有色金属10只概念股价值解析 _ 股票频道 _ 东方财富网()
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有色金属10只概念股价值解析
　　：再签2.3 亿销售合同 业绩有望超预期　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期： 　　事件：　　公司于近日收到与PT. Pacific Metalurgi Indo Smelter签订的《高炉项目一期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》(销售合同签署时间为日)，合同金额为3728 万美元。拟交货期为2015 年6 月30 日-2015 年12 月底之前，分批次交货。　　点评：　　再签2.3亿元大单，业绩有望超预期。上述销售合同金额为3728 万美元，折合人民币约2.31亿元(销售合同的总价格以人民币对美元汇率按6.2:1为基准)占公司上一会计年度经审计主营业务收入的34.48%，根据项目进度，预计将对公司2015年经营业绩产生重大影响。　　同时，公司2015年第一季度业绩预告显示，目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单，金额高达9亿元：(1)公司于2014年9月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《特种冶炼设备成套合同》，合同金额为1.73亿元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收，剩余批次预计将于2015年1季度完成最终交付验收。　　(2)公司于2014年10月与PT.Metal Smeltindo Selaras签订了《RKEF特种冶炼设备成套合同》，合同金额为7985万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收，剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。　　(3)公司于2014年11月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《高炉项目二期工程特种冶炼设备及余热电站设备成套采购合同》，合同金额为6580万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收，剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。　　上述销售合同加上一季度在手订单将对公司2015年业绩产生重大的积极影响，公司业绩有望超预期。　　机械装备成套已经成为公司收入新增长点。机械成套装备业务是公司2014年在印尼投资的新增业务，目前公司经营的机械成套装备主要是特种冶炼设备成套及余热余压电站设备成套。机械成套装备业务已在2014年为公司贡献巨额收入与利润：2014年机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元，占营业收入总额的42.17%；毛利方面，机械成套装备业务毛47.09%，实现毛利2.83亿元，毛利占比高达64.77%，对整体业绩提升作用非常明显，机械成套设备出口业务已成为公司利润的重要来源。　　印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于日在北京人民大会堂举行，印尼总统佐科?维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间，青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司，四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众N集团及印尼PT. BatueTjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。　　根据中印政府支持协议，合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作；同时，两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行，印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。　　