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债券投资面面观
中国证券报　
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　　与其它所有的投资类似，债券投资同样无法孤立于宏观经济发展和政策变动。在宏观经济出现过热迹象、物价较快上涨的经济环境中，通货膨胀将侵蚀持有债券所获得的现金流；而央行可能使用加息手段来给经济降温、对抗通货膨胀，会令债券投资的利率风险大大增加。
　　在经济衰退时期，债券市场的表现则刚好相反。举例来说，2007年全球经济危机始发于美国，并于2008年蔓延到中国，我国出口受到严重打击，宏观经济增速下滑，并出现通货紧缩，股市和房地产市场也备受挫折。在这种情况下，我国政府采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，多次下调基准利率，各种债券的吸引力随之增强，价格也出现较大程度的上涨。
　　在实际投资活动中，债券的市场价格以及收益率受许多因素影响。这些因素的变化，都可能使投资行为产生风险，比如利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险、税收风险等等。
　　中银国际证券有限责任公司定息收益部主管——刘勇：
　　利率风险是债券投资中面临的最重要的风险之一。通常情况下，剩余期限越长、票面利率越低的债券，其价格对利率波动的敏感性越高。而在利率波动的各种因素中，中央银行对基准利率的调整将直接影响债券的价格，因而是其中最主要的因素。
　　购买力风险是债券投资中需要面临的另一个重要风险。由于普通债券的利息收入和本金都是固定的，投资者只能获得名义上的现金流，而通货膨胀将会侵蚀投资者未来的购买力。
　　信用风险是债券投资中另一个主要的风险因素。信用风险又称违约风险，是发行人不能履行还本付息义务，从而使投资者预期收入与实际现金收入发生偏离的可能性。通常来说，中央政府发行的债券信用风险最低，而各类企业发行的债券都蕴含着一定的信用风险。信用风险的大小可以用该公司的信用等级来衡量，高级别债券信用风险较低。
　　除了上述三种主要风险，债券本身的流动性及不同债券的税收差别也会影响债券价格。例如，发行量大、发行周期固定且规律性较强、参与投资者数量较多的国债，通常具有较高的流动性。另外，对个人投资者来说，按照《中华人民共和国所得税法》规定，投资于企业债的利息收入按照20%的比例纳税，而投资于国债和金融债的利息收入免税，这也造成了不同债券品种价格之间的差别。
　　经济全球化已经成为不可阻挡的历史发展趋势，伴随着信息科技的日新月异，影响债券价格各因素的波动越来越频繁而迅速。虽然相对于其它权益资产投资，债券投资不确定性较小，但是不同债券品种的风险等级却不能一概而论，有些甚至隐藏着较大的风险。普通投资者选择债券品种，要牢牢把握风险与收益相匹配的原则，根据自身的投资理财需求，选择符合自身风险承受能力的债券品种，在控制风险的前提下获取收益。
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　　一、什么是债券？　　债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，想向投资者发行，并且承诺按一定支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债券债务关系，债券发行人即债务人，投资者(或债券持有人)即债权人。债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：　　(1)偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。　　(2)流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转换。　　(3)安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余财产的索取权。　　(4)收益性。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。　　二、什么影响债券的收益？　　债券的投资收益主要由两部分构成：一是来自债券固定的利息收入，二是来自市场买卖中赚取的差价。这两部分收入中，利息收入是固定的，而买卖差价则受到市场较大的影响。影响投资收益的因素主要有两个，分别是利率和信用因素。　　利率：即所投资的债券对利率变动的敏感程度(又称久期)，债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率下降的时候，债券价格便上升。 　　信用：与债券发行人按时支付利息、到期归还本金的能力有关。一些债券评级机构会对债券的信用等级进行评级。如果某债券的信用等级下降，将会导致该债券的价格下跌，持有这种债券的也会随之下降。　　三、什么是？　　，是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。　　