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我国商业银行活期存款估价的研究.pdf74页
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北京工业大学
硕士学位论文
我国商业银行活期存款估价研究
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:程兰芳
当前,我国利率市场化改革已经取得较大进展,已经形成了同业拆借利率、
国债回购利率和国债发行利率三种完全市场化的利率,各种利率之间的关系也
趋于规范,完善的市场利率体系正在逐步形成,同时国有银行上市及金融业竞
争的加剧要求商业银行提高风险控制能力和资产负债管理能力。活期存款作为
商业银行的一种重要资金来源,它在商业银行资产负债管理中占有重要地位,
由于商业银行活期存款对利率不敏感,比较稳定并未引起过多关注,但由于其
内含期权特性,当利率朝不利于银行的方向变化时这种内含期权风险就会突显。
对商业银行而言,活期存款的投资收益要高于所支付的利息,而且是一种没有
信用风险的负债,当商业银行把这些资金投资到没有违约风险的国债时,所获
得的无风险收益就体现了活期存款的溢价性。长期以来,我国的利率管制政策
使商业银行无需关注利率风险,各主要商业银行的利率风险管理仍停留在缺口
管理的水平上,对资产负债中的内含期权风险仍缺乏足够的重视。活期存款定
价研究一方面能为国内相关研究提供补充,另一方面也能有利于商业银行利率
风险管理提供参考。
在国外关于活期存款估价研究也只是在近十几年中才发展起来,而国内关
于这方面的研究则处于起步阶段,仅有少量的相关方面研究,而且缺少实证研
究支持。随着我国利率市场化改革的深入,各商业银行必然要加强活期存款内
含期权风险管理。本文首先回顾了活期存款估价模型发展的三个阶段,并用比
较分析方法,对主要模型进行了分类研究,总结了活期存款估价模型的
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利率区间拉大 今后到银行存款得货比三家收藏
11月21日晚，中国人民银行发布公告：自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时，金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，受此影响，各银行利率差异拉大，消费者到银行存款得货比三家了。　　交通银行：定存利率比以前低了
11月29日，交通银行学府街支行，营业大厅走廊右侧的公告栏上贴出“交通银行人民币存款利率调整表”。记者注意到，在公告栏前看存款利率调整表的人络绎不绝。一位前来该行办理业务的女士告诉记者：“下调存贷款基准利率，对于我个人来说,涨一点或者降一点基本上没有多大影响，因为我的存款数额本身就不多，当然了，降低利率肯定没有上调利率好。”　　交通银行定期存款中一年的利率由3.25%下调至3%，三年期的利率由4.25%下调至4%，五年期的利率由4.75%下调至4.25%。　　工作人员说：“照目前的趋势来看，利率还会下降的可能性更大一些，但也不是没有上调的可能，降息或者加息这些都不是绝对的。”　　“利率调整只是对调整以后新存的存款有影响，对以前存入的存款还是按照之前利率执行。比如说本人在利率调整之前已经存入了5年的定期存款，在这5年期间还是按照之前的存款利率计算，但5年定期存款到期后，本人没有来取，之后的利率则按照调整之后的计算。所以不管是降息还是加息对你以前存入银行的定期存款是没有影响的，活期存款则是按照调整后的利率计算的，这个是有影响的。”　　工商银行：定存以老年人为主
“我儿子说现在往银行存款利息少了，他准备给我在网上买点理财产品。利率越高，对揽储越有好处，但就目前来看，存定期已经越来越不吃香了。”11月29日上午，省城杏花岭区某工商银行门前，前来办理网银的韩女士说。　　进入该行记者看到，前来该行办理业务的顾客不是很多，《人民币存款利率表》则张贴在通知栏处。通过该表，记者注意到，一年定期从以前的3.25%降为目前的3.0%，三年定期调整为4.0%，五年定期则调整为4.25%。　　该行一名工作人员告诉记者，利率调整前后从该行来看，并没有影响到顾客前来该行存款的积极性。“由于现在利率都比较低，随便做一个理财都会比存款的利率要高，所以目前存定期的人不是太多，主要以老年人为主，年轻人多以理财产品作为自己的投资渠道。”　　随后，记者从省城其他银行了解到，目前，工、农、中、建、交五大银行的利率完全相同且普遍偏低，而一些股份制银行的利率却差异化竞争，优势明显。一年定期最高的是晋城银行、中信银行、华夏银行，都为3.30%；而五年期最高的是晋城银行5.225%。　　晋商银行:3年期定存利率不降反涨
