中泰化学：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告
来源：中国证券网
[公告摘要]
2011 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
有限公司（以下简称“新疆富丽达”）于 2014 年 12 月 31 日纳入公司合并范围，
其营业收入未在 2014 年体现出来；2014 年，其实现营业收入 36.61 亿元，归属于
母公司股东的净利润 9,863.16 万元。
受产能过剩及需求不振影响，2014 年 PVC、烧碱价格持续下跌，短期内难以得到
根本改变。2014 年，我国 PVC 产能利用率仅约为 65%，处于过剩状态；大连商品
交易所 PVC 期货价格基本上延续 2013 年三季度以来的持续下跌趋势，收盘价由年
初的 6,380.00 元/吨下跌至年末的 5,485.00 元/吨，下跌幅度达到 14.08%；我国西北、
华东、西南、华北、华南地区烧碱价格（99%片碱，中间价）较年初分别下降 7.5%、
16.2%、10.6%、15.8%和...
中国海诚拟定增7亿进军智能制造；证金公司现身南京高科股东名单；仪电电子拟获注资产等。
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联系电话：400-820-0277 地址：中国上海 浦东杨高南路1100号 E-MAIL:东阳光科：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告
来源：中国证券网
[公告摘要]
2011 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
97,289.98 万元。其中，计入实收资本 12,210.01 万元，计入资本公积（股本溢价）
85,079.97 万元，公司资本实力有所增强。
跟踪期内，公司电子铝箔、电容器、磁芯等产品业绩有所下降。2014 年电子铝箔、
电容器及磁芯材料 2014 年毛利润规模分别同比下降 41.43%、3.06%、49.59%。
公司在建项目资金需求量大，面临一定的融资压力。截至 2014 年底，公司主要在
建项目总投资合计达 148,585.20 万元，尚需投资 77,032.96 万元，公司面临一定的
融资压力。
公司投建的电极箔项目、氟化工项目以及收购的煤矿能否实现预期收益尚存在一
定的不确定性。化成箔项目扩产后将大幅提升电极箔产能 2,100 万平方米/年，投
...
中国海诚拟定增7亿进军智能制造；证金公司现身南京高科股东名单；仪电电子拟获注资产等。
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联化科技股份有限公司2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告
&
2011&年公司债券&2015&年跟踪
&&&&&&&信用评级报告
&&&&&&&&&&&&&药企业，签订长期合作合同，公司销售款回收及时，2014&年经营性现金流净流入
&&&&&&&&&&&&&63,371.46&万元，较上年有所增长，经营性净现金流表现较好。
&关注：
&&&&&&公司有息债务规模较大，且进一步增加。截至&2014&年底，公司负债中有息债务达
&&&&&&124,560.78&万元，有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。
&&&&&&公司非定制产品项目未来产能能否顺利消化存在不确定性。公司近年新上线了部分
&&&&&&非定制产品项目，待项目完全投产后，是否能得到市场有效消化，尚具有一定不确
&&&&&&定性。
&&&&&&公司面临一定汇兑损益风险。公司主要产品销往国外，&年外销占公司销
&&&&&&售总额的&75.21%和&72.16%，公司外销比率较大，同时&&年公司汇兑损益
&&&&&&为&1,623.44&万元和&14.08&万元，汇率的波动使公司面临一定的汇兑损失风险。
主要财务指标：
&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&2013&年&&&&&&&&&&2012&年
总资产（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&579,711.54&&&&&&460,284.40&&&&&&384,916.74
所有者权益（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&348,733.95&&&&&&270,589.36&&&&&&213,410.11
资产负债率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&39.84%&&&&&&&&&&41.21%&&&&&&&&&&44.56%
流动比率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.35&&&&&&&&&&&&&1.46&&&&&&&&&&1.63
速动比率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0.90&&&&&&&&&&&&&1.00&&&&&&&&&&1.14
有息负债（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&124,560.78&&&&&&117,072.31&&&&&&111,263.76
营业收入（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&399,026.61&&&&&&336,835.14&&&&&&295,536.18
营业利润（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&66,341.82&&&&&&&52,627.58&&&&&&&43,597.71
利润总额（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&65,647.10&&&&&&&52,788.07&&&&&&&44,079.92
综合毛利率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&33.64%&&&&&&&&&&32.95%&&&&&&&&&&31.54%
总资产回报率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.20%&&&&&&&&&&13.13%&&&&&&&&&&14.52%
经营活动净现金流（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&63,371.46&&&&&&&46,512.62&&&&&&&50,170.29
EBITDA（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&86,955.55&&&&&&&70,365.13&&&&&&&58,296.97
EBITDA&利息保障倍数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.01&&&&&&&&&&&26.10&&&&&&&&&&14.93
资料来源：公司提供的&&年审计报告，鹏元整理
&&&&&一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
&&&&&日，经中国证券监督管理委员会《关于核准联化科技股份有限公司公开发
行公司债券的批复》（证监许可[号）同意，同意公司公开发行面值不超过6.3亿
元的公司债券。本期债券于2012年2月发行，募集资金总额6.3亿元，票面利率7.30%，扣除
发行费用后，募集资金净额62,081.60万元。
&&&&&本期债券期限为7年，附第5年末投资者回售选择权。本期债券起息日为
日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2013
年至2019年每年的2月21日为上一计息年度的付息日。若投资者行使回售选择权，回售部分
债券的付息日为2013年至2017年每年的2月21日，日为回售部分债券的本金兑
付日；未回售部分债券的本金兑付日为日。截至日，公司本息支
付情况见下表。
&表1&&&&&截至&2015&年&4&月&30&日本期债券本息累计兑付情况
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&期初本金余额&本金兑付/回售&&&&&&&&&&&&&&&利息支付&&&&&&&期末本金余
&&&&&&&本息兑付日期
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&（亿元）&&&&&&金额（亿元）&&&&&&&&&&&&&（万元）&&&&&&&额（亿元）
&日&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6.30&&&&&&&&&&&&&&&&&0&&&&&&&&&&&&4,599&&&&&&&&&&&&&&&6.30
&日&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6.30&&&&&&&&&&&&&&&&&0&&&&&&&&&&&&4,599&&&&&&&&&&&&&&&6.30
&日&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6.30&&&&&&&&&&&&&&&&&0&&&&&&&&&&&&4,599&&&&&&&&&&&&&&&6.30
&注：2015&年&2&月&21&日处于春节假期，利息兑付顺延至&2015&年&2&月&25&日
&资料来源：公司提供
&&&&&截至日，本期债券62,081.60万元的募集资金已全部使用（其中：偿还银行
借款28,530.00万元，补充流动资金26,551.60万元，收购山东平原永恒化工股权7,000.00万
元）。
&&&&&二、发行主体概况
&&&&&跟踪期内，公司注册资本由52,523.58万元增加至81,762.93万元，同比增长55.67%，主
要为资本公积转增资本、股票期权激励对象行权和公司对激励对象授予限制性股票，具体
增加情况见下表。
&表2&&&&&&2014&年公司股本增加明细（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&日期&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&增加资本金
&2014&年&2&月&27&日&&&&&&&&&&&&118&名股票期权激励对象行权&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&809.64
&2014&年&5&月&22&日&&&&&&&&&&&&资本公积转增股本&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&26,666.61
&2014&年&9&月&29&日&&&&&&&&&&&&对&299&名激励对象授予限制性股票&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,622.70
&2014&年&11&月&5&日&&&&&&&&&&&&4&名股票期权激励对象行权&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&140.40
&合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&29,239.35
&资料来源：公司&2014&年年度报告
&&&&&跟踪期内，公司实际控制人仍为自然人牟金香女士，未发生变化。截至
日，公司前十大股东及持股情况见下表。
&表3&&&&&&截至&2015&年&3&月&31&日公司前十大股东及持股情况（单位：万股）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&持股&&&&期末持股&持有限售条件的
&&&&&&&&&&&&股东名称&&&&&&&&&&&&&&&股东性质
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&比例&&&&&&数量&&&&&&&股份数量
&牟金香&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内自然人&&&&&&&&&34.12%&&&&&&28,493.58&&&21,370.19
&张有志&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内自然人&&&&&&&&&&&&&3.57%&&&&2,978.02&&&&2,388.26
&中国工商银行－广发大盘成长
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内非国有法人&&&&&&&&&2.16%&&&&1,800.01&&&&&&&&&&&-
&混合型证券投资基金
&张贤桂&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内自然人&&&&&&&&&&&&&2.15%&&&&1,799.62&&&&1,349.72
&全国社保基金一零二组合&&&&&&&&&&&&境内非国有法人&&&&&&&&&2.12%&&&&1,729.38&&&&&&&&&&&-
&兴业银行股份有限公司－兴全
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内非国有法人&&&&&&&&&1.99%&&&&1,581.69&&&&&&&&&&&-
&趋势投资混合型证券投资基金
&彭寅生&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内自然人&&&&&&&&&&&&&1.60%&&&&1,335.37&&&&1,001.53
&交通银行-华安宝利配置证券投
