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其波动恰好为投资者提供了波段操作的机会，认清趋势，在市场处于下降通道时，一定要关注大盘动向，在指数波动中把握短线机会，股指不会直线向上。股市有涨有跌，其风险就会更大些，基金经理不能采取主动投资策略进行防御但由于ETF基金是被动投资，因此ETF基金很适合做波段
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出门在外也不愁融资融券对我国ETF价格发现功能影响的实证研究--《西南财经大学》2011年硕士论文
融资融券对我国ETF价格发现功能影响的实证研究
【摘要】：本文结合国外市场的研究经验,利用“时间序列”变量理论体系,通过利用向量误差修正模型、格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分析等模型,以国内上市时间最长,日成交量排名稳定位于前三的华夏上证50ETF、易方达深证100ETF和华安上证180ETF为研究对象,分别对融资融券业务推出前后ETF对其标的指数的价格领先效果进行实证研究,并对这两个时期的研究结果进行对比分析,最后综合分析三支ETF的影响结果,得出结论。
文章的绪论部分主要介绍了本文的研究背景和研究意义,对国内外相关文献进行综述,并简单介绍了本文的研究思路和研究方法,并且指出文本的局限和不足。
正文共包括五个部分：
第一部分对交易所交易基金(ETF)做出了整体上的介绍。描述ETF的定义,并简单回顾了ETF的产生及其在国内外市场的发展。
ETF的实质,就是指数交易,被动管理。根据马可维茨的投资组合理论,以指数为模拟样本的投资组合,可以充分分散非系统风险,降低投资者承担的风险。夏普、特雷诺和詹森共同提出的有效市场假说提出,在均衡市场中,不可能长期获得战胜市场指数的投资回报率,根据这一假说,指数投资组合是投资回报率最高的金融资产。再加上ETF的运行机制所产生的其他特征,例如成本优势、税负优势等等。因此,ETF与其他金融资产相比,具有低风险、高收益且交易灵活等优势。
这一部分的最后,作者简单介绍了本文的主要研究内容——ETF的价格发现功能。价格发现功能的理论基础是有效市场假说。价格发现功能的原因包括：交易成本的高低,是否可以买空卖空以实现预期的投资组合管理,是否具有杠杆效应,是否具有足够的流动性以及时对市场信息做出反馈。
在我国融资融券业务推出之前,ETF只满足第一个和最后一个条件。融资融券规定将ETF列为可抵押的金融资产之后,ETF不但可以在一级与二级市场之间进行套利,还能根据个人对市场的预期做多做空。这项对ETF市场利好的业务的推出,增加了ETF的投资魅力,吸引更多资金流入基金市场,扩大了基金规模和流动性,使得ETF对信息的反应速度增加,从而加强了ETF对所跟踪标的指数的价格发现功能。
第二部分对融资融券业务进行简单的概述。首先介绍融资融券的定义,“融资融券”又称“证券信用交易”,是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的由证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出,并由客户交存相应担保物的经营活动。
融资融券业务对市场产生一定的影响,包括以下四点：
由于融资融券暗含做空机制,改善了我国的证券市场一直以来只能做多不能做空的“单边市”格局,这使得投资者在股价的上涨和下跌过程中都能够获利,提高了资金利用率。同时,融资融券业务所提供的做空机制,为股指期货等其他创新业务推出铺平了道路,使得这些创新业务交易策略更加灵活,并加强了基于创新业务进行产品设计的可行性,促进完善市场交易体系。
融资融券不但可以为市场合规地引入货币市场增量资金,还提高现有存量资金的运用效率,从而有效提高市场的活跃度和流动性,增加市场价格弹性,完善二级市场的价格发现功能,有助于形成证券市场内在的价格稳定机制,减少价格大幅波动的频率,使证券价格更充分地反映其内在价值。
完整的融资融券交易,一般要通过方向相反的两次买卖完成,大大提高证券交易的换手率,增强市场的流动性。此外,由于融资融券业务具有杠杆效应,只有交存一定比例的保证金就能进行相对于保证金数倍甚至更多的交易,在一定程度上将放大资金和证券的供求,增加市场交易量,扩大证券市场交易的深度,从而活跃证券交易,增强证券市场的流动性。
由于融资融券具有杠杆效应和做空机制,这使得操纵市场等违法行为更容易发生,增加市场风险,助长投机和操纵市场行为。
这一部分的最后,介绍了我国融资融券业务从筹备到推出的三个阶段,包括：政策铺垫期、实质筹备期、正式推出期。
第三部分介绍了本文实证研究的理论和相关计量模型。衡量价格发现功能,需要对ETF的交易价格与标的指数相比较,若是ETF交易价格能够先于标的指数而变动,就证明ETF具有价格发现功能。交易价格与指数价格都是典型的金融时间序列,具有尖峰、厚尾、左偏等特征,大都不平稳且有显著的自回归效应。使用传统的回归分析模型检验金融数据,得到的结果往往不能解释实际情况。本文应用诺贝尔经济学奖获得者格兰杰的计量模型,研究分析金融时间序列的特征。本章节部分对论文实证研究中将要用到的计量模型和实验步骤进行简单的介绍：
(1)对需要分析的时间序列进行单位根检验,判断该时间序列数据是否平稳,只有平稳数列才能进行以下模型分析。若检验结果为非平稳数列,则需对其做差分处理,一般的金融数据,一阶差分调整即可使数据变得平稳。如果不进行单位根检验,把非平稳数据当作平稳数据进行回归分析,就有可能存在伪回归的问题。
