发展历史　　京东自1998年成立以来，经历了如下几个阶段的发展。图 1 京东的发展历程图表来源：小组整理商业模式　　如今京东的商业模式大致为：以电商为核心，重点发展技术和金融。电商是京东业务的核心，是京东公司的骨架，其信息流、资金流、物流都将成为京东未来重点进行价值挖掘的领域。　　京东商城是京东电商的核心业务，也是京东集团的核心业务。目前数据来看，京东商城承担了集团绝大部分的销售额、收入和几乎所有的利润。　　在金融方面，京东的金融业务包括消费金融，例如京东白条；供应链金融产品，例如京小贷和京保贝；支付产品例如京东支付和京东钱包。　　在技术方面，京东致力于打造以供应链为基础的技术服务。云计算、以及云与产业服务的深度融合正成为京东对外开放赋能的重要平台，推动大量核心技术、方案和服务输出，助力产业互联网生态的快速发展。　　整体来看，京东集团目标是成为全球最值得信赖的企业。以“技术为本，致力于更高效和可持续的世界”为使命，且坚持“以信赖为基础、以客户为中心的价值创造”的经营理念。图 2 京东商业模式图表来源：小组整理业务板块　　“京东智联云”技术服务业务、零售、数字科技、物流并列为京东集团四大核心业务板块。　　京东智联云将以智能供应链为核心抓手，通过数字企业和数字政府两大主要场景，打造零售、物流、金融、城市四朵云和生态平台，提供从底层资源到上层应用的全面服务。　　零售方面，线上京东商城是京东主要零售平台。此外2018年底京东布局超过200家京东之家与3000家京东专卖店。并积极与沃尔玛、谷歌、中国联通等合作打造新零售方式。投资入股唯品会、永辉超市、万达商业等推进无界融合。　　物流方面，京东组件物流子集团以提高物流效率，打造极致的客户体验。京东物流子集团未来将为合作伙伴提供包括仓储、运输、配送、客服、售后的正逆向一体化供应链解决方案服务、物流云和物流科技服务、商家数据服务、跨境物流服务、快递与快运服务等全方位的产品和服务。　　数字科技方面，京东以AI、数据技术、IOT为技术支撑，推出AI机器人、数字农牧、数字金融、智能城市、数字校园等业务。拓展方向　　在瑞幸事件之后，中概股在美承受压力加大。同时中美贸易战，新冠疫情等事件又加剧了在美的不确定因素。而作为明星企业中的佼佼者，京东能够在港二次上市。因此，在外界条件不好内部政策优待的情况下，京东选择在2020年6月18日在港二次上市。此外京东也正在着手准备京东数科在科创板上市以及京东健康在港股上市。这都将为京东开辟新的融资渠道，帮助京东获得更多资金支持，投身于更激烈的竞争之中。行业分析　　京东与天猫、拼多多共列为中国零售电商三大巨头。2020年8月，京东集团第五次入榜《财富》全球500强，位列第102位，位居中国零售及互联网行业第一、全球互联网行业第三。然而2019年的网络零售B2C市场份额显示阿里系天猫占比50.1%，京东位居第二占比26.51%。这是因为《财富》一榜以营收为标准。京东与淘宝的运营模式带来了二者营收的差异。京东商品直营模式使得其产品交易额记为营业收入，而天猫充当平台中介，以服务费、广告费为营业收入。这使得京东的营收高于阿里，但利润率却低于阿里。　　在活跃用户数量上，截至2020年3月阿里中国零售市场移动月活跃用户达到8.46亿，京东的活跃购买用户数为3.874亿，拼多多的年度活跃买家数达6.28亿超过京东跃居第二位，且拼多多增幅最快。　　在成交总额上，2020财年，以淘宝天猫为主的阿里巴巴中国零售市场GMV达到6.589万亿。京东未披露GMV数据。但根据2019年全年，京东GMV首度突破2万亿元关卡，为20854亿，同比增长24.3%。按此推算，京东的GMV也会保持增长。拼多多GMV为1.157万亿元。但拼多多仍然保持了单季GMV翻倍增长的态势。　　从整体实力来看，阿里巴巴还是要强于京东。从四大指标来看，京东营收位居首位；阿里在GMV、活跃用户数、净利润领先。拼多多在GMV、活跃用户、营收的增速上均位居第一。图 3 2019年网络零售B2C市场份额资料来源：网经社　　（一）资产负债表分析　　1.纵向对比　　（1）会计恒等式分析 资产=负债+股东权益表 1 2017-2019京东资产、负债与股东权益变动表数据来源：小组成员依据京东年报整理所得　　从等式左边也就是资产方面来看，近三年来京东集团总资产规模不断扩张，2019年末总资产达2597亿元，总资产增加505亿元，增长幅度为24.17%，增长速度进一步提升。这主要得益于京东智能供应链的发展，近年来在供应链上的规模效应和管理能力优势正在逐步凸显。从等式右边即负债和股东权益看，负债和股东权益也均逐年增长。整体来看，京东处于一个成长与扩张的状态。　　单从负债来看，负债的主要来源为流动负债中的应付账款，2019年应付账款占总流动负债的56.84%。负债的增幅波动趋势于应付账款趋于一致，可见负债波动受到应付账款波动的影响。这主要是由于受行业特点的影响，且由于京东自身品牌影响力大，具有良好的企业信誉且具有稳定的销售渠道，因此供应商愿意赊销，收到款项到支付给供应商这段期间，京东可以利用这些款项进行其他投资经营活动获取收益。表 2 京东负债情况数据来源：小组成员依据京东年报整理所得图 4京东负债变动趋势数据来源：小组成员依据京东年报整理所得　　（2）货币资金规模质量分析表 3 京东货币资金占总资产比例数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得　　由上图我们可以看出2017-2019年京东集团货币资金储备相对较少，占总体资产比例维系在15%左右。并且2019年货币资金占总资产的比例较2018年提升2.42%，2018年货币资金占总资产的比例较2017年降低2.15%，总体比例变动不超过2.5%。这可以看出京东的货币资金占比较为稳定。其原因主要是目前电商发展处于成熟时期，电商平台流量格局已定，行业巨头已经产生，运营模式相对成形，行业稳定性较强，因此货币资金的整体规模在总资产中所占比例相对稳定。货币资金流动性较高，也说明京东集团的资产布局质量流动性很好，风险较小。　　同时，根据极光大数据，京东的用户忠诚度均在七成以上之外，因此拥有大量相对稳定的用户，为集团提供了可持续的发展环境。京东新颖的营销方式、出色的产品选择以及更好的消费者服务，也推动了用户数的强劲增长，尤其是中国低线城市的用户增长。随着我国国民经济的进一步发展，人民消费需求由物质层面更多地转向精神层面，互联网金融行业整体呈增长趋势，加之全国各地出台了一系列互联网金融扶持政策，为以京东为代表的互联网金融行业提供了良好的融资环境。因此，京东集团货币资金储备相对较少，占总体资产比例维系在15%左右。　　（3） 资本结构及偿债能力分析　　a. 