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以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有()。A．预测基数应为上一年的实际数据，不能
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以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有( )。A．预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整B．预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间C．实体现金流量应该等于融资现金流量D．后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大
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淘豆网网友近日为您收集整理了关于自由现金流及其在企业价值评估中的应用研究的文档，希望对您的工作和学习有所帮助。以下是文档介绍：自由现金流及其在企业价值评估中的应用研究 大连理工大学硕士学位论文自由现金流及其在企业价值评估中的应用研究姓名:关莹申请学位级别:硕士专业:会计学指导教师:栾庆伟;李延喜摘要自由现金流同时包含了损益表、资产负债表和现金流量表的信息,可以综合地反映企业创造价值的能力,是评估企业价值的重要指标。本文在分析现有自由现金流量模型的基础上,按照理论研究——应用研究一一实证研究的思路对自由现金流量的概念、模型及其在企业价值评估中的应用进行了研究。理论研究部分首先分析了会计利润、经营现金流和整体现金流在评估企业价值时的不足,}I出自由现金流量的概念,并比较了现有模型的异同。而后站在企业不同的利益相关者的角度,将自由现金流量分为不同的层次,分析其影响因素。在此基础上,结合将净利润调节为经营活动的现金流量的过程,提出了以经营现金流量为计算出发点的修正自由现金流量模型,并给出计算实例。应用研究部分论述了在企业价值评估中应用自由现金流量的两种方法——自由现金流量折现法和自由现金流量乘数法,证明了它们对处于稳定状态的公司是等价的形式。文章还比较了两种方法的异同,指出它们各自的适用条件。实证研究(来源：淘豆网[/p-6374887.html])部分采用我围沪市A股t998年前上市的172家处于稳定状态的公司的数据对三个假设逐一进行了验证。第一步验证了流通股每胶价格大于每股内在价值,剔除了非流通股的影响后,股价仍大于凋整的每股内在价值,说明我国股市对股票价值普遍存在高估的现象;第二步采用相关分析的方法,验证了各公司被高估的程度小同,股价与每胶内在价值和调整了非流通股因素的每股内在价值相偏离,并解释了造成这~现象的四个原因;第三步构造了基于低股价/每股内在价值的投资组合,采用事后检验的方法验证了投资组合的收益率高于上汪A股指数的收益率。最后,结论部分总结了各部分研究的成果,同时电指出了研究方法中的一些彳i足:fux,j今后研究的展望。关键词:自由现金流量价值评估投资组合实证研究AbstractFree cash flow(FCF)includes information of balance sheet.profit and lOSSstatement and cash flow statement,it can reflect the(来源：淘豆网[/p-6374887.html]) value—creating ability of pany and be an important parameter of enterprise valuation.Based on the existedFCF models,the paper studies the concept,models and uses of FCF by theframework of theoretical study,application study and empirical study.In the theoretical study section,the Paper presents the similarities anddissimilarities of the existed FCF models.From the viewpoint of differentstakeholders of pany,it divides FCF into different hierarchies (来源：淘豆网[/p-6374887.html])and analyzesthe influence factors.On this basis work,the paper analyses the process of
