金岩石：牛市趋势未改——股海金牛——东方财富网博客
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金岩石：牛市趋势未改
　导读：人们对不可预测的力量总会产生莫名的恐惧，所以在股市上升之时，不断有人落袋为安，不断有人趋利入市。暴涨相对较少，升如抽丝；但是在股市暴跌之时，无论是机构还是个人，对突如其来的风险放大会产生莫名的恐惧，因此跌如急雨。股市涨跌永远离不开人性的贪欲和恐惧。升如抽丝，跌如急雨，所以暴跌后如雨后天晴，但疑惧难消，股市情绪很难迅速修复，所以今年“卧虎”之势已经确认，经济从复苏走向繁荣的趋势将在明后两年通过实体经济与虚拟经济的相互印证而逐渐提升股市的流通市值。
趋势不变的判断来自于经济周期理论，目前正处于经济复苏的上升阶段，马克思主义经济学把经济周期分为四个阶段：危机—萧条—复苏—繁荣。金融危机期间，各国政府的宏观调控把危机与萧条两个阶段合二为一，缩短了危机到萧条的时间，提前启动了经济复苏，所以今后3-5年的中国经济趋势为从复苏走向繁荣。以这个判断为前提看股市，股市目前正处于牛市的早期阶段，震荡上行的主基调难以改变。通俗地讲，未来股市的基本形态是：进两步退一步，低点逐渐抬高，高点逐渐提升。所以前期高点回落10％就应提高持股的仓位，长期投资则可将短期波动忽略不计。股市的核心价值是交易价值，交易价值就是人与货币的互动关系，这是现代投资（000900）学的起点。在现代社会，人这个动物与货币的关系最密切，中国文化耻于言利，中国教师多半很穷，所以中国人对货币缺乏系统性的理论解读。现代商道的主流是犹太文化，早在公元前586年，犹太国被巴比伦王国剿灭之后，巴比伦人把犹太富豪们囚禁在监狱里，史称“巴比伦之囚”。
犹太富豪们聚在一起写书，以希伯来语完成了《塔木德》，也被称为巴比伦富豪的理财圣经。在此引用几句：“《圣经》送阳光，金钱送温暖”；“身体依心灵而存，心灵依金钱而在”。后人的研究发现，人这个动物一碰到金钱，若没有制度和道德的约束，必然会发呆，发傻，发疯，所以在财富效应的驱动下，股市的短期波动或暴涨暴跌，直接原因总是群体性冲动，也就是群体行为的“发傻”与“发疯”。长期投资人不疯不傻，所以长期投资的行为就可以比喻为群体性的“发呆”。股市的交易量是群体行为与货币流动的量化指标，所以被定义为情绪面的分析工具之一，暴涨暴跌的市场一定会有市场交易量的突然放大。人们可以有许多原因来解读市场动态，只要没有趋势性的逆转，所有能够预测的理由都不过是引发市场情绪面变化的导火线而已，值得一提的是，趋势性的变化就像潮汐运动的原因一样，往往是超出人们预期范围的，几乎不可预测，这就是股市投资的风险和魅力之所在。
人们对不可预测的力量总会产生莫名的恐惧，所以在股市上升之时，不断有人落袋为安，不断有人趋利入市。暴涨相对较少，升如抽丝；但是在股市暴跌之时，无论是机构还是个人，对突如其来的风险放大会产生莫名的恐惧，因此跌如急雨。股市涨跌永远离不开人性的贪欲和恐惧。升如抽丝，跌如急雨，所以暴跌后如雨后天晴，但疑惧难消，股市情绪很难迅速修复，所以今年“卧虎”之势已经确认，经济从复苏走向繁荣的趋势将在明后两年通过实体经济与虚拟经济的相互印证而逐渐提升股市的流通市值。金岩石：未来中国投资市场的热点将转移到大消费概念，即以金融地产为核心，带动大宗商品、交通通信、科教文卫、吃喝玩乐。中国未来股市中最有增长潜力的股票将集中在这20个字内，投资者绝对不能错过。 　　虽然近期股市接连下挫，熊影重重，但来自上周末理财博览会上的名家论坛专家传递的信息以及银行的最新策略报告均显示——机构、经济学家依然看好新兴市场，认为牛市刚刚起步。　　　　买股票围绕20个字　　在第八届上海理财博览会名家论坛上，国金证券（600109）首席经济学家金岩石博士做了名为 《中国资本市场的价值与未来——兼谈2011股市与楼市投资策略》的精彩演讲。　　“CPI只反应了62个商品，但其中大部分与普通老百姓无关，真正和老百姓有关的商品价格涨幅远远超过政府公布的CPI涨幅”。金岩石指出，“从1979年到2009年，中国的GDP增长了93.41倍，但从1985年到2010年，中国的广义货币供应量缺增长了814倍。 ”金岩石认为，中国过去30年长期的货币超发却未引发严重通胀的原因在于银行体系的黑洞，但这一黑洞随着最后一家国有银行农行的上市已逐渐消失，今后中国经济必定将经历一轮由投资和出口驱动转向消费驱动的过程，在这个过程中，中国将经历产业大转移，从“两外”转向“两内”，尤其是北京、上海、珠三角三大都市圈会有新一轮的消费驱动的经济增长。　　