资本结构分析表 4京东资本结构衡量指标数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得　　注：产权比率= 负债总额/股东权益=负债总额/所有者权益，　　高产权比率代表高风险高报酬的财务结构　　在资本结构方面，京东集团的资产负债率整体较高，近三年一直维持在60%以上。这主要受到行业特点的影响，收到款项到支付给供应商这段期间，京东可以利用这些款项进行其他投资经营活动获取收益。因而，这一类型行业往往会拥有相对较多的应付账款和票据。此外由于供应商之间存在一定竞争，会予以企业一定的底垫资金，因而负债率较高。虽然公司能够利用这部分资金进行投资获得收益但同时公司也承担着一定的偿债压力，承担一定的偿债风险。　　从趋势来看，京东的资产负债率逐年降低，2019年较2018年同比降低2.01%，2018年较2017年同比降低8.3%。此外产权比率也在逐年下降，但整体维系在较高的水平上。2019年产权比率较17、18年均有明显下降，但依旧保持158.11%。京东的资产负债率常年维持高位也是京东连年亏损的一个主要原因，近年来资产负债率的下降可以看出京东资产结构改革初有成效。　　b. 偿债能力分析图 5京东流动比率与速动比率趋势图数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得　　由上图可以看出自2015年-2017年，京东集团的流动比率、速动比率一直处于下降趋势，说明企业资产在此期间缺乏流动性，偿还短期负债能力较差且逐步下降。这两项数据在2019年实现回升，即企业资产流动性和短期偿债能力均有所提升。接下来我们对流动比率进行分析。由流动比率=流动资产/流动负债可以得出下表：表 5流动比率分析指标数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得图 6流动资产与流动比率数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得　　2018年的流动比率下降，可能受到流动资产减少的影响，但考虑到之前几年的下降趋势，需要考虑该时期京东集团的流动负债方面存在一定问题。　　2019年流动资产增加，流动比率随之上涨。企业资产流动性和短期偿债能力均有所提升。从资产负债表中信息可知，流动资产回升主要受到京东2019年短期投资大幅增加的影响。　　综上，从京东的资产结构及偿债能力上来看京东注重资产模式，大量存货和应收账款使得现金资产占比比较低，且存货变现能力相对不足，获利能力相对有限，资产流动性和短期偿债能力较差，这一状况在2019年有所改善。通过京东整体偏高的资产负债率和产权比率，以及逐年增加的股东权益，可以看出京东的风险和报酬都相对较高。　　2.横向对比——京东VS亚马逊　　（1）营运能力对比分析　　a. 存货周转天数分析表 6存货周转天数数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得图 7 存货周转天数趋势图数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得　　从存货周转率上看，京东的存货周转率明显低于亚马逊。这是由于京东作为自营平台模式，存货成本较高。但近三年京东整体存货周转天数呈下降趋势，存货周转率稳步提高，可见京东一直以来采取的降低运营成本的策略是有所成效的。　　b. 应收账款周转率分析　　从应收账款周转率上看，近三年京东的应收账款周转率逐步提升，且整体上高于亚马逊。可见较之亚马逊，京东集团平均收账周期短，速度快，资产的流动性好，承担坏账损失的风险较小，偿债能力逐步增强。表 7 应收账款周转率数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得图 8 应收账款周转率趋势图数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得　　（二）利润表分析　　1.纵向对比　　从总体来看，收入在2017—2019年呈现较大规模的增长，总增长率连续三年在20%以上，最高峰值在2017-2018年度达到28%，这主要得益于活跃购买用户的增长。2017年到2019年，京东活跃用户数从2.95亿上涨至3.62亿，突破三亿大关。在京东上买得到、品类多、送得快、有保障，这使得老用户的购买频次越来越高，新用户的信赖度越来越强，收入自然有所提高图 9 净收入总额数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　在成本输出上，我们发现京东的支出增量主要来自于经营成本的增加，收入成本的飙升体现更大的存货及消耗在商品出售上的成本——与总收入相同方向的增长，这证明京东内部的增长是有机的——即通过扩大经营规模和发展业务获得收入，这样的收入无疑是稳定且低风险的。即使在一些年份（如2016、2017）营业收入为负值，但在如此飞速增长的体量上，极小规模的负收入可以看作是企业增长的机会成本，是微不足道的。这一点可以参考亚马逊集团的例子——在长达近二十年的增长性亏损后，迎来了漫长的盈利期。图 10 经营开支总额数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得图 11 营业成本占比数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　以下是京东集团近三年的净利润数值，在前两年的负利润下，终于在第三年实现较大跨度的净利润收入。这可以理解为京东前期通过大量的基础设施铺垫和市场竞争，形成自己的快递物流网，训练管理有素，能力较强的快递业服务人员，特色的智能选购和密集的网络全覆盖，所以这些成本可以理解为企业为获取收益所做出的成本付出——只是年份较长而已。在基本已经完成全国的物流网后，它将用极少的维护成本去收取以往经营的滚滚红利。表 8 利润分析指标数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　而毛利这一关键性的指标增长也证明了京东扩张业务所带来的利润增加。毛利润率也是呈现逐年增长的态势。我们从利润表的一些成本项目中发现，京东的费用主要增量除却大量的购置成本外，还包括 销售/一般/管理 费用的逐年递增以及研发的不断投入。在纵向比对中我们发现基本上逐年的营业成本都在86%左右，而2019年首次突破86%，这一突破表示京东将更多地把精力放在经营业务上。这也体现京东在为运作庞大体量的公司中付出的不断努力，由此我们一定程度上可以推断：京东的战略是扩张性的。图 12 毛利润总额数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　2020年京东公司进一步进入下沉城市，有助带动收入的可持续增长，预期利润率增长今年有望继续维持。