accounting profit to operating cash flow and suggests the adjusted FCF puting from operating cash flow.In the application study section,the Paper discusses two methods of FCFapplying in enterprise valuation,discounted FCF method and FCF multiple method,and explains their equivalence in panies.Furthermore,the paresthe two methods and points out suitable conditions(来源：淘豆网[/p-6374887.html]) for each ofthem.In the empirical study section,the paper exams three hypothesizes by data of1 72 panies 1isted in SSE A market before 1998.Firstly,it validates that thecirculating stock price are higher than inside value per share(IVPS)and adjustedinside value per share(AIVPS)after excluding the influence of stocks out ofcirculation.which indicates that the stock value iS highly estimated in the stockmarket of China,Secondly,the paper validates tha(来源：淘豆网[/p-6374887.html])t panies are hi曲1yestimated tO difierent extents by correlation analysis.which indicates that t}le pricefluctuates from both IVPS and AIVPS Then the paper explains four possible causesof the fluctuation.Thirdly,the Paper constructs investment portfolio based on lowstock price/IVPS ratio.and validates that the return of the portfolio iS higher thanretum 0f SSE A marketIn the conclusion section.the PaDer summarizes the study conclusion and pointsOUt d(来源：淘豆网[/p-6374887.html])eficiencies ofthe study and expectations ofthe henceforth study.Key Words:Free Cash Flow Enterprise Valuation PortfolioEmpirical Study自由现会流搜其在企业价值评估中的应用研究1引言1.1问题的提出认识价值是一切经济和管理行为的依掘和前提,而价值最大化和价值增值更成为现代企业经营的目标。在市场经济中,两方面的因素增加了认识价值的难度:~+是不仅有形的资产有价值,无形的资产也有价值:二是各种资产的价值都处于不断变化之中。企业价值评估研究的目的就是要解决这些价值认识方面的困难,对公司的整体或部分价值做出正确的评估。企业价值评估是评估企业的内在价值,而企业的内在价值与其未来能产生的现金流是密切相关的。美国经济学家汤姆·科普兰在《价值评估》中提出了介业市场价值等于企业未来现金流按照一定的风险报酬率折现的观点”,很有指导意义。但折现现金流量法不如成本法那样有直接、(来源：淘豆网[/p-6374887.html])客观的依据,也不如市场法那样有较为可靠的确定基础,其在参数选取上的主观性和随意性降低了评估结果的可信度,也在一定程度上限制了这种方法的适用范围。在各个参数当中,现金流量是最重要,也最难以确定的,因此,正确的定义自由现金流量,分析其影响因素,并在此基础上计算自由现金流量,对于准确的评估企业价值有着决定性的意义。而准确地评估企业价值对于完善我国资本市场,改善上市公司管理,以及顺利实现不同主体的利益具有重大作用:1.十几年来,我国资本市场得到了迅速发展。1990年以后,相继建立了深沪交易所,使得资本市场初具规模。近几年,证监会颁布了一系列法律法规,对信息披露的要求更加规范,同时恰当规范了企业资产重组行为,放宽了收购条件。随着QFII的入市,中国股市理念正在由“庄股投机”向“价值投资”转变。这一切都迫切要求对我幽上市公司进行价值评估,在企业兼并、收购中合埋确定相应的交易价格,以进行科学的投资决策。因此,企业价值评估的研究将对完善我国的资本市场,促进科学J下确理性投资理念的发展起到积极的作用。2.根据《(来源：淘豆网[/p-6374887.html])国有资产评估管理办法》,人们可以使用四种方法评估企业价值。