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私募投资基金能否进行债权投资?
& & &&导读：此前，国浩律所邹菁团队以基金业协会发布的《基金备案及信息更新填表说明》（&更新说明&）为切入点，探讨了&债权基金&的定义。本文拟对此做进一步介绍与讨论，笔者认为：（1）《私募管理办法》并未禁止债权投资；（2）在基金子公司专项资产管理业务中，债权投资已有先例与规定；（3）委托贷款等债权投资方式合法合规；（4）国家禁止的非法金融活动并不包含委托贷款这类合法业务；（5）企业之间直接借贷与委托贷款有所区别，前者合同效力存在争议，后者合同效力有法律依据并且得到司法确认。
& & &&一、《私募管理办法》未禁止债权投资
& & &&根据证监会颁布的《私募投资基金监督管理暂行办法》（以下简称&《私募管理办法》&）以及基金业协会发布的《基金备案及信息更新填表说明》的规定，依据投资对象的不同，将私募投资基金区分为私募股权投资基金（PE基金）、私募证券投资基金、私募创业投资基金及其他投资基金四大类别。通常理解，债权投资基金是指以非标债权、委托贷款等方式对被投企业进行投资的私募基金，一般不包括私募投资基金直接向被投资企业发放贷款方式。
& & &&《私募管理办法》第二条对于私募投资基金的投资范围，采取的是列举方式而非限定方式，同时原则规定了&投资合同约定的其他投资标的&，并未排除债权投资的范围；其次，《私募管理办法》秉承&负面清单式&原则，私募基金通过银行发放委托贷款等方式实施债权投资，并未违反中国现有法律的强制性或禁止性规定。因此，虽然没有明确、具体的法律依据，私募投资基金开展债权投资并无不当。
& & &&二、债权投资已有先例与规定
& & &&虽然《私募管理办法》没有明确列举债权投资范围，但是也并非没有出处。目前仍在实施的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》第九条规定，资产管理计划资产应当用于下列投资：&&（二）未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利；&&
& & &&依据该规定，基金管理公司子公司可以通过设立专项资产管理计划开展债权投资业务。在实践操作中，基金子公司的多数专项资产管理计划也都是通过债权方式或者债权加股权等夹层方式进行对外投资。
& & &&三、委托贷款方式合法合规
& & &&委托贷款业务，属于商业银行等金融机构的经营业务之一。《贷款通则》第十二条规定，委托贷款，系指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由贷款人（即受托人）根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等而代理发放、监督使用并协助收回的贷款，其风险由委托人承担，贷款人（即受托人）收取手续费，不得代垫资金。
& & &&私募投资基金作为委托人，将其资金委托给商业银行发放委托贷款实施债权投资，在遵守《贷款通则》规定的情况下，属于合法业务模式，并未违反法律强制性或禁止性规定。
& & &&四、非法金融活动并不包含委托贷款
& & &&《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》所规定的非法金融业务活动，主要是指企业违反《贷款通则》等金融管理规定，直接或变相经营借贷融资业务。
& & &&贷款通则》第六十一条规定：&各级行政部门和企事业单位、供销合作社等合作经济组织、农村合作基金会和其他基金会不得经营存贷款等金融业务。企业之间不得违反国家规定办理借贷或者变相借贷融资业务。&
& & &&私募投资基金所开展的债权投资，一般是通过银行委托贷款方式实施的，并非私募投资基金直接与被投资企业之间开展借贷业务或变相经营借贷融资业务。因此，现有规定所禁止的非法金融活动，并不包括委托贷款等合法债权投资方式。
& & &&五、企业之间直接借贷与委托贷款有所区别
& & &&根据《人民法院报》日刊载的《最高人民法院副院长奚晓明在全国法院商事审判工作座谈会上的讲话》，对于企业间借贷的借款合同的效力，应当区分情况认定不同借贷行为的性质与效力：（1）对不具备从事金融业务资质，但实际经营放贷业务、以放贷收益作为企业主要利润来源的，应当认定借款合同无效。（2）对不具备从事金融业务资质的企业之间，为生产经营需要所进行的临时性资金拆借行为，如提供资金的一方并非以资金融通为常业，不属于违反国家金融管制的强制性规定的情形，不应当认定借款合同无效。
& & &&此处讨论的借款合同效力问题，是指企业之间直接借款的合同，并不包含企业通过委托贷款发放的贷款合同。私募投资基金通过委托贷款银行发放委托贷款实施债权投资，并不在此处讨论的企业间借贷的借款合同效力的范围之内。委托贷款合同法律关系有法律依据并且得到司法确认。
