融资融券开闸在即 险资冷眼静观尚不能参与
日03:52　来源：
　　国务院原则同意推出融资融券业务和业务,市场为之振奋。不过,机构,这个未来融资融券业务中可能的最大借券方,目前却尚处于冷眼旁观阶段。
　　保监会一相关人士昨日向《第一日报》表示,保险机构何时参与其中,目前还没有时间表。
　　2006年6月,证监会发布了《证券融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》,随后沪深交易所、中国证券登记结算有限责任公司也发布了一些文件,如《融资融券交易试点实施细则》等。时隔3年多,融资融券终于进入实质试点阶段。不过,该业务目前只对证券公司“开闸”。
　　对于保险机构是否可能参与融资融券业务,上述保监会相关人士认为,保监会对于市场上新出现的事物,都会予以关注,不仅是融资融券,包括股指,也都在研究。至于何时允许保险机构参与其中,目前还没有确切消息。
　　日前保监会发布的《保险资金运用管理暂行办法（草案）》规定,保险机构不得将投资资产用于信用交易,须严格控制融资规模和使用杠杆,禁止用短期拆借资金投资高风险和流动性差的资产。
　　据了解,早在《证券公司融资融券业务试点管理办法》颁布后,一些保险公司曾组织有关部门进行研究,并在当时一些大型蓝筹股IPO时储备资源,并为未来实行转融通后开展融资融券业务作准备。
　　从国际经验来看,保险公司是整个证券信用交易市场中最重要的借券方,机构向客户出借的证券主要来自于保险机构。对于保险机构来说,其持有的大量证券,也需要有一个很好的风险分散及保值增值渠道。融资融券业务提供了杠杆投资的工具,使其在跌市中通过融券卖出而盈利成为可能。
　　与融资融券业务相配套的,还有转融通制度。一位保险资产管理公司投资人士指出,转融通制度建立后,保险资金、养老等长期资金可以通过参股的形式,投资于证券公司,分享证券金融公司从事转融通所带来的收益。
　　据了解,美国融资融券模式主要以市场化信用交易模式为主,对于融资融券业务的参与资格,基本上没有特别的限定,凡证券拥有者,就可以参与融券。
　　虽然保险机构开闸融资融券尚待时机,作为有望首批开展融资融券的(,)的大股东,(,)有望分享到融资融券对中信证券业绩的贡献。此外,中国(,)、(,)这两只保险股,也有望成为融资融券标的。
　　名词解释:转融通制度
　　是与融资融券制度相配套的制度,指证券金融机构垫付的差价款,在多数情况下是向银行的贷款或在货币市场上的融资,包括资金转融通和证券转融通。转融通制度实施后,可以增加其他合规资金和证券的融通配置方式,提高金融资产运用效率。中国证监会有关部门负责人表示,如果融资融券试点情况良好,将启动转融通制度设计,成立专门的证券金融公司,保险公司、社保基金等持有的证券都可作为证券融出方。
【作者：俞燕 来源：】
(责任编辑：王磊)
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股票/基金&第十二期债券沙龙李家春精彩解答回放
日18:30　&
　　和讯债券频道2004年4月全新改版，栏目隔周周一15-17点开通,每月两次邀请专家为对债市热点问题进行评述,并在线解答您的问题!欢迎大家热心参与!8月23日（周一）15-17点第十二期债券沙龙开通，本期作客沙龙的嘉宾是汉唐证券有限责任公司债券业务管理总部李家春先生。　　沙龙主题：浅析开放式回购　　自从今年5月20日银行间开放式回购推出以来，似乎并没有对市场带来多大的影响，有消息说今年交易所市场也将推出此项举措，这意味着什么呢？交易所市场会受多大的冲击呢？我们来邀请专家来分析一下，欢迎大家来共同讨论这一话题。　　沙龙入口>>>　　　　个人简介：　　　　　 　　　　李家春，男，现就职于汉唐证券有限责任公司债券业务管理总部，任高级项目经理，主管债券投资策划、国债承销以及企业债券项目的承揽工作，具有较强的创新和研究能力，专题研究产品享有一定市场声誉。曾就职于长江证券有限责任公司债券基金事业部投资部，负责交易所和银行间市场债券投资、研究、基金与转债投资、国债承销、拆借交易工作，积累了丰富的债券投资经验。　　现将嘉宾精彩解答整理如下：　　　　主持人:沙龙快要结束了,我们请嘉宾作一下总结发言,发表一下个人对开放式回购对市场的近远期影响的看法。
