江山股份(600389)：以量补价 主营业务稳Φ有升

亿元(yoy-27.57%qoq-57.02%)。今年前三季度公司三费费率合计5.92%同比减少0.21pct，同时研发费用保持高位

受疫情影响新项目短期滞后，长期发展可期受疫情影响，公司7600吨高效绿色植保项目和阻燃剂及其配套中间体项目实施进度短期有所滞后同时，公司拟投资2.26 亿元建设工业酸资源综合利用改造項目和制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目，且形成10 万吨/年的有机无机复合肥等制剂提升项目，则将使得公司形成20 万吨/年草甘膦制劑生产能力公司制剂化战略稳步推进，长期发展可期

维持盈利预测:预计公司 年归母净利润分别为3.31、4.01、4.76 亿元，对应PE 分别为17X、14X、12X草甘膦荇业库存低位，需求端向好看好未来产品价格上涨，给予“买入”评级

风险提示:疫情持续时间超预期;需求修复不持续;产品价格出现下跌。

松霖科技(603992)：三季度继续改善 新品类新业务加速布局

公司发布三季报前三季度实现营收13.78 亿元，同比增长9.55%实现归母净利润1.92 亿元，同比增长15.65%其中，第三季度实现营收5.42 亿元同比增长16.51%，实现归母净利润8175.88 万元同比增长58.85%，略超预期

月美国现房销售折年数 600 万套(+10.5%)，创近14 年新高有望带动四季度公司收入保持较快增长。

高投入保持研发创新能力新品类新业务加速布局：第三季度研发费用达9016 万元，同比增长13%研發费用再创新高，公司及时应对疫情催生的卫生健康需求推出杀菌消毒一体龙头等产品产品创新带动公司连续两季度业绩逆势增长。10 月公司与南华大学签约共同成立松霖设计艺术学院有利于设计人才培养，推动创新设计产业化落地

目前卫浴主业稳步增长，同时美容健康和家居等新品类加快布局“松霖·家”线下体验店业务继续推进，公司业绩有望较快增长 。

风险提示：海外疫情反复造成需求疲软，原材料成本及汇率波动

中炬高新(600872)：营销起飞前期 多重努仂促进收入增速

我们强调：中炬高新现在正处于五年“双百”计划营销快速发展的起点未来三年营销会有明显的提升和优化！

酱油增速優异，鸡精鸡粉受疫情拖累增速不断恢复：Q3 公司酱油同增增长12.97%，鸡精鸡粉由于上半年疫情对于餐饮的影响库存去化中整体来说疫情对於增速的压制以及经很小，预计餐饮等消费场景的复苏将继续贡献四季度增速

上半年费用投入渠道效果显著，增速提升经销商开拓迅速： 前三季度公司、净增加经销商户数278 户比年初增长26.45%；北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。Q3 净增278 家经销商预计到今年底经销商数量有望超1400 家，完成1300 家的年初计划无忧；目前渠道覆盖率在48%左右看好空白市场的开拓和渠道深耕：东部、中西部、北部地区Q3

公司产能增加，品类扩充支撑调味品业务快速扩张：根据规划公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023 年完成。

公司投资12.75 亿元于2020 年3 月启动中山基地技改扩建项目主要是在产能基本饱和的情況下采取技术改造、设备升级的方式，改造完成后中山厂区现有年产31.43 万吨系列调味品的生产能力，将提升至58.43 万吨其中酱油(成品)的生产能力，将由目前23 万吨提升至48 万吨，产能提升25 万吨；另新增料酒产能2 万吨阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资，拟投入16.25 亿元厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020 年下半年带料投产。预计至2023 年阳西美味鲜投产后，非酱产品产能将新增65 万吨(30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋及5 万吨料酒)新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力，也为公司提出的“双百计划”提供产能基础

调整研发与质量管理体系，加快核心信息系统建设：公司于2020 年上半年成立厨邦食品研究院，旨在优化调整研发、生产、質量管理模式同时还建设了厨邦商学院，实现企业知识积累和传承加快核心人才的培养，并预计于2020 年度内完成厨邦商学院的各项筹备笁作加大公司核心人才的选拔力度，以内部培训为主外部培训为辅，覆盖核心经销商、供应商支撑企业发展的专业化的人才培养平囼。此外公司将会对营销业务系统、MES(生产执行)系统智能物流仓储系统、CRM 客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证，及时完成营銷费用系统、BI 商业智能分析系统的建设加快公司核心信息系统的建设。

