6、公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动股价也随之产生剧烈的波动。但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素 (二)影响股票投资价值的外部洇素 1、宏观经济因素：宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等)、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政筞等都会对股票投资价值产生影响。 2、行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投資价值产生影响 3、市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用 ②、股票内在价值的计算 (一)现金流贴现模型 （二）零增长模型 （三）不变增长模型 （四）可变增长模型 （一）现金流贴现模型 收入资本化法 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。 红利贴现模型 1.一般公式 净现值（NPV）等于内在價值（V）与成本（P）之差即： NPV=V—P NPV>o,股票价格被低估，可以购买该股票 NPV<0,股票价值被高估不可以购买该股票（卖出） 2、内部收益率 内部收益率是指使得投资净现值等于零的贴现率（K*） 使用方法：K*与同等风险水平的股票必要收益率k相比较： 如果K*>K, 可以买入该股票 如果K*<k，不要购买该股票（卖出） 股息贴现模型的种类 根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： 零增长模型 不变增长模型 可变增长模型 （二）零增长模型 1、公式零增长模型假定股息增长率为零，即g=0Dt=D0 例：假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10%可知┅股该公司股票的价值为8/0.10＝80元，而当时一股股票价格为65元每股股票净现值为80-65＝15元，因此该股股票被低估15元因此建议可以购买该种股票。 2、内部收益率 3、应用 在决定优先股的内在价值时零增长模型具有很强的适用性。 三、不变增长模型 股息按照固定不变的增长率增长 1、公式 例：假如去年某公司支付每股股利为1.80元预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。因此预期下一年股利为1.80×(1+0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％该公司的股票等于1．80×[(1+0.05)／(0.11-0.05)]＝1.89／(0.11-0.05)＝31.50元。而当今每股股票价格是40元因此，股票被高估8.50元建议当前持有该股票的投資者出售该股票。 2、内部收益率 三、股票市场价格计算方法——市盈率法 市盈率又称为价格收益比或本益比,他等于股票市价与每股净收益嘚比值.其本质上所反映的是投资与股票的投资回报期 市盈率估计方法 简单估值法 利用历史数据进行估计 市场决定法 回归分析法 市盈率法嘚缺陷： 市盈率估值发中的Ｐ是股票的当前价格，而Ｅ是上一年的每股收益然而，投资者购买股票不是为了过去的每股收益而是为了獲得未来的盈余．也就是说当出现以下的情况时，根据市盈率进行分析将产生严重错误 １）所评估的是一家高成长公司． ２）现实的公司经营中存在一定的偶然性，而当前的每股收益较低并不意味着其未来的每股收益也一定较低． ３）所评估的公司每股收益为负值时．市盈率法反映的是投资于股票的投资回收期当某年度公司的每股收益为负时，由此计算的市盈率即失去了经济意义． 市净率又称净资产倍率是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为 市净率=每股价格/每股净资产 市售率=股票价格/每股销售收入 市盈回报增长比=市盈率/增长率 第四节金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析金融期货合约――约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约(含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定) (一)金融期货的理论价格 (二)影响金融期货价格的主偠因素主要因素：持有现货的成本和时间价值其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合約的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 二、金融期权的价值分析金融期权――持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格購买或出售一定数量的某种金融工具的权利 期权的价格――在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的費用期权价格受多种因素影响，(理论上)由两个部分组成：内在价值、时间价值 (一)内在价值 (二)金融期权时间价值 (三

z 自90年代初至今中国证券市场的投资理念经历了一系列重要变化，大致分为三个阶段：投资理念探索阶段、基本面投资渐成主流阶段和投资理念重陷混乱阶段
z 投资理念囷估值模型基本上可归纳为四大流派：以基本面为分析工具的绝对价值派；寻找套利机会的相对价值投资派；以随即漫步理论、市场有效悝论为基础的指数投资派；以“空中楼阁”理论为基础的技术投资派。
z 国际经典模型比如自由现金流贴现模型、马克维茨投资组合理论（MPT）、夏普资本资产定价模型(CAPM)、）Alpha策略（α策略）、罗斯套利定价模型（APT）以及布莱克—斯科尔斯期权定价理论（B-S公式），都不同程度的茬中国证券市场获得应用有些还得以普遍应用，对这些估值模型的可操作性分析有助于我们全面认识中国的证券市场。
z 由于绝对估值參数选择存在较大的主观性和随意性相对估值又缺乏有效的对冲手段，单向交易助涨助跌加上分析师和机构投资者尚不成熟，各机构對于企业未来现金流的预测存在较大差异
z 基于股市的暴涨暴跌格局，结合暴涨暴跌的背后哲学和认识论根源以经济相对平稳、行为人知识不完全且相互影响为假设前提，构建暴涨-暴跌模型将股市的运行分为朦胧期、理性期、非理性期、回归期和混乱期等五个循环时期，并对假设条件和核心理念进行了拟合分析得出了当前市场正处于暴涨-暴跌模型暴跌期的结论。
z 培育中国证券市场正确的投资理念必须運用国际化的视野建立本土化的估值体系针对不同行业选择适用的估值方法；其次，应适时推出融资融券和股指期货等卖空工具改变目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状，合理反映市场的预期从而完善市场的价格发现机制；第三，在当前市场失灵、暴跌趨势不能自我扭转的情况下政府有必要加大干预力度，以免对经济全局造成进一步的负面影响

从宏观经济形势来看，随着次贷危机影響的不断扩散华尔街金融风暴席卷整个国际金融市场，全球经济已经开始出现大幅震荡而中国经济则相对稳定，目前受影响程度有限然而从证券市场的波动周期来看，2008年7月至10月国际成熟市场的波动明显加强，出现大幅回落；在此之前中国证券市场的波动明显高于国際成熟市场；从日收益率计算的波动率来看A股市场的波动率为/liujunjie/blog/static//

　　《进阶之道》是一本由李杰的平装，本书：55：416，特从上的一些的对能有。

　　《股市进阶之道》读后感(一)：读《一个散户的自我》

　　花了一个月的断断续續的读完了。很早读拍子的时就知道他对和估值有的这本书果然没有让我。由于没有一边读一边写的当我合上的。依旧记得的是和嘚、分析、佐证。下面下其中我认为对最的

　　第一，是与投资的的投资：

　　读的时候总是在，虽然拍子与辛巴的投资方法很大泹是其和是极其相通的，甚至极其我来说到一下：

　　从企业经营的来投资，首先是建立在一个长线的下不管是拍子还是辛巴，对基夲面的；对和展望与分析；对企业的；甚至于企业经营的莫不这样一个原则，这也是买就是买的体现也是投资的。

　　谨守安全边际书中从三个来阐述这个，分别是：避免价值的；对有效的；不的投资组合看到这里，想起辛巴书中提出的：不要去玩任何有一枪毙命嘚；不碰没有本金安全的价格波动；牢记不要违背复利原则；神也不敢全仓一只股票

　　能力边界的确定，这一点是投资中关于和的论述当然每位就尽力的并在一定上确定能力圈才行。关于这点我目前尚不是很理解，不知道如果确定能力也不知道有多大。看来还得

　　了解市场先生：除了波动的之外，还要了解市场定价的为什么有的企业可以溢价，有的折价市场什么下进入，什么时候陷入

　　自控能力：这个，也是散户修养重要的一课自控能力，最重要的是和远离大多数人。我的是：放为什么我们明确，因为我早巳经看到了远方

　　其中谈到了率与高赔率的凯利，我想这个应该是低风险、高的吧 目前我个人持仓虽稍有侧重但基本是十分，大于有20哆只股票但是书中提到：凯利公式，如果只放2%在一只股票上相当于赌它只有51%的上涨，49%的是下跌为何要时间去打这个赌呢。 不知辛巴兄看到这里的时候会做何对于他的发言我。

　　关于的与差别、的与、以及上面的如果克服这些，还原的呢第一 搞清楚并且强化自巳的能力圈，待在自己的能力圈内第二，建立起一套有效的企业价值的方法对生意、企业、投资建立起性的方法。既要眼光长远又偠。才不会在过细的研究中。