“晋商银行将所有存款种类的利率直接上浮到顶，3个月期、6个月期、1年期、2年期、3年期个人储蓄存款利率均在央行新调整基准利率基础上上浮20%，个人活期存款利率在本次基准利率基础上上浮20%至0.42%。”11月28日，晋商银行桃中支行一位大堂经理张女士告诉记者，本次央行下调存款基准利率，但经过上浮利率，客户在该行办理一些种类的存款，利息不仅不会下降，有的甚至会上升。　　当日中午，三四个市民围在写有银行理财产品的黑板前，一边看利率调整表，一边说，调整后的3年期、5年期定期存款利率比一些银行理财产品的年化收益率还高。“所有种类的存款利率都调整为基准利率的1.2倍，这也是央行允许的存款利率浮动区间上限。”该行一位工作人员张娅珍表示，以3年期定期存款为准，在本次央行降息之前，该行3年期定期存款在原基准利率上上浮10%达到4.675%，而本次降息之后3年期个人定期存款利率在基准利率上上浮20%达到4.8%，高于此前利率水平。此外，对于活期存款，在央行降息之前，晋商银行活期存款利率为基准利率上浮10%即0.385%，而在此次央行下调存款利率之后，活期存款利率在基准利率上上浮20%达到0.42%。这就意味着，从11月22日开始，该行的3年期存款利率和活期存款利率相比央行降息前，不降反而上升。　　“央行调息推进了利率市场化改革，同时央行存款利率浮动区间上限的调整，使得各银行的利率调整空间放大，银行竞争力加强。”该行大堂经理张女士表示，在此情况下，储户存款也会货比三家，将存款转到利率较高的银行。　　中信银行:利率上浮幅度不同
11月29日，记者来到省城中信银行府西街支行，一进大厅就看见电饭锅、茶具、大米、洗衣液等各种物品整齐地摆放着，说明栏里提示到：凡是近期在该银行办理存款、理财等业务的均可赠送相应礼品。由于是周末，前来银行咨询利率的市民并不多，而银行方面也利用LED显示屏滚动播放降息后的新的存款利率。记者看到，中信银行将活期、三个月、六个月、一年的存款利率上浮20%，分别为0.42% 、2.82% 、3.06% 、3.3%；两年、三年期存款利率 上 浮 10% ，分 别为3.685%、4.4%。而降息前中信银行活期、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年期存款利率分别为：0.385%、2.86%、3.08%、3.3%、4.125%、4.675%、4.75%。经对比发现，中信银行一年期利息不缩水，但其他期限存款利息则要不同程度下降。　　“客户对降息的反应很大，看到降息新闻的第二天就有很多客户过来咨询，我们告诉他们，之前的存款及理财产品的收益都不会受到此次降息的影响，同时又告知他们我行新的存款利率，客户才放心了。”中信银行府西街支行的工作人员告诉记者，“降息对我们行揽储不会造成很大影响，因为各家银行都降息了，而我们行在降息后的利率中处于较高水平，所以客户经过比较后，还是会选择我们。”
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中国人民银行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率并扩大存款利率浮动区间上限
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中国人民银行决定，自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。
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中国人民银行决定，自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。金融机构人民币存贷款基准利率调整表& style=&border:#d1d1d1 1padding:3margin:5px 0;& width=&450&&
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央行有关负责人就下调人民币贷款及存款基准利率并进一步推进利率市场化改革答记者问　　1、此次进一步下调贷款及存款基准利率的主要考虑是什么？
　　答：此次进一步下调存贷款基准利率，重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展。按照国务院的统一部署，2014年11月和2015年3月，人民银行先后两次下调金融机构贷款及存款基准利率。随着各项政策措施的逐步落实，金融机构贷款利率持续下降，市场利率明显回落，社会融资成本整体有所降低。当前，国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，我国经济仍面临较大的下行压力。同时，国内物价水平总体处于低位，实际利率仍高于历史平均水平，为继续适当使用利率工具提供了空间。鉴于此，人民银行决定自日起，下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。