“未来中国投资市场的热点将转移到大消费概念，即以金融地产为核心，带动大宗商品、交通通信、科教文卫、吃喝玩乐。中国未来股市中最有增长潜力的股票将集中在这20个字内，投资者绝对不能错过。 ”金岩石表示。导读：纳斯达克指数突破了金融危机爆发之前的高点，道琼斯指数近期高点距离危机前的高点也只有一步之遥。所有这些，都将通过市场的乐观情绪和股市的财富效应推高中国股市，让未来的市场走势来验证通胀助燃牛市激情的假说吧！ 　　周末，国金证券（600109）在上海理财博览会上的报告会吸引了数千人，由于场地限制，我们不得不在两个会场错开时间做两场报告。股市情绪面的激情澎湃通常发生在大牛市的起点或终点，由于经济刚刚走出危机的阴影，我更倾向于这是一个大牛市的初级阶段，预计股指将在3-5年内再创历史新高。当年曾经讲过“沪指三千不是梦”，也讲过“沪指六千不是梦”，也曾错误地预言了“问鼎八千”，今日再谈大牛市的起点，个人意见仅供参考，尚不代表任职机构的意见。 　　投资理财市场的繁荣来自于人性的贪婪与恐惧，近期股市的激情上升与急速下跌，主要原因是情绪面的冲动。从交易量短期超过5倍的激增，到两周内几乎减半的萎缩，都不可能来自于股市的基本面变化，只能用股市的情绪面和资金面的变化来解读。股指期货市场的交易量也是情绪面的指标，中国的股指期货今年4月19日开盘，现在交易量已跃居世界第二位仅次于美国，说明中国股市是一个情绪面驱动的市场，散户群体就是指数波动背后的“无形之手”，所以分析中国股市波动的规律必须研究散户群体的情绪冲动。散户群体对股市投资的热情未必都是由于贪欲，近期更直接的原因之一是对通货膨胀的恐惧。楼市调控至今，按下葫芦浮起瓢。超额货币流入“菜篮子”是近期CPI超预期上涨的直接原因。对于通胀与股市之间的关系，理论界有两个假说：其一是“通胀无牛市”，主要分析逻辑是通货膨胀导致紧缩政策，政策面将不支持股市上扬；其二是通胀推牛市，主要分析逻辑是对通胀的恐惧将导致“储蓄搬家”进入股市，只要流通货币总量不减少，股市吸引的资金量就会相对增大，从而强化牛市的资金驱动力。在这两个理论假说之间，我更倾向于后者，但前提在于牛市趋势已经存在。因为，通胀本身不会制造牛市，但散户对通货膨胀的恐惧心理如火上浇油，会在已经点燃的牛市情绪上再加一把火，助燃牛市激情。 　　通胀不会点火，却可助燃，央行紧缩货币的目的是扼制通货膨胀，今年5次提高存款准备金率，但流通中的货币总量并没有减少。根据央行的公开数据，广义货币总量（M2）今年以来继续增加了19％，存款准备金率虽已提高到18％，两者相抵，货币总量仍在增加，去年高达27.59％的增量货币依然在流通之中。以此为背景，楼市熄火暂时堵住了货币流向楼市的通道，农产品（000061）的价格管制已经势在必行，两头一堵，超额货币只能流入股市成为牛市激情的助燃剂。　曾经讲过，中国经济高增长的原动力之一是“高额”货币发行驱动“高额”政府投资，去年启动的“四万亿”投资计划正在实施中，这些投资项目多半是长线投资，未来三年的资金需求只会增加不会减少。所以，针对通货膨胀执行从紧的货币政策不会改变广义货币继续以双位数增长的趋势，否则会有一批政府投资项目被迫“烂尾”，导致银行的不良贷款率上升。由此判断，政府宁可动用行政手段管制价格，再通过物价补贴等方式补偿低收入的弱势群体，也不会放弃政府投资的利器——超额货币发行！ 　　大牛市的经济基础是周期性的经济复苏与繁荣，中国经济先行一步，欧美经济开始跟进，做出这个判断的人包括巴菲特和韦尔奇等。巴菲特旗下的伯克希尔基金斥巨资买下美国最大的铁路公司（BNSF Railway），现在数以千计的闲置车皮开始移动了，此外还有近80家从事不同行业的企业也在显露生机，所以他说：“你完全能够感受到工业的脉搏正在加快跳动”。　摩根大通的总裁吉米·戴蒙也从最近几周的数据中看到了经济复苏的迹象，信用卡的坏账率已经从创纪录的9.3％下降到了5-6％的正常水平。美洲银行在今年10月改变了抵押赎回房产的拍卖政策，银行收回的住宅将不再抛向市场，这足以说明美国楼市已经触底反弹。由此推论，中国的经济复苏将得到欧美经济复苏的支持，今年的经济增长速度将会超过年初的预期，预计将可达到10-10.5％。　　全球性的经济复苏和全球性的通货膨胀并存，复苏与通胀相互激励，美国股市已经率先起步。纳斯达克指数突破了金融危机爆发之前的高点，道琼斯指数近期高点距离危机前的高点也只有一步之遥。所有这些，都将通过市场的乐观情绪和股市的财富效应推高中国股市，让未来的市场走势来验证通胀助燃牛市激情的假说吧！