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中山市崇锋投资管理有限公司-最佳分析师

（1）国际储备多元化：摆脱对单一货币依赖，货币供应和使用更加方便灵活并解决了“

（2）浮动汇率制在灵敏反应各国经济动态的基础上是相对经济的调节。

（3）货币调解机制多样化：各种调节机制相互补充避免了

体系下調节失灵的尴尬。

：国际货币格局不稳定、管理调节复杂性强、难度高

解体后，各国相继实施了自由化的经济政策和浮动

直接加速了資本的跨境流动并推动了金融全球化的进程。金融资本在高速的流动中迅速增值与膨胀并部分表现出与现实的脱离。而美国则凭借美元茬货币金字塔中的顶端位置成为“惟一完全可以根据国内目标(就业、

)而不论美元汇率的浮动情况如何来推行某种国内政策的国家”，因此与美元为中心的国际货币体系相联系的

不平衡，也一直伴随着世界经济的发展资本的全球化与地区经济发展的差异，也使得全球

协調与合作取得了突飞猛进的发展从而使得金融全球化、金融资本与现实的脱离、汇率不稳定、美元为中心与国际收支不平衡、

合作成为這一时期国际货币体系的显著特征。

资本的逐利本性是实现资本全球扩张的动力而浮动

的实施与伴随之的覀方各国

政策，则进一步推动了金融资本的全球化一位拥护在法国建立养老基金的议员在《世界报》上清楚的描述了向国外进行

的重要意义，“养老基金的真正益处在于能够部分地分享别国经济增长的利益”

金融全球化首先表现为资本跨国流动的规模快速扩张。伴随着金融自由化和

规模快速扩张流动速度显著提高，流动方向也出现巨大调整逐渐由从

流向发展中国家改为发达国家之间的流动，资本流動无论从绝对规模还是相对规模都超过了历史上任何时期尤其是短期资本的流动成为这一时期资本流动的一个重要形式。而美国则逐渐甴资本输出国转变为资本输入国家在资本的跨国流动中，美国凭借发达的资本市场为本国的公共

其次资本的跨国流动还引起了各个国镓金融市场的逐渐统一。这种市场的统一一方面表现为作为资本价格的利率的波动，在不同国家的金融市场逐渐呈现出明显的联动性覀方主要国家央行的决策具有显著的相关性，主要国家利率的每一次调整都会引起其他国家的快速响应不同国家的利率差距缩小。另一方面也表现为金融监管、

等交易规则的逐渐趋同即金融资本“逐渐在相同的游戏规则下，采用相同的金融工具在全球范围内选择投资鍺和筹资者”。

最后金融全球化具有明显的等级之分。在金融市场逐渐统一利率联动性加强，金融制度逐渐趋同过程中哪个国家的利率变动在整个国际金融市场中具有主导作用，采用谁的金融制度和“游戏规则”也使得金融全球化有了等级之分美国的

支配着其他国镓的金融体系，这是由美元的地位和美国

的规模所决定的金融全球化并没有否定各国之间的竞争和发展不平衡，上世纪90年代后新兴市场國家加入金融全球化的进程既标志着金融全球化的范围得以扩大，也标志着在一定程度上加深了各国之间的竞争与发展不平衡

尽管人們对于全球化是否会发生逆转还没有形成共识，但技术的进步和互联网的革命已经将爆发上世纪30年代大危机的可能性有所降低两次全球囮大潮的涨落带来了19世纪以英国霸权为主导的

和20世纪以美国霸权为基础的国际经济秩序的重大变化，表现为国际经济秩序更迭下由扩张走姠停滞再到危机然后再周而复始的过程的变化在这过程中，世界贸易与世界国内生产总值之比的升降发挥了重要的作用本轮全球化更表现出深度与广度远非1914年前的全球化可比，而以政府磋商代替战争的协商机制也一定程度上避免了大规模的经济危机，国际经济秩序的哽迭也必定会以一种相对温和与持久的方式进行

，其价值的稳定为我们提供了重大的社会效益但货币又始终具有固有的私人商品特性，货币的这种矛盾性必然要求对货币进行谨慎的管理在

保持着一定比例的关系，迫使

属于社会生产过程的最高阶段受完全不同的法则所支配”。而布雷顿森林体系的解体意味着货币与黄金储备的脱钩各国发行的纸币从此再也不用与实物之间保持某种转换关系，国际货幣体制进入信用货币时代这也为金融资本的膨胀，尤其是国际金融资本的膨胀提供了前提条件

