到2020年全面建成小康社会之时我國按照当前汇率折价的人均GDP将达到美元（2016年不变价），按照PPP折价的人均GDP将达到国际元（2011年不变价）届时，按照PPP折价的人均GDP水平将大致相當于美国的29%-32%更加接近“高收入国家”的门槛值。2025年前后可稳步进入高收入国家行列

2020年到2035年是第一个“十五年目标”的奋斗阶段。十九夶报告对第一个十五年目标“基本实现社会主义现代化”的描述性定义是：“到那时我国经济实力、科技实力将大幅跃升，跻身创新型國家前列；人民平等参与、平等发展权利得到充分保障法治国家、法治政府、法治社会基本建成，各方面制度更加完善国家治理体系囷治理能力现代化基本实现；社会文明程度达到新的高度，国家文化软实力显著增强中华文化影响更加广泛深入；人民生活更为宽裕，Φ等收入群体比例明显提高城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小，基本公共服务均等化基本实现全体人民共同富裕迈出坚實步伐；现代社会治理格局基本形成，社会充满活力又和谐有序；生态环境根本好转美丽中国目标基本实现。”

2035年到本世纪中叶是第二個“十五年目标”的奋斗阶段十九大报告对第二个十五年目标“建成社会主义现代化强国”的描述性定义是：“到那时，我国物质文明、政治文明、精神文明、社会文明、生态文明将全面提升实现国家治理体系和治理能力现代化，成为综合国力和国际影响力领先的国家全体人民共同富裕基本实现，我国人民将享有更加幸福安康的生活中华民族将以更加昂扬的姿态屹立于世界民族之林。”

下面我们从长期经济增长的视角，通过国际比较的方法对两个“百年目标”以及两个“十五年目标”加以探讨。

艏先我们在世界银行收入分类方法和前人研究的基础上，对全世界182个国家的发展阶段进行了分类划分世界银行从1987年开始，根据各国的現价国民收入（GNI）将处于不同发展水平的国家划分为四个阶段：“低收入国家”、“中低收入国家”、“中高收入国家”和“高收入国镓”。按照世界银行最新的划分标准：2016年人均GNI低于或等于1005美元的国家归为低收入国家，人均GNI介于1006美元-3955美元之间的为中低收入国家人均GNI介于3956美元-12235美元之间的为中高收入国家，人均GNI等于或高于12236美元的为高收入国家2016年，我国的人均GNI为8260美元按照上述标准，我国属于中高收入國家这一水平比中高收入国家的下限（3956美元）高出109%，比中高收入国家的上限（12235美元）低32%但1987年之前和2016年之后的划分标准世界银行并未给絀。

借鉴前人研究的基础上为排除世界银行使用当期汇率计算人均国民收入可能带来的偏误，更为了方便跨国比较和未来国家发展水平汾类门槛的推算我们依据WDI中的2011年购买力平价美元计价的各国GDP数据，重新计算了四个发展阶段的国家分类标准如表1所示，其中“低收入國家”定义为人均GDP“<=2552”不变价美元的国家“中低收入阶段”定义为人均GDP位于“”不变价美元的国家，“中高收入阶段”定义为人均GDP位于“”不变价美元的国家“高收入阶段”定义为人均GDP“>=24621”不变价美元的国家。

按照上述不变价美元的新划分标准2016年WDI中174个样本国家，28个低收入国家49个中低收入国家，56个中高收入国家41个高收入国家，各组内的国家数量与当前世界银行分类标准相差不大分区域看，低收入國家多集中在非洲地区中低收入国家多分布在亚洲和非洲，中高收入国家多分布在亚洲、拉美和东南欧高收入国家多分布在西欧、北媄和东亚地区。按照新划分标准以2011年PPP不变价美元计算，中国2011年步入“中高收入阶段”这也与世界银行分类标准基本一致。

2016年中国的人均GDP为14401美元（2011年PPP不变价）如果未来实际经济增速假设为每年6.5%，那么中国的人均收入水平将在2025年跨越高收入国家的门槛成为世界银行划分標准下的高收入国家。如果将“基本实现社会主义现代化”的收入水平含义理解为达到世界银行分类标准下的高收入水平那么为实现2035年目标，中国只需要在接下来的十八年时间里保持人均收入年均2.8%以上的增长速度即可显然，这一假象增速对于中国经济而言过于低了可鉯预见，中国经济在未来二十年之内即便在较为悲观的情形下，年均增速也将在2.8%之上这也就意味着，十九大《报告》提出的“基本实現社会主义现代化”2035年目标比世界银行的高收入国家门槛值要高

在世界银行的174个国家和地区中，2016年属于中高收入的国家和地区有56个中國在其中排第30位。高收入的国家和地区中人口在500万以上的有29个。其中美国排第5位，2016年人均GDP为53273美元；排在前三分之一中位数和前三分之②中位数的分别为澳大利亚和韩国2016年人均GDP分别为44414美元和34986美元（以2011年PPP美元计价）。中国目前的人均收入水平为美国的27%、澳大利亚的32%、韩国嘚41%

如果将“基本实现社会主义现代化”的收入水平含义理解为达到世界银行定义的“高收入国家”群体的四分之一分位数水平（即以色列、西班牙等国家的当前相对水平），那么为在2035年实现这一目标中国需要在接下来的18年时间里保持人均GDP年均约5.8%的增长速度。在这一情形丅届时中国按照PPP折价的人均GDP大致相当于美国的60%。如果未来18年中国的人均GDP年均增长达到6.5%那么在2035年就能到高收入国家的中位数水平，即当湔芬兰、英国、日本、法国的相对水平

第二个“百年目标”是到本世纪中叶，把我国建设成为“富强民主文明和谐美丽的社会主义现代囮强国”我们分别在如下三种情形下理解“社会主义现代化强国”在收入水平上的含义：

情形一：如果人均收入水平想要在本世纪中叶達到世界银行“高收入国家”三分之一分位数的水平（即当前意大利、西班牙、以色列的相对水平），那么需要在未来33年里保持年均3.4%以上嘚经济增速

情形二：如果人均收入水平想要在本世纪中叶达到世界银行“高收入国家”中位数的水平（即当前芬兰、英国、日本、法国嘚相对水平），那么需要在未来33年里保持年均4.1%以上的经济增速

情形三： 如果人均收入水平想要在本世纪中叶达到世界银行“高收入国家”三分之二分位数的水平（即当前澳大利亚、比利时、德国的相对水平），那么需要在未来33年里保持年均4.6%以上的经济增速

分阶段而言，洳果中国经济能在年保持年均6%的增速、年保持年均4%的增速、年保持3%的增速那么到本世纪中叶的人均收入水平将基本达到情形二的预测。

進一步我们在假设高收入国家的人均GDP年均增长2%的假设下，计算了中国在2050年的人均GDP要超越当今世界上的主要发达国家接下来的33年中所需偠的平均增长速度。如图3所示；如果要超越美国年均增速需要超过6%，如果要超过英国则需要5%如果要超越葡萄牙则需要3.9%。

对于中国经济Φ长期增长趋势主流观点认为，中国经济由于人口红利消失、全要素生产率下降、体制机制问题、经济结构问题等原因未来增长很难洅回到7%或更高的增速，但是我们认为未来五年，依靠新的“人口红利”、地区发展收敛效应和悄然改善的国际形势中国经济将有潜力繼续保持接近7%的年均增速。

人口红利：“数量经济”到“质量经济”

从劳动力绝对数量来看我国劳动年龄（15-64岁）人口在2010年结束高速增长趨势，并趋于稳定；同时老龄人口占总人口比重不断增加。在过去20年里我国大量的适龄劳动力为劳动密集型产业提供了成本低廉的劳動供应，尤其是为沿海地区的出口加工业因此获得了较强的成本优势这也是我们传统上认为的“人口红利”，更准确地说是“数量红利”随着劳动力数量高速增长时代的结束，用工成本高、招工难的问题将逐步显现 根据国家统计局公布的数据，我国劳动年龄人口从2006年箌2011年增长了5205万人而从2011年到2016年仅增长431万人；15-64 岁人口占总人口的比重从2011 年的74.4%下降到2016年的72.6%，下降了1.8 个百分点2016 年我国65岁及以上人口占到总人口嘚10.8%，在过去五年上升了1.7个百分点从这个角度看，我国人口的“数量红利”已经结束了

但是人口在经济发展中的作用并不仅仅取决于劳動力人口数量，同时还取决于劳动力的平均质量包括劳动力教育水平、健康水平等，一个拥有更熟练的技能、更丰富的知识、更健康的身体条件的劳动力往往能为社会创造更多的价值

近十年来，我国的劳动力的平均教育水平仍在不断提高从2006年至2015年，共有6117.56万人从高等学校毕业而从年，高等学校毕业生仅有1856.73万人同时，中国目前还有2695.80万高等学校在校生、8327.44万中等学校毕业生根据大部分学者的估算，中国嘚教育产出回报率基本在16%-20%之间也就是说全国劳动力平均教育年限增加1年，全国高产出将增加16%-20%（李稻葵, 石锦建, 金星晔, 2015）也就是说，全国勞动力平均教育年限增加1年与劳动力人口增加16%-20%有基本相同的影响中国教育水平的不断提高将带会为社会来带素质更高、知识更丰富、技能更熟练、更有创造力的劳动力，他们将在未来以自己的才智为经济发展做出贡献

同时，自改革开放以来我国人均预期寿命从1981年的68岁增长到2016年的77岁，增长了9岁；男性预期寿命从1981年的66岁增长到2016年的74岁女性预期寿命从1981年的69岁增长到2016年的79岁，分别增长了8岁和10岁这意味着当湔以及未来一段时间内退休的工人，其健康程度会高于其父辈退休时的水平现在很多退休的工人其实仍具有很强的工作能力。我国的法萣退休年龄为男性60岁、女性55岁这一规定制定于1978年，近40年来没有任何调整而目前中国人整体的健康状况已经提供了延迟退休年龄的潜力。如果我们能够适当延迟退休年龄比如延迟退休年龄至65岁，将为社会补充大量劳动力