京东物流在2020年第二季度实现盈利后，虽然仍会在供应链及下沉城市扩张方面做出投资，但预计该业务板块全年都将实现盈利。基于目前成本控制良好，预计其今年非通用会计准则下净利润率为2.5%，较2019增加110个基点。　　2.横向对比——京东VS亚马逊　　（1）盈利能力分析　　总收入上，二者整体均呈现经营扩大的趋势，其零售业大头一直保持增长，京东在近年随着自身物流网的铺垫完成也逐渐开始盈利，而所谓“负债二十年”的亚马逊传闻在近年已不复存在。需要注意的是，京东货币单位为人民币而亚马逊货币单位为美元，因此从各项数据来看，亚马逊的体量是远大于京东的。根据表9与表10的盈利性指标我们可以看到亚马逊的毛利率、经营利润率与净利率均高于京东，可见亚马逊的盈利概况整体好于京东。但京东的增速显然更明显并且投资回报率更高。相比之下，亚马逊已到了平稳增长的时期，而京东则处于上升和成长阶段，前者更早实现了基建和整体内环闭合圈。图 13 京东收入变动情况数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得图 14 亚马逊收入变动情况数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得表 9 京东各动态指标数据来源：英为财情表 10 亚马逊各动态指标数据来源：英为财情　　（2）成本分析　　由下图可以看出，京东的营业成本占比一直保持在86%左右的高位且有上升趋势而亚马逊则保持在64%左右低于京东且呈现下降趋势。这主要是因为二者的发展战略不同。京东作为一个成长中的企业仍主要以零售业务为主，所以其营业成本占比仍然随着规模扩大保持高占比，而亚马逊随着多元化的发展和内部的调整改革，营收成本已逐渐下降，随着云计算的开发，更多的经费调增到AWS（亚马孙全球云服务）以及专业化服务上。此外2019年京东的营业成本是研发费用的33倍左右而亚马逊的营业成本只是研发费用的4.6倍左右，通过科研成本占比也可从另一方面证实。图 15 京东营业成本占比数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得图 16 亚马逊营业成本占比数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　（3）亚马逊毛利分析　　由下图我们可以看到，亚马逊近年来服务销售占比不断增加而产品销售占比有所下降。结合亚马逊的发展战略以及成本结构，亚马逊将较多的精力投入AWS（亚马孙全球云服务）以及专业化服务上，因此该业务是亚马逊近年来一个重要的收入来源。又由于服务行业毛利润高，因此亚马逊近年来整体的毛利率受到拉动有所上升。图 17 亚马逊产品与服务营收占比（单位：百万）图片来源：新浪财经图 18 亚马逊毛利率变化图片来源：新浪财经　　综上，我们可以发现整体上亚马逊的战略及电商成熟程度都高于京东，而京东随着发展，其未来在规模上很可能超越亚马逊。对于目标是全球性企业的京东，亚马逊的战略是值得借鉴的即首先通过对内投资与基础设施建设完善产业链形成自身闭环，再不断扩大规模占领市场制高点，最后从单一的零售业向多元化发展，实现向科技化数字化的转型。　　（三）现金流量表分　　1.现金流量分析表 11 京东现金流概况 数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得表 12 亚马逊现金流概况数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　根据唐朝先生的划分，亚马逊近两年经营为正，投资为负，筹资为负的现金流状况显示亚马逊已经是一个很成熟的“奶牛型”企业。也就是说，自身造血能力很好，足以覆盖维持正常生产经营的投资支出，剩下来的钱还能反哺资本市场：降低负债或者发放股利。相比之下京东近两年经营为正，投资为负，筹资为正的现金流状况显示其是一个仍处于成长阶段的“蛮牛型”企业。但从其2017到2019年投资与筹资现金流绝对值不断下降来看，京东近两年扩张速度稍有放缓。　　2.现金循环周期　　首先我们从现金流量（间接法）分析，2017——2019近三年中，公司的经营活动现金流大举上升到一个新水平，均超过200亿元。但我们仔细观察可以发现，最主要的原因是应付账款大幅增加了103亿，当中对供应商（Vendor payable）的应付款大幅增加。同时看图19我们发现应付账款的变动趋势与经营现金流的变动趋势相符，这可以推断经营活动的现金流量主要依赖对上游供货商的挤压，难以持续。表 13-1 京东现金流量表经营现金流部分截取数据来源：京东年报表13-2 京东现金流量表经营现金流部分截取数据来源：京东年报图 19 应付账款变动趋势数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　京东的现金循环周期总体优秀，近三年来更是改善显著。与亚马逊相比，京东的应付账款周转天数远低于亚马逊。但这与其现金流大多来源于挤压上游供应商的情况并不矛盾。因为相较于京东自身很短的应收账款周转天数与存货周转天数来说，京东已经为自己留足了时间进行资金的周转与再投资。京东连续多年现金循环周期在-15天左右，即使是零售之王亚马逊，也只在-50左右。总体来看京东成功将占用在应收账款与存货转嫁给了供应商，其现金周转效率高，在同行业中处于优势地位，收益性能好。表 14 京东现金周转天数数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得　　注：现金循环周期指购买存货支付现金到收回现金这一期间的长度。计算方式为应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数表 15 亚马逊现金周转天数数据来源：小组成员依据东方财富网数据整理所得　　3.用户增量考察　　京东在财报中表示，2019年的年度活跃购买用户数增长至3.62亿，环比截至第三季度末的年度活跃购买用户数增长2760万，单季新增年度活跃购买用户数创下过去12个季度以来的新高。活跃购买用户这一最令京东头痛的一点，在2019年有明显改善。这与其下沉三四线城市开发一群消费热情较大的潜在用户的经营战略不无关系。 图 20 京东年度活跃购买用户变化数据来源：亿欧网依据京东年报整理　　4.投资活动　　由下图可得京东过去4年间累计投出1300亿元，投资力度强，对资金的需求很大。其中，购买固定资产与构建无形资产及其他资产占了投资现金流的大头。　　在固定资产方面，固定资产占比近几年连年上升并且固定资产周转率远高于同行业其他企业。这是由于京东致力于线下门店、仓储物流的建设和投资，以完善自身的建设与发展网络。并且京东对厂房、设备等固定资产的利用效率及管理水平较佳。但其近年来固定资产周转率有所下降这一点需要引起京东的重视。