物产中大:传统主业小幅下滑,新型主业蓄势待发
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从公司收入结构来看,汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比达到93%;从公司营业利润结构来看,汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比达到74%。无论收入、还是利润来源,传统主业仍是2013年主要构成。明细来看,汽车销售、机电、贸易、地产的营业利润分别为6.1、1.3、2.0、12.0亿元,占比分别为21%、4%、7%、42%,同比分比为-7%、3%、2%、-15%,受行业周期影响,整体上处于小幅下滑态势。
业绩:净利润增长18%,归于实际所得税率下降2013年营业总收入404.9亿元,同比增长2%;归属母公司净利润5.1亿元,同比增长18%,对应EPS为0.64元,加权平均ROE为12.5%,较去年同期上升3.7个百分点。在2013年营业总收入404.9亿元同比增长2%、利润总额9.2亿元同比增长3%的背景下,净利润高增18%,显著高于前者增速的主因归于实际所得税率下降,源于可弥补亏损确认的递延所得税资产增加。公司公布2013年利润分配方案,拟每10股派息1元(含税)。传统主业:销售、机电、贸易、地产等传统主业小幅下滑从公司收入结构来看,汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比达到93%;从公司营业利润结构来看,汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比达到74%。无论收入、还是利润来源,传统主业仍是2013年主要构成。明细来看,汽车销售、机电、贸易、地产的营业利润分别为6.1、1.3、2.0、12.0亿元,占比分别为21%、4%、7%、42%,同比分比为-7%、3%、2%、-15%,受行业周期影响,整体上处于小幅下滑态势。新型主业:汽车后服务已成亮点,综合蓄势待发1、汽车后服务:营业利润同比增长48%相比前端的整车销售业务下滑而言,后端的汽车后服务前景更为广阔。2013年公司汽车后服务营业利润6.0亿元,高增48%,归于收入、毛利率的共同提升。汽车后服务营业利润占比也从2012年14%迅速提升至21%。2、综合金融:尚处起步阶段,蓄势待发公司旗下子公司中大期货、元通汽车租赁2013年净利润分别为0.44亿元、0.08亿元,分别同比增长3%、2%,目前体量尚小。公司2013年下半年确定金融领域的转型战略,目前尚处起步阶段。目前,公司旗下拥有期货、融资租赁、典当、供应链金融、投资等金融牌照,并有意拓展其他非银金融业务领域(保险、证券、支付等)。随着2014年公司增发完成并加大金融领域投入,将有望逐渐看到转型成效。成本:营业成本同比提高2%,与营业总收入增速相当公司2013年营业成本为398.2亿元,同比提高2%,与营业总收入增速相当。2013年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.4%、1.7%和0.6%,同比分别变动0%、6%和-32%,其中财务费用率降幅较大主因归于上期物产元通引入战略投资后减少了公司的本期利息支出。投资建议:继续看好国企改革背景下转型前景,维持“买入”评级目前,2013年静态业绩尚未反映公司2014年增发完成之后的未来转型成果,我们继续看好公司在浙江国企改革背景下,积极转型金融(租赁、典当、期货、供应链金融等已开展,保险、证券、支付等拟拓展)和云服务的发展前景,维持“买入”评级。预计2014-15年定增摊薄前EPS为0.78、0.98元,摊薄前PE为11、8倍;预计2014-15年定增摊薄后EPS分别为0.56、0.70元,2014-15年摊薄后PE为15、12倍,定增前2014年PB仅为1.35倍,定增后将为安全。风险提示:传统主业汽车等业务受其行业周期影响
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公司名称：中青旅控股股份有限公司
注册资本：72384万元
