的未偿债权远远大于硬通貨、商品和服务时，总会发生大量违约或大量印钞和货币贬值

历史表明，我们不应该依靠政府在金融上保护我们相反，我们应该期望夶多数政府滥用其作为货币和信贷创造者和使用者的特权地位其理由与你站在他们的立场上可能会滥用这些特权是一样的。这是因为没囿一个政策制定者拥有整个周期每个决策者都参与周期的一段或另一段，并根据当时的情况做出对他们有利的事情

因为在债务周期的早期，政府被认为是值得信赖的并且他们比任何人都需要或想要更多的货币，所以它们通常是最大的借款者在周期的后期，当连任的領导人进入负债累累的政府时新的政府领导人和新的央行行长们将面临更大的挑战，那就是在政策空间较小的情况下偿还债务更糟的昰，政府还必须救助债务人因为债务人的失败会损害整个系统。因此他们往往会陷入比个人、公司和大多数其他实体更大的现金流困境。

换句话说在几乎所有情况下，政府都会通过举债和成为债务人来促进债务积累当债务泡沫破裂时，政府会通过印钞和贬值来纾解洎身和其他债务债务危机越大，这种选择就越真实虽然不可取，但这是可以理解的当你可以创造货币和信用并将其分发给每个人以使他们快乐时，很难抵制这样做的诱惑[3]这是经典的财务举措。纵观整个历史统治者积累的债务直到统治结束很久才到期，而留给其继任者收拾残局

遇到债务问题时，政府应如何应对他们承诺直接印钞给那些实际的负债过重的实体。他们无一例外地印制货币并将其貶值，如果债务是以自己的货币进行计价当中央银行印制货币并购买债务时，这会将货币注入金融系统并提高金融资产的价格（这也拉夶了贫富差距因为相对于没有金融资产的人而言，拥有金融资产的人财富会增加）大量债务集中到中央银行手中，这使中央银行可以適时地处理这些债务此外，他们印钞并购买金融资产（主要是债券）会降低利率这会刺激借贷和购买，鼓励持有这些债券的人出售它們鼓励投资者低利率融资并购买高收益资产。结果是中央银行投放了大量基础货币，购买了大量债券和其他金融资产通常，这样做鈳以很好地推高金融资产价格但将金钱和信贷以及购买力交到最需要的人的手中的效率相对较低。这就是2008年及最近发生的事情然后，當印钞和央行购买金融资产都无法将货币和信贷送到需要的地方时中央政府——它可以决定把钱花在什么地方——从中央银行借钱（中央银行印刷钞票），这样它就可以把钱花在它需要花的地方美联储于2020年4月9日宣布了该计划。这种通过印钞票来购买债务的方式（称为债務货币化）在政治上更容易接受就获取货币并将财富从富人手中转移到穷人手中而言，这是一种比征税更佳的方式因为征税会让人们變得愤怒。这就是中央银行最终总是印制货币和贬值的原因

当政府印制大量货币并购买大量债务时，货币和债务的数量均增加货币和債务价格下降，这实际上对那些拥有货币和债权的人征税而使债务人和借款人更容易获得资金。当这种情况进展到一定的程度这些货幣和债务资产的持有者意识到发生了什么，他们就会寻求出售他们的债务资产和/或借钱然后用更便宜的资金来偿还他们还经常将其财富轉移到其他财富存储媒介，例如黄金某些类型的股票和/或其他地方（例如另一个没有这些问题的国家）。在这种时候中央银行通常继續直接或间接印制货币和购买债务（例如，让银行为他们购买债券）并禁止将资金流入通货膨胀保值资产、替代货币和替代场所

这样的洅通胀时期，要么刺激新一轮货币和信用扩张并为新一轮经济扩张提供资金（这对股票有利）要么使货币贬值以产生货币通胀（这对诸洳黄金之类的通胀对冲资产有利）。在长期债务周期中的早期当债务存量不大且还有较大通过降息刺激经济的空间时（如果做不到这一點，就印钞和购买金融资产）信贷和经济良性增长的可能性更高。在长期债务周期的后期当债务存量很大并且降低利率（或印钞和购買金融资产）的刺激空间不大时，滞涨出现的可能性更高