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境内非国有法人&&&&&&&&&1.16%&&&&&969.71&&&&&&&&&&&&-
&资基金
&全国社保基金四一三组合&&&&&&&&境内非国有法人&&&&&&&&&&&&&1.09%&&&&&908.20&&&&&&&&&&&&-
&TEMASEK&FULLERTON
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&境外法人&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.06%&&&&&881.58&&&&&&&&&&&&-
&ALPHA&PTE&LTD
&资料来源：公司&2015&年第一季度报告
&&&&&2014年度，公司主营业务、合并范围均未发生变化。截至日，公司资产
总额为57.97亿元，所有者权益为34.87亿元，资产负债率为39.84%；2014年度，公司实现营
业收入39.90亿元，利润总额6.56亿元，经营活动现金流净额6.34亿元。
&&&&&三、运营环境
&&&&&&&全球农药市场近年来稳步发展，农药景气度上升，跟踪期内国内农药出口市场继续保
持稳定增长
&&&&&得益于人口增长和对生物质能源的需求，2014年全球农药市场继续稳步发展，包括先
正达、拜耳作物科学、巴斯夫等前六大农药生产商的全球农药业务在2014年销售总额达到
442亿美元，实现增长率约为5.54%（全球前六大农药生产商全球农药市场占有率在70%以
上），全球农药市场景气度增加。
&&&&&由于我国农药生产商大多为国际知名农药生产商的国内原药供应方，国际农药市场景
气度上升，也带动了我国农药市场的出口业务。近年我国农药出口市场呈现持续增长的态
势，2014年全国农药出口总额达41.47亿美元，出口额较上年增长了10.80%，出口数量达到
了116.12万吨，较上年增长了6.00%。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&图1&&&年我国农药出口市场情况
&&&&资料来源：WIND资讯，鹏元整理
&&&&农药市场景气度上升，全球农药登记注册也趋于活跃，农药新产品上市推广速度加快。
图2显示，2014年全球共有81个农药产品获批登记（60个单一产品以及21个复配产品），其
中杀菌剂有14个品种，21个杀虫剂品种，17个除草剂品种。一般情况下，新农药针在农药
抗性研究、杀虫机理上有新的突破，产品处在生命周期前期，具有较高的附加值，参与生
产的厂商可以分享较长时间的高利润回报。
&&&&图&2&&&年全球登记注册的杀菌剂、杀虫剂和除草剂数量（单位：个）
&&&&&&&资料来源：世界农化网
&&&&受益于国家政策的支持和我国医药产业的技术提升，我国医药产品出口增长较快
&&&&近年国家对医药产业也保持了高度的重视，国家从“十一五”开始组织实施“重大新
药创制”科技重大专项，实施年限将持续到2020年，“十一五”国家投入资金达到64亿元，
“十二五”将进一步扩大到124亿元。
&&&&受益于国家对医药行业的重视和支持以及国内制药商生产工艺和技术设备的提升，近
年国内制药出口市场保持了持续稳定的增长。2014年，中国医药出口总金额达151.83亿美
元，出口总量达121.93万吨，出口总金额和出口总量分别较上年增长7.97%和8.70%，保持
了持续的增长，且相应增速较上年分别提高了4.48和2.11个百分点，增速较上年有所提升。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&图&3&年我国医药产品出口市场情况
&&&&&&&资料来源：WIND&资讯，鹏元整理
&&&&四、经营与竞争
&&&&2014年，公司实现营业收入399,026.61万元，其中主营业收入396,610.29万元，主营业
务收入同比增长18.53%。&2014年以来，公司子公司联化科技（台州）有限公司（以下简称
“联化台州”）的技改项目投产；联化科技股份有限公司江口新厂区（以下简称“江口新厂
区”）部分农药及中间体项目完工投产；子公司联化科技（德州）有限公司（以下简称“联
化德州”）光气项目投入生产（主要生产精细化工产品）。新增产能的释放，使公司工业业
务实现持续增长，2014年实现工业业务收入326,632.98万元，较上年增长17.45%，其中医药
及中间体收入增长了23.75%，农药及中间体增长了15.99%，精细与功能化学品增长了
34.70%。
&&&&贸易业务是公司了解原材料大宗市场价格变动的渠道之一，仍非公司主要业务，2014
年收入规模为69,977.31万元，较上年增长了23.84%。主要得益于农药及中间体毛利率的进
一步提升，2014年公司主营业务综合毛利率同比略有增长，达33.55%。
&表4&&&&&公司主营业务收入构成情况（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&&&&&&&&&项目
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&&毛利率&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&&&&&&毛利率
农药及中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&257,003.03&&&&&&&&&&&42.80%&&&&&&&221,564.35&&&&&&&&&&&&41.26%
医药及中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&42,911.08&&&&&&&&&&&37.67%&&&&&&&&34,676.05&&&&&&&&&&&&37.61%
精细与功能化学品&&&&&&&&&&&&&&&&16,540.98&&&&&&&&&&&16.08%&&&&&&&&12,279.87&&&&&&&&&&&&15.61%
其他&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&10,177.89&&&&&&&&&&&39.26%&&&&&&&&&9,587.32&&&&&&&&&&&&39.65%
工业业务收入合计&&&&&&&&&&&&&&&326,632.98&&&&&&&&&&&40.67%&&&&&&&278,107.68&&&&&&&&&&&39.52%
贸易业务收入合计&&&&&&&&&&&&&&&&69,977.31&&&&&&&&&&&0.36%&&&&&&&&&58,727.46&&&&&&&&&&&&1.30%
主营业收入&&&&&&&&&&&&&&&&&&396,610.29&&&&&&&&&&&&&&33.55%&&&&&&&334,612.74&&&&&&&&&&&32.95%
资料来源：公司&2014&年年度报告
&&&&从收入构成来看，公司收入仍以农药及中间体为主，2014年农药及中间体收入占营业
收入比重达到64.41%。跟踪期内，公司继续实施大客户战略，主要进行定制生产，公司下
游客户仍保持较高的集中度，2014年公司前五名客户销售合计占公司年度营业收入总额的
57.01%。核心客户对公司收入贡献占比较大，且一般签订长期合作的框架协议，主要客户
经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响。
&&&&&&&跟踪期内，公司原材料价格有所下跌，工业产品毛利率略有提升
&&&&跟踪期内，生产成本构成受原材料市场价格波动影响，略有变化。其中变化最大的为
农药及中间体的原材料成本，2014年受石油化工等化工产品价格的降低，公司农药及中间
体占营业成本比重有所下降，也直接带动了农药及中间体利润空间的上升。总体来看，在
农药及中间体成本降低的影响下，公司工业产品毛利率较上年增长1.15个百分点，达到
40.67%。
&表5&&&&&公司生产成本构成情况表（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&&&&&&&&&&&&&项目
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&占营业成本比&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&占营业成本比
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&原材料&&&&&&&&&21,211.96&&&&&&&&&&&8.05%&&&&17,573.29&&&&&&&&&&&&7.83%
&&医药及中间体&&&&&&人工工资&&&&&&&&&&1,320.70&&&&&&&&&&&0.50%&&&&&1,089.61&&&&&&&&&&&&0.49%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&能源&&&&&&&&&&1,613.95&&&&&&&&&&&0.61%&&&&&1,504.87&&&&&&&&&&&&0.67%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&原材料&&&&&&&&109,532.21&&&&&&&&&&41.56%&&&100,124.14&&&&&&&&&&&&44.63%
&&农药及中间体&&&&&&人工工资&&&&&&&&&&7,749.93&&&&&&&&&&&2.94%&&&&&6,228.55&&&&&&&&&&&&2.78%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&能源&&&&&&&&&14,656.18&&&&&&&&&&&5.56%&&&&11,464.44&&&&&&&&&&&&&5.11%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&原材料&&&&&&&&&10,881.60&&&&&&&&&&&4.13%&&&&&8,360.99&&&&&&&&&&&&3.73%
&精细与功能化学
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&人工工资&&&&&&&&&&&&710.90&&&&&&&&&&&0.27%&&&&&&&570.11&&&&&&&&&&&&0.25%
&&&&&&&品
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&能源&&&&&&&&&&1,346.24&&&&&&&&&&&0.51%&&&&&1,024.34&&&&&&&&&&&&0.46%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&原材料&&&&&&&&&&4,663.99&&&&&&&&&&&1.77%&&&&&4,483.16&&&&&&&&&&&&2.00%
其他产品&&&&&&&&&&&&人工工资&&&&&&&&&&&&491.19&&&&&&&&&&&0.19%&&&&&&&403.40&&&&&&&&&&&&0.18%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&能源&&&&&&&&&&&&&&&&55.99&&&&&&&&0.02%&&&&&&&&&&70.94&&&&&&&&&&0.03%
合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&174,234.93&&&&&&&&&&&&66.11%&&&&&&&152,897.85&&&&&&&&&&68.16%
资料来源：公司&2014&年年度报告，鹏元整理
&&&&&&&跟踪期内，公司新增产能，公司产量与销量均保持增长，产销率保持较高
&&&&2014年，随着江口新厂区、联化科技（德州）有限公司等新增产能的陆续释放，以及
江苏联化科技有限公司的市场开拓，公司销售量持续增加，生产量同步增加。2014年农药
及中间体销售量较上年增长了11.45%，农药中间体产品终端产品上升，公司农药中间体产
品结构继续优化调整，在销量较上年持续增长的带动下，收入规模增幅较为理想；2014年
公司医药及中间体销售量、生产量分别比上年同期增长11.45%和12.43%。由于公司业务模
式主要为定制生产，跟踪期内，公司仍保持较高的产销率，农药及中间体和医药及中间体
的产销率分别为100.39%和99.50%；在联化科技（德州）有限公司新增产能释放作用下，
公司精细与功能化学品的销量和产量较上年增长了84.97%和88.92%，增长幅度较大。
&表6&&&&2014&年公司主要投产项目情况
&&&&&&&&&&&项目投产主体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目名称&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&投产时间
联化科技股份有限公司（江口新厂区）&年产&1320&吨农药及中间体结构调整技改项目&&&&&&&&&&&2014&年
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&年产&150&吨&LT025、250&吨&LT222&等产品结构
联化科技股份有限公司（江口新厂区）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&调整技改项目
联化科技（德州）有限公司&&&&&&&&&&&&&年产5,400&吨精细化工项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年
&&&&资料来源：公司提供
&表7&&&&&年公司产销量情况（单位：万公斤）
&&&&&&&&&&&&&&&产品名称&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&2013&年&&&&&&同比增减
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&销售量&&&&&&&&&&&&2,256.44&&&&&&&&2,024.57&&&&&&&11.45%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&生产量&&&&&&&&&&&&2,267.69&&&&&&&&2,016.89&&&&&&&12.43%
