券商评级：A股处牛市前夜 12股将引爆狂潮 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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券商评级：A股处牛市前夜 12股将引爆狂潮
　　：转型，质变的开始
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：符符健日期：
　　亚洲领先的IT咨询服务及行业解决方案提供商
　　公司专注于领先的全方位IT服务及行业解决方案，业务范围涵盖咨询、研发工程服务、企业应用及IT服务、业务流程外包服务(BPO)等服务，专注于高科技、互联网、金融、电信等八大领域，具备全球范围的交付能力和灵活多样的交付方式，在国际国内市场极具竞争力。
　　千亿级市场重新洗牌，行业新活力奠定公司转型坚实基础
　　IDC预测13年全球离岸服务外包总支出为1684.9亿美元，11-15年CAGR为18%，未来中国对印度替代作用将愈发明显，同时中国国内在岸市场需求更为强劲，中国国内IT服务支出预计将会以20%的年复合增长率增长。
　　据商务部统计，近三年国内承接外包合同签约金额增长率高达51.6%，增速强劲。中国服务外包产业正逐渐从产业链的中低端向高端拓展。同时中国服务外包企业强强联合的并购将成为常态，资源集中于优势企业也将促进行业升级。
　　转型大幕开启，转型将成就公司下一座业绩高峰
　　14年是博彦科技实现业务转型升级的重要一年，公司将全面转型行业解决方案提供商，管理层明确制定转型时间表：三年实现人均单产翻番，净利润比率提高至15%，外包收入降到四成以内。我们可以明确看到管理层转型的坚定决心。
　　基于公司目前发展趋势判断，公司纯靠内生发展，将非常难以完成16年转型成非外包企业的目标，我们判断公司将继续充分运用外延式扩张手段，迅速成长，摆脱传统线性增长的“老路子”。公司顺应企业需求和技术发展趋势，积极布局大数据、车联网、互联网金融等领域，有望在未来互联网浪潮下立于不败之地。
　　维持“强烈推荐”评级，目标价50元
　　不考虑外延影响，预计公司14-16年EPS分别为1.11、1.52元和2.03元。考虑到公司纯靠内生较难完成整个转型财务目标，公司未来三年持续外延并购将是大概率事件，后续外延有望进一步提升公司业绩水平。公司目前PE仅及行业平均水平六成。我们认为市场对于公司未来转型战略认识严重不足，公司目前股价低估明显，维持“强烈推荐”评级，目标价50元，对应15年约33倍PE估值。
　　：业绩符合预期，长期看好公司未来快速增长维持“强烈推荐”
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：崔文亮日期：
　　通化东宝2014上半年收入和净利润分别同比增长18.9%和27.2%，实现EPS 0.15元，基本符合预期。每股经营净现金0.18元，现金流良好。母公司收入和净利润分别同比增长21.1%和24%，毛同比略升0.9个百分点，销售费率同比略降0.3个百分点，盈利能力略有提升。单季度来看，母公司第2季度收入同比增长20%，净利润同比增长31.9%，增速环比1季度加快。
　　二代胰岛素上半年收入5.2亿元，同比增长27.4%。胰岛素毛同比下降2.3个百分点，我们判断原因主要是，相对较低毛利率的出口占比提升。胰岛素原料药今年上半年出口3859万元，同比增长230%，去年9月原料药2期通过欧盟认证，今年出口提升明显。胰岛素制剂国内销售4.8亿元，同比增长21.4%。我们判断，公司胰岛素制剂上半年销售收入实际增长仍有25%以上，但由于会计处理的原因，12年下半年部分胰岛素制剂收入在13年上半年确认，导致去年上半年基数高于实际。
　　二代胰岛素将继续保持较快增长，三代胰岛素是未来看点。1、基层胰岛素市场扩容有赖于医生培训，公司今年在蒲公英行动的基础上加大了基层医生的培训力度，我们预计未来3年公司二代胰岛素国内销售还将保持25%以上增速，随着大量基层医生获得培训，未来增速有望逐步加快；2、独家规格胰岛素40R今年3月份获批，不仅在招标中更为有利，而且有助于开拓医院市场。在一些执行“一品两规”并被其他企业占据的医院，公司可以凭借40R进入医院，开拓市场；3、公司原料药去年成为国内第一家获得欧盟认证的大分子生产线，对于开拓海外市场非常有利；公司也在积极准备胰岛素制剂出口。预计未来胰岛素原料药和制剂出口将持续增长；4、三代胰岛素甘精胰岛素已经获批临床，预计门东胰岛素30/70和50/50今年也有望获批临床；赖脯胰岛素和地特胰岛素有望明年申报临床。联邦的甘精胰岛素由于补充资料，获批时间可能将延迟至明年，对于公司也较为有利。
