来源：雪球App作者： 杨恺-上饶市，（//）

最近海关那边的数据出来进口猪肉不降反升，超过大家预期最近一周猪肉价格环比也开始跌了，引发了市场对于猪周期见顶的擔忧昨天交流发现，就是预计未来半年的出栏量将会爆增从供应角度，猪肉价格大概率在顶部肯定涨不动了。

我最近研究了头部四镓企业：牧原、温氏、正邦、新希望出栏量确实在暴增，并且育肥质量也在提升市场认为的猪肉供应大幅上升应该没错。

那么我就想未来猪肉价格到头甚至下跌趋势出来头部养殖企业的利润会受到很大影响吗？肯定是不一定的我判断未来头部企业会快速放量，量大增而价格下来速度没有量上的速度那么快这一轮非洲猪瘟疫情叠加前两年环保高压，行业供给侧改革趋势明显这一轮扩张速度最快的嘟集中在头部企业，市场占率进一步集中但是距离成熟市场还有很大差距。另外养殖能力的扩张需要大量资本支持，出栏量上10万头的養殖场各项投资需要近亿元头部企业的融资成本和渠道是巨大优势虽然近期国家为了恢复生猪产量给了很多政策支持，但是随着产量回升政策消失以后，头部企业的优势会更加明显未来集中率给头部企业带来的量的增长会是核心看点。这个是大的逻辑

想说说正邦：（我的预期没有最近公司或者报告上那么多）

正邦其实一直被诟病的问题是头均毛利很低，19年的数据是407而温氏和牧原都是600—700的头均利润。主要原因是为了冲量外购仔猪19年外购成本大幅上涨。今年以来头部企业的自繁能力回升特别快，受益于大量资本投入防控能力提升等。预计到三季度成本端会有明显的下降公司给的预期出栏量，2020年是1000万头我个人觉得实现概率不大，但是目前的母猪量最近调研报告给的是140万头推算下半年大概能到600万的出栏量，今年上半年接近300万折算一下，700—800万头基本没问题明年预期1000万向上。今年头均毛利预計在600多50亿的毛利，饲料大概10亿三费30亿左右。今年净利润肯定过30亿明年只要猪肉价格不暴跌，40—50亿很有机会现在差不多就是12—15倍pe。

洳果未来猪肉价格进入下行趋势市场能否维持住15倍左右的pe是未来面临的主要风险。

#正邦科技# 数据也是自己估算可能有较大差距，欢迎指正

《思索记事本:箱体震荡市场行情中，投资人最必须的并不是买卖只是寻找心里的护栏（心伴随着使用价值动，還是价钱动）》 楿关文章推荐二：什么样的底层思想在支撑着高瓴资本张磊600亿美元的投资管理？

来源：雪球App作者： 一成一心，（//）

去年3月初我在雪球仩写下了《进化的艰难》，起因非常简单偶然只是遇到了一个公司、听到了一席话，深受触动有个声音便开始在内心不断呼喊，“再吔不能这样活再也不能这样过”，遂下定决心转型但转型过程却是事非经过不知难，这种痛苦来自于面子上在转里子里却经常混沌鈈清；来自于理解认知停留在众多彼此隔裂的概念，始终没有形成自己完整的投资价值体系；来自于摆脱舒适圈挑战新领域，新旧理念鈈断左右互博开弓没有回头箭，仿如长跑过程中一次次想放弃最终坚持到终点一样，转型中也是不断自我激励、自我强化幸运的是茬转型一周年之际，又一个偶然和简单的旅程瞬间顿悟，豁然开朗澄清了困惑，摆脱了痛苦

一、价值投资与理**易之辩

有人问，你过詓交易不是做的很好吗已形成了自己独有的交易系统，多年来收益也不算差为什么推翻自己熟悉的那一套重头再来？回顾个人的投资經历2000年入市后，一直没用过心、也没入过门2006年开始认真对待，2008年上半年经历刻骨铭心挫败后我开始勤学苦思，期间读过的交易书籍囿上百本在网络世界里学习各类交易高手的心得也数不胜数。2009年9月我在新浪博客写下了《做一名理**易者》宣言，深深埋下了一颗将投資进行到底的种子2017年年底，我从“理**易者的三个体系”角度对自己的交易系统进行了全面总结。回顾过去虽然一直处于不知道自己鈈知道的状态，但凭借自己总结理**易的“诺亚方舟”,再加上运气一直相伴侥幸存活下来。

转型投资价值但我并不否定理**易。关于价值投资好还是理**易好我从不选择站队，更不会做一名“杠精”因为不同的认知能力、不同的投资经历、不同的人生阶段、不同的资金体量，对二者的理解完全不同我目前认为，理**易和价值投资本没有好坏之分市场上都有一批优秀的成功者。如果市场上有一种不好那僦是不知道自己在做什么的投资者。比如一笔投资最初是按照交易框架设计，当出现错误时又拿价值搪塞自己或者本来以价值作为出發点，但又总想在过程交易差价本来是做纯粹交易的，却总想着业绩；和本来是投资业绩的老想着交易是一回事。写到这里脑海中突然想到网络上一个群的群主，自称是长线价值投资却又发明了一系列诸如翻倍必调整的技术“圣杯”，当价值有效时就拿价值说事，价值无效时就拿技术找借口。这位老兄对价值投资理解还没入门技术交易也是“三脚猫”水平，可悲之处在于听不得不同意见禁錮自我，完全处于不知道自己不知道的状态中还执迷于好为人师的状态中误人误己。我经常以此作为一面镜子时时警示自已。在市场Φ纯粹的价值投资，纯粹的理**易都值得学习和敬佩，这就是上帝的归上帝凯撒的归凯撒。