&&&&&&&&&&&&&&农药及中间体
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&产销率&&&&&&&&&&&&&99.50%&&&&&&&&&100.38%&&&&&&&&&-0.01%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&库存量&&&&&&&&&&&&&159.38&&&&&&&&&&&159.14&&&&&&&&0.15%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&销售量&&&&&&&&&&&&1,247.05&&&&&&&&1,108.01&&&&&&&12.55%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&生产量&&&&&&&&&&&&1,242.21&&&&&&&&1,106.87&&&&&&&12.23%
&&&&&&&&&&&&&&医药及中间体
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&产销率&&&&&&&&&&&100.39%&&&&&&&&&&100.10%&&&&&&&&&0.00%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&库存量&&&&&&&&&&&&&&31.79&&&&&&&&&&&&39.02&&&&&&&-18.53%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&销售量&&&&&&&&&&&&2,830.37&&&&&&&&1,530.20&&&&&&&84.97%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&生产量&&&&&&&&&&&&2,831.44&&&&&&&&1,498.74&&&&&&&88.92%
&&&&&&&&&&&&精细与功能化学品
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&产销率&&&&&&&&&&&&&99.96%&&&&&&&&&102.10%&&&&&&&&&-0.02%
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&库存量&&&&&&&&&&&&&&81.98&&&&&&&&&&&&84.19&&&&&&&&-2.62%
&资料来源：公司提供
&&&&总体而言，公司在跟踪期内销量和产量仍保持持续的增长，公司大客户定制的生产模
式，在公司客户保持稳定的前提下，公司产销率达到比较理想状态，同时，总体来看，公
司库存量并不高。
&&&&&&&公司与核心合作客户保持长期合作，订单数量稳定，跟踪期内，国内市场和欧洲市场
增长明显
&&&&目前公司与十余家核心合作的国际知名企业客户签订框架协议，公司进行研发、建设
特定产品的生产线，投产后全部销售给委托客户。公司的主要客户中有先正达、杜邦、巴
斯夫等多家国际农化巨头企业，而全球农药行业是集中度比较高的行业（全球前六名农化
企业占全球销售额的七成以上），公司与核心客户合作时间较长（出于对产品质量、技术保
密等因素考虑，定制生产的定制客户在进入大生产阶段后，不会轻易更换合作伙伴，公司
客户具有一定的长期性、稳定性），一般合作协议到期后会进行续签，公司产品销售渠道较
有保证，目前公司70%以上的收入来源于客户的定制生产业务，其中前五名客户占公司销
售总额的57.01%。截至2015年4月末，公司与核心客户签署合作协议情况见下表。
&表8&&&&截至&2015&年&4&月底公司与核心客户签署合作协议情况
&&&序号&&&&&&&&&客户名称&&&&&&&&&&&&&&&&&项目名称&&&&&&&&&&&&&&&到期时间
&&&&1&&&&&&&&&&&&&APIC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&医药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&&2&&&&&&&&&&&&&APIC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&医药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&&3&&&&&&&&&&&DOW&Agro&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&&4&&&&&&&&&&&&&&FMC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&&5&&&&&&&&&&&&&&FMC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&6&&&&&&&&&&&&&&FMC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&7&&&&&&&&&&&&&&FMC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&&8&&&&&&&&&&&&&&FMC&&&&&&&&&&&&&农药中间体(共&8&个产品)&&&&&&&
&&&&9&&&&&&&&&&&&Novartis&&&&&&&&&&&&&&&&&医药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&10&&&&&&&&&&&&Novartis&&&&&&&&&&&&&&&&&医药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&11&&&&&&&&&&&&Novartis&&&&&&&&&&&&&&&&&医药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&12&&&&&&&&&&&&Novartis&&&&&&&&&&&&&&&&&医药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&13&&&&&&&United&Therapenties&&&&&&&&&&医药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&14&&&&&&&&&&&&&蝶&理&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&15&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&16&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&17&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&18&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&19&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&20&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&21&&&&&&&&&&&&&&杜邦&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&22&&&&&&&&&&&日产化学&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&23&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药原药&&&&&&&&&&&&&&&
&&&24&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&25&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&&&长期
&&&26&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&
&&&&27&&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&28&&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&29&&&&&&&&&&&&&先正达&&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&30&&&&&&&&&&&&住友化学&&&&&&&&&&&&&&&&&&医药中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&31&&&&&&&&&&&&住友化学&&&&&&&&&&&&&&&&&&农药中间体&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&&&&&32&&&&&&&&&&武田医药&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&医药原药&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
&注：以上顺序按客户名称字母排序；客户对于不同的中间体下不同产品签约合作期限有所差异。
&资料来源：公司提供
&&&&2014年，公司工业业务产品仍以外销为主，工业业务外销占比达到68.03%。2014年，
公司工业业务产品在国内市场及欧洲市场的销售收入上升幅度较大，分别占工业业务产品
销售收入的31.79%和28.16%。欧洲市场的增长主要源于公司江口新厂区部分完工投产和联
化台州的技改完工投产，导致的客户订单增加；而国内收入的增长主要源于公司子公司江
苏联化科技有限公司挖掘和培育农药、医药中间体产品新产品的目标市场和潜力客户，和
联化科技（德州）的新增产能的释放。
&表9&&&&&&年公司主营业务收入分地区情况（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013年
&&&&&&&&&地区
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&占主营业收入比重&&&&&&金额&&&&占主营业收入比重
工业业务合计：&&&&&&&&326,632.98&&&&&&&&&&&&&&&82.36%&&&&&278,107.68&&&&&&&&&&&&&&&&&&&82.56%
国内市场&&&&&&&&&&&&&&104,410.79&&&&&&&&&&&&&&&26.33%&&&&&&77,897.70&&&&&&&&&&&&&&&&&&&23.13%
欧洲&&&&&&&&&&&&&&&&&&&91,964.09&&&&&&&&&&&&&&&23.19%&&&&&&69,750.98&&&&&&&&&&&&&&&&&&&20.71%
美国&&&&&&&&&&&&&&&&&&104,730.06&&&&&&&&&&&&&&&26.41%&&&&&101,158.93&&&&&&&&&&&&&&&&&&&30.03%
亚洲&&&&&&&&&&&&&&&&&&&25,528.04&&&&&&&&&&&&&&&&6.44%&&&&&&29,300.07&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&8.70%
贸易业务合计：&&&&&&&&&69,977.31&&&&&&&&&&&&&&&17.64%&&&&&&58,727.46&&&&&&&&&&&&&&&&&&&17.44%
国内市场&&&&&&&&&&&&&&&&5,989.12&&&&&&&&&&&&&&&&1.51%&&&&&&&5,600.10&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.66%
国外市场&&&&&&&&&&&&&&&63,988.19&&&&&&&&&&&&&&&16.13%&&&&&&53,127.36&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15.77%
合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&396,610.29&&&&&&&&&&&&&&100.00%&&&&&336,835.14&&&&&&&&&&&&&&&100.00%
资料来源：公司&&年审计报告
&&&&&&&跟踪期内，部分项目投产释放产能，有效提升了当年公司业绩；公司目前在建项目较
多，随着未来项目投产后的产能释放将进一步增加公司收入规模
&&&&由于公司70%以上的产品属于定制生产，客户所要求的特定标准一般需要配备相应的
生产线，近年随着客户提出的不同产品需求的增加，导致公司近年工程投资力度较大。
&&&&2014年公司主要增加了对联化台州中间体生产建设项目、江口新厂区和江苏联化厂区
工程等项目的投资，公司在建工程转入固定资产较多，使固定资产较上年增长43.64%。随
着跟踪期在建工程转入固定资产，公司部分项目新增产能得到释放，新增产能的释放，有
效地提升了公司在跟踪期的营业收入水平。
&&&&公司在建工程主要为生产定制产品和生产非定制产品投入的生产线。其中，对于生产
定制产品的生产线，公司一般根据客户的要求，和合作协议的内容综合考量，因而对应的
产能市场消化的风险较低；对于非定制产品的生产线，公司主要依据自身的能力进行开拓，
未来产能能否得到有效消化有一定不确定性。
&&&&截至2014年末，公司在建项目仍较多，目前在建项目未来投产产品主要涉及农药及中
间体、医药及中间体和精细化工品。随着在建项目持续的投入，未来在建项目将陆续投产，
而随着公司未来新项目投产，公司的收入规模将会进一步提升。
&&&&表10&2014&年公司在建工程项目情况（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&预算总投&&&&&&&&&&&&&&本期增&&&转入固&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&其他&&&&&资金