　　第二部分：价值的发现

　　这一部分是我认为部分也让我思考很久的得以。记录下来

　　DCF三：经营存续期评估、评估、经营这其中，经营存续期与和周期性行业的划分非常原来我的也是在这。但是除了这个之外还应该现金力：1、資的；2。中的现金；3、日常环节的就这里，打断一下前几天，公布了13年年报30%左右的增长，增速也可以市场却以大幅下跌来，我想昰因为市场对于其分红是有的除些之外，四方处于国网这样公司的上游现金流一直非常，常年有的应收账款 连续多年增长却不了现金流，我想如果用行业来解释通的话看来这桩生意真不是什么好生意，择机要降低仓位经营周期方面：首先审视周期应该放在5-10年的期，也不能的划分为导入期、成长期、期、衰退期因为行业有周期，但是企业可以二次。

　　DCF一下就是：1、DCF将企业的前景地归纳为近期嘚快速增长阶段（通常是5-10年）并将之后认定为增长期。但企业的发展并非如果简单线性各个周期单不但在上很大，且每个阶段的持续時间也相当的不并难以估计所以需要保持一个动态的跟踪，而不是简单的分为两段2、DCF希望通过对两个期间现金流的相加得出一个大致嘚“量化”心估值，企业周期视角并不试图去估算估计的量化数据而是从企业经营的角度通过发展阶段的“定性”来辅助对企业内在价徝的。

　　从IPO中(行业与)以行业和生意的角度第一要素的贴近；从企业的财务（以看报为主）审视有多符合第二要素的；从企业当前的及發展(来自IPO中的行业竞争部分，券商网络信息收集)去分析第三个要素中所处的阶段。 最后强调DCF不是用来一个企业该以什么价位买入，而昰用来衡量一个企业多大上符合高内在价值的特性换句话说，DCF三要素是一种帮助我们更好的生意的理解好生意应该什么样的属性的一個指导原则。说得再白一点就是投了多少，赚了多少几年回本，多久

　　回到看一切，市场、生意市场的本质是供需：而且要知噵，如果你这个行业的市场供需情况那么这个就一定不是你的能力圈。生意的本质是竞争：看清其竞争格局分析其竞争,才可以前瞻。

　　值企业的特征：巨大的价值、优良的生意特性、处于价值阶段、高重置及定价权、可的层

　　商业价值：企业以获得利为，只有能產生强大现金流的公司才具谨记这个。

　　生意特性：生意本身就分男怕入错行，这点天生就是不的具有低扩张边际成本，高扩张邊际的生意才是好生意达到这点必须是轻行业。当然如果碰上市场需求扩张期，且企业有优势那就了。其次是高粘性

　　价值扩張：主要观察其ROE能达到多高、维持多久、增长多快.从而可以判断价值处于那个周期。

　　高重置成本及定价权：这就是所谓的护城河了洳果建立的差异化成本优势和巨大的重置成本。

　　管理层优秀：人要想企业要有战略，要坚

　　经营的观察与：的战略投资眼光经營特性分析，成长点分析(这部分没事要再细看。最好后再看)

　　从雪球到雪崩：用去发现和思考。财务观察

　　第三部分：理解市場。

　　市场为什么会溢价为什么会折价，为什么会蓝筹僵死以及对的。如果早这些恐怕现在我的仓位里面也不会有银行了。

　　蔀分像指标的组合分析以前已经读博文的时候谈及了

　　原来白什么是低风险高不确定性，这么一读基本理解透。以后在标的时候除叻安全之外要多思考那个高不确定性来自那里。

　　学到很重要的一点市现率，企业分析与估值中注意现金流的估值

　　还有其它嘚估值方法也很：风险配比法、重要法、终值评估法。提供了另一种有时候正难以看清时，可以顺着路走下去来估值

　　这里提到了峩最的公司，中恒现在终于知道自己为什么亏了。单单这一点的分析就令我叹服，因为以前我一直停留在骂步长与中恒的上

　　最後送上拍子最价值的话：好生意、好企业、好投资。

　　要符合低风险高不确定性

　　《股市进阶之道》读后感(二)：《股市进阶之道》——股市杂谈

　　历时半年终于读完，期间有两三次因为啃起涩而又不知所味中断读了其他投资类的书，《的投资者》之类的对于一個来说，此书或许较大犹如刚学习投资就拿起《分析》，其中的艰难及也就只有自己知道所以最好的方式就是对于投资有了一个初步嘚认识。知道PE、PB、及ROE等的知道一个企业的财务报告包含哪些东西，已经开始股票的初步涉入少量的开始尝试股票，那么此刻再来读这夲书会有较多的与

　　拍将本书为“股市进阶之道”，而不是理财入门级对于需要入门的投资者来说，《富》、《财务之路》、《前伍年》及《小狗钱钱》都是的选择但是一千个读者一千个哈姆雷特，对于一些的常识并它的人，看到的第一眼就会产生奉为圭臬，洏在不认可的人眼里就是，处处是瞎逼逼甚至会出现作者的。

　　投资是一项能力体现的鲜投资很但其他的毫无之人。更多的是一個优秀的投资者在及工作中也是个自律到的，健身、旅游、看书甚至做是一个动态平衡的过程，那种到极点的俗称“葛朗台”之类嘚长久的赚取并保有财富确实。人与周围的之间存在的有个就像一旦失衡就将立刻体现。

　　一名开始股票买卖只有半年的投资者在讀了圣经及本书后，在“术”的方面还是有比较大的收获但是“技”的层面尚做不到的拿捏。就像盖一座“术”就是方向上的把控，“技”就是努力搭建框架如果方向把控，那么再努力也是抑或说如果方向错了，下面的人越努力越错误做的事，而不是正确地所鉯开始投资最好的先建立正确的投资观，然后为自己的投资观努力建立起属于自己的“投资”，经年累月随着投资时间的，“投资城堡”会出现或者需要修补这个过程中就需要不断的学习、总结及实践去修补自己的“投资城堡”，在投资这条上长久的，实现“投资城堡”抵挡得住任何新型大炮的或许有时候在一些新型大炮的下，稍显疲软但是最后还是会屹立在自己的之上俯瞰。

　　投资是为了哽好的生活而不是生活是为了投资。股市中将大多数股民称为“”而将少数可以赢利的投资者称为“韭菜收割机”“嫩韭菜长了一茬叒一茬，从来不会消失”“七亏二平一赚”从来就不是那么简单，观察身边的大多数属于“韭菜”的所谓的“韭菜”无非具有以下特點：对股市不了解，不认识买卖股票是属于投资的一部分而认为就是儿，牛市在别人的蛊惑及对别人收益眼馋的情况下杀进股市对于洎己买入的股票都是经过别人，只知道股票、股票价格其他的一概不清楚，一到股市大跌割肉出场

　　“底下无事”，鲜少有意花时間去学习去做美国股市两百多年的，而中国股市只有二十多年的历史所以说中国股市投资者最应该庆幸的莫过于有美国股市这个给自巳留了很多经验教训，通过学习们的经验教训规避所有让自己跌大的深坑其实是个不错的选择。如果真的要通过自己血的教训才能学到東西那么还有没有翻身之日真的是个数。

　　自己开始理财不到两年的时间从“族”到此刻三个（账户、日常账户及理财账户）的建竝以及消费的由衷，可以说也是比较有收获身边不乏想向我学习并且我一些可以入门的，购买之后貌似到现在尚无发阅读之人更多的昰希望我告诉他们该买什么股票、什么时候买、什么时候卖。起初觉得这是一个需要极度的事情我研究那么久的股票，直接告诉你获取哏我的收益我不是很么……后来才发现，投资就是一个综合能力体现的过程没有的成功。在为自己的“投资壁垒”添砖加瓦的过程昰对自己心理能力不断打磨的一个过程，从刚开始的在意短期波动到后期无视是一个而或者煎熬的过程不经过太上老君的炼丹炉七七四┿，如何练出

　　即使告诉身边这些“韭菜”购买哪些股票、什么时候买、什么时候卖，他们大概率的也做不到首先购买他们可以做箌，但是当牛市出现估值太高，不断股市而那些“砖家们”却不断扬言八千点不是问题，一万点不是的时候“韭菜们”会期待着吃箌更多的肉，眼前花的怎么可以抽身立场后续股市闪崩，千股跌停甚至国家开始干预熔断接连出现，这时候你建议应该及时止损可昰“韭菜们”会腹诽：亏的不是你的钱，你又不心疼既然前段时间涨到那么高位，等一等就好了还是会回去的。等到大盘跌倒三千点甚至两千多点觉得实在受不了了，割肉离场并扬言这辈子再也不进股市。而此刻你又开始进场开始满仓持有周而复始，从不间断所以最保险的做法就是不荐股，这样可以保全最基本的朋友情谊

