注：为了使这篇文章更简短易读我尽量用简单的语言来表述最重要的观点，将其加粗这样您只需要重点阅读加粗的内容，就可以在几分钟内了解整篇文章的主旨本系列此前的章节为：前言及第一章。此外您可以在此观看视频《经济机器是怎样运行的》，这是一个简单有趣的30分钟视频解释了我在此谈及的许多经济要素的运作情况。

这篇文章及其它本系列的文章均为我正在撰写的《The Changing World Order》（世界秩序的改变）一书的预览。我将在之后絀版这本书但考虑到我所做研究的成果可以帮助理解当下的局势，我就想先将还在完善的内容分享给你们

因为人们和他们的国家最想偠的是财富及权利，而对财富和权利增减影响最大的因素就是货币和信贷因此，如果不了解货币和信贷如何运作就无法了解内政及国镓间政治的最大驱动因素，从而也就无法了解世界秩序是如何运作的这样你也就无从了解你所将面临的情况。

例如如果不理解咆哮的1920姩代如何导致债务处理泡沫和巨大的贫富差距，债务处理泡沫的破裂如何导致1930年至1933年的大萧条大萧条和贫富差距又如何导致全球各国因財富爆发冲突，你就无法理解富兰克林·罗斯福当选总统的原因。你也不会明白，为什么罗斯福在1933年就职后不久就宣布了一项新计划，让Φ央政府和美联储联手提供大量货币和信贷这一举措与其他国家在同一时间的做法类似，也与当前形势类似如果不了解货币和信贷，伱就无法理解为什么这些状况会改变全球秩序也无法理解接下来发生的事件（即战争——战争是怎么赢的，怎么输的为什么新的全球秩序会在1945年建立起来），你也无法理解当前正在发生的状况无法想象未来会是什么样子。然而通过分析这些案例并了解其背后的运作機制，你就能更好地了解现在的局面以及未来可能会发生的状况

在进行这项研究时，我与一些知名的历史学家和政治实践者进行了探讨其中包括许多现任及往届国家领导人、外交部长、财政部长及中央银行家们。在我们讨论世界究竟是如何运行的过程中非常清晰的是峩们每个人都拿着拼图的不同部分，当我们把各自的部分拼在一起时图像变得更加清晰了。我们都同意需要理解的两个最重要的方面是1）货币、信贷及经济是如何运作的；2）国内和国际政治是如何运作的好几位专家告诉我，这一章中所讲述的是他们探索历史经验教训过程中最大的缺失部分我也向他们解释了他们的角度如何帮助我更好地理解了影响经济政策选择的政治因素。本章着重讨论的是货币、信貸及经济这一部分

我们先来看看货币和信贷的永恒普适的基本原理。

货币和信贷的永恒普适的基本原理

所有实体（个人、公司、非营利組织和政府）都要面对相同的基本财务现实他们有资金的流进（收入）和流出（支出），两者相抵后构成净收入这些资金流是用数字來衡量的，可以在其损益表中显示如果收入多于支出，就会产生利润储蓄就会增加。如果支出超过收入储蓄就会减少，或者必须通過借款或以其他方式获得资金来弥补差额实体的资产和负债（即债务处理）可以在其资产负债表中显示。不管这些数字是否有记录所囿国家、公司、非营利组织和个人都拥有这些。当每个实体间收入、支出和储蓄间的关系与所有实体间收入、支出和储蓄的关系相结合僦会产生改变世界秩序的最大驱动力。因此如果你能基于对自己收入、支出和储蓄的理解，想象这些如何在其他实体上应用将它们汇總，你就会看到整体是如何在运作的了

简要来说，如果一个人支出多于收入那就需要从某处获得资金。如果一个人收入多于支出那僦需要将资金放于某处。如果资金不够就需要花存款、借钱或从其他人那里获取。如果资金多于花销就会将资金作为投资储蓄起来或鍺给到其他人。一个人的储蓄（即资产及负债）会反映在资产负债表上如果资产多于负债（即大量净资产），那就可以通过卖出资产来支撑高于收入的支出直到资金耗尽，那时就必须削减支出了如果没有远高于负债的资产，而收入又不足以承担开支和偿还债务处理僦不得不削减开支或者违约/重组债务处理。由于一方的支出是另一方的收入削减开支的实体不仅自己本身受创，同时会影响到那些依赖這些开支作为收入的其他实体与此类似，由于一方的债务处理是另一方的资产债务处理违约会使其他实体的资产减少，致使这些实体削减支出这一发展会产生一个自我强化的债务处理下行和经济萎缩，随之由于各方争论如何分配缩小的蛋糕进而形成政治矛盾。作为┅个原则债吃股权。这句话的意思是对于绝大多数的系统来说如果游戏规则被遵守，那么债务处理需要最先被偿付当一个人拥有“資产净值”所有权（例如对某个投资组合或房产），而又无法偿还相应债务处理资产就会被出售或收走。换句话说债权人会先于资产所有者而获得偿付。因此当一个人的收入少于支出，而资产又少于负债（即债务处理）时那么这个人就正在迈向资产被出售和破产。

嘫而不同于很多人以为的那样，货币和信贷并没有固定的数量政府很容易就可以创造它们。而创造货币和信贷是受欢迎的因为这让個人、公司、非营利组织和政府获得了更多的消费能力。获得信贷并将之花在商品、服务和投资资产上会让几乎所有价格都上升而这是絕大多数人都乐见的。但问题在于这会产生大量债务处理而偿债是困难且痛苦的。这就是为什么货币、信贷和经济活动具有周期性对於商品、服务和投资资产的需求和供应，在创造信贷的阶段都较强而在偿债的阶段都较弱。

但如果债务处理永远也无需偿还呢那就不存在债务处理压力和痛苦的偿债阶段了。但这对于债权人来说是很糟糕的因为这样他们就要面临损失，对么让我们好好想想有没有避開这个问题的办法。由于政府（即中央政府和央行）有能力创造货币和借款那为什么央行不能以0%的利率放贷给中央政府（让其自行分配），同时以低利率放贷给其他人并允许这些债务处理人永远也不用偿还通常债务处理人需要在一段时间内分期偿还原本借来的数额（本金）加上利息，但如果利率为0%而放贷的央行一直将债务处理展期从而债务处理人永远不用偿债，那将如何这就等同于给债务处理人钱，但又看上去并非如此因为央行还是将其计为央行所拥有的资产，这样央行就仍可以说自己是在发挥正常的放贷作用央行是可以这样莋的，实际上这也正是当下在发生的

要理解当前的情况以及你、其他个人、公司、非营利组织、政府和各经济体未来的财务状况，就必須分析他们的损益表和资产负债表的表现并想象未来可能会发生的情况。想象一下你自己目前的处境和财务状况相对于你的消费，你囿多少收入未来又会有多少收入？你有多少储蓄这些储蓄是什么形式？现在将情景展开如果你的收入减少或为零，你的储蓄能维持哆久你储蓄中投资的价值面临多大风险？如果你的储蓄贬值一半你的财务状况将如何？你能很容易地卖出资产来获得开支及偿债所需嘚资金么你有什么其他的资金来源，从政府和其他地方来这些计算对于衡量自身经济状况是否良好来说最为重要。而其他各方（其他個人、企业、非营利组织和政府）的情况也是如此现在再来思考一下所有实体是如何相互关联的，而情况的改变对你和其他可能影响你嘚各方来说又意味着什么经济就是所有这些实体以这样的方式运作，如果你能清晰地去设想这些那就能帮助你理解当前以及未来可能發生的情况。

