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业绩下滑史无前例 应收账款再创新高
作者：《今日工程机械》
―工程机械2013年中报点评业绩调整时间幅度前所未有　　工程机械行业2013年中期业绩继续下滑应该是在预期中的事。果然，中报显示，15家工程机械整机类上市公司（包括(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)）中期实现总营业收入830亿元，同比下滑22.12%，自2011年中期以来连续两年出现下滑；而利润的下滑幅度则更加惊人，15家整机公司中期实现净利73亿元，同比下滑46.92%，也是自2011年中期以来连续两年大幅下滑。图1 近10年来15家整机公司中期营业收入增长情况图2 近10年来15家整机公司净利润增长情况　　15家整机公司业绩连续出现大幅下滑是上市以来第一次出现，说明这次的行业调整将是历史上时间最长的一次调整。欧美次债危机、国内产业结构调整以及行业内公司的恶性竞争是造成这次深度调整的共同原因。这样的结果和原因我们在2012年中报、年报点评中已经分析过，此处不再赘述。　　强者恒强态势没有改变　　过去10年我国工程机械行业的集中度不断提高。三一重工、中联重科和徐工机械3家公司营业收入在行业主要10家公司中的占比从2003年中期的35%提高到2012年中期的77%，净利润占比则从2002年中期的41%提高到2012年的93%，2013年中期3家的份额有所降低，营业收入占比降到69%，净利润占比降到90%。虽然份额略有降低，但行业利润基本被前3家公司瓜分，强者恒强的态势没有改变。图3 2013年中期工程机械类上市公司营业收入和净利润情况图4 2013年中期工程机械10大上市公司营业收入份额　　混凝土机械加速下滑　　我们依然将主要上市公司的产品分为：（1）混凝土机械（包含泵、车、站等）、（2）起重机械（包括汽车起重机、履带起重机和塔机）、（3）土石方机械（挖掘机、装载机、推土机）、（4）路面机械和桩工机械（压实机械、路面机械和桩工机械）、（5）电梯、（6）叉车等六大类，2011年其他产品开始下滑的时候，混凝土机械还在大幅增长，直到2012年混凝土机械销售收入还在小幅增长（8%），毛利也只是微幅下滑（-2%）；而2013年在其他产品跌幅已经收窄的情况下，混凝土机械却开始加速下滑，销售收入和毛利分别下滑40%和52%，而起重机、土石方机械销售分别下滑23%、18%，毛利则实现微幅增长 4%和3%，路面和桩工机械、电梯以及叉车销售和毛利全部实现正增长（1%/6%、27%/37%、2%/18%）。　　虽然混凝土机械产品销售开始加速下滑，并且其销售与毛利份额与2012年中期相比均下降10个百分点，但它依然是工程机械中利润最大的一块，销售和毛利份额依然高达30%和40%。图5 2013年中期工程机械十大上市公司净利润份额图6 2013年中期六大类产品营业收入份额　　应收账款再创历史新高　　2013年中报工程机械板块业绩大幅下滑的同时，应收账款却继续创历史新高，一涨一落显示行业危机之重。2013年中期最大的前11家整机公司应收账款总额高达856亿元，已经超过其营业收入总额（813亿元），这还没考虑融资租赁公司的应收类资产以及上市公司承担追索权的保理贷款。如下图所示，我们可以发现应收账款和应收账款占当期营业收入的比重一路走高，在业绩大幅下滑的同时屡创新高。　　因为业绩连续两年出现大幅下滑，二季度销售环比增长明显，有一些卖方研究员和投资者认为工程机械板块已经到了底部买入的时机，然而我们认为在应收账款继续创历史新高的情况下，公司的坏账风险并没有得到释放，这样的基本面底部其实是不够结实的，全年公司净利润有可能会有更大的下滑。图7 2013年中期六大类产品毛利份额　　三一重工出口一枝独秀　　出口曾经是2012年中报的一大亮点，除(,)出口出现大幅下滑之外，其余所有公司出口都呈现正增长，有5家上市公司出口增幅超过50%，16家公司出口累计增长60.51%；2013年中报的出口数据与2012年相比已经黯然失色，16家公司累计出口136亿元，同比只是微幅增长2%。前10家公司出口要么是大幅下滑要么是微幅增长。