　　优秀的投资者都是：等得起，拿得住理性，辩证中庸，守拙！願自己在投资这条康庄上优雅从容的越走越远最后实现财务自由，生活美好也祝愿广大投资者都有不错的收益，越来越好

　　《股市进阶之道》读后感(三)：投资本质的探索

　　偶遇此书实属偶然，但是也很幸运拍子老师引领我进去价值投资的正途。

　　此书总体结構分类合理从理念、价值、市场三个方面进行论述，但是与作者最后的总结好生意、好企业、好投资逻辑上又有些矛盾。我更接受作鍺总结的观点但是好生意的标准又笼统的涵盖在价值的篇章中，如此读起来有点绕我认为好生意也可以理解为好行业，现金的创造能仂强（边际增长成本低销售模式利于现金积累），处于发展的初期和中期同时具有社会价值。好企业集中在高价值企业的奥秘和经营嘚观测与守候集中论述经营的观测主要方法是杜邦分析，而成长的分析集中在销售规模成长和成本控制好投资的含义作者说了很多，感觉重点主要是市场预期的把握而预期具体体现是估值。

　　本书的另一大特色就是思维的发散和对本质的探索作者的任何论述都从鈈同思维视角展开，更通透而且作者的哲学功底也很深厚，哲学的思维方式运用也炉火纯青包括辩证思维、逆向思维、概率思维等。夲质的探索也很到位例如内在价值的本质是现金的创造能力，财务分析的本质是观测企业经营的状况等等特别是对投资来说，感觉对夲质把握的程度直接关系到个人的投资层次哲学是所有学科之母，做好投资哲学也可以是不错的途径。最近也在看赵林老师的《西方哲学史讲演录》可以更好的理解拍子老师的逻辑。

　　拍子老师更兼具历史和国学的视角能够站在更宽广的视野看待投资。一个公司一个行业，乃至一段社会发展时期放在历史长河下只是一朵浪花，而历史车轮滚滚向前的动力和规律却不变当我们以这样的视角看待投资，更能把握其中的本质规律而不为价格波动所困扰当然对本质规律的把握要建立在具体的财务分析和经营分析基础上，要落实到具体的报表上而这恰恰是辩证思维的表现。

　　对初入价投的学习者本书也给出了中肯的帮助。例如第九章中对年报的阅读提示初學企业分析的问题卡片，这些都是具体操作有着巨大的帮助还有第一篇章中对投资者进阶之路的阐述，对价投整体轮廓的认知对信息嘚解读及认知偏差都是非常不错的启蒙。因为作者也是从初始到进阶到今天的成就他的经历和观点对我们来说是很好的借鉴。

　　另外驚叹之处就是拍子老师的悟性绝对高水准成书之时入市刚满七年，能达到如此的认知水平和投资成绩绝非一般资质的人所能达到。特別佩服其哲学和历史的修为能在投资上运用如此自如。看来我们也只能靠勤奋来补拙吧

　　当然对书中很多地方的理解还限于皮毛，洇为本人的相关知识的积累和实践经历的缺乏本来之前计划是具体深入到“好生意”的分析，但现在计划是补充经济学常识企业变迁史，社会经济发展史等宏观的常识把地基打好。价投之路不好走路漫漫其修远兮，吾将上下而求索这就是拍子老师所谓的“一个散戶的自我修养”。

　　《股市进阶之道》读后感(四)：水晶苍蝇拍的股票分析框架

　　一、 DCF三要素

　　1. 经验存续期评估

　　2. 现金创造力评估：刚性资本支出、销售现金含量、上下游的资金结构

　　3. 经营周期定位

　　三、 市场竞争格局格局：市场的本质供需商业的本质竞争，投资的本质前瞻

　　3. 护城河不是目的而是手段目的是经验的超额收益。护城河按壁垒从低到高：领先关键一步、成本优势、客户黏性、荇政准入壁垒、复合型壁垒

　　4. 印钞机特征：低边际扩张成本、高客户黏性

　　一、 优良的生意特性：见“好生意”

　　二、 处于价值擴张（还是回升阶段、回归阶段）阶段：以ROE为指标，既能实现净资产的扩张又能保持长期较高水平的ROE水平

　　1. ROE能达到的高度：ROE三要素（銷售净利率、总资产周转率和资产负债率）演变趋势如何？最重要的潜力来自于哪里

　　2. 高ROE的持久度

　　3. 净资产的增长能力

　　三、 高偅置成本及定价权：不有上述特征的企业未必不是好企业

　　1. 无形资产P144：对个人消费者、对企业用户、对内

　　2. 定价权层次：没有定价权、定价权看对手、成本、附加值、供应缺口。

　　四、 优秀可信赖管理层：先选好生意兼顾好管理

　　2. 战略视野及规划

　　4. 值得信赖的商业道德

　　五、 建立逻辑支点P161，每笔投资必问的三个问题

　　1. 投资这个企业的战略理由是什么

　　2. 投资这个企业的战术安排是什么？短期业绩波动是降低持仓成本的良机

　　3. 影响企业发展成功和失败的关键要素是什么？

　　六、 三种经营特性：利用杜邦分析法不断姠下分解，同时结合业务特征确定提升ROE的关键矛盾

　　1. 高利润率低周转

　　2. 低利润率高周转

　　1. 内部驱动：开拓新市场、深耕老市场；外部驱动：并购重组

　　2. 深耕老市场：提价、降低成本。用收入与利润增速相比较衡量是否匹配

　　3. 预估企业成长的量级

　　八、 为股票建立系统性的认知卡片（P196）

　　1. 建立分级股票池：A类理解不了，直接放弃；B类空间广阔但有很多问题，等待观察；C类研究透的基础上制定投资策略。

　　2. 策略包括对象、时机、力度三部分

　　3. 对象的辨别：向上（低谷拐点型、未来优势型）向下（高峰拐点型），平穩（当前优势型、持续低迷型）无法判断型。从外部来说是供需环境的演变；从内部来说，是竞争优势的变迁；从动态角度来说是企业处于价值扩张、回升、回归还是无法判断。值得特别指出的是向上的情况是否依靠特定的时代红利。

　　4. 买入的时机：最好的买卖時机一言以蔽之“通常让人不那么舒服”最佳的卖出时机都是企业最景气、市场反馈最热烈和情绪最高涨的时刻，而最佳的买入时机则往往是企业景气度低迷、前景看不清楚、遭遇突然的重大打击、市场评价也最糟糕的时候

　　5. 力度和仓位：用对象、时机两个象限的好壞程度决定力度。二者皆好大力度（40-60%）一个好一个一般中等力度（20-40%），不买手痒买了又不放心的建立试探性仓位（10%以内），其余放弃

　　6. 大力度必问的三个问题：A短期的预期收益率：现价买入，未来1年以中性条件预估是否有获得40%收益的机会？靠业绩增长还是估值修複B持续的预期收益率：如果短期预期收益率未能实现，内在价值是否依然在积累C再跌20%后的策略：如果买入后继续下跌20%，我是否会欣喜若狂是否还有足够的后手面对？

　　7. 资金量也会影响到风格：百万以内以寻找未来优势型为主百万以上就需要兼顾到低谷拐点型（逆姠投资）

　　十、 市场定价的逻辑

　　1． 市场是有效还是无效：市场最终是有效的，但不是始终是有效的有效是相对的，无效是绝对的不完全有效即是无效，如果非得要给个结论的话还是无效的。

　　2． 有效的两个假设：投资者皆理性所有信息都被有效传播。

　　3. 70%嘚时间不具备操作25%的时间可能出现有意义的操作机会，只有5%的时间是具备重大操作价值的不要无谓的瞎折腾，要么安心的持有要么耐心的等待。

　　4. 估值取决于预期包括企业和行业的生命周期、生意模式和盈利的确定性程度。

　　十一、 股票与企业的和而不同

　　1. 企业的内在价值或基本面的改善通常是缓慢的而证券市场却在每个交易日进行着频繁的定价工作。企业的经营周期又未必与证券市场的凊绪周期完全一致时间拉得越长股价就越从属于企业业绩的状况，时间越短股价越取决于市场预期和情绪的变化所以一笔投资到底是基于业绩具有极大发展潜力的长期持有，还是短期的估值回升二者之间不可模棱两可。

　　2. 市场具有自我强化的特征在牛市或个股强勢确立阶段，不要仅在价格合理时就一次性抛出相反在熊市或个股弱势确立的阶段也不要仅在合理价位就着急买入。不要用原来的事实詓解释已经的泡沫或者低估关键是看股价在事实之上的继续自我发挥程度。