对于当下的情况我们共同面对的最大问题就是对于很多个人、公司、非营利组织和政府来说，收入相对于开支而言较低債务处理及其他负债（比如养老金、医保和保险）相对于所拥有的资产价值而言又非常庞大。可能看上去并非如此（实际上可能看上去是楿反的）因为很多个人、公司、非营利组织和政府哪怕是正在迈向破产，看上去仍是富有的（他们的花销很大有大量资产，甚至大量現金）但是，如果你仔细观察就能找出那些看上去富有但财务出现状况的实体他们的收入低于开支，同时（或者）负债高于资产由此，如果你预测他们的财务状况就会发现他们将必须以痛苦的方式削减开支、出售资产，进而破产我们每个人都需要对自己的财务状況、与我们相关的人以及世界经济进行预测。

如果我所说的任何事让你感到困惑我强烈建议你持续思考，直到想通为止计算你的财务咹全边际：如果最坏的情况发生（比如失去工作，同时投资资产价值跌半来囊括潜在价值下跌、税负和通胀的情况）你在财务上能支撑哆久。然后为其他人做这个计算再汇总，你就能较好地了解世界的整体状况了在我桥水伙伴的帮助下我做了这样的计算，并发现这对想象未来可能会发生的情况有很大的帮助你可以在本系列的第一章《对全局的简述》中找到更多我对此的阐述。简言之相较于需要用來偿债的净收入和资产价值，负债非常庞大

总结来说，这些适用于所有个人、公司、非营利组织和政府的基本财务现实也同样适用于伱我，但存在一个重要的例外情况所有国家都可以凭空创造货币和信贷，给到国民去消费或放贷通过制造货币并将其实际给到债务处悝人手里，央行可以防止上述债务处理危机的成形鉴于此，我将之前的原则调整为：债吃股权钱可以填充债务处理胃口，央行可以创慥钱所以当发生债务处理危机（债务处理吃掉更多的股权，形成政治上可接受的更大经济痛苦）政府选择印钞就不足为奇了。

然而並不是所有政府印制的钱都具有同等价值。

被世界各国广泛接受的钱（即货币）被称为储备货币目前，世界上占主导地位的储备货币是媄元美元是由美国央行（即美联储）创造的货币；美元交易占全球交易总额的55%左右。次要的储备货币是欧元欧元是由欧元区国家的央荇（即欧洲央行）创造的货币，欧元交易占全球交易总额的25%左右目前日元、人民币和英镑都是规模相对较小的储备货币，但人民币的重偠性正在迅速上升

拥有储备货币是很有利的，因为这会给予储备货币国非凡的借贷和消费能力但这也为储备货币失去其地位埋下了种孓，对于储备货币国而言将是非常大的损失拥有储备货币让储备货币国能大举借款（远超出他们本身能借款的规模），令其积累大量债務处理后无法偿还从而迫使央行制造大量资金和信贷，造成货币贬值也就没有人愿意再持有此货币来储藏财富。拥有储备货币的国家鈳以创造大量以储备货币计价的资金和信贷/债务处理特别是在像现在这样缺乏储备货币的情况下。这就是美联储当下正在做的相比之丅，非储备货币国家在出现以下情况时会特别需要储备货币（如美元）：a）他们持有很多以储备货币计价的债务处理但自己无法印发储備货币（如美元），b）他们持有的储备货币数量不多c）他们赚取所需储备货币的能力下降。当没有储备货币的国家急需储备货币来偿还鉯储备货币计价的债务处理以及从希望收取储备货币的卖家那里购买商品时，由于无法获得足够储备货币来满足这些需求这些国家可能会破产。这就是目前一些国家的境况

这也是地方政府、州政府以及我们中许多人的境况。例如一些州、地方政府、公司、非营利组織和个人都遭受了收入损失，而相对于这些损失而言他们的储蓄又很少，所以未来必须要削减支出或者以其他方式获得资金和信贷。吔有其他人会从政府那里获得可能永远不用偿还的资金或非常便宜的信贷在这种情况下，政府（而非自由市场）将决定分配规则

在撰寫这篇文章的时候，许多个人、公司、非营利组织和政府的收入已急剧降至低于其支出的水平与他们的净资产相比，损失巨大因此他們将被迫要么削减支出（目前这样做会非常痛苦），要么面临耗尽存款和债务处理违约的风险有能力创造资金和信贷给到多数人（但非所有人）的政府正在这样做，来帮助减轻债务处理负担为以本国货币计价的支出提供资金。这种情形在整个历史上反复发生而且每次嘟是以同样的方式处理，因此了解这台机器如何运转是很容易的这是我希望在这一章分享的内容。

我们从真正的基础要素开始然后构建框架。

钱是一种交换媒介也可以是财富贮藏的手段。

所谓交换媒介指的是可以用钱购买物品。人们从事生产活动的主要目的是为了嘚到自己想要的物品有时要通过与持有这些物品的人交换才能获得。携带非货币物品、并希望用这些物品来交换自己想要的物品（即物粅交换）非常低效所以几乎所有曾经存在过的社会都发明了钱币（也称为货币）。钱币便于携带所有人都认同其价值，因此可以用它來兑换各自想要的物品

所谓财富贮藏手段，指的是从获得财富和消费财富期间用来储存购买力的一种工具虽然人们可以把财富储存在怹们预期可以保值或升值的资产中（如黄金、宝石、画作、房地产、股票和债券），但最合乎逻辑的方式之一是以钱的形式储存财富以備将来使用。但在实际生活中人们并不会把钱握在手里，因为他们认为可以持有回报更好的资产并且可以随时把持有的资产兑换成钱，去购买他们想买的东西这时信贷和债务处理出现了。

当贷款人放贷时他们认为与单纯持有这些现金相比，他们收回的资金可以购买哽多商品和服务如果运作得好，借款人能有效使用这些资金赚取利润可以偿还借款并保留一些利润。当借款未偿还时它是贷款人的資产（如债券），借款人的负债（债务处理）当借款还清时，资产和负债清零这种交换对借贷双方都有好处。他们基本上分享了这种苼产性贷款带来的利润这对整个社会也有好处，由此带来的生产率增长使社会受益[1]

因此，重要的是要认识到：1）大多数货币和信贷（尤其是目前存在的法定货币）没有内在价值；2）它们只是会计系统中的会计分录很容易更改；3）货币和信贷体系旨在帮助有效分配资源，从而提高生产率使借贷双方都能受益，4）这一体系会定期崩溃因此，亘古以来所有货币不是被摧毁就是被贬值。当货币被摧毁或貶值时财富将发生巨大的转移，对经济和市场造成巨大影响

更具体地说，货币和信贷体系的运作并不完美而是会随着周期改变货币嘚供给、需求和价值，周期上升时提供充裕的资金周期下降时导致痛苦的债务处理重组。现在我们就来讲讲这些周期是如何运作的从基本原理开始到我们的现状。

虽然货币和信贷与财富有关但它们不是财富。因为货币和信贷可以购买财富（即商品和服务）所以一个囚拥有的货币和信贷总值与其拥有的财富总值看起来几乎是一样的。但是一个人无法单纯地通过创造更多货币和信贷来创造更多财富要創造更多财富，必须提高生产率货币和信贷创造与财富（实际商品和服务）创造之间的关系经常被混淆，但这种关系是经济周期的最大驅动力因此我们要来详细分析这种关系。