曾经提出一个绝望与疯狂的参考数据，若把5-6月的市场交易量均值作为本轮波动的"绝望系数"，本轮波动的"疯狂系数"为两市合计成交量5000亿左右。　　从国民经济的基本面看，9月份的采购经理指数在几度下探之后企稳回升，预示着经济增长的"冲高回落"已经结束。在我看来，这才是节后股市急速上升的原因，而人民币升值及所谓"热钱"涌入，可能是人们在欢乐中寻找的借口，推波助澜，锦上添花。从全球经济的角度看，前期关于欧洲危机引发全球经济"二次探底"的担忧逐渐消退，美国为了解决失业问题又将启动宽松的货币政策，也都是本月中国股市突发性上升的外在因素。总而言之，股市在6月触底之后，沪指接近500点超过20％的上升不仅有情绪面的原因，而且有基本面的支持，近期大幅度回落的可能性较小。股市的情绪面不会停止在理性估值的水平，信息流动引发的群体冲动总会在过度悲观与过度乐观的转换中驱动股市的非均衡运行，从这个角度看，若没有更多的好消息继续支持股市的上行冲动，股市的"疯狂系数"会在沪指3000点区间遏制短期上升空间，重个股，轻指数，选择性的投资机会依然很多。　　股市作为国民经济的晴雨表，最近十分精准地预测了经济走势，超前时间在6个月左右。比如去年8-9月间，"疯狂系数"在沪指3478点封顶，而后震荡下滑，投资人的悲观情绪逐渐加深，直至楼市调控的政策成为沪指破位下跌的借口。在此期间，第一季度经济增长速度冲高达11.9％，第二季度回落到10.3％，第三季度继续回落，但降幅将趋缓。由此推论，股市在6月份触底以及随后三个月的震荡上行预示着第四季度经济增长速度将有所回升，全年的经济增长速度将超过9.5-10％的主流预测，预计可达到10-10.5％。回顾今年上半年的经济预测，业内普遍担心经济增长会由于出口受阻和楼市调控而发生单月"破8％"，这个担心如今已经消失，出口增长继续保持强势，楼市调控也没有带来很大的冲击。当然，还有人担心楼市的"二次调控"会继续打击市场信心，但国庆节后股市的激情上扬说明投资人已把楼市的"二次调控"解读为利空出尽，促进了市场信心的恢复。尽管如此，建议投资人还是要及时调整仓位，优化投资组合，重点关注周期性行业的投资机会，超额配置金融地产股。前期主导市场投资热点的战略新兴产业依然热度不减，但由于创业板市场开始进入解禁期，投资人解禁套现的抛售必然压抑创业板市场的激情，进而还将传导至中小板，从市场交易量的相对比例看，主板市场在国情长假后放量增长，创业板和中小板的交易量相形失色，股市中的风格转换已经开始，短期内不会发生逆转。这对于长线投资人并不重要，但是对于短期交易者而言，或许在未来1-2月内，股市将在"疯狂中回落"，从高点回落的区间若超过10％，中小板市场又会出现投资的交易性机会。从行业板块看，国金证券（600109）研究所前期推荐的消费类和医药类成长性较强的股票依然具有估值吸引力。激情燃烧的创业板市场将迎来"周年庆"，其未来走势将受到解禁与发行的双重制约，整体溢价幅度会由于上市公司数量的增长而有所下降，但依然会保持远高于主板和中小板市场的平均市盈率水平。　　再次重复：股市在绝望中落地，在欢乐中升腾，在疯狂中结束。市场趋势依然在经济复苏的主基调之中，但趋势总是在若干情绪面的波动中实现的，股市波动的低点会逐渐抬高，高点也会逐渐接近乃至超越前期高点，因此还是那句老话3000点以下可以闭着眼睛买。上周三又遇下跌。上证指数下跌55.68点，跌幅近2％，深成指下跌299.78点，跌幅达2.45％。沪深两市有50家左右的个股跌停，上涨个股为232家（包括三只当天挂牌的新股），两市成交量也缩水至3000亿以下。 　　这是自11月12日以来的第三次大跌。11月12日，上证指数暴跌5.16％，深成指暴跌7％，创出日以来的最大单日跌幅。沪深两市成交金额继11月2日之后，再次超越5000亿元的大关。在经历了小幅反弹之后，上周二，上证指数再次大跌119.87点，幅度达3.98％，深成指大跌590.82点，幅度高达4.61％，两市成交超过4000亿元。　　如果从此波行情的最高点3186.72点算起，短短几个交易日，上证指数最大跌幅超过360点，幅度超过11％。显然，此次的暴跌，堪与国庆长假后的暴涨相“媲美“。　　国庆长假后的行情，由于股指涨势凌厉，再加上市场成交量同步放大，“牛市论”一时甚嚣尘上，更有人在媒体上大谈什么“N论大牛市已经启动”。甚至于在11月12日暴跌后，还有市场人士认为急跌慢涨是牛市的主要特征，并呼吁投资者逢低建仓；另有人鼓吹，大跌是建仓的最好时机，目前的下跌，只不过是牛市行情的一次回调。　