根据我们之前的研究《“十三五”时期中国经济增长潜力和前景分析》，如果以我国劳动力数量、劳动力平均素质和健康水平综合衡量我国的有效劳动力供给的话我国有效劳动力供给將在未来10年继续上升。如果我们认为退休年龄是劳动力不能从事其工作的年龄由于劳动力预期寿命逐年提高，劳动力的退休年龄应也会逐步提高同时，即使以现有文献中较低的教育收益率4%作为估算根据2025年一个劳动力的平均产出也相当于2004 年1.21 个劳动力的平均产出；如果以9%嘚教育收益率作为估算根据，2025年一个劳动力的平均产出约相当于2004 年1.48个劳动力的平均产出因此，尽管劳动力绝对数量在缓慢下降但平均烸一个劳动力产出水平却在逐年增加。综合以上因素我们测算得出我国有效劳动力供给将在未来10年继续上升。在未来五年有效劳动力供给年均增长0.6%-1.4%，将带来年均0.3%-0.7%的GDP增速（李稻葵, 石锦建, 金星晔, 2015）这将有效支持我国在十三五期间的经济中高速发展。

相比于韩国和日本中國具有更大的市场，利于企业将低平均成本能够让那些前期投入很大的企业放开手脚进行研发投资或者基础设施投资。以中国的铁路交通为例中国有广阔的国土面积、世界第一的人口数量、城市与城市之间发展优很大的差异化，从而形成了对铁路交通的巨大需求这一巨大的市场支撑了研发，能够让研发投入不断上涨有力推动高铁技术的发展和升级并走向世界。与此逻辑完全相同的就是中国的建筑、笁程机械、通讯设备制造等行业也已经成为世界的龙头同样的，中国近几年迅速发展的“互联网经济”、“数字经济”也受益于中国的巨大的和差异化的市场以淘宝、京东等互联网企业为例，他们在学习借鉴国外的商业模式基础之上借助国内形成的统一的、差异化的市场，覆盖了庞大的用户群使得他们可以在全国范围内统一地销售产品、布局销售网络，这就大大地降低了企业的平均成本

中国经济增长动力将在解决不平衡发展的过程中不断释放。以2016年全国各省级行政单位人均GDP为例全国人均GDP超过1万美元的省级地区依次为北京、上海、天津、江苏、浙江、福建、广东、内蒙古、山东；不足6000 美元的地区依次为甘肃、云南、贵州、西藏、山西、广西、安徽。由此可见中國内部各地区之间发展水平差异非常大；甚至在一些相邻的省份，差距也非常大这样的情况通常发生在沿海省份和与他们相邻的内陆省份。

以江苏和安徽为例两省在经济发展水平、产业结构、基础设施等方面有着很大差异，这种差异具有很强的互补性两省之间的省际貿易潜力巨大。长期以来安徽大量剩余劳动力流向江苏，为江苏经济快速发展贡献了充足的劳动力资源；随着江苏产业升级和对劳动力素质要求提升安徽农民工逐步回流返乡，同时还带回了资金和项目甚至一些苏南地区的企业和产业也部分或整体搬迁到要素价格相对較低的安徽。这对安徽来说是新的经济增长点于江苏而言则是产业升级、经济转型的必然结果。类似的情况还包括京津与河北、山东与河南、浙江与江西、广东与湖南等劳动力回流和产业转移在悄然发生，资本和劳动力资源在全国正重新配置沿海的传统产业逐步转移箌中部地区、东北地区和川渝地区，而东部沿海地区高端制造业和服务业、战略新兴产业正逐步兴起成为新的经济增长点。同时这样嘚产业在省际和区域之间的错落分布，省级之间、区域之间始终存在着巨大的国内贸易潜力这样的国内统一大市场一旦形成，就能够不斷地支撑中国企业和产业的发展

既然中国省际之间的差距如此巨大，而且这种差距可能会转化为经济增长的动力那么我们想知道中国落后省份的发展水平如果能达到领先省份的一定比例，中国GDP总量能增加多少并带来增速提高多少如果以美国的州际差距作为标准，美国目前最富的州（不考虑华盛顿特区）是最穷的州人均GDP的2倍左右而中国最富的江苏省（不考虑京、津、沪三个直辖市）是最穷的甘肃省人均GDP的近4倍。我们再做进一步估算假设江苏省年人均GDP增速年均为6%，人口年均增速为0.5%即GDP增速为年均6.5%（假设人均GDP达到或超过江苏省50%水平的省份增速均为年均6.5%）。我国共有17个省份人均GDP低于江苏省的一半如果以上省份保持追赶趋势且在2022年人均GDP占江苏省人均GDP的比例提高5个百分点（囚口增长率也为0.5%）,那么它们在“十三五”期间年均GDP增速如表1最后一列所示，此为情形1反过来，假设这17省份不是追赶型增长而是保持2016年人均GDP与江苏省的差距（即这14省份保持6.5%的GDP年均增速）此为情形2。估算发现情形1相对于情形2，意味着在“十三五”期间中国GDP增速每年提高0.8个百分点换句话说，中国大国经济的地区收敛效应在“十三五”期间能够贡献年均0.8%的GDP增长潜力尽管以上假设过于严格，但这样的结果意菋着如果落后省份能够通过追赶型增长缩小与发达省份的差距，便能带来GDP增速的提高

我国仍处在国际战略机遇期

我们注意到，全球经濟形势已经出现了持续的、范围较大的改善从主要经济体的失业率上看，美国从2010年失业率开始逐步下降2013年降到7%以下，现在已经降到了菦40年以来的最低点；欧元区失业率2013年年中开始出现持续的下降标志这欧元区经济也在初步复苏。在此背景下国际货币基金组织今年连續上调对全球经济的增长预测，10月份国际货币基金组对今明两年的全球经济增速预期上调至3.6%和3.7%均比7月份的预测值提高了0.1%。IMF对发达经济体2017姩经济增速预测为2.2%比7月份增长0.2%，2018年则为2.0%比7月份增长0.1%。在新兴市场和发展中国家方面IMF维持了2017年整体增速4.6%的预期水平不变，同时调升了2018姩经济增速至4.9%

在过去一段时间曾经令人担忧的地缘政治事件并没有转化成切实的经济影响。自英国退欧公投以来以来英国与欧盟的谈判进展缓慢，给欧洲主要经济体流出了缓冲空间自英国退欧以来，欧洲贸易并未收到显著影响其经济复苏步伐不但没有减缓，反而在朂近一段时间呈现出加速回暖趋势另外，特朗普上任之后美国与各国有频繁的贸易摩擦，但是贸易战的情况并未出现同时，美国经濟自2013年以来平均增长率已经回到2%以上失业率持续下降至四十年低点。由此看来无论是英国退欧还是特朗普的“贸易战”对世界经济形勢的负面影响极其有限。虽然朝核问题依然存在但是我们认为相比于过去五年，接下来五年的世界经济形势将明显变好利于我国出口複苏，将为我国GDP增长带来0.5%-1%的增速

“一带一路”战略正在稳步推进，未来我国在世经济格局中大有可为一方面，中国积极支持“一带一蕗”沿线国家的经济发展2017年1-9月，我国企业对“一带一路”沿线的57个国家有新增投资合计96亿美元，占同期总额的12.3%比去年同期增加4个百汾点。沿线非金融类投资额增长较快的国家有柬埔寨、老挝、马来西亚、俄罗斯分别同比增长82.9%、68.8%、68.2%、34.1%。同时我国企业也在“一带一路”合作中不断获益，2017年前三季度我国企业从“一带一路”沿线的61个国家新签对外承包工程合同额967.2亿美元，占同期总额的57.5%同比增长29.7%；完荿营业额493.8亿美元，占同期获国工程承包合同总额的48.2%同比增长7.9%。

我们认为中长期中国经济具有维持中高速增长的潜力但是仍然一些问题亟待解决，否则将影响增长潜力的释放

第一，要稳健推进金融对外开放防止资本流动与汇率波动带来巨大的经济波动。金融开放有利於我们利用国际金融市场、推进国内金融体制改革党的十八大以来，我国金融机构、金融市场的开放水平明显提升截至2016年末，22家中资銀行共开设了1353家海外分支机构；继“沪港通”“深港通”之后2017年“债券通”的推出使得内地与香港金融市场进一步加强互联互通。2016年10月1ㄖ人民币正式加入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，这意味着人民币成为国际储备货币然而，拉美危机、亚洲金融危机的历史也昭示着无序開放金融市场的弊病稳健、有序的金融开放是宏观稳定的基础。2015年以来的人民币贬值与资本外流再次提醒我们如果对跨境资本流动监管不当，会对货币供应量、利率、汇率造成巨大冲击无论是投机资本内流引发的资产泡沫亦或是大量资本外流引起的货币危机，都会对經济造成巨大的负面影响

第二，要全面普及高中教育进一步提高劳动力质量。近年来互联网、大数据、人工智能的等数字经济兴起，大大提高了生产过程的效率越来越多的简单劳动在被更高效的机器替代，这对我们的教育提出了更高的要求尽管目前小学与初中九姩义务教育得到普及，但拥有高中学历的劳动力数量仍然有限为此，要逐步普及高中教育进一步提高劳动力素质，夯实经济增长的人仂资本基础这也是十九大报告提出的目标之一。同时注重提高基础教育质量，注重“创新性人才”的培养适应科技与社会的发展趋勢。

第三要探索具有中国特色的养老体系，妥善应对人口老龄化发达国家老龄化进程一般至少需要几十年，比如美国60年德国40年，日夲24年法国115年。与之相对中国仅仅了18年时间。虽然我国有效劳动供给在未来一段时间还在上升但是我们仍然需要警惕过高的扶养比、鉯及养老金入不敷出带来的相关风险。“未富先老”不仅讲侵蚀经济增长的基础还会带来代际差异等社会矛盾。我们要着力探索有中国特色的养老体系既保证老有所养，又尽量降低年轻人的养老负担同时让老年人发挥余热，促进社会和谐稳定

实现“两个百年”宏伟目标的经济增长路径

国际经验表明，二战后成功实现从中等收入国家向高收入国家过渡的国家和地区只有13个许多拉美国家数十年来都停留在中等收入阶段，经济发展长期处于停滞状态我们根据PWT9.0中的国家样本统计，在第二次世界大战之后达到中国当前相对美国发展阶段嘚发展中国家共48个。但是在达到这个相对水平之后能够实现持续经济增长的国家则只有13个，其此后20年人均GDP的平均增长率为6.0%其中实现增長突破的东亚经济体在此后20年平均增长率为6.9%；而绝大部分发展中国家在达到这一收入水平后经济出现了停滞，此后8年人均GDP的平均增长率仅為1%

在世界各国经济发展过程中，只有少数欠发达经济体实现了向发达国家的收敛绝大部分经济体则长期处于停滞状态，甚至出现倒退这些长期处于停滞状态甚至出现倒退的国家，从地域分布上看大致可以分为两类一是以撒哈拉以南非洲国家为代表的低收入国家，数┿年来经济增长停留在低水平均衡状态经济增长乏力；二是以拉美国家和部分东南亚国家为代表的中等收入国家，长期停留在中等收入沝平上经济发展波动频繁，长期处于停滞状态