表 16 京东投资现金流构成图片来源：京东年报图 21 京东固定资产投资占比图片来源：市值风云图 22 京东固定资产周转率图片来源：市值风云　　在科研方面，2018年京东的专利数达1672件，而在4年前的2014年，这一数字还仅仅是30件。在申请专利方面，目前京东在国内的申请数为7443件，海外415件，均较之前各年呈现爆发式增长。这体现出京东近年来对科技发展的重视。表 17 京东专利情况数据来源：小组成员根据市值风云整理所得　　在对外投资方面，通过一系列的对外投资，京东白条已经初步走出的京东场景，触及到更多体系外场景，覆盖了包括旅游、租房、装修、教育、汽车、婚庆、医美等众多消费领域。京东数科截至目前也已经完成了在AI技术、机器人、数字营销、智能城市、金融科技等领域布局，服务客户包括个人端、企业端、政府端，累计服务涵盖700多家各类金融机构、17000家创业创新公司、30余座城市的政府及其他公共服务机构。表 18 京东专利情况图表来源：市值风云　　京东未来增长源在哪？　　1.下沉低线市场，获取新用户。京东针对下沉市场与微信联手打造“京喜”。京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店等展开在下沉新兴市场的布局。2020 年京东物流会在把更多的仓库向低线市场去下沉，让更多的商品接触到低线市场的客户，也让客户体验到更好的集中物流服务。　　2.积极推进品类扩张。自营业务新品类的扩张是京东的重要增长来源，将有效提升京东自营毛利率，但自营业务主要的品类 3C 家电未来线上增速预期收敛。第三方平台业务增长的关键是品类的扩张，但过程中面临阿里与拼多多的挑战。　　3.提高经营效率，降低流通损耗。京东所从事的商品供应链服务核心竞争力本质上来源于以最低的成本实现商品的转移，从而最大化的获得商品进销价差扣除流通所需成本费用之后的剩余利益，因此，流通环节越高效，商品完成流通所耗费的成本费用（流通损耗）越少，整个环节所能获取的利润越大。　　4.和快手达成战略合作带来潜在增长。2020年5月京东与快手达成战略合作双方共建优质产品池，快手直播带货可享受京东物流帮助京东引流。　　P/S法估值　　P/S估值又叫做市销率估值。P是股价，S是每股的销售收入，P/S就是用总市值除以销售额。选定P/S值便可反估出市值。京东作为处于快速扩张阶段的互联网企业，我们优先考虑市销率法进行估值。图 24 京东季度收入及增长数据来源：小组成员依据wind数据整理所得　　根据京东过往主营业务收入指标计算，京东 2019 第四季度、2020 第一季度、第二季度同比增长 26.6%、20.7%、33.8%。又考虑到 2020 一季度因为疫情全球经济停滞，对京东的业绩产生一定影响，我们预计 2020 年整体主营业务收入比上年增长 25%，则预计主营业务收入为 112522.325 亿元。如下所示：图 25 京东主营业务收入预测数据来源：小组成员依据wind数据整理所得　　由于苏宁与亚马逊与京东营业模式相似，因此P/S采用苏宁与亚马逊的P/S值平均值更有代表性。最终我们依据动态P/S值得出京东未来预期市值约为3006.2亿美元，股价为194.58美元每股；依据静态P/S值得出京东未来预期市值3406.73亿美元，股价为220.50美元每股。表 19 P/S值估算数据来源：小组成员依据wind数据整理所得京东风险提示　　1.宏观消费需求超预期恶化：　　公司平台商品结构中 3C、家电类产品目前占比仍然较大，此类产品属于可选消费品，在宏观消费需求遭受冲击时或将承受经营压力。若宏观消费 （特别是可选消费）持续低迷，则京东收入及利润增速将可能低于市场预期。　　2.公司拼购等新业务发展低于预期：　　公司对低线城市用户的获取需要通过前端产品的升级改造。2019 年公司“京东拼购”等微信生态内新产品的推广已经初显成效。然而如果未来公司在前端产品方面的创新与升级进度低于预期，则公司的新用户获取可能受阻，从而影响公司在中长期收入利润的增长。　　3.公司成本及费用控制效果低于预期：　　公司未来 1-2 年净利润率提高的主要来源为成本及费用控制。由于 2019 年公司战略调整及内部改革初现成效，其 Non-GAAP 净利润率由 0.7%提升1.2pct 至 1.9%，然而如果未来公司成本及费用控制遇到瓶颈，无法继续实现效率提升，则公司净利润率难以实现持续改善。　　4.战略升级落地进度低于预期，转型效果不佳：　　预测的重要依据是公司战略方向逐渐清晰，然而战略方向的落地需要对组织架构、人员配置、资源结构实现响应的调整与改革。如果战略升级的落地进度低于预期，公司转型“科技驱动的供应链服务公司”进度受阻，则公司业绩增长与发展空间将受到严重限制。　　整体来看，京东处于成长与扩张阶段。由于近年来内部改革初见成效因此资产负债程度有所下降，但仍然保持在高位，有一定的偿债风险。在现金流方面，京东的现金利用效率较高，低于同行业的应付账款周转天数让其在供应商一方获得更多的竞争优势。此外，京东在2019年首次扭亏为盈，得益于其成本的管控与活跃购买用户的增长。并且随着零售规模将不断扩张，开发下沉市场以及领先同业的采购规模、广告优势、成本控制等利好因素，京东的收入与盈利能力有望继续提升。通过对亚马逊的对比分析，在接下来的发展阶段中，京东向科技化数字化的转型也将成为其发展壮大的一个重要部分。}

看完这篇文章，相信定能把你的股票投资能力，提升至少3个台阶……甚至让你避免亏损，收益率倍增10倍、乃至100倍……我总结了我7年股票投资生涯中，使用频率最多的投资体系，使用这个体系完整地分析一家上市公司，然后再去投资，你能排除掉A股90%以上的垃圾股票……因为你会发现，真正的好公司真的是太少了！本文实操性较强，小白看完，上手就能用来分析一只股票，分析完成，你就能知道这家公司，所在的行业是不是一条好赛道，公司是不是一家好公司，是否值得投资，现在价格是否合适……文章大致目录如下：1.分析股票/公司的必要流程！（明确进行价值投资，你必须具备的两个能力）2.行业分析：这是不是一条好赛道？（用竞争力模型，识别行业优劣，一眼判断公司赚钱的难易程度）3.公司财务分析：最快速找出好公司，剔除烂公司！（五个关键的财务指标，就能知道这家公司是不是一家值得投资的公司）4.估值方法篇！（三类估值方法，帮助你判断当前股票价格，能不能买入）文末彩蛋：股神级投资高手是如何投资的？全文1.2万字，每个章节都有3-5个小结，为你详细阑述分析方法、方向，所以建议点赞+收藏，避免走失，下次还能快速找回这篇宝藏文！1.分析股票/公司的必要流程客观来说，进行公司分析是一件非常复杂的事情，绝对不是看一下财务报表就可以的。因为财务报表只是三张数据表，它体现的只是这家公司过去的表现。单纯看财务报表，很难看清公司的未来。所以，分析公司，你要先分析公司所在的产业、行业，然后再到公司的分析。