如果说对于11月12日的暴跌，市场还存在侥幸心理的话，那么上周二的再次暴跌，投资者应该彻底清醒了。一厢情愿的大牛市并没有来临，10月份的大涨，顶多不过是流通性泛滥的一次“井喷”而已。　　大牛市来临了吗？看看宏观面的状况，看看持续上升的CPI与通胀压力，看看境外市场的情形，看看目前全球的经济形势，其实并不难作出回答。事实上，对于股指10月初的大幅上涨，也曾让笔者有大掉“眼镜”之嫌。事后看来，此前笔者的判断并非“空穴来风”，股指的走势已经证明了一切。　　目前高层关注的最大焦点无疑是防通胀，上调存款准备金率与加息，就是为了吸收市场的流通性。而货币政策的转向，说明股市将得不到资金的支持。这对资金推动型的A股市场到底意味着什么，不言而喻。更何况，美联储启动印钞机的举措，将进一步加剧全球的通胀风险。　　但是，在“牛市论”的影响下，诸多投资者跑步进场。A股开户数持续上升，场内资金积极做多，最终在股市的暴跌中，沦为套牢一簇。　　A股市场中，总有那么些专家对于股市的走势品头论足，股指涨跌点位、支持压力位往往能被其说得非常的“精准”。事实证明，这只不过是“王婆卖瓜”式的自吹自擂。但是，众多信徒却成为牺牲品。股市投资讲究的是顺势而为，当今资本市场上，也仅仅只有巴菲特被尊为“股神”。但“股神”巴菲特从来不预测指数的涨跌与点位，其奉行的是价值投资理念。也正因为如此，巴菲特的投资获得了极大的成功，并成为全球投资者的典范与楷模。　　从A股市场的投资环境以及投资者盛行投机的本性来看，中国目前还出不了“巴菲特”。虽然在上一轮牛市中也有投资者被称为“中国股神”，但随着近几年的偃旗息鼓，“中国股神”的光环早已褪色。　　“牛市论”的鼓吹者应该清醒了。　一直以来，笔者很少点击“纯股评”类博文，因为笔者总认为这类博文有点像巫师们的预言：只要你坚持每天唱多，就有一半的机会蒙对；同样，只要你坚持每天唱空，也有一半的机会蒙对。因此，我习惯教导身边的人，不要相信股评，更不要听信他们所讲的故事！　　但是，对于喜欢打听内幕消息的股民来说，他们大多热衷于“围观”这些股评博文，这是一种好奇心，也是一种虔诚，更是一种期盼，他们希望从中找到股市上涨的蛛丝马迹，因为只有股市上涨，他们才能从中挣钱，尤其是被套者，他们更希望从这些“唱多者”所讲的故事中寻找到一丝安慰，因此，与唱空者相比，唱多者更能赢得群众基础，以及被套者的强烈支持。　　当然，反过来看，一些死多头或狂热的牛市传销者，更需要股民群众的好奇心和高点击率，因为点击率就是他们心目中的股票价格指数！点击率不断地飙升，博主的心跳也在随之加快，他们的快感或身价也在不断上升，尤其是客主的知名度和广告商业价值，也会在节节攀升的点击率中水涨船高。一旦股市有个像样的反弹，他们就会高呼“牛市来了”、“你作好了战斗准备吗？”因此，在某种程度上讲，点击率决定了这些死多头或狂热牛市传销者心目中的股指，以及他们唱多的狂热程度！或者说，点击率只是这些死多头或牛市传销者“吹牛”的能力，而决不是这帮人的实际“动手”（炒股）能力！在点击排名靠前的博客中，笔者发现有个别狂热的牛市传销者，是中国草根股评人士中胆子最大的“死多头”，同时，也是最狂热的“牛市传销者”，这可能是大多数股民所公认的。2007年，在中国股市冲向6000点高峰的时候，他们向股民喊出了10000点的口号；当股市从6000点高峰跌落之后，他们又及时地向中国股民喊出了重上6000点、目标8000点的口号，结果，中国股市并不听使唤，而是俯冲到了1600点的极限位置，令众多“死多头”和被鼓惑的做多者，以及死不割肉的被套者损失惨不忍睹！　　即便如此，这些“死多头”、狂热的牛市传销者，在任何时候依然没有放弃或动摇自己的立场，他们一直热情不减地叫喊“牛市就在眼前”！就像2007年的罗杰斯所讲的“中国牛市将要持续80年”一样！他们同样喊出了自己最为疯狂的口号：“中国正处于5000年来最大的盛世，我们要抓住这次机会。”诸位看客，这叫什么？这是一种精神，叫信仰；这是一种追求，叫执着！　　狂热的牛市传销者经常勉励广大股民要敢于冒险、敢于学习敢死队精神，他们甚至还提出了“全民炒股走向富裕”的战斗口号，他们说：你炒股，你就有发财的机会；你不炒股，你就连发财的机会也没有！这样的战斗口号真绝，实在是高！这样的战斗口号令你心动、心跳而又胆战心惊！厉害吧，这就是我们的死多头中最狂热的牛市传销者！