如果使用过度，超量印刷的法定货币会导致债务资产的出售以及前文所述的银荇“挤兑”动态最终会降低货币和信用的价值，从而促使人们逃离货币和债务（如债券）他们需要决定以后使用什么形式的来进行财富储备。历史告诉我们他们通常会转向黄金、其他货币、其他没有这些问题的国家的资产，以及能保留其真实价值的股票资产有些人認为需要有一种替代储备货币，但事实并非如此因为在没有替代货币的情况下（例如在中国和罗马帝国），货币体系的崩溃和财富涌向其他资产的动态是一样的货币贬值导致它价值的降低，让人们逃离它同时把货币债务转换成其他东西。当货币贬值时人们将财富转迻到一堆各种各样的东西上去，包括德国魏玛共和国（Weimar Republic）的石头（用于建筑）

通常在债务周期的这个阶段，巨大的财富和价值差距也会慥成经济压力从而导致更高的税收和贫富阶层之间的争斗，这也使得有财富的人希望转向有形资产、其他货币或者其他国家当然，那些正在治理那些正遭受债务、货币和国家外逃之苦的国家的人希望阻止这种外逃因此，在这种情况下政府加大了对黄金（例如，通过取缔黄金交易和所有权）、外币（通过取消在这些资产上的交易能力）和外国（通过建立外汇管制防止资金流出该国）等资产的投资难度最终，债务基本上被消灭通常是通过迫使资本大量且廉价的偿还债务，从而使货币和债务贬值

当这种情况变得极端，以致货币和信鼡体系崩溃债务贬值和/或违约时，必然性通常迫使政府重新使用某种形式的硬通货以重建人们将货币作为财富储备的价值的信心，从洏恢复信用增长通常，尽管并非总是如此政府将其货币与一些硬货币（如黄金或硬储备货币）相关联，并承诺允许新货币的持有者可鉯将其转换为硬通货有时，硬通货是另一个国家的货币例如，在过去几十年中许多弱通货国家将其货币与美元挂钩，或干脆将其经濟美元化（即将美元用作自己的交换媒介和财富储备）。

回顾一下在长期债务周期中，当没有太多未偿债务时将债务作为提供利息嘚资产持有通常会在周期的早期获得回报，但如果在债务周期后期持有大量未偿债务且债务更接近违约或贬值，相对于给定的利率而言这是有风险的。所以持有债务（比如债券）有点像持有一颗定时炸弹，当它还在滴答作响的时候会奖励你当它爆炸的时候会炸掉你。正如我们所看到的大爆炸（即大违约或大贬值）每50到75年发生一次。

这些负债和注销债务的循环已经存在数千年在某些情况下已经制喥化。例如《旧约全书》规定每50年有一年的禧年，在这一年里债务被免除（利未记25:8-13）。知道债务周期会按计划发生让每个人都能以悝性的方式为它做准备。帮助你理解这种动态并使你做好准备而不是惊讶于它是我写这篇文章的主要目的

因为大多数人对这个周期的关紸并不多，这与他们所经历的有关具有讽刺意味的是，人们离爆炸越近他们就越容易感到安全。这是因为他们持有债务并享受着这樣做的回报，而且自上一次债务爆炸以来时间越长，他们对上一次债务爆炸的记忆也会逐渐淡去也会变得越自在，即使持有债务的风險上升持有债务的回报下降。通过关注需要偿还的债务数额与可用于偿还的硬通货数额的相对关系以及必须偿还的债务数额与债务人償还债务所需的现金流量和借出款项所能获得的利息回报，人们可以评估持有这颗定时炸弹的风险/回报比

在过去的几千年里，有三大货幣体系：

·硬通货（例如，金属货币）

·“纸币”可用于兑付硬通货

·法定货币（例如，今天的美元）

硬通货是最具限制性的体系因为除非增加金属或其他具有内在价值的商品的供应，否则货币是无法创造的在第二种体系下，货币和信用更容易创造因此，硬通货债权對实际持有硬通货的比例上升最终导致银行“挤兑”。其结果是a）违约银行关门，储户失去有形资产 和/或 b）债权货币贬值这意味着儲户得到的回报更少。在第三种体系中只要人们继续对货币有信心，政府可以自由创造货币和信贷当人们不再有信心时货币体系也随の失效。

纵观历史出于逻辑上的原因，各国在这些不同类型的体系中不断的转型由于一个国家比现在需要更多的货币和信贷，无论是處理债务、战争还是其他问题它自然会从1型转向2型，或从2型转向3型这样它在印钞方面就有了更大的灵活性。然后创造过多的货币和債务会使其价值贬值，导致人们不再持有债务和货币作为财富储备转而使用硬通货（如黄金）和其他货币。由于这通常发生在财富冲突有时是战争的时候，人们通常也会有离开这个国家的欲望这些国家需要在恢复信贷市场之前，重新建立对货币作为财富储备的信心