& & &&六、建议与理解
& & & 当前国务院与证监会均强调坚持&负面清单式&监管原则，对于市场主体的经营行为减少事前许可准入，强化事中与事后监管。在目前各方对于私募投资基金能否开展债权投资存有争议或疑问的情况下，建议监管部门进一步明确意见，避免市场主体抱持观望状态，调动私募投资基金的投资积极性。
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[相关文章]做债权投资还是做股权基金 房地产私募分化_新浪房产_新浪网
做债权投资还是做股权基金 房地产私募分化
&&在房地产私募基金高速增长的背后，是其模式的粗放化和同质化，基金主要是在做债权或明股实债，做纯股权投资的很少，而真正先募资再投项目做起来的地产基金尚未出现。
&&近两年来，房地产圈子的人发现自己身边悄然多了很多房地产私募的朋友，众多房地产企业的高管纷纷投身房地产私募领域。
&&近日，由住建部政策研究中心与高和资本联合发布《2013年民间资本与房地产业研究报告》显示，房地产直接融资所占比重由2004年的30%上升至2012年的40.5%，资金总额在8年间增长高达6.5倍。
&&据不完全统计，在2010年以前，地产基金几乎不见踪迹。而到2012年末，清科集团提供的数据显示，中国房地产基金的存量规模超过120亿美元。多位地产基金人士保守估算，截至2013年末，地产基金的存量规模将达千亿元以上，而更乐观的预计，这一数字将达3000亿元。
&&&随着我国金融制度的发展以及房地产调控政策的作用，房地产企业逐步探索和发展多元化融资。除传统的银行贷款、证券融资外，目前还出现了信托融资、房地产私募基金等新型融资方式，未来，房地产私募将进入房地产领域的各个细分市场。&住建部政策研究中心主任秦虹分析指出。
&&股权基金还是债权投资
&&&以往的这些地产基金中，项目基金占绝对多数；债权类(包含明股实债)最为常见，纯股型地产基金极少，夹层(股+债)也很少。&上海鸿毅投资有限公司总裁张义鸿表示。
&&所谓&项目基金&，即地产基金的GP管理人先找到可投资的地产项目，然后再向潜在LP出资人募集资金。LP是否有出资意愿，取决于项目的质量，而非地产基金团队的资产管理能力。
&&而私募基金的传统操作方式，即GP先募集资金，再找项目投资，通常投资多个项目以分散风险，这样的地产基金的规模极小，它们更习惯于被业内人士称为&地产母基金&。
&&以歌斐资产为例。从去年末到今年，歌斐资产就先后与蓝光实业、中弘股份、上海证大、华远地产等多家地产公司合作。歌斐资产目前地产基金的规模已经在百亿级别，这些基本是项目基金。
&&歌斐资产合伙人谭文虹介绍，目前歌斐资产旗下的地产母基金的规模接近20亿元。所谓地产母基金，是指将募集的资金投资多个地产子基金，或者直接投资地产项目。
&&业内人士称，在如今好的项目所需的资金量越来越大，有实力独揽项目的开发商越来越少，房地产私募基金是房地产融资一个不可逆转的方向。尽管中国的房地产金融市场体量很大，但还有待更清晰的规划整合。
&&实际上，房地产私募基金已经开始出现分化，更趋专业性。以星浩资本为例，其运作模式既不同于只募资不开发的专业投资机构，也不同于房地产企业自身发起的基金，它在五年受益期内，募资人将全程负责项目的开发与运营，实行&融资开发管理&一体化的商业模式。
&&星浩资本CEO赵汉忠曾公开表示：&星浩资本这种模式是基金的模式，目前是全国最创新的，我还没有看到有第二家像我们这样的。他既有募集资金的能力，又有开发和商业运营的能力。所以，融、投、管、退四个环节都包含了。&
&&有数据显示，星浩资本在2010年私募资金达37亿元，占到整个地产私募基金30%的份额。同时，星浩资本在2012年募集20亿元左右，也占整个中国地产基金份额的40%左右。这足以让其成为中国规模最大的房地产私募股权基金。
&&星浩资本副总裁陈卿表示，大多数私募基金投资一个企业往往针对的是单个项目，这样能看得比较清楚，而像星浩资本这样投资团队的，更多的是信任。
&&黄金湾投资集团副董事长全亮表示，目前地产基金以项目基金为主，不太有LP敢先投给基金，然后让基金管理人去找项目。&LP说白了，我要投多少钱，一定看重哪个项目。&目前的地产基金中，主要做债权或明股实债，夹层基金比较少，纯股权投资更少。此外，全亮表示，&可以说，业内尚没有真正做起来的地产基金(先募资再投项目)&。
&&未来道路：专注定位
&&高和资本董事长苏鑫告诉记者，今年5月山西省对外宣布历时两年的煤炭整合已宣告完成，70%煤炭已实现规模化和国有控股，而在缺乏更好出口的情况下，煤炭整合后的山西民间资本正在向基金等资本证券化的形式进化，尽管，进化的速度也许仍旧有些缓慢。但是，与鄂尔多斯等新兴民间资本不同，山西民间资本显然更易于接受资本证券化的概念，将钱交给更专业的人士进行投资。