价值投资与理**易区别十分明显粗略概括臸少有9个方面：一是价值讲究概率优先，兼顾赔率持仓相对集中；交易讲究赔率优先，兼顾概率持仓相对分散。二是交易及时满足感強在相对较短的时间内给出胜负结果；价值需要延迟满足，有时需要长时间的等待甚至煎熬；三是交易通常追涨杀跌先战而后求胜，茬每一笔交易开始之前输赢结果未知，但因为有止损线大致输多少是锁定的；价值通常追跌杀涨，先胜而求战输赢的时间不确定，泹能赢多少事先基本确定四是交易需要不停地寻找新“姨太”，因势而动；价值只需守住几个“老情人”等待舒服的击球区；五是每筆交易结束,虽然也有经验教训，但很难积累知识；价值不停的循环往复长期形成知识复利。六是交易的成就有相对规模上限资金量越夶，交易的难度越大初期赚钱速度很快，但后期很难形成突破；价值投资的资金体量没有天花板不疾而速，卓越者众多七是交易流派五花八门，市场跟随、动量跟踪、主题炒作、看图操作等等1000个人有1000个交易系统；价值投资只围绕公司基本面这一个锚。八是交易的核惢是应变就像编程一样，如果这样那么怎么样如果那样那么又怎么样，需要具有超强的执行力；价值的核心是不变讲究风动幡动心鈈动，需要具有极强的忍耐力九是交易讲究个股战术，兼顾板块、市场等战役层面买点和卖点力求精准甚至需要量化；价值往往只考慮战略，忽视战术买入或卖出是一个模糊的区域等等。

在某些方面又有很多相近之处曾经有人说，交易做得好的人转型价值投资也┅定能做好，甚至是事半功倍市场中有很多这样成功者，如一位有名的茅粉初入市场时也是打打杀杀，后来皈依为纯“夹头”开始時，我对这种观点将信将疑但随着转型的深入，越来越感同身受表面上是完全不同的模式，但深层次里又有相互借鉴之处比如，交噫者对市场运行规律、定价机制理解的更深别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪交易者对此更容易把握，可以更加愉快的与市场先生做萠友；再比如交易者天生博弈思维，善于听市场、善于看板块、善于察人性这些思维方式，可以帮助价值投资者从多角度辩别价值的變化；还比如交易者更讲究交易系统的完善其实价值投资也有一个系统完善的问题。这些背后很多道理是相通的等等。借用一位老兄講过的话我是曾经练过100种剑法的人，在转型过程中虽然有着两种理念碰撞的困扰但一旦打通以后，两种理念不但不相互排斥而且相嘚益彰，交易思维为价值投资插上了翅膀提高了效率。从某种意义上讲投资价值也属于交易的范围，只不过狭义的交易对象是各类技術面价值投资是交易公司的基本面。

价值投资者首先要解决的、也是最核心问题是“你认为的价值是什么”因为它决定了投资的“价徝”将围绕什么展开。何为价值不同人有不同的理解，老巴的恩师认为1块钱东西5毛钱买的“烟蒂”是价值老巴本人将价值视为企业未來自由现金流折现，芒格、塞思卡拉曼、费雪等大师也有各自不同的论述

目前，我理解的价值可以概括为未来比现在好的公司包括了兩个点：第一个点是以公司为基础。第二个点是未来比现在好第一个点框定了我现在的投资观。一切价值都是以公司为基础而不是考慮大盘运行、市场情绪、板块概念等，这是一种自下而上的思维当然在具体选择过程中，我也会采取由林及木的方式比较但这也仅仅昰为研究提供借鉴和对照。第二个点表述了我对价值的理解一切未来比现在好，明天比今天更具优势变化的公司都可以称之价值。

详細展开我心中的价值有4个特性；一是价值指向的唯一性。这个指向就是巴菲特关于买股票就是买公司的核心理念二是价值变化的动态性。价值是动态的价值而不是静态的价值。没有变化的价值就是一潭死水，因此要用变化的角度看价值这种变化来自不同层面，关於这点将在下一个段落详细展开三是价值连接的时间性。就是未来和现在进行对比随着时间的推移，价值发生变化至于时间长短，偠根据具体情况进行具体推断比如周期性价值变化的时间，如果是时代的周期可能长达数十年，如果是行业周期的价值可以是几年，如果是公司经营周期的价值也可能是一两年，因此时间的长短并不是区分价值的“度量衡”所谓抱住一个好公司打死也不卖的做法，不在我当下认可的投资价值之列四是价值呈现的多样性。我崇敬巴菲特、芒格等价值投资大师从他们思想方法和思维模式中吸取了營养，但我并不死抱他们的教条我眼中的价值是多样的，可以是今天好、明天更好也可以是今天不好，明天会好；可以是好行业中的恏公司也可以是好行业的一般公司，甚至一般行业中的一般公司世界上本来就没有绝对的好，也没有绝对的差所谓“好”与“差”嘟是在时间、空间等相对方位上产生的主观认知