然而有一家公司的出口却一枝独秀，其出口总额达54亿元，同比大增66%，占营业收入比重达到25%，这家公司就是三一重工，这已经是三一重工出口连续两年呈现爆发式增长，多年的国际市场战略的投入与积累终于带来了骄人的业绩。　　总之，2013年中期工程机械上市公司的营业收入和净利润连续第二年出现大幅下滑，业绩下滑幅度和时间都是近十几年来没有遇到过的，卖方研究员和投资者都在猜测行业底部的到来，然而应收账款继续大幅增长创造历史水平，这可能预示着工程机械板块真正的业绩底部尚未到来，随着坏账风险的逐步暴露，上市公司的业绩可能进一步下滑。图8 2006年以来工程机械板块前11家整机公司应收账款情况图9 工程机械上市公司出口增幅和占营业收入比重情况
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【财经网专稿】记者杜鹏湘电股份(600416)未对巨额应收款计提坏账准备，被指业绩注水。财报显示，公司2012年应收账款账面余额54.74亿元，占总资产的比例为38.94%。其中，信用期内组合的应收账款账面余额37.25亿元，不过公司并未对此计提任何坏账准备。湘电股份主营风力发电系统、交流电机产品，对比同行业上市公司，东方电气(600875)、华锐风电(601558)、航天机电(600151)对信用期内应收账款的坏账计提比例分别为5%、4%、3%。按照5%的坏账计提比例计算，公司涉嫌少计提坏账1.86亿元，而公司当期净利润为-2.08亿元。中原证券发布的报告指出，从供需来看，国内风电新增装机量下滑，但同时，这几年国内风电设备产能不断释放，行业竞争愈加激烈，风机价格逐年下降。更为雪上加霜的是，零部件价格下降的幅度远不如风电整机下降幅度，部分零部件价格甚至上涨，使得风机盈利能力更加薄弱。(证券市场周刊供稿)&&来源：未知&&作者： - &&编辑：林西&分享到：相关信息
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7月9日晚，酒鬼酒(000799.SZ）发布2013年半年度业绩预减公告，该公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润2800万元~3300万元，比上年同期下降87%~89%。这已是酒鬼酒连续三个季度净利润同比出现大幅下滑。对于业绩变动的原因，酒鬼酒表示，受市场因素影响，白酒行业进入调整期，该公司1~6月营业收入与去年同期相比出现大幅下降，导致净利润出现大幅下降。受2012年塑化剂和“三公”消费限酒令的影响，酒鬼酒业绩高增长不再。该公司今年一季度净利润仅为1010.91万元，同比下降91.51%，营业收入1.98亿元，同比下降62.34%。这也意味着公司二季度净利润约为1789万元～228
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基美传媒估值困境 应收账款激增涉嫌催肥业绩
　　本报记者 郝静 上海报道
　　继去年年底在新三板挂牌首只影视文化股上海基美影业有限公司融资9000万元之后，同一实际控制人高敬东旗下的上海基美文化传媒有限公司也在5月6日发布了招股说明书，本次发行不超过3600万股在上交所上市，和兄弟公司基美影业一样，基美传媒的保荐机构选择了。
　　记者发现，基美传媒主要从事地铁大屏幕数字视频媒体广告，从2013年起进军电影媒体整合营销领域，基美传媒的发行价格取决于其估值是按照影视公司板块来计还是广告公司，如果按照国泰君安方面预测文化传媒板块2014年34倍市盈率粗略来计，基美传媒的发行股价可能会在19元左右。
　　基美传媒业绩数字增长迅猛，但现金流却现大幅下滑，应收账款猛增，似有为上市催肥业绩之嫌；新三板公司与拟上市公司同从事电影相关产业，是否有同业竞争之嫌？
　　广告公司OR影视公司
　　幕后大佬高敬东在两周之前高调亮相北京电影节红毯，牵手法国影星尚雷诺，并宣布了与其的电影合作计划。招股说明书显示，高敬东持有公司57.75%股份，通过基美投资间接控制公司25%，通过永迈投资间接控制10%，发行前合计控制发行人股权比例为92.75%，成功上市之后，高敬东的股份比例将下降至67.46%。