　　李家春:上面提到的一些规则内容还只是预案，并非最终方案。请各位以交易所发布的正式文件为准。至于对市场的影响也将因方案的变化而变化。 就目前而言，由于开放式回购和封闭式回购暂时分离，我们认为开放式回购的推出对现有的债券市场影响很小，其影响主要体现在新券上。 交易所将开放式回购定位在借券和远期价格的发现上将给交易所债券市场带来新的投资理念和交易策略，做空机制的产生更是一个划时代的变革，我们相信开放式回购的推出将极大的推动交易所债券市场发展。 但是我们也注意到了，由于融资功能的削弱，是否会影响新券收益率的定位，这还需要观察。这一点也需要管理部门予以足够重视，交易所也可能视情况进行微调，从而尽最大的可能减少其不利的影响。(08-23 17:13) 　　高脚杯:银行间债市今年开始开放式回购交易以来,市场反响如何？
　　李家春:刚才已经说过了，1、由于银行间市场将开放式回购仍定位于融资功能；2、由于会计处理原则不明确导致税收负担不明确；3、投资者的投资策略还不够丰富。因此，在没有太大比较优势的情况下，选择开放式回购的投资者还不多。(08-23 16:53) 　　高脚杯:您对近期可转债市场怎么看？应如何操作？
　　李家春:可转债做为一种看多期权，在当前大盘不断走低、投资者信心严重不足的情况下是无法走出独立行情的。受市场规模的限制，其流动性也无法满足大机构的进出，因此，可转债市场还无法让投资者寄予更多希望。(08-23 16:38) 　　净资产为负:请问：交易所的买断式回购的下限将设置在多少?
　　李家春:交易量下限是1000手（大宗交易为10000手），价格下限似乎没有明文规定，但开放式回购的价格变动也应符合现券价格波动的有关规定。(08-23 16:33) 　　很迷茫:您对交易所浮息债券的定位以及走势怎么看？
　　李家春:目前市场存在的浮动债券在品种设计上存在一定问题，一方面银行一年期存款利率并非市场化的利率，这一利率基准无法帮助投资者消除市场利率变化产生的风险；另一方面受制于汇率机制，国内利率特别是存款利率调整无法跟上市场利率的变化。因此，当前浮动利率债券还不能依据成熟市场的经验进行投资，而应当充分考虑中国市场的特色。(08-23 16:30) 　　很迷茫:作为买断式回购的标的券种的债券,就暂时不能进行质押式回购,是不是？可不可以理解为,用开放式回购中的融资功能来替代质押式回购？
　　谧使δ埽庖坏阈枰蹲收哂枰宰愎恢厥印Ｆ湎秩找媛适欠窠艿接跋煲残枰鄄臁Ｔ谂嘌祷嵋樯希灰姿泄馗涸鹑艘仓赋觯慌懦窈笸蝗旨纯梢越锌攀交毓阂部梢越蟹獗帐交毓海庖邮谐』肪场⒓际跆跫ā?(08-23 16:23) 　　高脚杯:保险资金入市已正式实施,您对此如何看？
　　李家春:保险资金入市将是一个渐进的过程，管理层和保险公司本身均不急于大规模推进。以保险资金的性质而言，风险控制将是第一位的！(08-23 16:10) 　　jichunliu75:请问专家：最近银行升息的可能性大吗？如果升息,债市会重演4月份的走势吗？
　　李家春:目前物价仍在持续上升，而经济不可能长期处于长期负利率状态下。另一方面，固定资产投资增长又开始反弹。这两个因素使得近期升息得预期重新抬头。但对于升息这个问题，不论是市场也好，还是监管层也好已经探讨了很久。迟迟不升得原因在于上层之间的利益协调没有解决，9月将召开的16届四中全会上对此可能会透露相关信息。 即使升息，幅度在25－50个基点的话，对债市的影响不会过大。因为目前的市场收益率已经走在基础利率的前面，即对利率上升的预期消化了很多。因此4月份的大跌如果是处于对升息的恐惧，那么一旦升息有了定论，对市场反而是个利好。这点可以从美国6月第一次升息后其国债市场的表现就看的出来。(08-23 16:10) 　　很迷茫:通过您的讲解,感觉在这个方案下的开放式回购,回购期内的债券应计利息的归属已经不是问题了,通过报价可以调节的,可以这么理解么？关于利息归属问题有明确规定么？