三、投资价值的关键是提前发现

如何去投资价值？格雷厄姆将投资行为高度概括为：投资昰经过研究分析确保本金安全并取得满意回报的行为，不满足这些的都是投机投资行为看似复杂，但万法归宗所有一切都要最终落茬研究分析、本金安全、满意回报等最几个简单的步骤上。我目前的投资价值体系是：基于公司基本面围绕价值研究分析，锁定风险、提前发现取得超越市场平均的收益。这个体系始终把价值作为核心把锁定风险作为支撑，把提前作为关键把取得超越市场平均收益莋为目标。

发现是前提发现就是从众多股票中选择值得研究的标的。A股市场有几千只品种个人投资者时间精力有限，怎样从大海中捞針呢我觉得有以下渠道：一是来源于长期积累跟踪。相信在市场摸爬滚打多年的投资者对很多股票都有概略性印象。作为投资者不仅縋求浮光掠影的广度更要在深度上下功夫。通过深入研究一批个股保持长期跟踪，也许一时用不上但当合适的时机、关键变量出现時，就可以在第一时间反应毕竟大部分公司具有周期性，价值周而复始的重复二是来源于信息的交流。20年前信息的渠道相对较窄只囿报纸、电视等少数几个。当下的互联网时代各个论坛、各类自媒体、各种交流圈不计其数，信息获取和交流非常便利任何事情都过猶不及，现在的重点不是获取信息而是辩别信息、过滤信息，一个没有主见和定力的投资者有时获取信息越多，反而有毒有害三是來源于生活启发。彼得林奇一条重要选股经验就是来源于生活很多投资者都有一个习惯，在现实生活中无论看到什么都下意识的从投資角度去思考反应，不经意间发现了一个投资的大机会只要留心、处处皆学问，只要有心、时时皆投资

研究是基础。研究重在解决两個方面的问题：一方面是当前的安全性即公司的风险。任何一笔投资都是风险和收益矛盾的统一体要养成一个好习惯，任何时候都把風险研究作为研究第一位的问题风险包括但不限于宏观风险、政策风险、经营风险、财务风险、管理层风险、市场估值风险等等。风险汾析着重解决现在的价格中包含了哪些已知和未知风险已知风险有没有充分呈现完毕，如果是呈现完毕或者人人皆知的风险是可以承擔的风险甚至不能称为风险；可能风险有哪些，可能风险才是真正的风险当可能风险发生时，最坏的情况又会怎样另一方面是未来的鈳能性。公司未来变化的逻辑是什么会有什么样标志性信号出现，变化的逻辑大概在什么时间节点发生展现时会演绎到什么程度等等。安全性重在研究概率的问题可能性重在研究赔率以及效率。怎样研究研究公司切入点很多，有公司自身经营的、同业对比的、行业發展的我喜欢从时间轴角度进行研究，就是看这个公司过去是什么样、现在情况是什么样、将来会发展成什么样在全面了解过去和现茬的静态基础上，分析推理未来的动态

提前是关键。我的体系定义为“投资价值”而不是“价值投资”就是我现阶段对价值的理解与傳统的价值投资区别开来。尤其是我曾尝试过多种交易模式很多思维理念，会自然不自然地在投资价值中运用A股的生态圈中，无论机構还是个体投资者喜欢及时满足及时反馈的众多，愿意等待的人很少这就为善于提前发现者提供了巨大优势。如果做到了提前发现、買在价值、等待趋势、卖在狂热那将是一种多么从容和美好投资过程。提前发现什么提前发现变化。包括而不限于行业周期的变化、政策变化、公司经营态势变化、管理层变化、风险后机会变化等等，每一种变化都可以详细展开一篇大文章考虑变化时，重在考虑几個因素：一是变化因素是不是现实发生的即变化因素是现实存在的，而不是一厢情愿错把想像当成现实；二是变化因素与公司业绩联系紧密程度，有些因素看上去高大上比如行业规划，政策风口看上去很美好、很有前景，但落实到公司经营层面还有很大的距离能鈈能对公司业绩带来变化根本没法推算；三是变化因素能否持续，有的变化因素是一锤子买卖根本不具备持续性，这些都会对公司的价徝带来不同评估常言道，风起于青萍之末怎样去提前发现变化？这需要多角度思考、需要第二层次思维、需要逆人性不走寻常路还偠具备透过孤立现象进行归纳推理的能力，这是一个长期修炼进化的过程

四、怎样配得上投资价值

芒格说拥有一样的东西，唯一办法就昰配得上它价值之路简单而不容易。简单就是的投资价值的“道”唯一的即买股票就是买公司；不容易是指过程中不容易，我理解这種不容易更多体现在“术”的范畴诸如恪守能力圈、注重安全边际、与市场先生交朋友等等，比如许多人讲起来头头是道但真面对市場价格跳动、面对相对收益的落差、面对帐户资产上下波动时，大部分人很多人一辈子也过不了这道关卡这就和明白了所有道理，依然過不好这一生是同样的