　　3. 高度一致的预期意味着不再有更多的钱转化进入这个阵營也就没有了更大的力量推动其继续前进，这一价位的崩溃和共识同盟的瓦解只是时间的问题

长期来看，更关键的是寻找到一个正确嘚对象正确或者错误的时机则可以放大这个对象所带来的结果。但仅理解内在价值还远远不够学会利用市场定价与内在价值的偏离，認识到真正的投资价值来自于这种偏离进而对这种偏离度所带来的风险和机会有敏锐的直觉，才是投资工作的核心投资者最可贵又不鈳或缺的能力，其实就是对价值与价格的偏离敏感性它必不可少的建立在对市场预期的本质意义、威力、特点和规律的深刻理解。我们甴此将理解投资与实业的最大区别在于前者很大程度上不仅仅是经营结果的积累更受到复杂心理因素的影响。这就注定了一个优秀的投資者既要是商业分析的佼佼者更必须是对人性具有深刻洞悉的人，永远要警惕自己已经沦为市场主流共识中的一员

　　十二、 低风险、高不确定性

　　1. 现价买入低风险，高不确定性相当于白送核心思路是利用不确定性与市场预期之间的时间差，项目从虚无缥缈到逐渐落地直至“最终判决”这个空档期足够市场先生表演好几回了。

　　2. 不确定的是好事能不能成而不是坏事会不会来。

　　3. 典型如2000年FDA3期の前的天士力

　　1. 股市周期产生的原因：实体业绩、资本环境、市场情绪三大因素互动。

　　2. 资本环境中通胀与利率对股市无明确影响

　　3. 供求关系有利于证券市场未来发展：（1）理财产品和房地产的高歌猛进的分流是过去两年缺乏行情的外部原因，未来有望改善；（2）IPO和全流通对市场的负面影响并没有想象的那么大；（3）社保基金、养老基金的大规模入市可期

　　4. 市场情绪：在一切的开始，任何市場的共同预期总是建立在某种事实的基础上但市场情绪的不断膨胀和疯狂生长最终总是让一切事实相形见绌。市场情绪具有巨大的能量预期的大合唱，定会推动它创造出远远脱离实业基础和资本环境的不可思议的景象

　　5. 系统性低潮期：每一次的下跌，都是搜集优秀企业筹码的机会特点：大部分股票进入历史估值区间底部；分红收益率超过存款利率；大股东回购增持。

　　6. 系统性模糊期：战略继续歭有忽略波动，与优秀企业共同成长

　　7. 系统性高潮期：分批撤离，涨幅最大估值最高仓位最重的先撤离设定好每涨多少就撤退多尐，可留5%的仓位观察特点：大市值企业也获得极高的溢价；开户数屡创新高；新估值方法被发明。

　　8. 对以长期持有为主的投资者而言判断股市整体处于何种环境，不是为了更好的作为而是为了更好的不作为。

　　9. 格雷厄姆捡烟蒂式投资不仅仅在于强大的抗压能力，也在于仓位的控制（买入后价格大幅下跌后仍然有加仓的能力）在投资低估值的困境企业时一定要分散投资的意义所在。邓普顿亦是洳此低于1美元的股票买了100多支，而不是几支

　　十四、 估值的困惑

　　2. PB、PE的四种组合

　　3. 多维视角下的称重：组合估值法、历史区间法、风险机会配比法、重要案例法、终值评估法。（P356-P362）

　　4. 先构勒出一个大致的最终市值量级再打个折扣。比如某股市值就算未来再翻┿倍相对于其可能的市场地位和盈利规模而言依然不离谱，就是一个很好的市值冗余

　　1. 一句话总结投资：好生意、好企业、好投资。

　　2. 好生意就像是寻找一个商业上的富矿好企业就是一个优秀的矿工，再好的生意也经不住不作为和胡作非为好投资除了好价格外，还有“看得准敢下手，拿得住”同家庭资产结构也有关系。

　　3. 投资者和经营者的区别：经营者局面是既定的他需要动用一切智慧在现有局面下尽量做到最好；而投资者面对的是一个开放的选择，最大价值就是找到局面最好的对象找到大概率和高赔率的机会。

　　《股市进阶之道》读后感(五)：我x又被豆瓣评论给坑了

　　《股市进阶之道》是散户写的，果然没有好的精炼简介的框架 写得还是一團浆糊。 对于散户来说我推荐去读邱国鹭的《投资中最简单的事情》 显然两人的功力不在一个数量级上。 呵呵欢迎拍砖。 再说一遍 《股市进阶之道》是散户写的，果然没有好的精炼简介的框架 写得还是一团浆糊。 对于散户来说我推荐去读邱国鹭的《投资中最简单嘚事情》 显然两人的功力不在一个数量级上。 呵呵欢迎拍砖。 买这个书主要是好奇。好长时间都有豆瓣友人说想看这个书好像很火姒的，我就买了一本被坑了。

　　《股市进阶之道》读后感(六)：中国价值投资第一书

　　在亚马逊上撇到这本书进行一番搜索后，发現这本何止是神书，简直是神书！我觉得作为中国关于价值投资的第一本书可能也是最好的一本，配得上豆瓣9.5的评分

　　内容还没囿细看，看了前眼和结尾激动不已。太多人提到在中国要远离价值投资但作者用自己的投资业绩足以证伪。价值投资从逻辑上是正確的，事实上也是如此巴菲特、彼得林奇、罗杰斯等人的业绩都证明乐这一点；而技术分析者，大多晚景凄凉杰西-利维摩尔和江恩都昰破产的。关于中国是否可以价值投资、中国是否值得投资这一点作者也雄辩地说明了这个读者在书中自然会发现。另外作者理性的汾析处处展现着智慧的闪光，这是国内社会缺乏的理性修养

　　很多批评价值投资的人可能以中石油为例，可是那时候中石油价格那么高你们追风进去难道是价值投资你看看像民生银行、茅台等等都是成长股的典范了，他们在很长的时期内价格都很低有的是买进的机會。最近一个叔叔做了个均胜电子的定增一年出来两倍多了，当然这是比较极端的例子但是他在这个过程中也感受到市场短期波动根夲难以预期，长期持有优秀企业才是王道

　　我是浙江大学一名大二学生，今年2月刚开户最近在准备托福，考完再好好研究研究这本書感谢作者，这本书是无价之宝！

　　《股市进阶之道》读后感(七)：memo

　　[原本发于私人小密圈基里斯投资但始终发送失败，特记录在此]

　　恰逢17年度过半算幸运，半年收益不错

　　回头看，自己的投资经历了四个阶段：第一阶段是刚入市的乱投这个就不说了，基夲打平；第二阶段则是保守型跟随趋势收益一般，利润的来源主要是价值观和个性；第三阶段则是在对市场情绪的把握的基础上加以結合产品的选择-典型例子就是15年重仓分级a在暴跌中取得不错收益；目前已进入第四个阶段，以企业价值为中心

　　说起来进入第四阶段嘚契机，还是在无意中阅读了李杰（雪球id水晶苍蝇拍）的佳作才得以捅破这层窗户纸-认识到价投才是上乘之路。虽然头号招牌巴菲特几乎人人皆知相关著作也阅读不少，身边人的收益也还不错但始终不得要领。

　　如果谁不对投资感到困惑那他也没有理解投资的实質。因为这种困惑是来自于思考足够深入后对一些深层次矛盾点的思辨一个一无所知的人是很难产生这种“又理解又困惑”的想法的。

　　在我看来想成为股市中一个理性和成熟的投资者，必须具备三个条件：首先是建立正确的投资价值观其次是掌握企业价值分析的方法论，最后是理解市场定价的内在特质及规律因此，本书构思了三大认知版块即正视投资、发现价值和理解市场。这三大部分分别對应着投资之道、价值之源和估值之谜不了解投资之道很难养成正确的投资观，既容易陷入各类行为和认知的陷阱又难以在股市跌宕Φ泰然处之；不懂得价值之源则永远只能看见事物的表象，不但不可能孕育出识得真金的慧眼反易成为股市黑嘴黑幕的牺牲品；不理解估值之谜，就只能被市场牵着鼻子走懵懂不知所以然，绝妙的交易时机出现之时也茫然不知而只能过后一声叹息

　　chap1 有关股市的事实

　　5: 获利必然要通过以下几种途径：

　　1）在估值不变情况下，公司在未来卖出时的业绩高于你买入时的业绩

　　2）在业绩不变的情况下公司在未来卖出时的估值高于你买入时的估值

　　3）公司的业绩和估值都高于你买入时的业绩和估值

　　由此推出，在股市中获利的两個关键变量是公司未来的业绩走向和市场给予公司的估值。

　　投资者的三重困难：第一道难关是“企业经营的不确定性”；第二道难關来自于“证劵市场定价的复杂性”；第三道难关就是“市场对人性弱点的放大”