&&&工程项目名称&&&&&&&&&&&&&&&年初余额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&期末余额
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&资&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&加&&&&&定资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&减少&&&&&来源
&联化科技股份有限公
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&31,241.00&&&&&23,079.31&&&&6,139.89&&&&18,884.43&&&213.94&&&自筹&&&&&&&&&10,120.81
&司（江口新厂区）工程
&江苏联化厂区工程&&&&&&&&&20,614.50&&&&&12,538.86&&&11,190.53&&&&&5,969.76&&&&27.32&&&自筹&&&&&&&&&12,538.86
&联化台州中间体生产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&自筹
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&52,576.00&&&&&26,361.30&&&17,142.48&&&&31,227.48&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&&&&&12,276.61
&建设项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&募集
&联化德州厂区工程&&&&&&&&&35,000.00&&&&&25,722.45&&&15,043.27&&&&19,044.78&&&&&&&&-&&&自筹&&&&&&&&&21,720.94
&联化盐城厂区工程&&&&&&&&&31,394.00&&&&&14,395.21&&&30,899.01&&&&&5,351.02&&&&&&&&-&&&自筹&&&&&&&&&39,943.20
&联化药业厂房工程&&&&&&&&&&3,784.00&&&&&&2,678.81&&&&&670.27&&&&&&&&41.39&&&&&&&&&-&&&自筹&&&&&&&&&39,943.20
&辽宁天予厂区工程&&&&&&&&&13,654.00&&&&&&1,710.74&&&&2,158.10&&&&&2,711.24&&&&36.99&&&自筹&&&&&&&&&&1,120.61
&湖北郡泰厂区工程&&&&&&&&&14,748.00&&&&&&&269.18&&&&&3,208.54&&&&&2,680.04&&&&&4.63&&&自筹&&&&&&&&&&&&&&793.04
&上海宝丰车间改造项
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&250&&&&&&&&&&&-&&&&&&21.39&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&-&&&自筹&&&&&&&&&&&&&&&21.39
&目
&合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&203,261.50&&106,755.86&&&&86,473.48&&&&85,910.14&&&282.88&&&&&&&&&-&&&&&138,478.66
&&&&&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&公司研发支出持续增加，公司专利数量众多，研发实力较强
&&&&农药及中间体和医药及中间体所属行业对专利技术和生产工艺的依赖性较强，专利技
术的知识产权保护及生产工艺对企业发展影响很大。2014年公司继续加大产品技术创新与
研发的力度，优化生产工艺，创新研发模式，提高产品的技术含量和附加值。2014年公司
研发投入金额达15,118.98万元，较上年增长了10.85%，占工业产品销售收入的4.63%，公司
研发投入资金较多，且保持持续投入，研发投入占工业产品收入比例较高。
&表11&&&公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&研发投入金额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15,118.98&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13,639.22
&研发投入占工业产品收入比例&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4.63%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4.90%
&资料来源：公司&2014&年年度报告
&&&&截至2014年末，公司拥有专利55项，其中发明型专利30项（其中欧洲发明专利1项、美
国发明专利2项，其余为国内发明专利），实用型专利25项，其中仅2014年，公司就新申请
并获批发明专利9个，实用型专利5个。截至2014年底，公司正在申请的专利多达22项，涉
及公司主导产品以及未来拟建设的项目。公司拥有较多的专利，且主要用于农药及中间体
以及医药及中间体以及其他化工产品的生产工艺上，有助于企业保护自己的技术优势。
&表12&&&&&截至&2014&年底公司已拥有的专利情况
&&&&&&&&&&&&&&&&名称&&&&&&&&&&&&&&&&数量&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&专利用途
&发明创造专利&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&30&&&农药及中间体和医药及中间体专利技术使用
&实用型&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&25&&&农药及中间体和医药及中间体专利技术使用
&截至&2014&年底正在申请的专利&&&&&&&&&&&&&22&&&农药及中间体和医药及中间体专利技术使用
&资料来源：公司&2014&年年度报告
&&&&五、财务分析
&&&&财务分析基础说明
&&&&以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的标
准无保留意见的年审计报告，公司报表按照新会计准则编制。
&&&&资产结构与质量
&&&&跟踪期内，公司厂房、生产线建设投入加大导致资产规模快速增加，但公司资产流动
性一般
&&&&截至2014年底，公司总资产规模579,711.54万元，较2013年末增长25.95%，主要系厂房
基建、生产线完工结转后公司固定资产增加导致，此外，公司业务规模扩大，相应存货规
模、应收账款增加也导致公司资产规模的进一步扩大。公司资产以非流动资产为主，2014
年非流动资产占比为63.01%。
&&&&2014年公司业务规模扩大，应收票据、应收账款分别较上年增加19.30%和9.62%。截
至2014年底，公司应收账款69,097.87万元，欠款金额前五名客户的欠款总额占应收账款
44.61%，仍然保持了较高的集中度，但考虑到公司主要客户为先正达、杜邦、巴斯夫等国
际农化巨头企业，客户资信状况较好，违约风险较低，公司应收账款中94.45%的账龄在1
年以内，同时公司计提了相应的坏账准备，总体来看公司应收账款回收风险不大。2014年
公司因取得土地使用权后将预付江苏省陈家港化工园区财政所、盐城市灌江化工开发有限
公司的土地款结转导致预付款项大幅减少。2014年末公司存货余额为71,020.89万元，主要
以原材料和库存商品为主，占比分别为41.84%和40.13%，存货结构较上年变动不大。由于
公司产品主要为定制生产，存货滞销风险较小。公司其他流动资产主要为应交税费中增值
税留抵税额，由于2014年国家实行“营业税改增值税”，公司该科目计入增值税留抵税额
9,988.92万元。
&表13&&&&年公司资产构成情况（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&&&&项目
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&&&&占比&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&&&&&&占比
&货币资金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&49,167.87&&&&&8.48%&&&&&30,443.85&&&&&&&&&&&&&&6.61%
&应收票据&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,187.49&&&&&0.72%&&&&&&3,510.02&&&&&&&&&&&&&&0.76%
&应收账款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&69,097.87&&&&11.92%&&&&&63,035.71&&&&&&&&&&13.69%
&预付款项&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5,730.28&&&&&0.99%&&&&&17,299.59&&&&&&&&&&&&&&3.76%
&其他应收款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5,037.15&&&&&0.87%&&&&&&4,321.06&&&&&&&&&&&&&&0.94%
&存货&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&71,020.89&&&&12.25%&&&&&54,513.76&&&&&&&&&&11.84%
&其他流动资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&10,177.31&&&&&1.76%&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-
&流动资产合计&&&&&&&&&&&&&&&&&214,418.86&&&36.99%&&&&&173,123.99&&&&&&&&&&37.61%
&长期股权投资&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,722.11&&&&&0.81%&&&&&&4,409.86&&&&&&&&&&&&&&0.96%
&固定资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&206,826.09&&&&35.68%&&&&143,985.13&&&&&&&&&&31.28%
&在建工程&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&107,036.60&&&&18.46%&&&&106,756.16&&&&&&&&&&23.19%
&无形资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&37,491.38&&&&&6.47%&&&&&28,010.97&&&&&&&&&&&&&&6.09%
&非流动资产合计&&&&&&&&&&&&&&&365,292.68&&&63.01%&&&&&287,160.41&&&&&&&&&&62.39%
&资产总计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&579,711.54&&&100.00%&&&&460,284.40&&&&&&&&&100.00%
&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&2014年公司主要增加了对联化盐城厂区工程、联化台州中间体生产建设项目、联化德
州厂区工程和江苏联化厂区工程等项目的投资，当年投入规模超过8亿元，是公司非流动资
产规模扩大的主要原因。2014年公司在建工程的转入导致固定资产大幅度，2014年公司固
定资产总规模达20.68亿元，较上年增加43.64%，同时公司在建工程的持续投入也使其规模
与上年基本持平。受在建工程转入和购置土地的影响，公司2014年无形资产较上年增长
33.85%。由于公司70%以上的产品属于定制生产，客户所要求的特定标准一般需要配备相
应的生产线，近年随着客户提出的不同产品需求的增加，导致公司近年工程投资力度较大。
截至2014年底，公司固定资产成新率为77.15%。
&&&&总体来看，公司资产以在建工程和固定资产为主等非流动性资产为主，资产整体流动
性一般。
&&&&资产运营效率
&&&&跟踪期内，随着公司新增产能导致存货增加以及公司应收账款增长，公司的整体资产
运营效率略有下降
&&&&跟踪期内，公司营业收入保持增长，但票据结算的增加及国内非定制生产销售规模的
上升导致货款的总体回款时间增加，使公司应收账款周转率略有下降。随着公司新增项目
的陆续投产，公司产能增加明显，相应产能尚未完全得到市场消化，同时因为销售的时间
节点原因，也导致了公司存货规模上升，2014年公司存货周转天数为85.33天，存货周转天
数有所上升，存货周转效率有所下降。2014年上游基础化工市场行情呈现继续下滑态势，
公司与供应商之间结算议价能力有一定程度提升，应付账款账期所有增长，2014年公司应
付账款周转天数较上年略有上升。总体来看，受应收账款周转天数和存货周转天数增加影
响，公司净营业周期虽有所增长，但仍处于合理范围，公司资金运营良好。
&&&&&&&随着公司在建工程完结，结转为固定资产，2014年公司固定资产有一定幅度的增长，
公司固定资产周转天数较上年有所上升。2014年，公司在建工程投入持续增长，同时结转