本次协议签署是对公司符合国家“”战略的充分肯定，同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持，为项目开展和建设提供了政策保障，预计公司项目进度有望超预期完成。　　维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商，开拓机械成套设备出口，利用印尼煤炭与镍矿的资源优势，建设自备电厂及冶炼厂，打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链，业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度，我们预计公司年EPS分别为0.96元和1.98元，结合镍板块平均估值水平，我们给予公司目标价47.85元，对应2015年50倍PE，维持“买入”评级。　　：期待并购新动向　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期： 　　投资要点　　公司发布2014年年报：报告期内公司实现营业收入66.62亿元，同比增长20.34%；实现营业利润21.38亿元同比增长111.6%；实现归属于母公司所有者的净利润16.67亿元，同比增长48.18%，基本每股收益0.36元，符合市场预期。　　北帕克铜矿成为业绩增长引擎：公司2014年收购的北帕克铜矿(NPM)在报告期内生产铜金属量5.47万吨，计价金5.84万盎司，计价银53.6万盎司，实现营业利润10.58亿元，成为公司业绩增长的最重要引擎。NPM的开采条件好，报告期内吨原矿的综合成本只有162.6元；公司入主后在在成本管理方面成效显著(2014年现金成本同比下降21%)，预计未来成本还有继续下降的空间。　　期待钨行业出现回升：公司开采中的三道庄钼矿伴生钨，公司目前具有三条白钨生产线，矿石处理能力3万吨/日(其中与合资的语录矿业1.5万吨/日)。由于三道庄钼矿伴生钨的品位越向下越高，预计未来公司的钨产量会继续逐年提高。钨价在经历了2014年的不景气以后，已经从年底的7.7万元/吨逐步上涨至目前的8.4万元/吨，目前钨生产企业仍然没有增产动力，下游企业库存普遍偏低，进入投资旺季后，下游需求可能会带动钨价上涨，从而提升公司盈利。　　期待新的收购：截止2014年底公司可用资金储备达134.65亿元，其中货币资金93.26亿元。按照公司过去的动作，我们认为公司15年进行收购的可能性极高。而目前金属价格处于低位，矿山资产估价较低，公司逆势扩张可能买到物美价廉的资产。　　业绩预测：在公司进行新的收购前，我们测算公司2016-17的EPS分别为0.41元和0.48元，对应24日收盘价13.45元，动态P/E分别为33倍和30倍。我们推测公司15年进行资产收购的可能性较大，公司未来盈利可能出现超预期增长，给予公司“推荐”评级。　　风险提示：目前钼行业仍处于景气低谷，下游需求还看不到恢复的痕迹，公司上房沟和东隔壁钼矿的开发周期可能延长；美元年内加息的可能性较大，金银和铜价可能会因此下跌，影响公司利润　　：盈利稳定，积极进军新材料　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期： 　　事件：公司公布2014年年报。当年营业收入246.09亿元，同比增长16.37%，归属于股东的净利润为4.70亿元，同比增长20.12%，而扣非后净利润为2.59亿元，同比下降8.93%。当年EPS为0.23元，同比增长21.05%。第一、二、三季度单季EPS分别为0.033、0.039和0.148元/股。以2014年末总股本约22.12亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税)，现金分红总额0.66亿元(含税).　　点评：1。以自产铅锌精矿及其冶炼产品为盈利核心。自产矿方面，公司2014年国内矿山生产铅锌精矿金属量18.89万吨，同比增长0.64%，硫精矿70.15万吨，精矿含银95.92吨；国外矿山生产铅锌精矿金属量13.08万吨，比上年同期增加12.18%，精矿含银53.62吨，比上年同期增加11.15%，铜精矿含铜0.93万吨，黄金金属量319公斤。冶炼产品方面，冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.02万吨，同比减少16.80%，白银30.58吨，硫酸17.97万吨。公司盈利核心仍为自产矿及其冶炼产品，其他业务为盈利提供有效支撑。　　2。年内锌价格有所抬升，铅价格略有下降。2014年以来，锌精矿价格在1元/吨上下振荡，均价在16410元/吨，同比上升6.22%。铅精矿均价13871元/吨，同比下降2.51%。锌价格上升利好公司业绩。　　3。公司年内实现库存显著下降。