　　李家春:利息以债权登记日债券所属帐户为准。(08-23 16:06) 　　很迷茫:作为买断式回购的标的券种的债券,就暂时不能进行质押式回购,是不是？可不可以理解为,用开放式回购中的融资功能来替代质押式回购？
　　李家春:根据交易所的计划，开放式回购将遵循逐步有序推进的原则。并且暂时将开放式回购和封闭式回购隔离开，具备开放式回购的国债券种暂时不折算为标准券。(08-23 16:04) 　　勤学好问:您对新券0404后市如何判断？近期持有该债券采取何种投资策略？
　　李家春:404券与今天招标的407券期限比较接近，从投标情况看，407券最高中标利率为4.76%，加权中标利率为4.7087%。甲类承销商追加数量为12.9亿。表明投资者在4.7-4.8%之间还是能接受这一期限的国债的。(08-23 15:59) 　　jichunliu75:最近债市的形势如何？
　　李家春:交易所国债市场在4月底至8月初的三个多月的时间里一直处于稳步上升的反弹通道中，最近波动又有所加大，主要的原因还是投资者对宏观经济的分歧开始加大。我们认为短期仍应保持谨慎，应密切关注宏观数据、金融数据的走向，如CPI、M2、固定资产投资增速等。 中长期走势同样取决于宏观经济的走向，只要中国经济保持高速的发展趋势，债券利率就将保持在较高的位置。(08-23 15:53) 　　放飞心情:您对近期交易所国债怎么看？中长期看好吗？
　　李家春:近期加息的言论较盛，最好在宏观方向明确后在进行操作。个人认为短期难以走强，中长期难以判断。谨慎为好。(08-23 15:47) 　　sleepy2080:请教开放式回购在银行间交易非常清淡的愿意,以及交易所的开放式回购您估计什么时候能推出？现在尚存哪些障碍？
　　李家春:银行间市场交易模式相对灵活，在这个市场开放式回购并非远期交易的必然选择，而会计处理原则的不明确也制约了其交易规模的扩大。此外，由于方案设计的原因，银行间市场开放式回购定位于融资，相对封闭式回购而言优势并不明显，因此并不容易得到投资者的青睐。 交易所推出开放式回购已经不存在任何技术性障碍，只要管理层认为市场时机合适，任何时候都有可能推出。(08-23 15:41) 　　高脚杯:那么交易所市场引入开放式回购会对市场产生何种影响呢？
　　李家春:由于交易所开放式回购的本质是借券，这样，一方面大型机构可以进行套期对冲交易，中小机构多了做空等投机手段。预计市场将更加活跃，震荡更加频繁。(08-23 15:24) 　　正宗蓝狐:能否说点具体内容？有关交易所开放回购交易规则。　　李家春:在目前的预案中有如下规定：买断式回购的交易单位是手，1手＝1000元国债面额。单笔最小申报数量1000手，最大申报数量为5万手，申报数量必须是1000手的整数倍。申报竞价的价格是百元面值国债到期购回价格（净价），最小变动单位为0.01元。 申报方向：融资方为“买入（B），融券方为“卖出（S）” 竞价方式、收盘价确定等同现行债券现货交易。&&
在银行间市场，交易双方可以就所有要素进行谈判，但是在交易所市场只能对一个要素进行撮合，其他要素必须相对固定。在目前的方案中撮合要素为：百元面值国债到期购回价格（净价）。 首期交易价格的确定暂时是这样规定的：初次清算价格＝上一交易日收盘价净价＋交易日当日应计利息。&&
除了以上内容以外，目前方案中需要注意的内容还有： 1、履约金制度，买断式回购每一笔交易的买卖双方按照初次清算金额的一定比率缴纳履约金。履约金在该笔交易到期日买卖双方完成交收义务后，才予以解冻。交易所对不同品种设定不同的履约金比率。 2、不履约申报制度。国债买断式回购到期日当日闭市前，如果融资方或融券方无法按期履约，可进行该日到期回购的“不履约申报”，投资者申报不履约指令后，按违约处理。 不履约申报通过结算会员的PROP平台进行，以买断式回购成交日的成交编号进行申报。 3、仓位控制制度。单个投资者的单一券种国债买断式回购未到期数量累计不得超过该券种国债发行量的20％。&&