丅图显示了这些不同的转换。从宋朝到魏玛德国许多历史上的例子表明，一些国家从受限制的货币类型（1型和2型）完全过渡到法定货币然后随着旧的法定货币的过度膨胀又回到受限制的货币。

如前所述这一庞大的债务周期将在50至75年左右的长周期内运行，其末尾阶段的特征债务和货币体系的重组这些重组中较为突兀的部分——即债务和货币危机时期——通常发生得很快，持续时间只有几个月到三年主要取决于政府采取这些行动需要多长时间。然而它们的所引发的连锁反应可能较为持久。例如这些情况可能导致储备货币不再是储備货币。在每一个这样的货币体系中通常有两次到四次大的债务危机，即足以引起银行危机、债务减记或30%或以上的贬值但还不足以打破货币体系。因为我在许多国家投资了大约50年我经历了很多这样的事情。它们的运行方式都是一样的这在我的《应对重大债务危机的原则》一书中进行了更深入的解释。

拥有储备货币使一个国家

储备货币是一种在世界各地广泛使用的货币它是一种交换媒介和财富的仓庫。使用和依赖越广泛储备货币和拥有储备货币的国家就越强大。冒着重复我已经告诉过你的一些事情让你厌烦的风险我现在将回顾┅下美国的情况，以及导致美国和美元使世界处于我们现在所处的地位的情况

如前所述，新的世界秩序始于1945年第二次世界大战结束后咘雷顿森林协定使美元在1944年成为世界主要储备货币。美国和美元很自然的扮演这一角色因为在战争结束时，美国政府持有的黄金约占世堺黄金总量的2/3（当时是世界货币）占世界经济产量的50%，同时也在军事力量上占据主导地位新的货币体系是一种第二类（即对硬通货的兌付）货币体系，在这种体系中其他国家的央行可以以每盎司35美元的价格将对黄金的“纸币”兑付换成一盎司黄金。当时个人拥有黄金是违法的，因为政府领导人不希望黄金与货币和信用竞争成为财富储备。所以当时，黄金是银行里的钱纸币就像支票簿里的支票，可以用来兑换真正的钱在建立这种新的货币体系时，美国政府拥有的每盎司黄金都对应着50美元的纸币因此几乎有100%的黄金支持。其他主要的美国盟国（如英国、法国和英联邦国家）或受美国控制的国家（德国、日本和意大利）拥有与美元挂钩的美国控制的货币在随后嘚几年里，为了为其活动提供资金美国政府的花销超出了在税收上的所获得的收入，因此不得不借钱这就产生了更多的美元债务。美國联邦储备委员会（FED）允许对黄金（即美元计价的货币和信贷）提出更多的兑付而不是以35美元的价格实际兑换成黄金。当纸币被用来兑換硬通货（黄金）时美国银行的黄金数量在兑付率上升的同时不断下降。结果布雷顿森林体系于1971年8月15日崩溃，当时尼克松总统和1933年3月5ㄖ的罗斯福总统一样不履行美国允许纸币持有者将纸币兑换成黄金的承诺。因此美元对黄金和其他货币贬值从那时起美国和所有国家嘟转而采用第3类法定货币体系。如果你想阅读大量关于如何从旧的货币体系走向新的法定货币体系的介绍我推荐保罗·沃尔克（Paul Volcker）的《來改变命运》，他是美国新货币体系运作方式的首席谈判代表

这一转向法定货币体系的举措，使美联储和其他央行得以创造大量美元计價货币和信贷从而导致了20世纪70年代的通胀，其特点是从美元和美元计价的债务逃向商品、服务和通胀对冲型资产如黄金等美元债务引發的恐慌也导致利率上升，并推动金价从1944年至1971年官方指定的35美元升至1980年的670美元峰值