这四种方法是:重置成本法、现行市价法、收益现值法和清算价格法。w但到目日口为止,f:rf-s公司整体价值评估通常仍采用成本加和法进行,将构成企业的各项资产进行单项评估,然后将各单项资产评估值汇总来确定企业价值。这种方自由现金流发其在企业价值讦估中的应用Ⅻ究法忽略了公司资产的时间价值和机会成本,易受到会计核算准则和计量方法等人为因素的影响,并且往往会低估、甚至忽略无形资产的价值。生物制药、电信技术等领域的企业账面价值较低.但内在价值却很高:一些拥有成套厂房、没备,但没有发展前景的企业虽然被低估的无形资产较少,但同样是从企业本期经营情况角度来计量的,没有反映出市场对企业未来收益的调整。因此,对自由现金流量及其在企业价值评估中的应用进行研究,可以实现从账面价值观念到市场价值理念的转变,使以市场价值为基础的方法成为被资本市场所广泛认可的主流评估方法。3.上市公司是以满足所有股东和债权人的利益为前提的,企业价值越大,债权人的利益越安全;而价值增值(来源：淘豆网[/p-6374887.html])大的企业,意味着其股价增加得多,给予股东的回报也多,更能吸引投资者。企业价值越高,生命力就越强,也就越能保证国家和社会的长远利益。因此,企业价值评估的研究有利于吸引社会资金投向价值及价值增值较大的企业,对于促进社会资源的合理配置,提高整个社会的资源利用效率具有重要意义。4.在市场经济条件下,企业经营应以追求企业价值最大化为目标。企业价值最大化在股份公司旱体现为股东财富最大化,也就是股东拥有的股票的市场价格鹾大。“这种企业价值最大化的思维有助于改善公司经营。目前许多上市公司只注重筹集资金,不注重企业制度改革和管理的完善,造成股东大会、董事会、监事会形同虚设,仍旧保留国有企业的管理方法,难以达到建立现代企业制度、完善公司法人治理结构的目的。完善的价值评估方法可以促进实现以价值最大化为目标的法人治理,规范上市公司的经营管理,从而使我国上市公司走出困境,实现企业管理的现代化。1.2国内外文献综述1.2.1关于企业价值评估方法的研究文献企业价值评估是投资管理的重要环节,也是资本市场面临的棘手难题。目前,(来源：淘豆网[/p-6374887.html])符合价值原理的常用企业价值评估方法有相对估价法(包括股票价格/每股收益,即市盈率法、股票价格/账面价值法、股票价格/销售收入法等)、折现现金流法(包括现金红利折现、现金流量折现和会计收益折现等)和期权定价法等,各种评估方法均有一定的适用条件。自由现命流及兑在企业价值评估中的应用研究1.2 1.1相对估价法在相对估价法中,企业价值通过参考可比公司的价值与某一变量,如收益、现金流、账面价值或收入等的比例而得到。其核心就在于合理选择已有市场交易的可比公司的集合,确保企、lk的价值能被正确地加以评估。“在合理地选择了可比公司集合后,我们需要确定~种标准化的价值指标,用于被评估公司与可比公司的比较,从而正确地评价公司价值。从目前的企业价值评估实践来看,较为流行的有市盈率定价、价格/账面价值比率定价和价格/重置成本定价法,利用市盈率、价格/账面价值比率和托宾Q(价格/重置成本)等指标分别对公司所产生的收益、账面价值和重置成本进行标准化,作为目标企业价值评估的参考。其中,市盈率法在国内外应用最为普遍。新股上市前,投资银行通常采用市盈率估价法来定价,即以被评估的公司每股利润乘以相似的已上市公司股票的市盈率后确定发行市盈率。股票71lJ7111一L市时,投资者也主要用市盈率法评估所投资股票的价值。相对估价法的优点是简单且易于使用,当证券市场上有大量可比公司股票进行交易,并且市场对这些股票的定价是正确的对候,应用这种方法可以迅速获得被评估企业的价值。为了进行正确有效的估价,选择的可比公司应具有相类似的现金流模式、增长潜力和风险状况,这些都需要依靠主观判断,很容易被误用和操纵。目前,我国的资本市场还不完善,上市公司数量少,市场对这些公司定价的正确与否电有待迸一步研究,这些都使得相对估价法在我国的应用受到了限制。!.2.1.2现金流折现模型估价法在现有的企业价值评估方法中,折现现金流量法是应用最为广泛的一种方法,也是传统企业价值评估方法的代表。这种方法从财务管理角度,认为企业的价值是将未来一定时期的净现金流量折算成现值后的总额。投资者购买股票,通常期望获得两种现会流:持有股票期间的红利和持有股票术期的股票价格。“。根据这一理沦,可以得到下面的公式:自由现金流技其&l:企业价值评估中的应用研究每股价值=喜器+志D胎+:第t期末每股红利;r:股东权益必要回报率; (卜1)P:第n期末股票价格n:股票持有期存此基础上,戈登假设股票的持有者永久持有该股票,即使股票被出售,后的来的持有者仍然持有股票。同时公司处于稳定状态,分配的股利按照固定的比例g持续增长,建立了著名的数量化模型——戈登红利现金流折现模型m,即:DPS,=DPS¨X(1+g)每股价值=善等铲=等字=器DPS。:第0期末每股红利: (卜2)r:股东权益必要回报率;g:固定的股利增长率。企业价值=每股价值×企业股份总数尽管戈登的红利现金流折现模型被广泛用于企业价值的评估中,但这~模型是建立在一一种非常理想化的条件下的,仅在理论上存在,特别是当模型选用的增长率收敛于股东权益必要报酬率时,计算出的企业价值会变得无穷大。