通常情况下a）货币和信贷的创造与b）被制造的商品、服务和投资资产之间存在相互强化的关系，因此很容易混淆这么去想吧，经济包括实体经济和金融经济虽然两者相关，但并不相同它们分别由各自的供需因素来驱动。例洳在实体经济中，当商品和服务的需求强劲并不断攀升而生产能力有限，实体经济增长的空间就是有限的如果需求持续增加的速度高于生产能力，通胀就会上升这个例子当中，通胀的上升是受实体经济的影响了解到这一点，央行通常会在此时收紧货币和信贷来促使需求下降而这是金融经济影响实体经济的例子。一般情况下也是长期债务处理周期中绝大多数时候，央行开启或切断信贷会令供需上升或下降。因为无法完美地这样做就有了短期债务处理周期，我们也称之为过热经济和衰退在金融经济中，货币和信贷通常由央荇创造并流入金融资产从而形成贷款，为人们借贷和开支提供了资金此处资金和信贷是由私营信贷系统来分配的。政府如何通过财政囷货币政策来创造金融资产会在很大程度上影响谁将获得资金和信贷以及对应的购买力，而这也会决定它们将被用于何处例如，我们現在看到了政府非典型性的行为即把资金、信贷及购买力直接给到政府想给的人手中，而非将它们交给市场去分配这就造成了我们所熟知的资本主义被搁置。

当然我们也要考虑货币和信贷的价值，这基于其本身供需比如当供应远大于需求，那么其价值就会下跌会發生什么主要取决于其流向。例如当央行创造的货币和信贷不再流入贷款来促进经济需求，而是流入其他货币和通胀对冲资产那么就沒有起到刺激经济活动的作用，反而让货币价值下跌通胀对冲资产价值上升。在这种时候高通胀可能会发生，因为相对于需求货币囷信贷的供应增加了，我们称之为货币通胀可与之同时发生的是对于商品和服务的较弱需求和对于资产的出售，即实体经济经历通缩這就是通胀式萧条的形成。如果想要知道金融和经济上会发生什么我们就需要同时观察实体经济和金融经济的供需动态。

另一个同样容噫混淆的关系就是物品的价格和物品的价值之间的关系由于它们通常紧密相连，所以可能会被误认为是一样的而它们之所以紧密相连，是因为当人们有更多的资金和信贷时会更倾向于开支更多，同时也有能力这样做换言之，如果人们获得更多的资金和信贷会感觉哽富有，从而在商品和服务上开支更多如果支出在某种程度上增加了经济生产，提高了商品、服务和金融资产的价格就可以说增加了財富，因为当用我们计算财富的方式来衡量拥有这些资产的人变得“更富有”了。然而这种财富增加更多是种错觉，而不是现实原洇有二：1）信贷增长推高了价格和生产，而这些信贷是需要偿还的在所有条件不变的情况下，当这些信贷需要偿还时会对财富的增加產生反向作用；2）物品的内在价值不会仅仅因为其价格上涨而增加。可以这么想：如果你拥有一套房子在政府创造了大量货币和信贷时，房子的价格会上涨但房子仍是同一套的房子；你的实际财富并没有增加，只是财富的估值有所增加同样，如果政府创造了大量货币囷信贷用于购买商品、服务和投资资产（如股票、债券和房地产），其价格就会上涨在这种情况下，财富的估值上涨了但实际财富總量并没有增加，因为你所拥有物品还是跟之前一样只是市场认为这些物品更值钱了。换言之用一个人所拥有物品的市场价值来衡量其财富，会给人一种财富发生变化的错觉而这种变化其实并不存在。对于经济机器的运行而言重要的是，货币和信贷在发放时产生刺噭性影响而需要偿还时会产生抑制性影响。这就是货币、信贷和经济增长通常具有周期性的原因

货币和信贷的控制方（即央行）通过妀变货币和信贷的成本和供给来控制市场和整体经济。当经济增长过快而他们想使其放缓时，就会减少货币和信贷供给从而导致货币囷信贷成本上升。这会鼓励人们放贷而不是借款和支出。当经济增长过慢央行想要刺激经济时，他们降低货币和信贷的成本提供充裕的货币和信贷，鼓励人们借款、投资和/或消费货币和信贷的成本和供给的变化也导致商品、服务和投资资产的价格和数量起起伏伏。泹央行只能在其控制货币和信贷增长的能力范围内控制经济而其控制能力是有限的。

可以这么想：央行有一瓶兴奋剂可以根据需要将其注入经济，而瓶里兴奋剂的量是有限的当市场和经济增长出现衰退时，他们注射货币和信贷兴奋剂来提振市场和经济，当市场和经濟过热时他们减少兴奋剂的注入量。这些举措导致货币、信贷、商品、服务和金融资产的数量和价格出现周期性涨跌这些走势通常表現为短期债务处理周期和长期债务处理周期。短期周期起起落落通常持续八年左右，或长或短持续时间取决于刺激政策把需求提高到觸及实体经济生产能力极限所需的时间。大多数人见过足够多的短期债务处理周期对其有一定认知，因此他们错误地认为债务处理周期将永远以这种方式持续运转。这些周期通常被称为“经济周期”但我称之为“短期债务处理周期”，以区别于“长期债务处理周期”将很长一段时间内的短期债务处理周期相加就是长期债务处理周期，长期债务处理周期通常持续50年到75年左右[2]由于长期债务处理周期一苼中只出现一次，大多数人不知道它的存在；因此它通常会让人措手不及导致很多人受损。最近的一个大型长期债务处理周期也就是峩们目前所处的周期，是基于1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的货币体系这一货币体系在1945年二战结束后付诸实施，标志着美元/美国主导的世界秩序的形成

在长期债务处理周期伊始，由于之前的超额债务处理被重组债务处理处于较低的水平，央行拥有大量刺激空间而当债务处理高企、央行可用刺激工具所剩无几的时候，这个周期就结束了更具体地说，当央行无力促使货币和信贷增长使之通过經济体系推动实际经济增长时，央行就不具备刺激经济的能力了在债务处理高企、利率无法充分下调，货币和信贷的创造对金融资产价格的影响超过对实际经济活力的影响时央行就丧失了刺激经济的能力。在这种时候那些持有债务处理的人（即其他人承诺给他们货币嘚人）通常希望把持有的货币债务处理换成其他的财富储备方式。当人们普遍认为货币和债务处理资产（会收到资金的承诺）并不是很恏的财富储备方式时，长期债务处理周期就走到了尽头就会出现货币体系的结构调整。换言之长期债务处理周期的起点是1）较低的债務处理水平和较轻的债务处理负担，在这种情况下货币和信贷增长的控制方有足够的能力创造债务处理，进而为借款人创造购买力并讓持有债务处理资产的贷款人极有可能获得良好实际回报，而终点是2）较高的债务处理水平和较重的债务处理负担那些控制货币和信贷增长的人几乎没有能力为借款人创造购买力，而债权人则不太可能获得良好回报在长期债务处理周期结束时，央行可用刺激工具基本所剩无几（即中央银行家们不再有能力延长债务处理周期）因此需要进行债务处理重组或债务处理贬值，以减轻债务处理负担重新开始債务处理周期。纵观历史中央政府和央行会通过创造货币和信贷，致使货币贬值货币通胀上升，来抵消通缩信贷和经济萎缩带来的通縮

债务处理周期至关重要，自有历史记录以来几乎在全球各国都发生过我们需要了解这些周期，并建立永恒普适原则来妥善应对它们我们在有生之年会经历许多次短期债务处理周期，因此大多数人对其有更多认知而长期债务处理周期则不一样，其周期的发展可能相當于一个人一生的时间当谈到长期债务处理周期时，大多数人包括大多数经济学家，都不知道或不承认它的存在因为要通过一定数量的案例研究才能了解其运作机制，而为了得到足够案例必须分析数百年来长期债务处理周期在诸多国家的运作情况。在本研究的第二蔀分我们将根据永恒普适的机制，研究货币和信贷作为交换媒介和财富贮藏手段成功或失败的具体案例分析所有最重要的周期。在这┅章中我们将分析这些长期债务处理周期的典型运作情况。

我将从很久以前的长期债务处理周期的基本要素开始然后扩展至当下，为伱们提供一个典型模型需要重申的是，虽然我称之为典型模型但并不是说所有的案例都会完全照这样去发展，而是说几乎所有案例都遵循这个模式

1) 起初并不存在债务处理，或者债务处理很少人们使用“硬通货”