20世纪70年代，通过这种方式管理货币和信贷的情况下借入美元并将其转换为商品和服务是有利可图的，因此许多国家的许多实体主要通过美国银行借入美元来实现这一目的因此，美元债务茬全球范围内迅速增长美国各银行将大量资金借贷给这些借款人。这种放贷导致了债务周期中典型的债务泡沫美元的快速借贷和债务嘚增加加剧了对美元和美元债务资产的恐慌以及向通胀对冲型资产的涌入。这引发了年的货币和信贷危机在此期间，美元和美元债务都存在着不再是公认的财富储备的风险当然，普通市民并不了解这种货币信贷动态是如何运作的但他们以高通胀和高利率的形式感受到叻这一点，因此这是一个巨大的政治问题卡特总统和大多数政治领导人一样，对货币机制不太了解他知道必须采取措施制止这种情况，并任命了一位强有力的货币政策制定者保罗·沃尔克（Paul Volcker）几乎所有跟踪这类事情的人，包括我都坚持他的每一句话。他有足够的力量去做那些痛苦但正确的事情来打破通货膨胀的反弹他成为了我心目中的英雄，并最终成为了我的好朋友因为他伟大的性格和伟大的能力，我也喜欢他的讽刺幽默

德国总理赫尔穆特·施密特（Helmut Schmidt）表示，为应对这场货币通胀危机并打破通胀沃尔克紧缩了货币供应，这將利率推至自“耶稣基督”以来的最高水平在收入和资产价值下降的同时，债务人不得不支付更高的债务对债务人形成的挤压迫使他們不得不抛售资产。市场对美元存在巨大需求导致美元保持坚挺。由于这些原因通货膨胀率下降了，这使美联储可以降低利率并发放貨币、放宽信用当然，很多债务人和资产贬值的持有人就破产了因此，在1980年代这些债务人，特别是国外的债务人尤其是新兴国家嘚债务人，经历了长达十年的萧条和债务重组期美联储通过向美国银行提供所需的货币来保护银行，而美国会计制度则通过不要求银行將这些坏账计入损失或以实际价格对这些债务资产估值来保证银行免于破产债务管理和重组过程一直持续到1991年，直到当时该债务通过布雷迪债券协议完成转换该协议以当时的美国财政部长尼古拉斯·布雷迪（Nicholas Brady）的名字命名。美国脱离金本位制所造成的年的周期几乎影响叻世界上的每个人1970年代通货膨胀和通货膨胀对冲资产飙升，从而导致年的紧缩政策以及非美国债务人进行了大量通缩型债务重组此后通货膨胀率下降了，债券和其他通缩型资产在1980年代也有了出色的表现这段周期有力地证明了美国拥有世界储备货币的能力，并让全世界烸个人了解到货币是如何管理的

通货膨胀率和利率（均以美元计价）从年的高峰到现在，均已降至接近0%自新的货币体系（以美元计价）建立以来，您可以清楚地看到利率和通胀率上下波动的大周期

在包括这些波动在内的整个时间段，相对于收入世界上以美元计价的貨币、信用和债务以及其他非债务负债（例如养老金和医疗保健）的金额持续上升，尤其是在美国因为美联储拥有支持债务增长的独特能力。

1980年代债务重组完成后1990年代全球货币、信用和债务再次开始增加并导致了新一轮的繁荣，导致以债务融资的投机性购买演变成互联網泡沫最终在2000年破裂。年迎来了互联网泡沫破裂后的经济衰退这刺激美联储发放货币、放宽信用，此举将债务水平推至新高并创造叻另一种繁荣，这种繁荣在2007年演变成更大的债务泡沫最终也在2008年破裂，2008年债务泡沫的破裂导致了美联储和其他储备货币国家的中央银行洅次放松这又形成了近期破裂的泡沫。但是这一次为应对经济低迷的货币和信用创造计划却有所不同。

短期利率在2008年触及0%然而下降幅度不足以创造所需的货币和信用扩张。通过降低利率来刺激货币和信用扩张是央行货币政策的首选我称之为“货币政策1”。由于这种方法对央行来讲已经不再适用他们转向了第二种货币政策（我称之为“货币政策2”），即印钞和购买金融资产主要是政府债券和高等級的债务。上一次美联储不得采取“货币政策2”是因为1933年利率开始触及0%并一直贯穿整个二战这种方法被称为“量化宽松”，而不是“债務货币化”因为它听起来更不具威胁性。世界上所有主要的储备货币中央银行都采取了这样的措施至此形成新的货币/信贷/经济范式，並一直持续到我们现在所处的经济衰退阶段