(2)协整检验。虽然每个时间序列具有各自的波动规律,其概率结构参数会跟随时间的改变而发生改变,但它们之间却可能存在某种平稳的线性组合,从而说明这些非平稳的时间序列之间存在着长期均衡的关系。通过协整检验判断模型内部变量间是否存在协整关系,即是否存在长期均衡关系,这种协整关系的存在是误差修正模型和格兰杰因果检验的的前提。因此,协整检验是必不可少的研究程序。
(3)误差修正模型。将非平稳的时间序列通过差分的方法化为平稳的序列,然后建立经典的回归分析模型——误差修正模型,把时间序列数据之间的波动划分为短期波动和长期均衡,从而将长期均衡与短期非均衡表现结合在一起。本文通过探讨数列间的短期动态及长期均衡关系,表现ETF价格与标的指数的领先与落后关系。
(4)格兰杰因果检验,检验变量之间“谁引起谁变化”,其实是检验统计上的时间先后顺序,并不表示真正存在因果关系。通过滞后期的比较,可以判断金融时间序列之间联系的紧密程度。
(5)脉冲响应函数及方差分解。脉冲响应函数,是衡量某固定变量随机冲击项产生改变时其他变量受到的影响。方差分解,可以求得当某变量发生改变从而产生误差时,自我解释和其他变量解释各自所占的比重。
第四部分是实证研究部分,选取三支规模最大、流动性最强、最具代表性的ETF(华夏上证50ETF、易方达深证100ETF、华安上证180ETF)作为本文的研究对象。以融资融券业务的推出为分水岭,选取同样的样本空间,使用Eviews软件分别研究了ETF对标的指数的领先水平,并对前后两时期的研究结果进行对比,得出融资融券对该基金价格发现效率的影响。最后综合三支ETF的研究,得出实证研究的结论。
通过对上证50ETF地实证研究,发现上证50ETF领先于上证50指数的变动。融资融券业务推出之前,向量误差修正模型和格兰杰因果检验的结果都说明,ETF的交易价和和上证50指数的价格是互为领先的,但是ETF价格的领先能力要略强于指数。融资融券业务推出之后的样本统计结果显示,阶滞后的向量误差修正模型中,价格解释指数的T值即为显著,且系数大于融资融券发生之前。也就是说,融资融券业务的推出,加强了ETF与市场指数的联动性,使ETF的价格发现水平更有效率。
通过对上证180ETF地实证研究,发现从误差修正模型来看,ETF的价格和上证180指数二者之间不能相互解释,是相互独立的；而格兰杰检验的结果说明二者可以相互解释,但具有滞后性。脉冲响应函数和方差分解的结果,可以看出无论是ETF的价格还是指数的价格,都是由指数价格的变动决定的。因此,上证180ETF是指数领先价格,不具有价格发现的能力。这点是与理论结论不符的,本文将在结论中讨论分析180ETF出现的这种情况的原因。
对深证100ETF进行实证研究,发现在融资融券业务推出之前,ETF的误差修正模型显示二者之间是相互解释的,但是格兰杰检验三阶滞后的结果说明,ETF的价格领先指数,指数价格并不领先ETF价格的变动。从脉冲响应函数和方差分解的结果显示,深证100指数价格的变动,大部分来自于深证100ETF的冲击,因此ETF价格的变动能够解释指数价格的变动。融资融券业务推出之后,向量误差修正模型的状况并没有改善,但是格兰杰检验结果变为二阶显著,说明ETF与指数的联系更紧密,价格发现更及时。这一检验结果也证实了论文的实证假设。
第五部分是整篇文章的总结部分。组织概括了本文的最终结论——融资融券业务的推出,提高了ETF的价格发现效率,使ETF在我国的交易机制进一步得到改进,对我国ETF市场的发展起到了积极的作用。并对我国还不够完善的ETF市场运行机制提出了几点建议。
我国ETF推出时间较晚,对ETF的研究也刚起步,以前国内对ETF的研究多集中在风险管理和跟踪误差管理方面,股指期货和融资融券业务推出以来,国内的研究又多集中在ETF的套利和套期保值功能上,对我国ETF的价格发现功能研究还很不够。
本文的创新之处在于,选取融资融券业务推出前后各242天的交易数据作为样本空间,应用数理计量的方法分别检验ETF的价格领先水平,以实证的方法说明融资融券对ETF价格发现功能的影响。
由于作者的水平和时间有限,本文还存在一定的不足：
1.样本空间是否足够。由于融资融券业务正式推出的时间较晚,样本空间只能选取从日到日这242个样本数据。为了减少样本空间大小对检验结果的影响,相对的融资融券业务推出之前样本空间的选取,同样取用了日到日这242个样本数据。虽然检测的实证结果符合本文提出的假设,但是样本空间偏小,确是本文的一个局限。
2.实证模型的局限性。来自现实市场的样本数据在某些参数估计上并不是非常精确,但是由于时间序列分析模型的前提约束条件较多,所使用变量要求的精确度较高,任何一个参数值的微弱误差都有可能使该模型得到不同的结果,从而影响到最终实证检验的结果。
【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F832.51;F224【目录】：
摘要4-9ABSTRACT9-12绪论12-19 1.研究背景和研究意义12 2.国内外文献综述12-14 3.研究思路和研究方法14-17 4.本文的难点、不足和下一步工作17-191. ETF概述19-30 1.1 ETF的定义19-20 1.2 ETF的发展历程20-23
1.2.1 ETF的产生20
1.2.2 ETF在全球的发展壮大20-21
1.2.3 我国ETF的发展21-23 1.3 ETF的特点和绩效评价23-27