上市日期：
发行价：6.57元
更名历史：中 青 旅,青旅控股,中青旅,G中青旅
注册地：北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦
法人代表：张骏
总经理：焦正军,刘广明,张立军
董秘：王蕾
公司网址：
电子信箱：
联系电话：010-158702
中青旅(600138)：业绩符合预期 利润进一步倚重旅游主业
　　旅游服务及会展业务逆境中实现小幅增长，但仍喜、忧参半： 2013 年上半年，在旅游外需减少、严控"三公"消费、禽流感、地震等多重不利因素的影响下，公司各项业务收入和业绩均实现了小幅正增长。其中，公司旅游产品服务（观光、度假和商旅）业务实现收入18.7 亿元， 同比增长5.8%，收入增速低于同期行业约10.7%的增速，与此同时毛利率下滑0.6 个百分点至7.2%也略低于预期；不过，会展业务收入在严控"三公消费"背景下仍实现同比5.2%收入增速达到约8.1 亿元且毛利率基本保持稳定略好于年初我们的预期，而且会展业务在报告期实现净利润约2650 万元也略好于预期。我们预计下半年在禽流感和地震等异常因素消失的背景下， 加之公司为应对"三公消费"限制和内、外旅游需求疲弱而进行的产品、客源结构调整已小有成效，我们预计下半年的旅游服务和会展服务境况都有望好于上半年，不过我们仍略微调低 年旅游及会展服务收入增速至行业平均水平10%、15%和15%。　　乌镇景区收入有惊喜但业绩释放仍需延迟至14 年，酒店表现相对靓丽： 乌镇景区收入在整体客流下滑约5.7%（265 万人次）的情况下通过客流结构调整（东栅客流下滑约19%至149 万人次、西栅客流同比增长约19% 至116 万人次）、收入结构优化（乌镇戏剧节、2012 年心投入酒店逐步成熟使得人均消费显著提升）等努力仍实现了10.6%的同比增长达到约3.45 亿元，毛利率轻微增加0.45 个百分点至80%，实现归属于股东的净利润1.34 亿元（同比增长15.5%），但是扣非后的景区净利润预计下滑约10%至9500 万元，业绩的下滑主要源自2012 年下半年景区新增约3.5 亿元酒店固定资产和2013 年二季度增加以乌镇大剧院为主的4.6 亿元固定资产所导致的折旧摊销增加，此外，乌镇戏剧节等营销费用增加也加剧业绩的下滑，我们预计固定资产折旧摊销增加将继续影响景区2013 年下半年的业绩增速、最早2014 年上半年开始景区业绩有望重回20%左右的快速增长区间。 此外，酒店表现略超预期，受益于山水酒店2012 年新开业门店逐步进入成熟期及原有门店定位在中端商旅人士、餐饮占比较低而实现了稳健增长，酒店业务收入同比增长11%至1.44 亿元、毛利率也同比增加1.5 个百分至80%。　　策略投资业务忧多于喜，未来利润占比将持续降低： 策略投资之IT 产品技术及服务中，利润贡献较小的中青旅创格科技在代理的3C 产品品牌和品类增加的驱动下收入同比大幅增长32%好于预期； 但是占公司利润贡献比重超过20%的风采科技云贵川三省彩票销售受到消费回归理性及网上彩票销售分流影响收入增速几乎停滞，上半年实现净利润2406 万元，收入和业绩均低于预期。总体来看，我们预计公司IT 产品技术与服务（创格和风采）在报告期收入同比增长26%的高增长趋势仍有望持续， 但是由于主要利润来源风采科技增速显著下滑，未来1-2 年IT 板块业绩增速和利润贡献占比均大概率将持续下降，其业绩增速是否能重回20%以上的高增长区间更多的取决于公司在彩票销售业务方面能否有新的突破。 地产策略投资业务中，2012 年占公司利润贡献超过30%的慈溪玫瑰园已完全竣工，虽然上半年结算9254 万元、毛利率38%符合预期，但受慈溪当地地产市场竞争激烈影响，尾盘销售（预计4 亿元左右）进展低于预期，2013 年是否完成销售尚有较大不确定性。不过由于地产业务2013 年对公司的业绩影响已显著下滑，因此，我们预计即便下半年销售进展不及预期，对公司全年业绩的影响也不显著，预计2013 年贡献EPS0.04-0.04 元、2014 年贡献EPS0.01-0.02 元，2014 年底前全部结算完。此外，中青旅大厦受益于租金的上升收入同比增长约8.3%，好于预期，预计未来仍依靠租金提价等方式实现个位数小幅增长，利润贡献不显著。　　(来源：中国财经)来源中国网)海王生物大玩财务游戏 主业频亏涉嫌调控利润
