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什么是无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable_Forwards）?
什么是无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable_Forwards）?
08-09-06 & 发布
无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards，NDF） 　　无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards)简称NDF,又称无本金交割远期外汇。无本金交割远期外汇主要用于实行国家的货币,从事易企业为规避汇率风险所衍生出来的金融手段。相对于本地银行即可操作的普通，NDF一般只能由海外银行承做。NDF的核心观念在于交易双方对某一汇率的预期不同。NDF为面对的企业和投资者提供了一个对冲及投资的渠道。
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谁在无本金交割远期外汇市场上做空人民币?
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NDF市场是无本金交割（Non-Deliverable Forward）的简称。目前香港的NDF市场尤为活跃。因为人民币NDF交易以私下协商的方式进行，因此没有任何权威数据能够确定其市场规模。根据英国《金融时报》的估计，其日均交易量在30至50亿美元之间。最近随着升值预期卷土重来，导致离岸人民币NDF市场交易量激增。根据渣打银行披露，人民币兑美元远期汇率交易在过去半年内翻了一番。当前1年期美元对人民币NDF合约预测，人民币将在未来一年内升值3-4%。
目前市场上人民币升值预期高涨。首先，中国人民银行行长在两会期间表示，人民币自2008年下半年以来硬钉住美元的格局是危机时期采取的紧急措施，在危机过去后将逐步“正常化”。这足以令市场浮想联翩；其次，月份中国出口同比增长强劲，中国政府通过压低本币汇率来提振出口的必要性下降；再次，2010年4月美国财政部将再次出台中国是否操纵人民币汇率的报告。为了给美国政府一个台阶、避免美国国会采取针对中国出口商品的极端措施、避免贸易战的爆发，中国政府可能会在两会之后、4月中旬之前在增强人民币汇率形成机制弹性方面作一些表示。
至少，没有人相信目前人民币对美元名义汇率会出现贬值。既然市场上所有参与者都认为人民币会升值，那么谁会在NDF市场上做空人民币汇率呢？这是因为，要在远期外汇市场上进行交易，人民币的看多方必须要找到人民币的看空方作为交易对手，否则交易是无法达成的。在目前的环境下，谁会冒天下之大不韪，在NDF市场上做空人民币呢？
一些迹象显示，在香港NDF市场做空人民币汇率的，并非境外机构投资者，而是中国大陆企业，尤其是中国大陆的。这些企业之所以在离岸市场上做空人民币，并不是“脑子出了问题”，而是用来对冲汇率风险，从而更好地套取本外币贷款利差。
上述企业的具体操作方式如下：由于目前中国国内人民币贷款利率显著高于美元贷款利率，一些国有企业便向商业银行借入美元贷款，随后将美元兑换为人民币后，再用于国内投资或流动性业务。通过这种操作，国有企业就能够以更低利率借入人民币，从而套取本外币贷款利差。不过，这种套利方式会使得国有企业资产负债表上增加一笔外币负债，从而使得国有企业承担外币升值风险。为对冲外币升值风险，国有企业便可以到香港NDF市场，卖出一笔人民币对美元远期外汇合约，其期限与美元贷款期限相同。通过上述远期外汇交易，国有企业得以成功锁定未来用人民币换成美元、从而还本付息的汇率风险。简言之，上述借入美元贷款换成人民币使用，同时在离岸人民币市场卖出人民币远期合约的操作手法，能够帮助国有企业在不承担实质性汇率风险的前提下，套取国内本外币贷款之间的利差。
NDF市场的私下交易性质，使得我们要找到确凿证据相当困难。不过，如果对比2009年中国金融机构外币贷款变动趋势与2009年NDF市场上人民币升值预期变动趋势，我们大致可以发现，两者具有反向变动关系。例如，在月度外币贷款规模最大的2009年6月，NDF市场上的人民币升值预期处于当年低点。在2009年下半年，随着月度外币贷款规模的下降，NDF市场上人民币升值预期则不断增强。
想必有读者会问，如果国有企业也预期人民币对美元未来一定会升值，那么最赚钱的方式在于，国有企业借入美元贷款，换成人民币之后在国内使用，同时不进行任何汇率风险冲销操作。这样，一旦未来人民币对美元升值，国有企业就既能获得利差收益，也能获得汇差收益，这不是一举两得吗？
这恰好是我们担心可能在未来发生的现实。如果人民币对美元升值预期如此强烈，中国国有企业可能在借入美元贷款套利的同时，不进行任何冲销汇率风险的操作，从而实质上同时在套利与套汇。不难想象，一旦香港NDF市场上做空人民币的一方退出交易，那么NDF市场上的人民币升值预期将变得更加强烈。人民币升值的外部压力将进一步放大，一旦人民币汇率形成机制弹性有所增强，这种增强的升值预期甚至有自我实现的风险。</P
本文来源：中国证券报
责任编辑：王晓易_NE0011
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&&&&& NDF，是指无本金交割远期外汇(Non-Delivery Forward)它是一种远期外汇交易的模式，是一种衍生金融工具，用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。
&&&&& 其做法是交易双方在签订买卖契约时“不需交付资金凭证或保证金”合约到期时亦不需交割本金“只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额”从事清算并收付的一种交易工具。
&&&&& NDO（无本金交割远期外汇选择权），操作逻辑与NDF的概念一致，只是从远期外汇的概念延伸到选择权交易而已。
&&&&& NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币值并没有实质影响。
&&&&& 人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。由于中国实行资本项目管制，对冲基金能够流入中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。
&&&&& 对冲基金的特点是快来快去。进入中国炒交易成本高，政策成本大。因此流到国内炒人民币升值的绝大部分不是对冲基金，而是海外华人。对冲基金冲击中国的人民币应是间接的，而不是直接的。
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南京理工大学硕士论文 人民币无本金交割远期市场的发展研究 摘要 新兴市场和发展中国家有着不同程度的外汇管制，这就给一种特殊的外汇远期产 品——无本金交割远期 №n加eliverable 间。人民币也同样存在这样一个市场——人民币无本金交割远期市场。人民币无本金
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关键词：人民币 无本金交割远期发展研究 南京理工大学硕士论文 人民币无本金交利远期市场的发展研究 ABSTRACT Differentof control
are in degreesforeignexchange policiesapplied marketsand countries．Thatmakesthe of
emerging developing opportunities and fora forwardtransaction
existingdevelopingspecialforeignexchange
—Non-DeliverableForwards．NDF．ThesamemarketsforChineserenminbiNDF
alsoexist．RenminbiNDFisakindofoffshoreforwards
doesn’tneedtodelivertheChinese anet renminbi，butbymakingpayment
inaconvertible theUSdol tothe currency typically lar proportional
differencebetweenthe forward
rateandthe agreed
exchange subsequently
realized to theriskofChineserenminbi rate． spotfixinghedge exchange times than theturnoverofrenminbiNDFis 10 onshore
Nowadays already larger
Chineserenminbiforward。RenminbiNDF alSO an transactions occupied inthewholerenminbiforward influenced important market，hasalready place
Chineserenminbi
rateandthe ofchina’S exchange development
foreign market．It’S to the ofrenminbi a11
exchange importantinvestigateaspects
NDFmarketfor Chineseforward market． improving foreignexchange The anoverviewofthe andthemain paperprovides development
characteristicsofNDF and situationand of marketintroducesthe problems
theforward saleand writer Afterwards，the foreignexchange
purchase．
elaboratesthemain ofthe renminbiNDFmarketand part paper-offshore theforward saleand withrenminbiNDF．
compares foreignexchange purchase
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