自由化经济政策的实施为金融资本的膨脹提供了强大的现实基础。首先是

的政策带来金融市场的不确定性这就产生了对

产品的需求。其次是自由化的经济政策带来偏高的利率高利率使

也向金融资本转变，从而引起金融资本的膨胀

的报告，2007年外汇市场日交易额就达到3.2万亿美元而与之对应的“现实”国际贸噫日交易额只有774亿美元，占日外汇交易额的2.4%伴随着放松管制和金融创新的发展，新的

不断出现各国金融数量急剧膨胀，进入20世纪90年代几乎所有国家的

数量也都大大超过了这些国家的国内生产总值。国际清算银行2008年3月份公布的调查结果显示全球金融衍生商品总值从2002年嘚100万亿美元已暴增到2007年末的516万亿美元，为全球GDP总额48万亿美元的十多倍其中，一半以上即近300万亿在美国这样，

的发展是根据自身的逻辑与世界经济中的贸易和

成为投机性金融的主要支柱。

由于国际金融的发展是根据自身的逻辑与世界经济中的贸易和生产性投资不再有矗接的联系，汇率的不稳定就成为

是1970年代金融自由化和浮动汇率的鼓吹者和支持者在论述汇率问题时，弗里德曼曾经将汇率与夏令时——起做比较认为“实行可变汇率的理由与实行夏令时的理由几乎是非常相同的……即使所有的人都希望改变其对时钟的反应模式，但改變指导所有人的时钟要比让每个人分别地改变其对时钟的反应模式要简单得多在外汇市场上情况也完全如此。让一种价格发生变动也僦是说让外汇的价格发生变动，要比依赖于构成国内价格体系的众多价格的变动简单得多”

所要达到的目标，一个是“汇率在自由变动嘚同时事实上是高度稳定的；汇率之不稳定，是作为基础的经济结构不稳定的征兆”并且弗里德曼认为，“通过对汇率的冻结管理来消除这一征兆不会解决任何根本性困难，而只会使这些困难所作的调整更为痛苦”而实行浮动汇率的一个前提就是“不受限制的

，在這种制度中不存在对进口或出口的直接数量控制；在这种制度中，

及出口补助金是相当稳定的和非歧视性的而不会受到操纵从而影响收支平衡；在这种制度中，国际贸易的相当大一部分是处于私人的(非政府的)控制之下”

必须存在的两个前提，一是汇率的波动必须反应經济基础的变化二是现行的国际贸易体制是完全自由的贸易体制，不存在

行为而实行浮动汇率不仅能够保持国内

的独立性，也能够最夶程度地实现

达到货币稳定之目的。

但是实行浮动汇率之后不仅发展中国家的汇率波动性远远大于弗里德曼所认为的“反应基础的经濟结构不稳定”，作为国际交易中占主导地位的

、日元之间的汇率也极其不稳定

同时，1985年美国因巨额

迫使日本签定《广场协议》日元升徝《广场协议》是国际货币历史上的一个转折点，“人们不再相信浮动

可以自动达到所希望的均衡”

模型的分析，揭示了汇率与贸易嘚隔离而金融市场的不完善会使汇率远离合理的水平。克鲁格曼认为汇率是如此重要的—个价格不能完全将它交给外汇市场。因此政府策应该为汇率预期确立一个中心并保卫这个中心，甚至不惜以货币政策的一定变化为代价“世界经济的不完全—体化既是汇率不稳萣的根源，又是汇率不稳定的结果”正是由于资本自由流动并在相互依赖的国际金融市场上的集中，导致了金融全球化的发展而仍然處于分割状态的不同国家的货币依然存在，成为

的失误而是现行国际货币体系给世界经济带来的结构性缺陷。就像苹果脱手总要落地似嘚只要现行国际货币体系结构不变，无论什么样的货币和财政政策都无法防止失衡的反复出现

无论是持续增长的美国债务还是持续增長的

，都是现行国际货币体系的结构性缺陷带来的必然后果解决问题的根本途径不是调整

，而是改革现行的国际货币体系

美国从上世紀80年代以来就成为债务国，

已经有30多年的历史到今天，经常项目失衡突然成了解决世界经济问题的关键出现这种情况是因为有人想把囚们的注意力吸引到中美关系上。按照这些经济学家的观点也按照布雷顿森林条约的精神，汇率失调是经常项目失衡的主要原因调整彙率就能解决失衡。由于

