孥孥的大树: 闲聊市盈率、市净率的估值方法 研究一家企业其中一个关键的步骤是估值。对于投资者而言，会尽量想办法估算出这个公司的内在价值，以低于企业内在价值的价格买入... - 雪球&:闲聊市盈率、市净率的估值方法研究一家企业其中一个关键的步骤是估值。对于投资者而言，会尽量想办法估算出这个公司的内在价值，以低于企业内在价值的价格买入，再以高于内在价值的价格卖出，以寻求低风险而高收益，真正做到高抛低吸。　　对于估值，既是一门技术活，又是一门艺术活，需要逻辑，需要分析师涉取大量的知识及经验的积累，所以在不同的分析师眼里，估值的差异性会存在，而且有可能会比较大。这些都是分析师对整个经济面、行业、政策、企业的基本面等综合分析后，结合当前股价及未来趋势后所做的研判有较大的关系。可见，这是一个综合考虑的结果。所以，在每一次研究完行业、企业的基本情况后，最后才来对企业做估值，由此来判断在哪个区域段买入更好。当然，如果你对技术面在行的话，用其结合应用于买入点，以提高成功率，那是更好的。　　关于股价的价格便宜不便宜，身边有两个经典案例，可能是很多刚入门的初学者常范的错误，分为两个级别吧。第一级别，只看股价。某次跟朋友聊，说最近有关注哪些股，我列举了XXX；其说，这个股价这么高，不买；我答，那你买啥类的股票，他说买价格低的啊，一般不买超过十块的股票；我说，那京东方不错，现在才二块多，其说，那也太便宜了，垃圾股吧；我瞬间石化。第二级别，讲PE的。拿A企业PE=40，与B企业PE=4来相比对，说这B企业PE=4，便宜绝对值得买，另A企业PE=40，估值高了。当然，B企业存在的估值修复的可能，买后只要有耐性，上涨的可能性非常大。那么，问题来了。这里有几点错误的认知。朋友将PE静态的看了，无论如何，PE是需要动态判断的，如果静态判断往往是掉坑里。如果A企业，明年每股收益继续保持增长，则A企业的PE有可能变为30，再下一年有可能是20，这一类属于成长股；而B企业，有可能业绩一直在变差，每股收益不断的下降，那么PE有可能瞬间变到8倍、10倍都有可能。所以，略懂，但没摸清楚市盈率，往往就害死人。在市场上一般的规律是，成熟的行业市盈率低，而新兴行业，题材行业的股票市盈率高。因为大家都认为他会涨，炒的价格自然也高。买不买，买哪一类，需要大家自己根据实际情况判断分析。我还是那句话，好股常有，关键怕你没资金，以耐心制胜。　　另外，经常有人拿中国股市的市盈率与外国成熟市场的市盈率进行比对，这点我是非常不同意的。中国改革开放三十年，城镇化进镇也就三十年，而股票市场也就发展二十多年。如果要拿美国，日本的成熟市场与中国的市场比较，那就必须拿美国，日本与中国发展背景相似的情况下进行类比。在相对等的情况下比较，意义将会更大。比如，中国现阶段的经济发展与日本75年左右经济发展水平差不多，那么中国拿沪指与日经指数进行比对，这样比较靠谱。　　关于上市公司的估值，目前常见的有如下三类方法。　　相对估值法，主要的指标有市盈率P/E,市净率P/B，市销率P/S，PEG估值方法，EV/EBITDA估值方法；　　剩余收入估值法，EVA，经济增加值模型；　　绝对估值方法，DCF，折现现金流模型；DDM，股利折现模型；　　其中，相对估值法，就是以可比公司在市场上的当前定价为基础，来评估目标公司的相对市场价值高低。这种估值方法中所使用的主要指标为市盈率，市净率等市场乘数比率。　　由于其比较容易计算，易懂等特点，也成为各大券商，投资机构分析师最喜欢用的方法，也是市场上最常用的估值方法。　　在券商的报告中，经常看到的常用指标有。　　市盈率=股票价格/每股收益=公司市值/公司净利润；　　市净率=股票价格/每股净资产=公司市值/公司净资产；　　市盈率相对盈利增长比率PEG=市盈率/净利润增长率*100　　其中，净利润增长率最好是评估过去几年的复合增长率，结合行业的实际情况略做增减做预判为好，一般选择3～5年。　　以上三个指标，在雪球发过的文章，我都使用过，但最常用的还是市盈率跟市净率指标，对于PEG指标，更多的是适合于长年稳定增长的企业，比如我之前分析过的康美药业。　　