不过，中国股市正处于快速发展初期，无论是暴涨暴跌带来的市场负面效应，还是股市快速扩容带来的压力，我想说，快速扩容的中国股市需要死多头，经常暴涨暴跌的中国股市需要狂热的牛市传销者，因为他们是中国股民的精神力量，只有坚定地相信牛市就在眼前或未来，他们才能敢于被套，敢于搏杀；他们是中国股民的精神食粮，只要他们经常拿出层出不穷的好消息，只要他们经常能讲出许多令人心动的故事，广大股民就会充分发挥想象力、奋勇前进、不怕牺牲！我们都需要这类狂热的牛市传销者，只有他们，才能让广大股民更敢赌、更想暴富，也只有他们才可能带给股市快速扩容的大好机会，并让新股定价更高，让新股超募更多，让新股涨幅更大！因此，我们的股市需要死多头，尤其是需要狂热的牛市传销者。　　注：本文纯属娱乐、“戏说”调侃，并不针对任何人或事，只是轻松笑谈一种社会现象，千万别上纲上线、乱扣帽子，一笑而过。文中所称“死多头”是股民对这些人的一种昵称，没有任何贬义。引导此次牛市的四大基本面没有发生根本性根本，股市长期向好的趋势也没有发生变化。 　　首先，流动性过剩导致的资金推动型市场特征仍然还有较大的增长空间。流动性泛滥时全球性的问题，即使加息，上调准备金也不可能完全抵制热钱涌入A股市场，低利率和楼市调控使得股市成为目前普通老百姓投资的首选场所，而且有数据显示中国大量的投资者把储蓄资金转入股市，股市转暖，新增开户数激增，这说明，中国股市不缺钱。　　其次，人民币升值和美国贬值将是长期趋势，在美国低利率和不负责任的定量宽松货币政策下，不可能出现美元的强劲升值，在这种情况下，中国等新兴经济体国家资产价格、大宗原材料、能源、稀有金属等稀缺资源的上涨也将是长期过程。因此，投资人民币升值、防通胀这一主线也仍然是未来一年内投资重点。　　第三，世界经济基本面没有发生恶化。虽然G20峰会对世界经济没有带来多少有意义、有价值的利好，但也没有什么利空。虽然欧洲债务危机没有得到根本缓解，但欧洲政府正在积极采取援助计划，欧洲政府也表示，尽力将危机扼杀字啊萌芽阶段；但是只要有通胀预期在，资金还是很愿意流入股市。第四，中国经济的基本面也没有发生恶化。目前，虽然10月份CPI高达4.4％，数据显示全年CPI有望维持在3.3-3.5％的水平，这已经略高于银行存款利率，负利率现象使得游资不得不把投资者目标转向资本市场，只要有资金推动，GDP仍保持高增长，中国股市仍有上冲动力。本轮行情的诞生源于海外二次量化宽松导致的流动性泛滥，且市场已产生了一个多月由流动性推升的行情。目前，为了抑制CPI过快上涨，央行近期采取了上调存款准备金等数量化手段，年内也可能再次加息，问题是，即便央行继续收紧政策，流动性泛滥的格局就会改变吗？况且加息无论对中国经济还是对股市来说，都是把双刃剑。相信管理层很难采取一边倒的做法，即不计经济的后果，只求控制通胀。　　总之，此次调整既有市场本身获利盘回吐的压力，也有股指期货的空方不择手段的突袭，包括制造诸如印花税调整的假消息来袭击大盘。从中长期来看，股市经过一定级别的调整，将延续盘整向上的大牛市格局。 提要：牛市第一波告一段落并不意味着牛市就此结束。笔者深信A股市场还有牛市第二波，那才是波澜壮阔的主升浪！　　从2319点上来的这波小牛市已经告一段落。　　从时间上看，这波小牛市虽只延续了4个多月，上证指数涨幅不过37％，但是深成指涨了56％，中小板指数涨了64％。从7月2日到11月11日，沪深1800多只A股中（不含期间上市的新股），涨幅超过100％的达到134只，涨幅在50％以上有735只，两市仅7只个股下跌，在这么短的时间内有4成股票涨幅超过50％，许多投资者获利丰厚，这还不是牛市吗？　　再从K线看，从64点涨至78点，尽管指数涨幅超过100％，但那不是牛市，而只是对前一轮大熊市（6124点到1664点）的反弹，反弹幅度仅达到前期跌幅的40％（反转至少得超过50％）。而本轮2319点上来的是牛市，涨幅已达到前期跌幅的75％，趋势已经开始反转了。　　牛市第一波通常发生在实体经济已经出现某些好转、却并未真正好转，仅仅靠流动性推动的市场环境之中，毫无疑问，这波小牛市完全符合这个特征。在板块方面，靠的是有色、煤炭等大宗商品和资源股的推动（期间上证资源涨80.5％，上证商品涨72.83％），原因也是流动性充裕，特别是美联储两次量化宽松，开动印钞机放出2.3万亿美元，更使以美元计价的大宗商品价格急剧飙升，从而促使全球资本市场呈现一片非理性繁荣。　　然而，这一轮非理性繁荣业已结束。　从国际看，一方面，大宗商品暴涨并没有真实需求为基础，投机资金撤退引发商品暴跌，资金纷纷重回美元避险，美元已经走稳；另一方面，为了对付美国的量化宽松保护本国经济，新兴市场国家正通过多种措施收紧货币抵御热钱，流动性宽松已经不再。　　