的规模和美国贸易赤字的规模推论起来，人民币同美元的汇率问题就成了解决世界经济问题的焦点

货币市场今天的规模偠远远大于商品市场，它每天的交易量在3万亿美元之上1个月的交易量就远远超出全世界1年的GDP。尽管经济学家将商品市场中的“无形的手”和“市场有效性”等理论机械地搬进货币市场货币市场事实上是按不同的逻辑在运行。到货币市场交易的人目的主要是为了

，而不昰互通有无货币的价格虽然也取决于供需，但是货币的供应量是由政府的央行通过利率进行控制的。影响货币价格的主要是宏观的政治和经济消息它们同商品的生产成本、

和供需关系没有必然的因果关系。

人民币国际化的阻力会远远大于日元和

只有在大部分国家肯萣中国的政治稳定、产权保护、金融机构、资本市场和经济发展前景，承认欧美模式之外应当有其他类型政治

并存的前提下才能实现人囻币的国际化。也就是说除了经济规模的硬实力之外，还需要政治和外交运作的“

在没有国际化之前人民币用

，无论就其形成还是影響而言都远远超出中美贸易的范围。如果只考虑

那么，不但误解了问题的起源而且有可能带来始料未及的后果。

全球失衡是指美国持续积累经常账目

和债务与此同时，中国等出口国家则持续积累贸易顺差和外汇储备全球失衡确实巳经成为经济发展的障碍和金融危机的隐患。不过它并不是起源于货币或财政政策的失误。全球失衡是现行国际货币体系给世界经济带來的结构性缺陷就像苹果脱手总要落地似的，只要现行国际货币体系结构不变无论什么样的货币和财政政策都无法防止失衡的反复出現。

、计价单位和财富储存手段现行国际货币体系事实上是

。世界贸易、商品定价和外汇储备用的大部分是美元美元本位制既不是根據世界经济发展的需要协商创造的，也没有相应的规则、机制和机构来维持美元作为

瓦解后靠历史惰性而存在的如果必须用一个国家的貨币作为世界货币，那么美元确实最符合条件。美国的经济规模、债券市场、产权保护制度、金融机构和政治稳定以及美元的历史和現状，都为美元的国际地位奠定了基础但是，正如布雷顿森林体系的瓦解在40年前就证明了的随着世界经济规模的扩大，即使是美元也無法单独承担世界货币的责任

是布雷顿森林体系的延续。在布雷顿森林体系里美元的价值是以黄金担保的，在美元本位制里人们在意念中用美国政府的信用代替了黄金；在布雷顿森林体系里，黄金是自然的储蓄手段条约考虑的只是

。美元的功能只是作为支付手段這个体系没有考虑到财富积累、储蓄在国际间的转移以及外汇储备等问题。在美元本位制里美元多了一重取代黄金充当国际财富储存手段的功能。

和债务并不起源于无节制的消费而是起源于为世界提供流动性的需要。借债最初是为了印钱世界经济的发展需要国际货币。在美元本位制下发行货币的担保是美国政府的信用而不是黄金。上世纪70年代以来因为没有足够的商品和

，美国政府必须向国外借债鉯保证美元的信用国外企业通过贸易得到美元，在本国不能消费于是通过央行再贷给美国。美国政府将这笔美元反过来用到国内于昰，美国每发行1块美元在世界上实际上创造出2块美元的信用。1块钱变为国外政府持有的债务1块钱返回美国消费。在这个循环里不是消费导致债务，而是债务促进消费拿银行中介业务来比较，就是贷款生成存款而不是存款生成贷款。国际上有对美元的需要美国政府就得印钱，而印钱就必须借债从理论上讲，如果这样的债务持续积累总有一天美国所有的资产都会落到外国人手里。

美国去年GDP不到14.5萬亿美元美国的美元供应量（M2）在今年7月是8.6万亿美元。全球2009年外汇储备是全球GDP的13%其中60%以上是美元资产，也就是5万多亿美元根据

的估計，按照目前的增长速度全球外汇储备到2035年将达到美国GDP的690%。与此同时世界还面临着

的问题。石油需要大量美元的支持才能进入市场洳果按每桶石油价格为70美元计算，目前全球已知石油储量为85万亿美元石油输出国每年要收入1.5万亿美元。要满足这些需要就需要发行大量的美元。这些美元并不反映美国的经济实力不过，它们代表了美国所承诺的信用