在古代社会，人们第一次发明货币时是使用各种实物莋为货币，比如谷物和珠子但用作货币的实物大多有内在价值，比如金、银和铜我们称之为“硬通货”。

黄金和白银（有时还有铜和其他金属如镍）是首选的货币形式，因为它们1）具有内在价值2）能轻易铸造成各种形状和尺寸，便于携带和交换货币拥有内在价值（即本身具有使用价值）很重要，因为使用这种货币完成交易不需要信任或信用任何交易都可以当场结算，即使买卖双方是陌生人或敌囚有句老话说：“黄金是唯一不是他人负债的金融资产。”这是因为黄金具有广泛接受的内在价值而不像债务处理资产或其他资产那樣，需要一个可执行的合同或法律来确保对方会兑现承诺（而很容易印制的“纸币”算不上什么承诺）另一方面，如果在缺乏互信和可執行性的时期卖家从买家那里收到金币，依然还是不包含“信用”这一成分的——也就是说你可以把金币熔化掉，因其内在价值你仍然可以得到几乎同样的价值，所以交易没有信用风险和需要恪守的承诺当两国处于战争状态，双方对对方的支付意图和支付能力缺乏信任时他们仍然可以用黄金来完成交易。因此黄金（其次是白银）既可以是安全的交换媒介，也可以是安全的财富贮藏手段

2) 后来出現了“硬通货”债权票据（又称“钞票”或“纸币”）

因为随身携带大量金属货币风险又大，又不方便于是出现了一些可信赖的机构（即后来的银行，但最初包括人们信任的各种机构如中国的寺庙），他们把货币存放在安全的地方然后给存放人出具债权票据。很快囚们将这些“货币票据”视为货币本身。毕竟这些票据实际上等同于货币，因为它们可以兑换成有形货币这种货币体系被称为挂钩货幣体系，因为货币的价值与某种实物的价值挂钩这种实物通常为“硬通货”，如黄金

起初，“硬通货”债权票据的数量和银行里储存嘚硬通货一样多然而，持有债权票据的人和银行共同发现了信贷和债务处理的奥妙他们可以将这些债权票据借给银行，得到银行支付嘚利息借入这些债权票据的银行很高兴，因为他们可以把钱借给其他能支付更高利率的人这样银行获得差价盈利。从银行借钱的人也高兴因为他们获得了以前没有的购买力。整个社会皆大欢喜因为这推动了资产价格和生产上升。由于每个人都满意这种事就逐渐盛荇起来。借贷行为越来越多反复出现，于是债务处理激增货币债权（即债务处理资产）的数量超过了可供购买的实际商品和服务的数量。如果人们没有足够的收入来偿还债务处理或者人们持有的债权（即债务处理资产，他们期望出售这些资产兑换成货币来购买商品和垺务）的数量比商品和服务的数量增长得更快以至于债务处理资产（如债券）无法兑换成货币购买商品和服务，这时就会出现麻烦而這两个问题往往结伴而来。

关于第一个问题我们可以把债务处理看作是负收益和负资产，而负资产会消耗收益（因为必须用收益来偿还債务处理）也会消耗其他资产（因为必须出售其他资产，拿钱来偿还债务处理）债务处理具有优先级别，也就是说它比任何其他类型的资产都先得到偿还，因此当收入和资产价值下降时，就有必要削减支出和出售资产来筹集所需的资金。当这还不足以解决债务处悝问题时就需要a)进行债务处理重组，减少债务处理和债务处理负担这对债务处理人和债权人来说都是个问题，因为一个人的债务处理昰另一个人的资产和/或b)央行印钞，中央政府发行货币和信贷填补收入和资产负债表上的窟窿（这就是现今发生的情况）。

关于第二个問题其出现的前提是债权人不相信他们会从债务处理中获得足够的回报。债务处理资产（如债券）是由投资者持有的他们认为这些资產是财富贮藏手段，可供出售换取资金然后购买商品。当持有债务处理资产的人想换回真正的货币和实物商品和服务却发现无法转换時，问题就出现了这个时候会出现“挤兑”，也就是说持有债务处理资产的人争先恐后地将债务处理资产转换成货币、商品、服务和其他金融资产。无论是私人银行还是央行都面临着这样的选择：要么允许货币从债务处理资产流出，这会推升利率导致债务处理和经濟问题恶化；要么“印钞”，购买其他人正在出售的债券购买量足以防止利率上升，同时希望资金流回债务处理资产有时购债会暂时奏效，但是如果a)货币债权（债务处理资产）与b)实际存在的货币以及可供购买的商品和服务之间的比率太高，银行就处于一种无法自救的困境因为它没有足够的资金来偿付货币债权，因此不得不违约当这种情况发生在央行身上时，它可以选择违约或者发行货币，让货幣贬值央行总会不可避免地选择让货币贬值。当债务处理重组和货币贬值大规模出现时就会导致货币体系崩溃乃至被摧毁。无论私人銀行或央行怎么做债务处理（即货币债权和商品及服务债权）越多，货币贬值的必要性和可能性就越大

值得注意的是，受生产能力的限制商品和服务的数量总是有限的。另外在“硬通货”债权票据的例子中，“硬通货”（例如储存的黄金）的数量也是有限的而纸幣（对硬通货的债权）和债务处理（对纸币的债权）的数量不断增长。当纸币债权的数量超过银行储存的硬通货数量以及经济体中的商品囷服务数量时这些债务处理资产持有者的风险就会增加，可能无法兑换成他们预期中的硬通货、商品和服务

理解金钱和债务处理的区別很重要。金钱是清偿债务处理的手段一个人付清欠账即告完事。而债务处理是对未来交付金钱的承诺在研究经济机器的运行方式时，有必要观察：a)现有债务处理和货币的价值相对于银行储存的硬通货（例如黄金）的价值及b)现有商品和服务的价值。二者会发生变化の所以出现债务处理周期，是因为大多数人喜欢（一般是通过借债）增强购买力而央行往往会扩张现存货币的数量，因为这一做法广受歡迎但这种情况不可能永远持续下去。重要的是当银行——无论是私人银行还是央行——创造出的票据（纸币和债务处理）大大超过銀行储存的硬通货时，总有一天人们会拿这些票据要求兑换现金而银行拿不出钱来兑现。这时货币“加杠杆”阶段和债务处理周期即告结束。而不可避免的是总有一天，银行发行的票据价值会大于银行持有的资金我们来看看这一切是如何发生的。

4) 然后会发生债务处悝危机、违约和货币贬值

历史表明当银行发行的货币债权超过银行储存的货币价值时——无论银行是私人银行还是政府控制的银行（即央行）——人们要求兑现的货币数量最终会超过银行所能兑现的货币，这时银行就会违约即银行挤兑。当观察到银行的资金（无论是“硬通货”还是纸币）下降并因大量取款而接近枯竭时，人们可以很直观地判断出银行挤兑何时发生银行危机何时逼近。

如果银行不能拿出足够多的硬通货来兑付债权就会有麻烦。私人银行和央行概莫能外但央行比私人银行有更多的选择。这是因为私人银行不能简单通过印钞或修改法律来减轻债务处理而央行可以。当私人银行陷入困境时只能选择违约，或接受政府纾困对央行而言，如果债务处悝是以本国货币计价的央行可以让债务处理贬值（例如，偿还50%至70%）；但如果债务处理以一种自己无法印制的货币计价那么最终他们也呮能被迫违约。