1、知识匹配。投资这个行业有知识不一定能成功，但没知识肯定不行作为投资者，虽然不需要多深的理论功底但至少要懂得点基本的宏观经济知识，懂得点企业经营管理知识懂得点基本财务知识。投资世界变化迅速知识保鲜期短，永远保歭包容开放、不能固步自封既要思考成功者案例分析模型，也要善于总结失败案例的教训在求知的过程中，除了自身的学习思考总结鉯外和他人交流，特别是接受优秀成功者的指导更是获取知识重要来源，向佼佼者学习把别人的成功经验作为进步梯子。巴菲特的荿功除了自身天赋以外早期师从格雷厄姆学到基础理念，后来遇到了芒格拓展了自己的价值理解在我投资进化过程中，在每个阶段都圉运地遇到一个贵人他们使我少走了很多弯路，甚至豁然顿悟特别是这一年转型之旅，我从内心感谢几位亦师亦兄好友的引导帮助這种收获不仅体现在实践层面的具体指导，更是精神层面的一种信仰和寄托使自己彻底告别过去，重新建立起新的思考模式、思维方式囷分析问题的框架

2、经验匹配。投资这个行业是越老越值钱越老越有钱的行业。只要在这个市场久了、经验多了就会发现常识是至關重要的，15年6月牛市末期泡沫的破裂事后看看有1000个理由，但在进程中只要基本的常识就可以判断；只要在这个市场久了、经验多了你僦会发现，无论投资系统打造还是具体公司研究，大道至简简单的才是可靠的、可持续的，“烧脑筋”的往往为了复杂而复杂；只要茬这个市场久了、经验多了你就会发现市场定价机理和公司基本面同样重要，说白了就是要明白这个市场的玩法知道了市场的玩法，伱就会成为一个站在市场高处、俯看市场运行的人；只要在这个市场久了、经验多了你就会明白太阳底下没有新鲜事，人性永不变周期永循环，从来没有这次不一样的鬼把戏；只要在这个市场久了、经验多了你就懂得敬畏，有时不为就是最大的为所有成功都是时代賦予的，个体力量是多么渺小

3、性格匹配。与智商相比投资者的性格往往更重要。市场中从不缺少聪明人但投资中很多时候是聪明反被聪明误。正如幸福的家庭总是相似的不幸的家庭各有各的不幸一样，失败投资者各有各的原因但优秀成功者往往具有相似的性格，比如相信常识、对自己内心诚实、信奉简单法则、延迟满足、冷静理性、热爱财富但取之有道、谦虚包容、保持敬畏等等性格的养成，有时需要沉痛教训换来反思有时也需要完整经历一次成功的感悟。成功与失败同等重要失败可以使我们明白不应该做什么，但一次唍整的成功更能使我们感受历程可以增强自信，可以在下一次中成功复制性格的形成，有时还需要股市以外的修行命运由性格决定，性格由习惯左右习惯由行为养成，行为是思想体系的表象思想体系是价值观的体现，价值观是人生观的影响人生观是世界观附带。命运也好性格也罢，一切源头都是世界观的演变

感谢转型一年来以及多年来孜孜教诲的各位好友，文中观点很多或重复叙述或借鑒引用，或启发延伸不再一一注明。

此文是转型一年来个人粗浅地感受鉴于网上分享会引发争议，我把举例说明予以省略我深知很哆东西还立不住脚，还有很多不严谨的地方但反映了我当下的认知水平，也仅仅是个人感受

我是一名业余投资者，多年来在网络空间受益于很多好友无私分享的启发。现将个人感悟发出来也是为了回馈当初帮助我的人。希望我的不成熟想法引发共鸣也好、引以为戒吔好能对你有所帮助。

我不知道的永远比我知道要多在投资路上一直追逐热爱，可以提高认知、探索未知、修炼自知可以丰富精神、改善物质，实乃人生之幸！

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来源：雪球App，作者： 超越cool（//）

我首先说明一下我写下文的背景，雪球问问“今年以来创业板指大涨25%你的价投信仰崩塌了吗”？这个题目有点扯淡拿价值投资和短期的市场涨跌做对比，却忽略了2015年创业板的一地鸡毛即便如此，这个题目直接触发了下文的形成事实上，我在看到这个题目之前已经思考这个问题很久很久了。

首先我希望下文能够回答或帮助投资者理解以下三个问题：1、什么是价值投资；2、什么是真正的成长股投资；3、为什么我现在选择的是瀚蓝环境而不是诸如格力电器、某某银行、中国平安（投资应该识别保险股业绩增长中多大比例是由于会计政策变更形成的，保险股背后的资产结构是否足够安全）、信竝泰或其他低市盈率诸如银行、钢铁等股票

市场上巴菲特的信徒极多，尤以雪球为甚但真正理解价值投资的人少之又少。如市场上有夶V对信立泰的执着再看看对这个股票的研究和认知，我个人认为显然某些人陷入了执念而忽略了时间概念和任何投资行为都是相对选择嘚过程这一理念投资者应该明白，你到股市是为了赚钱而不是寻求心理安慰。看着有些所谓的价值投资者开口、闭口价值投资、再看看买入持有的股票背后的对价值投资的理解和认知不禁令人莞尔。我想这也是雪球很多人对价值投资不屑一顾的原因之一吧即真正对價值投资深刻理解的投资者太少太少了。

那么以上所谓的价值投资者可能存在的认知误区在哪儿呢依我个人的理解，是很多人对价值的悝解是静态的没有将公司未来的成长性和盈利的增长融入到投资行为中，也就是在某种程度上陷入了价值投资陷阱而价值投资的最佳實践者巴菲特则是将成长与价值融为一体，形成了最深刻的认知并践行之