从国内看，抵御通胀已上升为头等大事。本来，今年7月广义货币（M2）增长17.6％，已基本达到年初规定的17％的要求，没想到8、9、10三个月M2指标又重新走高，分别为19.2％、19％和19.3％，M1指标在9月达到20.9％（今年最低值）后，10月又反弹至22.1％。在通胀已成为社会问题时，货币当局绝对不会允许M2和M1继续升高，中国的货币调控从来是从一个极端走向另一极端，说是适度宽松，其实是极度宽松，说是常态其实是收紧。　　但是，牛市第一波告一段落并不意味着牛市就此结束。笔者深信A股市场还有牛市第二波，那才是波澜壮阔的主升浪！因为中国经济确已从危机中复苏，上市公司三季报营收和盈利增长都接近40％就是明证，要知道去年三季度是指标最好的时候，比最好时候再增40％谈何容易！更何况人民币长期将升值，通过这轮下跌A股市场已是全球最安全的市场之一。但第二波的到来得有几个前提：首先是治理通胀得有实质性成效，有关权威专家已经提及“货币发行量过大、物价水平连续6个月恶性上涨”这样的通胀标准，如果连续6个月出现这种情形（CPI都在4％以上），那就没有牛市，而从国务院正部署稳定物价，必要时将实行价格干预，以及去年11、12月的翘尾因素分析，应该不会出现这种状况。　第二是从较长期看，中国经济要真正转型，由资源投入和出口需求驱动的粗放增长方式，向技术进步和内需推动的经济转变，三驾马车中消费要真正成为主动力。这一点不像治理通胀那么容易短期见分晓。但事实上，在“十二五”规划中，决策层已经展示了由“世界工厂”向“世界市场”转变的雄心，80后、90后的消费观念也同他们的前辈完全不一样，诸如收入倍增计划的提出，以及今年大学生招聘工资已经有近20％增长的报道，都让我们对此充满期待。　　指数从3186最低跌至2824，已经跌去362点，只要不达到2319点上来的50％（即2750点），就不能轻易说股市转熊，但今年内要重拾升势，恐怕不大容易了。　导读：经济起飞后期消费才急升，因投资所带来的回报支持消费出现较GDP增长率还快的升幅；即消费股成为未来最值得看好的行业。 　　美国10月份CPI只上升1.2％（扣除食物及燃料升幅只有0.6％），是1957年以来最小升幅。不过，消费者感觉完全不是这样，例如棉花升至140年新高，加上QE2很难叫人相信我们已进入低通胀期。　　标普500上升轨已失守，后市可能有较大调整。因为美国楼价下跌压力至今仍未停止，说到底2007年起去杠杆化才是美国经济大方向。　　长债信心逐渐被动摇？　　1970年至2010年是通胀主导的40年。1970年代以黄金为主流，1980年代、1990年代以股票为主流，2000年以资源股及债券为主流。1970年如你用1万元作投资、今天应该变成1380万元。2011年又以什么作为主流？　　人走运10年，地走运20年。美国债券违约事件逐渐环球化，是可以动摇投资者对长债的信心的。例如爱尔兰10年期债券孳息已由6厘上升至9厘，是1995年至今的最高水平，比德国债券利率高出6.5厘。葡萄牙外长亦威胁要退出欧盟区。　　中国GDP在2005年超过英国、2007年超过德国、2010年超过日本，渣打银行估计中国在2020年超过美国，理由是过去十年中国以年率10.3％上升、美国只有1.8％，未来十年中国GDP增长率仍将高达8％。高盛的估计需时久一点，认为要到2027年，中国GDP才能超过美国，到2030年中国将占全球GDP的24％（今年占9％），即重返工业革命前的水平。渣打认为，如计算人民币未来可升值25％，中国应有能力在2020年超过美国。　　其实，到底何时中国GDP超过美国并不重要，重要的是未来10年是属于中国的。未来中国私人消费渐占GDP的2/3、政府活动只占GDP的1/3，出口占GDP的比重则迅速下降。　2010年中国消费者花掉两万亿美元，中国制造业渐由出口为主，改为内需为主，反之美国为负债不断上升而烦恼。目前标普500大企业纯利的64％来自美国以外地区。未来大方向是投资中国、投资中国私营企业。摩根士丹利已投资3.17亿美元、T Rowe Price投资1.07亿美元、富达投资1.08亿美元到中国，过去两年每年回报将高达50％，例如百度在过去两年股价上升327％，跑赢谷歌。德银则看好中国能源节省及环保行业，今年10月中央政府宣布该行业在七大策略性扶助工业中排第一位，十二五规划及十三五规划后中国可减少入口能源15％，以达致2020年减碳排放40％-45％。