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我国中小企业私募债的发展现状_问题及对策建议
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我国中小企业私募债券发展的路径选择
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来源：上海证券报
编辑：江苏省中小企业网 http://www.
&&&&& 中小微企业对我国经济发展意义重大，截至2012年底，我国中小微企业已有1300多万家，占企业总数的99%，创造的GDP占比60%以上，纳税额占比过半，解决城镇人口就业在80%以上。但是由于我国银行体系的市场机制并不健全，信贷资源严重向国有及大中型企业倾斜，而直接融资市场的规模尚小且“重股轻债”，中小企业融资难题持续存在。为了拓宽中小微企业融资渠道，加强对中小微企业的金融服务，国务院发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，提出要整合金融资源支持中小微企业发展。此外，证监会也多次强调，要加快多层次资本市场体系建设，提高公司类债券融资在直接融资中的比重，拓宽中小企业融资渠道，服务实体经济发展。在政策大力推动下，日上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台《上海证券交易所中小企业私募债业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债业务试点办法》。截至日，共有244家中小企业私募债在交易所完成备案并顺利发行，平均期限为2.55年，平均票面利率为9.20%，发行总额为295.22亿元。
　　一、中小企业私募债券发展中面临的困境
　　虽然中小企业私募债的推出意义重大，但随着业务试点的深入，存在的问题也逐渐浮出水面。由于私募债存在投资风险较高，流动性较差，增信难度较大等问题，在第一批试点中小企业私募债的投资热潮后，市场已逐渐采取观望态度，购买需求主要集中在国企主体或者强担保的中小企业私募债中，对于民营且担保实力不足的中小企业私募债持谨慎态度。因此在交易所备案后六个月未能顺利发行的中小企业私募债屡见不鲜。根据官方数据披露，截至2013年6月底，沪深两交易所接受311家备案，已发行210家，成功发行率仅占67.5%。
　　（一）私募债违约风险高，投资者风险识别和承受能力较低
　　中小企业私募债具有高风险、高收益的特点，因此随着市场发展发生个别的信用违约事件也属正常现象。但是国内信用债市场成立二十年来并没有发生过实质性违约的问题，在银行和政府的隐性担保下，刚性兑付现象持续存在。投资者没有真正意义上面临和应对过违约风险，因此对风险的识别和抵抗能力较弱。此外，现阶段社会的诚信体系尚未健全，企业中财务数据真实性不能完全保障，投资者一方面疑虑财务数据的真实性，另一方面担忧公司具体的经营状况和未来发展，因此在基本面不确定的情况下，投资者偏重担保方的实力，尤其看重国有背景的担保公司或者政府融资平台之举也在情理之中。
　　（二）私募债流动性较差，投资者范围受限
　　目前私募债可以在上交所固定收益证券综合电子平台和深交所综合协议交易平台转让，但是交易并不活跃，大部分中小企业私募债的投资者选择持有至到期。此外，监管层基于私募债的特点和风险可控性的考虑，对投资人的数量和质量都有严格的规定，如单只债券持有人数量不能超过200人，转让对象必须是符合条件的“合格投资者”。而即使是符合要求的机构投资者也仅有少数账户可以投资于私募债，以在交易所市场投资活跃的公募基金为例，目前仅有9只公募基金投资中小企业私募债，占债券型基金总数比例不足5%。此外投资额度受到债券发行规模10%和账户规模10%的双重限制。虽然上交所允许金融资产500万以上的个人投资者参与，但在实务操作中个人参与投资的并不多见。这些举措虽然有一定的合理性，但也在某种程度上制约了市场的流动性。
　　（三）私募债信用增级难度较大，相对成本高