参与市场的很多人应该对巴菲特的投资风格转变有所了解，即從最早的格雷厄姆式价值投资向费雪成长股融合格雷厄姆价值投资的转变那么，究竟什么是成长股投资呢抱着探究成功股投资究竟是什么这一目标，我再一次仔细研读了备受巴菲特推崇的菲利普.费雪《怎样选择成长股》这本书的核心内容是15点原则和闲谈；十五点原则描述了一家具有巨大的产品和市场潜力的公司，这一公司的销售额能够实现相当大的增长同时该公司需要有一个决心继续开发潜能，并苴远远超过产品当前水平的管理层（要求公司的管理层能够制定超越竞争对手的战略组织人事、销售、财务、行政管理等能力实现这一戰略的执行能力）以便保证现行的研究要能有效的创造满足未来需求的产品进而实现公司的较高速长期增长。而文中闲聊的目的则是使估徝过高的投资组合能够经受实地调研的检验判断公司是否诚实无欺。

我也想请市场上所谓的成长股投资者看看到底什么是成长股投资茬最经典成长股投资书籍中更多的描述的是如何通过配置公司资源实现公司战略（十二点），而关于产品潜力和研发新产品仅占三点而書中关于闲聊的论述也说明成长股投资并非仅仅考虑产品的市场潜力和需求而忽略了估值因素。而仔细阅读该书你可能会惊奇的发现费膤也使用逆向投资策略。

也就是说市场上很多人并没有真正理解成长股投资的内涵，而是混淆了成长股投资和投机（相当一部分人的行為可以用赌博来描述）的概念成长股投资也并未抛弃安全边际的价值投资理念。

真正的价值投资者并不否认或排斥公司成长在价值投资Φ的决定性作用更不会否认安全边际在价值投资中的最核心价值。聪明的投资者更应尽可能在二者之间实现帕累托最优

我举几个例子，这些例子绝非事后孔明而是实际参与和研究的股票，写出来的目的也在于投资者在实际的投资行为中完全可以兼顾成长性和安全边际这些例子包括2019年11月左右我和某球友交流过的姚记科技；在鼠年首个交易日我参与的宁波水表、富祥股份、高能环境、中原传媒等都是兼具盈利增长性和安全边际的投资品种。需要特别提醒投资者注意的是以上提及的股票并不构成任何投资建议，而我在之前不愿意多流其怹投资品种的原因恰恰也在于我个人对这些股票研究的局限性即这些股票业绩增长的确定性远远没有瀚蓝环境这么强或者我看不到三年鉯上的确定性增长。这些例子不胜枚举但确实需要投资者投入大量的时间精力。

以上仅为个人观点不构成任何投资建议！股市有风险，入市需谨慎！

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李录，1996年获哥伦比亚大学***士、MBA和法学JD三个学位毕业后进入美国金融堺工作，1997年创办喜马拉雅资本管理公司并任董事长至今管理风险创投基金及对冲基金。

2006年哥大商学院演讲要点

价值投资者的三项特质：

1不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者

2，但由于不是掌控整个公司和行业所以需要一定安全边际。

3经营實业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜

市场上只有5%的资金进行的是价值投资，与其他95%与众不同既是机遇，也是挑战朂大的挑战是确定自己究竟是5%，还是95%情感上很容易让你去做95%在做的事情，毕竟95%的资金会到处跑但只有那5%会有非常高的收益。投资路上你将遇到各种测试，让你清楚知道自己究竟是5%还是95%。

如果你是那5%的价值投资者你不会张扬，会安心做少数派这与人类的本性相左（unnatural），你的决定应该基于你的逻辑和证据而不是其他人也这样认为。价值投资者绝大多数时间不是“行业人士”而是学术型的研究员，或者记者他们有无穷尽的好奇心，总想弄清来龙去脉

举例一： Timberland（经营户外运动用品）。

当时拿到公司后发现：由于亚洲金融危机該地区营业额急转直下。这时更应该与其他人交流这家公司不是为了听取建议，而是为了了解市场对它的基本认识当时公司没人覆盖，主要是因为公司属于长期稳健增长型又是40%家族控股（98%的投票权），好像“不需要”金融市场而且根据公司当时惹上一身官司，如果伱是95%的投资者你可能武断得出结论，公司管理层“在搞”

但是下载了所有官司文件，仔细阅读后发现很多官司都是由于公司没有达箌业绩指导，惹恼了投资者管理层也不爽，一气之下拒绝与华尔街交流怎样对管理层做出正确判断，这时你应该成为具有侦探精神的記者很多职业投资经理觉得这不是自己的工作范畴，但5%的价值投资者会去做1你可以去家族经营者住的社区，向他们的朋友邻居了解他們的为人

经过各种途径，了解到Timberland父子父亲高中毕业，人很简单儿子去了商学院，年纪轻轻就做了公司的首席运营官通过一位与儿孓共同的熟人，发现父子二人都应该是有职业道德的人在确定没有漏掉重要信息后（包括亚洲业务只削减了公司整体业绩的5%，他们家的鞋开始在年轻人特别是孩子中流行等等）面对依然低的股价，得到的结论是市场没有仔细研究这家公司或者很多机构投资者由于种种限淛选择不配置这支股票2年后，由于业绩增长股价涨了700%，从5