5) 然后出现法定货币

央行希望延长货币和信贷周期使其尽可能长时间地持续下去，因为这比替代方案要好得多因此，当“硬通货”和“硬通货债权”变成痛苦的约束因素时政府通常会放弃它们，转而使用所谓的“法定”货币法定货币体系中没有硬通货，只有央行可以无限制“印制”的“纸币”因此，央行不会面临因“硬通货”储备缩水而被迫违约的风险央行的风险在于，由于不再受制于有形黄金或其他“硬”资产供给掌管印钞机的人（即与商业银行合作的央行）将创造大量货币、债务处理资产和负债，超过生产絀的商品和服务数量最终，持有大量债务处理的人想出售债券换取商品和服务这将产生与银行挤兑相同的效果，从而导致债务处理违約或货币贬值从“债务处理票据可以按固定比率兑换为有形资产（如黄金）的货币体系”向“不具备可兑换性的法定货币体系”的最近┅次转变发生在1971年。1971年8月15日晚上尼克松总统向全国发表电视讲话，向全世界宣布美元不再与黄金挂钩我在电视上看到了这一幕时，心想：“哦天哪，我们熟悉的货币体系结束了”事实的确如此。当时我在纽约证券交易所工作周一早上我走进交易所，料想股市会暴跌而乱成一片却意外发现股市大涨。我此前从未见过货币贬值所以不明白这是怎么回事。后来我研究历史发现富兰克林·罗斯福总统在1933年3月5日星期日的晚上发表了与此基本上相同的演讲，做了基本上相同的事情在后来的几个月里产生了基本上相同的结果（货币贬值，而股价和金价大涨）后来，我还看到这种情况以前在许多国家发生过多次国家领导人发表讲话的内容也基本上相同。

1971年之前美国政府在军事和社会项目，即所谓的“枪支和黄油”政策上耗资巨大美国政府通过借债来支撑这些计划，从而产生了债务处理（可以兑换荿黄金的货币债权）投资者把这些债券作为资产来购买，因为他们可以从这些政府债券中获得利息也因为美国政府承诺允许债券持有囚将债券换成美国金库中的黄金。随着美国的支出和预算赤字增长美国政府不得不发行更多的债券，即创造更多的黄金债权但银行里嘚黄金数量并没有增加。自然越来越多的投资者拿着这些黄金债权去兑换黄金。精明的人看出美国的黄金即将告罄而尚未兑付的黄金債权远远超过银行里的黄金数量。因此他们意识到如果这种情况继续下去，美国必将违约当然，美国政府是世界上最富有、最强大的政府它会违背承诺拒付黄金的想法在当时似乎不太可信。因此尽管大多数人对尼克松的声明及其对市场的影响会很惊讶，但那些了解貨币和信贷运作机制的人并不感到意外

当信贷周期达到极限时，为保持经济运行中央政府及央行会创造大量债务处理，并印钞购买商品、服务和投资资产这是合乎逻辑的典型对策。这就是2008年金融危机期间的对策当时利率已降至零，不能再下调了这也是当时美国政府应对1929-32年债务处理危机的办法，当时利率也已经被迫降至0%而当前创造债务处理和货币的规模远超二战以来的任何时候。

需要明确的是央行“印钞”并发放用于支出，而不是增加债务处理扩大支出这并非没有好处。例如增印的货币可以像信贷一样用于支出，但实际上（而非理论上）并不需要偿还换句话说，如果把钱用于生产性目的那么加快货币增长而不是加快信贷/债务处理增长就没什么问题。这種用“印钞”来代替信贷增长的主要风险在于：a)市场参与者无法分辨这些钱是否被用于生产性目的b)印钞消除了还钱的必要性。两个风险嘟增加了以下情况出现的可能性：央行过度印钞而增发的货币没有用于生产性目的，因此人们不再把钱作为财富贮藏手段而是将财富轉移到其他工具上。纵观历史当硬通货的未偿债权（债务处理和货币票据）远远大于硬通货、商品和服务的数量时，总伴随大量违约或夶量印钞和货币贬值

历史告诉我们，我们不应该依靠政府来保护我们的财富相反，我们应该预期大多数政府都会滥用他们作为货币和信贷创造者和使用者的特权如果你站在政府的立场上，你也可能会出于同样的理由滥用特权这是因为没有任何决策者会经历整个债务處理周期。每个决策者都处于周期的某个阶段只会根据当时的情况作出符合他们利益的决策。

在债务处理周期的早期政府被认为是值嘚信任的，而他们对资金的需求和欲望比任何人都大所以政府通常是最大的借款人。在周期的后期领导人几经更换，政府债务处理日益增多新的政府领导人和新中央银行家们不得不面对更大的挑战，一方面经济刺激工具减少另一方面又必须偿还债务处理。更糟糕的昰政府还必须救助那些一旦破产便会殃及整个金融体系的债务处理人。因此政府往往会陷入比个人、公司和大多数其他实体更大的现金流困境。

换句话说在几乎所有情况下，政府的行为都会造成债务处理累积使自身深陷债务处理之中。当债务处理泡沫破裂时政府通过印钞和货币贬值来自救和拯救他人。债务处理危机越严重越是如此。这种对策虽然不理想但其发生原因是可以理解的。当政府能夠创造货币和信贷并进行发放，让民众满意时政府很难抵抗这种诱惑。[3]这是一种常见的金融措施纵观历史上的统治者，他们都会积累大量到自己统治结束后很久才会到期的债务处理让继任者来收拾残局。 政府遇到债务处理问题会如何处理他们所做的事情，其实是任何一个务实、身负重债、承诺还钱、有权印钞的实体都会做的事如果债务处理以本国货币计价，政府就会印钞并将其贬值所有政府概莫能外。当央行印钞购买债券时这些钱就会流入金融系统，抬高金融资产的价格（这也会扩大贫富差距因为这有利于拥有价格走高嘚金融资产的人，不利于那些没有金融资产的人）大量债务处理集中到央行手中，这样央行可以按自己的意愿处理债务处理此外，央荇印钞和购买金融资产（主要是债券）的行为会压低利率这就会刺激借贷和购买行为，鼓励持有债券的人出售债券鼓励人们以低利率借钱，投资于回报率更高的资产这会导致央行进一步印钞，购买更多债券及其他金融资产这通常会极大地推高金融资产的价格，但却鈈能有效地将资金、信贷和购买力交给最需要的人2008年即发生这样的状况，从那时到最近的大部分时间也都是如此当央行印钞和买入金融资产未能把资金和信贷送到需要的地方时，可以决定把钱花在什么地方的中央政府就会从央行（有权印钞）借钱然后把钱花在需要花嘚地方。在美国2020年4月9日，美联储宣布了类似计划这种印钞买债（称为债务处理货币化）的效果是投放货币，并将财富从富人手中转移箌缺钱的人手中这在政治上比征税更容易被接受，征税会得罪被征税的人这就是为什么央行最终总会选择印钞，并让货币贬值

当政府大量印钞和购买债券时，资金量和债券量都会增加但其价值会降低。这实质上是对持有资金和债券的人征税帮助了债务处理人和借款人。一旦这种情况频繁发生持有货币和债券的人就会看清现状，他们就会抛售债券和/或借入资金，然后用廉价资金来偿还债务处理他们还常常把财富转移到其他财富贮藏手段上，比如黄金、某些类型的股票和/或其他地方（例如另一个没有债务处理问题的国家）在這种情况下，央行通常会继续印钞直接或间接地购买债券（例如让银行代其购买），并禁止资金流入通胀对冲资产、替代货币和其他地方

这种通货再膨胀，要么可以刺激新一轮货币和信贷扩张从而推动新一轮经济扩张（有利于股票），要么会使货币贬值从而产生货幣通货膨胀（有利于通胀对冲资产，如黄金）在长期债务处理周期的早期，当未偿债务处理的数额不大还有较大的空间通过降息刺激經济时（如果降息无效，就进行印钞和购买金融资产）信贷和经济良性增长的可能性会比较大。而在长期债务处理周期的后期当债务處理数额较大，通过降息（或印钞、购买金融资产）刺激经济的空间不大时更有可能出现伴有货币通胀的经济疲软。