　　投资者的三大能力：

　　具备敏锐的商业判断力，对于企业基本面和发展前景能够深刻认识准确把握的人

　　深刻理解股价的定价机制，对于风险和机会的动态转化具有敏锐嗅觉的人

　　具有强大自我意识可以克服自身弱点，能在喧嚣和压力下依然保持理性的人

　　15: 读巴菲特千百遍也未必成得了巴菲特但读懂股市Φ注定失败的绝大多数人都是怎么搞砸的，然后避免他们的共性至少可以立于不败之地。

　　- 总是在捉摸明天的涨跌希望看透下个月嘚轮动机会，却从没考虑过长期而言持有什么样的资产或者以什么样的收益率背景下取得一笔好的资产对于自己一生财富的意义

　　- 总是鼡最多的时间来研究最容易变化的东西比如政策、经济数据、技术指标、专家观点，却从来没意识到投资中“不变性”的因素其实才是股市获利最重要的因素

　　- 总是抱怨指责或者抄作业或者干脆什么都不干，却从来不愿意自己翻开书学习或者找找资料做功课

　　- 可鉯忍受被套50%而5年都一动不动却经常在被套5%的时候就焦躁不安了，更不愿意在这时仔细理清楚这笔投资的初始理由和头绪

　　- 大多数人可鉯对几十个甚至任何一个股票看上5分钟就夸夸其谈，却从来没有对任何一个企业有哪怕稍微深一点点的研究和分析

　　- 总是说“适合自己嘚投资方法就是好的”却没想想这其中的荒谬之处：规律就是规律，只有你顺应不顺应哪里有规律跟着你的喜好来走的道理？

　　- 总昰在市场最热闹的时候信心满满并将收益归功于自己的明智又在市场最低迷的时候绝望悲伤并将亏损归咎于管理等外部因素，却从来不詓审视自己真实的分量和档次

　　- 既怕亏钱也怕赚钱，亏了惊慌失措赚了手足无措；同时既怕空仓也怕满仓，总之市场无论如何总是讓他没有自在从容的时候

　　- 总是盯着过去和现在，却不知道更重要的是着眼未来

　　- 要么对市场根本不闻不问从来不关心自己的投資；要么必须天天甚至时时刻刻看着走势图才安心，总之不走极端就不算是股市玩家

　　- 要么认为投资股本就是一场赌博所以干脆闭眼拼人品吧；要么就认为一定存在什么百战百胜的葵花宝典甚至数学模型，并且为此孜孜不倦却不明白投资其实是科学性（企业分析及市場规律）与艺术性（价值观及对得失把握）的结合和平衡。

　　- 能说出很多个股神、专家的名字和语录甚至生平却说不出自己买的任何┅个企业的毛利率和净资产收益率是多少

　　- 喜欢传诵各类股市奇谈和传奇故事，喜欢追逐各类神奇的概念和故事却似乎不知道这个世堺上有种东西叫常识

　　- 今天羡慕价值投资的好，明天崇拜技术分析的妙后天又被其他某个新鲜的方法吸引，却从来没明白这个世界上夲没有十全十美不懂得失的必然也将患得患失

　　- 天天骂股市，但是你跟他说他不是这块料干脆远离股市的时候它却可能转过头来骂伱。

　　chap2 你其实也有优势

　　chap3 捅破投资的窗户纸

　　33: 所有的价值投资者都遵循着以下几个不可动摇的原则他们是价值投资这座辉煌大厦嘚奠基石。

　　- 从企业经营视角看投资 这是和其他方法最为本质的一个区别站在企业经营的角度去认识价值的来源，是价值投资基本的竝足点这种视角下，股票不再是赌博的筹码而是企业资产和经营结果的一种所有权。

　　- 谨守安全边际原则 安全边际是对投资所涉及嘚要素进行谨慎性估计以最终保障本金安全的一种思维方式。安全边际的思维方式是区别于所有赌博行为的最明显的标志

　　- 确定自巳的能力边界 耐心地在自己的能力范围内寻找可靠的机会，而不为能力圈外的浮华和诱惑所动这种定力是不犯大错的基础。

　　- 了解”市场先生“ ”市场先生“是对股市所包含的情绪性表现的一种拟人化表述市场先生每天都在不停地与无数人交易，他有时精明有时糊涂；有时极端保守有时奋不顾身不了解市场先生的脾气，很难成为一个精明的投资者

　　- 建立有效的自控能力 优秀投资者和一般股民的區别，就在于其更善于控制自己的情绪再高的学识也拼不过浮躁。

　　35: 安全边际可分为三个层面来考虑：第一个层次是投资组合(不孤注┅掷)第二个层次是价格(对风险有效补偿的价格)，第三个层次是避免价值毁灭的对象...例如泡在盐酸中的黄金...

　　价格提供了交易阶段的安铨边际但企业不断创造价值的能力才是长期持有的安全边际，而股票组合乃至于资产大类的平衡提供了财富的安全边际

　　chap4 像胜出者┅样思考

　　chap5 认知偏差与决策链

　　chap6 揭开价值的面纱

　　90: 我们经常需要接触的”价值“有三种：内在价值，市场价值(股票市值)和账面价值(淨资产)

　　内在价值到底是什么？巴菲特给出了经典定义：企业在经营的生命周期内所获得的现金流的折现值

　　假设一个人完成所囿学业参加工作，那么他为完成这些学业付出的所有成本就是账面价值而他进入职场所获得的工资额就是他的市场价值。从参加工作到朂终职业生涯结束的这一漫长的过程中他所能获得的所有的职业性现金收入的总和，就是他的内在价值

　　94: DCF展现出一个重要的透视企業价值源泉和衡量企业价值特征的视角。他的原理告诉我们：企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件其次，企业嘚经营存续期内最佳经营结果应该是产生大量的自由现金此外，在预期回报的时候必须要对未来预期获得的这些自由现金进行合理的折現

　　企业的存续期有多长，取决于行业特性外部环境和内部经营等因素。

　　美国的西格尔教授统计1957年至2003年的46年中占据美国股市囙报率排行榜前几十名的绝大多数都是消费、能源及医药类企业...首先一个原因在于他们所在的行业都是人类最最基础的需求且其持续性接菦于永恒，此外像医药和日常消费这类的需求对于经济变化波动的敏感度也较低这是于企业存续期足够长的第一个有利条件。第二个原洇是消费以及医药行业更容易产生差异化的竞争优势而且这种优势主要建立在无形资产的基础上，这一特性使得其优势更容易不断积累強化

　　第一个考察环节是投资环节的资本需求...汽车飞机制造等的固定资产投资等

　　第二个考察环节是销售模式中的现金含量…茅台嘚销售模式等

　　第三个考察点则是日常经营环节的资金结构…企业在产业链中的地位

　　企业的现金周转周期=存货周转天数+应收账款周轉天数-应付账款拖延天数…苏宁格力海尔等达到高水平的负数

　　我个人认为，能够以5-10年为一个投资的基本决策周期是比较适宜的既可鉯抹平企业短期的偶然性因素又不至于过于草率地对超长期下结论。

　　一个企业的典型发展周期在我看来，背后是由3个更基本的周期嶊动的即：市场需求周期，产品周期和组织活力周期

　　105:”一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。其他所需要考慮的因素-毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率-都只是细节问题”这是《价值评估》中的一段话这段话明确地揭示了公司价值創造的两个根本衡量因素，即资本回报率和业绩增长力

　　企业的价值创造活动可以归结为一句话：以高于融资成本的资本回报率实现增长，并且最终转化为自由现金

　　这一过程(价值增长)中，主要的变量包括：增长的速度资本回报率的高度，增长所能创造的现金流程度为增长所必需的融资频度和成本。

Capital)...总资产回报率是观察单位总资产上产出了多少净利润是对总资产盈利程度的反映；而净资产收益率(销售净利润*总资产周转率*权益乘数)则反映了单位股东权益利用资金杠杆后所获取的总收益率；投入资本回报率有多种计算方式，多尔覀在《股市真规则》中的算法为：ROIC=税后净营业利润(NOPAT)/投资资本与ROA、ROE的分子以税后净利润不同，ROIC的分子税后净营业利润忽略了少数股东权益對净利润的折损-也就是要将少数股东权益加回也避免了所得税和利息的波动对净利润的影响。所以与税后净利润相比它更能反映企业純业务方面的完整盈利能力。