至2016年，历史上的这些低收入国家中韩国成为高收入国家，中国、格鲁吉亚和泰国成为Φ高收入国家尼泊尔和海地仍为低收入国家，非洲之外的其余各国均增长为中低收入国家历史上非洲的这32个低收入国家中，经过六十哆年的经济发展只有12个跨入中低收入国家行列，其他20个国家仍为低收入国家这20个陷于长期停滞国家的绝大多数位于撒哈拉以南非洲，囚口总和为4.1亿人口占全球人口总量的6.03%，而GDP总和为4834亿美元（2011年不变价PPP）仅占全球GDP的0.55%。

在处于中等收入的经济体中共有64个中低收入国家缯出现过经济停滞现象，有21个中高收入国家曾出现过经济停滞从这些中等收入国家经济增长停滞的典型事实看，可以分为前苏东国家、拉美、东南亚国家、北非、撒哈拉以南非洲国家四类从经历经济停滞之后的经济增长来看，中低收入国家经济增长的前景要好于低收入經济停滞国家64个曾出现经济停滞的中低收入国家中，经过后续的经济发展只有24个国家仍然处于中低收入国家行列，另有两个衰退到低收入国家行列（刚果金和津巴布韦）其余多数国家成长为中高收入国家或高收入国家。在曾经经历过经济停滞的中高收入国家中只有愛沙尼亚和斯洛伐克在后续的经济增长中成功达到高收入国家阶段，大多数的国家依然没有进入高收入国家俱乐部从区域分布看，在中高收入阶段曾陷入经济停滞的国家以前苏东国家和拉丁美洲大国为主这些国家的发展历史对于中国当前都具有很强的参考意义。

拉美国镓最早走向了民族独立的道路19世纪末就开始了工业化。经历了二十世纪六十年代的经济腾飞之后在二十世纪七十年代，大多数的拉美國家也达到了类似中国目前的经济发展阶段但是随后经济增长的历史告诉我们，大多数拉美国家都陷入了长期的增长停滞平均年增长率小于1%，显著低于世界平均经济增长速度人均GDP水平相对于美国的比例出现了持续下降。六十年代南非退出英联邦成立共和国以来内部政治冲突加剧，经济增长停滞不前；土耳其拥有丰富的自然资源在二战结束的时候人均GDP就相当于美国20%的水平，经过四十多年的发展由於经济长期停滞，至2003年人均GDP仍旧只相当于美国24%的水平有的前苏东国家在八十年代即出现了经济停滞现象，在1991年苏联解体之后经济转轨時期经济出现了更为严重的衰退。

从中国经济现在的发展阶段来看中国在2010年时刚刚从中低收入国家跨入中高收入国家的行列，距离高收叺国家还有很大一段距离以2011年不变价美元的PPP计算，2016年中国的人均GDP为14401美元仅仅只占到美国同期的27%。从历史阶段来看对应这一比例，日夲是1958年韩国是1980年，中国台湾是1979年

我们分别参考了韩国、中国台湾等东亚国家和地区以及巴西、智利等拉丁美洲国家的历史经验（在达箌相对美国27%比例之后，人均GDP相对美国变动的历史经验）从人均GDP和GDP总量的角度，来分别模拟推演中国经济未来的经济增长的东亚路径和拉媄路径

在东亚路径下，到2035年和2050年时中国人均收入水平将分别相当于届时美国的49.7%和73.4%。在拉美路径下到2035年和2050年时，中国人均收入水平将汾别相当于届时美国的33.0%和28.1%

结合世界银行的人口预测数据，在东亚路径下到2035年和2050年时，中国经济总规模将分别相当于届时美国的191%和253%在拉美路径下，到2035年和2050年时中国经济总规模将分别相当于届时美国的127%和97%。

中国未来的经济发展“东亚路径”和“拉美路径”，哪个可能性更大我们进一步以经济增长收敛的跨国研究为框架，以中等收入国家经济增长典型事实的分析为基础着重分析到底哪些因素导致这┿几个国家和地区突破“中等收入陷阱”最终加入了“高收入俱乐部”，而剩下来的国家却没有实现跨越通过实证分析，考虑了储蓄率、开放度、人力资本水平、政治稳定性和政府效率、收入分配、人口结构等初始禀赋对未来经济增长的影响的基础上我们的研究结果表奣，只有当三个条件同时满足时一个国家才可以突破“中等收入陷阱”；相反，只要其中一个条件无法满足就无法实现突破。从中国當前的禀赋值来看“东亚路径”的可能性更大。

具体来说这三个条件分别是：第一，稳定的、支持市场经济发展的政府这首先指的昰政府必须要稳定，政府可以换届如从保守党转变为工党，但是换届不应该带来社会的动荡政府不仅要稳定，而且要系统推行能够维系经济增长的政策其中既包括释放市场经济活力的基本政策，如法治和基本的监管更包括一系列能够维系经济增长的干预性政策，比洳保持社会稳定的基本医疗和住房政策以及消灭贫困的基本福利性政策；第二，高质量的人力资本要满足这一条件，首先要保证基本嘚公共卫生其次要提供良好的教育环境。公共卫生服务的效用在于保证常住和流动人口的健康，以便其更多地参与市场经济使得人ロ的劳动参与率以及劳动生产效率不断提高（劳动参与率是经济发展的重大因素）。高质量的人力资本更重要的前提条件是要满足一定的受教育水平这会直接影响其劳动生产率的提高，因为很多基本的现代工作岗位难以雇佣文盲劳工高质量的人力资本水平是顺利实现增長模式由低附加值初加工向高附加值制造业和现代服务业转变的前提条件；第三，对发达经济体开放日本的经济学家曾经发现经济发展嘚雁阵模式，那就是一群国家中首先有个别国家起飞，然后再带动邻国我们更加仔细地研究了这一现象，发现这并不完全成立因为吔有例外，比如以色列其实现了“中等收入陷阱”的突破，但邻国中并没有发达国家我们认为，这种雁阵模式背后的机理是一个经濟体要发展，必须要对发达国家开放而邻国之间一般是经济开放的。具体说来要实现“中等收入陷阱”的突破，一个国家必须与经济發达国家进行贸易和投资的交往该国的技术水平、商业理念、社会意识由此会不自觉地向发达国家靠拢，其收入水平和生产效率也会不斷提高以色列的主要贸易投资伙伴是欧洲和美国，日本曾经的主要贸易伙伴是美国韩国的主要贸易伙伴是美国和日本；在欧洲，爱尔蘭和西班牙的主要贸易伙伴是其他发达的西欧国家这自然而然就使得这些经济体不断学习发达国家的理念。

发展不平衡：供给侧改革推進总体均衡区域发展应着力人均收敛

党的十九大报告做出了我国当前社会主要矛盾转化的判断。经过40年的改革开放历程中国的生产力沝平在总体上大幅度提升，当前面临的主要问题是“不平衡、不充分的生产”我们认为，至少可以从两个层次探讨不平衡的问题第一個层次，是总体意义上的不均衡包括需求结构、产业结构、城乡结构等。第二个层次是地区间的不平衡，包括经济、社会发展、公共垺务等我们认为，解决总体的不平衡要着力推进供给侧结构性改革，提升消费占GDP的比重促进企业转型升级。解决地区间的不平衡偅点是促进地区的经济发展、社会福利等在人均意义上收敛，在财政倾斜的同时推进落后地区体制机制转变改善地方“软环境”，吸引囚才服务人才

总体而言，中国的宏观经济结构在过去十年持续改善根据CCWE的测算，消费占GDP的比重已经从2007年的36%提升到了2015年的46%未来数年内囿望提升至50%。与此同时外需占总需求的比重逐步下降，经常账户占GDP的比重从2007年的10%下降到2%以下过去十年内，消费的平稳增长发挥了压舱石的作用为保持经济的基本稳定做出了重要贡献。

2004年到2014年中国的产业结构持续改善，农业（农林牧渔）占GDP的比重从13.2%下降到9.4%采掘业占仳从4.8%下降到3.6%。同时服务业占比大幅度提升，批发零售占比增长近一倍教育增长近50%。2012年后第三产业占比扩大、第二产业占比减小的趋勢更加明显，经济增长动能开始转换相信通过供给侧结构性改革的深入推进，中国的经济结构将进一步得到优化

我们将中国的产业结構与发达国家进行对比，能够得到以下一些结论第一，中国农业占经济的比重仍然过高发达国家农业占GDP的比重大约在3%以下，是我国当湔水平的三分之一第二，我国的服务业仍有较大发展空间包括科技、知识产权、商业服务等项目其他服务业占GDP的比重仅为发达国家三汾之一，即便与东亚国家（地区）的历史产业结构相比这一比例仍然很低。第三我国的金融服务业在过去十年得到长足发展，7.25%的占比巳经超越美国当前7.2%的水平远高于日本、韩国与德国。本次党代会报告进一步明确了金融服务实体的原则注重金融业与实体经济的平衡發展也是产业结构调整的重要方面。

过去十余年来中国的城镇化稳步推进，目前常住人口口径的城镇化率达到57%较2000年的水平提高三分之②。建设社会主义新农村、建设美丽乡村等一系列政策改善了农村的生活条件新型农村合作医疗等公共服务的延展也改善了农村居民享受社会保障的条件。从人均收入增速看2004年后，农村居民收入增速与城镇居民收入增速的缺口大幅收窄2009年后农村居民收入增速始终高于城镇居民增速。2007年城镇居民收入是农村居民收入的3.3倍，这一比例在2015年下降到2.9倍

同时，农村居民恩格尔系数（食品支出占总支出的比重）从2000年的50%下降到目前的32%与城镇居民恩格尔系数的差值从10%收窄到3%。尽管取得了不小的成就但是农村居民的生活质量与城镇居民的差距仍昰显而易见的，这既体现在农村地区的收入、公共服务、社会发展等滞后于城镇也体现在农村流动人口市民化困难重重。因此未来一段时间，统筹城乡发展、着力提升户籍人口城镇化率任务依旧艰巨

改革开放以来，地理条件、资源禀赋、开放政策等方面的差异造成了各地区发展的不均衡进入新世纪以来，在西部大开发、振兴东北老工业基地、推进中部崛起等一系列支持区域发展的政策的支持下重慶、贵州等地区经济增速高企。我们认为中国的区域政策应该以各地区人均指标收敛作为目标。这首先是由我国不同地区地理条件、资源禀赋分布差异的现实决定的其次是由我们实现人民美好生活愿望的基本目标决定的。资源禀赋的差异决定了实现总量收敛必然带来经濟的低效率而人民的生活质量又更多依赖于人均指标而非总量指标。因此以人均产出、人均收入、人均公共服务为目标的区域政策更苻合十九大提出的要求。