固定资产规模较大，公司总资产规模保持了持续的增长，导致了公司总资产周转天数的上
升，2014年公司总资产周转天数为469.14天，较上年增长了17.48天，公司总资周转率有一
定的下降。
&&&&&&&总体来说，公司在票据结算收入增长和公司新建工厂产能投放和时间节点因素导致公
司存货增长的情况下，公司应收账款周转天数和存货周转天数都有一定的增长，使得净营
业周期有一定上升。同时，公司在建工程的结转和公司持续的资产投入，使得固定资产周
转天数和总资产周转天数都有不同程度的上升，总的来看公司资产运营效率较上年略有下
降。
&表14&&&&&&公司资产运营效率指标（单位：天）
&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&应收账款周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&63.07&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&58.94
&存货周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&85.33&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&83.03
&应付账款周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&77.81&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&76.33
&净营业周期&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&70.59&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&65.64
&固定资产周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&158.25&&&&&&&&&&&&&&&&&&&142.68
&总资产周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&469.14&&&&&&&&&&&&&&&&&&&451.66
&资料来源：公司提供的审计报告，鹏元整理
&&&&&&&盈利能力
&&&&&&&跟踪期内，公司营业收入保持持续增长；公司主要产品销往国外，公司面临一定的汇
率波动带来的汇兑损失风险
&&&&&&&2014年公司实现营业收入399,026.61万元，较上年增长18.46%。获益于农药及中间体、
医药及中间体以及其他工业产品销量不同程度的上升，2014年公司工业产品业务收入达
326,632.97，较上年增长了17.45%。公司贸易业务也保持了进一步增长，2014年公司贸易收
入69,977.31万元，较上年增长了23.84%。公司营业外收入主要来源于政府补助和非流动资
产处置利得，政府补助收入和处置部分子公司权益导致非流动资产处置利得增加，但规模
均较小，对公司利润影响并不大。
&&&&从毛利率来看，公司订单情况稳定，近年工业产品毛利率一直维持在较高水平，2014
年公司工业产品毛利率40.67%，获益于原材料价格下降，毛利率较上年提升了1.15个百分
点。公司贸易业务为公司了解原材料市场，非公司核心业务，毛利率近年一直处于较低水
平，2014年贸易业务毛利率为0.36%，较上年略有下降。在工业产品毛利率上升的带动下，
2014年公司综合毛利率为33.64%，较上年略有增长。
&&&&虽然2014年公司期间费用率为16.38%，较上年变动不大，但我们关注到公司主要产品
销往国外，公司可能面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险，其中年，公司发
生汇兑损益1,623.44万元和14.08万元，汇兑损益对财务费用有一定影响。
&&&&总体来说，在营业收入增长以及综合毛利率提升的带动下，公司2014年营业利润同比
上年增长了26.06%，达到66,341.82万元。
&表15&&&&年公司主要盈利科目及指标
&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&营业收入（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&399,026.61&&&&&&&&&&&&&&&&336,835.14
&营业利润（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&66,341.82&&&&&&&&&&&&&&&&&52,627.58
&利润总额（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&65,647.10&&&&&&&&&&&&&&&&&52,788.07
&综合毛利率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&33.64%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&32.95%
&总资产回报率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.20%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.13%
&期间费用率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&16.38%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&16.50%
&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&现金流
&&&&跟踪期内，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现较佳；公司在
建工程较多，尚需投入一定的建设资金
&&&&2014年，公司收现比为1.06，较上年略有增长，公司资金回笼情况较好。2014年获益
于公司收入规模扩大导致的利润规模上升、公司非付现费用的上升和非经营损益绝对值的
减少，2014年公司FFO（经营所得现金）达到59,499.32万元，公司FFO规模上升明显。公
司营业收入的增加带动的经营性应收项目的增加，存货和经营性应收项目增加占用了公司
大量的营运资本，但经营性应付项目的增加使得运营资本占用的资金规模减少。总体来看，
公司经营性现金流情况有所改善，能够对流动负债的偿还形成一定的保障。
&&&&投资活动方面，公司仍因对厂房基建、生产线等固定资产的持续投资导致大额的资金
流出。筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加410.02%，现金及现金等价物净增加额
也比去年同期大幅增加，主要原因系本期由于股权激励期权行权、限制性股票发行收到投
资款以及本期贷款增加所致。
&&&&总体来看，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现表现较佳；但
同时我们关注到公司在建工程较多，尚需投入一定的建设资金。
&表16&&&&&&&年主要现金流科目（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&收现比&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.06&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0.98
&净利润&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&55,880.51&&&&&&&&&&&&&&45,381.54
&非付现费用&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&22,543.31&&&&&&&&&&&&&&20,595.67
&非经营损益&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-18,924.50&&&&&&&&&&&&&-21,921.70
&FFO&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&59,499.32&&&&&&&&&&&&&&44,055.51
&营运资本变化&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-18,633.61&&&&&&&&&&&&&-21,295.54
&其中：存货减少（减：增加）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-16,507.13&&&&&&&&&&&&&&-5,948.89
&&&&&&&&&&经营性应收项目的减少（减：增加）&&&&&&&&&&&&-17,711.54&&&&&&&&&&&&&-24,265.83
&&&&&&&&&&经营性应付项目增加（减：减少）&&&&&&&&&&&&&&15,585.06&&&&&&&&&&&&&&&8,919.18
&其他&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2,380.96&&&&&&&&&&&&&&&2,063.35
&经营活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&63,371.46&&&&&&&&&&&&&&46,512.62
&投资活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-84,202.60&&&&&&&&&&&&&-76,489.94
&筹资活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&36,816.88&&&&&&&&&&&&&&&7,218.70
&现金及现金等价物净增加额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15,978.19&&&&&&&&&&&&&&-23,729.40
&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&资本结构与财务安全性
&&&&2014年由于实行股权激励计划导致公司所有者权益大幅上升；但公司有息债务规模较
大，仍存在一定的偿债压力
&&&&2014年，公司进行股权激励计划导致的公司实收资本较上年大幅增长，同时公司利润
积累，使公司所有者权益较上年增长28.88%，至2014年底达到348,733.95万元，保持了持续
快速增长。所有者权益与负债的比值由2013年末的1.43上升至2014年末的1.51，所有者权益
对负债的保障程度有所提高。
&表17&&&&&&&年公司负债及所有者权益变动情况（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014年&&&&&&&&&&&&&&&&&2013年
&所有者权益合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&348,733.95&&&&&&&&&&&&270,589.36
&负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&230,977.59&&&&&&&&&&&&189,695.05
&所有者权益/负债&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.51&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.43
&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&截至2014年末，公司资产负债率为39.84%，较上年下降了1.37个百分点。2014年公司
负债总额较年初增长21.76%，2013年和2014年公司流动负债分别占负债总额的62.40%和
68.98%，在其他应收款增长带动下，公司流动负债占比有所增长，公司负债以流动负债为
主，公司短期债务压力较大。公司流动负债主要由短期借款、应付账款构成和其他应付款。
截至2014年底，公司短期借款和应付账款都略有增长，公司2014年股权激励行权款项的增
加（截至2014年末年未办妥行权手续，暂计入其他应付款）致使其他应付款增长较快，预
计未来办妥行权手续后，其他应付款将大幅减少。
&&&&从债务的期限结构来看，以银行借款、应付票据和应付债券为主的有息债务占比较大。
截至2014年底，公司有息负债124,560.78万元，虽占负债规模的比率有所下降，但有息负债
总规模仍较大，公司存在一定的偿债压力。
&表18&&&&年公司主要负债构成（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013&年
&&&&项目
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&&&&占比&&&&&&&&&&&&&&&&&&金额&&&&&&&&&&&&&&占比
&短期借款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&41,799.60&&&&&&&&&18.10%&&&&&&&&37,735.34&&&&&&&&&&&19.89%
&应付票据&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&20,359.33&&&&&&&&&&8.81%&&&&&&&&17,054.60&&&&&&&&&&&&&&&8.99%
&应付账款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&40,020.92&&&&&&&&&17.33%&&&&&&&&37,037.39&&&&&&&&&&&19.52%