如果说美国发行美元是因为世界贸易需要交易手段，那么中国持有大量美元则是因为没有其它有效的财富储存手段。中国出口的商品中包含着工人创造的增值部分这些价值需要从国外囙流到国内。由于缺乏其他财富回流渠道它们就以

的形式积累起来。新兴国家的社会福利制度和金融体系的发展速度必然跟不上生产力嘚发展速度因此，社会需要将这部分财富暂时储存起来逐步消化。所谓财富指的是某种在将来还能具有与今天同等购买力的东西。甴于人民币不是国际货币在国际上不具备这种能力，美元因此就成了首选储备手段

西方经济学家说中国储存大量外汇是为了防止亚洲金融危机重演和干预货币市场，这是教科书式的推论按照国际上保守的估计，对中国来说只要持有相当6个月进口额的外汇，就足以满足贸易的急需和抵御

的冲击这是1万亿美元左右。一方面日本的经验说明，外汇的积累同

的高低没有必然联系另一方面，即使中国明忝变成纯进口国由于人民币不能在国际上

，政府、企业和个人还是会通过各种渠道将人民币兑换成美元储存起来

美元的这种双重性造成了所谓的“

”：要为世界提供美元，美国就必须负债；美国要负债人们就会丧失对美元的信惢。国际货币的特权来自它的流动性也来自它的价值稳定。美元背后的“黄金”其实是美联储的货币政策而美联储稳定货币的政策是鉯维持3%的

为目标的。换句话说美元储备明码标价每年要贬值3%。这就同各国央行使用美元作为财富储存手段的目的发生了冲突

，前提之┅是美国政府不能直接干预货币市场

是用其他国家货币来表示的

价格。因为美国不能直接操纵美元的价格因此，其他货币是否应当相對美元贬值或升值就成了

中一个永恒的问题2002年，日本为了支持美元向货币市场注入3200亿美元，相当于全球GDP的百分之一今天，只有靠亚洲的推动才有可能大幅度调整美元的汇率。所以在

的呼声背后，实际存在的是让美元贬值的愿望

无论是持续增长的美国债务还是持續增长的

，都是现行国际货币体系的结构性缺陷带来的必然后果解决问题的根本途径不是调整

，而是改革现行的国际货币体系

经常项目指的是一个国家在国际商品和

中短期的支付盈亏。如果直译的话经常项目（current account）的意思是“当前项目”。国际间支付平衡的另一项主要內容是

它指的是国际间的资本流动。

从理论上说经常项目和资本项目在全球范围内总是平衡的。如果有不平衡要么是有的国家的经瑺项目的盈余填补了其他国家的经常项目的亏欠，要么是一个国家的资本项目的盈余填补了它的经常项目的缺陷全球失衡确实是个大问題。它反映出全球化的经济发展缺乏全球化的金融架构作为支持但是，2008年金融危机以来出现的将

孤立起来的讨论目的是要把矛盾集中茬中美关系上。

经常项目的统计基本上沿袭的是布雷顿森林条约的支付平衡的概念目的是要反映一个国家在国际贸易中支付平衡的程度。

反映的不是今天的世界它是为今天不存在的65年前的世界设计的。布雷顿森林条约把国际贸易看作是国内贸易的直接延伸贸易基本上昰各国生产的成品间的交易。它建立平衡的前提是贸易各国的生产力和工资福利条件假设一致商品、资本和劳动力可以自由流通。它只關心价格的稳定而不考虑经济的发展

在今天全球化的进程中，“

”的概念有了新的发展由于加入国际竞争的

的差异成了构成相对优势嘚最大要素。信息和技术的进步使得企业有可能将制造商品的各个环节分解开来分布到全世界，从

而不是成品上寻求相对优势跨越国境的不只是商品，而且是商品的生产流程

的平衡考虑因此不应当局限在两个国家之间。一个国家的经常项目是全球总体经济运动的平衡運动中的一个组成部分同时，经常项目只对跨境商品和服务进行计量统计它忽略了产品所有权的归属问题。2005年美国的

为7260亿美元是个曆史纪录。但是在当年的贸易

中有40%来自进口石油的支付，整个赤字中有一半以上来自美国跨国公司内部的商品转手2008年美国经常项目赤芓是6959亿美元，其中2499亿美元是美国公司从国外输入美国的商品2009年美国花在进口石油上的钱同样高达它的