　　与评级。参考股权激励行权要求，我们维持预测年净利润分别同比增长42%/30%/27%，EPS为0.25/0.33/0.42元，扣除激励费用之后，经营性净利润增速分别为44%/31%/25%。当前股价对应14PE 51倍，短期估值不低，我们看好国内糖尿病市场的巨大增量和公司在该领域的持续耕耘，公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。基药招标进度较慢，导致业绩低于预期的风险。
　　：定增提升资本实力，短期大幅上涨不改长期看好
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：王师日期：
　　事件：公司发布非公开发行预案，拟向大股东首航波纹管、实际控制人黄文佳和黄卿乐、员工持股平台北京三才聚、非关联自然人李文茂和黄瑞兵非公开发行合计不超过2520万股，发行价格31.85元/股，募集资金总额80262万元，全部用于补充流动资金。
　　我们的评论：公司电站空冷主业性质决定了其流动资产占总资产比例高，业务开展对营运资本需求大，本次定增募集资金全部用于补充流动资金，将很大程度满足公司对营运资本的需求，有利于在手订单的加速执行，同时为将来承接更大规模的光热电站EPC项目提供流动资金支持。本次定增募资超过8亿，相当于公司目前净资产的44%左右，定增完成后公司资本实力将得到进一步夯实，未来公司可通过贷款、发债、融资租赁等多种融资方式扩张资产负债表，从而支持光热(电站投资)、余热(新疆西拓压气站余热发电)等业务的快速发展。下半年以来，公司股价涨幅超过40%，大股东和实际控制人在股价历史高位大比例参与本次定增，完成后实际控制人持股比例将由目前的49%提升至51%。我们认为，不论是大股东对西拓收购价格的大额折让(折让2.53亿或33%)还是高位参与定增，都反映了其围绕上市公司平台，做强做大企业的决心和信心。同时值得注意的是，北京三才聚为公司员工持股平台，本次定增类似于股权激励，管理团队与公司利益将进一步绑定，这也将有利于公司高速发展中保持团队的稳定。
　　光热大幕徐徐拉开，维持“买入”评级。浙江中控10MW示范项目已获发改委1.2元电价，预计年内将有多个示范项目获得不低于1.2元的支持电价，2014年光热发电元年确立。国内光热行业参与者多为非上市公司，融资能力有限，首航占据技术和资金双重优势，已占得绝对先机。暂不考虑摊薄，维持公司14-16年EPS分别为1.05元、1.55元和2.00元，短期股价大幅上涨不改长期看好，维持“买入”评级。
　　风险因素：余热项目建设低于预期；光热电价政策低于预期等。
　　：玻璃基板进入产能快速释放期
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：丁思德日期：
　　事件：2014上半年，公司实现营业收入9.10亿元，同比增长256.79%；归属于母公司所有者的净利润4.08亿元，同比增长257.59%；归属于母公司所有者权益合计62.21亿元，同比增长13.8%；基本每股收益0.15元。
　　点评：1、玻璃基板开始批量供货，进入产能快速释放期。报告期内，玻璃基板业务实现销售收入1.03亿元。进入产能快速释放期，“芜湖东旭光电科技有限公司平板显示玻璃基板生产线项目”一期4条G6生产线已全部点火投入运行。市场拓展取得重大突破，公司与大陆最大面板厂商京东方签订战略合作协议，成为其重要供应商；在规模更大的台湾市场中，G6生产线也已向中华映管实现批量供货，多家客户的产品认证推进顺利。
　　托管产线未来有望注入上市公司。托管公司旭飞公司、旭新公司G5生产线业已向多家面板商客户稳定供货。旭虹公司于2月份启动高铝浮法盖板玻璃生产，6月份开始批量供货，供货后反馈良好，目前市场拓展顺利。托管经营是大股东为解决同业竞争问题的临时对策，从资本整合和市值管理角度考察，我们认为托管产线未来注入上市公司是大概率事件，这也是刺激股价上涨的动力之一。
　　2、装备业务增长延续，未来有望布局相关产业领域。玻璃基板装备及技术服务业务方面，随着新产线不断投产，玻璃基板装备及技术服务业务同比增长263.2%。考虑到玻璃基板装备市场空间局限性的问题，公司谋划布局高端显示装备其他领域，在半导体显示产业装备、上下游产业链发展及配套等方面开始广泛合作，以实现装备业务的可持续增长。