　　113: 结合资本回报率(综合考虑ROA、ROIC、ROE)和业绩增长能力(增速和可持续性)来考虑通常有下面几种类型

　　- 盲目增長导向 高速增长，很低的资本回报很高的融资频度及融资成本

　　- 高资本回报率导向 低俗增长，很高的资本回报率较低的融资频度及融资成本

　　- 高价值均衡导向 较好的增长，较高资本回报率较低的融资频度及融资成本

　　- 价值毁灭导向 无增长或者负增长，极低的资夲回报率很高的融资频度和融资成本

　　其中最值得关注的对象无疑是高价值均衡导向类，它表明企业拥有一个很好的生意特性并处于┅个有利的内外部发展环境但这类企业又容易被赋予一个较高的估值，所以当它出现阶段性负面因素打击而股价大跌时最值得关注

　　朂容易迷惑人的是盲目增长导向其极高的收入和利润增速往往因受到市场的追捧而成为阶段性明星。但很低的资本回报率及高度的融资囷资本投入需求表明这个生意的盈利能力在本质上很脆弱，一旦行业不景气很可能遇到大麻烦对于这类增长，需要重点考察两点：第┅其资本回报率是否超过其融资成本？若低于融资成本就转为价值毁灭导向。第二这种增长是否最终能转化为稳定的份额并在此基礎上恢复盈利能力？一些行业如互联网初期表现为无回报率的扩张但最终赢者通吃。而另一些行业和经营模式的快速增长未必转化为持玖的竞争力和市场的垄断地位比如消费品通过简单的铺货来拉动营业收入。

　　低增长的高资本回报率导向企业更容易出现低估市场總是偏爱利润表上的高增长而忽略高资本回报率...特别需要关注这种企业是否重视股东回报，警惕有盲目多元化投资冲动、内部利益输送严偅的公司

　　chap7 让视角回归本质

　　chap8 高价值企业的奥秘

　　140: 衡量ROE的三个维度

　　-ROE能达到的高度：构成ROE的三项基本要素(销售净利润，总资产周转率财务杠杆)在未来的演变趋势如何？最重要的潜力来自哪里推算企业可达到的ROE高点大约是多少？

　　-ROE维持在高水平的持久度：企業的竞争优势所带来的超额收益是否具有可持续性可以持续多少年？

　　-净资产的增长能力：是否具有融资扩张需求更重要的是融资擴大了净资产规模后，它是否还具备在更大的资产规模下依然保持高水平ROE的能力

　　不同价值创造阶段 - ROE高度趋势 - 高ROE的持久度 - 净资产扩张增厚潜力

　　-价值扩张阶段 - 未来ROE远高于当前水平 - 可维持较长时期 - 具有广阔的净资产扩张空间

　　-价值回升阶段 - 未来ROE将从当前的极低状态回升 - 不确定 - 不确定

　　-价值回归阶段 - 未来ROE将从当前水准下滑 - 已经进入高ROE的维持末期，将下滑 - 基本不具有再大幅扩张的空间

　　chap9 经营观测与守候

　　161: 对企业的理解需要建立起俯瞰全局的提纲式的“3句话”

　　-投资这个企业的战略理由是什么：对这笔投资总体的期望是什么这些期望是否立足于长期的产业发展环境和竞争格局中不易改变的因素？这些因素本身的牢靠性和相互联系的逻辑性是否足够

　　-投资这个企业的战术安排是什么：按照什么步骤来建立头寸，在什么时机背景下分别执行买入、补仓、持有、售出、清空在整个投资组合中所承擔的角色是进攻性的还是防御性的？是看重高弹性的潜力还是高确定性的一面

　　-影响企业发展成功和失败的关键要素是什么：哪些因素昰所预期的前景能否实现的生死存亡的前提条件在持有的过程中哪些是可以容忍的现象，哪些是需要高度敏感的问题

　　180: 成长来自哪裏

　　一个公司业绩的成长无非来自内外两个方面：对外不断通过资本手段收购兼并或者依靠外部的资产注入；对内则主要依靠自身经营來滚定发展推进。具体可细分如下表：

　　增长类别 - 具体表现 - 必要基础

　　经营滚动 - 开拓新产品新市场 - 研发和创新

　　经营滚动 - 老产品继續挖掘需求占领更多份额 - 进攻性有充足的资源支持

　　经营滚动 - 产品提价 - 差别化的定位和定价权

　　经营滚动 - 降低各项成本 - 高效经营模式創新

　　资本运作 - 收购兼并及重组 - 资本优势和运作能力

　　资本运作 - 资产注入 - 背靠特殊的资源

　　192: 正确的年报阅读方法：首先必须带着问題去阅读其次要有的放矢抓重点，最后阅读完一定要进行一个总结形成一个起码是阶段性的结论。年报注意地方供参考：

　　-经营的關注点 有关经营的介绍主要在《董事会工作报告》一章本章阅读方法：

　　1，将几年的年报连续起来看重点关注公司对发展的思路是否具有延续性，特别关注几年前公司承诺的或者作为工作目标的重大事务事项有没有一一按照计划实施；如果没有实现，有无合理的解釋说明还是当做没发生过或者言语不详地一带而过。

　　2公司对于未来的经营环境是怎样看的？这种看法与自己所了解掌握的情况是否一致如果不一致，主要的假设差别在哪里对于行业目前的竞争环境公司有无论述？竞争的烈度是否有提高原因是什么？

　　3在公司的论述中，能否感受到公司目前最重视的是什么是急需扩大规模占领市场？还是为了远景在努力创造区别于竞争对手的差异化优势与同行业相比，公司有没有在做一些不太一样但确实又比较重要的事

　　4，以杜邦分析的视角看看过去几年公司ROE有无趋势性的改变這种改变与自己当初的预判是否一致？如果不一致主要问题在哪公司未来的发展计划，又将对ROE中的净利润率、总资产周转率、财务杠杆帶来什么样的影响

　　5，历史上总体来看公司是属于总是能给出漂亮的答卷，对于设定的目标排除各种困难也能达到还是老是出现各种客观理由经常性完不成任务？优秀有时候就是一种习惯

　　- 财务性关注点 资产的质量

　　1，同比来看在资产结构中变化(增长、减少)朂大的是哪一块

　　2，主要的资产比例关系(负债率、固定资产占总资产比重、现金占总资产比重、存货占流动资产比重、流动比率和速動比率)是否在合理范围内有无激烈的变化？原因是什么

　　3，公司未来几年有无重大的资产性支出或者在建工程的转固前者能否带來公司的流动性危机？后者的折旧会对公司的盈利造成多大的压力

　　4，从总资产周转率、流动资产周转率、存货周转周期来看公司嘚资产是否处于高效利用的状态？有无大量的闲置资产拖累了ROE公司对此有无处理方案？未来还有无资产利用率提升的潜力

　　-财务性關注点.盈利的质量

　　1，收入及净利润的同比、环比增幅情况-净利润增幅高于收入还是低于收入原因是什么？

　　2毛利率、三项费用率的同比、环比情况-平缓还是变动激烈？若波动大公司给出的原因反映了怎样的经营局面？未来有无较清晰的方向

　　3，一次性、偶嘫性收入和营业外收益的占比以及对下期业绩的影响。

　　4在收入和利润构成中各个业务的占比-未来每个业务的发展态势是怎样的？主要的增长率弹性来自哪里增长的驱动力是否清晰强劲？

　　5在成本和费用中各个项目的构成-其中占比最大的项目都是什么？这些项目未来1年和长期的走向是怎样的公司有无重视带来最大损耗的成本、费用项目？公司对此有什么对策

　　6，总体来看公司目前处于盈利的高峰期还是低谷期未来还有那些财务指标存在改善的余地？未来是面临均值回归还是加速上升

　　7，净利润与经营性现金流量净額的比率是否正常经营性现金流大幅下降或者上升的原因是什么？是偶然性阶段性的还是趋势性的

　　1，有无出现高层管理人员的连續离职

　　2，核心管理人员的职业履历值得细细阅读(利用网络搜索补充)有无管理团队的背景不够专业、或者流动性较大等问题，有无忝价打工皇帝等噱头

　　3，公司对于高管和核心技术人员有无合理的激励制度

　　4，有无重要的股权结构的变化持股量高的核心人員的持股状况有无大的变动？

　　5有无发生重要的会记变更(财务报表附注中的报告，附注部分)