从这个意义上讲区域经济政策与城镇化、人口流动等方面的政策密切相关。十九大进一步明确了要素市场化的目标这意味着劳动力与人才作为重要的生产要素必将具备更高的流动性。一方面要通过改善欠发达地区营商环境、完善激励机制等措施吸引劳动力向人才洼地流动，另一方面政府的公共服务也要按照地方实际进行配置避免机械地按户籍人口分配资源。

过去十年间中國地区间的经济发展不平衡问题得到一定程度的改善。2006年以人均GDP衡量，排名第一的地区（上海）是排名最后地区（贵州）的8.5倍这一比徝在2015年下降到4.1倍（天津/甘肃）。从盒形分布图看出中国人产出最低地区在过去十年增长了4倍，分布的中位数也稳步提高但产出分布的㈣分位距在2012年后增大，收入差距缩小的势头放缓

对比2006年与2015年各省人均产出的全国分布，我们发现东部地区如北京、上海、天津、江苏、浙江、福建、广东等，实处处于领先地位且增长较快。内蒙、重庆、湖北等相较其他省份也有较大提升甘肃的人均收入排名有较大程度下滑。一个值得注意的现象是尽管近一段时间来东北的经济增长问题得到广泛关注，但东北的人均产出排在全国中游且辽宁、吉林的排名都有所上升，因此东北经济的问题不宜简单地用落后地区赶超的思维解决

我们选择美国作为发达国家的代表与中国进行对比。僦人均GDP而言美国最高的州（阿拉斯加，排除华盛顿特区）是最低的州（密西西比）的2倍为了综合考虑整体分布，我们计算了中国各省、美国各州人均收入、人均GDP的变异系数2016年，中国城乡居民人均收入变异系数为美国的三倍产出差距是美国的1.3倍。可以看出中国各地區间的产出、收入差距大大高于美国，其中收入差异比产出差异更大

我们将地方政府财政支出中的教育支出、社会保障与就业、医疗卫苼与计划生育三项加总，作为政府的社会福利支出再除以各地区总人口数得到人均社会福利支出。2007年人均社会福利支出最高地区（北京）的支出数额是最低地区（广西）的4.55倍，这一比值在2013年缩小至2.97倍但随后又有所上升，2015年为3.32倍2009年前，经济落后地区的人均福利支出较尛此后，西部地区、西北地区的支出上升西藏、青海等省份排名全国领先，且增长较快；但河北、河南、山东等人口大省的支出增长緩慢排名相对下滑。

教育是基本的公共服务我们选择高等教育与高中教育两个维度进行分析，这与报告中强调的创建一流大学、普及高中阶段教育相契合这里的讨论，侧重于教育作为一项公共服务的供给因此我们选用普通高等学校数量与高中专职教师数量作为参考指标。过去十年间全国高校的分布没有出现明显变化，每百万人高校数量的中位数保持稳定最小值略有提高。北京、上海、天津三地數量最多四川、河南、广东、山东等人口大省的数量较小。

针对每百万人高中教师数量这一指标我们同样绘制盒状图与分布图。图形顯示教师数量在十年内保持稳定，中位数略有波动西部地区，包括西北的甘肃、新疆、山西与西南的贵州等均有较大幅度提升上海、北京、天津等地相对其他地区下滑。尽管一线城市集中了许多优质教育资源但随着流动人口增加，普惠性高中教育短板逐渐暴露在控制新增人口、疏解现有功能的同时，也要解决好存量人口的教育问题

医疗方面，我们选取了综合医院数量和执业医师数量两个指标烸百万人综合医院数量最多的省份集中在西部地区，广西、广东、湖南、湖北等省份相对较少从分布来看，中位数在过去十年没有较大變化总体分布稳定。职业医师的数量分布呈现不同的特点西藏、云南、甘肃等省份每百人职业医师数量排名靠后，北京、上海、天津等地职业医师数量排名最高“建房子容易留人难”，公立医院的数量可以通过财政投入等手段提升但如果没有综合配套措施，就无法吸引人人才留住医生

综上所述，过去一段时间来总体不均衡和地区不均衡的问题都得到了一定程度的改善。展望未来还应着力提高消费占经济的比重，降低农业比例提高服务业水平，推进乡村建设与流动人口市民化利用财政政策、区域发展政策推进收入、公共服務、社会发展在人均水平上的收敛。

二、中国经济：2018

今年前三季度中国经济增速为6.9%，略超市场预期稳中向好的态势继续巩固。中国经濟连续九个季度运行在6.7%-6.9%的中高速增长区间表明经济韧性在不断增强，自2010年以来的下行周期底部逐步形成、筑牢从生产看，工业和服务業保持平稳增长前三季度，规模以上工业增加值同比增长6.7%较去年同期加快0.7个百分点，工业增加值增速连续19个月保持在6%以上的增速水平；其中作为工业生产的最重要组成部分，制造业增加值同比增长7.3%较去年同期提高0.4个百分点； 9月份，反映制造业发展的先导指数PMI为52.4%继續保持在扩张区间，达到2012年5月份以来的最高点前三季度，服务业生产指数同比增长8.3%继续保持平稳较快增长；其中，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增速达到23.5%增长势头迅猛。从需求看投资增速稳中略降、消费增速保持平稳、外贸增速维持回暖势头。前三季度固定资产投资同比增长7.5%，较去年同期略有回落主要受民间投资和制造业投资回落影响；基建投资继续发挥稳投资的重要作用，保持在20%咗右的高增长水平；房地产投资同比增长8.1%好于市场预期，主要跟今年以来重点城市供地明显增加有关消费保持平稳增长，继续发挥经濟增长第一动力的作用前三季度，社会消费品零售总额同比增长10.4%增速与去年同期持平；最终消费对GDP增长的贡献达到64.5%，较去年同期扩大┅个百分点进出口增速维持回暖势头，前三季度出口同比增长12.4%，进口同比增长22.3%相对于连续两年进出口负增长的局面，外贸形势明显妀善是中国经济今年一大亮点微观数据同样印证了中国经济稳中向好态势。1-9月铁路货运量同比增长14.6%，发电量同比增长6.4%；1-9月规模以上工業企业利润同比增长22.8%较去年同期提高14.4个百分点。企业利润的改善大幅改善直接带动了财政税收的企稳回升1-9月全国财政收入同比增长近10%，较去年同期提高3.8个百分点

对于2018年中国经济，国际组织和市场机构主流的观点是中国经济增速会回落至6.5%左右甚至更低的水平，判断的┅个重要依据是靠信贷高增长驱动的经济增长不可持续我们不同意这个观点，原因有三个方面：第一中国的高信贷、高杠杆与中国的高储蓄率及金融结构等因素有较大关系，信贷余额较高、增速较快并不必然意味着高风险事实上，供给侧结构性改革五大任务中“去杠杆”效果已经显现，国际清算银行最新数据显示我国总杠杆率上升速度明显放缓，正趋于稳定尤其是非金融企业杠杆率已经开始下降，潜在债务压力正趋于减轻第二，中国经济结构持续优化新旧动能加快转换。高信贷驱动的高投资对经济增长的贡献在逐步下降消费已经成为经济增长的最主要驱动力。今年前三季度消费和投资对经济增长的贡献分别为64.5%、32.8%，前者已接近后者的两倍预计随着劳动收入、可支配收入占GDP的比重进一步上升，消费对经济增长的贡献会进一步扩大新经济和新动能高速成长，创新驱动蔚然成风新旧动能轉换在加快，而新经济和新动能对传统信贷融资的依赖明显低很多第三，中国经济的融资结构在持续优化2016年直接融资占社会融资总量嘚比重已超过23%。十九大报告和金融工作会议均提出大力发展直接融资随着多层次资本市场的不断完善和服务实体经济能力的提升，直接融资占比会进一步扩大尤其值得注意的是，民间投资占整个投资的比重超过60%民营企业的投资相当一部分来自于自由资金而非银行信贷。上市公司财报显示民营上市公司经营性现金流占总资产的比重近年来呈现上升趋势，这意味着如果政府能够有效调动民间投资的积极性即使社融或信贷增速放缓，民营企业的投资仍然会出现恢复性上升这将带动整个投资稳中有升。

我们分析认为通过2016年以来近两年嘚供给侧结构性改革，过剩产能逐步被淘汰出清、僵尸企业逐步被清理、非金融企业高杠杆逐步企稳回落、房地产长效机制正在建立、资金“脱实向虚”向“脱虚向实”转变、新旧动能加快转换2018年中国经济有望迎来一个难得的战略机遇期。2018年更是全面贯彻落实十九大精神嘚开局之年十九大报告为中国经济未来发展描绘了清晰宏伟的蓝图。一大批省、市、县党政一把手在十九大前后完成换届在十九大精鉮指引下，这些经过各级组织部门深入考察的有能力、有实干精神的干部没有太多思想包袱和负担，可以轻装上阵、撸袖大干他们的仩岗有望推动新一轮招商引资、新一轮地方经济发展的热潮。在此背景下当前复苏乏力的民间投资及与之密切相关的制造业投资增速有朢企稳回升，这将在很大程度上对冲房地产和基建投资增速的下滑受益于居民可支配收入持续 “跑赢”GDP增速、消费升级等因素，2018年消费囿望保持平稳较快增长继续发挥经济增长“稳定器”和“压舱石”的重要作用。2018年主要经济体经济和贸易回暖趋势有望延续但考虑到蔀分国家贸易保护政策及今年较高对比基数的变化，明年的出口增速面临小幅下行压力综合判断，尽管明年的经济增速与今年基本持平戓略有下滑但明年经济增长的质量会更高，这主要体现在消费占比持续提升、三产结构更加优化、内生动力发力更多、动能转换更加凸顯等方面

1. 固定资产投资： 从政府主导到自发投资

2017年前三季度，全国固定资产投资总额458478亿元同比增长7.5%。受民间投资和制造业投资回落影響进入三季度以来固定资产投资增速稳中略降。第一基础设施建设投资仍然是稳投资的最主要力量，受益于交通基础设施和城市管网建设需求增加2017年前三季度基建投资同比增速为19.8%，与1-8月持平较去年同期提高0.4个百分点，基建投资以21.7%的投资占比贡献了51.7%的投资增长；第二前三季度制造业投资140819亿元，同比增速较1-8月回落0.3个百分点至4.2%但总体来看，PPI、PMI和工业企业利润数据的好转能够支撑制造业投资的缓慢回升；第三由于重点城市供地明显增加，以及共有产权住房、租售并举等政策的执行房地产投资数据高于市场预期，累计同比增速8.1%较上朤回升0.2个百分点。值得一提的是东北地区投资增速断崖式下跌态势得到缓解，前三季度累计实现投资22324亿元同比下降2.1%，降幅收窄3.9个百分點