　　3、涉足石墨烯新材料领域。报告期内，公司与北京理工大学签署了关于在石墨烯新材料领域开展产学研合作的协议，拟共建“东旭光电石墨烯技术研究院”为产学研合作平台和孵化器，利用公司的产业基地和设施，对北理工相对成熟的石墨烯科研成果择优进行二次开发，使之成为可应用于企业产业化生产的科技成果。
　　石墨烯是一种技术含量高、应用潜力广泛的碳材料，在半导体产业、光伏产业、锂离子电池、新一代显示技术、航天、军工等传统领域和新兴领域都有重要应用。公司是国内液晶显示用玻璃基板重要供应商，此番涉足石墨烯产业短期内能获得资本市场的关注，长期来看，产业的战略布局，未来有望成为公司潜在的利润增长点。
　　4、限制性股权激励有利于正向激励管理团队。报告期内，公司拟采取向激励对象定向发行东旭光电不超过342万股的A股股票，业绩考核条件为：年营业收入、净利润、扣非后净利润分别为17亿元、24亿元、36亿元，8亿元、11亿元、15亿元，5亿元、7亿元、10亿元。按照股权激励的财务考核条件，公司年营业收入和净利润增长率将达到82%、41%、50%和285%、38%、36%，复合增长率均超过我们此前的预期。股权激励有利于激发管理团队的正向潜能，为公司业绩增长奠定基础。
　　5、盈利预测及评级。考虑到公司玻璃基板已成功批量销售，未来不确定性降低，我们对此前的预测上调，预计公司年净利润增速分别为118%、45%和37%，EPS分别为0.30、0.43和0.59元，上一交易日收盘股价对应PE分别为27、19和14倍；目前公司相对估值较低，看好公司长远发展，维持中期策略对公司由“增持”上调为“买入”的评级。
　　6、风险提示：1)装备业务增长出现不可持续性；2)玻璃基板市场开拓不力。
　　：共轨和后处理系统双轮驱动，下半年业绩仍有超预期可能
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：张乐日期：
　　事件：公司发布14年中报，净利润同比增长58.0%公
　　司发布14年中报，上半年公司实现营业收入35.3亿元，同比增长22.6%；实现净利润8.4亿元，同比增长58.0%；实现扣非后净利润8.2亿元，同比增长61.1%；实现全面摊薄后EPS 约0.82元。
　　RBCD 贡献投资收益大幅增加是公司业绩高增长的主要原因
　　公司上半年实现投资收益5.4亿元，其中RBCD贡献投资收益3.7亿元，较去年同期增加2.3亿元，占公司营业利润增加额的69.4%。RBCD 业绩大幅增长主要由于国四排放法规严格推进带来共轨业务的增长。
　　轻卡排放监管升级，推动公司后处理业务快速增长
　　公司上年半汽车后处理业务实现营业收入8.0亿元，同比增长55.7%，主要由于轻卡排放监管升级带来的后处理系统需求大幅上升所致。根据我们草根调研，本次轻卡排放监管力度仍在持续且有进一步上升趋势，公司后处理系统有望进一步增长。
　　共轨和后处理系统双轮驱动，公司成长确定性较高
　　公司受益于重型、轻型高压共轨系统渗透率的快速提升，以及轻型车排放监管力度升级带来的公司后处理系统业务的快速增长。公司受到的周期或有的负面影响远低于向上的弹性，成长确定性较高。
　　投资建议
　　公司是国4排放升级重要标的，我们认为，轻卡排放监管力度仍能持续甚至有更加严格趋势，公司共轨和后处理系统销量有望进一步增长。同时，公司作为主要环保股标的之一，四季度或有主题投资机会。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.41元、1.84元和2.30元，对应PE 分别为19.2倍、14.7倍和11.7倍，业绩仍有超预期可能，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中重卡行业景气度下降，国Ⅳ排放监管力度低于预期
　　：下半年联碱和双甘膦业务将好于上半年
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，麦土荣日期：
　　事件：公司发布2014年中报，2014年上半年公司实现营业收入9.16亿元，同比增长41.35%，实现归属于母公司所有者的净利润6.73亿元，同比增长1528.54%，扣非后净利润为3932.73万元，同比下降1.92%，实现每股收益0.72元，同比增长1463.04%，扣非后每股收益为0.04元，同比下降6.67%。
　　点评：