&预收款项&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&14,665.27&&&&&&&&&&6.35%&&&&&&&&15,623.34&&&&&&&&&&&&&&&8.24%
&应付利息&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,143.62&&&&&&&&&&1.79%&&&&&&&&&4,072.71&&&&&&&&&&&&&&&2.15%
&其他应付款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&31,468.58&&&&&&&&&13.62%&&&&&&&&&6,389.13&&&&&&&&&&&&&&&3.37%
&流动负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&&159,326.21&&&&&&&&68.98%&&&&&&&&118,370.14&&&&&&&&&&&62.40%
&&应付债券&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&62,401.85&&&&&&&&&27.02%&&&&&&&&62,282.37&&&&&&&&&&&32.83%
&其他非流动负债&&&&&&&&&&&&&&&&&8,480.14&&&&&&&&&&3.67%&&&&&&&&&8,273.15&&&&&&&&&&&&&&&4.36%
&非流动负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&71,651.38&&&&&&&&&31.02%&&&&&&&&71,324.90&&&&&&&&&&&37.60%
&负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&230,977.59&&&&&&&&100.00%&&&&&&&189,695.05&&&&&&&&&&100.00%
&其中：有息负债&&&&&&&&&&&&&&&124,560.78&&&&&&&&53.93%&&&&&&&&117,072.31&&&&&&&&&&&61.72%
&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&2014年底，由于流动负债的增加，公司流动比率、速动比率较上年有所降低，整体来
看，流动资产对流动负债的覆盖能力有所减弱。受公司业务规模扩大影响，公司的负债保
持了增长，财务费用增加，同时跟踪期内，公司在建项目较多，资本化费用较大。上述两
种因素使公司EBITDA利息保障倍数较上年有所下降，但对公司债务利息偿付的保障程度
仍表现较好。同时我们关注到公司应付票据保证金为10%，说明银行对公司信用评价较好，
属于银行优质客户，也可为公司带来一定的财务融资弹性。
&表19&&&&&&&&年公司主要偿债能力指标
&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2013年
&资产负债率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&39.84%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&41.21%
&流动比率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.35&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.46
&速动比率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0.90&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.00
&EBITDA（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&86,955.55&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&70,365.14
&EBITDA&利息保障倍数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.01&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&26.10
&资料来源：公司&&年审计报告
&&&&六、评级结论
&&&&跟踪期内，农药中间体收入的增加带动公司收入规模迅速上升，利润水平显著提高；
销售回款及时，经营活动净现金流表现较佳；公司目前在建项目较多，未来项目投产后，
随着产能释放将进一步增加公司收入规模；2014年公司所有者权益对债务的保障程度提高，
有息债务规模与上年有所下降，利润对债务的保障程度较高，整体而言公司的财务安全性
较高。但同时我们关注到，公司在建工程较多，尚需投入一定的建设资金；公司主要产品
销往国外，近年人民币升值使公司面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险；2014年公司
负债规模进一步增加，且有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。
&&&&基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级AA和本期债券信用等级AA，评级展
望维持稳定。
&&&附录一&&&&&&&&合并资产负债表&（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&2013&年&&&&&&&2012&年
货币资金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&49,167.87&&&&&30,443.85&&&&&53,086.69
应收票据&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,187.49&&&&&&3,510.02&&&&&&3,162.50
应收账款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&69,097.87&&&&&63,035.71&&&&&40,595.14
预付款项&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5,730.28&&&&&17,299.59&&&&&14,301.19
其他应收款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5,037.15&&&&&&4,321.06&&&&&&3,274.40
存货&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&71,020.89&&&&&54,513.76&&&&&49,806.27
其他流动资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&10,177.31&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&&&-
流动资产合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&214,418.86&&&&173,123.99&&&&164,226.18
长期股权投资&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,722.11&&&&&&4,409.86&&&&&&2,903.84
固定资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&206,826.09&&&&143,985.13&&&&123,016.10
在建工程&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&107,036.60&&&&106,756.16&&&&&82,113.12
无形资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&37,491.38&&&&&28,010.97&&&&&&9,151.67
商誉&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2,987.41&&&&&&2,987.41&&&&&&2,987.41
递延所得税资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&989.53&&&&&&&1,010.89&&&&&&&&518.41
其他非流动资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5,239.56&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&&&-
非流动资产合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&365,292.68&&&&287,160.41&&&&220,690.55
资产总计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&579,711.54&&&&460,284.40&&&&384,916.74
短期借款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&41,799.60&&&&&37,735.34&&&&&33,515.06
应付票据&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&20,359.33&&&&&17,054.60&&&&&15,577.36
应付账款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&40,020.92&&&&&37,037.39&&&&&26,230.30
预收款项&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&14,665.27&&&&&15,623.34&&&&&17,100.17
应付职工薪酬&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&410.95&&&&&&&1,384.38&&&&&&&&&62.85
应交税费&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6,457.95&&&&&&&-926.76&&&&&&-1,551.82
应付利息&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,143.62&&&&&&4,072.71&&&&&&3,958.16
其他应付款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&31,468.58&&&&&&6,389.13&&&&&&5,876.65
流动负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&159,326.21&&&&118,370.14&&&&100,768.73
应付债券&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&62,401.85&&&&&62,282.37&&&&&62,171.34
长期应付款&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&769.39&&&&&&&&&769.39&&&&&&&&769.39
其他非流动负债&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&8,480.14&&&&&&8,273.15&&&&&&7,797.16
非流动负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&71,651.38&&&&&71,324.90&&&&&70,737.90
负债合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&230,977.59&&&&189,695.05&&&&171,506.62
实收资本（或股本）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&81,762.93&&&&&52,523.58&&&&&51,609.03
资本公积&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&70,777.36&&&&&71,352.64&&&&&55,217.13
盈余公积&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15,625.67&&&&&11,010.15&&&&&&7,671.36
未分配利润&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&176,925.15&&&132,835.61&&&&96,470.85
归属于母公司所有者权益合计&&&&&&&&&&&&&&&&&&345,091.11&&&267,721.98&&&210,968.37
少数股东权益&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&3,642.84&&&&&2,867.38&&&&&2,441.74
所有者权益（或股东权益）合计&&&&&&&&&&&&&&&&348,733.95&&&270,589.36&&&213,410.11
负债和所有者权益（或股东权益）总计&&&&&&&&&&579,711.54&&&460,284.40&&&384,916.74
资料来源：公司提供的&&年审计报告
附录二&&&&&&&&&合并利润表&（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&2013&年&&&&&&&2012&年