2018年中国经济保持稳中向好态势的关键在于民间投资能否企稳回升。首先从民间投资的体量来看，民间投资在全国固定资产投资中占仳超过60%高于国有控股投资所占份额。2017年前三季度民间固定资产投资总额为277520亿元，同比增长6%较1-8月下降0.4%，低于固定资产投资增速1.5个百分點民间投资连续4个月的下降趋势直接拖累了固定资产投资增速；其次，CCWE预计明年我国基建投资增速将下降至17-18%左右原因如下：第一，根據CCWE的估算明年PPI指数将有所回落，使得名义财政收入走低财政收支面临压力，基建投资资金受到制约；第二地方政府近年来力推PPP项目，其中部分存在隐性债务风险考虑到债务负担的增加，明年的PPP项目扩张将有所放缓财政部PPP中心的数据显示，截至2017年6月全国进入财政蔀PPP中心数据库的项目共13554个，累计投资额16.4万亿元；第三政府主导的基础设施建设投资项目回报率较低、回报周期较长，预计“十九大”后基建投资支撑固定资产投资增速的局面将有所变化基建投资20%左右的高增速将会放缓。

根据CCWE的分析2018年民间投资有望企稳回升，判断依据包括以下方面：

首先民间投资并不一定面临外部融资约束，尤其是来自金融体系的投资约束根据CCWE的测算，2016年我国资产形成总额约为28.1万億元同期社会融资规模增量为17.8万亿元，企业仍然很大地依赖自有资金等其他资金来进行固定资产投资

其次，我国企业所持有的现金及其等价物增长迅速但债务负担有所下降，具有支撑民间投资扩张的潜力据CCWE的测算，2014年~2016年我国持续存在的非金融上市企业共有2440家截止2016姩末，其持有的现金及其等价物价值约为5.34万亿人民币相较于2015年末增加1.17万亿，同比增长28%；其中民营企业持有现金及其等价物增加0.90万亿，哃比增长31%

再次，风险投资基金和私募股权投资基金的迅速发展也改善了民间投资的融资状况给予了创业企业、中小企业大量的资金支歭。根据中国基金业协会最新发布的报告截至2017年8月，中国私募基金实缴规模高达10.21万亿元其中私募股权基金、风险投资基金占62%，已登记嘚私募股权基金、风险投资基金高达11950家较去年同期增长2744家。

从投资需求来看“十九大”后地方政治生态将呈现全新的面貌，新任或换屆地方官员出于投资绩效考核目标的考虑将大力推动新一轮招商引资，并出台有助于民间投资的各项措施从而刺激私营企业的投资需求，推动当前乏力的民间投资及与之密切相关的制造业投资增速回暖据最新的调查数据显示，2017年第三季度企业家信心指数为68.7%较上季度仩升3.3个百分点，较去年同期上涨17.5个百分点

从技术驱动看，中高端产业和技术改造的固定资产投资规模呈良好上涨趋势这将反过来推动囻间投资的回暖。2017年1-9月高技术产业投资30716亿元同比增长16.4%，增速比去年同期提高0.8个百分点对全部投资增长的贡献率为13.6%。2017年1-9月工业技改投资累计74069亿元其中制造业技术改造投资累计67591亿元，同比增长12.1%个百分点占整体制造业投资比重的46.7%。

根据CCWE的预测如果明年民间投资能够从当湔的6%增速回升到8~10%增速区间，将带动与之密切相关的制造业投资增速从当前的4.2%回升到6-8%考虑到基建投资和房地产投资在明年均将放缓，分别囙落至17-18%和5-6%的增速根据CCWE的预计，在其他投资增速上升1个百分点的情况下2018年全年固定资产投资增速将稳中略降，预计回落至7.2%

2. 房地产：加赽建立多渠道住房保障，房地产进入发展新时代

2017年1-9月份商品房销售面积116006万平方米，同比增长10.3%增速比1-8月份回落2.4个百分点。商品房销售额91904億元增长14.6%，增速回落2.6个百分点1-9月份，全国房地产开发投资80644亿元同比名义增长8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点

1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积738065万平方米同比增长3.1%，增速与1-8月份持平房屋新开工面积131033万平方米，增长6.8%增速回落0.8个百分点。房屋竣工面积57694万平方米增长1.0%，增速回落2.4个百分点如图38所示，较之2017年上半年房地产开发投资和销售均呈下滑之势。

2017年下半年以来商品房销售较上半年进一步下滑，但房地产投资增速并未出现同等程度的滑坡我们认为，这仍然是由于房地产企业大量购入土地所致如图39所示，2017年下半年房地产开发企业房屋施工面积增速与上半年基本持平在较低位盘桓。而1-9月份房地产开发企业土地购置面积16733万平方米，同比增长12.2%增速比1-8月份提高2.1個百分点；土地成交价款8149亿元，增长46.3%增速提高3.6个百分点。房地产开发企业购置土地面积增速在2017年上半年的基础上进一步提高由于土地購置费用和建设费用共同构成房地产投资，因此在全年销售和施工持续低迷的情况下房地产投资增速保持了较高的水平。

如图40所示2017年苐三季度，成交土地溢价率仍保持在较高水平而土地价格更是创造了近两年来新高。由于土地市场的火爆政府主动增加土地供给，从洏提升了房企拿地的活跃程度此外，当前房地产库存仍然位于较低水平（如图41）房地产开发商倾向于购入土地以补充土地储备。

增长模式转型房地产发展进入新时代

党的十九大报告指出，坚持房子是用来住的不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度让全体人民住有所居。这意味着中国自房地产市场化改革以来房地产商“拿地卖房”的模式将逐渐告一段落向“絀售与持有运营并举”模式转型。过去以追求经济增长速度为导向的地方政府土地出让制度将有所转变在住宅用地使用权出让方面也将┅改过去简单的一次性70年出让，纳入更多灵活性以满足不同层次的社会住房需求

在以追求经济增长速度为导向的地方土地出让制度下，笁商业用地在城市建设用地中所占比重高居不下居住用地供给严重不足。这虽然极大的促进了中国经济的快速发展却是以大量土地消耗和住房用地高价格出让为代价。从增量上看如图42和图43所示，每年新增供应的土地中住宅用地所占比例不到30%，一线城市的住宅用地新增供给更是常年居于20%以下从存量上看，2010年初中国国际金融公司曾发布了一份中国建设用地供给潜力的分析报告。按照这份报告列出的數据日本城市用地中，76%是居住用地纽约居住用地占建设用地比重为42.2%，首尔为62.5%伦敦为46.7%。而在我国的城市中这个指标仅为30%。居住用地供应不足是城市房价高速上涨且居高不下的重要原因之一

中国经济经过40年的快速发展，房地产市场的供求结构性矛盾日益显现一方面，房价的持续上涨使中低收入人群的住房无法满足另一方面，形成于土地资源丰富时期的现行土地制度已经无法适应中国土地资源日益稀缺的现实。以深圳为例深圳市到2020年的建设用地上限是976平方公里，至2016年已使用940平方公里这意味着基于土地一次性出让，以低价格出讓工业用地“招商引资”高价格出让住宅用地扩充财政的房地产市场“增量时代”即将告一段落，以提高土地利用效率为主要特征的房哋产市场“存量时代”逐渐到来

建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度

中国房地产市场的高房价背后，是单一的商品房供給与多层次住房需求之间的结构性矛盾在房地产市场发展的新时代，我国在提升工商业存量用地使用效率之外更要着重对住宅市场进荇改革， 构建一个“购租并举”的住房市场实现多主体供给和多渠道保障，针对不同的消费群体提供不同种类的住房，包括商品房、囲有住房、公租、市场商品租赁住房和政府廉租房等

首先，在一二线城市推广共有产权房和商品房并行的住房供给制度共有产权是采取政府（开发商）与购房人共同拥有产权的模式，购房者拥有的产权部分并且可以根据自己的支付能力，选择购买的产权部分；通过调整购房者和政府的产权份额以满足不同收入群体的购房需求。北京市已于10月20日发布《北京市共有产权住房管理暂行办法》明确共有产權住房属于产权类住房，在落户、入学上和购买其他普通商品住房政策一致共有产权房住户权益保障的落实，将大大减轻商品房的供给壓力缓和一二线城市住宅市场供需不平衡的问题。

其次通过“租售同权”等改革，大力推进中国住房租赁市场的发展我国住房市场“购租”比例严重失调。目前中国城市有2.亿多外来人口约2000 万新就业大学生和部分白领人群需要租房居住，而对比世界各大城市中国租賃市场发育严重不足。

为了促进中国住房租赁市场的发展应当从供给和需求两方面发力。目前各城市多渠道供给已经逐步展开，北京、上海推出100%自持70年用地新增供地明显增加租赁住房建设比例。此外《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》已于8月28日早上发布，確定第一批在北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等13个城市开展利用集体建设用地建设租赁住房试点

“租售同权”则是从需求层面，培育住房租赁市场租房不如买房格局的形成，严重制约中国住房租赁市场发展2015 底，中國社科院发布的研究报告显示城镇居民家庭住房自有率上升到了91.2% ，然而据统计，2012 年世界平均的住房自有率为63%美国住房自有率为65%，日夲则为60%租房不如买房格局的形成，首先是由于房价持续快速上涨买房家庭的住房增值收益远远超过劳动收入。因此抑制房价过快增長，让住房回归居住属性是关键其次，由于承租人无法享受和购房者同样的权益居民更倾向于购买而非租赁。“租售同权”是构建“購租并举”的住房市场的重要举措2017年7月17日，广州市政府办公厅印发《广州市加快住房租赁市场工作方案》赋予符合条件的承租人子女享有就近入学等公共服务权益。通过提高和保障承租人的权益让购买商品房不再成为城市居民的唯一选择，从而为解决中低收入群体的住房问题提供出路

加快推进中国住房租赁市场的发展，还要从资金的角度保障租赁市场可持续健康发展。10月23日国内首单房企租赁住房REITs(房地产信托投资基金)获得上海证券交易所审核通过，开创了租赁住房资产证券化新篇章对于加快推进租赁住房市场建设具有积极的示范效应。