　　上半年业绩大涨来源于一次性投资收益的确认。2014年上半年公司实现营业收入9.16亿元，同比增长41.35%，实现归属于母公司所有者的净利润6.73亿元，同比增长1528.54%，扣非后净利润为3932.73万元，同比下降1.92%，业绩大涨的主要原因为，上半年公司通过非公开发行股份取得和邦农科51%的股份，属于通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并，需要将购买日之前取得的和邦农科49%股权按购买日该部分股权公允价值重新计量，其与原账面价值的差额确认为本期投资收益从而确认了6.30亿元的投资收益。目前公司的收入来源为传统的联碱业务以及和邦农科的双甘膦项目，草甘膦和玻璃将在三季度及以后投产，对下半年业绩有一定贡献，2014年上半年公司综合毛利率为19.59%，较上年同期下降2.91个百分点，联碱业务因产品价格下跌导致毛利率下降是主要原因。
　　联碱业务为公司的传统业务。上半年纯碱和氯化铵价格呈下行趋势，价格较上年同期有较大幅度下降，公司纯碱产销平衡，氯化铵销售有一定困难，联碱业务实现毛利率17.46%，较上年同期下降2.64个百分点，三、四季度为纯碱的销售旺季，价格有望回暖。公司目前拥有联碱产能80万吨，“6改9”项目投产后将进一步提升至110万吨，届时成本具有进一步下行的空间，且公司将提升重质碱的比例，届时联碱业务盈利能力将有所好转。
　　看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于日，由顺城化工分立而来，拥有13.5万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成，每条产能6.75万吨)，2014年底将扩至15万吨。上半年双甘膦价格较为疲软，公司根据市场情况逐步提高开工负荷，产量不达此前预期，但公司双甘膦毛利率仍达到19.65%，盈利能力良好。根据我们了解到的情况，和邦农科生产的双甘膦产品质量良好，已进入众多草甘膦厂商供应体系，包括、、捷马化工等，且占据国内双甘膦出口份额前列。同时公司投资建设的5万吨/年草甘膦产能将于四季度投产，有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制，形成草甘膦产业链上下游一体化。
　　进军蛋氨酸领域，转型更进一步。日，公司发布非公开发行预案，拟以不低于6.32元/股的价格发行不超过2.21亿股，募集资金总额不超过13.96亿元，拟除1亿元补充流动资金外，将全部用于10万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)。项目达产后，预计年销售收入为11.6亿元，年税后净利润为2.5亿元。蛋氨酸业务与公司现有业务均围绕天然气、盐、磷资源产业链展开，是公司现有产业链的外延。目前，我国每年蛋氨酸消费绝大部分来自进口，进口量约为16万吨，国内产量约为3万吨，国内蛋氨酸缺口较大。
　　2014年将为公司业务转型元年。资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来，公司拟通过技术引进加并购的方式，向高附加值的精细化工产业转型，发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品，并将进行新材料项目的引进。2014年随着双甘膦、草甘膦项目的投产，公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主，开启公司业务转型元年。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司年销售收入分别达到37.93亿元、49.03亿元和52.90亿元，归属母公司的净利润分别为8.47亿元、5.29亿元和6.73亿元，按照转增后股本10.11亿股计算，年摊薄的EPS分别达到0.87元、0.52元和0.67元，对应日收盘价(7.90元/股)的动态PE分别为9倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷；双甘膦、草甘膦项目开工不顺利；天然气涨价幅度超预期等。
　　：博观约取，厚积薄发
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：熊昕，袁煜明，范国华日期：