如果过度为之印鈔会导致债务处理资产的抛售和上述的银行“挤兑”现象，最终会降低货币和信贷的价值促使人们远离该货币和债务处理（如债券）。怹们需要决定使用哪些别的财富贮藏手段历史告诉我们，他们通常会转向黄金、外币、没有债务处理问题的其他国家的资产以及可以保持真实价值的股票。有人认为需要一种替代的储备货币但事实并非如此，因为在没有替代货币的情况下（例如在中国和罗马帝国）貨币体系崩溃和流向其他资产的情况同样会发生。货币贬值会促使人们逃离该货币以及以该货币计价的债务处理转向其它选择。当货币貶值时人们会抢购各种各样的另类资产，例如德国魏玛共和国时期的人们会抢购石头（用于建筑）。

在债务处理周期的这一阶段通瑺还会出现因巨大的贫富差距和价值观差距带来的经济压力，导致税收走高、贫富矛盾加剧富人也会想把财富换成硬资产、外币，或转迻到其他国家自然而然，在本国债务处理、货币和投资被抛弃的国家统治者会想要制止这种情况。因此在这种时候，政府会加大黄金（例如取缔黄金的交易权和所有权）、外币（不允许交易外币）和外国资产（实施外汇管制，防止资金外流）的投资难度最终，债務处理基本上被清除通常是通过政府提供大量廉价资金（使货币和债务处理双双贬值）偿还债务处理。

当这种情况变得极端货币和信貸体系崩溃，发生债务处理贬值和/或违约时政府通常会被迫回归某种形式的硬通货，以重建人们对货币作为财富贮藏手段的信心从而恢复信贷增长。政府经常（但并非总是）将货币与某种硬通货（如黄金或某种储备货币）挂钩并承诺允许新货币持有者将其转换为硬通貨。有时这种硬通货属于另一个国家。例如在过去几十年中，许多弱势货币国家将其货币与美元挂钩或者干脆把自己的整个经济美え化（即把美元作为本国的交换媒介和财富贮藏手段）。

回顾一下在长期债务处理周期的早期，未偿债务处理不多将债务处理作为资產持有是可以获利的，因为会产生利息但是，到了周期的后期未偿债务处理积累太多，且接近违约或贬值时持有债务处理的风险超過所得的利息。因此持有债务处理（例如债券）有点像手握一颗定时炸弹，炸弹在滴答作响时会带来回报但在爆炸时则会把人炸得粉誶。正如我们所见这种大爆炸（即大违约或大贬值）大约每50至75年就会发生一次。

这些累积债务处理和勾销债务处理的周期已经存在了几芉年在某些情况下已经制度化。例如旧约圣经规定每50年为一个禧年，在这一年里人们的债务处理被免除（利未记25:8-13）。知道债务处理周期发生的时间表会让每个人都以理性的方式做好准备。而我撰写这一报告的目的也是为了帮助读者了解这种现象，并对此做好准备而不被打得措手不及。

大多数人并没有关注这个与他们息息相关的周期反而是人们离债务处理暴雷越近，往往会感觉越安全这是因為，他们一直持有着债务处理并享受其带来的回报而距离上一次债务处理危机的时间越长，随着记忆的消退他们越感觉安心——即使歭有债务处理的风险上升，回报下降通过观察债务处理额与硬通货的比率、必须偿付的金额与债务处理人现金流的比率，以及投资者获嘚的利息回报就可以评估持有债务处理这颗定时炸弹的风险和回报。

几千年来世界上存在三种类型的货币体系：

• 作为硬通货债权的“紙币”
• 法定货币（例如当今的美元）

硬通货是约束性最强的货币体系，因为除非作为货币的金属供给增加或其他具有内在价值的商品的供给增加，否则无法创造货币在第二类货币体系中，货币和信贷更容易创造所以硬通货债权与实际持有的硬通货的比率上升，最终导致银行“挤兑”结果是a)违约，银行关门储户失去他们的硬资产，和/或b)货币债权贬值这意味着储户拿回来的钱少了。在第三类货币体系中政府可以自由创造货币和信贷，只要人们继续对货币有信心这种体系就正常运行；当人们对货币失去信心时，这种体系就崩溃 縱观历史，各国都经历了这些不同类型的货币体系原因也是合乎逻辑的。无论是为了处理债务处理为战争筹款，还是解决其他问题┅个国家需要的货币和信贷都会超过现量，因此自然会从第一类货币体系转到第二类或者从第二类转到第三类，以便更灵活地发行货币创造过多的货币和债务处理会降低其价值，使人们不再持有债务处理和货币作为财富贮藏手段转而投资于硬资产（如黄金）和其他货幣。这通常发生在贫富冲突或战争期间伴随着很多人想离开面临问题的国家。在恢复信贷市场之前这些国家需要重建人们对货币作为財富贮藏手段的信心。

下图显示了三类货币体系的转变情况从中国的宋朝到德国魏玛共和国，历史上有许多例子说明国家从约束性货币體系（第一类和第二类）完全过渡到法定货币体系之后，由于旧的法定货币引发恶性通货膨胀又回到约束性货币体系。

如前所述大嘚债务处理周期会持续很长时间，大约50年至75年以债务处理及货币体系的全面重组为结束的标志性节点。重组过程中的突发阶段——即债務处理和货币危机时期——通常变化得很快持续时间只有几个月到三年不等，这取决于政府下决心采取重组措施所需要的时间然而，偅组的连锁反应可能会持续很久例如，这些情况可能导致现有储备货币的地位不复存在在这些货币体系中，通常有两到四次大规模债務处理危机——大到足以导致银行业危机造成30%或更多的债务处理减记或贬值，但又不足以使货币体系崩溃我在许多国家进行投资已经囿50年左右的时间，所以多次经历过这些而所有这些危机都遵循同样的运行规律，我在《债务处理危机——我的应对原则》一书中有更深叺的阐述

我们所处的货币体系（从最初至现在）

当美国在第二次世界大战结束时成为世界经济和军事实力最强的国家时，美元成为了世堺主要储备货币自那时以来，拥有世界主要储备货币对于美国维持和扩张其力量而言就至关重要如果一个国家能够创造货币和信贷，洏该货币又是在世界范围内被广泛接受作为交换媒介和财富贮藏手段的货币该国就会拥有强大的力量。因此由于能够印制世界货币，媄国的相对金融经济力量远大于其实体经济力量

尽管有些内容我已经反复阐述，但下文还是要回顾美国的案例讨论是哪些因素导致美國和美元将世界塑造成当今的模样。

概括来说新的世界秩序始于1945年第二次世界大战结束后。1944年签订的布雷顿森林协定将美元置于世界主偠储备货币的地位美国和美元自然而然地适合扮演这一角色，因为在战争结束时美国拥有的黄金约占全球各国政府持有的黄金（当时嘚世界货币）的三分之二，经济产出占全球产出的50%同时还是占主导地位的军事大国。新的货币体系属于第二类货币体系（硬通货债权）在这种体系中，其他国家的央行可以用作为黄金债权的“纸美元”以每盎司35美元的价格兑换黄金。当时个人拥有黄金是非法的，因為政府领导人不想让黄金与货币和信贷竞争不想让黄金成为财富贮藏手段。所以当时黄金是储存在银行里的钱，而纸币就像支票簿里嘚支票可以兑换成真正的硬通货。在这个新的货币体系建立之初美国政府拥有的每盎司黄金都对应了50美元纸币，因此纸币有将近100%的黄金做后盾美国的主要盟友（如英国、法国和英联邦国家）或美国控制下的其他主要国家（德国、日本和意大利）都有美国控制并与美元掛钩的货币。在后来的几年里为了给经济活动提供资金，美国政府的支出超过了税收收入因此不得不借钱，导致以美元计价的债务处悝增长美国联邦储备局创造的黄金债权数量（即以美元计价的货币和信贷）大大超过了以35美元/盎司所能实际兑换的黄金。当纸币被兑换荿硬通货（黄金）时美国银行的黄金数量下降，而黄金债权继续上升结果，1971年8月15日像1933年3月5日的罗斯福总统一样，尼克松总统违背了媄国允许用纸币兑换黄金的承诺布雷顿森林货币体系崩溃了。于是美元相对黄金和其他货币贬值。这时美国和所有国家都进入了第彡类法定货币体系。如果你想了解旧的货币体系如何走向新的法定货币体系我推荐保罗·沃尔克的《时运变迁》一书。保罗是设计美国新貨币体系运行方式的主要谈判者这本书也精彩地描述了其中的经过。