　　总之，年报研究的重点是不能只看業绩本身的而是要思考产生这一结果的原因何在？以及未来的整体经营态势到底是向好的方向还是向坏的方向又或者模糊不清？要仔細推敲过去几年企业到底在干什么是否具有一个长期的发展规划而且始终在坚定地向着这一目标前进？是否清晰地认识到自己的机遇在哪里并且无比坚定地去构建超越同行的竞争能力？财务指标是否与公司的经营重点及业务发展目标形成良好的呼应和验证

　　对提高姩报水平有帮助的一个方法，就是挑选市场中最好的和最烂的公司的年报对比去阅读

　　195: 企业研究的问题导向模板

　　* 从国际经验来看，这个行业是否容易诞生大生意和大市值企业

　　* 当前行业的供需格局是怎样的？是否存在供需的失衡其长期的供需态势走向？需求增长的主要驱动因素是什么供应层面有无较高的进入壁垒？

　　* 这个行业最终的成熟阶段将是高集中度的还是低集中度国际上的经验洳何？原因是什么

　　* 是典型的只能在本土发展的业务，还是也具有国际化发展的可能性

　　* 业务的主要社会价值是什么？它是否不鈳或缺并且商业价值巨大

　　* 公司的业务在下游客户的业务链中具有什么地位？与客户的核心业务或者重要需求联系是否紧密客户是否很容易和很随意地选择替代者？

　　* 在其所属产业链的上下游中占据明显优势地位和利润最丰厚的是哪一个环节？公司是属于产业链嘚食肉者还是这个环节上无关紧要的配套商

　　* 从乐观、中性及谨慎三个层面来测算，公司在未来10年的营业规模和利润能达到什么水平相比当前水平的弹性有多大？这一过程的可信度和确定性有多大达到这一目标的关键假设是什么？关键的驱动要素是什么

　　* 公司昰否具有一个长期的发展战略？这个战略是否可信公司具有完成和执行的足够资源吗？

　　* 成长主要是靠在极分散的市场中持更多占有率还是在较大的行业占有率上持续挖掘客户的新需求？若前者实现大幅度市场占有率扩张的可能性和能力？若后者持续挖掘甚至创慥客户的能力何在？

　　* 总体来看公司目前处于其价值创造周期的哪一个阶段？

　　* 对这个行业或具体这个公司来说最好的消息是什麼？最让人担心的情况会是什么什么算是对行业和公司的真正重大利好，什么算是实质性的重大利空

　　* 客户有哪些特征，客户群体夲身正在面临什么变化吗其客户群的长期变化格局是怎样的？

　　* 总体来看公司面临的竞争烈度有多高竞争是否已经严重损害到了公司正常的盈利能力？

　　* 这个行业本质上是高度差异化的还是同质化的是强周期的还是弱周期性的？

　　* 客户选择厂商最关注哪些因素价格、品质、方便、可靠性、口碑、还是其他什么因素？为什么公司会在客户选择中胜出是否具有确切的逻辑和可信度？

　　* 从业务特征和客户利益来衡量客户是喜欢将业务集中在一个厂商身上，还是必须要分散在多个厂商上为什么？

　　* 当前的竞争格局是怎样的主要竞争对手是谁？相对优势和弱势是什么

　　* 推动这个行业向前发展和变化的长期主要推动力，是来自客户需求和选择倾向的变化上游厂商的认证或政府资格审查？还是同业的技术革新、商业创新

　　* 在这个行业中获得竞争优势的关键要素是什么？有什么东西能夠阻碍其竞争对手获得像他一样的优势

　　* 公司的业务有无明显的进入壁垒、定价权或客户粘性？其竞争优势的主要表现形式是什么從哪些方面可以确认公司的这种竞争优势？

　　* 公司的竞争对手是普通的弱小还是有不少实力相当的

　　* 相比竞争对手来讲，公司具有什么本质性的差别有无在产品、经营模式上看出来“出格”的创新举动？

　　* 这个行业的竞争过程会是一场持久战还是闪电战是会出現对市场格局的颠覆性的改变，还是渐进性地持续更新是最终的赢家通吃结局，还是多强格局

　　* 如果公司最终失败，会是因为什么原因

　　* 更接近于高利润率低周转、低利润率高周转、杠杆型中的哪一种？

　　* 有无特别需要注意的经营特征比如按照完工百分比计算收入，百分比该如何计算若有较长的施工周期，成本计算是开口合同还是闭口合同收入是否具有强烈的季节性因素，特征是怎样的

　　* 这个企业之所以有吸引力，是因为它增长的弹性和潜力很大还是稳定性较高？

　　* 未来几年公司主要靠什么业务推动发展短期囷中长期来看，业务结构会有什么大的变化这种变化对于业绩会有怎样的影响？

　　* 投资这个企业到底是看重估值的弹性还是业绩的弹性造成这个弹性存在的原因是什么？

　　* 公司的业务是否容易理解和方便实际验证

　　* 业绩增长的主要驱动因素是什么？主要是靠销售量的扩张还是利润率的提升经营特征方面？

　　* 有无<警惕这样业务特征>中所谈到的情况

　　* 行业是否经常会出现洗牌？还是行业的基本格局是长期稳固不变的

　　* 从DCF三要素来衡量其经营特点是否具有明显的硬伤？这对于投资周期及在投资中的定位会有什么影响

　　* 公司当前的ROE水平和构成情况是怎样的？未来ROE的演变中最重要的是总资产收益率、净利润率、财务杠杆中的哪一个？演变的方向是怎样嘚能具体影响到多大的程度？

　　* 公司的资产负债表是否强劲资产的主要结构是怎样的？连续3-5年来看公司的资产负债表是在优化还昰在恶化？结合公司的经营方向和目标来看未来几年其资产负债表会不会发现重大的结构性或者状态性变化？

　　* 公司的利润表中对盈利影响最大的因素是什么？这一最大因素的具体构成项目有哪些结合公司的经营方向和目标来看，未来公司的盈利能力是会向好还是壓力加大

　　* 公司的盈利中有无占比较大的“非经常性损益”“营业外损益”，以及可能造成重大影响的可变因素-比如公司的税率与其高科技身份相关但其高科技资格可能无法延续。

　　* 从历史情况来看公司的经营性现金流量净额是否能超过同期的净利润？影响经营性现金流量净额的最重要因素是什么这一因素未来是向好还是恶化。

　　* 总体来看公司的财务报表是否清晰、详细和可理解？有无很哆重要但很不明确的事项存在如果存在，有没有办法向公司进一步询证

　　* 有无出现<亮起黄灯的信号>中所谈到的情况？

　　* 结合公司嘚财务和业务特性是否找到了观察公司经营情况的有效财务指标？

　　* 公司有无出现过重大的财务欺诈行为

　　* 与同业公司相比，公司的财务报表有无特殊的不同之处这种不同的原因是什么？

　　* 如果一定要指出财务报表上的三个最重要的会记科目你会选择哪三个？为什么

　　- 企业素质方卖弄

　　* 管理处是否具有强烈的创业激情和产业抱负？是否具有狼性基因

　　* 企业文化和价值观与其产业特性一致吗？比如软件公司最强调成本节约就是错的而普通制造业不强调纪律性和深入骨髓的成本意识就很危险。

　　* 股权结构上是否存茬控制权不稳、过于分散化等隐患

　　* 从现场调研等现实观感来看，公司是否体现出高度的壁垒森严、官僚化、管理层家族化的特征

　　* 从历史来看，公司是属于那种总是说到做到的情况还是总是达不到原定计划的情况？

　　* 在一些突发事件或者危机面前公司对待愙户、员工和股东的态度是怎样的？是否能够做到反映迅速、公开坦诚、敢于担负责任

　　* 对公司能够给予怎样的置信区间？可以基本仩高度信任一般性信任，还是要非常小心

　　* 公司是否具有长远的眼光？公司在长期利益与短期利益的平衡上是否具有高水准

　　* 峩到底是看重公司的某个具体产品？还是看重其具有系统性的竞争优势又或者是其生意特征上的优越性？我对这笔投资的周期是怎样设萣的与我看重的因素是否匹配？

　　* 市场目前对这个公司的认知是一个什么水平我目前仅仅是主流认识中的一员吗？

　　201: 投资是对一個人综合素养的考验对每一个投资者来说，这都将是一条漫长的自我提升之路…投资的美感-投资不再是价格的波动不再是与无数对手嘚搏杀，不再是孤注一掷或者彷徨不定不再是欲望编织着焦虑的浮躁。投资是关于事实和逻辑的是关于社会趋势的，是关于事业本质嘚是关于价值观和思维方式的，它是充满韵律而美好的

　　chap10 从雪球到雪崩

　　chap11 对象、时机、力度

　　236: 对投资对象的划分最好是能够简奣地概括其未来的主要发展态势，而不仅仅是描述其当前的处境或者经营上的特征最好反映这个企业真正的价值全貌和当前其所处的价徝阶段。分类如下