1.3.1 ETF的投资特点23-25
1.3.2 ETF的管理绩效评价方法概述25-27 1.4 ETF的价格发现功能27-302. 融资融券概述30-34 2.1 融资融券的定义30 2.2 融资融券对市场的影响30-32 2.3 我国融资融券业务的发展历程32-343. 研究模型34-41 3.1 本文的研究方法34-35 3.2 理论模型回顾35-38
3.2.1 ADF检验(一阶差分平稳性)检验35
3.2.2 协整检验35-36
3.2.3 向量误差修正模型36-37
3.2.4 Granger因果检验37
3.2.5 脉冲响应函数37-38
3.2.6 方差分解38 3.3 实证假设38-39 3.4 样本选取说明39-414. 融资融券对我国ETF价格发现功能影响的实证研究41-62 4.1 基于上证50ETF的实证研究41-50
4.1.1 融资融券推出前上证50ETF价格发现功能研究41-45
4.1.2 融资融券推出后上证50ETF的价格发现功能研究45-49
4.1.3 小结49-50 4.2 基于深证100ETF的实证研究50-56
4.2.1 融资融券推出前深证100ETF价格发现功能研究50-53
4.2.2 融资融券推出后深证100ETF价格发现功能研究53-55
4.2.3 小结55-56 4.3 基于上证180ETF的实证研究56-62
4.3.1 融资融券推出前上证180ETF的价格发现功能研究56-58
4.3.2 融资融券推出后上证180ETF的价格发现功能研究58-625. 结论和建议62-66 5.1 研究结论62-63 5.2 本文存在的局限和不足63-64 5.3 对我国ETF发展的展望64-66参考文献66-68后记68-69致谢69
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“沪港通”带来投资机会 你要知道这些
来源：投资与理财
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　　近来一直围绕着2000点关口苦苦挣扎的沪指终于迎来了&久旱逢甘雨&，那就是资金援兵。对港股市场历史估值进行统计与比较可知，15倍以上市盈率存在较大风险，5~6倍以内市盈率则意味着股价显著低估。
　　近来一直围绕着2000点关口苦苦挣扎的沪指终于迎来了&久旱逢甘雨&，那就是资金援兵。有趣的是，这一次的资金援兵不是来自于已经严重分流的内地投资者，而是身处国际金融中心的香港。沪港通来了，它能为沪指带来什么样的变化？
　　投资者又该如何把握沪港通带来的投资机遇？且听小编娓娓道来。
　　策划投资与理财研究院文袁元
　　马年的一季度，对于本来就缺兵少将的沪市投资者来说，绝对是一个失望的季度。沪指围绕着2000点关口反复挣扎，并一度失守2000点关口，让一直期盼着有个春节&红包&行情的投资者郁闷不已。
　　在沪指跌破2000点之后的第二天，监管层迅速出台了投资者期盼已久的优先股试点方案。这个优先股试点方案的确是够&高大上&，一下子就让沪指迅速摆脱了2000点的羁绊，冲至2100点上方。不过，随着优先股实施细则的进一步明确，投资者在看到其对市场积极一面的同时，也逐渐认识到了其对市场资金面进一步抽血的功能，而这个功能则是目前股市最为忌讳的。毕竟在&80后不炒股&的今天，股市的资金面早已经是千疮百孔，捉襟见肘，如果优先股的实施再度从股市抽血，再好的制度也避免不了股市再度下跌的厄运。
　　面对如饥似渴的股市资金面，管理层也看到了问题的严重性，于是乎，投资者谁也没有料想到的一个天大的惊喜突如其来的降临了。
　　沪港通激起的浪潮
　　4月10日，在博鳌亚洲论坛上，国务院总理李克强在主旨讲话中提到，应开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。其后，证监会主席肖钢也在博鳌论坛的讲话中对沪港通作出支持表态。就在李克强总理此番讲话发表之后的当日中午，证监会发布公告称，为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证监会、香港证监会决定原则批准沪港股票市场交易互联互通机制试点，并且将在未来6个月内正式推出。
　　该公告称，上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)，买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180[0.33%]指数、上证380[0.34%]指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票;港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。
　　一石激起千层浪。面对从天而降的沪港通，虽然股市做出了迅速反应，以热烈的上涨拥吻沪港通，不过大多数投资者一下子有点懵、有点恍惚。某财经网站对沪港通试点进行的民意调查显示，网民认为沪港股市联通正式获批对A股影响为利好的高达67.21%，认为没有影响的有14.75%，其余18.03%认为对A股是利空。