　　由于担保资质被看作投资中小企业私募债的重点，在没有政府背景担保资源的情况下，专业担保机构成为中小企业私募债增信的首选。但是专业担保公司一方面要求企业提供相应的优质反担保物，例如土地、房屋、股票等，另一方面还要收取年化1.5%-4%不等的高额担保费，优质的中小企业一般很难接受如此高的成本。此外，担保公司的业务还受自身资本金的约束，若其此前已经有不少数量的担保，则市场对其担保的债券认可度就会大打折扣。因此现阶段，众多综合资质较好但缺乏优质担保的企业只能无奈被拒之门外。
　　二、我国中小企业私募债发展的路径探索
　　为解决中小企业私募债市场发展所面临的困境，本文尝试勾勒适合我国中小企业私募债发展的路径，包括借力银行扩大市场规模，通过风险缓释工具重构信用风险，引入不同类型风险偏好的投资者交易三个步骤。
　　（一） 借力银行扩大私募债市场规模
　　在我国社会融资结构中，银行的间接融资渠道扮演了重要角色，长期以来企业对银行的融资依赖使得银行在积累企业资源和信息方面拥有绝对优势。因此，借由银行的力量迅速扩大中小企业私募债的数量和规模至关重要，而在此过程中，银行也将从中获益，实现双赢乃至多赢的局面。
　　首先，发展中小企业私募债有利于满足银行两大需求。第一，满足净资本的需求。日《巴塞尔协议III》的推出对全球银行上调资本金比例，加强抵御风险能力提出了新的要求。日，银监会在《《巴塞尔协议III》》的基础上，提出了更高要求的新监管标准，即“正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不得低于11.5%和10%”。在新资本监管标准下，银行扩大信贷规模将不可避免面临资本补充需求。而银行通过将原有客户的信贷资产打包成中小企业私募债，借助券商发行后，由自己的理财资金购买的方式恰好可以避免降低银行的核心资本充足率，满足银行对净资本的需求。第二，维护客户的贷款需求。当银行受贷款规模约束无法满足企业融资需求时，企业就会另寻融资通道，这样一来客户资源的大量流失将对银行造成重大损失。此前，银行为满足客户融资需求，在不增加表内贷款额度的情况下，一般采用银信合作的方式，由银行理财资金通过信托通道发行信托计划。而银监会出台《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》叫停传统信贷类银信合作后，此类业务规模大幅缩减。而现阶段，中小企业私募债恰好可以填补这一部分的空缺，在不增加银行风险的情况下为企业提供融资通道，维护银行的客户资源。
　　其次，银行参与后中小企业私募债市场将迅速扩大。根据中国人民银行统计数据，2012年末主要金融机构人民币小微企业贷款余额11.58万亿元，2013年一季度新增中小微企业贷款为5682亿元，无论是从存量数据看还是单纯一个季度的增量数据，相比于目前不到300亿的发行规模，中小企业私募债未来可以发展的空间巨大。因此，在实务中以招商银行、浦发银行为代表的股份制商业银行率先与券商建立合作，试点中小企业私募债业务，工行、中行等大型国有银行也正紧锣密鼓开展这一业务。
　　此外，相比于券商单独发行中小企业私募债，银行参与后优势更加凸显。因为银行发债的对象一般是原先给予过授信的客户，这一过程代表银行经过前期的尽职调查和一段时间的跟踪了解对企业有信任。由于授信是隐性的非债券条款，相当于银行以承诺回购的方式兜底，一旦中小企业私募债发生短期流动性困难，银行可以提供一定的贷款支持，用以偿还中小企业私募债的本金和利息。正因如此，银行理财资金购买银行发行的私募债的总额一般不会超过该银行对发债企业的可用授信额度，以确保理财资金投资的风险可控性。虽然在这一模式下，风险仍积聚在银行系统，但正是因为银行信用背书的作用，中小企业私募债市场可以迅速扩大，随着市场基础的扩大，一些金融创新工具得以发挥作用。我们可以通过信用衍生产品以及创新产品设计将风险进行对冲和重构，进而引入其他投资者，将聚集在银行的风险转移出去。
　　（二） 通过信用衍生工具和产品设计重构信用风险
　　信用衍生品的创造与应用极具划时代意义，它将信用风险从其他风险中剥离出来，在市场上被定价，并转移给愿意承担风险的投资者，从根本上改变了信用风险管理的传统机制，这使得信用衍生品一经创造便被广泛应用，在1995年到2004年的短短10年时间里交易量增长了480倍，从北美到欧洲，从拉美到亚洲都形成了巨大的交易市场。2010年10月，我国银行间交易商协会发布《银行市场信用风险缓释工具试点业务指引》，正式将信用风险缓释（包括信用风险缓释合约CRMA和信用风险缓释凭证CRMW）引入中国市场。随后，针对银行贷款和银行间市场债券为标的的信用风险缓释合约也相继推出。但是由于我国信用债市场的特殊性，无实质性违约事件的发生使得这一工具的交易并不活跃。而中小企业私募债市场的发展将重新点燃信用衍生品的璀璨光芒。