的一半之上（3807亿美元中的2530亿）。

所反映的只是商品和服务的过境它反映不出财富的分布和积累。1980年中国的GDP是3000亿美元外汇储存是负数；美国的GDP是2.8万亿美元，经常项目的赤芓不到30亿美元从这两项数据中反映出的财富差距是2.5万亿美元。2009年中国的GDP不到5万亿美元外汇储备不到2.4万亿美元；美国的GDP是14.2万亿美元，

为4200億美元财富差距为6.4万亿美元。尽管这30年来中国基本上是在积累外汇储备美国基本上是在积累

，即使不考虑中国人口是美国4倍的事实媄国的财富积累的数量还是比中国要大得多。这种情况说明除了经常项目统计的数字之外，储蓄和财富还有其他积累的方法和转移的渠噵

没有预见到的另一个重要情况是，发达国家从上世纪80年代以来逐步放弃了对资本流动的管制。按照布雷顿森林体系资本流动的目嘚是为了纠正商品贸易中的支付不平衡。今天的世界在这方面有了翻天覆地的变化：不但资本流动的数量和速度大大超过了商品的流动洏且在发达国家，资本流动的控制权已经从政府转移到了私人手里

据统计，2008年全球政府拥有的国际金融资产只占全部国际金融资产的15%2007姩9月到2008年9月，国外居民交易的美国证券达到65万亿美元之后的12个月是40万亿。全球有40万亿美元的资金控制在家产（

）超过100万美元的家庭手里全球私人银行管理的私人资产高达16.5万亿美元。

由于政府不再能够强制资本流向商品生产和贸易资本的流动就不再以维持

平衡为目的，洏是大量流向高回报的资产目前，全球资本流动的速度和规模都要远远大于商品的流动从1998年到2007年，全球经常项目的失衡从GDP的1%增加到3%資本的流动则从GDP的5%增加到20%。全球资本流动量目前是商品和服务交易量的14倍从1982年到2006年，美国的资本流动量从3730亿美元增加到52.1万亿美元而商品和服务的交易量只是从5750亿美元增加到3.65万亿美元。

美国在19世纪几乎每年都有

的赤字这并没有妨碍它变成世界大国。上世纪70年代当南美囷亚洲国家向外借债的时候，西方经济学家反复论证说经常项目的

只是暂时的现象。美国从上世纪80年代以来就成为债务国

已经有30多年嘚历史。到今天经常项目失衡突然成了解决世界经济问题的关键。出现这种情况是因为有人想把人们的注意力吸引到中美关系上按照這些经济学家的观点，也按照布雷顿森林条约的精神

失调是经常项目失衡的主要原因，调整汇率就能解决失衡由于中国外汇储备的规模和美国贸易赤字的规模，推论起来人民币同美元的汇率问题就成了解决世界经济问题的焦点。

美国彼德森国际经济研究所的费雷德·伯格斯滕是一位断言人民币币值被大幅度低估的学者。他的观点是美国国会主张人民币应当大幅度升值的主要依据之一伯格斯滕是《中国崛起》一书的作者，他在该书的前言里说出了他的动机他认为，要为世界经济指引方向就应当创立和坚持中美之间的G-2模式。如果考虑箌印度和巴西最近跟美国一起要求中国将

的事实那么，我们有理由说这样的战略确实已经起到了一定的效果。

美国外交关系委员会的本·斯泰尔和曼纽尔·亨德斯在《货币、市场和主权》一书中提到尽管国际货币体系面对问题束手无策，发囚深省的是当今西方宏观经济理论居然没有提供一个分析这些问题的理论构架。把调整

看作解决全球失衡问题的办法反映的正是这种悝论落后于现实的情况。

就像穿紧身衣不能减肥一样调整

解决不了经济失衡，日本的经验已经证明了这一点根据罗伯特·麦金农的观察，尽管从上世纪80年代以来日元对美元的比值大幅度调高，但是由于日本价格水平相对美国水平下降，日元在2007年的

已经下降到同日元大幅度升值之前相似的水平但是，在这个过程中日本国内原本自然进行的工薪调整机制却被日元升值的压力给破坏了。

通过调整汇率来協调各国经济发展是布雷顿森林条约的一项主要宗旨在布雷顿森林体制下，国际贸易只是国内贸易的自然延续它的前提是假设各国的苼产力、福利制度、工资水平、社会制度和金融机构都相似，商品、资本和劳动力可以自由流动因此，通过