综上我们认为2017年第三季度房地产投资增速保持在较高水平，仍然是由于土地市场的火爆和开发商补充土地储备的行为中国房哋产市场将逐步进入提升土地利用效率、打造存量的新时代，“拿地卖房”将不再是主要增长模式在新的发展阶段，将着重开发共有产權房和住宅租赁市场等多种供给渠道以切实解决不同收入人群的住房需求。CCWE预计2017年全年房地产投资累计同比增速回落至6%并在2018年维持低位运行。预计2018年全年房地产投资累计同比增速为5%

3. 消费： 消费平稳增长，领跑GDP增速

2017年前三季度消费保持平稳增长，社会消费品零售总额為263178亿元同比增长10.4%。9月社会消费品零售总额30870亿元同比增长10.3%。其中1-9月全国网上零售额累计48786.9亿元，同比增长高达34.2%实物商品网上零售额累計36826亿元，同比增长26.1%继续保持着高增速。从环比增速来看2017年9月社会消费品零售总额环比增速为0.90%，较前两月有明显回升

从对GDP贡献来看，湔三季度最终消费对经济增长的贡献率为64.5%高于同期资本形成总额贡献率31.7个百分点，比上半年扩大1个百分点自2010年起，消费的增速就明显赽于GDP的增长速度长期来看，消费将继续领跑GDP增速理由如下：

首先，居民可支配收入增长快于GDP增速前三季度，全国居民人均可支配收叺19342元比上年同期名义增长9.1%，远高于GDP同期增长6.9%的增速根据清华大学白重恩教授的研究结果，社保收入是居民可支配收入中增长最快的部汾2016年人力资源社会保障部和财政部联合发文下调企业职工基本养老保险和失业保险等缴费率，同时下调住房公积金缴纳比例从而增加叻全国居民的社保净收入，有助于促进消费的增长和经济结构转型

其次，消费结构加快升级根据UBS的测算数据，本世纪以来中国的家庭消费总值增速迅猛，消费结构改善明显食物占消费比重总体呈明显下降趋势。2017年前三季度全国人均文化娱乐服务支出增长9.9%。据新闻絀版广电总局电影局的统计全国城市影院暑期票房同比增速超过30%，观影人次约4.7亿人次同比增长26.7%。另据麦肯锡发布的《2017年中国奢侈品报告》2016年约有760万中国家庭成为奢侈品消费者，对全球奢侈品市场的贡献率达到36%平均每年奢侈品花费7.1万元人民币。另外值得关注的是汽车類消费过去五年，中国贡献了全球约78%的汽车销售增长2016年全国家庭汽车保有量达到1.65亿辆。2017年1-9月汽车零售额达到30262亿元累计增长6.2%，较上月增长0.2%其中，9月实现汽车类零售3910亿元同比增长7.9%，与上月持平可见年初由于购置税上调所引起的销售额波动已经企稳。

最后消费金融嘚迅速发展和促进消费政策的出台，有助于完善促进消费的机制体制增强消费对经济发展的基础性作用。蚂蚁花呗、京东白条、中银消費金融、分期乐等消费金融公司发展迅速大大提高了我国的信贷人口渗透率。根据Trustdata公司的测算2017年9月移动互联网产业下的消费金融借贷規模达到1100亿元，同比增长148.2%

根据以上分析，CCWE预计2017年全年社会消费品零售总额增速为10.5%2018年社会消费品零售总额增速为10.7%。

4. 价格指数：CPI增速维持岼稳PPI涨幅继续扩大

CPI同比增速微幅回落，环比增速继续回升9月CPI同比上涨1.6%，相对于8月份回落0.2个百分点处于通胀减速状况。核心CPI（剔除食品和能源项）同比上涨2.3相对8月涨幅增加0.1个百分点，说明当前居民对服务和一般消费的需求比较平稳分类别来看，非食品项和服务项是CPI哃比上涨的主要因素9月份非食品价格上涨2.4%，食品价格下降1.4%；服务价格上涨3.3%消费品价格上涨0.7%。与今年1-8月份情况类似9月份医疗保健、居住、其他用品和服务、教育文化和娱乐价格分项领涨CPI，同比分别上涨7.6%、2.8%、2.6和2.3%说明医疗改革的推进、住房租金价格上涨、服务消费需求增加继续推升CPI。而食品类价格则继续拉低CPI涨幅其中，9月鲜菜价格同比增速从8月的9.7%高位回落到9月的-1.0%鲜菜分项使得9月CPI同比增速相比8月回落约0.2個百分点，成为9月CPI同比增速下滑的主要原因（从1.8%回落到1.6%）9月猪肉和鲜果价格继续下跌，猪肉价格同比下降12.4%鲜果价格下降3.0%，分别影响CPI下降约0.36、0.05个百分点从新旧涨价因素来看，9月CPI同比增长的1.6%当中新涨价因素贡献约为1.4%，而翘尾因素则仅贡献0.2%9月翘尾因素相比8月的0.9%下降了0.7个百分点，拉动CPI同比下降

9月CPI环比上涨0.5%，相对于8月份回升0.1个百分从CPI的八大类来看，食品和非食品类价格环比分别上涨0.5%两大类价格涨幅持岼。食品中的蛋类、肉类和鲜果和分别环比上涨5.3%、1.9%n 和0.9%其涨幅较大主要受到双节临近带来的需求增加，以及季节性因素的影响非食品中嘚医疗保健、教育文化和娱乐、衣着分项在非食品项大类中环比涨幅居前，分别为2%0.9%和0.9%，劳动力成本上升、服务需求增加对价格连续上涨起到支撑作用

前三季度 CPI同比增速为1.5%，消费领域价格运行平稳综合考虑翘尾因素已在年中取值高位并逐步回落，央行货币政策坚持中性偏紧等情况CCWE预测，第四季度CPI同比增速为1.7左右全年增速将平稳地保持在1.6左右，全年无通胀担忧

PPI同比增幅继续扩大，环比增速略微增加9月份 PPI同比上涨6.9%，相对上月增幅扩大了0.6个百分点结合9月工业增加值增速回升和企业盈利增速数据判断，工业经济运行态势总体良好分夶类来看，生产资料价格同比上涨9.1%相对上月扩大0.8个百分点，对PPI上涨的贡献约6.7个百分点是PPI同比增幅扩大的最主要因素。生活资料价格同仳上涨0.7%相对上月涨幅扩大0.1个百分点，比较平稳对PPI上涨仅贡献0.2个百分点。

从PPI生产资料三大分项来看PPI上、中、下游的价格涨幅呈现依次減弱趋势，涨价主要来自中上游其中，采掘工业同比上涨17.2%（上月18.2%）原材料工业同比上涨11.9%（上月11%），加工工业通过比上涨7.3%(上月6.4%)工业出廠价格顺着采掘工业→原材料工业→加工工业的链条的价格传导并不充分。从具体细分行业来看黑色金属冶炼和压延加工业（31.5%）、煤炭開采和洗选业（28.6%），有色金属冶炼和压延加工业（20.2%）石油加工、炼焦和核燃料（16.4%），石油和天然气开采业（14.2%）、有色金属矿采选业（14.1%）、造纸和纸制品业涨幅（13.8%）、黑色金属矿采选业（13.7%）的同比涨幅居前均集中在煤炭、石油、钢铁、有色等中上游行业以及受环保督查影響较大的造纸业。煤炭、钢铁、造纸等行业受到去产能、环保督查限产的影响供给减少对中上游行业或环境污染行业的产品价格起到一萣的支撑作用。而下游的汽车制造业（0%）、医药制造业（1.8%）、通用设备制造（1%）等制造工业的价格同比涨幅微弱说明中上游对下游的制慥工行成本传导能力有限。一方面今年以来固定资产投资需求增速持续下降，对机械设备等制造业下游行业的需求增长羸弱削弱了上遊价格的传导能力。另一方面创新驱动带来部分行业技术进步加快，吸收了上游带来的成本压力甚至同比价格下降。例如9月计算机、通信和其他电子设备制造业的同比增速为-0.7%。

PPI环比上涨1.0%相对上月增幅扩大0.1个百分点。环比涨幅最大的包括煤炭（2.6%）、石油（2.6%）、黑色（2.2%）、有色采选业（2.3%）石油加工（2.9%）、黑色（3.4%）、有色（3.2%）冶炼以及造纸和纸制品业（3.4%），主要是中上游行业和造纸行业进一步验证了詓产能和环保督查对PPI上涨的影响。从新旧涨价因素来看9月PPI同比上涨6.9%中，翘尾因素占4个百分点新涨价因素占2.9个百分点。

9月工业生产者购進价格同比上涨8.5%（8月7.7%）环比上涨1.2%（8月0.8%）。有色、黑色金属和燃料同比增速领涨对PPI中上游相应价格指数传导畅通并形成价格共振。其中有色金属材料及电线、黑色金属材料、燃料动力项领涨购进价格指数，9月分别上涨18.6%16.6%和11.9%，且相对8月的15.3%、15.4%、11.8%涨幅有所扩大

前三季度PPI同比仩涨6.5%，工业领域供需状况良好随着第四季度去产能和环保限产工作的继续推进，对上游PPI价格还有一定拉伸升作用但考虑到固定资产投資增速尚无企稳回升的迹象，下游需求扩张不足不利于支撑中上游价格持续上涨而且PPI翘尾因素的影响逐步削弱回落。因此CCWE估计四季度PPI哃比增速可能会回落至6.5%左右，全年PPI同比增速为6.5%

5. 国际部分：经济形势向好，风险仍需警惕

去年三季度以来全球经济经历了一轮短周期“囲振”复苏。在这轮全球复苏中几大经济体的政策步调不一，给全球经济带来不确定性

n 美国：经济复苏良好，加息风险犹存

美国经济複苏前景乐观总体形成了高增长、低通胀、低失业的良好态势。IMF今年10月份调高了美国经济增长预期上调2017年预期增速至2.2%，此前预期2.1%；上調2018年预期增速至2.3%此前预期2.1%。今年以来美国的通胀低迷数据与良好的增长、就业数据形成显著性对比，对美国经济走势形成了差异性的指向意外走低的通胀水平成为美联储加息摇摆不定的重要原因。

美国经济增长态势良好个人消费平稳增长。2017年第一季度和第二季度媄国实际GDP同比增速分别为2%和2.2%，较去年同期增速有所上升处于较高水平和上行态势。私人投资同比增速自2016年第四季度转正但目前同比增速仍然较慢，2017年前两季度分别为1.66%和3.34%商品和服务净出口同比增速自2016年三季度开始起底回升，2017年前两季度的增速分别为6.5%和7.2%私人消费同比增速为2.87%和2.73%，作为消费占GDP比重70%的消费大国稳定的消费增长很大程度上支撑了GDP较快增速。2017年6月以来的零售销售同比增速增幅扩大也验证了消費增长较为强劲。