在国内，债券基金的投资对象主要是国债、金融债和企业债。通常，债券为投资人提供固定的回报和到期还本，风险低于股票，所以相比较，债券基金具有收益稳定、风险较低的特点。　　四、买债券还是买债券基金？　　对普通投资者来说，通过投资债券基金来配置个人资产比直接投资债券更具优势：　　首先，债券基金投资范围更广泛。个人投资者投资债券的主要形式是在银行柜台购买凭证式国债，或在交易所市场买卖记账式国债、企业债。但债券市场最主要的品种，如央行票据，以及商业银行的金融债、次级债、浮动债等都是在银行间债券市场进行交易的，普通投资者无法参与。　　其次，易于建立更为优化的投资组合。债券基金可以帮投资人一次参与多个债券市场，通过不同的久期组合、不同信用等级的担保债和信用债的组合、长期债券和短期债券的组合，以期更好地规避利率风险和流动性风险，追求较投资单只债券更多的潜在收益。　　第三，具有更好的流动性。并非所有债券都有充分的流动性，比如凭证式国债、部分交易所的企业债都有流动性的束缚，而通过债券基金间接投资于债券，则可以在每个交易日购入或赎回，或者将其转换成，灵活性更高。尤其是当投资人虽然暂时退出了股票市场，但仍准备在最近1年到2年中寻找机会重新进入市场时，购买债券基金可能是一个较好的选择。　　五、 债券基金有哪些分类？　　不同基金评价机构的标准会有不同，这里介绍两家较为常用的分类方法：晨星(morningstar)和银河证券。　　晨星是一家具有20多年历史的基金评价机构，进入中国市场长达8年。晨星将国内的150多只债券基金分成3类：激进债券型基金、普通债券型基金和短金。激进债券型基金的债券投资比例≥70%，其股票类资产占资产净值的比例≥5%，但不超过20%。普通债券型基金的债券投资比例与激进型相同，为≥70%，但其股票类资产占整个基金资产的比例&5%。短债基金是仅投资于固定收益类金融工具，且组合久期不超过3 年。按这一标准划分，目前国内市场上这类基金仅有嘉实超短债基金一只。　　和晨星相比，银河证券对债券基金的分类并不以投资比例为界限，而是更注重不同的投资范围。　　银河证券将债券基金分为3类：标准型、普通型和特定策略型。第一类是标准债券型基金，仅投资于固定收益类金融工具，不能投资于股票市场，常称“纯债基金”。第二类普通债券型基金则被很多投资者所熟悉，占债券基金总量的90%以上，其中可再细分为两类：可参与一级市场、等的称为“一级债基”；既可参与一级市场又可在二级市场买卖股票的称为“二级债基”。第三大类是特定策略债券型基金，正在发行的南方中证50债券基金就属于此类。　　除了了解不同债券基金的投资范围外，投资者还须了解它们的收费规则。很多债券基金会分A/B类，或者A/B/C类。以农银恒久增利债券基金为例，农银类收取申购费和赎回费，适合长期投资者；农银增利C类份额不收取申购/赎回费，但收取0.3%的年销售服务费。如果一个投资者想拿5万元投资该基金，并持有3年，若选农银增利A，其手续费共计0.8%(申购费0.8%，赎回费为零)；若选农银增利C，其手续费为0.9%(每年销售服务费0.3%，共3年)，显然是前者更节省。　　因此，投资债券基金的投资者应当仔细寻找适合自己的债券基金种类，以达到满意的投资效果。　　六、什么阶段适合投资债券基金？　　经济通常周期性地呈现衰退、复苏、过热以及滞胀特征，这种周期性波动决定了债券基金在不同的经济发展阶段呈现的机会和风险截然不同。　　最理想的买入时机——经济步入过热阶段，股市进入牛市末尾期。通常人们认为债券基金适宜的买入时机是经济步入衰退期，银行开始进入降息周期。此前债券市场已受到多次加息冲击，由于投资者担心来自后续加息的进一步冲击，在人们争先恐后的抛售下，债券不但提前释放了来自利率调整的大部分风险，而且许多品种处于显著超跌状态。此为债券市场的底部区域，自然最适宜买入债券型基金。此时，投资者需要把握的市场特征是：当发现原本强劲扬升的股市突然出现暴跌，并且在暴跌后回升过程中不论市场整体成交量还是指数点位都难以超越前期，而反观债券指数却悄悄走出底部。需要提醒投资者注意的是，债券基金存在纯债券基金、一级债券基金和二级债券基金三大类别。其中，只有纯债券基金按照合同规定，只能投资债券市场，不得涉足股票市场，为了规避由股市暴跌造成的损失，应尽量避开后两者。　　不宜投资的阶段——经济滞胀期和经济复苏期。前者是因为经济前景和政策取向以及大部分投资者的预期均处于不明朗状态，股市、债市都处于横盘震荡，所以买入才是明智的选择。后者是由于政府为了提振经济，开始转入降息周期，许多已被明显炒高了的债券品种正在步入价值回归之路，所以应考虑转投二级债基甚至。　　同时债券具有偿还性和收益性的特点，决定了债券基金是相对低风险的投资品，其历年收益率也证明了这一点，因此债券基金或许仍是是稳健投资者配置的首选。
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百点震荡下的A股投资者面面观
长江商报消息 “看看这四天的走势，心脏不好的人最好还是离开股市。”昨日收盘后，深圳私募人士肖先生说。
本周前四个交易日，在多重消息刺激下，沪指四天内上下落差百点，暴跌后暴涨，几十家跌停后又几十家涨停，让众多市场老手也感觉难以适应，而一些券商的“另类”报告也成为市场的一道独特风景。