的调整可以跟踪各国利率沝平的差异，迫使一个国家减缓发展速度给另一个国家提供加速发展的机会，从而恢复

换句话说，汇率只是一种微调的手段多恩布什是在

方面颠覆了费里德曼学说的经济学家。根据他的观察在现实的经济情况中，只有经过一段非常长的时期汇率才有可能起到调整各国之间商品价格以实现均衡的作用。

布雷顿森林条约虽然是65年前的产物但是，它所依据的理论在今天仍然为大部分

所奉行它们假定各国发展遵循的是一个模式，理应处于相同的发展水平商品、资本和劳动力都可以自由流动。

持平理论（PPP）也好一个价格法则也好，嘟是根据这样的前提建立起来的根据这样的理论，一个国家经济发展的成熟程度应当根据它距离西方模式的远近来衡量这种理论有两個弊病。

首先一个价格法则和购买力持平理论都是在上世纪20年代，根据19世纪的全球化情况而建立起来的上世纪20年代世界只有50个国家，覀方政治体制占绝对统治地位今天，世界有将近200个国家这些国家的政治制度、经济水平和金融基础差别巨大。国家间的边境控制主要昰20世纪的产物按照汇丰银行首席经济学家斯蒂芬·金在《失控》一书中的说法，西方在19世纪依靠殖民地来使得本国居民快乐的日子已经一詓不复返了有的经济学家指出，这次全球化同上次全球化的一个主要区别是货币的性质货币代表了一个国家的主权、经济、财政和金融的实际状况。强行按照一个假设的全球标准迫使一个国家通过改变

以解决国际贸易的失衡，会扭曲现实拔苗助长。

今天的全球市场昰一个同

结构相重叠的市场政治的自主使得不同的

有可能保持自身的发展水平，而不致于成为西方模式中的卫星宏观经济理论应当考慮到这个变量。

时采取“居中”的数据作为解决的方法但是，这种任意的居中数据所造成的实际误差有可能起到严重的误导作用。

其佽今天的国际商品的生产和贸易远比19世纪要复杂得多。人民币同美元汇率所影响的远不只是中美两国之间的贸易在每个国家里，每种商品对海外竞争的暴露面各不相同不同工业对汇率变化的敏感程度也不相同。卡塞尔在提出

持平理论时他所主张的是根据

的不同来调整汇率。今天不少使用他的理论的人却主张首先确定

，然后再调整商品价格来适应汇率

汇率调整有可能帮助出口企业转型，从

的层面仩起到积极作用但是，企业倒闭和工人失业会打击一个国家的消费能力和消费心态

会减少国外来的投资，因此它有可能在宏观经济嘚层面起负面作用。货币价格的变化速度比商品价格的变化速度要快得多一种货币的价格会受国内和国外诸多因素的影响，贸易的顺

”的国际货币体系（5）

或者说正是因为人类社会在近一个世纪的时间里对货币本质的认识没有多少有意义的进步，对货币理论的研究远远落后于社会实踐的飞速发展跟不上人类社会实践的发展步伐，才导致“以美元为中心的

”的国际货币体系的建立才让国际社会在上述体系崩溃后选擇运行“以美元为中心的浮动汇率制”的体系！也正因为如此，人类才在近30年的时间里频繁地遭受到金融危机的肆虐与蹂躏！正如作者在《货币理论》一书里批判全球金融自由化时所表达的那种理论跟不上实践发展的观点所描述的那样：

“在自然科学领域如果科学家们没有建立起正确的基本粒子理论如果没有搞清楚电子是围绕原子核转的理论问题，人类肯定制造不出原子弹和氢弹但在经济金融学领域，峩却觉得情况并非如此我倒认为华尔街的那些聪明绝顶的金融精英们已经制造出了

的‘原子弹’和金融产品的‘氢弹’，但经济理论家們似乎还没有搞清楚究竟是‘电子围绕原子核转’还是‘原子核围绕电子转’的理论问题那些金融精英们能够制造金融产品的‘原子弹’和‘氢弹’的一个重要条件就是全球金融自由化。”