　　2、此次结合降息进一步将存款利率浮动区间扩大至基准利率1.5倍的背景和意义是什么？
　　答：目前，我国除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限不断扩大，金融机构自主定价能力显著提升，分层有序、差异化竞争的存款利率定价格局基本形成，市场化利率形成和传导机制逐步健全。同时，存款保险制度的顺利推出，以及市场利率定价自律机制的建立和完善，为加快推进存款利率市场化奠定了良好的基础。当前，银行体系流动性总体充裕，市场利率趋于下行，实际上已为放开存款利率上限提供了较好的外部环境和时间窗口。为稳妥有序推进利率市场化改革，人民银行决定结合下调存贷款基准利率，将存款利率浮动区间的上限扩大至基准利率的1.5倍。由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少，预计金融机构基本不会用足这一上限。
　　存款利率浮动区间上限的进一步扩大，是我国存款利率市场化改革的又一重要举措。这不仅拓宽了金融机构的自主定价空间，有利于进一步锻炼金融机构的自主定价能力，促进其加快经营模式转型并提高金融服务水平，为最终放开存款利率上限打下更为坚实的基础；也有利于资金价格更真实地反映市场供求关系，推动形成符合均衡水平和客户意愿的储蓄结构，进一步优化资源配置，促进经济金融健康发展。
　　3、存款利率浮动区间上限进一步扩大后，如何引导金融机构科学合理定价？
　　答：为引导金融机构科学合理定价，维护公平有序的市场竞争秩序，人民银行将继续公布存贷款基准利率，进一步发挥基准利率的引导作用，为金融机构利率定价提供重要参考。同时，进一步健全中央银行利率调控体系，完善金融市场基准利率体系，提高货币政策传导效率。此外，人民银行还将指导市场利率定价自律机制，进一步发挥好对金融机构利率定价的行业自律作用，按照激励与约束并举的原则，对利率定价较好的金融机构继续优先赋予更多市场定价权和产品创新权；对存款利率超出合理水平、扰乱市场秩序的金融机构加以自律约束。
　　4、下一步人民银行在利率调控和利率市场化改革方面还有哪些考虑？
　　答：此次结合降息进一步推进利率市场化改革，重点是适应经济基本面的变动趋势，继续促进实际利率回归合理水平，并进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。下一步，我们将按照党中央、国务院的战略部署，继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整，综合运用价量工具保持中性适度的货币环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。同时，更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，加快推出面向企业和个人的大额存单，不断拓宽金融机构自主定价空间，积极推进利率市场化改革，并不断增强中央银行利率调控能力和宏观调控有效性。
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历次降息后股市走势一览
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专家机构解读
　　鲁政委：料降息后央行还将实施“扭转”
　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，此次降息标志着货币政策调控思路的重大转变：由此前的“稳健”操作转向实际上的“宽松”。以此支持融资成本的下降和地方债置换。但是，如果降息不辅以流动性的宽松，利率的下降就很难持续，由此预计，下一阶段央行的政策将是“扭转”，以常态化的降准或PSL压低3个月以上期限的利率。
　　李大霄：降息并不能改变大部分股票高估的事实
　　英大证券李大霄表示，央行降息，其目的是用强有力措施来稳定经济增长，利于降低企业融资成本，利于房地产市场的稳定，同时对减缓股市的下跌速度和下跌节奏有非常重要影响。但减息并不能改变大部分股票在全球市场中处于绝对高估的基本事实。
　　马光远：降息力度小于预期 很快会再次降准
　　经济学家马光远认为，此次降息比预计的力度要小，预计很快会有一次降准。
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是好事还是坏事？这样频频调息，不是正常现象。
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是好事还是坏事？这样频频调息，不是正常现象。