&&据记者调查了解，在经历过楼市动荡之后，温州的投资者也开始反思散兵游勇式的投资模式，开始探索房地产基金的在专业化运作。但苦于没有很好的机构可以为其服务。
&&张义鸿表示，我国尚没有真正意义上的私募房地产基金机构投资者，&在国外，养老基金、基金都会参与房地产基金的投资，而国内有很多方面还没有打开，LP没有实现机构化，这就说明我们还处在一个初级阶段&。
&&同时，缺少私募房地产基金的投资管理人才，同时具有房地产和证券市场操作经验的人才较少。另外，缺少相应的金融工具，最后，我国房地产投资基金的法律地位也尚未完全确立。因此，现在房地产基金还处于比较粗放型发展。
&&多位业内专家告诉记者，房地产私募专业化至少有三条路径可以走。
&&首先是更加专注的定位。随着房地产行业的生态结构和政策环境的变化，地产基金的竞争也将日趋激烈，专注于某些区域、某些业态的基金将更具备优势，因为资源更集中反应更快速。目前已经出现了一些专门针对烂尾楼收购、专门做写字楼或商业地产、专门做土地整理或保障房的地产基金，未来这样的基金会更有竞争力。
&&其次是更加多元化的投资和基金结构。目前国内的地产基金大部分还是以抵押贷款或者权益投资的形式投资项目，即使是以股权形式投资，很多时候也是明股实债。未来投资结构和模式有望变得更灵活，比如可转换优先股、优先劣后分层结构设计、主动管理控股收购型等投资结构会变得日益普遍，而国外比较常见的REITs等模式在租售比回归到比较合理的水平后也将快速发展。
&&第三是更灵活的盈利模式。目前国内的地产基金大部分还是以固定收益的方式获取收益，随着地产调控政策的深化和地产行业格局的改变，单纯依靠收取利息的盈利模式会变得越来越没有性价比。盈利模式的提升可以通过更专注的模式，如并购后整合高价卖出；更灵活的交易结构，如加大杠杆提高收益率；更创新的盈利方式，如通过建筑工程、物业管理、销售代理等多种方式获取收益，更灵活的盈利方式不仅可以获取项目的衍生收入，还可以降低项目的偿付风险。
&&而对房地产行业来说，房地产私募基金也是一个非常重要的组成部分，因为房地产基金可以让整个房地产行业更加透明。
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私募债权投资基金融资前景分析
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私募债权投资基金融资前景分析
官方公共微信阳光私募基础知识介绍。
1、什么是阳光私募？
私募是相对公募基金而言，通过非公开方式，面向特定投资者（机构投资者或符合条件的合格个人投资者）募集发售的私募基金，主要投向为二级市场。我国首批私募诞生于90年代末期，但长期处于非阳光化状态，“阳光私募”实际是私募阳光化后对私募基金的俗称。
目前市场上存续的阳光私募基金以信托形式为主。其中信托公司是产品发行的通道，也是法律主体，提供产品运作的平台，并承担部分监管之责；私募基金管理人作为投资顾问管理和运作信托资金；证券公司作为证券的托管人，保障证券的安全；银行是资金托管人，保证资金的安全。也就是说私募基金管理人只能做投资决策，并不能接触资金。
2、什么是备案制基金？
2014年1月，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》出台，规定了私募投资基金管理人登记、基金备案、从业人员管理、信息报送、自律管理等方面的要求。私募基金管理人在基金业协会登记备案之后 ，可自主发行产品，产品结构大致如下：
3、阳光私募的投资范围？
阳光私募可以投资于中国证券市场（主要是二级市场）的证券及其他金融衍生产品。具体有股票、债券、封闭式基金、开放式基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品以及中国证券监会规定可以投资的其他投资品种。实际运作中，阳光私募的投资集中在股票、交易所和银行间债券等。
4、阳光私募的安全性如何？
目前阳光私募基金的运作模式主要是，基金公司只负责资金的运营管理，资金由银行或券商托管，证券由交易券商托管，不存在挪用的可能，通过这样的结构可以充分保证阳光私募基金的资金和证券的安全。
5、阳光私募的收益情况如何？
阳光私募是浮动收益类理财产品，不保证收益。
6、如何界定阳光私募的合格投资者？
私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元并且符合下列标准的单位和个人：
下列投资者视为合格投资者：
（一）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金；
（二）依法设立并在基金业协会备案的投资计划；
（三）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；
（四）中国证监会规定的其他投资者。
7、阳光私募从购买到赎回，具体如何操作？