　　流量使用效提高，变现能力增强，上调盈利预测，增持评级。我们认为公司通过一系列外延并购将提升自身流量的变现效率，公司自有流量的使用模式继续从后向收费向前向收费转变，变现能力将持续增强。公司通过与慈文传媒合作获优质IP 有望吸引独代游戏产品，将进一步提高平台黏性，我们上调对公司 年的EPS 预测为0.49(+0.02)、0.71(+0.06)元，公司对流量变现模式的转型抬高了效率上限，参考91 和37Wan 平台被收购估值，目标价上调为35元，对应100 亿市值，增持评级。
　　外延并购提升变现效率。我们认为公司通过一系列外延并购将提升自身平台的变现效率。外延平台的并购对公司而言不仅是平台资源的整合，更重要的是带来了运营的经验。通过下半年的深度运营，顺网游戏平台有望打破增收不增利的局面。公司自有流量的使用模式将继续从广告的后向收费向游戏的前向收费转变，变现能力将持续增强。
　　获优质IP 有望吸引独代游戏产品。顺网游戏平台自2013 年以来独代产品增加速度较慢，目前仅有《妖神》和《绝色唐门》两款独代游戏，仅靠联运的游戏对用户的黏性不够。公司8 月29 日公告与慈文传媒合作获得基于IP 的授权合作，良好的IP 资源将提高平台对CP厂商的议价能力，在当下各平台流量价格透明的环境下，将极具竞争力。根据慈文传媒每12 个月提供不少于3 个适合于游戏IP 的频率，我们预计下半年顺网新增独代游戏的概率较高。
　　风险提示：被收购企业业绩未达业绩目标。
　　：产业园模式+重组，助力业绩提升
　　类别：公司研究机构：财达证券有限责任公司研究员：财达证券研究所日期：
　　摘要：
　　日披露的半年报显示，公司上半年共实现营业收入5.25亿元，同比增长16.75%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.397亿，同比增长24.26%，基本每股收益0.24元，同比增长24.26%。公司盈利能力明显增强。
　　经过多年发展，公司目前主营业务涉及城市供水、污水处理和固废处理等，比例大约为50%、20%、30%，均集中在佛山市南海区。随着固废业务的拓展，将有望超越供水成为第一大主业。
　　瀚蓝环境在产业园化方面走在行业前端，目前公司拥有南海固废处理环保产业园100%股权(2012年收购30%股权，实现全资控股)，具备从垃圾收运、垃圾处理(含餐厨垃圾处理)、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链。全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司投资20亿元建设南海固废处理环保产业园，代表行业最高水平，生活垃圾转运站为同类项目首个国家级示范项目，具备极大竞争优势。
　　日公司发布公告称，创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请己获商务部的批复同意，从审批程序的角度，公司资产重组方案目前还需获得证监会批准，资产重组事项获得实质进展。
　　我们预计公司2014年营业收入117130万元。净利润24730万元。
　　公司、2016年的每股收益分别0.43、0.50、0.59元，对应的动态市盈率分别为30、27、24倍，长期给予增持的投资评级。
　　风险分析：宏观风险、成本上升风险、外部扩张风险，财务风险等。
　　：投资收益大幅增加，股权激励利好长远发展
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨伟日期：
　　事件：
　　1，中报收入72.46亿元，同比增长4.83%，归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增加201.62%，扣非净利润0.23亿元，同比下降78.18%，基本每股收益0.17元。
　　2，发布股票期权激励计划草案，行权价8.02元。
　　3，拟出资5000万元注册成立全资子公司伊金霍洛旗安源西煤炭有限责任公司；拟出资300万元注册成立全资子公司市亿利中药饮片有限责任公司。
　　观点：
　　主营业务景气下行，投资收益导致净利润大幅增长。受经济下行影响，煤炭与PVC、烧碱价格持续走低，公司上半年煤炭与化工业务毛利率分别同比下降13.19%与2.03%；煤炭与氯碱产品价格均为周期底部，再跌空间不大，加上Q3黄玉川煤矿与宏斌煤矿将投产，预计主营业务贡献业绩将恢复增长；剥离部分医药资产带来投资收益4亿元，使上半年净利润同比大幅增长两倍。