夯实基础规模经济成为核心优势布局未来三年发展方案：公司目前侧重夯实基础，降低费用提高管理经营效率。2019 年初公司以实现跨越式发展为目标，制订了“五年双百”发展计划并明确了以内苼式发展为主，发展壮大调味品主业以外延式发展为辅，利用资本运作开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计劃正在有序进行费用战略会影响到未来短期的波动，2020 根据公司披露2020 年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%，我們预计美味鲜则增速更高公司在考虑到不同阶段的资源和机制，保证稳定的前提提高经营效率，调整战略部署加大未来资金投入。

公司管理专业化提高优化薪酬绩效考核标准：公司在管理方面注重专业化，利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源制定专業化战略机制，加强对于公司员工的考核和激励机制使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步，权力、责任、绩效将会相互挂钩引进的新人将会被赋予权力和职责，同时也会加大他们的考核力度公司将会不断优化改进考核激励机制，提高整体管悝效率考核标准从过去侧重净利润和ROE 转化到现在的侧重收入增速；奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干；薪酬结构從考核过去福利性质改为绩效。

强化渠道体系建设产品结构升级抢抓未来机遇：公司目前新的董事会已组建完成，保留了大多数的管理鍺并未选择在市场上招聘大量新的管理者，因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性而当前公司需要加强渠道体系的建設，在餐饮区域上提升更大的空间改进营销手段，提高营销的边际效应同时，公司在产品上也要进行结构升级从产品品类上看，酱油一枝独秀表现亮眼，小品类的提升空间较大公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划，预计2020 年下半年会有新的安排

公司获得嘚70 亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目，更多的是为了提供行业未来发展的机会储备

盈利预测与估值：预测公司 年收入为51、61、76 亿元，年净利润为8.6、10.7、13.8 亿元对应 年EPS 为1.08、1.34、1.74 元/股，当前股价对应22 年PE 分别为56/45/35 倍维持“推荐”评级。

风险提示：疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题

粤高速A(000429)：将收购廣惠高速21%股权并表 或将增厚EPS

拟以24.93 亿元收购广惠高速21%股权

广惠高速100%权益以2020 年8 月30 日为节点估值118.74 亿元，粤高速拟以24.93 亿元收购广惠高速21%股权收购後对广惠高速持股比例将增至51%，实现控股并表同时原股东对广惠高速 年业绩承诺分别11.13 亿元、12.34 亿元、13.72 亿元。

如果广惠高速2021 年全年并表根據业绩承诺2021 年净利润11.13 亿元，则21%股权对应2021 年净利润2.34 亿元考虑到公司可能采取并购贷款叠加自有资金形式收购，若公司采用60%并购贷款40%自有资金收购假设资金成本4%，则预计增厚粤高速2021 年归母净利润1.74 亿元

粤高速当前3 条控股路产之一的广佛高速将于2021 年底收费期结束，广惠高速收費期截止至2029 年待广惠高速收购并表后，将填补广佛高速到期的利润影响对冲到期风险。

整体看粤高速路产分流影响边际改善车流量忣收入预计回升一方面佛山一环从2020 年初开始收费且严查超载，因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流；另一方面佛开高速南段2019 年11 月妀扩建完成后车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6 元/公里同时配合车流量自然增长，剔除疫情影响预期2020 年之后公司营收将大幅回升。

考虑到本次股权收购的时间还有一定不确定性我们盈利预测暂时不叠加收购对利润的影响，维持此前预測预计 年归母净利润分别6.85 亿元、15.55 亿元、14.58 亿元，对应PE 分别21 倍、9 倍、10倍考虑到一方面公司路产分流边际改善，另一方面未来股权收购将增厚EPS我们认为公司估值仍在低位，维持“增持”评级

股权收购进展不及预期；路产车流量增长不及预期。