　　引入信用衍生产品后，银行及其他私募债投资者可以将购买的债券实行多样化的资产组合，例如通过跨地域、跨行业的组合将风险分散化。当资产组合中私募债券数量形成一定规模后，我们可以将其违约率近似于银行的中小企业不良贷款率。根据安永《中国上市银行2012年回顾及未来展望》的研究报告显示，2012年中国17家银行平均不良贷款率为0.92%，中小企业不良贷款率为1.55%。虽然银行统计的不良贷款率中并未体现因贷款展期等问题隐藏的信用风险，实际中小企业的违约率将会高于披露数据，但相对明确可测量的信用风险将为引入风险缓释工具提供重要定价支持。通过为资产组合购买信用衍生品，信用风险转移到信用衍生品投资者上。
　　另一种拓展途径是通过资产证券化的方式将中小企业私募债的债券收益权作为基础资产，通过结构化的设计达到重构风险，增加流动性的效果。这一模式可以借鉴韩国发展中小企业私募债时所采用的P-CBO模式。P-CBO即通过资产证券化技术，将一组高收益债券重新打包成多组不同风险和收益的债券，以满足不同投资者的需求。尽管标的资产为高收益债券，信用质量较差，但由于债券数量较多，信用风险能够足够分散，可以通过引入风险缓释工具将债券包拆分为低风险低收益的债券和高风险高收益的债券。在P-CBO交易中，由发起人SPV购买债券组合，并以自身名义发行资产支持证券进行融资，通过信用增级措施提升债券信用等级，出售给不同风险偏好的投资者。再将所募集到的资金用于偿还购买债券组合的价款。P-CBO模式一经创造就迅速被广大中小企业所采用，从1999年到2000年仅一年时间，韩国P-CBO的发行量已经达到了73073亿韩元。
　　上述所提到引入信用衍生品或采用资产证券化方式仅是目前采用较多的两种运作模式，而在具体的实践过程中，往往根据项目情况选取一种或多种风险缓释工具或产品设计，以达到重构风险，增加流动性，满足不同投资者的需求。
　　（三） 不同风险偏好投资者参与投资，银行风险相应转移
　　目前参与中小企业私募债的投资者较少，除银行理财资金购买外，证券公司资管、基金专户是主要的投资群体。而其中，不少券商资管和基金专户的投资资金亦来源于银行渠道，因此投资中小企业私募债的风险实质上仍在银行系统积聚。随着中小企业私募债市场基数扩大，运用信用衍生工具风险重构和信用增级后，将会吸引更多投资者参与，而此时原先积聚在银行的风险也相应得到转移。
　　我们认为未来私募债市场中低风险部分投资主体主要是银行、保险以及其他风险规避型投资者。尤其看好保险公司未来在私募债市场中重要作用，2013年8月国务院办公厅发布了《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，鼓励保险机构创新资金运用安排，为小微企业发展提供资金支持。据悉，保监会拟取消保险资金不能投资中小企业私募债的限制，并加紧研究关于设立小微企业投资基金以及投资中小企业私募债的相关政策。在政策大力支持下，保险资金进入中小企业私募债市场指日可待，而这无疑为私募债市场增添了新的活力。
　　高风险高收益部分的债券将会有基金公司、创投公司以及其他风险偏好型的投资者参与认购交易。基金公司作为专业机构投资者，具有较强的信用分析能力与信用风险管理能力，是中小企业私募债的合格投资机构。将中小企业私募债纳入投资范围，有助于基金产品构建更加灵活的投资组合，获取与风险相匹配的投资收益。另外，VC/PE基金介入中小企业私募债投资，也将进一步壮大投资者的队伍。在清科研究中心2013年初对百家活跃于中国内地的VC/PE机构投资者做一项名为“中小企业私募债调研”中显示，现阶段仅有9%的机构表示会投资私募债，53%的机构选择先观望。造成投资热情不高的主要原因是现阶段发行的私募债资质相对较好，违约风险较低因此投资收益率不高，研究进一步显示，73%的VC/PE机构愿意投资票面利率高于12.50%的私募债，而在已发行的私募债中，除了巨龙债的票面利率是13.5%，其余私募债均在10%以下。在未来发展中，通过风险重构所创造出高收益的投资品种，附认股权或可转股条款的私募债品种，以及随着并购市场发展创设的新私募债品种，将获得VC/PE基金的青睐。
　　三、现阶段是发展中小企业私募债的重要时机