首先，咱们从最简单的概念及计算公式入手，稍微理清楚指标间微妙的关系。　　市盈率=每股价格/每股收益=当前市值/上市公司净利润；　　市净率=股票价格/每股净资产=公司市值/公司净资产；　　净资产收益率（ROE）=净利润/净资产　　所以净资产收益率=PB/PE，可见这二者是有紧密的关系的；　　此外净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率　　净资产收益率= （净利润 / 销售收入）*（销售收入/ 总资产）*（总资产/净资产）得出净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率=PB/PE　　关于杜邦分析里面的其中几个奥秘，此次咱们不阐述。　　先讲一讲市盈率，PE　　常用的市盈率计算方式有两种，静态市盈率和滚动市盈率；　　静态市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的净利润或者每股收益为基础来计算的。同样有两种计算方法；　　静态市盈率PE=当前股价/上一年度基本每股收益　　静态市盈率PE=当前市值/上一年度归属于上市公司股东的净利润；　　滚动市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近报告 4个季度的净利润或者每股收益为基础来计算。同样有两种计算方法；　　滚动市盈率=当前股价/最近4个季度基本每个收益之和；　　滚动市盈率=当前市值/最近4个季度归属于上市公司股东的净利润；　　特别注意，以上4个季度属于滚动的概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；3、4、1、2；4、1、2、3，如此滚动）。　　动态市盈率，是以本年度第一季度开始的每股收益或者净利润为基础，预测本年度的每股收益和净利润而计算出来的市盈率。一般券商多用这类方法进行估值计算，同时结合行业，企业历年的增长情况，以现在的股价为基准，预估未来业绩增长，预测未来几年PE情况。　　动态市盈率=当前股价/动态预测的本年度基本每股收益；　　动态市盈率=当前市值/动态预测的本年度归属于上市公司股东的净利润；　　那么，前面的基本概念已经讲毕。则市盈率，适用范围在哪。这点我必须搬教科书上的内容，有相关财务知识的童鞋都会知道。市盈率的试用范围：市盈率模型最适合连续盈利的企业，一旦企业业绩亏损，则市盈率不存在意义。　　从这点出发，市场供应与需求的规律，将市盈率体现的淋漓尽致。简单来讲，由于新兴行业，对企业的成长性大家想得很美好，预期很高。一家新兴企业新上市，对外发行的流通股比较少，而中国人又贼多，钱又贼多，于是，产生了供不应求的现象。这么少的流通股又怎么扛得住这么多人“炒”。于是，供不应求的结局，则使股价一直被推高，导致企业的市盈率一直处于高位。通过大家长期的追逐新兴成长企业的股票，市盈率就这么一直高高在上，但成长性依旧在，股价不断创新高，这就是中国股票成长股的现状。这也就说明了，成长股本身也并没有错，只是短期的资本追逐，中国整个投资环境的不成熟导致的结果。长期来看，价值回归是真理。　　我们知道，当下的一年期无风险利率为2.75%，那么换算成市盈率是100/2.75=36，可以以36倍市盈率为估值的最高限作为参考。这样比较的意义在于，如若存放一年银行的无风险利率的市盈率为36倍。如若，高于36倍，则投资股票的风险是偏大。当然，这只是解释，而且还是静态的解释，在这里仅是为大家说明，市盈率的意义。不可以为估值指标静态的看，这样子太片面，无风险利率换算出来的市盈率是一个基准。另外，还要根据我之前写的另外一篇文章，则是讲到了市盈率还要跟企业所处的行业比，公司的历史市盈率比，未来市盈率的预估比。只有这样，才能全面的比对出企业的整体估值，尽可能的靠谱。　　再讲讲市净率，PB。　　相关的财务教科书，明明白白的告诉我们，市净率主要适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业。