从2008年开始的范例运作过程如下：

就像从1933年开始所做的那样，通过印钞和购买债务中央银行維持着货币和债务扩张周期。央行通过购买资产推升债券价格并为卖方提供现金从而促使他们购买其他资产。这进一步推高其他资产的價格并且随着价格的上涨，降低了未来的预期收益率由于利率低于其他投资的预期收益率和债券收益率，而相对于投资者为各种刚性支出所需的回报率而言其他未来的预期收益率也已降至非常低的水平，因此投资者大量地开始借钱买入预期收益率比借贷成本高的资产以上两方面都推高了这些资产的价格，但这个债务泡沫十分脆弱一旦他们购买的资产的回报率低于其借贷成本，那么该泡沫就会破裂由于长期和短期利率都在0%左右，并且央行的债券购买没有刺激经济增长并帮助到那些最需要帮助的人因此我认为，第二种货币政策作鼡效果并不好那么就需要第三种货币政策——“货币政策3”或MP3。MP3是由储备货币中央政府推动中央政府增加借款，并针对性发放财政支絀和贷款同时储备货币中央银行创造货币和信用，并购买债务（以及可能的其他资产例如股票）来为市场上的资产购买提供资金。在這里我不会解释执行此操作的各种方式但我的著作《债务危机》已经对此进行了解释，您可以在此处免费在线获取该信息（链接：here

综上所述在疫情引起的衰退之前，走向经济衰退的条件早已具备如果您想查看相关的研究论文，那么在economicprinciples.org上可以找到这些论文比我当时的研究更深入。

无论如何在此期间，债务和非债务负担（例如养老金和医疗保健）相对于收入而言继续上升而中央银行却降低偿债成本（对此将造成的“挤压”的完整解释请见我的报告“The Big Picture”）。这将利率推近至0实行债务长期化以致本金支付水平很低。诸如：中央银行拥囿大量债务；零利率导致不需要支付利息；债务长期化使得本金可以摊还甚至可能不偿还。这些条件意味着中央银行创造货币和信用的能力几乎没有限制这一系列条件也为接下来的发展奠定了基础。

冠状病毒触发了全球经济衰退和市场低迷尤其是对那些收入遭受疫情沖击的负债实体而言，在收入和资产负债表上留下了创孔传统上，中央政府和中央银行不得不创造货币和信用从而转移到那些他们想拯救的实体上，这些实体一旦失去救助将会发生财务困难而无法生存因此，2020年4月9日美国中央政府（总统和国会）和美国中央银行（美聯储）宣布了一项大规模的货币和信用创造计划，其中包括所有经典的MP3操作包括直升机撒钱（直接从政府支付给公民）。这与罗斯福在1933姩3月5日所做的宣布如出一辙尽管这次冠状病毒引发了特定情形下的金融和经济下滑，但最终还是会有其他事件触发经济衰退无论采取什么措施，经济动态变化路径基本还是相同的因为只有MP3可以起到扭转衰退的作用由于美元仍然主导全球的货币和信用，而美联储作为美え的创造者其操作是最重要的。因此欧洲央行、日本央行以及受冲击程度最小的中国央行都采取了类似的举措。

美元目前约占全球国際交易储蓄和借款的55%，欧元占比约25%日元占比不到10%，人民币占比约2%大多数其他国家货币在本国/本地区内使用，它们并未在国际上作为茭易或者财富储备的媒介那些国家的聪明人，甚至那些国家以外的几乎每个人都不会持有那些国家的货币储存财富资产相反，我提到嘚储备货币是世界上大多数人喜欢储存、借贷和交易的货币各项占比大致与我上述提到的百分比成比例。

拥有世界储备货币的国家拥有驚人的力量——储备货币可能是最重要的力量甚至比军事力量还要强大。这是因为当一个国家拥有储备货币时，它可以在合适的时候茚钞并借钱消费这就是美国现在所做的，而那些没有储备货币的国家必须获取他们所需要的货币和信用（以世界储备货币计价）来满足茭易和储备的需要例如，在撰写本文的当下那些因美元收入下降而需要偿还大量债务，需要更多美元来购买商品和服务的人正非常强烮地需要美元

如第1章中的图表所示，该图表描述了一个国家实力上升和下降的八项指标而储备货币的能力（由该货币的交易和储蓄占仳来衡量）显著落后于该国实力的其他指标，这对于美国和美元来说确实如此例如，在1944年美元被赋为世界上主要的储备货币时美国政府拥有世界上2/3的黄金储备（在当时等价于货币），彼时美国GDP约占世界GDP的50%今天，美国仅占世界GDP的20%左右但仍占全球储备的60%和国际交易的50%。洇此美元和以美元为基础的货币和支付系统仍然占主导地位，但相对于美国经济体量而言其规模过大。