　　所谓时势造英雄，一个新的投资品种的推出、发展、繁荣离不开适宜的宏观背景。在我国，政策因素和利率市场化的推进共同造就了发展中小企业私募债的契机。
　　一方面，在新监管标准下各银行净资本都比较紧张，亟须发展表外融资业务。与此同时，日银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（简称“8号文”），要求理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。而中小企业私募债在交易所上市，属于标准化资产。银行发展中小企业私募债一方面可以不受“8号文”对非标准化资产的规模限制，另一方面可以扩大标准化产品的基数，有助于在绝对值上增加银行“非标”产品的规模。另外，中小企业私募债采取交易所备案制，具备机制灵活且对企业净资产和盈利限制较少等优势，以私募债对接理财资金的操作相对简单易行，银行便于将此模式复制推广。
　　另一方面，我国利率市场化正在稳步推进。日央行全面放开金融机构贷款利率管制之后，我国利率市场化进程进入到开放存款利率上限的最后冲刺阶段。以商业银行为主的机构投资者在进行固定利率类资产配置时候更多偏向于高收益品种。这一时期与当时美国高收益债市场发展有相似之处。二十世纪70年代至80年代初，当时美国经历了两次石油危机和严重滞涨，期间经济衰退制约了股市的表现，而通胀使得货币基金迅速兴起，储蓄贷款机构出现利率倒挂，加速了存款流失。出于收益率保障的需求，高收益债券市场蓬勃发展。这些高收益债主要有两部分组成，一部分是因评级下调导致收益率大幅上升的公司债券，亦称作“堕落天使”，另一部分是高成长潜力的创业初期公司，亦称作“明日之星”。到了20世纪80年代末，并购市场的兴起使得高收益债有了新的用武之地，规模也得到了进一步的发展。现今美国已经拥有世界最大的高收益债券市场，目前存量为1.3万亿美元。因此把握利率市场化这一重要时机对于发展中小企业私募债意义重大。
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技术支持：私募债中国式困境：高收益类债券却低收益
私募债中国式困境：高收益类债券却低收益
来源：你我贷
2012年5月以来我国中小企业债业务试点正式启动，这种被业内人士称为中国版“垃圾债”的私募债，被视为中国证券市场的一次重大改革和创新。然而中小企业私募债推行至今，由于该债券流动性差、溢价补偿不足等因素导致其发行和交易都双双“遇冷”。日前虽有消息透露，监管层或允许拟融资企业将所持有的上市公司股份用于债券增信，并依据约定条件将上市公司股份与私募债券交换，但能否增强者的信心还未可知。接受中国经济导报记者采访的专家纷纷表示，与国外高风险、高收益的垃圾债相比，我国的中小企业私募债存在着高风险、低收益和有管制、无担保等现状，改变亟须从增加信息透明度和防控风险着手。无一支私募债触摸规定天花板中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行基准利率的3倍，期限在1年(含)以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券，也被称作是中国版的“垃圾债”。“垃圾债最早起源于美国，是信用级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券，由于其风险较高，对应相对较高的收益，也被称为高收益债。”中国社科院金融所金融市场研究室副研究员安国俊博士向中国经济导报记者介绍说。从国际经验看，引入私募发行制度无疑会推动债券市场的发展与创新，扩大资本市场服务民营企业和实体经济的范围。首先，中小企业私募债的推出不仅解决了中小企业由于资信评级低、融资成本高等原因很难进行发债融资的难题，开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具。其次，也解决了企业多年以来短贷长用的问题，降低了融资成本，鼓励中小企业进行投融资长期规划。另外，有利于推动各类合格机构投资者的发展，进一步丰富债券市场投资者结构，推动我国债券市场国际化的市场基础设施建设。与公开发行债券相比，非公开定向发行具有灵活性强、发行相对便利、信息披露要求相对简化、适合投资者个性化需求的特点。