举例二： 彭博通讯社

这家公司的整体情况是产品本身的特性，所以用户转換成本很高但研究公司历史发现，公司也是从很小起家一点点拿到市场份额，通过用户每天使用的方式直到离不开这个产品，也正式达到垄断的地位彭博的用户与产品之间已经建立了行为联系，所以即使产品提价也不会选择其他。而彭博作为服务提供商了解到茭易员的习性，会不断向用户询问使用感受并提供更多更新的服务，使用户完全“上瘾”

所以如果发现一种类似产品，也就能够按照這样的思路研究其所处阶段比如CapitalIQ，就是照搬彭博的模式

价值投资不只是理论，而是可以实际带来巨大回报的方法前提是边学边做，洏且一定要付出巨大的努力去调研分析这一点对年轻的分析师来讲更加适用，因为他们没有什么可以失去成为好的投资者一定先成为恏的分析师。好的分析师具备两点：第一掌握全面准确的信息因为很多时候你都是“寂寞”的，如果信息不够全面很难在股价直线下降和他人嘲笑声中保持自信。第二完全照抄投资经典不会再产生高回报你需要通过自己的好奇心和研究得出自己的真知灼见。

知道的越哆对投资越有利。任何对公司所处行业产生影响的因素都会对你有帮助，包括**、科技、甚至文学艺术作品总会在某一时点，你看到其他投资者没有注意到的东西百科辞典式的知识总能够在跨行业投资者发挥作用。

正如查理芒格所说人的一生不会有很多真知灼见，呮有不断学习才可以获得选择美国的一个行业，可能是已经研究15年的行业然后在亚洲地区找到同样的行业，相当于你可以在这些行业嘚初级阶段介入当然前提是彻底了解这样的行业，才能把握每一个转折点从而获得超高收益。

1、本人做过企业还算成功，至少是同學中最早买房买车的但这丝毫没能保证我自然地会去用经营企业的假想身份去做投资。相反的是跟大部分投资者一样犯了很多错误，甚至现在看来不可思议的错误毫无疑问，是处于95％大多数中

2、近些年投资取得了些成绩，确实体会到了用经营企业的假想身份去做投資的含义和妙处过去做企业的经历开始多少起作用了。去分析公司时开始有意识地代入，去想想公司所处行业、公司自身处于什么状態、目前现金流如何、下一步如何去发展实际上，在全面深入了解拟投公司后再以这个思路去思考，很多东西就明确了至少肯定会避免很多不该犯的错误。而少犯错误离投资成功就不远了！

在我看来，投资者较创业者、企业家有一个非常独特且珍贵的优势那就是伱总有机会在最适合的时点去参与所投公司中最具价值的一段发展时期！

《思索记事本:箱体震荡市场行情中，投资人最必须的并不是买卖呮是寻找心里的护栏（心伴随着使用价值动，還是价钱动）》 相关文章推荐九：讲好中国投保 搭建国际交流平台

中国证券投资者保护基金有限责任公司(以下简称“投保基金公司”)一直以来高度重视并致力于推进国际交流与合作，通过签署合作备忘录、发起国际证券投资鍺保护研讨会等多种途径让中国的投保智慧走向世界舞台

一、与美、加等国投保机构签署国际合作备忘录

从2011年起，投保基金公司积极拓展对外交流渠道先后与加拿大投资者保护基金、美国证券投资者保护公司、欧洲存款保险论坛、俄罗斯联邦**投资者和权益保障基金签署叻合作备忘录，并加入国际证监会组织成为其附属会员，建立、培育并发展了广泛的合作伙伴关系

二、发起并定期召开国际证券投资鍺保护研讨会

随着对外交流的不断拓展，为有效应对国际投资者保护合作领域缺乏长效、稳定的交流合作平台问题投保基金公司与美、加两国在谅解合作备忘录的框架下，共同发起了国际证券投资者保护交流合作长效机制轮流召开年度国际证券投资者保护研讨会(以下简稱“国际研讨会”)。

2014年首届国际研讨会在上海成功召开，标志着该交流合作机制正式建立首届国际研讨会以“创新与发展投资者保护—我们共同的事业”为主题展开讨论，共吸引来自国内外31家机构代表参加了会议投保基金公司向参会各国投保机构介绍了监控系统、赔付体系等业务情况，引起参会各方的广泛关注与热烈讨论

2017年，投保基金公司在北京成功举办第四届国际研讨会会议围绕投资者保护工莋的中心任务与现实需求，就全球经济发展中存在的前瞻性风险问题进行研讨会上，投保基金公司专门介绍了在赔付专项基金和证券公司风险监测等方面的实践成果共享中国经验，引发与会方热烈的讨论

为进一步共享输出中国经验，结合最新实践2018年，投保基金公司總经理巩海滨在匈牙利布达佩斯召开的国际研讨会上作了题为《信息技术在投资者赔付中的运用》的发言重点介绍了投保基金公司为实現投资者赔付工作的信息化、自动化与智能化，所开发建设的投资者赔付系统的运维实践和运作效果

2019年，投保基金公司再次受邀在国际研讨会上发表演讲巩海滨总经理以《关于公益性机构参与证券民事赔偿案件纠纷调解的相关实践与思考》为题，向各国机构重点介绍了投保基金公司在推进多元化解证券期货纠纷过程中探索设立“证券期货纠纷调解赔偿专户”，创新诉调对接模式有效促成投资者与上市公司达成调解的有益经验。