公司的分析也很复杂，你要分析公司的治理结构、公司的发展战略、营销分析、财务分析……最后，才是给公司做盈利预测和估值。最后是什么呢？其实就是基于前面的所有分析，给一家公司定价，你要知道这家公司到底值多少钱。这个定价，又是非常难的事情。为什么呢？举个例子。很多股票在经历一轮熊市的时候，股价直接跌了50%，而时间仅仅过去了半年。一家公司的内在价值真的会在半年时间内，发生如此大的改变吗？---这是不大可能的！又或者说，2018年小米的上市案例，在没上市前，机构们对小米的估值变来变去，忽高忽低，但其实那个时间，小米的企业内在价值并没有发生太大的改变。忽高忽低的原因在于，对一家公司进行估值，定价实在是太难了。而如果你想进行投资，对企业价值的判断又是你必须攻克的难题。什么是价值投资？价值投资的核心，就是基于你对公司的理解，去判断一家公司当下的内在价值，以及企业未来的价值。什么意思呢？就是说，真正的价值投资，你必须有两个能力。第一个能力，判断这家企业当下值多少钱。比如一家公司现在的市值是1000亿，但你估计它的真正价值到底是900亿，还是1500亿？第二个能力，你要去判断这家公司明年，后年，乃至将来几年，十几年，它的内在价值曲线会怎么走？最理想的，当然是内在价值曲线不断上扬的，上扬速度越快，代表这家企业的成长性越好。但如果内在价值曲线是往下走的，那这家公司或许就是在夕阳行业，或者公司不好了。或者是今年100，明年60，大后年又变成100的，这种属于周期性行业。所以说，首先，你必须了解这个行业未来的发展大趋势、知道公司现在的资产、负债、利润……以及对公司进行估值，你才能知道该如何投资一只股票。所以，接下来，我主要从行业分析、公司财务分析、公司估值三个方面，为你阑述如何全面分析一家公司，确定这家公司是否值得投资，文末有彩蛋哦。2.行业分析：这是不是一条好赛道？之前做分析师的时候，做过一段时间的行业研究，所以我个人觉得行业研究是非常重要的。如果是建立一套投资策略，你必须解决几个大问题，比如对未来大势的判断（难度超高）、主题选择（难度中上）、行业比较、行业配置（难度中等）……尽管对大势研判很重要，但它真的太难了，影响的因素根本数不清。目前市场上那些分析师，敢对未来大势预判的，其实要么是专家，要么就是实打实的菜鸟，还是菜鸟居多的。去观察一下这几年公募基金里面，业绩比较好的基金，其实都是基金经理的行业比较，行业配置做的比较好，而不是说择时、大势研判做的比较好。所以，对于个人投资者，在行业分析上下点功夫，是非常值得的。分析行业，我一般用的是波特五力战略分析模型。买了股票，我们就是公司的股东了。那么，我们买的是一家的公司的未来，过去赚钱的公司不代表未来也那么赚钱。所以我们要以专业股东的眼光来对这家公司，以及所在行业进行战略分析。这就要用到我们今天说的，迈克尔-波特提出的“波特五力”模型了。迈克尔-波特提出，无论是哪一家公司，都受到五种“竞争作用力”的影响。分别是：同行业的直接竞争对手、购买方的议价能力、卖方的议价能力、替代品的替代威胁和潜在的竞争对手。2.1 卖方（上游供应商）的议价能力卖方的议价能力，指的是：公司需要生产货物，就需要采购原材料，如果能压低采购价格，那我们的成本就会降低，公司赚的就会更多。所以，不同的原材料，不同类型的上游供应商，对公司的最终赚多少钱的影响会很大。分析卖方的议价能力，可以从两个角度去分析。1）上游公司是大公司还是小公司上游供应商都是小公司，那就有利于公司压低采购价格。比如茅台。它的原料主要是高粱、大米，这些原料都很容易获得，市场价格也非常稳定，根本不会担心某一家厂商不卖给茅台大米、高粱。因为这家厂商不卖，可以找另一家厂商，反正厂商很多。相反，厂商面对大订单，反而还会降低采购价格，从而希望获得茅台的订单。所以，茅台公司可以依靠自己的大量采购，降低高粱、大米等原料的采购价格，提高毛利。而手机行业就不同了。目前全世界的手机芯片被几个大型厂商垄断，比如高通。那么，芯片制造商对手机制造商来说，就有很强的议价能力。2）原料是否有差异。如果原料无差异，不同供应商之间的原料是差不多的，就不用一定要从一家供应商进货。还是以茅台为例。高粱、大米都差不多，原料没有差异化，茅台的议价能力就很强。但航空业就相反了。东方航空，吉祥航空、海南航空等航空公司需要的飞机，就是航空公司的原料。这些飞机主要是由波音和空客两家大型飞机制造商制造的，而且不同类型的飞机，维护，维修等都需要不同的人员来维修。原料的差异化较大，所以航空公司对上游供应商的议价能力就非常弱。2.2 买方（下游客户）的议价能力买方，也就是我们的制造出来的产品，最终是卖给谁的。买方的议价能力越弱，公司能够赚的钱越多。下游客户是集中的大客户还是分散的小客户。茅台等高端白酒的下游，都是一些经销商、酒店、超市、或者其他线下小店、电商平台，都是非常分散的。加上白酒供不应求，那像茅台这样的大公司，就可以店大欺客了：要拿货，先付钱，后发货。我们消费者没有大订单，所以没有什么议价能力，价格只能由茅台公司来调整。另一个例子，就是波音公司（飞机制造商）和航空公司（飞机购买者）。相对波音公司来说，购买飞机的公司有很多，比如春秋航空、华夏航空、西南航空、海南航空等等，国内国外的航空公司还有很多。但卖飞机的公司主要就是波音和空客。那么，相对波音公司来说，下游都是分散的中小客户，买方的议价能力就很弱。所以，公司卖的产品最好分散在一些不同的小公司里。举个例子。某公司最大的客户是苹果公司，收入占比高达60%以上。一旦苹果公司不用这家公司的产品，那这家公司的收入就会减半。对这家公司，收入主要受苹果公司影响，不是好事，我们应该避免。2.3 潜在新进公司的竞争潜在的新进公司越少，分蛋糕的人就会越少，公司赚地就会越多。比较明显的对比就是服装行业和银行业、高端白酒行业。服装行业的进入门槛很低，基本任何人有个小店，能联系供货商，就能卖衣服了。所以每个城市的大型商场，都有卖衣服的地方。服装行业的潜在新进公司就会非常多，行业动荡不安。而银行业呢，需要金融牌照、强大的资金支持和优秀的管理能力。一般人根本不可能开银行，无形中就减少了竞争对手，分蛋糕的人就少了。或者像高端白酒公司，因为高端白酒带有奢侈品属性，具有很强的文化历史底蕴，其定价权主要在于公司的品牌力，新进入者想要复制一个茅台，根本不可能。和服装行业完全不同。服装行业的新进入者，随时有可能颠覆之前的老大。但在高端白酒领域，这种事情发生的概率非常低。所以说，新进入者的威胁越小，公司就越容易获得长远发展。我们可以对比一下三个行业中优秀公司的股价。服装行业的海澜之家和七匹狼：银行业的招商银行：白酒行业的茅台、五粮液：股价曲线的对比非常明显。所以，分析潜在新进公司的竞争，威胁，我们可以从行业的准入门槛、进入难度来分析。2.4 替代品的威胁替代品的间接威胁，很多时候是被人们忽略的。但一旦出现强势的替代品，公司就有可能被颠覆。比如汽车代替了车夫、智能手机替代了功能手机等等。所以，我们必须考虑替代者的威胁。