“应该说，无论选择何种发行方式，市场参与各方都应以市场的培育为基本出发点，以建立有流动性的、有深度的市场为主要目标，在发行定价中充分考虑到信用风险溢价和流动性风险溢价以及未来利率走势的判断，在以较低成本发行和保障市场流动性之间寻求一个最佳平衡点。”安国俊认为。对于“监管层或允许拟融资企业将所持有的上市公司股份用于债券增信并依据约定条件将上市公司股份与私募债券交换”的一系列问题，清华大学经济管理学院教授朱武祥告诉中国经济导报记者：“从定性角度来看，是件好事，该政策本身很有吸引力，丰富了企业融资渠道。但是否能吸引投资者，则要从定量的角度来看，看上市公司的具体条款以及股票的定价如何。”2012年7月，上海浦东汉威阀门有限公司拟发行9000万元中小企业私募债券，但最终因难完成销售而“无疾而终”。来自中央国债登记结算有限责任公司的数据显示，截至日，两所共有81只中小企业私募债完成发行，募集资金90.83亿元。业内人士认为：“从市场规模来看，中小企业私募债发展过程比预期要慢。”据了解，今年1月和2月发行的中小企业私募债呈环比回升趋势，两个月分别发行了4只和8只私募债。3月共发行14只中小企业私募债，超过今年1月和2月发行量的总和。记者了解到，今年以来新发行的中小企业私募债平均利率在9%左右。目前来看，市场上私募债利率最高的为去年开闸初期发行的“12巨龙债”，达到13.5%。除此之外，大多数中小企业私募债的利率都在10%以下，“12孚信债”、“12新丽债”等的利率甚至低至7%。作为一种高风险的“垃圾债”，如此低收益对投资者难以形成足够的吸引力。业内人士指出，目前收益和风险的不匹配仍是私募债市场发展的主要障碍。按照目前监管层的规定，中小企业私募债的发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，即上限为19.68%。但至今基本上没有一只私募债能够触摸到这个“天花板”。市场不透明，投资方主要看担保宏源证券固定收益研究组分析师方芳接受中国经济导报记者采访时指出：“大家在国内看私募债主要看担保，企业的信息并不透明，担保方实力强则投资的意愿就强。”据业内人士透露，国内有中小票据公司有过几次违约，但最后都是担保公司给兜了底。“而国外私募债市场是比较透明的，主要是做假的成本提高了，实际上也是降低了买私募债的风险。私募债的票息是非常高的，通常票息14%~15%是常有的。这样的高票息对投资者是个保护，因为国外已经形成了良好的市场环境。”方芳分析指出，目前美国有垃圾债市场，中国现在还没有。其实，这种垃圾债市场的流动性很好，也是非常吸引人的。它允许违约，这样投资者也是非常理性成熟的，知道该选什么品种去买。“中国的债券现在从来没有过违约，大家购买私募债时还是很害怕，也摸不清水深水浅。同样是冒风险，投资者就倾向于购买那些国有企业以及有政府背景做担保的。”在方芳看来，相比国外中小企业来说，我国中小企业有各种市场管制，再加上没有政府背景生态环境比较脆弱。目前我国的中小企业私募债主要针对非上市公司特别是急需融资的小微企业，后期范围将逐步扩大。因其发行无需证监会审批，只需在交易所备案，并且在设计条款中大多没有担保和反担保条款，属于一种“信息披露，买者自负”的产品，无疑增加了信用风险管理的难度。“鉴于投资方和融资方在契约条款制定上比较灵活，可以自主协商条款，因此应借鉴国际经验，采取限制分红条款，并提取一定比例资金作为偿债基金，以降低违约风险。”安国俊建议说。
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我国中小企业债券融资模式构建
【摘要】：
中小企业在国民经济发展中的地位非常重要,中小企业的活力直接关系到一个国家的经济活力。中小企业在发展过程中,最大的问题是融资难,这是一个世界性难题,美国、德国、日本等在这方面通过政府的努力取得较大的成果。而我国由于体制等方面的原因,中小企业特别是民营中小企业融资遭遇的困难更大。为了更好解决我国中小企业融资难题,一方面国家在积极稳妥的推进金融体制改革,另一方面国家也从法律法规层面明确表示要支持中小企业发展。