公司精矿含铜库存量同比降低58.14%，系因为生产量同比降低所致；冶炼铅、锌及锌制品库存量同比降低33.69%，系本年实际销售量大于生产量，导致库存量较年初减少。　　4。定增扩大产能和补充流动资金。经中国证监会核准，公司于2015年2月顺利向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)约1.50亿股，募集资金总额12.72亿元，扣除保荐承销费用后，募集资金净额12.45亿元。　　5。积极布局新材料领域。为了公司作为国家级高新技术企业的长远发展，公司董事会于2014年12月同意公司控股子公司中金科技公司以项目固定资产及无形资产出资，先成立独资公司深圳市鑫越新材料科技有限公司，然后按照业产权交易的有关规定，以不低于648.00万元的价格挂牌出让所持鑫越公司40%股权。该公司于日成立，成立时注册资本1620万元，中金科技公司认缴出资额1620万元，截止日，中金科技公司已完成出资手续。　　6。及评级。根据2014年报显示，2015年公司生产计划如下：铅锌精矿金属量约33.30万吨，铅锌精矿含银约161吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.86万吨，幕墙及门窗约40万平方米，无汞电池锌粉约1.1万吨，冲孔镀镍钢带约750吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，行业平均估值区间为30-70倍，给予公司2015年EPS60倍市盈率，给予目标价16.2元，增持评级。　　7。主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。　　：受益标的　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期： 　　1、铝企龙头，三地上市。公司是中国行业的龙头企业，是中国最大的氧化铝、原铝生产商，综合规模居全球铝工业前列。主要业务为铝土矿的开采、氧化铝、原铝产品的生产及销售等，也从事煤炭、电力经营以及来源于外部供货商有色金属产品的贸易业务。公司是由中铝公司、广西投资和贵州开发作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司，总股本80亿股，每股面值1元，于日在北京正式成立。公司于日、12日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市，在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后，公司又实现在上海证券交易所上市，成为在纽约、香港、上海三地上市的企业之一。　　2、控股股东实力雄厚。公司控股股东是中国铝业公司，控股股东自上市以来没有发生变化。中国铝业公司是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商，铜业综合实力居全国第一。3、业务覆盖铝全产业链。公司业务范围从煤炭产业投资、铝土矿勘探、开采，到氧化铝冶炼和原铝冶炼，以及有色金属产品及煤炭产品的贸易业务，形成了完整的产业链。各业务板块组成包括：(1)氧化铝板块：包括开采并购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝厂和集团外部的客户。该板块还包括生产和销售化学品氧化铝和金属镓；(2)原铝板块：包括采购氧化铝和其他原材料、辅助材料和电力，将氧化铝进行电解以生产为原铝，销售给集团外部的客户。该板块还包括生产销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品；(3)贸易板块：主要从事向内部生产商及外部客户提供氧化铝、原铝及其它有色金属产品和煤炭等原燃材料及辅材贸易服务的业务；(4)能源板块：主要从事能源产品的研发、生产、经营等。主要业务包括煤炭、火力发电、风力发电、光伏发电及新能源装备制造等。主要产品中，煤炭销售给集团内部生产商及外部客户，电力自用或销售给所在区域的电网公司；(5)总部及其它营运板块：涵盖总部及集团其他有关铝业务的研究开发及其他活动。做强氧化铝核心业务。公司是中国最大的氧化铝生产商，是全球第二大氧化铝生产商。近几年来，公司自有资源保障能力有大幅度提高，铝土矿自给率达到50%以上。2013年公司新增国内铝土矿资源3660万吨。海外铝土矿资源开发方面， 公司全资子公司中铝香港与印度尼西亚Indonusa 公司合作控制铝土矿资源，铝土矿矿山已投入生产；中铝香港与老挝服务有限公司成立的合资公司正在开展矿区资源勘探工作。2014年公司建设贵州分公司、中州分公司和山西华兴铝业三大矿山，以提高铝土矿自供比例和供矿品质。