　　管理层何以在此时突然推出沪港通？股市又何以做出如此强烈的反应？用证监会首任创新业务监管部主任祁斌第一次公开露面时表述来说就是：&沪港通目前来看是较为成功的，其重要原因在于是&增量改革&，即这一改革给市场带来了增量&。&沪港通的特点是，以最小的制度安排，获得最大的制度效果。&从祁斌的视角来看，沪港通不仅能够重估两地股票的差价，有利于在两地上市的蓝筹股的价值回归，也为券商带来增量经纪业务收入。同时，沪港通还为境内投资者开通了投资国际著名公司的渠道，也为境外个人投资者直接投资内地股市打开了渠道。祁斌认为，如果我们能够描述沪港通开通之后的发展前景，可以看到，沪港通有助于推动形成沪深港台大中华交易平台，形成世界金融一极。&未来会有几个最大的市场，一个纽约，一个伦敦，一个大中华的资本市场。&他称。
　　且投且珍惜
　　虽然有超过三分之二的网民认为沪港通试点获批对于A股是利好，不过，在沪港通试点的初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者、证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。这个投资门槛对于普通投资者来讲，明显有点偏高。不过，投资者也能理解管理层对于港股通投资门槛偏高的良苦用心。毕竟来说，普通投资者此前并未接触过港股，对于港股的投资规律和投资风险也是一无所知，贸然入场的结果，很可能是鸡飞蛋打。
　　面对港股通试点初期的高投资门槛，有分析人士称，可通过QDII进行间接投资，其投资门槛为1000元，甚至有的QDII投资门槛低至100元。也可以采用基金定投方式参与，这样可以回避个人投资者由于对港股不太了解而导致可能产生的投资亏损。
　　沪港通试点工作的铺开，令股市中的A+H公司的股价走向备受投资者关注，尤其是那些同一股票A股对H股有着折价和溢价现象的公司，其股价表现迅速向一碗水端平的方向发展。中投顾问金融行业研究员边晓瑜接受记者采访时称，沪港通试点工作真正开始前，同一股票A股对H股的折价和溢价现象会逐渐被抹平。
　　信达证券也认为，沪港通将导致在两地上市的同一公司的股价接近，对于个股来讲，目前存在结构性投资机会。沪港两市互通，意味着&两座蓄水池的挡板&被撤掉，水平面将趋于一致，即在两地同时上市的同一公司的A股和H股股价将逐渐接近。
　　不过，对于沪港通开通之后对于A股市场和H股市场的实际影响，边晓瑜并不乐观。边晓瑜认为，沪港通试点的开设，虽然从理论上讲对沪市和港股影响较大，但实际效果却不容乐观。随着沪港通试点工作开始前，两地蓝筹股折价和溢价现象的逐渐抹平，如果上市公司公司营收状况没有得到大幅改善、投资者信心不能有效恢复，则上市公司在实体领域和资本市场的表现依然会&不温不火&。
　　沪港通来了，它能成为内地投资者和香港股市投资者非常盼望的资金援兵和&解放军&吗？沪港通带来的投资机遇和投资风险又有哪些？且听笔者为读者娓娓道来。
　　炒港股的六大优势
　　01香港股市更成熟
　　与内地股市相比，香港证券市场更加成熟和规范。香港证券市场建立于1866年，经过一百多年的发展，已经建成高度严格、规范的监管法律体系，使之成为全球最有效率、最公平、最成熟的证券市场之一，可有效地保护广大投资者及中小股民的权益。
　　02获得配售的机会大
　　香港股市是世界最活跃的证券市场之一，2006年还取代纽约，成为世界直接融资最多的证券市场。融资方便是香港股市最大的特点之一。上市公司常常进行股票配售，而普通投资者都有机会参与这些配售。为吸引投资者，配售股票通常会有折扣，算是无风险投资。
　　03投资品种更丰富
　　目前在香港交易所挂牌交易的证券品种，除了投资人熟知的股票、权证、交易所买卖基金(ETF)和债券之外，还有A股市场股民尚未熟悉的牛熊证、单位信托/互惠基金。纷繁复杂的交易品种，也需要内地投资者仔细学习，尤其是在阅读用繁体字和传统文法写就的产品说明书时，更要这样。
　　04港股分红比A股好香港证券市场有很多国内无法购买的知名大公司股票，如长江实业、和记黄埔、新鸿基地产、汇丰控股、中银香港、中国海洋石油、中国移动、招商局国际等。这些著名公司的经营风格稳健，业绩连续增长，股票分红每年都有不错的表现。
　　05同一家公司比A股更便宜H股和A股存在差价，存在套利空间。香港股价通常比A股低，平均折价将近50%，也就是说H股价格仅为A股的一半。鉴于同股同权的原则，H股和A股的股东所享受的权益完全一样，即分红是一样的，因而收益率更高。
　　06有相对稳定的获利机会红筹股回归，创造了稳定的获利机会。从中国人寿[0.07%资金研报]、中国平安[0.28%资金研报]、中国远洋[1.31%资金研报]、中国铝业[0.33%资金研报]等已经回归A股的公司看，其回归筹备期间的股价普遍上涨了一倍多。现在还有一大批公司选择将择机回归A股，如中国移动、中国电信、中国网通等。
　　我炒港股的经验：很多港股的走势如同教科书一般
　　很多港股的走势如同教科书一般，与理论上非常吻合。无论是技术上还是基本面，都有章可循，不像A股中的有些股票，只要有资金推动，就可以将股价做成天价。
　　投资与理财王磊
　　近期，随着&沪港通&推出，港股的热度不断升温，已然成为投资者关注的焦点。作为有4年港股投资经历的&老股民&，我在市场中也小有收获，很多朋友建议分享一些技巧给投资者。可是，本人仍觉得不赔钱才是硬道理。所以，还是将经历过最深刻的亏损经历介绍给大家，以期能够帮助投资者认知港股投资。
　　对于港股的了解始于1998年的&恒指保卫战&，记得当时关于香港股市的报道非常多，诸如索罗斯打压恒指制造恐慌、香港政府出手对战，等等。那时，对于港股异于A股的交易制度十分好奇，着手看了些关于港股的T+0交易、股指期货、不限制涨跌幅度的资料，算是对这些没有接触过的知识进行初步的学习。但是，由于当时没有条件开通港股账户，对港股投资的计划戛然而止。