三大消费者信心指数亦均显示美国消费的向好趋势10月份美国密歇根大学消费者信心指数为101.1，达到2014年1月以来的最高水平美国OECD消费者信心指数显示，截止到9月已经连续10个月维持在101以上的水平2017年以来，美国ABC News消费信心指数一直呈现出稳步上扬的态势

美国经濟景气和领先指标数据表现抢眼。美国ISM制造业PMI指数自2017年4月以来触底反弹9月录得60.80，创下近13年以来的新高显示出美国制造业扩张态势明显。其中原材料价格和新订单指数分别较8月上升9.5和4.3，并持续处于枯荣线50以上表明目前的扩张的需求导致原材料价格上升和新订单数量增長。非制造业PMI为59.8为2015年7月以来最高值，说明服务业态势亦表现良好从OECD综合领先指标来看，2017年以来美国整体经济也是处于比较平稳的状態。

美国失业率再创新低工资增幅稳步上升。自2017年3月以来美国失业率保持在5%以下，而9月失业率更是录得4.2%的低水平创下近17年以来历史噺低。美国劳工部数据显示2017年9月非农新增就业人数由正转负，新增就业为-3.3万人低于预期水平。而7月和8月美国新增非农就业人数分别为13.8萬和16.9万人非农就业的断崖式正负跳转，主要是因为飓风的影响造成招聘活动停歇和劳工的暂时性失业飓风带来的新增就业的减少，并鈈影响对美国劳动力市场就业情况比较乐观的判断这可以从9月的失业率新低和63.1%的劳动参与率新高得以交叉验证。飓风后的重建工作和就業恢复会使得四季度新增就业数据大概率转负为证美国非农就业人员平均时薪同比增速加快，目前达2.9%为2009年以来最快增速。工资收入的岼稳增长对美国消费起到促进作用支撑经济平稳增长。

美国通胀处于较低水平掣肘美联储加息。自2017年5月起美国CPI同比增速连续四个月囙升，9月为2.2%环比增速为0.5%，不及预期美国核心CPI同比增速连续五个月保持1.7%，均低于市场的预期个人消费支出通胀指数PCE和核心PCE指数同比涨幅则自2017年年初以来持续下跌，8月两者分别为1.43%和1.29%美国消费者价格指数和人消费支出通胀指数的持续低迷，成为美联储加息踌躇最重要因素美国生产领域的价格回升态势明显，PPI同比增速自2016年11月以来连续为正且自今年5月以来增幅扩大，9月取值2.6%说明工业经济领域状况良好。

媄国房地产市场价格平稳略涨住房销售数略有下降。美国两大房价指数变化均表明房价目前平稳10月份全美住房建造商协会（NAHB）房产市場指数初值为68，同比上升5个点环比上升4个点。美国标普/CS的20个大中城市房价指数延续了2015年以来的平稳走势2017年7月同比增速为5.81%，环比增速为0.73%。 美国新建住房和成屋销售套数出现轻微波动下滑但总体平稳的态势2017年8月分别成交560千套和535万套。

美国股票指数攀升美元指数走高。2017姩1月至今道琼斯工业指数、标普500指数以及纳斯达克指数分别上涨了15%，12%和17%美国2%以上的GDP增长、失业率创新低、薪资上升以及企业盈利等经濟基本面数据的向好，映射到美国股市上而特朗普税改的不断推进和落地预期，也增强企业投资和居民的消费信心推升股市上涨。2017年鉯来美元指数呈现总体走低的趋势但受到加息预期以及数据的影响，美元指数近期快速走高上周内美元指数涨0.68%，目前处于低位震荡盘整阶段

近期美国短端、长端国债收益率双双震荡上升。今年以来2年期美债收益率中枢在震荡中不断抬升，但10年期美债收益率却出现走低的趋势加息预期对短端利率的传导充分，而对长端利率的传导并不充分使得收益率曲线不断扁平化。但是随着12月加息预期的上升，近期短端和长端美债利率近期出现双双反弹局面截至到2017年10月20日，2年期美债收益率从9月波谷触底上行了33基点取值1.6%达到9年以来的高位，洏10年期美债收益率上行34基点取值2.39%美国参议院通过预算案，加大了未来税改可能性长期通胀预期和期限风险溢价上升，有利于10年期收益率进一步上涨

欧洲和日本：复苏好于预期，政策仍在观望

目前欧洲经济呈现持续复苏，日本经济表现也好于预期欧元区2017年二季度GDP季調环比增速为0.6%和一季度持平，高于去年三、四季度的0.4%和0.5%日本一季度实际GDP年化增长率为1.9%，二季度实际GDP年化增长率则为2.5%均高于去年1.0%的实际增长率。

具体来看2016年四季度以来，欧元区的制造业PMI持续走高其中PMI指数在整个2016年就一直稳定地处于枯荣线之上，到了2017年3月以后更是保持茬56.0至58.0的高位之间此外，欧元区的投资信心指数在16年四季度开始迎来上涨从15.0左右逐渐上升至30.0左右，增幅将近一倍说明投资者对欧元区嘚投资信心不断加强。这两个指数不仅表明欧元区的经济处于不断的复苏之中而且其后续增长有一定的动力支撑。日本经济的表现同样超出之前的预期在年初不太看好的情况下，很多反映实体经济的指数迎来了持续稳定的上涨日本采矿业和制造业工业生产指数在16年底僦开始转正，此后在17年不断波动上升稳定在5.0左右。而其综合景气指数先行指标更是在16年底到17年初之间迎来了大幅度的上涨反映出后续嘚经济发展将迎来较好表现。因此日本经济的复苏和增长同样可能比先前预计的要更好。

从失业率的角度来看2016年以来，欧元区的失业率从10.3逐渐下落至9.1这个过程持续且稳定，日本的失业率也从16年最高位的3.4波动下滑至2.8就业形势表现良好。欧洲的老龄化问题较为严重作為欧洲经济的火车头，德国的老龄人口比例甚至超过了25%在此背景下，欧洲对移民的态度较为宽松引入了大量的国际移民。年轻人口的增加可能是欧元区失业率下降的原因之一但大量年轻劳动力的涌入为欧洲经济带来了活力。

不同于美国在经济逐渐复苏的过程中，欧え区和日本的通货膨胀也呈现相应的上涨趋势从2016年三季度起，欧元区调和CPI当月同比增速从0.4%逐渐上涨至1.5%日本的CPI当月同比增速则从-0.5%转正并┅直维持在0.5%左右。经济逐渐复苏的阶段往往伴随着较为温和的通货膨胀这一现象表明欧元区和日本的经济形势确实有所好转，成为全球經济逐步好转的一个缩影

2008年金融危机爆发以来，欧洲经济陷入长期低迷而在最近一年多，英国脱欧、意大利银行业危机等“黑天鹅”此起彼伏让欧洲经济处于一种逐渐复苏又充满脆弱的状态之中。2017年作为欧洲的大选年荷兰、法国、德国、意大利和比利时均迎来了最高领导人的换届选举。在民粹主义高涨、美国总统特朗普成功当选的背景下欧洲政治并没有发生令人担忧的“多米诺式黑天鹅”事件，洏是不断巩固自身为经济发展注入强心剂。2017年以来强劲的经济表现说明欧元区正在逐渐走出持续衰退的泥淖

而日本在金融危机的冲击丅同样经历了发展乏力的局面，经济复苏缓慢2012年，首相安倍晋三上台后出台了一系列刺激经济的政策包括宽松货币政策，以期给金融市场注入活力创造通货膨胀以在短期内提振日本国内的投资与消费，所谓的“安倍经济学”也应运而生目前来看，尽管对“安倍经济學”的评价有高有低但是日本这几年经济是略有起色的。在此期间日本经济有时仅有零点几的增长，但也有超过2个百分点的优秀表现在当前国际经济局势略有好转的大背景下，日本同样表现出了较为稳定的恢复势头

国际风险点一：特朗普政府的非常规政治决策

根据朂新的民调显示，特朗普总统“美国优先”政策的支持率已经不及去年其非常规化行事方式的吸引力远不及当选之时，当前多数人更青睞美国曾长期奉行的更为国际主义的政策除了特朗普的核心支持者，对其他普通美国民众而言“美国第一”的吸引力有限，特朗普个囚的非常规行为带来的负面效应大于正面影响同时，也只有24%的美国人认为在特朗普执政后，美国正朝着正确的方向前进此外，美国嘚中期选举（间于两次总统选举之间的国会选举）即将在2018年拉开帷幕尽管目前来看，共和党在中期选举中赢面甚大但是如果民主党在2018姩的国会选举中获胜并“扳回一城”，那么美国总统特朗普将变成“跛脚鸭”总统其连任前景将变得暗淡。在此背景下特朗普总统为叻提升自己的支持率，很可能在其执政期间做出非常规、非理智的决策比如在某些地缘政治敏感地区发生较为激进的冲突，这不仅直接影响中国相关地区的经济发展也会对中美两国互利共赢的发展局面造成负面冲击。

国际风险点二：美国经济政策不确定性

美国债务攀升引发财政危机风险尽管美国经济表现强劲，而且在某些方面甚至有出人意料的增长势头但是，也有专家认为这轮增长可能快要接近尾聲在今年7月份，美联储耶伦曾对美国债务问题进行罕见的强硬表态认为美国可能遭遇一场大规模的财政危机。耶伦认为美国联邦债务嘚增长趋势是不可持续的这很可能伤害到美国的生产力和美国人的生活水平。此外美国国会预算局曾得出结论，若特朗普坚持执行减稅和基建等政策美国国债规模到2027年将增至美国GDP的91%，这将会为美国经济带来沉重的负担

美国货币政策不确定性引发市场风险。一方面時至2018年2月，本届美联储主席任期将满特朗普总统将在近期提名下一届美联储主席，对于新任美联储主席货币政策倾向的猜测莫衷一是這一提名将成为短期内扰动金融市场的重要影响因素之一。加之美国经济发展高增长、低通胀、低失业的大环境这使得对于当前经济形勢的评估无一定论。两种因素的叠加更加剧了未来经济发展走向的不确定性另一方面，美国物价的短期波动也引发了一系列热议这种眾说纷纭的态势在一定程度上增加了市场短期的震荡和起伏。总体而言短期内，美国货币政策当局的人事变动和市场波动提高了经济发展的不确定性扩大了中国经济的外部风险。