一、营业总收入&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&399,026.61&&&&336,835.14&&&&295,536.18
其中：营业收入&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&399,026.61&&&&336,835.14&&&&295,536.18
二、营业总成本&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&332,997.04&&&&284,348.42&&&&252,172.93
其中：营业成本&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&264,813.68&&&&226,157.21&&&&202,322.23
&&营业税金及附加&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,593.80&&&&&&1,214.78&&&&&&&579.48
&&销售费用&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4,226.14&&&&&&4,259.02&&&&&&3,932.20
&&管理费用&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&58,405.57&&&&&48,889.92&&&&&41,795.47
&&财务费用&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2,737.01&&&&&&2,432.33&&&&&&2,853.85
&&资产减值损失&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,220.78&&&&&&1,395.17&&&&&&&689.72
加：投资收益（损失以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&&&&312.25&&&&&&&140.86&&&&&&&&234.47
&&其中：对联营企业和合营企业的投资收益&&&&&&&&&&&312.25&&&&&&&178.75&&&&&&&&234.47
三、营业利润（亏损以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&66,341.82&&&&&52,627.58&&&&&43,597.71
加：营业外收入&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,131.68&&&&&&&720.38&&&&&&&&983.05
减：营业外支出&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,826.41&&&&&&&559.89&&&&&&&&500.84
&&其中：非流动资产处置损失&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,516.34&&&&&&&394.68&&&&&&&&315.43
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）&&&&&&&&65,647.10&&&&&52,788.07&&&&&44,079.92
减：所得税费用&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&9,766.59&&&&&&7,406.53&&&&&&7,333.77
五、净利润（净亏损以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&55,880.51&&&&&45,381.54&&&&&36,746.15
归属于母公司所有者的净利润&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&55,105.04&&&&&44,955.91&&&&&36,566.51
少数股东损益&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&775.47&&&&&&&425.63&&&&&&&&179.64
六、每股收益：
（一）基本每股收益（元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0.69&&&&&&&&&&0.57&&&&&&&&&&0.71
（二）稀释每股收益（元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0.68&&&&&&&&&&0.57&&&&&&&&&&0.71
七、综合收益总额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&55,880.51&&&&&45,381.54&&&&&36,746.15
归属于母公司所有者的综合收益总额&&&&&&&&&&&&&&55,105.04&&&&&44,955.91&&&&&36,566.51
归属于少数股东的综合收益总额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&775.47&&&&&&&425.63&&&&&&&&179.64
资料来源：公司提供的&&年审计报告
附录三-1&&&&&&&&&合并现金流量表&（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&2013&年&&&&&&2012&年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&421,274.52&&&329,118.47&&&294,852.39
收到的税费返还&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&5,261.05&&&&&4,835.00&&&&&7,945.23
收到其他与经营活动有关的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,966.11&&&&&3,266.69&&&&11,775.51
经营活动现金流入小计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&428,501.68&&&337,220.16&&&314,573.14
购买商品、接受劳务支付的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&279,383.22&&&217,263.20&&&207,465.62
支付给职工以及为职工支付的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&40,096.87&&&&30,700.58&&&&25,438.58
支付的各项税费&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15,494.67&&&&12,965.36&&&&&8,320.79
支付其他与经营活动有关的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&30,155.45&&&&29,778.40&&&&23,177.86
经营活动现金流出小计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&365,130.21&&&290,707.54&&&264,402.85
经营活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&63,371.46&&&&46,512.62&&&&50,170.29
二、投资活动产生的现金流量：
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额&&&&&&226.91&&&&&&&171.37&&&&&&&438.39
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&4,460.72&&&&&&&&&&&&-
投资活动现金流入小计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&226.91&&&&&&4,632.08&&&&&&438.39
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金&&&&&&&&81,329.51&&&&79,794.77&&&&71,255.50
投资支付的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&1,327.26&&&&&&&&&&&&-
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&-&&&&10,846.21
支付与经营活动有关的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&3,100.00&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&-
投资活动现金流出小计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&84,429.51&&&&81,122.03&&&&82,101.71
投资活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-84,202.60&&&-76,489.94&&&-81,663.32
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&45,173.70&&&&14,934.60&&&&&&&&&&&&-
取得借款收到的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&132,592.47&&&&72,697.61&&&155,212.63
发行债券收到的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&&&-&&&&63,000.00
收到其他与筹资活动有关的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&900.00&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&12.00
筹资活动现金流入小计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&17,866.17&&&&87,632.21&&&218,224.63
偿还债务支付的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&128,621.48&&&&68,639.52&&&170,426.02
分配股利、利润或偿付利息支付的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&12,893.13&&&&10,687.44&&&&&5,111.86
支付其他与筹资活动有关的现金&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&334.68&&&&&&1,086.56&&&&&&918.40
筹资活动现金流出小计&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&141,849.30&&&&80,413.52&&&176,456.28
筹资活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&36,816.88&&&&&7,218.70&&&&41,768.35
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-7.55&&&&&&-970.77&&&&&&356.09
五、现金及现金等价物净增加额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15,978.19&&&-23,729.40&&&&10,631.41
加：期初现金及现金等价物余额&&&&&&&&&&&&&&&&28,562.29&&&52,291.69&&&41,660.28
六、期末现金及现金等价物余额&&&&&&&&&&&&&&&&44,540.49&&&28,562.29&&&52,291.69
资料来源：公司提供的&&年审计报告
附录三-2&&&&&&&&&&合并现金流量表补充资料&（单位：万元）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&2013&年&&&&&&&2012&年
&净利润&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&55,105.04&&&&&44,955.91&&&&&36,566.51
&加：少数股东损益&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&775.47&&&&&&&&425.63&&&&&&&&179.64
&资产减值准备&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,220.78&&&&&&1,395.17&&&&&&&689.72
&&固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&17,158.72&&&&&13,878.97&&&&&10,009.64
产折旧
&无形资产摊销&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,159.82&&&&&&1,002.35&&&&&&&302.76