比如银行卡和支付宝，他们都有存钱的功能。但新进的支付宝不旦能存钱，还带有理财、购物、点外卖等一系列功能，支付宝就容易取代银行卡。功能手机的主要功能是通信，点对点的联接。但智能手机不仅可以通信，还可以快速上网、看视频、看书、点外卖等等一系列附加功能，而且交互更加方便。所以智能手机非常容易替代功能手机。而白酒的替代者，主要是啤酒、红酒、黄酒……但仔细一想，貌似它们都不算什么替代者。因为你喝了啤酒，肯定不会就不喝白酒了。白酒，自有它传承上千年的文化底蕴在，这是文化属性，很难被颠覆。所以，白酒公司替代者的威胁是非常弱的。2.5 同行业的直接竞争对手竞争一个行业的竞争越激烈，这个行业里面的公司就越难赚钱。我们可以根据一个行业的竞争惨烈程度，分为三类行业：低烈度竞争：基本没什么竞争，或者是错位竞争。比如医药、白酒、电力等公司。中烈度竞争：有一定的竞争，但还不算太惨烈，公司还是能挣钱的。比如银行、券商、家电、牛奶等行业。高烈度竞争：竞争激烈，同行业公司之间还处于你死我活的竞争态势。比如服装、钢铁行业等。以上这三种竞争烈度是怎么区分开的呢？主要从三个方面区分：1）是否形成行业龙头。一旦行业龙头出现，就会出现一定的垄断，公司的目标由抢占市场份额变成赚钱。比如共享单车行业，几百家共享单车，最后剩下摩拜、OFO，意味着竞争已经慢慢结束，公司下一阶段的目标是赚钱。类似的还有牛奶行业，蒙牛、伊利两大龙头已经形成，公司就能慢慢发展，赚钱了。2）产品是否有差异化。如果公司的产品有差异化，那么它们就不属于直接竞争对手。比如白酒行业，分为明显的高端白酒、次高端白酒、中端、低端白酒。它们的产品差异化较大，属于错位竞争，竞争烈度就会比较低。类似的还有医药行业，还有可乐和牛奶，他们满足的是不同的口感，产品有差异化，竞争烈度就很低。而服装行业就没有明显的差异化，大家卖的衣服差不多，区别在于：有一些是有品牌的，但价格更高。有一些杂牌的，但很便宜。不同服装企业之间的竞争烈度就很高。3）行业准入门槛。如果生产经营需要牌照，就会无形中减少竞争对手，竞争烈度就会降低。比如银行业，需要牌照，所以有行业准入门槛，竞争烈度不会非常激烈。比如券商业，需要牌照，但业务趋同，竞争烈度属于中等水平。2.6 小结波特五力模型，是可以和护城河分析相媲美的战略分析工具，可以让我们更深刻的了解一家公司，一个行业。当你对一家公司使用波特五力战略分析模型分析完，你就对这家公司的产业链有一个明显的认知，就能知道这家公司所在的行业，是不是一个好的行业，公司的长期竞争力是否足够强。 PS：还有很多精彩内容，值得多看几次，为了避免走失，建议点赞+收藏，下次还能快速找回这篇宝藏文！3.公司财务分析，最快速找出好公司，剔除烂公司说到财务分析，想起那三张财务报表上密密麻麻的数数据，很多人就退缩了。确实，如果要认真分析公司的财务状况，需要掌握的内容足够写一本书了。这里，我就捡几个最重要，也最实用的财务指标，给大家进行拆解，看看这个财务指标是如何用来选股的。第一个财务指标，就是ROE。我们投资了一家公司，我们就成了股东，最后面能赚多少钱，看的就是股东的投资回报率（ROE）。其次，就是杜邦分析法，通过杜邦分析法可以拆解公司赚钱的真正原因，然后再看公司的赚钱原因能不能长期维持下去。3.1 ROE：股东的投资回报率ROE，也就是股东的投资回报率。巴菲特曾经说过一句话：如果只能用一个指标来衡量一家公司，是否值得买？那这个指标一定是roe，也就是股东的投资回报率。所以这个财务数据是很重要的。我非常敬佩的一位投资人，叫做查理芒格，也就是图中的这位老爷爷。他是巴菲特的合作伙伴，到底有多牛逼我就不多说了，想知道的，可以自己去百度一下。他说的两句话，我觉得特别好。第一句：如果你买的公司ROE只有6%，即使在低位买入，持有十年，你的年化收益和6%不会有什么区别。第二句：如果一家公司ROE长期保持在20%以上，即使在高位买入，持有十年，因为复利效应，长期收益率也会让你满意。如果只能拿到6%的收益率，还要承担那么大的风险，那还不如就直接买短债基金，还不用承担那么大的风险。所以，如果买的公司ROE很低的话，长期投资是非常不划算的。所以我们买的公司的roe，一定是长期维持在15%以上的。为什么是15%呢？因为经过历史数据回测的话，长期定投指数基金，在采用一定的策略，能够大概率地获得10-18%左右的年化收益率。更重要的是，这样的收益率需要承担的风险是远比股票要小的。所以如果一家公司的roe小于15%，这是不值得我们投资的。说了那么久，那ROE是怎么计算的呢？ROE等于净利润除以净资产。把这一条除式拆开，可以写成净利润除以营业收入；乘以营业收入除以总资产；乘以总资产除以净资产。两个营业收入和两个总资产是可以互相抵消的，所以这一条公式还是等于净利润，除以净资产。看不懂的，就记这个结论就行，这么一拆开，ROE就等于销售净利率 X 总资产周转率 X 权益乘数。把这几个数据指标翻译成中文，ROE等于赚钱比例 X 卖货速度 X 杠杆比例。也就是公司做一趟生意可以赚多少钱，乘以公司一年能够做多少趟生意，乘以公司的所有资产中有多少钱是借的，杠杆比例越大，说明公司借钱越多，股东出资越少。好公司的特点就是具有非常高的ROE，而且是长期比较稳定的，说明公司的主业赚钱非常稳定。销售净利率就是公司的真正净赚钱比例，你可以理解为你自己一个月工资除去生活开销后，留下的钱。还有总资产周转率，也就是公司的卖货速度、周转速度，或者叫做翻桌率（饭店）。权益乘数也可以叫做杠杆比例，它是衡量公司借钱（负债）多，还是股东出资多的一个数据指标。3.2 杜邦分析：拆解公司的三种商业模式我们现在已经了解了公司的roe是怎么计算的，我们最终的目的是希望能够发现公司赚钱的真正原因。从ROE的计算公式里面，我们可以发现公司的ROE高，要么就是赚钱比例（净利润）很高；要么就是公司的卖货速度非常快；要么就是公司的杠杆比例（借钱）非常大。从这三个方面，就可以衍生出公司的三种商业模式。在财务会计领域，也可以叫做杜邦分析法。如果公司的赚钱比例非常高，也就是净利高，我们可以认为它是高利润率低周转型的公司。如果公司的卖货速度非常快，但是卖一单赚的钱非常少，这种叫做薄利多销，我们称之为低利润高周转型公司。杠杆型公司，就是公司的杠杆非常大，借钱非常多。我们分别来看一下这三种商业模式表现在财务数据里面是怎样的？首先看一下高利润低周转型公司。对应的行业有白酒、医药和互联网，挑几个非常典型的公司，他们分别是贵州茅台、信立泰和巨人网络。可以看到他们的roe，也就是股东投资回报率是非常高的，贵州茅台高达33%，信立泰达到25%，还有巨人网络也可以达到16%。他们的高ROE，是因为他们有非常高的毛利率和净利率，也就是赚钱比例非常高，但是他们的总资产周转率是非常低的。这种公司还有另外一个代名词，叫做三年不开张，开张吃三年。这种就是典型的依靠高的销售净利率，来维持高roe的公司，我们把它叫做高利润低周转型公司。