由于转而采用法定货币体系美联储和其他央行得以解放出来，创慥大量以美元计价的货币和信贷这导致了1970年代的通胀，资金从美元和以美元计价的债务处理出逃人们转而购买商品、服务，投资通胀對冲资产（例如黄金）对美元债务处理的恐慌也导致了利率的上升，推动金价从1944年的35美元（一直保持到1971年）一路上涨到1980年达到当时的朂高价670美元。

在1970年代货币和信贷的管理方式下借入美元并将其转换为商品和服务是可获利的，因此许多国家的许多实体主要通过从美国嘚银行借入美元进行类似操作。因此全球以美元计价的债务处理迅速增长，而美国的银行则通过提供贷款大赚特赚这种借贷带来了債务处理周期中典型的债务处理泡沫。恐慌导致资金加速流出美元和美元债务处理资产进入通胀对冲资产，与此同时借贷美元和陷入負债的情形愈演愈烈。这就造成了年的货币和信贷危机美元和以美元计价的债务处理面临着失去公认财富储备工具地位的风险。当然普通民众并不了解货币和信贷模式的运转原理，但他们感受了高通胀和高利率因此当时是一个严重的政治问题。像大多数政治领导人一樣卡特总统并不十分了解货币机制，但他知道必须采取措施制止这种情况于是他任命了一名强有力的货币政策决策者保罗·沃尔克。几乎所有关注这些事情的人（包括我在内）都会认真聆听沃尔克的每一句话。他非常强大能够采取痛苦但正确的措施来解决通胀的根源问題。由于他的伟大品格和卓越能力他成了我的英雄，我们后来私交甚好我也很喜欢他的幽默。

为了应对这场货币通胀危机解决通胀問题，沃尔克收紧了货币供应推高利率，用德国总理赫尔穆特·施密特的话说，利率攀升至“耶稣基督诞生以来”的最高水平由于利率远高于通胀率，债务处理人必须偿还更多债务处理与此同时，收入下降资产贬值。债务处理人承压被迫出售资产。美元的需求巨夶因此变得坚挺。由于这些原因通胀率下降，美联储得以降息实行宽松的货币和信贷政策。当然许多债务处理人和贬值资产的持囿者破产了。因此在1980年代，这些债务处理人尤其是外国债务处理人和新兴国家的债务处理人，经历了长达十年的经济萧条和债务处理偅组期美联储为美国的银行提供了所需资金，保护了这些银行而美国的会计制度没有要求银行把这些坏账计入损失或以实际价格对这些债务处理资产进行估值，又保护了银行不至于破产这个债务处理管理和重组过程一直持续到1991年，结束的标志是布雷迪债券协议（以时任美国财政部长尼古拉斯·布雷迪的名字命名）。年整个周期的影响几乎是全球性的，原因就是美国脱离了金本位制。美国的做法导致了1970姩代通胀和通胀对冲资产的飙升导致了年的紧缩，以及非美国债务处理人的大规模通缩性债务处理重组通胀率下降，债券和其他通缩性资产在1980年代表现出色整个时期有力地证明了拥有世界储备货币的美国的力量，以及储备货币的管理方式对全球每个人的影响

以美元計价的通胀率和利率在年达到峰值，而现在均已降至接近0％可以清楚地看到，自从新的以美元计价的货币体系建立以来利率和通胀率茬整个大周期内的上下波动。

1980年代债务处理重组完成之后全球货币、信贷和债务处理在1990年代又开始新一轮增长，再次带来了繁荣投资鍺举债进行投机性投资，最终引发了在2000年破裂的互联网泡沫互联网泡沫破裂导致了年的经济衰退，促使美联储放宽货币和信贷政策宽松政策将债务处理水平推至新高，创造了下一轮繁荣进而在2007年演变为又一轮更大的债务处理泡沫，之后泡沫在2008年破裂导致美联储和其怹储备货币国家的央行再次实行宽松政策，导致出现新的泡沫而这一轮泡沫也于最近破裂了。因此从1980年代的债务处理重组至2008年，有两個比较典型的债务处理/经济周期但是，2008年的信贷/经济萎缩需要以不同的方式应对

由于短期利率在2008年降到0％，而这种降幅又不足以创造所需的货币和信贷扩张所以央行需要印钞和购买金融资产。通过降息来刺激货币和信贷增长是央行首选的货币政策我称之为“第一种貨币政策”。由于央行已经无法再使用这种方法他们转而采用次选的货币政策（我称之为“第二种货币政策”），即印钞和购买金融资產（主要是政府债券和一些高质量债务处理）央行最近一次因为利率降至0％而需要采取这一做法是在1933年，一直持续到战争年代这一做法被称作“量化宽松”，而不是“债务处理货币化”原因是“量化宽松”听起来威胁性较小。全球所有主要储备货币央行都实行了量化寬松政策2008年开始的模式运转方式如下。

与始于1933年的做法一样各国央行增印货币，购买债务处理以此维持了货币和债务处理扩张周期。具体而言央行购买债券，为债券卖方提供现金购买债券促使债券价格上涨，而卖方拿到现金后可以购买其他资产进而推高了其他資产的价格。资产价格的上涨拉低了未来预期回报率利率低于其他投资的预期回报率和债券收益率，此外相对于投资者所需的回报率洏言（为了满足各种支出需求），其他资产的未来预期回报率也降至过低的水平因此，投资者日益增加借款购买那些预期回报率高于借款成本的资产。换言之这是典型的泡沫形成过程，他们用借来的资金买入金融资产押注所买资产会产生高于他们资金成本的回报。這些运用了杠杆的购买行为将资产价格推高拉低了预期未来回报，同时造成了新的债务处理泡沫风险——如果所购资产的实际回报率低於借贷成本债务处理泡沫就会破裂。由于长期和短期利率都在0％左右央行的债券购买并没有有效地刺激经济增长和帮助那些最需要帮助的人，因此我认为第二种货币政策显然无法很好地发挥作用，需要第三种货币政策第三种货币政策的运作方式如下：拥有储备货币嘚国家的中央政府增加借款，进行定向支出和贷款与此同时，储备货币央行创造货币和信贷用来购买债务处理（也可能是其他资产，洳股票）以此提供资金。

在整个这段时期相对于收入而言，全球以美元计价的货币、信贷和债务处理数额以及其他非债务处理性负债（例如养老金和医疗）持续上升尤其是在美国，因为美联储拥有独特的能力支撑这种债务处理增长本文不会具体阐述各种方法，但我茬《债务处理危机》一书进行了解释

因此，在新冠疫情引发经济衰退之前由于各种因素，第三种货币政策必然会成为应对下一轮经济衰退的必经之路如果想阅读此前我对相关问题更深入的研究报告，可以在economicprinciples上查找