大量资产，我个人将其归纳为重资产企业。则市净率应用于重资产企业则更为合适。　　如若从重资产角度讲，市净率则适合那些重资产的行业例如钢铁、水泥、造船、机械制造，房地产等。总体来讲，基本上属于成熟的行业。归纳一下，则市净率适合用于成熟的且重资产的行业。大家可以翻一翻成熟行业，其市净率也是异常低。相对于成长股来讲，绝大部分成长股带着轻资产的帽子，呈现出来的则是高市净率。大致有这么一条规律，在市净率较低的行业中使用市净率估值效果更好，反之在市净率较高的行业中使用市盈率估值效果更佳。　　在这里必须强调一点，关于市净率在定义上指的是每股股价除以每股净资产。净资产，一般由总资产减去总负债得出净资产。而在考虑净资产时，个人认为，需要把影响净资产质量的其它因素综合考虑进来，比如，应收款项过大，计提的坏帐准备过低，这类如中联重科，目前就是典型。此外，还需要把可转债等债务的影响摊去净资产的份额，这样剔除后才显示出真正的市净率，更能行之有效的去判别，企业的股价与内在价值之间的比较。这一点，大家要详细的挖掘一下资产负债表各类资产组成，以估算出真正的内在价值。已有8人赞助了这篇帖子121雪球币:1006651111同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...股票定价相关模型分析及应用36
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股票定价相关模型分析及应用36
第28卷第8期2009年8月；工业技术经济；Vol128,No18；总第190期；股票定价相关模型分析及应用；赵雪枝；(湖南科技大学,湘潭411201)；〔摘要〕本文主要研究了两种股票定价模型:2006；海股票交易所的中石化股票作为研究对象,市盈率模型；2007年10月到2008年8月,只有短短的多半；的股息和未来出售股票时售价的影响,而股票出售时的；(1)
第28卷　第8期2009年8月工业技术经济Vol128,No18总第190期股票定价相关模型分析及应用赵雪枝(湖南科技大学,湘潭　411201)〔摘　要〕　本文主要研究了两种股票定价模型:2006年上海股票交易所的中石化股票作为研究对象,市盈率模型在实际中的应用,,并对结果和市场价格进行了实证对比,〔关键词〕　股息贴现定价模型　〔中图分类号〕F830191　〔　　也时时影响大众的财富变化,。股市风云变化莫测,从2007年10月到2008年8月,只有短短的多半年时间,的股息和未来出售股票时售价的影响,而股票出售时的售价也是由股票的未来预期股息收入决定的。在实际运用中股息贴现模型根据时期不同有多种表现形式:(1)单一时期的股息贴现公式:P0=D1/(1+KS)+P1/(1+KS)上证指数从6000多点跌到2000多点,同时受华尔街金融风暴的影响,外围的暴跌再度将A股拖入深渊,无数人的财富梦想化为泡影。股票价格的大幅度变化给投资者提出了严峻的问题,这些问题包括:股票的价格是怎样确定的?今后股价将如何发展?到底该怎样来分析和判断上市公司的股票价值?对于投资者,可能时时都在寻找着这些问题的答案。由于经济活动的错综复杂,决定了认识和评估股票证券的价值变得极其困难,如何科学、客观的评价股票的价值一直是人们关注的问题,人们总是希望能够找到一种有效的模型去合理的估计股票的价值,以便能够在投资时作出正确的选择。股票的定价模型有很多种,本文主要介绍两种:股息贴现模型和市盈率定价模型。并以中国石化股票价值分析为例,重点分析股息贴现模型和市盈率模型在实际中的应用。其中,P0为股票的当前价格;P1为1年后预期的股票价格;D1为1年后预期每股股息;KS为该股要求的回报率。(2)N个时期的股息贴现公式:P0=Dt/(1+KS)+PN/(1+KS)N∑1N其中,P0为股票的当前价格;PN为N年后预期的股票价格;Dt为在时期t预期的股息;KS为该股要求的回报率。(3)无限期股息贴现公式:∞由于:P=∞[Dt/(1+KS)t-N]∑N+1因此,可以得出:P0=∑1[Dt/(1+KS)]上式可以看出,股票的价格实际上是股票未来能支付的所有股息贴现值加总。