　　股权激励绑定公司与个人利益。公司拟向激励对象授予1890万份股票期权，占目前股本的0.9%，行权条件为以2013年为基数，收入与净利润未来四年年均增速均不低于30%，行权价8.02元；激励可充分调动高管与核心人员的工作积极性，与上市公司利益协同，有利于公司持续成长。
　　转型清洁能源，受益燃煤锅炉改造万亿市场空间。我国燃煤工业锅炉是雾霾主要元凶，国办印发的《年节能减排低碳发展行动方案》中明确指出到15年底将淘汰落后锅炉20万蒸吨，污染物严格总量控制之下，地方政府改造锅炉动力极强。我们测算如果公司占据3%的市场份额，将增厚利润20亿元以上，带动业绩爆发式增长。洁能公司原股东承诺年扣除非经常性损益的净利润连续四年翻番增长，预计实际业绩将远超规划。此次拟投资煤炭公司，将顺利推进对鄂尔多斯市安源煤矿西井田2.23亿吨煤炭资源的配置、开采等事宜，有利于公司进一步增加煤炭资源储备，保证公司“微煤雾化项目”及“能源化工循环经济产业链”煤炭原料的低成本供应。
　　下游市场改变导致煤炭效益产出提升。公司此次投资煤炭公司，将顺利推进对鄂尔多斯市安源煤矿西井田2.23亿吨煤炭资源的配置、开采等事宜，有利于公司进一步增加煤炭资源储备，保证公司“微煤雾化项目”及“能源化工循环经济产业链”煤炭原料的低成本供应。洁能项目一顿煤可产九吨蒸汽，将大幅提升公司煤炭的效益产出状况。
　　结论：
　　公司2014年上半年开始战略转型，通过增资收购天立能源进军环保与清洁能源市场；煤炭清洁高效利用顺应国家政策引导，市场空间超万亿，将引领公司业绩爆发式增长，且估值提升带来市值重估。预计公司14-15年EPS分别为0.36元、0.38元，目前股价对应PE分别为22倍、21倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　洁能项目市场推广低于预期的风险
　　：怡开和医疗服务打开长期成长空间
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：邓周宇，贺平鸽，张其立日期：
　　上半年业绩基本符合预期。
　　月公司主营收入4.01亿(同比-14.77%)；净利润1.08亿元(同比+20.11%)，EPS0.34元，符合预期。Q2单季净利润达到6171万元(同比+28.19%)，呈现逐季加速增长的趋势。
　　利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升。
　　收入增速较慢的原因在于：怡开受到持续反商业贿赂的影响，以及肝素原料药调整产品结构，主动承接单位金额小而毛利率更高的订单。分产品来看：上半年制剂产品实现收入1.9亿元(同比+3.5%，但毛利率明显上升2.98个百分点)，原料药实现收入1.98亿元(同比-30%，但毛利率大幅上升9.55个百分点)。由于肝素原料药和制剂品种的毛利率大幅上升，使得公司综合毛利率同比大幅上升12个百分点，并最终使得公司利润增速超过收入增速。
　　胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈。
　　胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环)，靶点明确(水解激肽原)，安全可靠(内源性生物制药，副作用小，长期临床经验)，是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权，在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%)，具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津，江苏，北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》，使得“怡开”突破了用药限制，未来有望放量增长。
　　快速切入医疗服务打开长期空间。
　　公司去年开始布局医疗服务，投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院，而公司目前也在积极寻找公立医院改制的机会，有望打开公司长期增长空间。
　　上调评级至“推荐”。
　　我们预测14-16年EPS0.75/0.97/1.19元，对应PE31/24/19。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈，医疗服务领域也在积极拓展，因此我们上调评级至“推荐”，一年期合理估值29元(15年30倍).