　　一晃到了2010年，一次去香港的出差机会，才使我真正能够投资港股。在香港办好开户手续，存入资金，这样能够买卖港股的基本手续就齐全了。回来后，第一件事就是挑选股票。可是一翻开股票列表，就有点傻眼了，看着股票名称，大部分都非常陌生。而这些恰恰是投资的短板，因为对不了解的公司股票进行交易是投资大忌。于是，我把知道的20多家内地在港上市的股票挑选出来，逐一进行分析观察。
　　尽管热情满满，但是第一次港股交易却不尽如人意。由于看到一些港股的价格比较低，因此选择了当时只有0.65元的TOM集团。但是，这只股票却没有像预想的那样震荡走高，而是一直不紧不慢的横盘整理。在持有3个月后，TOM集团的股价终于开始慢慢走高，在0.8元处，我实在耐不住寂寞，就获利了结。尽管第一次的港股投资收益有20%，但是与之前预想的港股走势相差太大，以为不限制涨跌幅度，股价可以上下翻飞。真是场外看热闹，进场才知深浅。在经过投资复盘后感觉到，港股虽然有些股票价格很低，甚至到了几分钱，但反映出公司的实际价值。如果把股价低作为主要的衡量标准，这肯定是不科学的，因为公司如果业绩得不到提升，那么再低的股价也还会下跌。
　　在卖出TOM集团后，&股神&巴菲特持有的比亚迪[0.77%资金研报]股份进入了我的备选标的。这只股票在经过爆炒后，从最高的88.4元下跌到44元左右，跌幅达到了50%。当时感觉到该股会出现阶段性反弹，于是全仓买入了比亚迪股份。之后，这只股票果真出现了反弹，一个多月的时间，股价涨到60元以上。我在比亚迪股份回落至56元的时候，获利出局。
　　在起手两次投资获得成功后，自信心开始升温。其实，一场危机也正在此时悄然形成。
　　在卖出比亚迪股份3周后，该股股价很快跌至46元附近。由于此前两次的成功投资，我这一次没有经过仔细分析，只是感觉股价又回到此前的买点，心里觉得又是一次机会，所以再次买入。可是，这一次比亚迪股份却没有像前一次那样扶摇直上，反而一路掉头下跌。令人无奈的是，每次下跌都不是很多，在2%&5%的区间内，让人感觉反弹会随时来临，可以解套。这个感觉一直持续了5个月，都没有出现解套的反弹，此时股票价格已经到了25元，早已超出了心理承受范围。无奈之下，只好选择止损。至此一役，不仅将之前的盈利全部归还市场，而且还搭进了本金。
　　事后反思，股票在经过一轮大幅炒作后，任何反弹也只是为了反弹，其主要的趋势还是下跌。其实，港股与A股的走势还是有明显的区别。很多港股的走势如同教科书一般，与理论上非常吻合。无论是技术上还是基本面，都有章可循，不像A股中的有些股票，只要有资金推动，就可以将股价做成天价。
　　温州股民讲述炒港股教训跌到一分钱还不是底价
　　让林浩记忆犹新的是，当时一只名为&庆丰金&的&仙股&，股价已经不到1角钱，不久之后跌至1分钱，10股合并成一股，股价变为0.1元；此后，0.1元再跌至1分钱&&
　　投资与理财黄泽敏
　　&沪港通&消息发布后，两地交易所的很多股票闻声大涨，意味着那一边的投资者必将携带大量的资金汹涌而来，这一边的股市有救了！所以，在那一边的投资者还没来之前，先囤点货，到时可以以高价卖给对方。
　　当天，对于这个消息，分析人士的普遍看法是对A股构成重大利好。
　　但也有不少人认为，这个举措对股市的影响是中性的，不会让股市的走向产生重大的变化。
　　对投资者来说，&沪港通&的推行，只是可以更加便捷地参与港股的投资。
　　温州股民对港股并不陌生。十多年前，温州股民曾&组团&前往香港开户炒股，但结果并不理想。面对&沪港通&，一些当年参与港股投资的股民，给出了理性的建议。
　　说新政
　　整体的影响是中性的，但个股的分歧会越来越大，蓝筹股会受到更多投资者的追捧，&垃圾股&或将被无视。
　　政策出来当天，某证券公司的负责人在微信朋友圈里发了一段文字，大致意思是，&沪港通&对股民来说，或许是一个&灾难&。
　　这个论调，与大部分专家的一致&看多&形成了鲜明的对比。耐人寻味的是，上周五开始，对该新政的解读，出现了不少分歧，看多看空形成了两个阵营。
　　在接受记者采访时，该负责人解释，作为股市的一个新举措，它的意义是积极的，大胆的改革也值得肯定。他担心的&灾难&，是指这个&利好消息&提前消化，且被无限扩大化。等政策落地，股民参与之时，一些股票已经被炒得很高，股民参与就有被深度套牢的风险。
　　证券投资资深人士林浩对这个新政的解读是，它是比较中性的一个政策，对大势不存在利好与利空的差别。不过，对不同的个股来说，影响却有较大的差异。
　　林浩说，&沪港通&分&沪股通&和&港股通&。对A股而言，所谓的利好是&沪股通&，即境外的投资者可以借道港交所，投资沪市的指定股票，包括上证180成分股、上证380成分股，以及A+H股。上证180成分股与上证380成分股，大部分属于蓝筹股。境外投资机构的成熟度比较高，他们对具备良好成长性的蓝筹股有较高的接受能力，因此整体上，对这些股票构成利好。
　　而对A+H股(指同时在A股与H股上市的个股)里的A股是否构成利好，则要区别对待。因为目前两个市场还没有打通，所以同一上市公司在两地的股票存在价格差。如果A股的股价低于H股的股价，在两地互通之后，A股的价格有可能会上来；而如果A股的价格高于H股，则有可能A股的价格会被拉低。因此，对这部分股票来说，股价会有所分化。
　　据悉，目前在两市上市的公司不在少数，由于这几年A股整体上处在熊市，大部分个股的股价较高峰时大幅下降，因此目前同一上市公司在两地的股价并没有&单边高&。
