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金融资产定价理论的发展逻辑――基于市场是否有效框架下的分析
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＼４－金融与经济，２００８．４
ＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＹ
金融资产定价理论的发展逻辑
――基于市场是否有效框架下的分析
本文依据围绕有效市场假说的争论与西方金融理论的发展的密切关系，将金融资产定价理论划分为三部分：基于市场强有效、半强有效以及市场非有效三个前提条件的定价理论。以有效市场假说为主线对西方金融资产定价理论及其发展进行了梳理，冀以找到金融理论的内在联系与发展脉络。
【关键词】有效市场假说；金融资产定价；金融市场微观结构；行为金融学【中图分类号】Ｆ８３０
【文献标识码】Ａ
【文章编号】１００６―１６９Ｘ（２００８）０４―００６６一０４
何晓光（１９７ｍ一），男，河南新县人，２００３年、２００６午分别获南开大学经济学硕士、博士学位，现为广东商学院金融学院副教授，研究方向为金融计量经济学与金融工程学。（广东广州
５１０３２０）
一、前言等。另一方面，学者们试图放弃市场有效理论，对资产定自从ｓａｍｕｅＩｓｏｎ（１９６５）、Ｆａ咐（１９６５）和Ｍａｎｄｅｌｂｒｏｔ
价理论进行新的理论构建。如以心理学对人类的研究成（１９６６）的研究开创了有效市场假说（Ｅｆｆｉｃｉｅｎｔ
ＭａｒｋｅｔＨｙ－
果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者ｐｏｔｈｅｓｉｓ，简称ＥＭＨ）以来，有效市场假说就很好地融入的投资决策对市场价格的影响的行为金融理论，以及存了主流经济学，并成为新古典金融学的研究范式。有效在研究信息传递微观基础，强调流动性交易成本和价格市场理论的正式确立是以Ｆａｍａ（１９７０）为标志，Ｆａｍａ对发现机制的市场微观结构等理论，试图对金融现象作出之前有关ＥＭＨ的研究作了系统的总结，从实证的角度更全面、更合理的解释。本文对有效市场假说与资产定重申了三种形式的市场有效性，提出了研究ＥＭＨ的一价理论的关系进行分析，并以此为视角，对西方各种资个完整的理论框架，并提出了被普遍接受的效率市场定产定价理论进行梳理，藉以找到理论发展的内在联系与义，。如果价格充分反映了所有相关的信息，则市场为有发展脉络。
效率的市场”。有效市场假说描述了价格充分反映所有二、有效市场假说与资产定价的关系
可得信息的理想状态。在此之后ＥＭＨ蓬勃发展，其内涵标准金融定价理论包括现已成为金融学和投资学不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的经典内容的ＣＡＰＭ（Ｓｈａｒｐｅ，１９６４）、ＡＰＴ（Ｒｏｓｓ，１９７６）、支柱理论之一。从２０世纪８０年代以来，大量的金融文Ｂｌａｃｋ―ｓｃｈｏｌ髓（１９７３）期权定价公式等定价模型，在提出献发现许多长期收益异常现象。经济学家围绕ＥＭＨ展之处并没有从理性人假设和一般均衡的框架出发，经过开了激烈的争论，一方面推动了有效市场假说自身架构几十年的发展，学者们又回到一般经济均衡的框架上的不断完善，如关于ＥＭＨ检验模型的判断；模型是否符来，对马柯维茨理论、资本资产定价模型、ＡＰＴ、Ｂｌａｃｋ―合经济计量的标准；预测结果是否与真实市场一致；模Ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价理论进行更广义的一般均衡的分析，构型的建立是否能够通过经济解释等，以及对市场有效基建了它们的一般经济均衡模型。通常的一般经济均衡模础进行了延伸性的研究（如交易成本概念的引入）；修正型又是理性预期模型的特例，从均衡定价理论的角度了以前关于期望恒定的假设；认真考虑联合假说的问题
看，有效市场说明均衡价格反映了相关的所有的信息，
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金融资产定价理论 的发展逻辑 基 于市场是否有效框架下的分析 ■何晓光 本 文依 据 围绕 有效 市场 假说 的争 论与西 方金 融理论的发展的 密切 关系,金 ...金融资产定价理论的发展_专业资料。文章对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了研究,分析了资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其...下面对资产定价理论的 阶段性发展进行归纳和分析 。二、 资产定价理论的发展 在近一个世纪的资产定价理论的研究进 程中 ,不确定性概念的引入及有效市场假说 的...金融资产的定价原理角度回顾了金融资产定价理论的发展... 通过金融市场 主要是 ( 资本市 场) 如何对资源...创立了一个完整的均值――差分析框架,风险是自变量,...颓了金融资产定价理论的发展过程,主要包括资产组合...透过金凝磴场≤主要蔻 资本市场)如何对资源进行跨...镯立 了一个究整的均值――方差分析框架,风陵是...