非募投项目计划2015年新增铝土矿产能280万吨。2014年山西华兴铝业80万吨氧化铝生产线达标达产、贵州清镇160万吨氧化铝项目计划2015年6月底具备试生产条件。调整优化电解铝业务。公司是中国最大的原铝生产商。电解铝生产用电成本达到总成本的40%以上，现阶段中国电解铝产业的竞争已经成为用电成本或用电模式的竞争。在我国电解铝企业的多种用电模式下，采用自备电厂配套局域网的供电方式最具成本竞争优势，采用网电的供电方式成本最高，两者吨铝成本相差数千元以上。公司可以采用自备电厂配套局域网供电方式组织生产，用电成本具有绝对优势。公司自备电厂项目2×330MW自备机组于2014年6月份投产、华泽铝业2×350MW自备机组获得路条、包头铝业签署50万吨铝合金产品和4×350MW发电机组项目合作协议、宁夏能源银星电厂2×660MW向浙江供电项目获得核准。2014年公司原铝产品产量338万吨，电解铝制造成本同比下降4.03%。　　4、业绩下滑，计提大额资产减值准备为主要原因之一。2014年公司生产氧化铝1202万吨，化学品氧化铝182万吨，原铝产量338万吨。2014年营业收入1417.72亿元，同比下降18.07%，主要原因是公司2013年6月处置铝加工业务导致报告期营业收入中未包括铝加工板块收入，以及本年产品销售价格降低和销售量减少；实现归属于上市公司股东净利润-162.17亿元，主要系产品售价下滑、大额长期资产计提减值准备、三项费用较高所致。　　5、剥离落后产能，利好公司业绩改善。公司于2014年年底公告，控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止日，宁电硅业资产总额为1935.61万元，负债总额为1425.22万元，所有者权益为510.39万元；宁电光伏材料资产总额为7.92亿元，负债总额为7.60亿元，所有者权益为3170.73万元。宁电硅材料资产总额为6.81亿元，负债总额为5.66亿元，所有者权益为1.14亿元；银星多晶硅资产总额为3.72亿元，负债总额为5.96亿元，所有者权益为-2.25亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产，且负债总额、权益净资产等占比小，对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心，预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续，业绩有改善的预期。　　盈利预测：三点逻辑支持公司未来业绩改善，扭亏为盈。第一，剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能，剥离亏损子公司；第二，电改政策实施在即，公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降；第三，铝价触底反弹预期强。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16年EPS分别为0.15元和0.17元，参照同行业、、滚动PE为56.80倍、62.70倍、38.54倍。我们给予公司2015年70倍PE，目标价为10.50元，上调至“买入”评级。　　主要风险：铝价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。　　：破萤在即　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期： 　　业绩简评　　罗普斯金2014年年报及2015年一季报显示，公司2014年实现营业收入10.80亿元，同比增长1.49%，实现归属于母公司股东的净利润5370.58万元，同比下降38.03%，EPS0.21元，同比下降38.24%。2015年第一季度，公司实现营收2.11亿元，同比增长2.26%，归属于母公司股东的净利润为亏损1579万元。EPS，-0.06元。　　经营分析　　型材产量略有下降：2014年实现销售型材4.43万吨，同比下降6.32%，公司5万吨型材项目在2014年年内投产，但受产能释放进度、老厂区进入搬迁阶段影响，型材产品产量仍出现了下降。同时，公司熔铸产线逐步投放，熔铸铝棒产量迅速上升，由4300多吨增加到2.87万吨。　　型材产品毛稳定，熔铸铝棒仍然亏损：公司建筑型材产品的毛利率上升0.34%至21.30%，工业型材产品的毛利率下降0.70%至10.73%。但受开工不足影响，熔铸铝棒的毛利率仍为负，导致铭恒铝业亏损了近1500万元。　　公司搬迁补偿已经敲定，补偿款合计为7.04亿，第一批补偿款2.81亿元已经到帐，按补偿款进度预计，2015年可增厚税后业绩2.13亿元。　　