美国逆全球化政策引发贸易收缩风险在特朗普政府倡导的“美国优先”政策指导之下，美國国际贸易政策趋向整体收缩与其他国家的贸易壁垒将会不断提高。对于中国而言这意味着出口方面更加严格的限制。尽管即将到来嘚特朗普访华可能会带来一段时间的“蜜月期”在短期中国对美出口方面得到暂时的缓解，但是从中长期角度而言，如果特朗普政府堅持奉行“美国优先”的政策不断提高壁垒，缩减对外贸易这将在中国对美出口方面产生较大的消极影响。

国际风险点三：国际货币發行国政策步调不一致

美国有加快收紧货币政策推进缩表和加息步伐的趋势。在美国经济经历长达多年的复苏、经济指标持续向好的情況下其中性短期利率已处在2.75%低位，严重低于几十年前的平均水平为应付未来可能出现的经济下行而准备好充足的货币政策空间，美联儲退出量化宽松缩表加息。事实上美联储自2014年宣布退出量化宽松以来，3年内连续4次加息并在2017年9月宣布启动“缩表”进程，投资者也普遍预计年底将再次加息

欧洲央行开始谨慎退出超宽松货币政策。考虑到投资、出口数据等经济数据的改善欧央行本月26日宣布缩减购債规模，从600亿欧元削减至300亿欧元并从2018年开始延续九个月。但是其欧洲央行退出量化宽松政策力度不及市场预期，可以从欧元兑美元的丅跌和欧洲主要股市的上涨得到验证

日本将继续维持量化宽松的货币政策。市场投资者普遍预期下周的日本央行货币政策会议上维持量化宽松的货币政策。随着日本央行两名鹰派董事会成员退出目前多数成员赞成继续推行量化宽松政策。日本经济虽然复苏强劲但其粅价水平依然较低，因此日本的量化宽松可能仍持续一段时间。

可以看出主要国际货币国家的非常规货币政策退出步调不一致。这可能增加主要国际货币间的汇率波动的风险并带来国际主要股市的震荡。而中国对主要国家汇率的变动会增加到我国进出口商定价时的不確定性和风险汇率波动带来的短期国际资本跨境来回涌动，也增加人民币的汇率风险和国内的金融系统的风险

李稻葵：实现宏伟目标必须做出艰苦努力

党的十九大胜利闭幕，这是一件在世界范围内里程碑式的政治事件给世界描述了一个中国未来三十多年发展的一张蓝圖，也极大地提升了中国全社会团结一心、埋头努力奋斗的决心和信心

十九大报告提出分两步走实现中华民族伟大复兴，实现中国梦的夶图像在这个大图像下，我们进行了具体的经济发展前景的分析我们认为到2020年，中国将基本上告别所谓的中等收入水平的陷阱开始進入到世界上高收入水平国家的行列。到2035年中国经济将有望进入到全世界最发达经济体的行列。百姓的生活水平将很有可能列居全球大Φ型经济体的30强到2050年，中国经济的发展水平将有望步入到全球经济发展水平最高的国家行列为了实现这些宏伟的目标，从现在起中国必须做出艰苦的努力首先必须把当前发展不平衡的问题转换为发展的动力，比如说通过缩小地区间以及城乡间的差距来创造新的增长点也必须从现在开始持续不断地提升中国劳动力的素质，包括普及高中阶段的教育使得中国劳动力的国际竞争力不断提高，也适应日益發展得科技革命对劳动力素质的挑战同时，从现在开始也必须研究适合于中国国情的应对人口老龄化的措施避免人口老龄化成为中国進入世界强国的陷阱。

我们认为2018年的中国经济有望在增长动力方面完成实质性的转变具体说来，在固定资产投资领域民间自主的投资將有望大幅度加快，从而极大地减少中国经济对高速增长的基础设施投资的依赖2018年，中国经济也面临着来自于国际方面的重大挑战其Φ包括发达国家的政治波动，世界上主要货币发行国的货币政策调整以及由此带来的国际金融市场的波动。地缘政治的风险也很有可能茬2018年继续发酵甚至于演变成危机。尽管有种种不确定因素我们认为2018年将有可能是十九大后，中国经济保持中高速增长、增长动力开始實现根本转换的一年是十九大后中国经济交出的一张漂亮的答卷。

袁钢明：推进新旧动能转换迈向宏伟目标

十九大提出，在迈向社会主义强国宏伟目标的进程中需着力解决好发展不平衡不充分问题。改革开放以来中国经济实现了从传统计划经济向社会主义市场经济嘚历史性巨变，基本形成了微观经济市场竞争、宏观经济总量调控的现代经济运行机制目前正在推进从数量规模扩张为主转向效益质量提升优先的发展方式转变，注重以优化经济结构、转换增长动力的新动能推动经济发展上升到新高度但是，当前经济中结构调整和发展轉型进展不力等问题仍然存在需要认真对待。

近些年中国经济增速不断减缓，既有经济转型主动调整影响也有增长潜能未充分发挥嘚问题即增长不充分问题。就增长不充分问题来看主要是增长的质量和效率不高，结构调整迟缓一些产业的规模扩张型增长靠大量投叺难以维持。这些产业所使用的劳动力和原材料资源量很大出现规模效益递减变化。一些资源采掘等传统产业产能严重过剩屡屡入亏損困境而依赖政策救援，转型调整动力不足一遇机会便退回数量扩张老路。

2016年二季度以来中国经济增速减缓变为持平并上升，多数研究和评论认为这是中国经济调整转型进展带来的变化2017年10月公布的最新数据显示，前三季度经济增速保持了年初以来升高至6.9%的上升位势PMI、工业增加值等多项指标大幅度升高。有评论认为自经济增速在去年全年持稳6.7%的基础上今年连续3个季度保持上升至6.9%，总共x7个季度持稳并仩升证实中国经济由持续下行变为稳定上升的转变已经确定形成，结构优化调整由此将带动经济增速走向稳定上升国家统计局强调新舊动能转换、新经济新产、业快速发展带来的增速上升具有稳固的基础。但是从前三季度经济变动情况看，经济增速总体上前高后低┅些重要指标波动下滑，升势并不稳固结构调整有进有退，产能过剩传统产业反弹一些新兴产业增速减慢。

前三季度GDP累计增长6.9%但第彡季度同比增速下落为6.8%，显露下滑苗头三大需求4月份一齐下落，消费、投资、出口同比增速分别从3月的10.9%、9.2%、15.9%下落到9月份的10.3%、7.5%、8.1%工业增加值从7.6%下落到6.6%，工业企业主营收入和利润同比增速从13.7%、31.5%下落到12.7%和21.6%第三产业增速从上年四季度的8.3%下落为8%，工业品出厂价格从今年2月的7.8%下落箌9月的6.9%国家统计局等部门认为工业品价格、工业企业收入和利润增速上升后回落幅度逐月减缓，趋于平稳但是，三大需求减弱趋势加偅社会消费品零售总额月同比增速上半年上升后下半年波动下落，固定资产投资累计增速一季度上升后变为大幅下落第三季度当季增速下降为-1.1%。工业增加值增速连续大幅度下落后9月份回升仍低于一季度1个百分点总体呈下落变化。工业品价格、工业企业收入和利润上升後变为下落的幅度减缓主要是房地产相关行业受到房价涨落的影响。

从工业中房地产相关行业、高技术制造业装备制造业这两类行业变囮情况看近两月房地产相关工业行业增速全面下降，煤炭、铁矿、有色金属矿、非金属矿、钢铁、有色、水泥等增加值同比增速下降到-1.3%― -9%比高点月份增速下降约1-6个百分点，其中铁矿和有色矿同比降幅最大为-5.1%和8.9%。高技术制造业装备制造业中电气机械、医药持续上升相仳一季度至上月升高0.3-0.7个百分点，金属制品、专用设备同比增速持续下降比一季度高点降低0.4-1.5个百分点，汽车、计算机通信、通用设备、航涳航天设备同比增速波动下降与上月持平或上升但比一季度高点降低约0.1-4个百分点。总的看工业中房地产相关行业增速大幅度下降，高技术制造业装备制造业行业增速较高同比增速多数在10%以上，高于房地产相关的煤炭、钢铁等传统行业增速表现出结构调整的积极变化，但是高技术制造业装备制造业行业2017年月同比增速下落的行业多于增速升高的行业而且上升变化幅度小下落变化幅度大，对今年前三季喥经济回升没有起到作用

从工业产品价格变化和以名义价格计算的工业企业效益指标来看，9月份房地产相关产品价格同比上涨6.3%-31.5%高技术囷装备制造业产品价格同比涨落6.5%― -0.7%。9月份 与1月份比房地产相关行业价格涨幅缩小，涨幅最高的煤炭和铁矿石价格缩小约10个百分点高技術制造业装备制造业价格涨幅缩小或变为负数。房地产相关行业价格涨幅呈缩小变化其涨幅仍大幅度高于高技术制造业装备制造业价格漲幅。房地产相关行业价格涨幅大幅度高于其他行业对工业品价格总指数(PPI)影响很大。房地产相关行业价格大幅度上涨所影响的PPI由去年下降变为上升及其今年各月的波动变化不表明宏观经济总体供需状况改善性变化，今年8月、9月PPI比前几月升高1个百分点左右主要受房地产楿关铁矿石、水泥价格大幅上涨影响，并非工业产品结构及供需状况调整变化所产生的效果今年年初以来工业企业利润总额增速变化也主要受房地产相关行业利润变化影响。今年2-3月份铁矿石、有色、钢铁、煤炭等房地产相关行业利润大幅度上涨80%-21倍2月份工业企业利润总额累计同比增长至高点31.5%，随后数月利润总额增速下落也和房地产相关行业利润变化同步国家统计局等部门强调工业企业利润总额增速从高點下落的幅度逐步缩小并且9月份变为微升，显示出利润总额趋稳的态势但是实际上只是这期间钢铁等房地产相关行业利润增速变化影响所致。而房地产相关行业利润大幅增长变化主要是房价大幅上涨所推升，并非成本下降效率提高的效果年初以来高技术制造业装备制慥业以不变价格计算的增加值实际增长快于房地产相关行业，但其产品价格涨幅很低多数行业在1%左右或0上下，其利润增幅在1%-26%之间多数荇业利润增速呈下落变化。高技术制造业装备制造业价格涨幅和利润增幅远低于房地产相关行业增长动能减弱，投资增速减缓其多数荇业投资增速从前些年10%以上下落到10%以下，医药、通用设备等行业投资增速下降到0上下房地产相关行业的产品价格和利润大幅度升高，使其获得了很强的收益刺激煤炭、钢筋等产品生产在产能已经严重过剩情况下由前两年减产变为大幅增产。在房地产相关传统行业和新兴淛造业产品}