交易所的初步方案中还规定：买断式回购的市场参与者限定为机构投资者（B、D帐户）。在买断式回购业务推出初期，交易所对若干高风险会员公司实行禁入，即禁止高风险会员开展该项业务。待条件成熟后实行准入制度，什么样的会员公司（包括保险公司等债券特别会员）能参与（代理、自营）买断式回购交易，由交易所决定。 交易所不对机构投资者实行准入制度，什么样的机构投资者能参与买断式回购交易，由会员公司决定，即会员公司负责选择其客户，并承担其客户在资金结算方面的风险责任。(08-23 15:21) 　　正宗蓝狐:能否大致阐述一下交易所开放式回购的交易规则？
　　李家春:交易所初步方案大体框架如下（请以交易所将来发布的正式文件为准）： 1、新发行上市的国债不再计入现有的回购标准券，直接作为买断式回购的标的券种； 2、回购期限先计划推出7天、28天和91天； 3、买断式回购交易品种的名称为某国债某期限的买断式回购。(08-23 15:19) 　　股债两筒:开放式回购会不会给市场带来混乱呢？
　　李家春:开放式回购作为一种制度创新，其推出有一个让市场接受的过程。我们认为在有关部门的严格管理和监督之下，开放式回购将逐渐得到市场的认同和广泛的应用。在银行间市场，开放式回购已经正式推出3个月时间，并未给市场带来任何混乱。当然，由于开放式回购的交易制度和应用相对复杂，市场接受的过程可能较长。(08-23 15:10) 　　高脚杯:近期债券市场频刮抛售风,你认为是什么原因呢？
　　李家春:7月宏观数据中CPI、固定资产投资增长率等显示宏观经济仍未完全调控到位，部分投资者对后市存在一定担忧，不排除有部分机构选择退出，以规避市场风险。(08-23 15:03)
[] [] [] []银监会发文要求银行不能参与股指期货市场
日01:43　来源：
　　日前,银监会已正式发文,规定银行不能参与市场,这意味着银行将无缘股指市场的特别结算会员业务。
　　业内人士表示,银监会此举主要是为了规避银行作为特别结算会员在理论上的无限风险责任以及监管法律法规方面的限制。不过,在期货界人士看来,这也意味着包括以及QFII等重量级机构投资者的结算业务将主要由期货承担,期货公司风险控制的要求很可能推动期货公司启动新一轮增值扩股潮。
　　业内人士表示,银监会要求银行不能参与股指期货,除了目前分类监管方面的一些法规限制外,银行作为特别结算会员的无限风险责任也是顾虑之一。“在理论上,银行作为特别结算会员将要防范客户穿仓的风险,同时也可能还会为客户的交易提供担保,但银行的收益则主要来自于结算的收费,风险与收益并不匹配。”业内人士说。
　　不过事实上,在实际交易中,不论是股指期货交易还是商品期货交易,保证金制度以及当日无负债结算等制度设计已经大大降低了银行的风险,银行发生穿仓事故的可能性大幅较低。但这一规定也意味着基金、券商等机构参与股指期货市场的结算很可能将主要由期货公司来完成,分析人士指出,这尽管一方面增加了期货公司尤其是中金所全面结算会员的结算“蛋糕”,但另一方面,大型机构的陆续参与也对期货公司自身的资本金要求提出了更高的标准。
　　按照目前的监管规定,为了防范风险,参与股指期货经纪业务的期货公司,注册资本金要求不得低于客户保证金的6%,其中警戒线为6%的1.2倍即7.2%。这意味着,如果期货公司希望拥有1亿元客户保证金,必须先把自己的注册资本金补足到720万元以上,而根据证监会规定,期货公司的注册资本金为净资本,即非流动资金。
　　“如果基金、券商等机构涌入期货公司开户,随着股指期货市场的逐渐成熟和交易规模的扩大,其雄厚的资金实力毫无疑问将使得期货公司的保证金规模大幅上升,期货公司自身为防范风险也需要增加更多的资本金。”上海一期货公司总经理告诉记者,目前,国内注册资本金最大的期货公司资本金为6亿元,其能够覆盖的最高客户保证金也仅为80亿元左右。“而对于大多数注册资本在1亿元左右的期货公司,其能够覆盖的客户保证金规模将更少,期货公司不可避免将面临增加资本金的要求。”
【作者：陈云富 来源：】
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