　　　　点击查看最新行情　　蔡晓铭 于勇(实习)　　这是一家挑战资本市场基本理念的公司：从1998年以来，它共计圈钱15亿元，但近10年来没有过一丝分红，而它仍然在向投资者讲述着一个又一个高资本回报的故事。与它在实业上的不擅长形成对照的是，它在兴趣基本集中在&财务游戏&上。当我们从财务分析的角度进行解读，会发现一个真实的海王生物(9.35,0.00,0.00%)。　　2010年海王生物实现净利润4666.86万元，同比增长229.60%;实现了超过2010年半年的业绩。2011年第一季度实现净利润2395.28万元，看似业绩渐渐好转，而留在投资者印象中的却是融资后募投项目的屡屡失败以及由于2005年巨亏导致的连年业绩补亏。　　观察海王生物的净利润，可以看出一些微妙的数字游戏猫腻。自2005年巨幅亏损以来，每年二、三十亿的营业收入，到头来几乎每年都是以几分钱的每股收益呈现给投资者。对于投资者更为关心的分红，则由于2005年的业绩巨亏地雷，使得公司每年以微薄税前利润来弥补2005年7亿多的亏损。主营业务转型屡试不爽，试问何时才能将亏损弥补完，真正做到报酬回馈。截至今年一季度末，每股未分配利润仍然有-1.5元。不是不分，是根本就没有能力分红。微薄的盈利背后，更加令人寒心的是每年的非经常项目下的非流动性资产处置损益及政府补贴占据了较大一部分份额。海王生物究竟在给投资者摆弄一出什么财务数据游戏，对于有过财务操控前科的海王生物，在非定向增发的背景下，财务粉饰嫌疑也即刻冒出了头角。　　海王生物近年来财务数据一览　　指标　　　　　　　净利润(万元)　　2395.28　　4666.86　　1415.90　　-1277.66　　净资产收益率　　3.13　　6.29　　2.25　　-1.67　　资产负债比率　　78.35　　78.23　　78.11　　70.97　　政府补助(万元)　　130　　2293.32　　1955.05　　5119.6　　非流动资产处置损益(万元)　　533.67　　2263.68　　1279.4　　285.23&　　不起眼的会计差错更正　　日，海王生物一则关于2007年的会计差错更正公告于众。内容如下：2007年多计提处置投资性房地产净收入1865.09万元，本公司之控股子公司山东海王银河医药有限公司2007年签订了《房产转让协议》，将器械大厦、加油站、月河路6号、月河路8号4处&投资性房地产&出售，并将该4处房产的处置损益计入了当期利润表。由于房屋买受人未履行相关协议，致使该4处房产仅月河路6号于2008年度完成了处置，另外3处房产截止2008年末尚未完成实质上的转让处置。因此，本公司根据《公开发行证券的公司信息披露编报规则第19 号-财务信息的更正及相关披露》要求，按照《企业会计准则&&会计政策、会计估计变更和差错更正》的规定对2007年度的财务报表进行了追溯调整。调减了本公司2007年度净利润1865.09万元及2007年末股东权益1865.09元。会计差错更正项目对于未确认的收入，企业通过调整后，可以比较隐晦得将往后几年的利润按需分配进行调增。分析往后几年的非经常性项目，在2009年的报表上显示该年处置投资性房地产产生的收益为1279.03万元，更加值得引起注意的是2009年公司的归属于上市公司的扣除了非经常性损益后的净利润为负值。这不得不让人联想到海王生物刻意调整该项目，将利润分配到2009年，使得2009年的净利润不至于为负。　　事实上，公司在会计差错更正上早有前科。2005年曾爆出了六项会计差错更正项。以下是著名的财务分析专家夏雪在2008年对海王生物会计差错更正的一段评论：　　由于重大会计差错，海王生物2003 年度由盈利0.1 亿元追溯调整为亏损2.20 亿元，海王生物股东权益从年初的16.27 亿元缩水到年末6.89 亿元，即海王生物报出近10 亿元的财务窟窿。令人不可思议的是2006 年3月6 日发布的2005 年1-10 月财务报告显示，海王生物前10 个月亏损3.73 亿元、股东权益12.76 亿元。2005 年报及 月的财务报告，深圳两家会计事务所分别出具了干净的审计意见，我们不禁要问：到底那份财务报告是真实的?