事实j二,现实中很难达到不变的每股红利增长率,因此对于现金流的不同假定,还可演化出两阶段增长模型和三阶段模型,以及作为一种多阶段模型的简化形式的H模型。两阶段增长模型考虑了增氏的两个阶段,增长率较高的初始阶段和随后的稳定阶段,在稳定阶段中公司的增长率平稳,并预期保持不变。三阶段模型则是在两阶段模型的两个阶段中f.J)JN入了一个增长率下降的过渡阶段。H模型也是两阶段增长模型,但其初始阶段的增长率不是常数,而是随B?I'HJ线性F降的,直至稳定水平。在实际当中,许多经营状况良好,现金流量充裕的公司采取了低股利政策,但股票价格并没有因为每股红利的降低而改变。随后的研究表明,在完全的市场下,不考虑税收和股票发行交易费用等因素的影响,只要公司具有稳定增长的现金流,无论将其分配给股东还是留在公司内进行再投资,同样都能为股东4自由现金流及其托企业价值评估中☆匀癍用研究创造份值。因此,上面计算每股价值的模型中的每股红利完全可以用每股现金流柬替代,一般是直接将企业的现金流用加权平均资本成本来折现,得出企业价值。%r1F企业价值:善百赫CF:为第f期企业的现金流量; (卜3):是企业的加权平均资本成本;n:是企业的存续年限。采用现金流量折现方法进行企业价值评估时,必须考虑影响公司现金流的基本因素,预期现金流产生的方式以及可能的变化a因此,在实际运用时,要充分利用与目标企业相关的一切信息,并将这些信息所引起的变化反映在预期现金流及其增长状况中,尽量避免或减少分析者和评估者的主观判断,使评估结果更能符合实际。如果被估价的企业未来可以产生正的现金流量,并且能够比较可靠地估计i耋些现金流量发生的时间,同时根据企业自身和其未来现金流量的风险特征又能够确定恰当的贴现率,那么就适合采用现金流量折现法。在一些能产生稳定现金流量的传统企业,如各种公用、基础事业型企业中,这种方法就有着很强的实用意义。但是在现实的企业价值评估实践中,模型中各个参数的确定都不叮避免地有着很大的主观随意性,缺乏客观的评价标准,大大降低了这一方法的可信性。l 2.1.3期权定价法企业常常_|}}j有各种机会也常常给出承诺,没有充分评估这些机会或承诺的价值,就会低估或高估企业的价值。…在上述两种方法不能全面评估目标企业的价值时,欧式期权定价模型就成为了一种较为现实的评估方法。在过去的20年中,期权定价模型有了迅速的发展,这些期权定价模型可以用于评估具有期权特性的任何资产的价值。期权定价理沦的代表模型是Black--Scholes期权定价模型…,该模型的评估公式为:自由现金流成JE在企业价值W估中的应用州究C=PoN(d。)一SN(d:)P““,其中in(Po/S)+Atk跳∥(1-4)dl。—1汀F一+T’d.=d—fi2ltl72C:为看涨期权价值,这里指企业潜在价值S:为执行价格;只:企业市场价值;蕊企业市场价格变动的标准差;出:期权的有效期,指企业债务期限;女:无风险利率。1.2 1.4近年来的新方法近年来,经济增加值(EVA)和现金增加值(cVA)等新方法也被引入到企业价值评估中,从而使企业价值评估这一课题再次成为研究的热点。EVA也就是经济学中的经济利润,羊H略的算法就是用税后利润减去全部资本成本,它表明一定时期管理层为股东增加了多少价值。”。CVA概念建立于现金流基础上,完全是个财务管理的概念,它将投资分为两类:策略投资与非策略投资,策略投资旨在为股东创造新价值,因此公司中能够创造价值的现金支出被视作策略投资;非策略投资则旨在维持山策略投资所创造的价值。n,这两种方法都是以附加价值为基础,直接将评价结果与企业创造价值的能力结合起来,更适用于考核管理学的经营绩效。1.2.2关于现金流量的研究文献国际上在现金流管理领域的研究主要集中在四个方面:一是影响现金流的因素分析,主要研究企业内外因素(如企业规模、通货膨胀等)及企业营运行为(如营销行为、收帐管理等)对企业现金流产生的影响;二是现金流量指标在企业财务分析评价中的应用;三是现金流与企业投融资行为之间关系的研究;四是现金流信息对外部市场有效性影响的研究。…“不同目的的研究对现金流量的界定是不同的,我们所要研究的现金流量中所指的“现金”包括现金和现金等价物。现金指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款;现会等价物指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的自由删袅流及其钉·企业价值评估中的应用研究投资。现余流量是…定期间内企业现金流入和流出的数量,具体包括企业经营活动产生的现金流量,投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。囝际会计准则委员会1992年修订了《国际会计准则第7号——现金流量表》,指出:现金,包括库存现金和活期存款。现金等价物,是指随时能转变为己知余额的现金的短期投资,其流动性高,价值变动的风险小。持有现金等价物的目的,是为了满足支付短期现金的需要,而不是为了投资或其他日的。能作为现金等价物的投资,必须可以随时转变为已知金额的现金,并且价值变动的风险较小。