本版稿件采写 本报记者 邹平
市场：涨跌交替 四天落差百点
上周末的地产新政，使得周一房地产股重挫。但管理层不断推出利好，值得一提的是，证监会副主席姚刚表示，对于IPO重启时间点问题表述引发市场多种解读，有媒体称新股发行将在三月下旬开始。证监会紧急澄清称，IPO重启须待在审企业财务专项检查工作全部完成之后，这项工作须在6月底前完成。
股市在消息面的刺激下，沪指上下落差百点。周一，在地产新政利空打击下，两市大跌，沪指盘中最低点2259点，在上周五收盘点位2359点上跌去百点，收盘沪指大跌3.65%创近19个月来最大单日跌幅；在市场一片看空之中，周二股指却戏剧性的大幅反弹2.33%；周三继续反弹，沪指完全收复周一暴跌失地；周四盘中又再度跳水，险些跌破2300点，收盘仍然下跌0.98%。
股民：庆幸跌停时没卖出万科A
与各地房地产交易中心排队交易二手房的人相比，周一，A股房地产股的持有者成了无奈的排队者。
周一收盘，四大龙头股招商地产（SZ.000024）、保利地产（SH.600048）、万科A（SZ.000002）、金地集团（SH.600383）死死封住跌停板，万科A（SZ.000024）卖单最多，有3000多万股，最少的招商地产（SZ.000024）跌停价上的卖单也有1700多万股。
好在这一局面没有持续，周二开始大反弹，稳定了市场人心，虽然地产股表现落后于大盘，但是当日招商地产、保利地产、万科A和金地集团这四大龙头股，均收出探底回升的阴线。
周一跌停板而没有卖出万科A（SZ.000002）的股民很是庆幸，万科A周一跌停后，连续三天反弹，三个交易日最大回升七八个点。
“我上周看到万科A（SZ.000002）年报不错，11元多买了1万股，本来还赚了三个多点，结果周一跌五六个点时没舍得卖，一下子跌停了，我跌停板排队排了一天也没有卖出，当时看到3000多万股卖单，还以为会有几个跌停。”
“现在看来还是运气问题。今天的收盘价，比周一的跌停价还高三毛几分钱，看来涨时重势，跌时重时这话说得没错。”股民赵兵说。
操盘手：被清仓 两天损失12万奖金
在一家地下私募做操盘手的林春，更是郁闷。
周一大跌时，他持仓的30万股平安银行（SZ.600036）被公司的风控人员以接近当天最低价22元清仓，结果周二平安银行涨停，周三继续反弹，最高到了24元多，两天损失百分之十。
“这是我春节前给公司买进的，虽然还是赚了，但如果晚两天，周三24元上方出，这笔单子就要多赚60万，我就可以多得12万奖金。” 林春说。
“我觉得银行股的涨势还没完，所以跌到支撑位时，应该是买进的机会。一旦上涨不动，再考虑减仓不迟。” 林春认为。
券商报告：“逆天”加“卖萌”
大跌之后，券商的报告无疑成为不少投资者寻找的“定心丸”。
而一些另类研究报告则被投资者调侃，这其中最引人注目的是长城和长江两家券商的研报，一家“逆天”，另一家“卖萌”。
长城证券发布报告称，地产调控政策是“意外之喜，重大利好”。该报告还建议重配周期股。此研报立刻遭到股民“吐槽”，有网友戏言，“长城证券我记住你了。”
长江证券策略分析师邓二勇的研报则显得“风情万种”：“ 世界上最遥远的距离，不是我站在你的面前你却不知道我爱你，而是爱到痴迷却不能说我爱你。”
邓二勇在研报中写道：“这种感觉，坚定持有茅台的朋友懂；这种喜悦，重仓民生的股神也懂；然而最懂，却是十年，大家对于地产行业深深的情怀！”
与长城证券的观点不同，对于房地产板块的态度，邓二勇建议：“即便真爱，也请放手。”
私募经理：趁震荡调仓换股
“我周一开盘集合竞价用跌停价将地产股全部抛了出去，周一仓位降到七成，手上大部分是军工股，没有地产股了。周二看大盘反弹，就加了一些银行股，仓位又到了八成。周三，减了一些军工股，仓位降到六成，周四基本没有动。”上海一家私募基金投资总监陈先生告诉记者。
“对于后市，我认为还会有一次上冲的过程。几个前期仓位在三成以下的私募朋友，在周一和周二时把仓位加到了五成。今天跳水时，他们又加了仓，基本仓位都到了六七成。我们都认为，‘两会’期间属于维稳行情，大跌就是买进机会。后期还有一个冲顶做双头的过程，那时再减仓不迟。” 陈先生说。
■后市看法
维稳行情将持续
昨日股指早盘微幅低开，盘中受酿酒煤炭等板块走强影响，股指一度震荡冲高，午后受IPO启动传闻影响，股指快速跳水，一度逼近2300点整数关口。截至收盘，沪指报2324.29点，跌幅0.98%，成交金额1260.86亿元；深成指报9393.69点，跌幅0.40%，成交金额197.30亿元。
平安证券武汉营业部投资顾问朱熹指出，RQFII试点机构扩容，相关管制放开RQFII数量或将出现剧烈增加，且投资范围也将放宽，更多资金将入市，A股将迎来不同类型不同偏好的投资者。管理层对新股发行时间的澄清，也表示目前维稳行情将持续。
银河证券武汉澳门路营业部投资顾问张卫国认为，目前市场以宽幅震荡为主，这种格局有可能会延续至3月份的中下旬。操作上，他建议投资者仓位保持在五成左右，继续采取轻大盘重个股的投资策略。A股港股外汇黄金原油期指
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