　　林浩认为，两地互通之后，境外资金可以更大限度地投资A股，但由于标的物有限，一些盘子比较小的股票，或者业绩不好的股票，会因此被&无视&。对这些股票来说，这个政策就是利空，建议投资者别碰。
　　忆旧事
　　2001年，不少温州股民&组团&去香港开户炒港股，由于不熟悉港股的&游戏规则&，不少人栽了大跟头，历史的教训应该牢记。
　　正如国内股民认为随着&沪港通&的推出，会利好A股一样，香港交易所的投资者则认为此举对港股构成重大利好，因此在上周四消息发布之后，港股迎来了一波大行情。
　　那么，境内股民是否可以在&港股通&之后，到香港证券市场上大赚一笔呢？
　　其实，温州投资者炒港股的历史并不短，接受的教训也不少。
　　证券投资资深人士林浩是温州第一批赴香港炒股的人之一。2001年，他与一批股民朋友共20来人，去香港开户炒港股。由于当时A股的股价比H股的股价要高，大部分在两地上市的个股，H股的价格只有A股的30%左右，他们认为两者之间存在着套利的机会。
　　刚开始，这批股民只买A+H股，赚了一些钱。但当时港股市场上很多价格很低的股票，让一些投资者觉得有捡便宜的机会，于是买入了大量的&仙股&(指其价格已经低于1元，只能以分作为计价单位的股票)。这些股民，在A股投资中积累了很多经验，但实际上两地市场的&游戏规则&很不一样。港股没有涨跌停板的限制，采用T+0的交易方式，且上市公司的股价没有&保护价&，因此&仙股&虽然价格便宜，但蕴含的风险依然很大。
　　让林浩记忆犹新的是，当时一只名为&庆丰金&的&仙股&，股价已经不到1角钱，温州投资者最高峰时持有近10亿股该股票。不久之后，该股票跌至1分钱，但这还不是底价。按照香港交易所的&游戏规则&，跌至1分钱之后，10股合并成一股，股价变为0.1元；此后，0.1元再跌至1分钱&&
　　&在这只股票上，温州投资者栽了大跟头。&林浩回忆称。
　　林浩说，现在香港交易所的交易方式依然跟A股有着很大的差别，他建议对香港交易所的交易方式不熟悉的人，不要轻易去碰香港的股票，即便这个投资者在A股的交易上积累了很多成功的经验。
　　&就好比一个水性很好的人，到一个完全陌生的水域去游泳，依然是很危险的。&林浩说，历史的教训要牢记。
　　名词解释缩股
　　缩股是股本分割的一种。缩股是指为了实现股份的全流通，根据历史成本原则，按流通股发行价与非流通股折股价的比例关糸，将现有的非流通股进行合并后，使非流通股合并后的每股估值与流通股的价格基本一致，然后在二级市场上减持。
　　沪港通之H股的投资机遇
　　沪港通的开启，为内地投资者开辟了一个更为成熟的投资渠道，投资者能以更加多元化的方式，构建投资组合。最为重要的一点是，沪港通无形中可能肩负起启蒙内地投资者的重任。
　　投资与理财薛原
　　李克强总理4月10日在博鳌论坛上明确表示，将积极推动上海与香港股市建立交易互联互通，中国证监会随后也公开表态，沪港通将进入试点阶段。沪港通的开启具有划时代的意义，必然对两地股票市场尤其内地市场产生深远的影响。
　　首先，沪港通的开启是内地资本市场对外开放的一项重大举措，标志着资本项目对外开放步入新的阶段。两地股票市场互联互通，不仅意味着两地投资者可以相互买卖对方市场的股票，随之而来的就是两地的金融资产可以在限度范围内自由流动。沪港通有利于进一步增强人民币国际化的进程，即便初期规模极为有限。
　　沪港通的开启，为两地投资者提供了更为宽广的投资渠道。以内地投资者为例，居民户金融资产投资渠道极为有限，除了银行存款、购买保险外，持续低迷的股票市场迫使大量资金流入房地产、艺术品投机、民间理财及借贷领域，导致民间资金投机盛行，蕴藏极高的金融风险。沪港通的开启，为内地投资者开辟了一个更为成熟的投资渠道，投资者能以更加多元化的方式，构建投资组合。最为重要的一点是，沪港通无形中可能肩负起启蒙内地投资者的重任。纵观内地股票市场短暂的历史，谎言与欺诈、指鹿为马的故事天天上演，股民们似乎早已以此为荣。沪港通的开启，将让他们真真切切看清楚几十元的东西，原来在那边只能卖出几元钱，甚至几毛钱！意识形态于投资并无益处！领悟力强的内地投资者或能较快的优化甚至重构他们的投资理念、投资行为，从而率先受益。沪港通的出台，或体现出新一届政府推动金融市场改革的决心。关节已经打通，我们能够做的就是辛勤的劳动，发现沪港通给H股带来的投资机会。
　　目前A+H股上市的企业一共有84家，4月中旬统计数据显示，A股股价整体上较H股高出44%。其中，2013年度实现营业净利润亏损的有7家，其余7 7家公司中，H股较A股出现折价的公司有52家，平均折价率36%，存在套利空间。考虑到实际交易情况，我们筛除折价率不足2 0%、PE高于10倍的上市公司，尚有20家H股公司股价显著低于内地市场，存在套利交易机会。
　　对港股市场历史估值进行统计与比较可知，15倍以上市盈率存在较大风险，5~6倍以内市盈率则意味着股价显著低估。依照这个标准，我们从中精选出6家被显著低估的H股公司构建投资组合。
　　民生银行[0.13%资金研报]HK1988
　　我国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，主要业务有储蓄、贷款、外汇、基金、证券等，为客户提供全面的商业银行产品与服务。H股折价率22%，市盈率4倍，严重低估。
　　中信银行[-0.64%资金研报]HK0988
