这是我们第1004篇周策略报告。

回顾上周市场的表现，可以说是可圈可点，虽然上证指数全周只上涨了1.76%，但整个市场表现出了很强的热情和信心，大家对经济复苏的预期也很强烈，包括房地产、消费、港股互联网等经济复苏相关的板块，都表现得很强势（Wind，）。

除了经济复苏预期带来的上证指数上涨之外，其实代表新经济成长板块的创业板指表现更加突出，全周创业板指上涨了3.2%（Wind，）。

成交量方面，也处在一个温和放大的过程中，整个市场表现出很强的张力，在我们反复强调市场处在底部区域的前提下，走出底部区域，迎来拐点的概率越来越大。

关于整个市场的研究和分析，在《等待结果【2022年12月份策略报告】》等一系列的周策略、月度策略里有非常清晰的表达，本周周策略重点聊聊对于港股、房地产、经济复苏三个方向的一些看法和思考，仅供参考。

从目前来看，三个方向之所以在当下这一刻比较受到市场的关注，从它们的共性方面，大概率可以找到这么几点共性：

1、估值或者业绩进入底部区域。

截止到12月2日，即便是经历了一轮比较强劲的反弹，港股恒生指数TTM估值9.09倍（Wind,），处在历史百分位的12.28%（Wind,-）；

经济复苏方面，比较有代表性的中证消费指数（399932），估值倒不算便宜，市场的认可度更高一些，而且投资者对经济复苏的预期情绪很高；

相对来说，消费电子（931494）也处在底部区域，TTM估值25.34倍（Wind，），处在历史百分位的24.46%（Wind，-），TTM市净率2.75倍（Wind，），处在历史百分位的3.83%（Wind，-）。

2、调整的时间够长，力度够大。

港股方面，在2019年、2020年全球市场波澜壮阔的行情中，恒生指数(HSI.HI)仅仅在2019年收涨9.07%（Wind，-），而后在2020年收跌（恒生指数涨跌幅：-3.40%；Wind,-）、2021年收跌（恒生指数涨跌幅：-14.08%；Wind,-）、2022年截止到12月2日收盘后仍然是下跌的（恒生指数涨跌幅：-20.18%；Wind,-），这在全球主要市场中，是比较罕见的。

经济复苏方面，无论是中证消费还是消费电子，调整的时间都不能跟港股和房地产对比，调整的力度方面，消费电子2022年截止到12月2日收盘，下跌了37.73%，这个幅度还是比较大的，中证消费调整的力度上也相对比较温和。（Wind,-）

无论是港股市场还是房地产、经济复苏，这三个方向，市场都有预期反转的预期在里面，这也是他们的相同之处。

除了这三个方面的共性之外，这三个方向都有各自的机会和问题，我们展开说下。

除了国内上市之外，我们国内的优秀公司还有两个主要上市目的地，一个是美国证券市场，一个是香港市场，基于多方面的考虑，我们在投资策略的思考上，还是会把重点放在更加可控可预期的香港市场。

按照我们的研究和分析，港股市场有这么几个机会和风险。

1、反转的机会确实很大。

无论是估值还是调整的时间和力度，无论是美元加息的影响还是国内经济复苏的预期，我们认为恒生指数都具备了中长期反转的基本条件。

2、全球资本配置中国资产的必然窗口。

随着更多的优秀企业从美国市场回流港股市场，以及国内优秀公司继续选择港股市场上市，港股市场毫无疑问是外资选择的重要窗口。

3、人民币直投带来的估值重塑机会。

目前国内投资者主要还是通过港股通投资港股市场，但门槛和流通、定价权方面，都受到比较大的限制。

今年11月7日香港财经库务局表示：争取明年第二季度为香港上市发行人增设人民币股票交易柜台。

这个变化可大可小，最低限度也会增加国内机构、投资者的话语权和定价权，有些资产会有估值重塑的机会。

4、优秀上市公司的数量比较多。

总体来说，国内互联网、新兴消费、医药医疗里有很多优秀的公司选择了港股市场，甚至房地产里也有很多不错的公司在港股市场上市，质量是相对不错的。

风险方面，主要有这么两个：

1、外资彻底抛弃中国资产。

从目前看，阶段性的外资撤离还没有看到完全逆转的迹象，不过从未来的发展趋势看，资本都是逐利的，只要有价值，只要在发展中，该来的自然来。

比如国内居民投资港股要被收高额的红利税，比如去年提高印花税，比如对老千股的治理，比如ETF等中长期资金池的建设缓慢，再比如经常因为台风等停市，这些种种迹象都表明，香港市场的自身建设，有待加强。

3、阶段性修复后，可能会有一定的震荡。

这段时间很多互联网和房地产公司、消费、医疗等都出现了一波强劲的修复，从技术图形上看，恒生指数在20000—22000点附近有很强的阻力，需要更多的共识和更大的资金。

三、房地产的机会和问题

关于房地产，我们并不反感，我们对于投资没有任何偏见，只要我们能力能覆盖，能看得懂，任何行业和产业，任何市场和风格，都可能是我们投资的方向。

这里有个问题，投资到底投资的是什么？

是时代，时代需要什么，时代发展什么，时代的重点是什么，我们就应该投资于什么方向。

我们在对新能源、军工、芯片半导体、农业、医药医疗等机会的研究和分析，对互联网、房地产、白酒等风险的研究和分析，都是站在时代背景下做出的决策。

当然，房地产市场未来依然会是重要的产业和行业，按照我们提出的“万物皆周期，低估提胜率”的核心理念，未来行业彻底出清后，迎来的困境反转机会一样是值得重视和把握的。

但目前，根据我们的研究和分析看，房地产恐怕还没有迎来真正的反转，主要理由：

1、最近对于房地产的政策支持都是供给侧的，也就是解决融资和生存的问题，但决定行业和企业发展的是需求，是市场，需求端不解决，房地产难言反转。

解决需求端主要有两个方式，偏短期的就是放开限购，尤其是一线城市，但这个需求也是个阶段性和较弱的需求，可持续性不够，如果价格依然高企还容易对社会经济总体产生不良影响。另一个方向是中长期的，就是购房人口的增加。