在经济形势不好的情况下，央妈这也是不得已而为之
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　　刘胜军：降息是无奈 效果不乐观
　　中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军重申，快速恶化的经济指标，凸显硬着陆风险，倒逼央行降息。这会延缓转型步伐，但也是万般无奈之举。毕竟，没有经济稳定，改革亦无从谈起。但降息降准效果不乐观：1、金融体系僵化，难以向真正需要资金的“好企业”输血；2、刚性兑付难打破，无风险利率高企；3、社会负面预期难以扭转。
　　李长安：降息效应若不传导到实体经济 将吹大股市楼市泡沫
　　对外经贸大学公共管理学院教授李长安认为，降息效应如何尽快传导到实体经济是个大问题，否则只会吹大股市楼市泡沫。
　　滕泰：降息力度仍显不够 其趋势对股市起积极影响
　　经济学家滕泰认为， 降息不是中国版QE，是降低社会融资成本在路上。中国经济下行趋势未改，各项指标未见好转，企业实际融资成本仍然是欧美的两倍以上，持续降息是必要的。“目前降息力度仍然不够，对实体经济的影响会体现到三季度。单次降息对股市短期涨跌影响是不确定的，但降息趋势对股市的影响是积极而确定的。”滕称。
　　宋清辉：降息对股市属实质性利好
　　经济学家宋清辉表示，时隔2个月央行再度降息，宣布降息25个基点，这次降息的最大好处是金融之水能够浇灌至实体经济、增加市场的流动性和降低社会融资成本，对股市和宏观经济都属于实质上的利好，如直接利好地产板块股票，因为降息等于降低了房地产开发商的负担利率。“从企业角度而言，经济疲敝，此次央行降息对冲了流动性紧张和经济下行风险，是为了让企业能够活下去，不然企业面临节节上升的用工成本，很有可能出现大批倒闭潮，并陷入恶性循环。”宋清辉称。
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　　广发证券：降息旨在预防通缩风险 看好银行股
　　广发证券认为，降息时点符合预期，降准降息交替进行，旨在防范经济下行下的通缩风险，政策传导存在一定滞后性。
　　广发证券表示，本次降息采用对称方式调整，除活期存款外各档期存贷款利率同时下调 25BP，但考虑到活期存款利率未降且存款上浮区间扩大至1.5倍，实际效果依然为非对称。鉴于存款一次上浮到顶的银行减少，综合影响小于前两次降息。
　　“近期PMI数据显示经济较一季度略有改善，但同比看仍处于历史低位，稳增长依然需要货币政策的支持。而当前由于社会融资成本过高、企业财务费用压力过大，降息配合清理各类融资中间环节的费用，支持企业修复受损的资产负债表，银行资产质量压力有望逐步缓解。”
　　广发证券指出，管理层持续推进债务置换筑底，在货币政策持续宽松+基建地产拉动下，年内经济出现拐点概率较大，继续看好银行股的表现。维持买入，推荐民生、南京、兴业、招行、交行。
　　屈宏斌：降息符合预期 料下一步降准50个基点
　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，央行降息25基点，符合市场预期。在当前经济下行压力增大，通缩风险上升的背景下，降息既是形势所逼，亦为明智之举。其有助于引导市场利率下行，降低实体经济融资成本。然单次降息不足以完全缓解实际利率攀升，企业融资成本居高不下的矛盾，应有进一步宽松举措稳增长抗通缩，预计下一步或有50基点降准。
　　上投摩根：A股向上趋势不改 大小盘均有机会
　　上投摩根对此发表评论称，由于实体经济持续疲弱，稳增长是当前中央关注的重点。此次降息在情理之中，符合我们对于货币政策的总体判断。在经济企稳之前，货币政策一直会处于宽松的通道中。基于此，我们对于市场趋势依然保持乐观，风格上大小盘均存在机会，降息短期对周期股有更强提振作用。
　　南方基金：降息刺激经济发展 二季度增速见底
　　南方基金称，央行决定5月11日起存贷款对称降息0.25%，降息时间和幅度符合市场预期。近期统计局公布的一季度和四月份经济数据不佳，促使央行采取降息的措施来刺激经济增长，这次降息是非常及时和必要的。预计二季度我们经济增速有望见底，下半年缓慢回升。在经济转型期，经济增速难免出现一定程度下降，因为旧有的一些增长引擎逐渐减弱，而新的增长方式还要摸索，我们要适应这种经济“新常态”，用时间换空间，找到新的经济增长方式。降息从两个方面有利于A股市场，一方面降息降低了企业融资成本，有利于一些利率敏感型行业，如房地产、汽车、基建、一般工业等，提高这些行业盈利能力，一方面降息降低了股票的要求回报率，提高股价。近期大盘出现大幅震荡整理，预计本次降息会促使大盘在权重股带动下大幅反弹。
　　叶檀评降息：利好 “高富帅”大型企业