常见的融资方式有两种,一种是股票融资,另一种是债券融资,在发达国家的资本市场,债券融资的规模一般是股票融资规模的三到四倍,是一种最为常见的融资方式。然而债券融资这种方式是我国中小企业融资结构中最为缺失的,我国政府和学界对中小企业债券融资非常关注,正在积极修订新《企业债券管理条例》。为了更好地实现中小企业债券融资,一方面需要我们在制度上进行突破,制定出适合中小企业进行债券融资的法律法规,另一方面也需要我们结合国外成功经验,特别是垃圾债券兴起和发展的经验,探索出一条适合我国国情和我国资本市场发展阶段的中小企业债券融资模式。
本文共分为八章,第一章阐述企业融资的理论基础,主要是利率期限结构理论和融资结构和融资选择理论。融资结构和融资选择理论告诉我们企业最优的融资选择路径是：内源性融资-债券融资-股权融资；第二章全面考察和分析了我国中小企业的融资现状,分析了我国中小企业融资难的原因,包括内部原因和外部原因；第三章主要写中小企业债券融资的必要性和可能性。由于我国中小企业的融资途径中基本不包括债券融资,而债券融资不仅是理论上的必然,而我国的金融体制改革,国家对中小企业债券融资的重视,正积极地从法律法规层面上进行促进,因此,我国中小企业进行债券融资应该是可能的。第四章着重分析了我国中小企业进行债券融资的主要障碍,分为四个方面,第一个是中小企业自身的原因,主要是信息不对成容易造成逆选择和市场崩溃。第二个是制度性障碍,如企业规模和盈利能力受限、发债主体限制、信用担保问题突出、信用评级缺乏、募集资金用途限制、发债利率限制、审批手续复杂多头监管。第三个是市场性障碍,债券市场交易主体缺乏,并且我国的债券市场整体发展相对滞后。第四个是技术性约束,利率特别是基准利率未市场化,风险补偿经验数据缺失也导致定价难；第五章主要分析了集合债券的创新性和不足。近几年集合债券非常热,是我国在现行金融体制下的积极创新,因此必须对它们进行分析和评估,然而通过分析他们的特点、优势和不足发现虽然这种创新有助于打破中小企业发行债券融资的困难局面,但是它无法从根本上解决目前的制度性约束,要想使中小企业发行债券融资成为一种简单易行的方式,必须在制度建设和市场建设方面有突破；第六章主要分析垃圾债券兴衰历史及其启示。垃圾债券在美国70年代兴起,在80年代繁荣,在九十年代相对没落,现在在亚洲起势的垃圾债券,应该说是世界上最为成功的中小企业债券融资的历史,要研究我国的中小企业债券融资模式就必须去分析和借鉴它,因此通过垃圾债券的兴衰历史来,分析垃圾债券的起因和条件、垃圾债券的优势对我国发展中小企业债券融资有积极的意义；第七章结合垃圾债券兴衰史的经验及美国等发达资本市场的管理经验,提出对培育和发展中小企业债券市场的建议。首先就是制度上的突破,推行债券发行核准制,取消发债企业规模和盈利能力的限制,逐步实现企业债券利率市场化,取消中小企业债券募集资金使用渠道限制；其次是完善我国的债券市场建设,通过建立OTC市场增加交易方式,设立风投和发行基金来解决资金来源,通过培育和设立机构投资者引进国外投资者来增加交易主体；再次是完善我国的融资担保体系,因为我国中小企业发展的现状也决定了不能采用无担保方式；然后就完善我国债券信用评级制度提出建议,完善的信用评级制度能够使投资者更好的规避风险,也能更好的促进债券市场的发展；接下来就完善我国证券监管体系,加强中小企业债券融资监管提出建议及加强中小企业的自身建设方面的内容；最后一章是全文总结。
【关键词】：
【学位授予单位】：复旦大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2010【分类号】：F275【目录】：
ABSTRACT9-12
一、研究的背景12
二、研究的目的和意义12-13
三、研究方法13
四、本文创新点13-14
文献综述14-20
一、企业债券融资理论的文献综述14-16
二、我国中小企业融资的文献综述16-17
三、有关美国垃圾债券市场兴衰的研究17-18
四、有关建立中小企业债券融资模式的对策方面18-20
第一章 企业融资的理论基础20-25
第一节 利率期限结构理论20-21
1.1.1 预期理论20
1.1.2 市场分割理论20-21
1.1.3 流动性偏好理论21
第二节 融资、资本结构及融资选择理论综述21-25
1.2.1 MM理论及其发展22
1.2.2 融资结构选择与信号显示理论22-23
1.2.3 融资结构优化与代理成本理论23
1.2.4 控制权的转移与融资结构23-25
第二章 我国中小企业融资现状分析25-34
第一节 中小企业的界定25-27
第二节 中小企业在国民经济发展中的地位27-29