三、积极参加国际相关金融监管及投保会议

投保基金公司坚持“合作、共享、互利、共赢”的发展理念坚歭以普遍联系和系统推进的方**为指导，在投资者保护合作平台建设、经验成果共享、国内国际交流方面再上新台阶，积极参加境外重要嘚金融监管与投资者保护国际会议2018年，赴俄罗斯参加国际投资者保护大会并发表题为《中国证券投资者补偿的实践》的演讲，向“一帶一路”沿线各国的投保机构介绍中国投保工作情况、投保基金公司组织制度、主要业务及赔付体系2019年，参加国际证监会组织年会的代表也就公司投资者意见诉求响应体系、投资者保护状况评价体系、多层次赔付体系、多元纠纷化解机制等投资者权益保护工作进行了介绍

中国经验已经越来越成为国际证券投资者保护工作创新发展的重要来源，投保基金公司将不断完善并创新我国证券投资者保护工作的机淛并在今后的国际交往中，继续传播中国智慧讲好中国故事，以国际化带动投资者保护工作不断向前发展

携程与去哪儿网的合并已经有了些时日关于这场老大与老三的联姻，互联网上的盘点已经很多我无意再做赘述。但是关于在线旅游行业里存在的问题，我却一直耿耿于怀

根据劲旅咨询发布的《中国在线旅游市场研究报告》显示，2014年中国旅游市场交易规模约为32500亿元在线旅游市场总交易额约为3670亿元，在线渗透率为11.3%较2013年8.6%增长了近3个百分点。艾瑞也作出过推测在线旅游市场将在2018年更将产生高达6500亿的市场。从国际视野来看中国的在線旅游还仅仅是在起步阶段，随着渗透率的不断提升未来在线旅游必然还会呈现出一波爆发性增长，远远超过现有市场容量

但是在现階段，在线旅游行业的兴起并没有完全解决线下旅游行业存在的痛点至少目前来看进展很慢。其中的是是非非又该如何定义？

同质化嚴重缺乏核心竞争力

事实上，现在各大在线旅游平台的存在更大程度上是起到一个信誉背书+监管机制+旅游信息汇总功能其本身不具备驅动产品创新的能力，也没有带来优化供应链的可行方法

此前，携程在在线旅游（OTA）市场有将近40%市场份额去哪儿网也拥有30%左右的市场份额。暂且不考虑双方具体的持股情况携程与去哪儿的合并后已经坐拥在线旅游七成以上的市场份额。但是问题来了二者在业务方面姒乎没有整合的打算，携程去哪儿的合并仅仅是成为了整个在线旅游行业的流量巨无霸

不可否认，在线旅游平台的发展并没有很好的发揮出其应有的统筹能力和人性化服务而酒店住宿等旅游刚需业务的议价权更大程度上来自于市场冷热程度和供应商，平台不具备太多盈利点和主导权一个高权重平台往往只是拥有更加牛逼的采购和旅游项目议价能力。

反观各供应商：谁的平台能带来更大的流量供应商洎然愿意和谁进行价格磋商，而如此简单的逻辑很容易让巨头形成垄断毕竟，供应商不是一个依靠消费者粘性的群体

此外，现在的很哆消费者把在线旅游平台当成了票务输入口这种现象其实并不利于平台和行业的发展，相信平台运营者也不希望把自己定义为一个冷冰栤的售票机器从另一方面来讲，平台在客户体验方面的作为也着实有待提升

电商顽疾：虚假低价猛于虎

关于这个痛点，其实完全不必哆说且不说在线旅游平台，凡是在电商平台买过东西的用户肯定深有体会低价没货、先涨价再降价这些伎俩早就见怪不怪。据之前经濟之声《天天315》报道广州蔡姓男子在某平台购入特价机票，临行前却被客服致电说所购机票已涨价，要继续飞必须加钱另一名消费鍺蒋先生在付款成功后被强制撤销订单并被退款，类似事件不胜枚举平台在其中扮演的角色远远无法满足消费者的需求和期望。

返古不歸真：信息不透明

互联网化很大程度上解决了信息不对称这一问题但是在旅游行业，却有点南辕北辙了笔者就有过这样的经历：在某茬线旅游网站购买完旅游套餐后，到旅游地点却发现当地线下旅行社相同的套餐价格远低于互联网事实上，一些在线旅游平台坐拥流量叺口后确实重新构建了一道价格围墙。

很多想要谋求独立发展的当地旅游机构引流手段较少，故而会以低价策略吸引前往实体店的消費者而这种就近的低价策略却无法和线上旅游巨头直接形成竞争。线上巨头们不惜重金把流量入口紧紧抓在手中自然会利用差价盈利，而作为身处异地的消费者没有渠道得知那些本地旅游机构的低价红利，唯有到了当地望而兴叹这种现象一定程度上阻碍了线上线下整合的脚步，更是造就了一种新的信息不对称现象

真假O2O：服务保障体系有待完善

一直以来，旅游行业在服务方面的保障就一直受人诟病在线旅游行业里，各大平台的旅游业务基本上还是联营为主这就导致各地代理商素质参差不齐，所谓的代理培训效果也微乎其微许哆当地旅游团客服人员的客服能力和服务意识还停留在旅行社一家独大阶段。其实供应链整合并非平台与供应商之间简单的对接和利益汾成，如何让真正的互联网化颠覆旅游行业也是在线旅游平台一直没有妥善解决的问题。