第二种是低利润高周转型公司，俗称薄利多销。这种公司的典型代表就是零售业的永辉超市，珠宝首饰的老凤祥、还有以肉制品为主的双汇发展。刚好和贵州茅台的情况相反，这样的公司是净利率，也就是赚钱比例非常低，但是总资产周转率，就是翻桌率非常快。哪怕做一趟生意，赚钱不多，但是在同样的时间里，可以多做几趟生意，也能够达到比较高的roe。由对比数据，我们也可以看到零售业的永辉超市的股东回报率是比较低的。因为它的净利率和总资产周转率都比老凤祥和双汇发展低很多。所以低利润高周转型公司的总资产周转率都比较大，好点公司都是大于2的。最后再看杠杆型公司，典型代表是房地产行业的万科A，银行业的工商银行，保险业的中国平安。可以发现他们也有很高的股东回报率，但是他们的净利率和总资产周转率都是非常低的。工商银行的总资产周转率居然只有0.03，这是非常非常低的周转速度了。他们能够获得高roe的关键点，就是负债占资产比例非常高，也就是刚才说的权益乘数非常大，借钱非常多，所以股东回报率也大。这类公司除了银行之外，一般都是周期性行业比较多，所以不太建议大家投资依靠高杠杆，而获得高股东回报率的公司。那我们找到公司的商业模式之后，有什么用呢？我们知道投资的公司股东回报率应该是比较大的，起码是大于15%的。那么高的股东回报率，主要是因为赚钱比例大，或者是周转速度快，或者是杠杆大。如果一家公司的高股东回报率能够一直维持下去，肯定是这三个原因中的其中一个，能够一直地保持下去。而我们投资的是公司的未来，如果公司的股东回报率能够长期维持在比较高的水平，这就值得我们投资了。所以对于高利润低周转型公司，主要是依靠高的客单价，所以它的高价要守得住。在看财务数据，研究公司产品和行业的时候，我们就要重点看他的销售净利率能不能长期维持下去。如果在某一年突然间降低了很多，而且这种降低是持续性的，不可恢复的，说明这是一家基本面变坏的公司，应该剔除或者卖出。对于低利润高周转型公司，它是薄利多销的，所以它的卖货速度一定要长期维持下去。如果它的卖货速度正在逐渐变低，这也是一家基本面正在逐渐变坏的公司，应该剔除。这两类公司，已经涵盖了市场上的大部分公司了，我也主要建议选择这两类公司。因为这样的ROE，要么是公司管理层经营有方、经营效率高（周转快），要么是产品、品牌力很强，行业属性好（表现为净利率），它的可持续性就会比较好。对于杠杆型公司，主要是借的钱成本要低，有能力偿还公司的长短期债务。但是，轻易加杠杆，会让公司的经营和财务风险提高，这很难让公稳健增长。3.3 数据指标选股，踢掉烂公司前面，我们说了ROE，以及跟ROE相关的净利率、总资产周转率、杠杆比例，除了这几个数据需要特别关注之外，还需要关注公司的营业总收入增速、净利润增速。营业总收入，就是公司经营一年，总收入（你的月工资）有多少。净利润，就是公司经营一年，净赚了（月收入除去花的钱，还剩下多少）多少钱？但是，投资股票，其实投资的是未来。资本市场对什么最敏感呢？就是公司的净利润增速，收入增速。因为净利润增速，反映的是公司是变好了，还是变差了。举个例子。假如整个资本市场就是一个家长，那么两家公司（公司A、公司B）分别是两个孩子。公司A去年赚了10亿，今年赚了20亿。公司B去年赚了1000亿，今年赚了1100亿。你觉得哪家公司的股票价格会暴涨呢？不知道？其实很明显。换个场景你就理解了。同学A去年期末考试考了50分，今年考试考了98分。同学B去年期末考试考了98分，今年期末考试考了99分。哪个同学会得到家长的表扬？肯定是同学A啦！因为同学A的进步更大。同样，股票市场也会表扬（资金追捧）那些进步大（净利润增速高）的公司，进而带动股票的价格上涨。所以，净利润和营业收入也非常重要。如果一家公司每年的营业收入和净利润稳定增长，比如每年都增长30%，而且非常稳定，那这大概率是一家非常牛逼的公司。因为偶尔的高增速很容易，但要保持高增速，却是非常难的事情。再结合ROE进行选股：ROE 大于15%，且长期稳定增长；长期净利润稳定增长，增速较高（比如高于15%，甚至30%）；如果一家公司能同时满足这两点，并且长时间保持，那这只股票一定是一只大牛股啦。如何判断这家公司是否能保持呢？这个是无法通过财务报表来判断的，因为财务数据有一点滞后性。你必须要理解公司所在的产业，以及公司未来的发展，竞争力的判断……才能决定公司的净利润增速和ROE能否保持。另外，使用数据回测，单纯使用高ROE进行选股，中间不用任何策略，十年跑下来，高ROE组的回报率都远超沪深300，这就是ROE的魅力所在。4.估值方法4.1 市盈率估值市盈率估值，是最简单，也最实用的一种估值方法方法。我们主要可以通过对比同行业的公司市盈率，以及对比公司的历史市盈率，来判断这只股票的估值高低。4.1.1 同行业公司对比熟悉股票的人都知道，不同行业的市盈率相差会很大。比如中证消费行业指数的市盈率和信息技术指数的市盈率：中证消费指数的市盈率只有41，而信息技术指数的市盈率却高达86。说明中证消费指数所对应的公司，比如海天味业，贵州茅台等消费公司的市盈率普遍比恒生电子、兆易创新等信息技术公司的市盈率低。原因就在于：消费类公司，比如海天、茅台，都是比较成熟的公司了，盈利相对比较稳定。而恒生电子这些科技公司，盈利不稳定，而且有些增长极快，所以市场会给出更高的估值。所以，在分析公司的市盈率时，可以把同行业的几家公司都拿出来分析一下。比如我们要买白酒公司，选中了贵州茅台和五粮液、泸州老窖和洋河股份这四家市值前四的白酒公司，我们就可以对比一下这四家公司的滚动市盈率：可以发现，在2020年6月11日，洋河股份和泸州老窖的估值是最低的，贵州茅台的估值是最高的。毕竟茅台是白酒中的战斗机，估值高点是很正常的。如果排名第一、第二的贵州茅台和五粮液和老三、老四的估值，同时公司经营、业务方面也没有明显的问题，那铁定就买老大和老二啦。如果是现在这种情况，老大和老二的估值都比较高，我就会考虑老三和老四。再结合其他数据，公司的财务数据，经营管理等数据，看一下到底要选哪家公司。一般来说，行业龙头的估值往往会比其他公司的估值要高那么一丢丢。毕竟人家是龙头，市场总会给点面子的。没错，我就是当时疯狂捞货的那一位，不到三个月时间，收益率轻轻松松破30%+。欧耶，相信当你真的掌握股票投资之后，你可以在股票市场上轻松赚钱。4.1.2 跟历史市盈率相比第二种对比方法，就是当前市盈率和自己的历史市盈率相比。比如泸州老窖这家公司，过去最高的市盈率大概在40倍以上。现在的市盈率是28.9倍，近十年分位点63%。说明现在的估值，还是有一定上升空间的。也就是从29涨到40这个区间。可以说，现在的估值和过去历史的估值相比，属于中等偏上。这时候并不是最好的投资时机。如果市盈率能跌到20倍附近，比如2020年3月20号的22倍。当时的市盈率分位点是40%，估值偏低啦。如果白酒公司是你的能力圈，这时候就是很好的建仓时机啦。