第三节 我国中小企业的融资结构分析29-31
2.3.1. 融资资源类别29
2.3.2 我国中小企业融资结构特点29-30
2.3.3 我国中小企业融资效率分析30-31
第四节 我国中小企业融资难的原因分析31-33
2.4.1 中小企业融资难的自身原因31-32
2.4.2 中小企业融资难的外部原因32-33
第五节 本章小结33-34
第三章 我国中小企业债券融资的必要性和可能性34-36
第一节 发展我国中小企业债券融资的必要性34
3.1.1 债券融资是融资体系不可缺少的一部分34
3.1.2 债券融资有助于拓展我国中小企业的融资渠道34
第二节 发展我国中小企业债券融资的可能性34-35
3.2.1 我国正积极稳妥的推进金融体制创新和改革34-35
3.2.2 我国在积极研究和推进中小企业债券融资35
第三节 本章小结35-36
第四章 发展中小企业债券融资的障碍分析36-43
第一节 信息不对称36
第二节 中小企业债券融资的制度性约束36-38
4.2.1 发债企业规模和盈利能力要求36-37
4.2.2 发债主体限制37
4.2.3 信用担保问题突出37
4.2.4 信用评级缺乏37
4.2.5 募集资金用途限制37-38
4.2.6 发债利率限制38
4.2.7 审批手续复杂,多头监管38
第三节 中小企业债券融资的市场性约束38-41
4.3.1 交易主体缺乏38-39
4.3.2 现有债券市场发展滞后39-41
第四节 债券融资的技术性约束41-42
4.4.1 利率未市场化42
4.4.2 定价机制尚未形成42
第五节 本章小结42-43
第五章 集合债券模式分析43-47
第一节 两种创新模式43-44
5.1.1 深圳中小企业信用互助协会简介43
5.1.2 中关村联合债券模式简介43-44
第二节 集合债券的特征44-45
5.2.1 风险分散44
5.2.2 参与企业规模相对小44
5.2.3 参与企业的成长性好44
5.2.4 信息相对透明44-45
第三节 集合债券的优势和不足45-46
5.3.1 集合债券的优势45
5.3.2 集合债券的不足45-46
第四节 本章小结46-47
第六章 垃圾债券兴衰史及启示47-52
第一节、垃圾债券兴衰史47-48
第二节 垃圾债券兴起的成因48-49
第三节 垃圾债券的优势49-50
6.3.1 拓宽企业尤其是中小企业的融资渠道49
6.3.2 为杠杆收购提供了资金来源,推动企业并购重组49
6.3.3 促进金融机构竞争,繁荣证券市场49-50
第四节 垃圾债券的作用和启示50-51
6.4.1 垃圾债券对中小企业的作用50
6.4.2 垃圾债券对我国的启示50-51
第五节 本章小结51-52
第七章 构建我国中小企业债券融资模式的对策52-70
第一节 制度性突破52
7.1.1 推行债券发行核准制52
7.1.2 取消发债企业规模和盈利能力的限制52
7.1.3 实现企业债券利率市场化52
7.1.4 取消中小企业债券募集资金使用渠道限制52
第二节 完善债券市场建设52-57
7.2.1 建立场外交易市场52-56
7.2.2 设立中小企业风险投资基金56
7.2.3 发行中小企业债券融资基金56
7.2.4 积极我国培育机构投资者,同时引进国外优秀的机构投资者56-57
第三节 完善我国中小企业债券融资担保体系57-61
7.3.1 中小企业融资担保体系的功能和作用57-58
7.3.2 世界各国的融资担保体系建设58
7.3.3 我国融资担保体系现状与问题58-59
7.3.4 建立中小企业债券融资担保体系的对策59-61
第四节 完善企业债券信用评级制度61-67
7.4.1 美国债券信用评级体系简介61
7.4.2 信用评级在国外债券市场中的重要作用61-62
7.4.3 我国信用评级现状及问题62-64
7.4.4 完善我国债券评级体系的建议64-67
第五节 完善我国证券监管体系,加强中小企业债券融资监管67-69
7.5.1 美国证券监管的主体和特点67-68
7.5.2 完善我国证券监管68-69
7.5.3 加强中小企业债券融资监管69
第六节 中小企业自身的诚信建设69-70
附录-发达国家促进中小企业发展的举措71-76
参考文献76-79
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