(4)应用广泛的股息贴现模型―――稳定增长模型1　股票定价相关模型111　股息贴现定价模型11111　股息贴现模型介绍该模型假设股息按照一个稳定的速度g增长,即第t期的股息Dt=(1+g)t-1D1。在这种情况下,股票当前价格应该按照永续增长年金的公式进行计算,即:P0=D1(KS-g)股息贴现模型是对股权资本进行估价的基本模式,它主张股票的价值是预期股息的现值。该模型的基本原理就是现值原理:资产的价值就是预期的系列现金流量的现值总和,通常根据现金流量的风险程度确定贴现率进行折现,它假设普通股的每股价值是其未来股息收入的现值,股权投资者的预期报酬受到预计持股期间分得　收稿日期:　基金项目:湖南省重点学科建设项目资助该模型就是高顿增长模型,其中,ks是股票要求的回报率,D1为第1期的股息,g为股息增长率。11112　股权必要收益率的估计方法―144―?
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ki.net第28卷　第8期2009年8月工业技术经济Vol128,No18总第190期在任何一个绝对价值评估模型中,所选取的贴现率既要反映投资风险,也要反映时间价值。在这里利用资本资产定价模型(CAPM)来计算股权必要报酬率。资本资产定价模型,投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险,而且还取决于无风险利率和市场风险补偿程度,根据CAPM理论有:E(ri)=rf+βi[E(rM)-rF]构和公司竞争力的变化。因此在对股息收益率的估计时还需要通过大量的基本面的定性分析来做调整。此外,还有一种来源于财务理论的增长率估计,下面对此做简单介绍。(2)用财务数据对股息增长率进行估计从企业的角度看,企业增长取决于两个因素:①企业的留存收益并用于再投资的数量;②再投资收益率。所以,公司再投资越多,其增长潜力就越大;在一定的再投资水平下,,公司的,()。用下面的公式由此看来,应用CAPM需要知道3个数据:无风险利率、股票的β值和市场风险溢价。估算无风险利率。一般认为国债是没有风险的,至少从信用角度看是这样的。也有人选择3～5年短期银行间债券市场利率作为无风险利率。与短期国债利率相比,但长期国债的利率市场不活跃,,,体现了市场有效原则。,选择短期银行间债券市场利率可能是比较恰当的股权必要报酬率。β系数是衡量资产的收益率与估算股票的β系数。β系数的计算方市场组合报酬率之间的相关性的指标。法有两种:一种方法是使用回归直线法计算,即:通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据,使用回归线预测出来,β系数就是该回归线的斜率;另一种方法是根据资产与市场指数收益率的相关系数、市场指数的标准差和该资产收益率的标准差直接计算β系β系数经济意义在于,它是度量特定资产的系统风数。险的指标。它告诉我们,相对于市场组合而言,特定资产的系统风险是多少。估算市场风险溢价。根据CAPM,市场风险溢价定义为市场的预期收益率与无风险利率之间的差别。通常使用市场平均预期报酬率与无风险利率之间的差额来估计市场风险溢价,在使用这种方法计算市场风险溢价时,仍然有两种不同的观点:算术平均数和几何平均数。CAPM是个单一期限模型,这一特点允许它使用算术平:g=RR×ROE式中RR是留存收益率,ROE是股权收益率。他们的计算公式如下:税后经营利润ROE=普通股权益在实际运用中,可以从公开的企业财务报表中方便RR=1-的查到这两个数据,从而计算出企业的潜在可持续增长率。但是,需要明白,从概念上讲方法一和方法二的增长率可能并不完全统一,方法一来源于历史数据对未来的估计,方法二来源于再投资对未来的影响。在实际运用中可以将两种方法相结合,相互修正,从而可以估计出更为有效的企业股息未来增长率。不管怎样,由于股息贴现模型简单易用,可以根据实际情况方便的做出调整,也适用于各个行业,因此得到了广泛的应用。