　　叶檀表示，降息对于“高富帅的大型企业有好处，用钱的中小企业利率还是比较高。”叶檀指出，目前经济下行周期已经开始，降息对市场心理会有一定的影响。因为市场早已有预期，几天前已经有传言，市场已经消化了一部分。但降息虽对于高富帅的大型企业有好处，需要钱的中小企业实际利率还是比较高。
　　海通证券：降息后拥抱股债双牛
　　央行自5月11日起降息0.25个百分点，海通宏观姜超、顾潇啸发布研究报告称，不QE必降息，拥抱股债双牛。
　　①央行宣布自5月11日起再次降息，一年期贷款基准利率下调25bp至5.1%；一年期存款基准利率下调25bp至2.25%，将金融机构存款利率浮动区间的上限由基准的1.3倍上调到1.5倍。
　　②当前经济整体低迷，高利率是主要风险，6.8%的贷款利率远高于5.8%的GDP名义增速，意味着亟需降低利率，缓解企业高融资成本风险。
　　③央行1季度货币政策报告称物价或长期低位运行，担忧实际利率上升，同时称无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平，则意味着在传统降息降准等政策方面进一步加大力度，我们判断未来降息仍有4次以上空间，准备金率或将降至10%以内。
　　④当前居民财富正从存款、房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，股债双牛成为中国去杠杆的最完美路径，金融大时代已经来临，也值得尽情拥抱。
　　国金证券：降息兑现央妈变“亲妈” 市场依旧乐观
　　国金证券表示，央行本次宣布降息完全符合市场预期。同时，此次降息更多的是对货币政策处于偏宽松周期的又一次确认，这一“被通缩”红利让央妈变“亲妈”。
　　自去年11月份以来，央行先后于2014年11月中下旬、2015年2月底以及5月10日三次降息，尽管三次降息均是对风险偏好呈现正向作用，但国金证券认为这种对A股风险偏好的正向作用以及持续性是递减的，不需过度夸大降息对市场以及风格的影响。同时，从历史经验来看，降息或降准仅仅是表示货币政策所处的周期，并不是影响和决定A股市场涨跌以及风格转换的核心因子。
　　国金证券认为，本次降息不改变市场风格的判断，对于A股市场仍旧持坚定的乐观态度，同时，5月份创业板块依然会取得超额收益。
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　　西南证券张仕元：政策加力将减弱 市场将改为高位整理
　　西南证券研发中心首席研究员张仕元表示，央行自5月11曰起降低存贷款利率0.25个点，并将存款利率浮动由1.3提高到1.5。降息幅度小于市场预期，也意味着央行对未来经济企稳和物价上行的研判趋于明确。二季度经济进入企稳期，政策加力将减弱，市场大幅攀升的趋势将改变为高位整理。
　　华泰非银：降息捋顺非银投资逻辑
　　华泰证券非银团队罗毅、陈福、沈娟、王继林称，非银板块今年以来显著跑输大盘及其他行业，作为降息的主要受益者，将迎来反弹。
　　【券商】估值吸引力大增
　　降息释放流动性，利好券商股。1)激活交易量，直接利好经纪、两融业务；2)降低券商融资成本，扩大资本中介业务息差；3)激活场外资金入市，激活市场。
　　估值吸引力大增，券商迎来交易性机会。刚刚披露的4月份业绩再现高增长，大券商15年ROE20%以上，而动态PE约15倍，PB约3倍，在牛市氛围中已有较大吸引力。降息的政策刺激，将提升券商估值水平。
　　牌照放开预期基本消化，未来不乏利好出台。一人一户放开+巨额融资，牌照放开的冲击大幅弱化。未来利好政策包括：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、融券放量、资本账户开放、国企改革等。
　　个股推荐：1)业绩释放顺畅：新大招、国信、广发；2)互联网+金融：锦龙，国金；3)国企改革预期：光大，兴业。
　　【保险】戴维斯双击的逻辑更为顺畅
　　降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力。2014年行业投资收益率6.3%，今年或更高，给予保户的结算利率随之高企，使保险产品在与理财产品PK中吸引力大增，本次降息，将令优势进一步扩大。
　　降息将加速资产结构调整，加大高收益产品配置力度。对于存量资产而言，降息并不改变其实际收益率水平；对于增量而言，短期收益率曲线将下移，但这将加速保险资产的结构调整，主线是从低收益向高收益、从固收到权益。
　　政策红利不断，估值安全。上周已出台商业健康险税收优惠政策，预计年内将出台养老险个税递延政策、以及进一步放开投资渠道。估值方面，对应15年新业务价值倍数在15倍左右，安全性较高。
　　业绩释放较为顺畅，给予行业性推荐：1)新华保险，纯寿险，弹性最大；2)中国平安，业务品质高，低估值；3)中国人寿，纯寿险，价值转型；4)中国太保，个险强劲，产险改善。
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