整个房地产行业到现在为止，也还没有发生大规模的兼并和收购，这就意味着很多企业还在支撑，如果房地产行业就此复苏，未来的竞争格局依然是残酷的。

如果我们要投资房地产的困境反转，最起码也要看到房地产大规模的兼并重组，行业从数量到质量都出清才可以。

当然，由于房地产整体上大概率处在一个底部区域，而且经过了比较长时间的下跌，阶段性的修复和反弹是可以期待的，但中长期反转，或者像煤炭行业那样走出一波困境反转的大行情，看起来，还差点意思。

四、经济复苏的机会和问题

对于明年及未来中国经济的复苏，我们是持积极乐观态度的，消费板块还是有机会的，当然，对于具体的方向我们也有不同的思考。

1、消费板块整体可能会有一个复苏，但会是一个渐进的过程。

从整体角度来说，明年的经济复苏概率可能较大，但复苏的节奏肯定没有那么快，甚至在春节前可能都不会明显地恢复，春节后随着天气的转暖，人们逐步恢复大规模的流动，而且，经济恢复的初期，也不意味着消费会迅速增加，会有一个渐进的过程。

2、消费品的总量，可能将面临中长期见顶风险。

我们不能拿美国的消费行业历史上的长牛跟中国的消费行业类比，美国历史上的消费长牛是建立在全球化和自身人口的持续增长的基础之上，而我们在这两方面，在相当长的一段时间里可能是没有优势的，所以，我们对依赖人口增长的消费行业的投资，中长期看，持悲观态度。

3、不过，消费行业也不是没有机会，至少在两端是有机会的，一端是农业和基础消费品的集中和升级，随着粮食安全、农村人口快速萎缩等问题的迫切性，种子自主可控、种植集约化等都有待解决，这里可能会有不错的投资机会；

另外，中低收入人群收入提高后，对于基础消费品会有增量需求。

另一端是消费电子的升级和应用拓展，看看我们现在的生活，手机、新能车、笔记本、各种智能玩具以及各种电子产品的出现，而且这方面中国也有制造业的优势，可以面向全球市场，潜力比较大。

所以，消费板块整体上的反弹，可能短期看，有结束的迹象；

中长期看，依赖人口的消费品或进入瓶颈期，而依赖消费升级和应用场景增加的消费电子，中长期仍然看好；

再就是农业和基础消费方面，农业从种子到种植，都会面临着自主可控、集约化的变革，中低收入人群的收入提升，也会带来基础消费的增量。

对于当下中国资本市场处在底部区域的认识，我们是希望投资者能够重视的，对于接下来以及未来的投资机会，还是要提高重视程度的，我们可以用概率学来做一些简单的推理。

我们看沪深300的TTM估值，目前11.30倍（Wind,），处在历史百分位的20.74%(Wind,-)，从常识上来说，我们按照最悲观的预期，沪深300跌到历史最低还有20.74%的空间，而如果沪深300这些上市公司继续保持一定幅度的正增长，沪深300向上的空间又有多大的呢？

而且，市场在经过底部区域的持续盘整后，明显各方面都出现了磨底和逐步走出底部区域的迹象，这是一个需要乐观的时候（这部分研究和分析，可以参考我们的《等待结果【2022年12月份策略报告】》）。

所以，当下最重要的事情，就是两个，这也是我们最近反复讲的观点：

第一，仓位，仓位，仓位。

如果我们的分析是对的，如果这里是底部区域，如果拐点已经逐步到了，那么这里最重要的毫无疑问就是仓位，只有在底部区域拥有足够的筹码，未来才有可以在市场修复和出现周期性高点的时候，拥有更多的主动权和潜在的收益。

当然，一定要用闲钱投资，这是原则。

时机上，如果市场出现一定程度的回调，当然是比较好的，但从中长期的角度看，底部区域能够做好布局，才是核心。

第二，方向，方向，方向。

未来市场大概率会是结构性牛市，持续的时间也会比较长，选择哪些方向，将直接决定收益率；

目前市场明显出现了一轮低估值蓝筹股的修复行情，而以硬科技为代表的成长板块相对表现一般。

在方向的选择上，我们在银华天玑-悄悄盈和年年红的策略报告里，一直都有比较清晰的表达，那就是重视硬科技（含军工）、医药医疗、基础消费（农业+基础消费）、优秀港美股中国上市公司，再就是考虑适当地配置优秀的宽基和债券类基金，力求增加两个基金投顾组合的稳定性。

以上就是本周的周策略，这个周末在家，比较安静，可以细细地思考，写的多了一点，也更加详尽一些，核心要点：

1、我们对港股方向的投资机会更乐观，但短期在恒生指数20000---22000点位置，可能会有盘整。

2、我们对房地产行业的中长投资机会持悲观态度，但不妨碍短期仍然可能有修复行情的概率。

3、对经济复苏后的消费板块，总体上看，短期有可能会有调整，中长期看好基础消费（农业+消费红利）和消费电子的复苏和产品应用的拓展方向。

4、银华天玑-悄悄盈和年年红的策略中，方向上，重点还是硬科技（含军工）、医药、医疗、基础消费（农业+基础消费）、优秀港美股中国上市公司，再就是考虑适当地配置优秀的宽基和债券类基金，力求增加两个基金投顾组合的稳定性。

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