股改前后一个月多，股东权益缩水近6 亿元，这到底是什么回事?是前任会计师事务所是&良心发现&，还是迫于舆论监管压力，2005 海王生物的年报海王生物变更了审计师，可是后任审计师竟然为巨亏的年报出具了干净意见，翻开历年的巨亏公司年报，审计师大都选择了无法表示意见，因为审计师确实无法认定巨亏是否真实、公允，更何况海王生物是个有屡屡造假前科的问题公司，即便是在2005 年度仍报出了巨额的重大会计差错，包括备受非议的保健品换平面广告涉及的2.38 亿元收入确认问题差错更正，海王生物上市以来一直有重大会计差错发生，只是会计差错内容越来越触目惊心，仅2005 年度，重大会计差错累计影响期初未分配利润高达2.31 亿元。　　对于一个已经有前科的公司来讲，海王生物在面临2008年亏损后，调控2009年利润的嫌疑也变得更大。　　主业频亏 借道非经常项目　　非经常性损益是不经常发生的事项，如资产处置与各种形式的政府补贴等，是非常业务，具有偶发的特点，所产生的收益不能反映企业持久的盈利能力，若通过非经常性损益制造业绩，说明生产经营遇到麻烦，所形成的盈利虽短期内实现，但预测价值极差。　　观察近三年的年报，2008年、2009年以及2010年三年，政府补助项分别为5119.6万元、1955.05万元和2293.32万元，三年累计起来将近了1亿元，非流动资产处置损益分别为285.23万元、1279.4万元、2263.68万元。2011年第一季度能够实现超过去年半年的业绩，海王生物的非经常性项下仍然存在一笔不菲数额，非流动资产处置损益和政府补助分别为533.67万元和130万元。而这三年的营业利润情况却是：-7433.38万元、-3781.86万元、8366.35万元。试问，一家常年主业经营亏损，又在融资后频繁将新研制项目中段的公司，缘何经常获得政府补助?非流动资产处理就更加存在财务粉饰的嫌疑了，通过变卖资产调节利润，并非难事。
作者：&&责任编辑：刘辉 1
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官方公共微信　　事件：公司发布2012年年报，报告期内实现营业收入135.36亿元，同比增长24.10%；利润总额4.62亿元，同比增长180.30%；实现归属于母公司所有者的净利润3.47亿元，同比增长199.59%，摊薄每股收益0.67元，每股经营性现金流1.28元。业绩略高于我们的预期。　　公司争取2013年实现营业收入148亿元，营业成本122亿元，对应收入增幅和毛利率分别为9.34%和17.57%。　　公司2012年度分配预案：每10股派发现金红利0.7元（含税）。　　点评：　　零售主业盈利能力大幅增长。公司135.36亿元营业收入中包含确认的9.60亿元振兴街地产收入。振兴街购物中心和房地产项目由公司全资孙公司山东银座置业有限公司负责，银座置业2012年实现收入14.34亿元，实现净利润1.20亿元，我们估计处于培育期的振兴街购物中心2012年亏损1000万元，则可推算地产部分的净利润和净利润率分别为1.30亿元和13.54%。因此，我们推算零售主业对应净利润2.17亿元，同比增长88%。比对主业收入14.86%的增幅，我们认为盈利能力大幅增长的原因其一是前期密集开店，目前公司店龄结构较好，增长期门店较多，其二是管理层在采购环节、经营管控等多个方面加强效率，提升盈利能力。　　资本开支高峰已过。由于青岛乾豪和李沧项目同时在建，公司财务费用仍保持较高，全年约2.14亿元，我们认为公司财务费用压力最大的是11-12年，随着公司零售主业向好且产生稳定的收入来源，以及地产项目的结算，公司的财务压力在13年将有所缓和，14年将得到彻底解决。　　盈利预测：我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长，随着新老门店比的下降，公司净利润率有望持续提升，公司业绩弹性较大。我们预计公司年EPS为0.81元/1.00元/1.16元，其中包含地产业务在2013/14年结算增厚EPS 0.15、0.10元。我们认为公司具有较高的投资价值，维持六个月目标价15元，维持“增持”评级。　　风险因素：1、外延扩张效果低于预期； 2、三项费用控制不达预期。　　(责任编辑：秦纲)}