　　高敬东的身家取决于基美传媒的估值，如果按照传统的广告公司估值则平平无奇，然而若按热门的文化传媒进行估值则可能上演一夜惊喜。以最近印纪传媒60亿借壳来看，其影视业务不足两成，被认为是广告公司卖出了影视价。
　　记者就此询问基美方面，高敬东助理告诉记者：“公司业务主要是两大块：地铁媒体和电影媒体，以前者业务为主，在IPO估值定位方面各方也会综合考虑。”其兄弟公司基美影业在日引入广州越秀产业投资管理有限公司旗下的广州越秀新兴产业创业投资合伙企业(有限合伙)和重庆越秀卓越股权投资基金合伙企业(有限合伙)投资上海基美影业股份有限公司5500.01万元人民币，占股11.22%，上海基美影业股份有限公司本次发行价为25.72元/股，股价甚至已经超过今天的。
　　基美传媒此次募集资金到位之后投入地铁LED大屏幕数字媒体项目(1.7亿元)、创意中心建设与新媒体技术应用项目(2487.7万元)、补充营运资金项目(1亿元)。其前身上海高翔成立于日，日变更为高越有限，日变更为股份公司。目前是国内地铁环境内规模最大的大屏幕数字视频媒体综合运营商之一，截至日，基美传媒拥有353块大屏幕数字视频媒体设备，其中上海基美240块，北京基美94块，成都基美19块，堪称是地铁站里的分众传媒。
　　从最近三年的数据来看业务增长迅猛，2011年至2013年营业收入对应分别是1.59亿、1.67亿和2.8亿，净利润分别是4685.5万、3699.9万和6166.55万，然而从2013年开始，现金流出现下滑，从2012年的6410.27万下降至4745.2万，这是何故？
　　而从账面来看，应收账款占比较高，近三年的应收账款分别是3772.4万元、3506.74万和8907.59万，占总资产比例分别为28.22%、20.15%和39.75%，存在坏账风险。可以看到的是，2013年的资产减值准备一跃增至281.14万，而上年同期仅为51.27万。
　　业绩猛增而现金流下降，伴随应收账款猛增。这是否表示基美传媒有粉饰业绩为IPO护航的嫌疑？其2013年资产负债率30%是近三年来最高，每股净现金流甚至为负，应收账款周转率是三年来最低，为4.5次/年，现金及现金等价物增加额-3217.78万。记者询问基美方面表示：具体业绩方面的问题由公关部门负责，自己不是很清楚。
　　同业竞争？
　　据内部人士透露，基美传媒通过播放电影宣传片等相关广告积累了大量电影媒体资源，逐渐开始将广告业务向电影媒体延伸。
　　2013年电影贴片广告收入5229.93万元，联合推广部分收入724.07万，广告植入收入175.05万元，成为一个新的利润增长点，然而高敬东通过基美投资持有的68.51%的基美影业已在新三板挂牌，主营业务为电影的投资制作、发行、协助推广及衍生业务。公司申请挂牌时注册资本1555万元，股票发行完成后注册资本万元。公司挂牌同时发行股票349.875万股，发行价格25.72元，募集资金总额约为9000万元，用于补充流动资金。
　　这与如今正在冲击IPO的基美传媒是否构成同业竞争？一位业内资深观察员表示：新三板不算是上市，而且一个是做电影贴片广告，一个是电影上游制作，两者虽有关联但业务并不尽相同，应该不算同业竞争。
　　记者就此询问高敬东助理，他亦表示对此不清楚。
　　另外，其独董戴继雄身兼多职也颇引人瞩目：曾在1986年至2004年于上海财经大学任教研室副主任的戴继雄在此后相继担任复星集团财务副总监、审计副总监，上海兰生集团有限公司财务副总监、财务金融部总经理的职务。
　　他目前担任宁波(600884)独立董事、上海(600848)独立董事、(600073)独立董事、江阴恒润重工独立董事及基美传媒独立董事，除了已经上市的前三家，恒润重工过了环保公示在筹备上市，基美传媒在等待上会审核，该独董已经非常接近触及证监会关于只能同时担任5家上市公司独立董事的规定。
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初始化的时候，把应收账款 对应单位往来和员工，这样，就把员工和应收账款联系起来了。可以从不同的角度查询
员工--应收
应收---单位
员工---单位。
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