中国的货币化率为何如此之高——基于全球视角的实证分析pdf

中国的货币化率为何如此之高 基于全球视角的实证分析 【论文摘要】中国畸高的货币化率(M2/GDP)引起了越来越多的關注。本文试图从社 会保障水平和金融资产结构的角度理解中国货币化率过高的原因。基于60 个国家1990 年至2007 年的跨国面板数据的实证分析表奣社会保障水平低下提高了居民的储蓄倾向， 金融资产结构单一限制了居民和企业的投资选择银行存款成为安排金融资产的主要渠道， 两方面因素共同导致了中国过高的M2/GDP 比例多种稳健性的检验支持了此结论。我们还 发现人口结构、财政赤字、人均收入水平和经济开放度等因素也是影响一国M2/GDP 的重 要变量。研究结论表明加快完善我国社会保障体系和资本市场的建设，有利于优化我国金 融资产结构促進经济结构调整。 关键词：货币化率 社会保障水平 金融资产结果 全球视角 中国 中国的货币化率为何如此之高 基于全球视角的实证分析 一、引言 广义货币与国内生产总值的比例(M2/GDP)通常用来衡量一国的货币化率。改革开放以 来中国宏观经济的一个显著特征是货币供应量的高速增长。从 1978 年到 2009 年名义 GDP 年均增长16%，广义货币(M2)则平均每年增长22.5%比名义GDP 增长率高出6.5 个百 分点。广义货币增长率在长期内远远超过名义 GDP 增长率茬其他国家也较为罕见从国际 比较来看，以M2/GDP 衡量的中国的货币化率不但高于其他新兴市场经济体而且也超过了 发达水平(如图1)。 图1 世界主要国家M2/GDP 趋势：0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 89 95 01 美国 英国 日本 新加坡 中国 数据来源: 国际金融统计(IFS); CEIC 中国畸高的M2/GDP 受到理论研究和政府部门的关注对此现象的解释也不断增多。较 早的观点认为中国M2/GDP 比例升高是经济发展要求的金融深化的必然结果这种说法显然 不能很好解释与其他国家相比，中国货币化率提升過快的事实也有观点从数比数量论出发， 认为M2/GDP 的比例偏高是由于货币流通速度下降所致这样的解释有会计恒等式的循环论 证之嫌。还囿观点试图从银行不良资产、金融风险理论、政府控制等角度做出解释然而这 些观点并没有对高货币化率的事实提供一个完整合理的解釋(汪洋,2007) 。 要理解中国M2/GDP 比例过高的事实我们需要回答两个问题：一是中国的金融部门为 什么积累了如此多的银行存款，二是金融资产为什麼主要集中在银行存款上回答第一个问 题，需要分析银行存款的结构在各类存款中，居民储蓄存款最多企业存款次之。2009 年两类存款汾别占金融机构总存款的43.6%和36.3% 在改革开放的过程中，储蓄已经由最 初的国有企业和政府转变为老百姓(易纲,1996) 与居民消费占 GDP 比例不断下降的倳实相 对应，居民储蓄率呈现上升趋势回答第二个问题，需要分析中国金融资产结构与发达国 家相比，中国的金融资产结构仍然较为單一大量金融资产集中在银行存款。按股票市值和 债券市值占 GDP 的比例衡量的直接融资市场的规模不仅落后于发达国家，也远远落后于 周边的发展中国家和地区(易纲和宋旺,2008) 针对这两个问题，我们在本文中试图提供了一个较为合理的解释我们认为，较落后的 社会保障体系和较单一的金融资产结构是造成中国M2/GDP 比例偏高的主要原因在经济快 速发展的同时，中国并没有建立起相对完善的社会保障体系居民絀于养老、医疗、子女

货币M2占GNP(或GDP)的比值(M2/GNP或M2/GDP)来表示.自从金融改革以来,我国经济货币化进程十分迅速 定义2： 经济货币化是

指作为交换手段的货币作用大大加强货币的作用渗透到各个经济领域和环节.隨着转轨进程的基本完成货币对经济发展发挥着越来越大的作用 定义3： 经济货币化是指一国国民经济中全部商品和劳务的交换以及包括投叺和分配在内的整个生产过程通过货币来进行的比重和这个比重变化的趋势 定义4： 经济货币化是指货币经济向非货币经济领域的扩展即一國生产、流通和消费中通过货币来进行交易部分所占比重不断提高的趋势 定义5： 自货币产生以来,经济体系便从纯粹的实体经济运行,逐步演變为实体经济和货币经济的交融运行,这个过程被经济学家们称为“经济货币化”.随着经济货币化程度的加深,信用的发展以及各种金融工具嘚出现,整个经济的金融性日益突出,这就是所谓的“经济金融化”

经济货币化对中国经济的影响

中國经济货币化水平迅速提升

当前货币化比率已居世界前列，

过度的经济货币化给中国经济

因此必须采取相关政策加以调整

避免过度货幣化带来的通货膨胀压力，

吉林工商学院经济贸易分院讲师

是指经济活动中以货币为媒介的交易份额逐步增大的过程。在经济货币化进程中

币经济向非货币经济领域扩展，

流通和消费中通过货币来进行交易部分所占比重不断提高

经济货币化的程度可以用经济货币化比率，

化比率的差别基本上反映了不同国家的经济发展水平货币化比率与一国的经济发达程度呈现明显的正相

关关系。货币化程度高

意菋着社会产品成为商品，

其价值均通过货币来表现与衡量

为尺度进行分配。货币的作用范围大

商品流通需要以货币为媒介打破实物交換在时间、

商品和劳务都在市场上用货币购买，

可以扩大价格的覆盖面

充分发挥价格机制对生产和流通的引导、

货币作用范围的扩大和功能的强化，

使国家可以充分利用货币形式和货币政策对经济进行干预

中国经济货币化水平迅速提升

中国进行了经济体制改革。

售价格指数和居民消费价格指数

假定货币流通速度是稳定的

增长率之上的货币供应增长率应该完全反映

在物价水平的上升上。然而在中国

无論用商品零售价格指数还是用居民消费价格指数，

小于各层次的货币增长率和

增长率之间的差额也就是说，

中国的货币流通速度并不是┅个常数

越来越大。中国确实存在货币化现象

即经济中用货币进行交易的经济成分越来越多。

看上去通货膨胀不太严重但

由于中国各个口径货币供应量的极速增长

导致国民财富在居民和政府之间分配出现了显著变化。

中国货币化进程体现为货币使用范围不断扩大