公司推进产业升级步伐：随着搬迁问题的解决，公司开始将主要精力放在了业务发展上，铭德铝业，在公司增资2.8亿的支持下，今年将建成5万吨工业材项目，天津门窗将在年末建成20万平方米的节能门窗项目。由此，公司产能瓶颈将被突破，公司整体竞争实力将会得到有效提升。　　产业链延伸、利用是公司业务拓展方向。公司在纵向拓展产业链条、向附加值更高的产品和终端延伸，以汽车、等行业为重点拓展方向，不断研究开发新型铝加工产品品类，并拓展更为广泛的铝产品应用领域；公司将积极利用互联网平台，参与建立互联网业态下的营销体系，加强民用市场的定制门窗销售，深耕异地空白市场。　　盈利预测与估值　　我们预计，公司年的业绩分别为1.11元和1.22元，对应当前股价的PE 水平分别为14和13倍，基于对公司不断推进产业升级，产能将要释放，并准备向汽车、电子信息等方向拓展，借助互联网开展业务的考虑，我们维持公司增持评级。　　风险提示：市场持续低迷；公司向下游延伸乏力等。　　：待到镍价涨，且看花绽放　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期： 　　年报披露：公司2014年实现营业收入80.49亿元，同比增长82.61%，营业利润2.53亿元，同比增长102.42%，归属于上市公司股东净利润2.12亿元，同比增长89.88%，EPS为0.39元，实现扭亏为盈，基本符合预期。 镍价大涨实现扭亏为盈。报告期内公司有色金属贸易额大涨，贡献营业收入的88.8%，对营业收入起到了带动作用；2014年初印尼禁止原矿出口，前三季度镍价出现大幅上涨，最大涨幅达53%，金属价格上涨是报告期内公司业绩改善的主要原因。　　加速矿山资源布局仍有空间。从国内情况来看，公司全资子公司平安鑫海拥有青海地区元石山铁镍矿采矿权，可采储量超过500万吨，矿石产能40万吨/年。公司作为青海地区少数镍矿企业，如果想要争取青海地区后续发现的镍矿资源依然具有竞争优势；从海外情况看，公司也积极加入布局海外镍矿的大军，子公司陕西华泽钴镍金属和印尼泛华国际签订矿业链合作协议，在泛华国际在印尼的三本采矿权基础上推进“海外矿山开发加原料加工基地”的战略布局。　　2015镍价重现反弹行情大概率事件。2014年底开始镍价出现较大幅度的回落，2015年一季度均价低于去年同期，也使得公司一季度预计出现600-800万的亏损。但是从全年情况来看，港口镍矿库存今年以来一直处于较低水平，年内印尼自产镍铁产出由于天气技术等原因可能滞后，镍价存在上涨空间，对于公司2014年底的大量产品库存出清和2015年的盈利都有支撑作用。　　纵横发展产业链结构能源双管齐下。公司近期非公开发行募集不超过50亿元用于合金新材料(26.85亿元)和年产2万吨新能源电池材料项目(14.63亿元)，多元化产业链布局拉开序幕。合金材料项目有望依托西安众多军工航天企业技术资质资源横向拓展，电池材料覆盖应用领域广，有助于拓展公司镍产品下游应用，丰富产业结构。公司贸易规模一直较大，积极控制销售渠道，自产产品销售以直供长单和区域营销的模式布局，也一定程度上给产业园项目产品的后续销售奠定了渠道基础和贸易基础。　　盈利预测：我们预测公司年不计非公开发行项目的EPS分别为0.51元、0.63元和0.93元，对应4月20日收盘价25.29元，公司的动态P/E分别为50倍，40倍和27倍，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不达预期，金属价格大幅下跌的风险　　：湖南有色退市有望加速集团资产重组　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅，钟奇，刘博 日期： 　　主要结论：湖南有色港股预计将于3月31日正式退市，公司港股退市强化中钨高新注资的市场预期。湖南有色的投资吸引点在于旗下拥有丰富的优质资源储量，港股退市有望加速五矿集团资产重组。　　：金属价格疲弱难掩强势业绩　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期： 　　事件：公司2015年年3月月10日发布公告，2014年度入公司实现营业收入153.85亿元，同比长增长29.91%；实现营业成本152.27亿元，同比长增长29.47%；润实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元，同比增加7.10%；较毛利率较2013年度上升4.84%。　　点评：　　先进工艺技术助力业绩创历史新高：公司2014年度实现营业收入153.85亿元，同比增长29.91%；实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元，同比增加7.10%。