&&处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1,491.19&&&&&&&393.76&&&&&&&&208.42
失（收益以“－”号填列）
&固定资产报废损失（收益以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&&&&7.17&&&&&&&&&&&&&-
&财务费用（收益以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&&&&&&&3,003.99&&&&&&4,319.18&&&&&&3,562.73
&投资损失（收益以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-312.25&&&&&&&-140.86&&&&&&&-234.47
&递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）&&&&&&&&&&21.35&&&&&&&&-492.48&&&&&&&&-83.91
&存货的减少（增加以“－”号填列）&&&&&&&&&&&&&&-16,507.13&&&&&-5,948.89&&&&&-2,183.74
&经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）&&&&-17,711.54&&&&-24,265.83&&&&-19,235.17
&经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）&&&&&15,585.06&&&&&&8,919.18&&&&&16,704.63
&其他&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2,380.96&&&&&&2,063.35&&&&&&3,683.53
&经营活动产生的现金流量净额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&63,371.46&&&&&46,512.62&&&&&50,170.29
&现金的期末余额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&44,540.49&&&&&28,562.29&&&&&52,291.69
&减：现金的期初余额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&28,562.29&&&&&52,291.69&&&&&41,660.28
现金及现金等价物净增加额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&15,978.19&&&&-23,729.40&&&&&10,631.41
资料来源：公司提供的&&年审计报告
附录四&&&&&&&&&主要财务指标表
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&项目&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2014&年&&&&&&&&&&&&2013&年
应收账款周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&63.07&&&&&&&&&&&&&&58.94
存货周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&85.33&&&&&&&&&&&&&&83.03
应付账款周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&77.81&&&&&&&&&&&&&&76.33
净营业周期&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&70.59&&&&&&&&&&&&&&65.64
固定资产周转天数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&158.25&&&&&&&&&&&&&142.68
综合毛利率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&33.64%&&&&&&&&&&&&&32.86%
总资产回报率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.20%&&&&&&&&&&&&&13.13%
期间费用率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&16.38%&&&&&&&&&&&&&16.50%
资产负债率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&39.84%&&&&&&&&&&&&&41.21%
流动比率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.35&&&&&&&&&&&&&&&1.46
速动比率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&0.90&&&&&&&&&&&&&&&1.00
EBITDA（万元）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&86,955.55&&&&&&&&&&70,365.14
EBITDA&利息保障倍数&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&13.01&&&&&&&&&&&&&&26.10
资料来源：公司提供&&年审计报告
附录五&&&&&&&主要财务指标计算公式
&&&&&&&&&&&&&&固定资产周转率（次）&&&营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&营业收入/&（期初应收账款余额+期初应收票据余额+期末应
&&&&&&&&&&&&&&应收账款周转率
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&收账款余额+期末应收票据余额）/2）]
&资产运营&&&&&存货周转率&&&&&&&&&&&&&营业成本/&[（期初存货+期末存货）/2]
&&&效率&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&营业成本/&（期初应付账款余额+期初应付票据余额+期末应
&&&&&&&&&&&&&&应付账款周转率
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&付账款余额+期末应付票据余额）/2]
&&&&&&&&&&&&&&净营业周期（天）&&&&&&&应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
&&&&&&&&&&&&&&总资产周转率（次）&&&&&营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
&&&&&&&&&&&&&&综合毛利率&&&&&&&&&&&&&（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
&&&&&&&&&&&&&&销售净利率&&&&&&&&&&&&&净利润/营业收入×100%
&&&&&&&&&&&&&&净资产收益率&&&&&&&&&&&净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
&盈利能力&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总
&&&&&&&&&&&&&&总资产回报率
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&额＋上年资产总额）/2）×100%
&&&&&&&&&&&&&&管理费用率&&&&&&&&&&&&&管理费用/营业收入×100%
&&&&&&&&&&&&&&销售费用率&&&&&&&&&&&&&销售费用/营业收入×100%
&&&&&&&&&&&&&&EBIT&&&&&&&&&&&&&&&&&&&利润总额+计入财务费用的利息支出
&&&&&&&&&&&&&&EBITDA&&&&&&&&&&&&&&&&&EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
&现金流
&&&&&&&&&&&&&&利息保障倍数&&&&&&&&&&&EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
&&&&&&&&&&&&&&EBITDA&利息保障倍数&&&&EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
&&&&&&&&&&&&&&资产负债率&&&&&&&&&&&&&负债总额/资产总额×100%
&&&&&&&&&&&&&&流动比率&&&&&&&&&&&&&&&流动资产合计/流动负债合计
资本结构及&&&&速动比率&&&&&&&&&&&&&&&（流动资产合计－存货）/流动负债合计
财务安全性&&&&长期有息债务&&&&&&&&&&&长期借款+应付债券+融资租赁款
&&&&&&&&&&&&&&短期有息债务&&&&&&&&&&&短期借款+应付票据+1&年内到期的长期借款
&&&&&&&&&&&&&&有息债务&&&&&&&&&&&&&&&长期有息债务+短期有息债务
附录六&&&&&&&&信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
&&&&&&符号&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&定义
&&&&&&&AAA&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性极高，违约风险极低。
&&&&&&&AA&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性很高，违约风险很低。
&&&&A&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性较高，违约风险较低。
&&&&&&&BBB&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性一般，违约风险一般。
&&&&&&&BB&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性较低，违约风险较高。
&&&&B&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性低，违约风险高。
&&&&&&&CCC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性很低，违约风险很高。
&&&&&&&CC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务安全性极低，违约风险极高。
&&&&C&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&债务无法得到偿还。
注：除&AAA&级，CCC&级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
&&&&&&符号&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&定义
&&&&&&&AAA&&&&&&&&&&&&&&偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
&&&&&&&AA&&&&&&&&&&&&&&&&偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
&&&&A&&&&&&&&&&&&&&&&&偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
&&&&&&&BBB&&&&&&&&&&&&&&&&&偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
&&&&&&&BB&&&&&&&&&&&&&&&&&&偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
&&&&B&&&&&&&&&&&&&&&&&偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
&&&&&&&CCC&&&&&&&&&&&&&&&&&&偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
&&&&&&&CC&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
&&&&C&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&不能偿还债务。
注：除&AAA&级，CCC&级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
&&&&&&类型&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&定义
&&&&&&&正面&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&存在积极因素，未来信用等级可能提升。
&&&&&&&稳定&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&情况稳定，未来信用等级大致不变。
&&&&&&&负面&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&存在不利因素，未来信用等级可能降低。}