对于不了解量化投资的朋友，经常存在一个疑惑，一个赚钱的量化策略是不是一台印钞机，只要做好了就坐等数钱？其实，这是一种很严重的误解，圣杯是不存在的，不同的量化策略对应不同的风险偏好和市场风格，而量化基金经理需要对它们做出判断和取舍。本文列出了在量化投资中几种常见的策略风格，包括价值投资策略、趋势类策略、利差策略以及波动率策略等。在各种大类资产市场中，这几类策略经过长期验证是比较有效的。

价值投资策略主要研究资产的市场定价和真实价值之间的差异，是股票市场应用最多的一类策略。这里我们介绍一个最简单的价值投资策略，选取市净率和市盈率指标最低的股票构建一个投资组合，每年进行组合调仓。这个价值投资策略在中国A股过去20年中的表现都取得了良好的效果。

那么价值投资策略超额收益的来源是什么呢？我们可以从两个基本方面来理解，一个是市场的无效或错误定价，一个是风险溢价。价值投资策略在这两个方面都可以得到一定程度的逻辑支撑。一些被严重低估或高估的股票，一定程度上是市场错误定价的反映，价值投资策略是可以利用这点来赚钱的。

价值投资策略在熊市或者市场低迷甚至崩盘的时期表现尤其好，这时超额收益的来源可能体现的就是风险溢价。因为在市场下跌环境中，整个市场的风险情绪变得非常低迷，绝大多数投资人都变得非常不愿意承担风险，那么这时候价值投资者愿意承担一定程度的风险，这种行为可以获得一定程度的风险溢价补偿。

趋势类策略主要考察资产近期的表现，也就是人们常说的趋势跟随，趋势来了挡不住，顺势而为等，在商品期货交易中被提及的最多。过去几十年的时间内连续保持了稳定的收益能力，典型的趋势类策略如闻名的海龟交易法，都曾取得过良好的收益。

趋势类策略的超额收益来源是什么？市场无效性或风险溢价可以在一定程度上解释，但又不是十分充分。现在比较流行的是通过市场行为学的角度去理解，投资者一般习惯于低估已发生事件的长远影响与意义，而对于这种低估的矫正，又是一个逐渐的过程，因而资产价格存在滞后性。还有一点就是投资者往往在发生大额亏损之后反而变得更加激进，而对于小额的亏损反而比较倾向于止损，这样的心态助推了市场中追涨杀跌的效应，从而对趋势形成一种增强。

以上对趋势类策略超额收益的解释都有一定道理，不同的投资者专注不同的方面去理解，那么理解的角度不同，做出的趋势类策略的逻辑也就不同，最后到市场中去检验，不同的趋势类策略隐含的收益和风险也就不同。

趋势类策略，难的不是在趋势市场中赚到钱，而是在漫长的没有趋势的市场中，如何控制亏损，即使连续止损，最后依然可能亏损很大。趋势类策略需要解决的核心问题是,中长期最大化收益与短周期内最小化损失这样两个相互矛盾的目标的优化平衡问题，这个平衡问题做的好，那么做出的趋势类策略也就基本合格了，做不好，那么收益高的时候可以很高，但是亏损的时候回撤可能非常大。这个优化平衡问题，在数学上是可以很好的定义的，前人也都已经做出了很好的理论来解决，对于数理背景很扎实的量化研究人员来说，反而不是多么困难的事情。

利差策略（Carry策略），俗称搬砖，最常见于外汇交易，利用不同国家货币的利率高低之差进行套利。我们发现外汇交易存在一个明显的规律，那就是存款利率相对美元存款利率高的货币，其收益也相对美元更高，这种现象在中长期时间窗口下过去持续有效，这验证了利差交易思路的合理性。

在商品期货上常见的为跨期套利、跨品种套利以及另类套利，例如螺纹钢-铁矿石，豆油-豆粕。在证券市场上，也存在银行间的套利，例如招商银行对北京银行，同样行业不同股票之间的套利。

需要强调的是，在不同的时间窗口或不同时间周期的粒度上来看，结果可能大不一样，10分钟级别和1小时级别以及日度级别，利差策略的表现可能没有那么明显和稳定。利差策略的合理性，也可以在逻辑上找到明确的解释。如果运用得当，设计的巧妙，利差策略也不失为一种可以长期依赖的好的策略思路之一。

波动率策略在期权市场中经常被提到。波动率套利，做多波动率，做空波动率，利用期权组合，我们可以构建上述各种交易策略。

这类策略的好处在于一般不暴露单边趋势性风险，可以是趋势类策略的很好的补充，但是也有其特有的风险。比如做空波动率，或者卖出场外期权的策略，在很长时间内可能都是盈利非常稳定，但是一旦黑天鹅事件发生，卖出的场外期权被行权，这类策略将会产生大额亏损。

风险事件发生导致策略大幅亏损，这种现象不仅仅存在于期权交易市场，其实股票策略，阿尔法策略， CTA 策略，都有类似的例子，所以对于即使是经过历史验证有效的策略，我们在投资实践中也一定要慎之又慎。

最后，无论使用哪类策略，量化基金经理必须要有很清醒的认识，任何策略都隐含着风险，这种风险需要使用合理的方法和工具进行管理，也只有这样我们才能在这个市场中做到长久生存，从而真正追求长期稳健的超额收益。