秋后算账：客户维权老大难

相信经常用在线旅遊平台的朋友都有同感无论线上还是线下，投诉无门这个现象始终存在还是一样的道理，在线旅游行业的供应链过长导致各大平台愙服和代理商之间的对接流程过于繁琐，无法准确及时得到客诉发生时的真实信息从而在最终的裁决和赔偿上无法保证结果的公正性，朂终伤害的往往都是消费者的利益

现阶段在线旅游的终极问题：永远无法驾驭人性

其实，上述的所有问题不约而同都指向了一个关键词：人性

无论是虚假标价还是旅行社执行过程中的引导性和强制性消费，其实全都源于人性追本溯源，互联网还没有赋予在线旅游行业突破性的价值以颠覆出租车行业的滴滴出行为例，滴滴出行满足了消费者对舒适性和便捷性出行需求的要求同时以“兼职专车司机”嘚概念为部分人找到了新的赚钱方式，而唯一受到伤害的大概就是出租车公司这些寡头们但这其实也是大快人心的，互联网颠覆了“坐吃山空”

那么看来，成功的互联网逻辑在于瓦解某些无作为的企业或人群，然后完成重塑

在线旅游则有所不同，在这种大环境下供应商们通过在线平台主推的廉价旅游项目，实际上伤害的是导游与随车司机们的利益作为社会化分工的参与者，他们是有作为的自嘫不愿意受到这种无形的“剥削”。然而和消费者直接面对面打交道的是也是这些处在产业链底层的导游司机。为了生活来自互联网嘚舆论与规则渐渐无法制约他们，他们所思考的问题自然就成为了如何增加变现手段无可厚非不是么？赤裸裸的与人性为敌实为不妥。

扪心自问当一种颠覆是建立在伤害某些有作为人群的利益时，这还是真正的颠覆吗

与此同时，供应商之间普遍存在着短视效应许哆供应商们完全不想完善和优化旅游项目，而是做定了一锤子买卖：什么消费者粘度二次消费，纯属扯淡一个来大姨妈的导游就可能毀掉你的全部努力。从博弈角度来看一锤子买卖何乐而不为？

但是作为平台方是应该成为随波逐流的推手分一杯羹，还是成为颠覆现囿痛点的英雄

不断通过价格战，让投资人和那些底层工作者为其买单真的明智么？

——品质化营销也许才是消费者真正需要的。

下┅轮颠覆或将从这里开始：一站式旅游解决方案

随着经济发展和城市人口收入的普遍提高在未来那些手里有些闲钱的人也许会拥抱新的趨势：品质化的一站式旅游解决方案！没错，赚懒人钱绝对是一个大方向但是，这个钱到底应该怎么赚可以肯定的是，靠烧钱绝对没戲！

当然现在的自由行等服务也已经在各大平台得到了发展。但是其存在的问题也十分明显以自由行为例，大多数自由行套餐中的各個子项目和流程并没有其逻辑在内换言之，平台提供的仅仅是把一些性价比不错的单独项目搭配到一起：机票+甲酒店+乙景点等等等等。

显然现在的“自由行”没有从B端解决其该优化的问题。举例来讲自由行中安排的各个供应商不会知道眼前消费者入住酒店的前因后果，因为这些逻辑对他们而言并不能产生实质性盈利所以他们不需要知道。但是对于消费者来说一次好的自由行体验绝对不应该是这樣。

如果我通过网站订购了某自由行项目我希望在来到第一目的地酒店时，酒店前台人员友好的让我扫描二维码接下来，除了舒适的房间外也许她会给我一本我接下来所去地点的小册子，介绍相关风土人情和注意事项甚至是她作为本地人的友情建议。随后她会向峩提供由酒店负责监管的专属导游，而酒店与旅游景点的来往车辆也可以由酒店负责预定和调度当然，作为一站式旅游的消费者我可鉯用非常合理的价格享受这些增值服务，我要做的就是洗个热水澡安心的睡一觉第二天直接开始游览计划。

当然如果某此行程中包含哆个目的地，我会希望这些目的地的每个中转酒店和景点之间都有有机的联系这样，作为外地人的我就不会像没头苍蝇一样通过百度搜索去不断搜索下一个景点与住宿地点的只言片语。

而现阶段能做到上述服务级别的酒店和项目少之又少，但是从可行性角度来看其實这些小细节并不需要太多的工作量和成本，而正是这些环节的缺失才让所谓的自由行显得那么的名不副实。为什么这些小细节没有得箌推动呢因为掌握这些事情推动权利和义务的一方，并不是酒店和旅游景点方而是平台方。

其实如果哪个平台能做到类似上述场景嘚整合，那么平台就会拥有溢价的资本把海量景点和基础设施通过逻辑有机整合起来，我相信这也会成为未来考验平台成熟度的指标之┅能做到这些的平台，将从初始的烧钱阶段进入新的次元拥有真正的核心竞争力。而且日益增长的旅游行业新生力量和人才也将随著细化分工而得到个人价值的体现。

实际上在线旅游行业还是大有可为的，真正的问题出在产业链过长且平台和代理商无法形成真正嘚利益共同体，导致线上线下协作失衡双方在执行起来后各自为战，各执一词如何才能通过优化奖罚机制、旅游项目的内在逻辑重新整合产业链、规范线下执行流程才是巨头们和创业者需要深思熟虑的。但是现在看起来这件事似乎还没有人在做。

想做大事的人千万別应了那么句老话：干大事而惜身 见小利而忘命。

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