公司营业收入大幅提升，业绩增厚主要由于两点原因。其一，虽然黄金、白银价格在2014年有所下降，但公司先进的工艺技术合理的生产组织安排使黄金、白银产量大幅增加，其中，黄金产品的营业收入同比增加58.81%；其二，公司依托先进的生产工艺和技术，继续发挥多金属回收的资源综合利用优势，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌等金属的有效回收，从而提高了公司整体的经济效益。　　经营状况良好及预期乐观，公司回馈股东：公司2014年度实现净利润25040.31万元，年初未分配利润为万元。在良好的实际经营情况及对未来的乐观预期下，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转10股。这已是公司自2011年以来第二次向股东派发红利，进一步体现出公司良好的经营状况及盈利预期。　　技术强身，研发支出同比上升：公司为未来能持续提高黄金、白银、电解铜等产品的回收率，提高企业整体经济效益，在2014年度继续重视加大对新技术的投入。其中，2014年度研发投入为46463.92万元，较2013年同比上升8.35%；研发投入占期末净资产比例由2013年的12.65%上升至12.95%，同比增加0.3%。　　2015年业绩预计较为平稳：公司同时公布了2015年经营目标，公司预计2015年将实现净利润25500万元，较2014年实际完成的净利润增长5.01%。其中，归属于母公司所有者的净利润为25500万元，较2014年实际实现情况增长1.84%。但公司预计2015年经济形势将趋复杂，因此公司能否完成以上业绩目标仍具有不确定性。　　盈利预测：公司三大优势：第一，技术领先国内同行业水平。公司注重技术与研发，黄金生产工艺已达世界领先水平。截至目前，公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”等八项实用新型技术。第二，公司在资源综合利用上具有领先同行业的技术优势。2014年度公司在金属价格震荡下行的趋势下依然能创造历史最好业绩有赖于此。第三，产业链完整，规模优势突出。公司作为国内首家独立拥有矿山的黄金冶炼企业，目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式，为公司业绩增长创造良好条件。此外，规模效应在黄金行业的作用突出，而公司首发的“复杂金精矿综合回收技术改造项目”和非公开发行“提金尾渣综合回收利用项目”将使公司产能扩大，盈利能力将随之增强。预计公司15-17年EPS分别为0.68元、0.82元和0.79元，参照同行业中、、、2015年PE一致预期28.58倍、39.01倍、41.8倍、26.42倍。并且，考虑到公司未来资源储备再增厚、新募投项目进一步扩大产能以及金价长期走势良好等因素，我们给予公司2015年34倍的动态PE，目标价为23.12元。调高至“买入”评级。　　主要风险：黄金价格大幅下降风险，募投项目未达预期目标。　　紫金矿业：冶炼金铜产量大幅增长，毛利率下滑　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期： 　　事件：日紫金矿业发布15年一季报，报告期公司实现营业收入158.96亿元，同比增加48%；实现归属母公司股东净利润4.15亿元，同比减少20%。基本每股收益0.019元，低于我们的预期。　　点评：　　营收增长来自冶炼金、冶炼铜产量大幅增长。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源，14年其营收分别占总营收的61.43%和23.02%，毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2015年一季度公司生产矿产金8.31吨，同比增长17%； 生产冶炼金38.25吨，同比增长95%；生产矿产铜3.71万吨，同比增长10%；生产冶炼铜6.66万吨，同比增长27%。　　金铜价格下跌，毛利率同比下滑。15年一季度上海黄金交易所黄金主品种均价246元/克，较14年同期下跌4%；伦铜均价5807美元/吨，同比下跌17%。报告期公司产品综合毛利率9.8%，较去年同期下降4.1个百分点。其中，矿产铜毛利率同比下滑13个百分点，矿产金毛利率下滑1.5个百分点。　　国际化和资源储备取得新进展： 2015年3月公司下属全资子公司锐雄发展有限公司与加拿大艾芬豪矿业有限公司(多伦多证券交易所上市)于日签署《股份认购协议》。锐雄发展以1.36加元/股的价格现金认购艾芬豪矿业公司合计76,817,020股A 类普通股，总金额为104,471,147加元。