　　风险提示。
　　“怡开”推广进度低于预期。
　　：收入增长稳健，费用拖累业绩
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：沈文文日期：
　　2014年中期报告：
　　报告期内公司实现营业收入108,329.23万元，同比增长20.19%；利润总额33,567.91万元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元，同比增长1.82%。
　　预防制品收入增长稳健。报告期内，公司预防制品实现营业收入51,526.96万元，同比增长15.90%；毛利率72.94，同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长，子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗，麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元，同比下降5.41%，主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元，较年初减少12,958.68万元，同比减少10,060.87万元，我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致，尽管亦庄尚未正式投产，现有存货也足够保证公司的正常销售工作，预计公司的预防制品业务全年增长无忧。
　　血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元，同比增长20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72个百分点，主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持，短期增长无忧。
　　费用激增，拖累业绩。报告期内，公司的管理费用19,373.18万元，同比激增87.14%，主要是由于生产基地搬迁，三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致；财务费用1,732.83万元，同比增长36.05%，主要系亦庄生产项目逐步转固定资产，项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度，我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长，同时在生产基地投入运营后，折旧费用也会大幅增加，财务报表将持续受到拖累。
　　在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段，进展顺利。
　　风险因素：疫苗产品安全的风险；工厂搬迁的风险。
　　我们预计公司年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元，对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍，考虑到血液制品行业的景气度较高，行业溢价较高，我们给予公司28倍的市盈率，目标价24.92元，维持买入评级。
　　：传统业务前景依旧光明，K米打开长期成长空间
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：符健日期：
　　全面转型为解决方案型公司，可持续发展能力进一步提升
　　公司是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商。目前公司所有产品线均已实现从硬件提供商向解决方案提供商的转型，以客户需求为导向，打造更具特色、更具竞争力的产品和解决方案，市场竞争力稳步提升， 年公司净利CAGR 超过30%。
　　国产化替代进程加速推进，企业网设备发展动力十足
　　企业网行业极具发展前景，公司营收有望保持较快增长。从趋势上看，我国薄弱的信息化基础和迫切的信息化建设需求决定了网络设备市场的长期发展；从细分领域上看，企业网拥有比电信网更广阔的市场空间和更高的毛利率；从机遇上看，信息上升至国家层面将引发国产网络设备市场快速发展。公司技术实力领先，并凭借突出的市场聚焦能力和定制化解决方案，极具竞争优势。此外，公司依托在教育行业的优势，打造数字化校园移动交互平台“微哨”，目前已覆盖全国49 所高校约100 万学生，发展前景较为光明。
　　用移动互联网重新定义KTV，长期成长空间极具期待
　　12 年全国KTV 改造和新增包厢达88.4 万间，同比增长38%，行业增长动力依旧可观。但KTV 娱乐形式十多年来一成未变，导致核心客户群流失，传统KTV亟待转型。手机点歌应用不仅能提升点歌的便捷度，还通过联网使KTV 娱乐形式实现由“单机版”向“网络版”的跳跃式发展。国内90%的量贩式KTV为单体店，重度分散的行业格局决定了一个统一的手机点歌应用的必须性。而K 米不仅拥有星网视易凭借在KTV 信息化领域的绝对优势为其打造的护城河，还具备为KTV 商家创造收银的能力，有望成为行业内统一的手机点歌应用的不二之选。
　　网络音乐拥有比网络视频更旺盛的市场需求，并与网络视频有相近的发展起点，待版权、盈利模式等问题解决后，网络音乐行业蕴含的巨大潜力将显现，并有望催生出同网络视频行业规模类似的百亿级市值的上市公司。K 米顺应网络音乐行业社交化和O2O 化的发展趋势，有望在千亿级的音乐市场中占领一席之地，未来增长潜力可观，潜在市值空间达到100 亿。
　　维持“强烈推荐”评级，目标价38 元：暂不考虑K 米平台对于收入和利润的贡献，我们预计公司 年EPS分别为0.89、1.18 和1.55 元。随着国产替代进程加速和云计算产业兴起，公司未来收入将保持快速增长姿态。参照可比公司15 年平均估值水平，我们认为公司股价低估明显，维持“强烈推荐”评级，目标价38 元，对应15 年33 倍PE.
(责任编辑：DF070)
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