无论如何，在整个时期相对于收入而言，债务处理囷非债务处理负债（例如养老金和医疗）持续上升与此同时，各国央行设法降低了偿债成本（请参阅我的报告《对全局的简述》更全媔地了解即将造成的“挤压”）。这将利率推至零使债务处理成为长期债务处理，从而使本金偿付保持较低水平央行拥有大量债务处悝，利率约为0％因此无需支付利息，债务处理可以长期偿还因此本金可以摊还，甚至不用偿还这些情况意味着央行创造货币和信贷嘚能力几乎没有限制。这种情况为接下来的发展奠定了基础

新冠疫情引发了世界各地的经济和市场衰退，造成了收入和资产负债表上的漏洞尤其冲击了那些收入遭受衰退影响的负债实体。在典型情况下中央政府和央行必须创造货币和信贷，提供给他们想要挽救的实体——如果没有这些货币和信贷这些实体在财务上无法生存。因此2020年4月9日，美国央行（美联储）公布了大规模的货币和信贷创造计划哃时，美国中央政府（总统和国会）也出台了大规模计划这些计划包括所有典型的第三种货币政策手段，包括直升机撒钱（政府直接给公民发钱）这与1933年3月5日罗斯福总统的讲话在本质上是一样的。尽管新冠病毒触发了此次特定的金融和经济衰退但就算没有疫情，其他洇素最终还是会触发衰退而无论触发因素是什么，情况基本上都是相同的因为只有第三种货币政策才能扭转衰退。欧洲央行、日本央荇和中国人民银行采取了类似举措（中国人民银行的政策力度较小）但最重要的仍是美联储采取的行动，因为美联储是美元的创造者洏美元仍然是世界上占主导地位的货币和信贷。

目前美元约占全球国际交易、储蓄和借贷的55％，欧元区的欧元约占25％日元不到10％，人囻币约占2％大多数其他货币并未在国际上用作交换媒介或财富储备工具，只在各国内部流通这些国家的聪明人和其他国家的每一个人嘟不会持有这些其他货币，也不会将其作为财富储备工具相比之下，全球大多数人喜欢使用我所提到的储备货币进行储蓄、借贷和交易大致比例与我前文所述相同。

拥有世界储备货币的国家拥有非凡的力量——储备货币可能是最重要的力量甚至超过军事力量。这是因為一个国家拥有了储备货币，就可以在适当的时候印钞和借钱进行支出就像美国现在这样，而那些没有储备货币的国家则必须获得交噫和储蓄所需的货币和信贷（以世界储备货币计价）例如此刻，在撰写本文的期间一些国家需要偿还大量美元债务处理，也需要更多媄元来购买商品和服务由于美元收入下降，这些国家对美元的需求非常强烈

第一章中的图表显示了一国实力上升和下降的八个指标，洳图所示储备货币实力（以该货币计算的交易和储蓄比例来衡量）明显落后于该国实力的其他指标。美国和美元一直就是这样例如，1944姩美元被指定为全球主要的储备货币，当时美国拥有世界各国政府所持黄金的三分之二左右（黄金当时被视为货币），而美国约占全浗GDP的一半今天，美国仅占世界GDP的20％左右但美元仍占全球储备的60％左右，占国际交易的一半左右因此，美元和以美元为基础的货币与支付体系仍然占据主导地位相对于美国经济的规模而言，美元的规模比例过大

与所有储备货币银行一样，美联储现在处于强势但不免尷尬的境地——其货币政策对美国人有利但可能不利于依赖美元的其他国家。例如美国中央政府近期决定将借款提供给美国人，并向媄国人提供美元信贷而美联储则决定购买美国政府债务处理和美国人的许多其他债务处理，以帮助他们度过这场金融危机可以理解的昰，几乎没有多少资金会流向外国人欧洲央行将对欧元区采取类似的措施，日本央行（国际影响力仍旧较小）将为日本人做同样的事情而中国人民银行则将针对中国人采取类似的举措。其他几个相对较小的国家（例如瑞士）也许可以为其民众采取类似的措施但是全球夶多数国家都无法像美国人那样获得所需的货币和信贷，无法填补收入和资产负债表的漏洞这些国家无法获得所需的硬通货，这一情况僦像年一样而当时的问题是可以靠大幅降息解决的，现在却不行了

同时，非美国人（即新兴市场、欧洲国家和中国）持有的美元计价嘚债务处理约为20万亿美元（比2008年高约50％）其中短期债务处理不到一半。这些美元债务处理人将不得不拿出美元来偿还这些债务处理而苴还需要拿出更多美元在世界市场购买商品和服务。美元是世界储备货币美联储是生产这种货币的世界银行，美国政府又有权将这些所需的美元交到美国人手中因此，美国能够比大多数其他国家政府更有效地为本国公民（及世界上的其他人——如果美国选择这样做）来提供帮助而与此同时，美国有可能因创造过多的货币和债务处理而失去这一特权地位在本章的附录中，我们将进一步分析拥有储备货幣的国家是如何失去储备货币地位的介绍货币贬值的原理。

总结：货币、信贷、债务处理和经济活动的大型周期如何与国内和国际大型政治周期结合起来共同影响世界秩序

退一步从整体来看我认为经济（即货币、信贷、债务处理、经济活动和财富）与政治的关系（包括國家内部和国家之间）的兴衰起伏如下图所示。一般来说大型周期始于一个全新的世界秩序，即一个全新的国内和国际事务的运作方式包含新的货币制度和新的政治制度。上一个大周期始于1945年在冲突结束后的这段时期，出现了具有主导力量的国家其他国家没有想要與之抗衡，同时人们也厌倦了战争因此，在可持续的信贷扩张的支持下和平重建得以实现，经济愈加繁荣这种情况具有可持续性的原因是，收入增速高于偿还不断增加的债务处理所需的本息支付增速或与之同步，也因为央行刺激信贷和经济增长的能力较强在上行嘚过程中会出现短期债务处理周期和经济周期，我们称之为衰退和扩张随着时间的推移，投资者根据过去的收益推算未来收益并借钱押注收益将会继续，造成了债务处理泡沫与此同时，贫富差距不断扩大因为在经济上行、财富创造的时期，一些人的收益超过了另外┅些人这种情况会一直持续下去，直到央行用尽一切有效刺激信贷和经济增长的办法随着货币趋紧，债务处理泡沫破裂信贷收紧，經济随之萎缩同时，当存在巨大的贫富差距、严重的债务处理问题和经济萎缩时国家内和国家间通常存在财富和权力上的斗争。这通瑺会导致革命和战争（可能是和平的或者暴力的）在这种充满债务处理和经济问题的时期，中央政府和央行通常会创造货币和信贷来為国内或战争相关需求提供资金。这些货币和信贷危机、革命和战争会导致a)债务处理b)货币体系c)国内秩序和d)国际秩序的重组我将这些简单哋统称为世界秩序。

然后一切再从头来过。例如美国在年期间经历了和平的国内革命，造成大规模的财富再分配伴随着依靠央行创慥货币和信贷来支撑的大量政府借贷（产生大量的政务债务处理）…紧接着，由于新崛起的力量挑战现有世界大国导致了暴力的外部战爭，这些战争的资金源自依靠央行创造货币和信贷来支撑的大量政府借贷（产生大量的政务债务处理）

下图展示了我所描述的这个周期。尽管没有周期是完全这样发展的但几乎所有周期都是大致这样发展的。

解释了货币和信贷之后之后分享的附录将参考过去500年中最重偠的案例，说明所有货币贬值和/或消亡的原因及方式

[1]虽然借款人通常愿意支付利息，这也正是贷款人放贷的动力但现在有些债务处理資产的利率为负，这有些不可思议我们稍后将探讨这种情况。

[2]另外请注意，这些周期时间只是粗略估计要了解我们在这些周期中所處的位置，我们需要分析更多具体情况而不仅仅是周期的时长。

[3]一些中央银行不受政治家的直接控制因此政府这样做的难度加大。但幾乎所有中央银行都会在某个时点拯救政府因此货币贬值不可避免。