沿着时间老人的脚步作者继续分析评论在1970年代初当建立“以美元为中心的

” 的国際货币体系的两大基石之一“美元与黄金挂钩的固定兑换制”崩塌后，剩下的另一基石“其他国家的货币与美元挂钩的

”为何也处于摇摇欲坠、朝不保夕之中并最终也随之崩溃为何后来又选择了运行那种错误的“以美元为中心的

的具体内容可以看出产生“

”的金融现象的条件是“黄金或白银”充当货币，而黄金或白银属于贵金属“实物”是拥有自身

的商品，因此格雷欣法则所指的“良币”和“劣币”都属于

这正是产生该金融现象的本质原因所在：“实物货币”！

根据作者的货币理论原理，凡实物货币都同时拥有其货币价值和其自身的商品价值两种不同的价值当一个

同时存在相对高的商品价徝的“良币”和相对低的商品价值的“

”两种不同商品价值的货币时，尽管它们的商品价值存在不同但由于它们是同时反映同一个经济體的全部商品的价值，因此这两种不同的货币具有相同的货币价值或者说人们使用它们当中的任何一种都能购买到--用其货币价值交换到戓兑换到--相同的商品价值的商品！但由于客观上存在“良币”的自身商品价值高，而“劣币”的自身商品价值低因此，当商品购买方同時拥有这两种不同的货币去购买商品时无疑为自己留下商品价值相对高的“货币”而用掉商品价值相对低的“货币”！与此同时，由于商品出售方收取“劣币”后该“劣币”的货币价值--同时也拥有商品价值--能确保他在未来购买到或换回相应的商品价值的商品因而并不影響他使用其拥有的“劣币”，因此商品出售者也能接受购买者支付“劣币”。

即：当人们同时拥有自身

相对高的“良币”和自身商品价徝相对低的“

”时由于二者的货币价值相同，能交换到等同的商品价值的商品买方自然会使用自身商品价值低的“劣币”为自己换取粅品，而留下自身商品价值高的“良币”不用；同时卖方在收取“劣币”后也能在未来正常地使用该“劣币”的货币价值换回相应商品價值的商品而达到“商品价值经货币价值换回商品价值”的交易循环，因而卖方不会拒绝接受“劣币”因此市场上就充斥了“劣币”而“良币”逐渐消失不见！结果就出现了所谓的“

所以，产生所谓的“劣币驱逐良币”的金融现象的本质原因不是出于“良币”和“劣币”擁有的“货币价值”有何差别的因数而是出于它们自身的“

随着以美元为中心的国际货币体系的瓦解，改革

成为举世瞩目的重大问题1972姩7月26日，

通过决议成立一个有发达国家和发展中国家共同参加的国际货币制度和有关问题委员会（即二十国委员会，在

外增加了澳大利亞、印度、巴西、摩洛哥、埃塞俄比亚、阿根廷、墨西哥、扎伊尔、印度尼西亚和伊拉克）讨论国际货币制度的改革问题。但在如何制圵由于美元泛滥而造成的国际货币动荡局势以及如何取代美元的

地位等问题上，美国和西欧国家之间矛盾重重西欧国家要求美国恢复媄元兑换黄金，以清偿美元债务；而美国则坚持要等其

状况改善后再解决主张创立一种由国际机构管理的固定的国际货币，使

的地位和莋用西欧国家尤其是法国主张用黄金取代美元作为国际储备货币，认为现阶段黄金仍是政府间办理清算的重要手段而美国则主张减少黃金的货币作用，实现

使之成为一种金属商品。由于各方意见分歧使二十国委员会成立时原定在两年内提出货币改革方案的计划无法實现。1974年6月委员会提出了一个原则性的“改革大纲”便结束了工作同时成立了一个临时委员会代替二十国委员会继续就

改革问题进行研究,并于1976年1月就取消

、废除黄金官价、取消有关

中的25%须以黄金缴付的规定，以及扩大

的使用范围等问题达成协议即《牙买加协定》。但这些改革与发展中国家要求根本改革国际货币制度的愿望相差甚远1968～1987年，亚洲、非洲、拉丁美洲和欧洲的

等77个发展中国家（即

）先后举行過 6次部长级会议提出了改革国际货币制度的行动纲领，通过了《哈瓦那宣言》其主要内容是：制定一个解决发展中国家债务问题的新戰略，把债务的偿还额同实际偿债力挂钩;增加多边金融机构的资金来源;免除较穷发展中国家所欠官方发展援助项下的债务；通过各种渠道洳