112　市盈率定价模型市盈率是投资者所必须掌握的一个重要财务指标,亦称本益比,是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不变的情况下,当派息率为100%时及所得股息没有进行再投资的条件下,经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。一般情况下,一只股票市盈率越低,市价相对于股票的盈利能力越低,表明投资回收期越短,投资风险就越小,股票的投资价值就越大;反之则结论相反。以下是市盈率的基本公式:每股收益用市盈率对股票估价:市盈率=股票价格=市盈率×每股收益市盈率有两种计算方法:(1)股价同过去一年每股均值,但股票投资通常是长期投资,这时用几何平均法更好。11113　股息增长率估计方法(1)用历史数据对股息增长率进行估计如果公司在过去的很长一段时间,股息有相当稳定的增长率,那么恒定增长率的估计,可以用这段时间实际增长率的几何平均值来表示:股息的平均增长率=n-10显然,在上述公式中盲目的使用历史增长率是不合适的,预期增长率的变化是源于宏观经济环境、行业结―145?
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ki.net―第28卷　第8期2009年8月工业技术经济Vol128,No18总第190期盈利的比率;(2)股价同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作为计算标准,它不能反映股票因本年度及未来每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况,因而具有一定滞后性。买股票是买未来,因此上市公司当年的盈利水平具有较大的参考价值,第二种市盈率即反映了股票现实的投资价值。因此,如何准确估算上市公司当年的每股盈利水平,就成为把握股票投资价值的关键。上市公司当年的每股盈利水平不仅和企业的盈利水平有关,而且和企业的股本变动与否也有着密切的关系。在上市公司股本扩张后,摊到每股里的收益就会减少,企业的市盈率会相应提高。因此在上市公司发行新股、送红股、公积金转送红股和配股后,必须及时摊薄每股收益,盈率。4月5月6月7月8月64015-01301632表2　中国石化股票收益标准差时间(06年)中国石化月收盘价下月-上月月收益率%2　以2006,利用股息贴现模型和,并对结果和市,以确定所讨论的模型和方法的效果。211　运用高顿增长模型确定中国石化股票价值中国石化和上证指数协方差计算:表3　中国石化和上证综指的协方差06年月份5月6月7月8月9月上指月收益-期望收益a-8中石化月收益-期望收益b17-a3b765-根据前述的股票定价模型,利用高顿增长模型估计股票价格主要是要估计两个变量:必要收益率K;股息增长率g。21111　用资本资产定价模型估计必要收益率由资本资产定价模型有:E(ri)=rf+βi[E(rM)-rf]协方差因此,要估计出必要收益率E(ri),需要确定中国石化股票的β值和市场无风险利率rf。首先用市场数据估算β值。上证指数标准差计算:表1　上证综合指数的方差时间(06年)4月5月6月7月8月9月中国石化的β系数计算:β==1137s,z=上证指数方差26139市场收益率估计:由于市场收益率从长期看将和国民经济一致,考虑月收益率%价格因素,取中国十一五期间的经济增长率为年持续增长率为10%,而无风险利率取银行一年期债券利率为2194%。上证指数下月-上月326139根据资本资产定价模型有:E(ri)=rf+βi[E(rM)-rf]=(10%-2194%)=1216%也就是运用资本资产模型估计出,由市场相关风险确定的中石化股票的必要收益率为1216%。21112　用几何平均法估计股息增长率平均值方差在这里用前面介绍的几何平均法计算:股息的平均增长率=n-10中国石化股票标准差计算:中国石化股票从2004年以来的年中每股收益率数据―146―?
