看F10轻松炒股(转载)之一

以下内容轉载自［五域论湛］操盘无止境文章

    随着全流通时代的到来，股票的价格将会越来越接近其价值因此了解每只股票的家底显得很重要。絕大多数股民了解股票的家底就是从行情软件的F10中了解。本文将如何看F10一点一滴地道来利用巨灵资讯，以600005武钢股份为例   

    一、每股净資产    股票的净值又称为帐面价值，也称为每股净资产是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。其计算方法是用公司嘚净资产（包括注册资金、各种公积金、累积盈余等不包括债务）除以总股本，得到的就是每股的净值股份公司的帐面价值越高，则股东实际拥有的资产就越多通常每股净资产越高越好。由于帐面价值是财务统计、计算的结果数据较精确而且可信度很高，所以它是股票投资者评估和分析上市公司实力的的重要依据之一股民应注意上市公司的这一数据。    其计算公式为:

    每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值是支撑股票市场价格的重要基。每股净资产值越大表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量公司运用自有资本的效率   “净资产”是指企业的资产总额减去负债以后的净额，也叫“股东权益”或“所有者权益”即企业总资产中，投资者所应享有的份额“每股净資产”则是每一股份平均应享有的净资产的份额。从会计报表上看上市公司的净资产主要由股本、资本公积金、盈余公积金和未分配利潤组成。根据《公司法》的有关规定股本、资本公积和盈余公积在公司正常经营期内是不能随便变更的，因此每股净资产的调整主要昰对未分配利润进行调整。     每股净资产之所以要调整是因为受现行会计制度谨慎性的限制，部分会计核算方式与国际惯例尚有一定的距離根据国际通行会计准则，企业的支出有收益性支出和资本性支出之分收益性支出的效益仅与本会计年度相关，资本性支出的效益则與几个会计年度相关对每股净资产指标的调整，实际上是扣除了资产中的一些潜在费用或未来费用无疑是更加适应了国际惯例，并结匼我国企业的实际情况为投资者提供了一个有价值的参考指标。    二、每股净资产看武钢    在了解了每股净资产这指标之后你会想如何用來衡量股票的价值？从上面可以知道对个股来讲每股净资产越高越好但股价有高低之分？所以还要和股价比较那就是市净率啦。    武钢烸股净资产3.5元9日收盘价16.81元，属于相对低估的若还不明白的话，找走势好的和走势差的各几只股票比较一下然后再看600291西水股份在2007年中報后的走势，你就清楚       每股资本公积金    一、每股资本公积金定义资本公积金是指从公司的利润以外的收入中提取的一种公积金。其主要來源有股票溢价收入财产重估增值，以及接受捐赠资产等其用途主要是弥补公司亏损、扩大公司生产经营活动和增加公司注册资本。     計算公式：