上述行业包括废热回收、LED、地热开发、节能材料及效率提升，未来10年应向中国中西部进军，例如成都、武汉及重庆。　　未来十年应是中国消费黄金期，同期GDP增长率则有所放缓；未来十年中国消费不但强劲增长，同时消费结构出现重大改变。理由包括：一、GDP仍保持较高增长。二、工资大幅上升。三、服务业迅速发展。四、政府公共开支大增。五、社会收入再分配。六、人口老化。七、城市化。八、储蓄率降低。　　中国人名义人均GDP由1978年的226美元，上升到的美元，GDP平均每年上升9.5％，但消费所占GDP的比重却由2000年至2009年下滑了14％，主因是这段时间出口升幅太大。未来十年消费应迎头赶上。情况有如1970年后的日本、1988年后的韩国，2009年起相同的情况在中国出现。此乃“U”形曲线理论，该理论由剑桥大学罗斯托夫教授发现，即：经济在起飞初期消费占GDP比重反而下降，因更多资金用作投资。经济起飞后期消费才急升，因投资所带来的回报支持消费出现较GDP增长率还快的升幅；即消费股成为未来最值得看好的行业。　　10月中国CPI上升4.4％——印度9.8％，并已宣布加息六次，巴西CPI为5.2％，俄罗斯为7.5％ ——已超过官方目标的3％，中国进入加息周期及信贷收缩期，加上劳动人口供应增长率自2009年起下降，中国不再是廉价产品供应来源，是否代表美国自1980年起的利率回落期结束？　金价进入高风险区　　黄金是否见顶？很难回答。上周最高价1425美元时曾抛离200天线约16.5％，历史性高潮时金价应抛离200天线20％以上才完成上升浪。目前只可说金价已进入高风险区。 　　自1900年至2010年，全球每年的黄金生产令黄金每年在地面上增加1.5％。1971年8月美元同金价脱钩后至今已长达四十年，其实更早可以从1967年美元宣布贬值，由35美元兑一盎斯黄金改为42美元开始算起，即严格说，长达四十三年的货币购买力下降潮或资产升值潮，到2011年是否结束？　　1997年由泰国开始的亚洲金融风暴，受害最少的是中国。2007年10月由美国开始的全球金融海啸，第一个站起来的亦是中国。但中国不是采用浮动汇率制度，而是有外汇管制，这证明任何制度都有本身的优点和缺点。在G20会议上，巴西总统力指美国滥用浮动汇率制度，将世界经济推向破产边缘。 　相信美国今后再无法重返平衡预算案，原因包括：一、目前每天美国新增40亿美元负债。二、过去三十年美国新增负债12万亿美元。三、美国政府每1美元开支中有42美分是借回来的。四、新通过的医疗改革法案，令美国未来负债又再增加过万亿美元。五、1995年美国每个退休人士背后有16人在职工作，现在是3.3个在职人士中有一人已退休。估计到2025年将变成两人在职一人退休。　　台湾一项民间调查显示，2010年首10个月亚洲八大国际城市房价涨幅最大的是香港，升22％、深圳升19.28％、北京升17.61％，跌幅最大的是东京，下调6.98％，首尔下调3.04％。 　　香港住宅楼价约2万港元一平方呎，东京约1.87万港元一呎，新加坡1.22万港元，首尔约9300多港元，台北约5100港元，深圳3900多港元，上海3600多港元，最后是北京约3100多港元。八大城市中只有东京及首尔住宅楼价在下跌，其余皆在上升。 　　楼价上升可能刺激通胀，例如1990年至1997年，因当年香港人热衷于炒楼，所谓“三楼一族”，即一间自住、一间收租、一间用来炒，在楼价上升中香港人赚到钱便增加消费，刺激通胀率上升。1997年第三季至2003年第三季楼价下跌，不少人减少消费，因此引发通缩。2003年9月至今，香港楼价上升却不刺激通胀率上升，理由是那些在1997年买楼者才收复失地，因楼价上升而增加消费的家庭并不多，导致过去7年香港楼价上升对本港通胀刺滶有限。　打击炒楼无助压通胀　　2009年及2010年香港通胀率上升，原因是美元贬值即“输入性通胀”，换言之，即便政府压抑楼价成功，也无法改善香港通胀率，因为这次香港通胀率上升同楼价上升的关系不大。引致通胀率上升的原因包括：一、货币供应上升；二、货币流通速度上升。香港政府没有印刷货币权，货币供应上升只能由外资流入。美元弱势可令香港货币供应上升引发通胀，至于货币流速则更加复杂。　　1980年至今，美国新增收入的4/5由1％的人口拿走。1980年美国最大的500家企业CEO的薪金是普通人的42倍，2001年是531倍。1976年美国最富有的1％的人口收入占全美GDP的9％，今天则占全美GDP的24％。浮动汇率制度令收入走向两极化。