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ki.net第28卷　第8期2009年8月如表4:表4　每股收益数据年份每股收益工业技术经济Vol128,No18总第190期之所以选择这3年的股息为核算依据,是因为高顿增长模型是一种恒定股息增长模型,考察中石化的历史收益数据,会发现中国石化的收益受政策影响波动很大,而近年,随着国家对中石化公司的市场化改革越来越完善,中国石化的收益水平呈现出稳定增长的态势,故这几年的数据更加符合模型的假设条件。根据上式,可以计算股息增长率g为1214%。21113　根据高顿增长模型,的1214%的年增长率。:Vj=9156(元)K-g-01,中国石化股票2006年当期价值为每股9156元。212　用市盈率估价模型确定中国石化股票价值中国石化2005年实现主营业务收入7991亿元,净利润396亿元,分别同比增长35%和23%,净资产收益率1813%,每股收益0146元。2005年中国石化油气开采、炼油、销售、化工板块EBIT分别为469亿元、-35亿元、104亿元和143亿元,所占比重分别为70%、-5%、16%和21%,虽然油气开采板块销售收入占比仅3167%,却贡献了近70%的利润。2005年中国石化炼油及成品油销售两个板块销售额高达5582亿元,但仅实现EBIT69亿元。虽然收到94亿元补贴,但炼油板块仍然亏损35亿元。本应最赚钱的业务出现了“政策性”利润缩水。2006年国际油价仍维持高位,布伦特原油全年均价与2005年基本持平,保持在55美元/桶左右。在新的成品油定价机制框架内,2006年中石化炼油板块将逐步扭亏,油气开采板块继续保持高盈利。当年,中国石化发布公告称,在川东北地区发现了累计探明可采储量为2510175亿m3、技术可采储量为1883104亿m3的大气田,虽然该气田尚不能对2006年、2007年的业绩构成显著影响,但对解决中石化上游油气资源相对较少的问题十分有益,可使其综合竞争力进一步提升。自日起,(40美元/桶)所获。石油特别收,按月计算、按季假设2006年原油均价55美元/桶,则征收特-41亿元和-128亿元,经测算每股收益将因此约分别减少0105元和0107元左右。本次原油销售征收特别收益金是当年3月26日成品油调价的配套措施,由于中石化成品油产量及销量较大,汽油、柴油价格上调经过相关测算可增加其税后利润约70亿元左右,因此成品油价格上调的正面影响大于此次征收特别收益金的负面影响,但正负相抵后,正面影响较为有限。因此在2005年EPS为0146元的基础上,中石化2006年的EPS为0157元/股。当时其动态市盈率10倍,作为一家拥有资源垄断、销售渠道垄断等众多竞争优势的国际化公司,其当时的估值水平仍然偏低,其市盈率在2006年达到12倍以上。中国石化2006当时股票价格=估计市盈率×估计每股收益=12×(元/股)213　股票价值模型估价和市场价格的实证对比分析中国石化股票当时股价波动空间为6～8元/股,从以上估值可以看出,中国石化股票还有上升空间。下图为中国石化股票日的月K线图。图1　中国石化股票月K线图―147?