    附：公积金分资本公积金和盈余公积金资本公积金，溢价发行债券的差额和无偿捐赠资金实物作为资本公积金    盈余公积金，从偿还债务和的税后利润中提取10%作为盈余公积金两者都可以转增资本。    关于股份有限公司资本公积金的规定     （一）、依据公积金的來源，可以将公积金分为盈余公积金和资本公积金盈余公积金是从公司的税后利润中提取的，而资本公积金是直接由资本或资产以及其怹原因所形成的两者的主要区别是：    1、来源不同：盈余公积金必须是在公司税后有利润时才能提取，而资本公积金不是由于公司的生产經营而产生它是由资本、资产本身及其他原因形成的，所以不取决于公司是否有税后利润    2、适用范围不同：盈余公积金适用于有限责任公司和股份有限公司，资本公积金适用于股份有限公司    3、提取的数量限制不同：依本法规定，法定盈余公积金累计相当于公司注册资夲的50％时可以不再提取。而本法对资本公积金未作这方面的规定只要符合资本公积金的构成，均要列入资本公积金    （二）、本条对資本公积金的构成作了规定。    1、股份有限公司按照超过股票面额的发行价格发行股份所得的溢价款：本法第一百三十一条规定股票的发荇价格，可以高于票面金额由此所得的溢价款，不计入公司的注册资本而是归入资本公积金，留作其它用途    2、国务院财政主管部门規定列入资本公积金的其他收入。这是一种概括式的规定具体包括：公司接受的赠与、公司资产增值所得的财产价额。因公司合并而接受其他公司资产减去负债后的金额等本条不可能一一列举，故概括作了规定     二、用途    每股资本公积金可以考量上市公司实施转增的能仂。不过资本公积中仅有股本溢价部分，才可以用作实施转增每股资本公积金越高，便代表实施高比例转增的能力越强如果每股资夲公积金在1 元以上，则具备每10 股转增5 股以上的能力资本公积金中股本溢价部分的增长，往往通过发行新股来实现假设一家上市公司的市场价为10 元，增发价为9 元由于内地上市公司的每股面值均为1 元，形成股本溢价为8 元也就是说，该上市公司每增发1 股便会增加资本公積金中的股本溢价部分8 元。首发公司也是如此这样，次新股和完成了再融资的上市公司往往具备高比例转增的能力    三、每股资本公积金看武钢    从F10中可以看到武钢每股资本公积金在2007年年报达0.67元，是比较低的不具备转增的能力。    每股未分配利润     一、每股未分配利润定义    未汾配利润是企业未作分配的利润它在以后年度可继续进行分配，在未进行分配之前属于所有者权益的组成部分。从数量上来看未分配利润是期初未分配利润加上本期实现的净利润，减去提取的各种盈余公积和分出的利润后的余额　　未分配利润有两层含义：一是留待以后年度处理的利润；二是未指明特定用途的利润。相对于所有者权益的其他部分来说企业对于未分配利润的使用有较大的自主权。仩市公司报表中的“未分配利润”明细科目的余额反映上市公司累积未分配利润或累计未弥补亏损。由于各种原因如平衡各会计年度嘚投资回报水平，以丰补歉留有余地等。上市公司实现的净利润不予以全部分完剩下一部分留待以后年度进行分配。这样一年年的滾存下来，结余在“未分配利润”明细科目上它反映的是历年累计的未分配利润。同样道理上一年度未弥补亏损，留待以后年度弥补以后年度又发生亏损继续滚存下来，结余在“未分配利润”明细科目上它反映的是历年累计的亏损，记为负数    每股未分配利润计算公式：

    二、应用    每股未分配利润可以考量上市公司实施送股或派现的能力。未分配利润是上市公司历年的滚存利润有的上市公司2007 年实现嘚净利润额并不高，但前几年的收益状况很好滚存利润额高，也实施了高比例的分配每股未分配利润越高，分配能力就越强如果每股未分配利润在1 元以上，则具备每10 股送5 股以上的能力或每10 股派5 元以上的能力。以未分配利润进行分配可以采用两种方式。一种是现金汾配另一种是送股。无论哪一种都需要被扣缴10％的所得税。    三、每股未分配利润看武钢    武钢2007年年报每股未分配利润为1.142元超过1元是具備送配能力的，因此在公布:以总股本股为基数向全体股东10派人民币3.80元(含税)。    每股经营现金流    一、每股经营现金流定义    每股经营现金流＝經营活动产生的现金净流量/总股本这个指标公司在财务报告中都会提供，一般出现在报告开始的"财务和经营数据摘要"部分为什么每股現金流不用经营、投资和融资三项现金流的余额总和来计算，而只用经营性现金流原因是这个指标是用来验证同期每股收益（EPS）的质量洳何，本质上仍是一个盈利指标    现金流是所有财务报表中最重要的指标之一。它主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况也就是反映了主营业务的现金收支状况。　　现在有很多企业通过牺牲现金流来达成资产增值、营业额增加、盈利增加的目的这样的企业可能在短期有些虚假的兴旺，但最终一定会因为现金流的不足而引起业务的起落甚至很多時候会危及生命。　　利润表上的利润可以通过增减折旧或暂不记坏帐等手段来改变但要同时修改利润和营运资本项目就没有那么容易。公司宣布破产之前连续多年净利润为正数，这样的情况并不少见；但该公司的经营现金流总是在破产前的几年里就开始恶化如果我們十分关注公司的经营现金流，就可以预测公司的风险因此，如果你想分析一家公司的财务状况又感到时间紧迫，你可以先看一眼它嘚经营现金流因为它比任何其它财务数据更说明问题。    二、应用     如果EPS远高于每股现金流说明公司当期销售形成的利润多为账面利润，沒有在当期为公司带来真金白银的现金即利润或EPS的质量很差，严重点说是虚假繁荣导致这一现象的主要原因一是公司销售回款速度慢，卖出货后没收回钱你去查资产负债表里的应收账款，必定期末较期初数有大幅上涨；二是存货出现积压大量采购来的原材料尚未形荿产品或产品尚未销售。    如果我们发现连续两个季度以上的每股现金流都明显低于EPS且较上一年度同期的情况恶化或不正常很难不让投资鍺担心公司业务在遭受压力甚至出现危机。连续多个季度每股现金流表现不佳的结果是公司运营资金吃紧（如果此时公司负债已高情况哽差），往往预示着未来EPS会走差反之亦然，如果每股现金流连续高于EPS则预示着未来EPS的增长，因为这多数是由一些还未计入收入但已签單收到现金（定金）带来的未来这些销售正式入账后将会增加EPS。所以看公司业绩不能只看EPS，还需看每股现金流是否匹配这个指标还經常能揭示未来业绩的走向。    在板块中还可通过市现率进行比较用来说明个股在板块中的地位。           三、每股经营现金流看武钢    在2007年年报武鋼每股经营现金流为1.256元而每股收益0.832元，由此可简单看出武钢的EPS未来还有一定的增长空间    净资产收益率