如何购买：
目前阳光私募可以通过第三方理财机构、私募管理人、信托公司预约购买。一般私募基金管理人的人员较少，并且公司人员配置侧重在投研为主，大部分公司没有专设服务客户的部门，或者其市场部一般是服务对接机构。投资者也可以找专业的第三方理财机构咨询及预约购买。购买的流程和信托产品类似，也是签订信托合同，打款到信托公司的募集账号。区别是如果买新产品，即在阳光私募首发期购买，则可以随时签合同、打款；如买已成立处于存续期的产品则要提前预约，详见。
如何收费：
阳光私募购买时一般都有1%的申购费用(免申购费用的除外)；在赎回时会根据持有时间的不同分级收取赎回费用；管理过程中一般会计提固定费用和浮动业绩报酬。
如何看合同：
信托合同往往长达好几十页，大部分是格式合同的内容，大同小异，对投资人来说，关键是需要重点阅读一些核心内容，包括收费情况、申赎的限制、投资范围、管理团队介绍、投资理念、有无风控条款、预警线、止损线等。
如何查净值：
可以在相应的信托公司网站、阳光私募管理人网站、以及独立第三方理财机构的网站上查询到。同时，公布的净值一般已扣除私募管理人的浮动业绩报酬、固定管理费、银行托管费、律师顾问费等其他费用。
如何赎回：
阳光私募基金赎回时可以不必全部赎回。如进行部分赎回，赎回部分一般不小于10万，赎回后留存市值必须是私募基金要求的最低金额(通常为100万)，否则必须全部赎回，详见。
8、阳光私募与固定收益信托产品有什么区别？
固定收益类信托
权益类产品
债权类产品
证券市场（二级市场为主），股票、债券、期货等。
实体企业，基础设施、房地产、工商企业等，部分信托也会投资于金融产品。
类固定收益
阳光私募基金通常有6个月封闭期，期间客户不能赎回；7-12个月准封闭赎回期，期间允许赎回，但需交3%左右的赎回费。满1年后通常免费赎回。
信托产品投资期限一般为1-3年，常见的是1年期和2年期产品。
实际管理人
私募基金管理人
封闭期后每月开放日可以追加、申购、赎回。
到期还本付息，期间只能转让，不能提前赎回。
新客户服务
老客户服务
&&声明：本网站产品信息及研究资料仅供参考，不构成实际操作或投资建议。
法律顾问：
倪烨中律师●创始人顶层设计课程
第2期开学时间：日
开学地点：深圳?北京大学
●商业模式创新与资本运营总裁课程
第26期开学时间：日
开学地点：深圳?北京大学
●私募股权投资(PE）与企业上市研修班
北京121班开学时间：日
开课地点：北京?北京大学
●私募股权投资(PE）与企业上市研修班
第123期开学时间：日
开学地点：深圳?北京大学
在线咨询：
全国招生热线：400 000 9706
咨询电话：6
手机： （杨老师）
邮箱：edp_hsbc_
深圳校区：深圳?南山?西丽大学城?北京大学培训中心
北京校区：北京?海淀区?北大理科5号楼320室
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> 债权投资与私募股权投资基金的差异性：
债权投资与私募股权投资基金的差异性：
&&&&&& 私募股权基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金。对于私募股权投资基金与贷款等传统的债权投资方式相比，最显著的差异体现在基金投资是权益性的，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售获得高额的资本利得回报。具体表现为：
　　第一，投资回报率不同。
&&&&&& 私募股权投资是一种风险共担、利润共享的投资模式。如果所投资企业成功，则可以获得高额回报，否则亦可能面临亏损，是典型的高风险高收益型投资。而债权投资则在到期日按照贷款合同收回本息，所承担风险与投资回报率均要远低于私募股权基金。
　　第二，投资管理方式不同。
&&&&&& 私募股权基金在对目标企业进行投资后，要参与企业的经营管理与重大决策事项。而债权投资人则仅对企业经营管理有参考咨询作用，一般不介入决策。
　　第三，投资风险不同。
&&&&&& 私募股权投资基金的风险相对较大，而债权投资的风险则相对较小。
　　第四，对目标企业的资格审查侧重点不同。
&&&&&& 私募股权投资基金以发展潜力为审查重点，管理、技术创新与市场前景是关键性因素。而债权投资则以财务分析与物质保证为审查重点，其中企业有无偿还能力是决定是否投资的关键。
　　第五，市场重点不同。
&&&&&& 私募股权投资基金侧重于未来潜在的市场，而其未来的发展难以预测。而债权投资则针对现有的易于预测的成熟市场。
　　第六，投资对象不同。
&&&&&& 私募股权投资基金主要投资于新兴的、有巨大增长潜力的企业，其中中小企业是其投资重点。而债权投资则以成熟、现金流稳定的企业为主。
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