　　我国改革开放中最早成立的新兴商业银行之一。公司的主要业务是提供公司及个人银行服务，从事资金业务，并提供资产管理、金融租赁及其他非银行金融服务。公司目前已成为一家快速增长并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。H股折价率29%，市盈率4倍，严重低估。
　　四川成渝[-1.06%资金研报]高速公路HK0107
　　主要从事高等级公路、桥梁、隧道等基础设施的投资、设计、建设、收费、养护、管理、技术咨询及配套服务，与高等级公路配套的加油站、广告位及仓储设施的建设及租赁，汽车拯救及清洗。业绩平稳，H股折价率56%，市盈率6倍，显著低估。
　　郑煤机[1.36%资金研报]HK0564
　　公司主要产品为煤炭综合采掘液压支架及其零部件，2008年郑煤机集团股份有限公司产出支架11000架，是中国煤机行业的领头羊。H股折价率68%，市盈率6倍，显著低估。安徽皖通高速[0.00%资金研报]公路HK0995主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有4条高速公路和一条一级公路，是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司业务平稳，H股折价率27%，市盈率6倍，显著低估。
　　安徽皖通高速公路HK0995
　　主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有4条高速公路和一条一级公路，是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司业务平稳，H股折价率27%，市盈率6倍，显著低估。
　　经纬纺织机械股HK0350
　　是中国唯一拥有棉纺织成套设备研发、生产能力的集科、工、贸、金融等多种经营为一体的企业集团。H股折价率71%，市盈率7倍，估值较低。
　　如何开通港股账户
　　沪港开通后，投资者可以购买沪股通的股票范围主要是上海证券交易所上市的A+H股公司股票。如果想购买在香港上市的其他优质股票，就需要开通港股账户。本文介绍3种开通港股账户的方法。
　　投资与理财记者陈伟
　　在内地开户
　　在内地开港股账户已经很方便，国内很多大的券商都有代开港股账户的资质，申银万国(香港)、国泰君安(香港)、招商证券[0.67%资金研报](香港)、银河证券(香港)等在内地代办，客户提供身份证和居住证明，即可直接在内地办理开户。记者接触到的一位投资人在北京银河证券开的港股账户，目前标准资费是每笔2. 5&，如果账户规模比较大，可以降到1.75&。
　　资料准备。港股开户只需提供身份证和复印件以及居住地址证明(居住地址证明可使用：水电单、电话单、燃气单、基金对账单、保险对账单、信用卡对账单等代替。前提是单据必须为机打单据，而且要有客户姓名、地址，且在3个月以内)。
　　签署开户文件。客户在经纪公司职员的见证下，填写一份个人基本信息资料表格，并签字即可。
　　开户资料送达。经纪公司在收到客户开户申请并审核合格后，会为客户开设港股交易账户和银行专用信托资金帐户，并通过短信、EMAIL、开户信等方式，将账户送达客户手中。至此，整个开户过程完成。
　　网上开户
　　现在网上开户应该说是最方便。记者发现了两个网站，(招商银行[-0.10%资金研报]香港分行网站)和(富途证券)就可比较方便的在网上开通港股账户。
　　注册上有一个&香港一卡通&账户内地见证开户网点清单，这个清单上的网点都是可以直接开香港账户的。如果你的所在地不在这个清单中，那么就只能选择其他方法。
　　需要的条件：地址证明(信用卡账单之类)；境内招行一卡通金卡(需要达到5万元资产)；护照/港澳通行证+身份证；满18岁；亲临网点办理，不接受代办；网站上亦有一份&申请流程和具体要求&。
　　登录网站注册后，按指引走，就开通港股账户。一共需要做4件事：填写开户表格，并且把身份证拍一下上传；将填写好的表格下载、打印，然后通过QQ视频的方式完成见证；资料寄到富途；接完风控电话，就会收到一封红色的邮件，意味着账户已经开通啦。
　　在香港开户
　　现在去香港旅游已经不是什么难事了，如果方便，还可以在香港开个银行账户和股票账户。也比较简单，只需要备齐证件护照，或是通行证加身份证，附带一张能够证明户主常驻地的居住地址证明，就可以在香港的任何一家银行/证券行开设港股账户。
　　如果你有了香港的银行账户，汇钱出国也比较方便。有网友提到，国内的银行不允许把资金电汇到境外公司账户。网友的朋友需要把国外公司授予的期权行权，找他帮忙转一笔钱去香港。因为网友有香港的银行账户，从国内汇到他的香港账户是对个人的汇款。一旦资金到了香港，就可以把它转到全世界。
　　炒港股你要知道的六件事
　　沪港通的开通，让广大A股股民颇为兴奋，但炒港股并不是一片光明。炒港股要注意哪些问题呢？在交易规则不一样，市场交易品种大多不同，同时汇率风险，国际化的市场风险等等都是要注意的问题。
　　投资与理财王奇
　　01注意国际化的市场风险
　　与内地的自成体系、相对封闭运行不同，完全开放的香港股市国际资金可自由进出，交易十分活跃，国际关联度高。其他国家的金融、经济政策都会直接影响股市的涨跌，波动较大，可以说，国际金融市场的任何风吹草动都会引起香港股市或大或小的波动。20 08年美国次级债风波，就对港股就产生了非常大的影响。受欧美股市拖累，恒生指数从日起开始连续下跌，几天跌幅约10%。
　　02看股市行情要收费