主要包括资产组合选择理论、资本资产定价模型、套利定价模型、衍生产品定价、行为资产定价和随机折现因子定价等,分析了各种理论之间的承继关系,对理论的下一步发展具有...金融资产定价理论在我国的运用和发展分析 金融资产定价理论(Financial Asset Pricing Theory) 金融资产定价理论的概述 编辑本段回目录 金融学主要研究人们在不确定环境...第3章_资产定价理论及其发展_金融/投资_经管营销_...有效市场理论(EMH) 2.衍生品定价理论 期货定价理论...但按同样 的逻辑,一般来说你也不必费心 去琢磨到底...资产定价理论(难点,见第11,12章) 行为金融学理论 ...有效市场理论(EMH) 2.衍生品定价理论 期货定价理论...按照同样的逻辑,它 若是甜的,它也早就被人 摘走...现代金融学已经成为一门逻辑严密的具有统一分析框架的...例如,在对市场是否有效的争论中,现代金融学因其严密的内在逻辑体系和资产定价理论的不断发展,在争论中...您的位置：
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动态资产定价理论
《动态资产定价理论》阐述了资产定价理论的主要思想和理论研究方法，知识面宽，内容博大精深，特别是提供了丰富的文献引证，在国外具有很大的影响。对于希望进入资产定价领域从事研究工作的国内研究者来说，本书将提供极大的帮助，具有十分重要的参考价值。随着我国证券市场领域的不断改革和向国际规范化市场的接轨，以及我国加入WTO后金融市场的不断开放和不断入全球金融市场，我国对动态资产定价领域感兴趣的学者和实务界人士正在急剧增加，因此，这一学科领域在我国也必将迎来一个旺盛的发展时期。
本书主体内容分为两部分，共12章。而且，作者为了使读者更好地阅读本书，还提供了10个附录。此外，为了方便读查阅，作者还提供了大量参考资料、人名对照表和术语对照表。书中的10个附录。此外为了方便读者查阅，作者还提供了必备的数学背景知识，主要是有关概率论和随机过程的数学知识。主体内容的第一部分共有4章。均是围绕着离散时间和离散状态（空间）下的资产定价问题展开论述。第1章介绍最基本的单段时期资产定价理论模型。第2章则把第1章的内容推广到多期的情形。第3章阐述第2章内容在马尔可夫情景下的动态规划情形，著名的何和李模型以及布莱克一德曼一托尔期限结构模型就被作为练习包含在第3章中。第4章把第3章的内容推广到无限时间视野的情形，即所谓的卢卡斯模型。
作者达雷尔·达菲（Darrell Duffie），是斯坦福大学产学研究生院的教授，其研究的主要领域为资产定价、风险和管理、信用风险建模，以及固定收益证券和股票市场，在国际上享有很高的知名度。
第一篇 离散时间模型
1 状态定价引论
1.1 套利和状态价格
1.2 风险中性概率
1.3 最优化及资产定价
1.4 有效性和完备市场1.5 最优化与代表性行为人
1.6 状态价格贝塔模型
2 基本的多期模型
2.1 不确定性
2.2 证券市场
2.3 套利、状态价格和鞅
2.4 单个行为人最优化
2.5 均衡和帕累托最优
2.6 均衡资产定价
2.7 套利和鞅测度
2.8 富余证券的价值
2.9 美式履约方针和定价模型
3.10 提前履约最优吗
3 动态规划法
3.1贝尔曼法
3.2 一阶贝曼条件
3.3 马尔可夫不确定性
3.4 马尔可夫资产定价
3.5 马尔可夫控制下的证券定价
3.6 马尔可夫无套利定价
4 无限时期情形
第二篇 连续时间模型
5 布菜克一斯科尔斯模型
6 状态价格和等价鞅测度
7 期限结构模型
8 衍生证券定价
9 证券组合和消费选择
11 公司证券
12 数值方法
人名对照表
术语对照表
达雷尔·达菲是斯坦福大学商学研究生院的James lrvin Miller金融学教授。他所教授和研究的主要领域为资产定价、风险管理、信用风险建模，以及固定收益证券和股票市场。他所撰写的《动态资产定价理论》(第三版)是对资产定价理论的一个重要贡献，该书已经成为证券市场领域高级博士课程的标准教程，它对有关或有权益证券的定价处理，在深度和广度上均是独一无二的，并且每章末尾还附有大量精心选制的习题。 《动态资产定价理论》阐述了资产定价理论的主要思想和理论研究方法，知识面宽，内容博大精深，特别是提供了丰富的文献引证，在国外具有很大的影响。对于希望进入资产定价领域从事研究工作的国内..
本书将介绍和论述不确定性多期模式下的证券组合选择和资产定价理论。另一可替代的书名是：《套利、最优化和均衡》，这是因为本书正是围绕资产价格的下述三个基本约束构筑起来的：无套利、单个行为人最优化和市场均衡。最重要的共同准则是，这三个条件中的任意一个均意味着&状态价格&的存在，即存在正的贴现因子，每一种状态和时间都对应着一个贴现因子，使得任意证券的价格只不过是以状态价格为权重的未来收入的加权和。这一思想可以追索到阿罗(Arrow，1953)的证券市场一般均衡模型。因而，论证状态价格是我们面临的主要任务。为了简化这些概念并且突出离散和连续时间两种模型的类似性，本书没有对技术..资产定价理论及其发展_图文_百度文库
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资产定价理论及其发展
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