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ki.net―第28卷　第8期2009年8月工业技术经济造成投资的误导。Vol128,No18总第190期　　从前文对于中国石化各个方面的价值分析,在此可以得出如下的一些结论:(1)当时沪深两市总市值35000亿,中石化一家公(5)以上的股票估价和中石化的市场表现是大致吻合的。这个结论从一定的角度说明中国股票市场的有效性是存在的,随着中国股票市场改革的不断深入,相信中国股市的行政化色彩将减少,而市场化特征将加强,也就是说,中国股市将逐渐褪去政策市的外衣,将进一步增强其作为投资工具的可分析性和可判断性。因为一个有效性水平高的市场,,投资者正在,以及中国经。参　考　文　献1.Black,Fischer.ReturnandBeta[J].JournalofPortfolioManagement,)2.Fama,EugeneF.,KennethR.French..MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies[J].JournalofFi2nance,)3.Lintner,John..TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfoliosandCapitalBudgets[J].TheReviewofEconomicsandStatistics,)4.钟丹心.股票定价理论的发展及其对我国的实用司的总市值就高达4800亿,占比1315%,超过某些行业全行业的总市值,对沪深指数的影响巨大,是国内资本市场上不可多得的战略品种。另外,中石油、中海油当时尚未回归A股市场,而中石化对旗下公司的整合下市又在加速进行。可见,优质石化上市公司的数目大幅减少,中国石化的行业战略配置地位愈发突出。中国石化2006年的EPS为0157元/股,考虑到公司拥有资源垄断、销售渠道垄断等众多竞争优势,且在国内资本市场上战略地位突出,如果考虑股改因素,平上应该还有一定的上升空间。(2)10,已经较好的,从当时的市场表现看,该股已经接近被市场合理定价,短期投资价值正在逐渐丧失,如果股价上涨过快,投资者应该警惕投资风险。(3)由于前文运用的高顿增长股票模型依赖于公司β值和增长率的估计,这两个值的变化将导致结果的显著变化,本文在估计股息增长率时,采用的数据仅仅是3年的数据,其代表性似乎不够,但从本文前面的介绍知道,只有这3年的数据能够看出股息增长的趋势,这从一个侧面反映了该模型估价的局限性。但从估计价格区间和实际价格区间的较好吻合,说明尽管模型非常简单,但如果合理的估计相关变量,该模型对投资者分析股票价格有一定的参考价值。(4)本文用股息贴现模型的估价和市盈率估价有较性[J].世界经济文汇,20015.刘毅.资产定价发展的理论基础溯源[J].北方经贸,)6.张广裕.现代股票定价理论的发展及其对我国的适用性研究[J].湖北社会科学,2005,(2)7.许涤龙.资本资产定价模型与上海股票市场的实大差别,反映了各种股票定价模型由于估价的理论方法和切入的角度的不同,将会有不同甚至相反的结论。在本文中,用贴现模型的估价远高于用市盈率估价,就其原因,应该是对中国石化的β系数估计值较高,之所以有此判断,是因为中国石化是超过10%的权重股,按照常理推断其β系数应该和市场指数的β系数接近,也就是应该接近1的水平更加合理。探讨本文系数值接近114,我认为是在取样时样本太小的原因。这提醒我们在证分析[J].南昌大学学报(理科版),2005,(2)8.张志强.市盈率与增长率关系的探讨―――兼论股票定价的有关问题[J].财经问题研究,2008,(1)9.林毅夫.经济发展战略与中国的工业化[J].经济研究,2004,(7)10.中国统计摘要,200611.孟卫东,张卫国,龙勇.企业战略管理[M].今后的运用中需要尽量的扩大样本,这样估计值才会更加接近实际。这两个值的较大偏差,也说明在实际运用中,定量的分析一定要结合定性的价值分析,才能够对股票价值有更好的把握。单纯以某一种模型定价可能会科学出版社,2004作者简介　赵雪枝,湖南科技大学商学院副教授。研究方向:会计学、财务管理研究。　―148―?
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