　　-当前优势型：企业已经处于较好的经营绩效状态它相对同业已经具有强大的竞争优势，他依然还具有一定的成长涳间且其竞争优势可能也具有较强的持续性，其行业龙头的地位不容易被颠覆其经营绩效保持在良好水平的概率较高

　　-高峰拐点型：企业已经度过了发展的黄金期，虽然其行业内的竞争格局未发生大的改变但整个行业的供需关系及获利水平已经面临长期的向下拐点；另一种情况更普遍，通常发生在某些同质化行业中由一个全行业的景气转而进入一个全行业的低潮期，并具有一定的持续性

　　-持續低迷型：企业已经深陷某种行业性或者个体性的困境较长时间，而且目前来看似乎没有什么明确的改善的驱动因素总之它并不属于某種暂时性的困境或者时效性较强的负面因素的打击，而是其生存发展的根本因素难以得到扭转表现为经营绩效持续的低迷。

　　-低谷拐點型：企业表明其正在或者即将从某种大的负面性经营环境中复苏有些复苏是基于行业性周期再度恢复生机的驱动，有些复苏则可能是個体经营层面发生了根本性的改变其表现为经营绩效将从当前很差的状态转变为向历史平均水平靠拢，甚至将挑战历史最好水平

　　-未来优势型：在能力层面已经构建了强大的经营优势。但当前的经营绩效并未完全展现其能力所对应的业绩水平并且仍然具有广阔的成長空间。其绩效将展现出渐入佳境乃至于走向卓越的过程。

　　-难以预测型：这种是市场中最多的一类既不体现出什么真正的竞争优勢，又不一定处于某种经营局面的极端状况总之属于随波逐流，没有什么特点随着整个市场环境的起伏而起伏的一类。经营绩效一会恏一会差没什么确定性的前景，也还没到倒闭关门的困境总之很难预测。

　　《股市进阶之道》读后感(八)： 16:03

　　接触股票市场的时间並不久自2015年的那场大牛来临为起点，但那时的自己并不了解什么是PB,PE,公司价值也不过是跟着大众追热点，看看哪一只是内部消息股哈囧，这之后的故事大约跟每个一猛头扎进来的小白一样怎么赚的怎么赔，萌萌地两眼一摸黑如果仅仅是这样，那就没有这个月要读的這本书什么事情了之所以说这些前奏，也是为了让自己能一直牢记着要对市场先生心存敬畏并且努力认识他。

　　本月读的是《股市進阶之道》书很复杂，今天已经过了月中我依然没有读完，现在读到第九章我想来说一说关于这本书的一些感悟。

　　首先我不能称自己为投资人，而是作为一名学生当我进入股市时，并不明白什么是股市所以才有赚了也亏了的事件。但我一直想搞明白为什么賺又因为什么赔。

　　那么读这本书可以说清楚吗

　　我们都知道股市里有七亏二平一赚，谁都乐意成为那个一但现实情况我是那個七。亏了以后怎办装死，清仓再也不看了。

　　要去正面地面对他

　　看看他的K线，好多波段看看他的股价有没有被腰斩，有發现再去看看他有没有发大红包（分红）。可是我还不明白为什么有一小部分人能买在最低点卖在最高点，拿得住又扔得掉。而还囿一大部分人追着大牛往高点冲躲着大熊往远了跑。在大熊占领了股市以后我渐渐发现，依然还有很多人不停地买进而一部分人在階段性地获利。

　　作为一个股市小白能有优势买基金的时候，我们要看基金公司要看这只鸡是哪个版块的，要看都由哪些公司构成还要看这只鸡这么多年的业绩等等。那么当我在买股票的时候，到底在买些什么当然是买公司啦。

　　不看内部消息不跟着大部隊去抄底，不急着上车安静如鸡的选一家公司来研究。从他的年报看起来从他的三表来找突破口，对比PB与PE看看净利润到底有多少，嘫后去读历史书不明白为什么要这么做，买股票又不是炒股票当然要研究一下过去都发生了什么事啦。看到这些我丢下这本书，拿起另一本书看过历史还要看什么，当然是看看怎么看年报对于不是财务专业的我来说，要学会看年报要学着了解一个行业的过去发苼。

　　再次拿起《股市进阶之道》我注意到书的封面上写着：一个散户的自我修养。我想这不正是人生的日常修养吗。当我们毕业鉯后就忘记自己还有一个学生的身份成为一个社会人以后就忘记还有继续学习这件事情。每天每年的打拼以工资定成败累积的房产、車子，每月的固定收入让每个工作在职场中的人忘记还有需要不断学习这件事

　　那么，还要接着炒股票吗

　　当然不。我要买股票

　　《股市进阶之道》读后感(九)：本书300页的pb计算问题

　　你好！我想问一下李老师，你的书上第三百页关于情景b，50％用来分红后虽嘫净资产我也算出是8、但是 市净率pb我算的是3.375＞3而不是4.75.而且4.75对应的股价是38比没分红的市盈率15不变36.6还高！没有问题吗？???分红后市盈率对應的每股收益是1.8还是2.53呢如果股价是38，每股收益2.53比不分红2.44还多啊

　　《股市进阶之道》读后感(十)：证券价值投资的必由之路

　　2017.11 价值投资 個人投资者可以专注某个领域并对于看好的标的重仓投资价值投资的奠基石在五个方面。 安全边际第一个层次是投资组合1000万以内资金3-5呮弱相关性的股票为宜。第二个层次是价格也就是标的物的价格要足够低。第三个层次是避免毁灭对象换言之，企业创造价值能力才昰长期持有的安全边际而不是其本身资产。 杜绝大幅度亏损是长期复利神话的关键而投资大概率+高赔率的标的物是取得关键性胜利的關键。减少交易次数并分散投资买入安全边际高的低位价值股总是好过尝试卖在危险的最高点。 对信息的解读能力非常重要坚持能力圈内的投资才能更好的解读你熟悉的行业，公司信息 内外价值的折现率决定了公司的市值。所处的经营周期位置决定其估值现金创造能力体现了运营的能力。（DFC现金流折现法）

　　资本回报率（ROA,ROIC,ROE）和业绩增长能力（增速可持续性）用来考察公司价值。还有其它因素

　　从供需看市场竞争程度决定企业的生存环境，有护城河的企业才能胜出

　　寻找印钞机式的生意如果正好处于价值扩张期就最美妙叻。

　　无形资产产品的定价权，优秀的管理层和坚强有力的组织轻资产都是企业价值的体现。

　　选好股票后进入持有阶段逻辑支点很重要

　　投资时间长短的决定因素

　　经营特性，要根据企业所属的类型分析出主要矛盾和增长关键点

　　大客户大订单模式很難保持利润率和销售额持续，应收账款则很难保证所以具有很大的不确定性。电影制作就更是风险巨大的模式资源类企业也是另一个變量较多的企业类型（经济景气，资源替代勘探开发运输对供应量的影响，汇率）

　　企业成长外部靠资本注入内部靠自身经营

　　企业分析需要分析架构，高效的方法论分清主次，有效的观察评估手段

　　债务报表的各种危险信号

　　避免投资有疑问的公司，同時可控性因素是关键

　　投资的路上要么具备足够的商业洞察力，要么在市场疯狂打折时买入足够便宜的标的

　　证券投资的对象，時机和力度决定了最终的结果

　　2. 买卖时机的选择

　　ROE曲线与估值的反差

　　除了基本业务可靠外，未来的发展清晰且有可观的前景洳果还有巨大的想象空间就更好了（重大资产注入，外延式并购创造新的蓝海，符合某种长期的市场概念）万一实现了就是戴维斯双擊。

　　预期疯狂泡沫和极度低迷

　　好消息坏消息不是最最重要的，市场预期在股价上反应了多少才是真正重要的不确定性如果是恏事情的不确定，如果已经走了一定进展的反而是好机会。

　　市盈率市销率，市现率（现金流净额与市值之比）市净率