　　习惯于A股市场交易的内地股民可能要面对一个现实：香港股市不提供免费的即时信息。换言之，在香港股市中，如果你想要收看即时的信息，就得给钱。当然了，通过一些财经网站或一些交易软件，也能查阅到香港股市的行情。但是，这些行情信息少则延迟15分钟，多则延迟一两个小时。对于盛行T＋0交易方式的香港股市，这样的行情软件显然不适合&实战&。
　　03波动剧烈既是天堂又是地狱
　　港股实行T+0、不设涨跌幅限制、可以买空卖空等原因，导致股价的波动要比A股剧烈，在港股里，通常不存A股普遍存的&慢牛&与&阴跌&的拉升或下跌形式，代之而起的是&疯牛&与&崩盘&式上升或下跌。所以，参与港股时，就别想着突破后，会留给你回调买进的机会，最好的做法是尽快跟进。下跌时也是一样，破位后，要尽快止损离场。追涨杀跌是炒作港股的股民常用的方法之一。
　　04防范新股跌破发行价的风险
　　在新股认购方面，香港的券商可提供1：9融资额度，比如10万资金可认购100万的新股，成本仅相当于银行拆借利率，而且很多股票打新都能做到人手一份。但值得注意的是，新股上市并不一定保证申购到的新股必赚，也有亏损的可能，在香港市场新股跌破发行价是常有的事。
　　05注意汇率风险
　　买卖港股都是用港币，这自然就涉及到了汇率风险，特别是那些用人民币购汇，进行投资的人。由于香港的港币与美元实行的是联系汇率制度，而人民币兑美元还有强烈的升值预期，所以人民币兑港币的升值短期也不会停止。个人投资港股的收益是港币，换成人民币是要承担贬值风险的。
　　06每笔交易超4万才实惠
　　港股交易税费主要有：股票印花税、佣金、交易征费、交易费、过户费用、转手纸印花税等等。但加在一起，一般只有0.36%左右。H股的交易费率一般只有A股的一半。但是，H股交易中有一个规定：每次交易至少收取100元佣金。这就意味着每次交易额必须超过4万元港币，才算实惠。
　　&沪港通&带来的A股机会
　　从多年前&港股直通车&的时隐时现，到如今&沪港通&的横空出世，香港证券市场与国内A股市场即将在今年实现历史性的连通。随着&天堑变通途&，从港股市场引来的&源头活水&将对A股哪些板块带来重大机遇。
　　投资与理财薛原
　　此次&沪港通&的开通，首当其冲的自然是低估值蓝筹股。香港是全球三大金融中心之一，港股与国际资本市场的联系更加紧密，主流投资理念普遍倾向于价值投资和长期投资。自1970年有恒生指数以来，恒指平均市盈率大约保持在15倍左右，倒是小市值的公司估值都在市盈率10倍以下。反观A股市场，自2013年以来，以银行、地产、汽车为代表的大盘蓝筹股受经济转型等因素影响，估值一路下行，并长期徘徊在10倍水平附近，甚至更低。
　　蓝筹股的价值低估和长期低迷的情况，一度引致包括前证监会主席在内的人士为其振臂高呼。遗憾的是，低估值大盘股尽管偶尔露峥嵘，但始终未能摆脱尴尬地位。特别是创业板牛市的崛起，更令以蓝筹为代表的上海证券市场有被边缘化的趋势。
　　而此次&沪港通&政策的落地，对于上海市场尤其是低估值蓝筹股，无疑是一个大利好。目前基于中远期悲观情绪导致的股从多年前&港股直通车&的时隐时现，到如今&沪港通&的横空出世，香港证券市场与国内A股市场即将在今年实现历史性的连通。随着&天堑变通途&，从港股市场引来的&源头活水&将对A股哪些板块带来重大机遇。薛原&沪港通&带来的A股机会价下跌，造成了内地蓝筹股的阶段估值洼地。统计显示，4月份沪深300整体市盈率只有8.5倍，2014年的动态市盈率更是只有7倍。鉴于A股蓝筹股估值明显低于香港市场的同类股票估值，从中长期看，将促进沪港两地市场实现估值对接，即带动蓝筹股的估值由目前的历史低位向合理区间回归。近期蓝筹股和A+H股的反复活跃，也表明市场对于这一逻辑的认可。
　　估值便宜的A股有机会
　　根据有关政策规定，沪股通的股票范围是上证180指数、上证380指数的成分股，以及上海证券交易所上市的A＋H股公司股票。由于境外机构投资者选择大中华的股票作为资产配置目标时，首选的多为H股，当&沪港通&实施后，面对20多家H股相对A股的溢价率高达10%以上甚至30%以上的情况，这些投资者本能的选择自然是便宜的A股，而不是其它。所以H股相对应、估值更便宜的A股就有了上涨空间。
　　截至4月15日，共有84只股票在A/H股市场同时挂牌，A股股价较H股折价的个股共有24只，约有半数折价股集中在金融板块，包括中国平安、中国太保[0.12%资金研报]、中国人寿、中信证券[-0.17%资金研报]、招商银行、农业银行[0.00%资金研报]、工商银行[0.00%资金研报]、建设银行[0.25%资金研报]、交通银行、中国银行等。
　　成分股或受到追捧
　　除了A/H股折价板块外，上证180指数和上证380指数的成分股也将成为资金追捧的对象。其中，与这些成分股重合的上证50、沪深300金融指数的成分股，具备更大的估值优势，值得重点关注。比如沪深300金融指数同时涵盖金融、地产两大低估值蓝筹板块，该指数市盈率已于3月10日创下5.45倍的历史最低水平，从中长期来看，未来向上空间明显大于向下空间。
　　除了金融类蓝筹股，部分机构还较为看好稳定增长、低估值和高息率为特征的基础设施类蓝筹股。基础设施运营类行业中的机场、铁路运输、港口和高速公路等子行业，目前A股估值水平和国际估值水平差距较大，按行业PE估值水平看，A股折价幅度依次为38.6%、32.1%、31.2%和19.2%。由于具有稳定增长和高股息率特征，作为价值投资的标的，势必也会受到港资的青睐，从而推动这些股票的估值提升。据此，申银万国推荐大秦铁路、上海机场、宁沪高速和日照港。
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