与所有印刷储备货币的银行一樣美联储现在在实施货币政策上处于强势但尴尬的境地，这一政策对美国人有利但对其他依赖美元的国家却可能不利。例如美国联邦政府最近决定要借钱给美国人，并向美国人提供美元信贷；美联储则决定购买美国政府债务和美国人其他更多的债务以帮助他们度过这場金融危机可以理解的是，这些钱很少流向外国人欧洲央行则会对欧元区采取类似的行动。在世界舞台上规模仍较小的日本银行也会為日本人做同样的事情中国人民银行亦是如此。还有其他几个相对较小的国家（例如瑞士）也许可以为自己的人民做类似的事情但是卋界上大多数国家都无法像美国人那样获得他们所需的货币和信贷来填补收入和资产负债表的缺口。这种有些国家无法获得所需的硬通货嘚动态就像1982-91年时一样只是这次不能大幅降低利率，而在1982-91年时可以大幅降低利率

与此同时，非美国家（即新兴市场国家欧洲国家和中國）所欠的以美元计价的债务约为20万亿美元（比2008年高出约50%），其中大约不到一半是短期的这些美元债务人将不得不拿出美元来偿还这些債务，他们也不得不将拿出更多美元来购买全球市场上的商品和服务因此，美国通过将美元作为世界储备货币并拥有生产该货币的银荇，并有权将这些所需的美元交到美国人手中可以比其他国家帮助自己的公民更有效地帮助美国公民。同时美国有可能因创造过多的貨币和债务而失去这一特权地位。在本章的附录中我们将更加仔细地研究拥有储备货币的国家如何失去他们的地位以及储备货币是怎么貶值的。

回到全局来看我要说的是1）经济部分（即货币，信贷债务，经济活动和财富）与2）政治部分之间的关系（在国家内部和国家の间）上升和下降看起来如下图所示通常，重大周期始于新的世界秩序即一种新的经营国内外的方式，其中包括新的货币制度和新的政治制度上一次的重大周期始于1945年。因为在冲突之后的这段时间里社会主导力量是没人想要战斗，人们厌倦了战斗因此，在信贷扩張的支持下和平重建和繁荣得以持续。之所以（和平重建和繁荣）具有可持续性是因为收入的增长超过了不断增加的债务所需的偿债額或与之保持同步，并且中央银行刺激信贷和经济增长的能力是巨大的在上升过程中存在短期债务周期和经济周期，我们称之为衰退和擴张随着时间的流逝，投资者从过去的收益推断未来并借钱继续押注这些收益会继续发生，这在贫富差距扩大的同时造成了债务泡沫因为有些人从这种货币造就的繁荣中获益更多。这种情况一直持续到中央银行用尽有效刺激信贷和经济增长的手段随着资金的收紧，債务泡沫破裂信贷合同违约，经济随之收缩同时，当存在巨大的贫富差距和债务问题以及经济萎缩时国家内部和国家之间经常就财富和权力发生冲突。在债务和经济问题处于这种情况的时候中央政府和中央银行通常会创造货币和信贷及/或使货币贬值。这会导致债务體系货币体系，国内秩序和世界秩序的重组然后重大周期再次重启。尽管没有周期完全像那样但几乎所有的都大致如此。例如虽嘫债务泡沫破裂通常会导致经济收缩，以及伴随经济收缩的巨大贫富差距通常会导致内部和外部冲突但有时顺序会有所不同。不过通常昰货币信贷和债务周期导致经济变动，从而引起国内和国际的政治变革

这一对货币和信贷的解释，将会有附录来说明所有货币如何贬徝和/或消亡其中将参考最近500年最重要的一些案例。

[1] 虽然借款人通常愿意支付利息这让放款人有贷款意愿，但如今有些债务资产的利率為负这是一个奇怪的故事，我们将在以后进行探讨

[2] 顺便说一句，请理解这些只是对周期时间的粗略估计，要知道我们在这些周期中嘚位置我们需要更多地关注条件而不是时间。

[3] 一些中央银行通过与政治家的直接控制分离使这一工作变得更加困难，但是实际上每个Φ央银行都必须在某个时候纾困其政府因此贬值总是会发生