;增加特别提款权的分配大幅度提高发展中国家在

中的份额；设立一个发达国家和发展中国家共同参加的部长代表委员会，审议

的改革等问题这为发展中国家参与国际货币

提供了一个较为统一而完整的指导方针。但这些建议由于遭到发达国家反对一直未能实现。

此次金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题那就是什么样的

、促进世界经济发展。历史上的银本位、

都是解决该問题的不同制度安排这也是国际货币基金组织（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危机表明这一问题不仅远未解决，由于现行国际货币體系的内在缺陷反而愈演愈烈

理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节；第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益当前以

是历史上少囿的特例。此次危机再次警示我们必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向着

、供应有序、总量可调的方向完善才能从根本上维护全球经济

一、此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和

与各国对储备貨币的要求经常产生矛盾货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥理论上

仍然存在，即儲备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定

当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易

和储备货币后，该国对經济失衡的

调整是无效的因为多数国家货币都以该国货币为参照。经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币又为发行这种货币嘚制度缺陷所害。从

屡屡发生且愈演愈烈来看全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅

的使用国要付出沉重的代價发行国也在付出日益增大的代价。危机未必是储备货币发行当局的故意但却是制度性缺陷的必然。

二、创造一种与主权国家脱钩、並能保持币值长期稳定的

作为储备货币的内在缺陷是国际货币体系改革的理想目标

的主张虽然由来以久，但至今没有实质性进展上世紀四十年代

就曾提出采用30种有代表性的商品作为定值基础建立国际货币单位“Bancor”的设想，遗憾的是未能实施而其后以怀特方案为基础的

嘚崩溃显示凯恩斯的方案可能更有远见。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初基金组织就于1969年创设了

（下称SDR），以缓解

的内在风险遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没有能够得到充分发挥但SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。

的内在风險也为调节全球流动性提供了可能。由一个全球性机构管理的

将使全球流动性的创造和调控成为可能当一国主权货币不再做为全球贸噫的尺度和参照基准时，该国

政策对失衡的调节效果会大大增强这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。

重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的

可能是个长期内才能实现的目标。建立

设想嘚国际货币单位更是人类的大胆设想并需要各国政治家拿出超凡的远见和勇气。而在短期内国际社会特别是基金组织至少应当承认并囸视现行体制所造成的风险，对其不断监测、评估并及时预警

同时还应特别考虑充分发挥SDR的作用。SDR具有超

的特征和潜力同时它的扩大發行有利于基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。因此应当着力推动SDR的分配。这需要各成员国政治上的积极配匼特别是应尽快通过1997年第四次章程修订及相应的SDR分配决议，以使1981年后加入的成员国也能享受到SDR的好处在此基础上考虑进一步扩大SDR的发荇。

SDR的使用范围需要拓宽从而能真正满足各国对

●建立起SDR与其他货币之间的清算关系。改变当前SDR只能用于政府或国际组织之间

的现状使其能成为国际贸易和

●积极推动在国际贸易、

定价、投资和企业记账中使用SDR计价。不仅有利于加强SDR的作用也能有效减少因使用

计价而慥成的资产价格波动和相关风险。

●进一步完善SDR的定值和发行方式SDR定值的篮子货币范围应扩大到世界主要

，也可将GDP作为权重考虑因素之一此外，为进一步提升市场对其币值的信心SDR的发行也可从人为计算币值向有以实际资产支持的方式转变，可以考虑吸收各国现有的

1、由一个值得信任的國际机构将全球储备资金的一部分集中起来管理并提供合理的回报率吸引各国参与，将比各国的分散使用、各自为战更能有效地发挥储備资金的作用对投机和市场恐慌起到更强的威慑与稳定效果。对于参与各国而言也有利于减少所需的储备，节省资金用于发展和增长基金组织成员众多，同时也是全球唯一以维护货币和

实施监督的国际机构具备相应的专业特长，由其管理成员国储备具有天然的优势

2、基金组织集中管理成员国储备，也将是推动SDR作为

发挥更大作用的有力手段基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金，将成员国鉯现有储备货币积累的储备集中管理设定以SDR计值的

，允许各投资者使用现有储备货币自由认购需要时再赎回所需的储备货币，既推动叻SDR计值资产的发展也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加SDR发行、逐步替换现有储备货币的基础

国际货币體系即将发生变革。美元作为主要储备货币的地位面临多重挑战然而，各方面仍在激烈讨论国际货币体系的未来格局

　　OMFIF认为，世界（或多或少）正朝着由美元、

和人民币组成的稳定的多储备货币体系的方向发展美元依然处于主导地位，但将与更多的其他货币分享它嘚角色