1990年那年，本人是攻击联系汇率制度最狠的评论员之一，当年希望港英政府取消联汇制度去减少资产泡沫的杀伤力。今天本人反成为联汇制度的捍卫者，以免重蹈1987年至1995年的日本情况，或2005年8月至2008年8月中国内地的情况在港出现。全球固定汇率制度由1945年开始、1971年8月才解体，香港要到1983年才取消。固定汇率制度曾为全球经济带来低通胀、低失业率、高GDP增长率的环境。浮动汇率制度下全球经济却是一个泡沫连接一个泡沫，令社会贫富两极化。　毫无预兆，在两桶油抽风、工行笨象狂舞之后，通胀红利戛然而止。　　此时，我们应该清醒地认识到，在通胀红利期，随着通胀资金狂流而来的资产品价格溢价暂时告一段落。　　纸币不能带来真正的牛市。我们已经享受了一场资本市场的烟花，去年与今年发放货币、美国量化宽松政策带来的通胀压力成为今年全球市场上升的动力。就中国市场而言，烟花从期货市场开始烧起，今年以来有色金属、农产品（000061）等品种大幅上升，期货价格翻番，这股火势最先在证券市场的中小板、创业板燃烧，国庆节后大盘蓝筹股出现异动，而后引起牛市到来的惊叹。好景不长，通胀红利绚丽如烟花，短暂也如烟花，一闪即逝。　　从技术上说，全球市场先后出现调整，象征着宽松货币的美元指数下行势头得到扼制。国际外汇市场出现异动，从11月4日开始美元指数开始调头向上，截至北京时间11月16日晚8点，美元指数达到78.73，虽然从75.882上升幅度不大，但表明美元与非美货币在短期内的预期出现逆转。本周早些时候，美联储副主席耶伦与纽约联储主席杜德利均对通胀表示担心，并且强调美联储的资产购买计划并不是为了打压美元。　　欧债危机再次幽灵闪现，爱尔兰的赤字与债务偿还能力引起密切关注。这只是市场打压欧元的一轮炒作，只要欧盟愿意出手，就没有解决不了的欧债危机，爱尔兰所需要的不过是区区500亿欧元。欧元区真正的问题不是主权债务危机，而是区域发展不均衡、是统一的货币缺乏统一的财政支撑，其他国家无法跟上德国的复苏步伐，却不得不承担欧元高估的压力。欧债危机是个把戏，每到汇率调整期就打出主权债务危机的招牌，不过是调节各国汇率、平衡全球经济的一种手段。但此举足以让全球市场发生逆转、让投资者惊魂。日本继续往量化宽松与刺激经济的不归路上狂奔，16日日本国会通过了一项4.4万亿日元的财政预算，为对抗紧缩与防止日元走强拨款。日本对本国经济的疯狂电击，加剧了美元对非美货币的升值趋势。　　美元指数上升带来一连串事件，期货市场大跌，带动全球主要证券市场下挫，始于5月并在8月末加剧的风险资产涨势逐渐消退，要回到5月份希腊危机之时的低位，市场还将继续震荡下行一段时间。底部何在，完全视美联储与欧洲央行的政策而定。目前市场处于回归阶段。　　我国市场面临的不仅要承受汇率的突袭，还要承受来自于央行的货币紧缩预期。日益上升的通胀压力，使稳定物价成为重中之重，货币红利结束成为普遍预期，资金又从大盘蓝筹股疯狂逃窜。人们现在开始相信，通胀不会无限制延续，当所有的人都意识到通胀红利之时，就是通胀红利的结束之时。　　中国货币发行机制面临根本性改革。此轮通胀压力使人们达成了难得的共识：货币超发带来通胀，货币超发是万恶之源。而货币超发是目前经济结构与外汇占款发行基础货币的结果，只有调整经济结构、只有改变外汇占款的货币发行模式，才能从源头上解决通胀风险。在现行的货币体制下，中国市场跟着国外抽风，上半年防紧缩，下半年抗通胀，被美元指数牵着鼻子团团转。市场人士呼吁决策层改变货币发行体制，将广义货币发行量降到12％，减少信贷发放规模，在贸易结算中推广使用本币，货币体制的稳健意味着超发货币的减少。　目前物价上升渗透到食品、日用品层面，绝不是局部性通胀、结构性通胀，而是全局性通胀。如果说通胀初期盈利上升宾主尽欢，那么通胀后期企业的账本就会变得十分难看。通胀到后期，企业成本上升，经济增速下降，我们将会看到企业实际盈利增速下降的情况。　　原本预计热钱会源源不断地进入蓄水池，没想到资金流改变了方向，蓄水池水位难免下降。但这并不意味着从长期来看，局面会发生根本改观，从日本与美国流出的套利资金仍然存在，中国未来的前景仍然被看好，只不过到达经济转型成功的彼岸，需要的时间也许将远远超出我们的预期。寻找被高估的好公司，正当其时。　　此时有必要重温通胀无牛市的经典结论。货币电击无法使经济复苏，只能带来通胀与资产泡沫，经济的复苏需要创新与体制改革，只有培育出一大批诚信、有成长力的企业，中国才能迎来真正的牛市。
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