因此,一项投资,当其期限较短时,如期限为从购买|==i期开始三个月或不到三个月,通常才可作为现金等价物。权益性投资不包括在现金等价物之内,除非其实质上属于现金等价物。n“国际会计准则中对现金流的定义基本上与我国会计准则中现金流量的概念相同。在评估企业价值时,我们所应用的现金流概念不仅仅是会计准则定义的现余流。r日iJ,E当站在股东或企业的角度,从评估企业价值的目的出发来研究现金流。一般而言,由于经营活动产生的现金流量具有持久性,对于成熟稳定的公司而言每年变化不大,而投资和筹资活动产生的现金流在各年间差异较大,因而国外许多研究使用经营活动产生的现金流来进行折现,评估企业的价值。Patell and Kaplan(1977)““的研究中就采用了经营现金流量的近似值(净利润+折IN+摊销+A递延税收)。但是,这种做法忽略了投资活动和筹资活动对企业价值增值的重要作用,存在着一定的不足。在国内的研究中,张先治在2000年详细介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义和方式,价值评估的程序与方法,并初步给出了评估中现金流量的两种计算方法。“w拉巴波特模型(Rappaport model)由美国西北大学阿尔弗雷德-拉巴波特创立,是应用十分普遍的一种现金流量分析与预测模型。该模型中的现金流量1i仅适用于内部成长(如增加现有生产能力),而且也适用于公司外部成长的投资(如收购)。在拉巴波特模型中,现金流量的计算公式为n…:式中,cF为现金流量;S为销售额;g为销售额年增长率;P为销售利润率;T为所得税率;f为销售每增长1美元所需要追加的固定资本投资(全部固定资本投资扣除折旧);w为销售额每增长1美元所需要追加的资本投资;t为某一时点。只要得出g,P,T,f,w这5个变量的估计值,就可以对现金流量进行计算。但预测f和w是这一4模型的难点,这两个量都不是固定不变的,也难以用常规播放器加载中，请稍候...
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自由现金流及其在企业价值评估中的应用研究 大连理工大学硕士学位论文自由现金流及其在企业价值评估中的应用研究姓名:关莹申请学位级别:硕士专业:会计学指导教师:栾庆伟;李延喜摘要自由现金流同时包含了损益表、资产负债表和现金流量表的信息,可以综合地反映企业创造价值的能力,是评估企业价值的重要指标。本文在分...
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基于EVA的企业价值评估方法的应用研究——以金融街控股股份有限公司为例论文.doc58页
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摘　　要　
２００７ 年的股市超越了大部分投资者的想象力，几乎所有的记录都被改写。然
而，这样的牛市行情中，也出现了诸如“2?27”、“4?19”、“5?30”等快速调整，更
有专家预测 2008 年 A 股市场的震荡将进一步加剧。坚持价值投资是从容面对震荡
行情的方法之一。如何科学有效的对上市公司价值进行评估，不仅是投资者最为关
心的问题，也是理论界和实务界探索和研究的热点问题。
本文运用理论研究与实证分析相结合、定性分析和定量分析相结合的方法对基
于 EVA 的企业价值评估方法进行了研究。本文首先指出了课题背景与意义以及研
究方法和研究内容；其次，介绍了企业价值评估的含义、对象、理论与方法以及国
内外企业价值评估发展现状；再次，阐述了基于 EVA 的企业价值评估方法，包括
EVA 的定义、计算、估价模型及 EVA 对企业价值解释度的比较；最后，运用两阶
段 EVA 估价模型对金融街控股股份有限公司进行了价值评估，得出在 2006 年 12
月 29 日这个时间点上其股票价值被高估的结论。
本文希望通过探讨基于 EVA 的企业价值评估方法的具体分析计算，一方面为
广大投资者提供有益借鉴，另一方面丰富和推广 EVA 理论与方法在中国上市公司
价值评估实践中的运用。　
关键词：经济增加值，企业价值评估，金融街　　
The stock market in 2007 was beyond the imagination of most investors, almost all
the records were rewritten. However, rapid adjustments such as “2．27”、 “4．19”、
“5．30”still occurred in such bull market quotes. Some experts even estimate that the
turbulence of A share market will be aggravated in 2008. One of the ways calmly facing
stock market turbulence is to stick to value investing. How to value any listed comp
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