4.1.3 市盈率的缺陷不过，任何一种估值方法，都有它的缺陷，如果你没有认识到市盈率的缺陷，你就没有真正理解并学会使用市盈率估值。什么样的股票是好股票？什么样的股票值得你长期拿着？---赛道特别长，竞争格局特别好。这种公司是值得你长期持有的，你可以把这些公司当做底仓，然后长期持有着，占到股票投资仓位的50%-60%。赛道长，指的是市场空间还非常大。这些股票属于底仓性的配置，比例可能会改变，但他们一直都存在。比例变化，可能是这季度它涨多了，我可能就减一点。涨多了，我可能就加一点。如果一个公司现在的市值是100亿，但如果未来有可能涨到1000亿，它的市场空间还有很大，即使现在的市盈率很高，或者是负数，那又有什么关系呢？我们为什么看市盈率呢？看市盈率，很多时候不是为了确定未来它还能涨多少，而是为了大概确定未来它下跌的风险有多高。市盈率越高，未来如果市场空间没那么大，或者公司竞争格局出现变化，那它的风险就会变大。所以，要看估值来卡它。避免巨额风险，这才是市盈率最大的作用。4.2 PEG估值法根据彼得林奇的理念：任何一家公司如果定价合理的话，市盈率就会与净利润增长率相等。所以，PEG = PE/G=市盈率/净利润增长率，当PEG等于1时，就认为该公司的股价处于相对合理水平。因为我们整个世界的资源是有限的，任何一家公司，它的净利润增长率绝对不可能一直高于30%。总有那么一天，它的用户会慢慢减少，利润变低，净利润增长率会变低。所以，30%的净利润增长率基本是公司利润增长的上限，即使有某一年净利润增长率超过30%，也不会长期持续下去的。这也就对应着30倍的最高市盈率。所以，我很少投资那些市盈率高于30倍的股票。市盈率低的股票，大概率不会是成长性高的好股票。因为如果人们看到某家公司未来的业绩很好，股价就会被投资者拉高。那么，在估值和成长性之间，要怎么挑出增长潜力较大，同时估值又比较低的股票呢？这就用到我们前面说到的，彼得林奇发明的PEG估值法了。PEG分别是PE（市盈率）和G（净利润增长率）的缩写。它的逻辑也很简单，就是将市盈率和净利润增长率的相除，得到一个比率，就是PEG的值。举个例子。现在2021年1月18日，泸州老窖的市盈率是63，最近几年，泸州老窖的净利润增长率都大于30%，我们预估老窖的净利润增长率最高是30%（这时候其实也没什么安全边际的，也是比较乐观的数据了）。计算出来的PEG = 63/30=2.1。一般来说：PEG = 1，此时估值是相对合理的。PEG < 1，估值偏低，数值越小，估值越低。PEG > 1，估值偏高。说明泸州老窖这家公司，现在的估值过高了，不是好的买入时机。所以，通过PEG这个数值，就可以判断目前的市盈率，匹配对应的净利润增长率，是合理的，还是低估的。不过需要注意的是：净利润增长率是未知的，如果公司经营出现问题，导致业绩增长无法兑现，那估值就会出现严重的误差哦。4.3 DCF所谓DCF，其实就是将未来的盈利折现为当前公司内在价值的一种估值方法。并以此估值作为投资价值判断，若估值大于公司当前价值，则说明此公司具有好的投资价值。DCF 比较经典的是三阶段模型。最近三年作为第一阶段，第4-第10年算是第二阶段，第三阶段，就要判断永续增长率了。你觉得判断哪个阶段的发展最重要呢？举个例子。公司A前面10年的年增长率是13%，但永续增长率只有3%；公司B前面10年的年增长率是10%，但永续增长率是5%；30年后，你觉得哪家公司的内在价值更大呢？肯定是公司B，因为拉长时间尺度，复利效应的作用是巨大的。但是，DCF在实际使用的时候，因为认知不同，误差是非常大的，所以我一般很少直接用DCF进行估值。说这个，主要是未来给大家强调一下：长期主义的重要性。为什么我强调行业分析，巴菲特也同样强调护城河分析、安全边际？其实这些分析，都是建立在长期主义的基础上。因为短期来看，比如几个月，以内，这些关乎企业核心竞争力的要素，一般都不会发生太大的变化。但如果一家企业的护城河很宽，它才有机会谈永续增长率。否则，一家公司几年后就倒闭了，对这家公司谈永续增长率，用DCF估值，是非常荒谬的一件事情。所以，大家可以反思自己的投资。我买的这个股票，能持有10年吗？自己敢持有10年吗？如果不能，不敢，说明这家公司不够好，或者你还不够了解这家公司。如果你很肯定这家公司能持有10年，说明你已经真正认可这家公司的价值了。文末彩蛋1) 一个公司，如果你不想持有十年，你就不要持有它十分钟！记得巴菲特曾经说过一句话：一个公司，如果你不想持有十年，你就不要持有它十分钟。很多人把这句话解读为：长期持有！但如果你把它理解为长期持有，万一是垃圾公司呢？长期持有只会让你亏更多……长期持有是买完之后的理解了。而我对这句话的解读，是更深层次的，那就是买股票之前，告诉自己：如果一个公司未来十年的发展趋势你看不清楚，那么你就不要买它。为什么巴菲特偏好消费股呢？其实就是因为消费股的可预测性更强，能看清未来发展趋势。为什么巴菲特不喜欢科技股呢？因为科技股的可预测性太差，未来10年你看不清会变成什么样子。为什么巴菲特又会买苹果公司呢？因为苹果公司在很多人眼里是科技公司，科技股，但在巴菲特眼里，其实苹果公司是一只消费股。2）坐等投资法：无为胜有为我们偏向于把大量的钱，投在我们不用再另作决策的地方。大多数人不是喜欢投资，而是喜欢交易。很多无知的韭菜到死都还不知道每一次交易，都意味着一次冒险。投资最大的风险是决策风险。减少投资次数，就是减少决策风险。无为胜有为，芒格的智慧正在于此。把钱投到未来十年、二十年一直兴旺的优秀公司，投资者可以享受到的，除了公司的成长，还有复利的价值，生活的快乐。实际上，如果真要进行股票投资，其实我上面讲到的内容，都还只是最简单的分析方法。还有其他一些方面，比较细致但重要的内容，就靠大家自己去学习掌握啦，或者参加小猿的股票投资课，进行系统学习。不过，掌握以上内容，你已经能甩掉90%以上的股票投资者了……起码你能快速排除掉一些垃圾股，避免很多股票投资大坑。由于文章质量较高，干货太多，看一次无法完全吸收，建议点赞+收藏，下次还能快速找到，避免下次想看却找不到这篇宝藏文！建议多看几次，定能提升你的投资实战收益率……我是理财王子小猿，七年职业投资人，在投资路上，希望和你分享我的投资经验和教训，帮你避免踩坑，奏响长期稳定盈利的凯歌。更多投资秘籍，知乎关注我 @理财王子小猿想更深入系统地学习我的、以及股神巴菲特、查理芒格等价值投资大师的投资秘诀，欢迎关注我的公众号：”财神王子小猿“经典文章阅读全面了解散户亏钱的15种原因……以及3个彻底避免亏损的交易秘诀！【书单】彻底改变我的命运……成功投资者必读的8本书籍！挑选优秀基金经理的核心秘诀和关键数据！（附详细案例）重磅内容Top100基金：长期超越沪深300指数10%+的牛逼基金名单，助力你的资产飞速升值！从小白进阶到投资高手的资料合集：成为职业投资人的核心秘诀！更多内容，等你去探索啦留个发财赞，将来定发财}