艾芬豪矿业主要资产为拥有95%权益的刚果(金) 卡莫阿(Kamoa)铜矿、68%权益的刚果(金)基普什(Kipushi)锌多金属矿和64%权益的南非普拉特瑞夫(Platreef) 铂矿三个项目。　　盈利预测及评级：我们预计紫金矿业15-17年EPS 为0.14元、0.16元、0.20元。考虑到紫金矿业的资源龙头价值，维持 “买入”评级。　　风险因素：金价、铜价继续下跌；基本金属持续低迷；成本大幅高于预期；项目进展不及预期。　　：子公司玉龙矿业业绩稳步增长　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期： 　　事件：公司日发布公告，2014年度公司实现营业收入7.26亿元，同比增长22.30%；实现归属于上市公司股东的净利润2.70亿元，同比减少41.98%。基本每股收益为0.25元。　　点评：　　营收稳步增长，盈利源于玉龙：公司2014年度实现营业收入7.26亿元，同比增长22.30%；实现营业利润4.33亿元，同比减少34.45%；实现净利润3.53亿元，同比减少37.21%；实现归属于上市公司股东的净利润2.70亿元，同比减少41.98%。公司营业收入仍处于稳步增长态势，主要来源仍是资源储量丰富，且盈利能力突出的玉龙矿业。2014年业绩下滑主要是由于2013年营业利润中包含重大资产重组中出售北京银泰酒店公司取得的投资收益，而14年此部分利润空缺导致营收增长而业绩却出现下滑。　　玉龙矿业盈利持续提升：2014年公司控股子公司玉龙矿业在整个市场不景气的背景下，成功克服金属价格持续低迷的不利影响，实现净利润4.23亿元，同比增长4.43%。采矿方面，公司为了提高采矿生产的安全性和效率性，采用了一系列先进的采掘技术，包括中深孔爆破、钢架和锚喷支护、运输方式和提升系统改造等等。选矿方面，玉龙矿业在选矿过程中采用合理配矿，控制磨矿细度、矿渣再加工等精细化的管理手段与方法，从而有效地控制了成本以及保证了回收率。勘探方面，2014年玉龙矿业耗资超过3300万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域进行了勘查。报告期内，公司很好地完成了勘察任务，结果也较为理想，为15年进一步勘察工作提供了重要依据。充填工程方面，玉龙矿业永久充填站主体工程于报告期内正式竣工，设备安装同样顺利完成，预计将于2015年上半年正式投入使用。竖井工程方面，2014年玉龙矿业建设“大竖井工程”正式启动。该工程由长沙矿山研究院有限责任公司设计，三个竖井井深600米左右，预计投资4.07亿元，服务年限约20年。　　矿产品位高，保证高盈利性：2014年玉龙矿业矿产资源的平均品位为铅2.63%，锌3.70%，银367.99g/t。矿业资源高品位保证公司能够在金属价格疲软的不利情况下仍实现业绩的稳步增长。并且，玉龙矿业的勘探前景极为广阔，公司拥有4宗探矿权证，探矿权的勘探范围达41.11平方公里。地理位置优越，矿产位于大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带。该地带蕴含丰富的矿产资源，是寻找特大型有色金属矿床的重点区域。　　贵金属业务首次“触网”，销售渠道得以拓宽：2014年12月，公司、控股子公司玉龙矿业和海南贵金属交易中心三方建立战略合作伙伴关系。公司此次与海南贵金属交易中心合作最为明显的利好是拓宽了自身的销售渠道。公司以及控股子公司玉龙矿业的原材料或产成品可以通过电子商城在网上销售，打破了原先销售形式单一的弊端，利用网络优势进一步优化客户结构。利好公司未来销售，业绩新添增长点。本次合作第二个看点是公司将作为电子商城贵金属原料、产成品的异地仓库以及配送中心。公司参与本次贵金属交易中心的建设，依靠自身资源优势，加速整个贵金属资源的整合。对于公司而言，充分体现其在行业中的领先地位。同时，作为整个平台的异地仓库和配送中心可以进一步提升公司在市场上的形象，利好公司未来发展。　　盈利预测：预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.36元和0.42元。公司三大优势。第一，子公司玉龙矿业盈利能力突出，业绩稳步提升；第二，公司矿产资源丰富，未来勘探前景广阔。且矿石品位高，支撑高收益；第三，贵金属业务“触网”，销售渠道持续拓宽。考虑同行业其他可比公司滚动市盈率，如为74.33倍PE、中金岭南为71.07倍PE，我们给予公司2015年73倍PE，六个月目标价为21.90元。维持“买入”评级。　　主要风险：金属价格大幅波动，以及公司矿石采选量不达预期。
(责任编辑：DF142)
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