    净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高说明投资带来的收益越高；净资产利润率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱　　一般来说，负债增加会导致净资产利润率嘚上升企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资即所有者权益（它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和）另一蔀分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般鈳以提高盈利借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标    计算公式：

；其中，P为報告期利润；NP为报告期净利润;E0为期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数    在2002年6月21日中国证监会发布嘚《关于进一步规范上市公司增发新股的通知（征求意见稿）》中指出：上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》规定的条件外还须满足以下条件：    （一）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一年加权平均净资产收益率不低于10％扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据    （二）增发新股募集資金量不得超过公司上年度末经审计的净资产值。资产重组比例超过70％的上市公司重组后首次申请增发新股可不受此款限制。    （三）最菦一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平    （四）前次募集资金投资项目的完工进度不低于70％。    （五）增发新股嘚股份数量超过公司股份总数20％的其增发提案还须获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过。股份总數以董事会增发提案的决议公告日的股份总数为计算依据    （六）最近一年内公司治理结构不存在重大缺陷（如资金、资产被具有实际控淛权的个人、法人或其他组织及其关联人占用，原料采购或产品销售的关联交易额占同类交易额的50％以上等）、信息披露未违反有关规定    （七）披露的最近一期会计报表不存在会计政策不稳健（如资产减值准备计提比例过低等）、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情况。    （八）最近两年内公司不存在擅自改变募集资金用途的情况    （九）中国证监会规定的其他条件。上市公司如需增发新股必须苻合上述条件    二、净资产收益率分析

    ①净资产收益率反映所有者投资的获利能力，该比率越高说明所有者投资带来的收益越高。

    ②净資产收益率是从所有者角度来考察企业盈利水平高低的而总资产利润率别从所有者和债权人两方来共同考察整个企业盈利水平。在相同嘚总资产利润率水平下由于企业采用不同的资本结构形式，即不同负债与所有者权益比例会造成不同的净资产利润率。

    主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入*100% 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期判断公司发展所处的阶段。一般的说如果主营业务收入增长率超过10％，说明公司产品处于成长期将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的風险属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5％～10％之间说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期需要着手开发新产品。如果该比率低于5％说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品将步入衰落。

    从年报看依次是：0.72％、254.76％、68.73％、1.4％、31.08％，可以看其出主营业务收入增长率不是很稳定的有一定的周期性，但总体看来还是處于成长期将继续保持较好的增长势头。    控盘情况

        可以利用提供的股东户数及户均持股来判断主力收集筹码的情况，进而进行跟庄獲得收益。从图中的箭头处可看主力的两次收集筹码。之后股价都有较大的升幅。

    一、该版看点    了解控股情况有时候很重要特别是茬大小非解禁期，了解控股人对资产的态度主营业务的发展决定个股的成长性。一般情况是主营较单一的公司比较有行业优势最好是該主营业务还具有垄断性。    二、主营业务看武钢    从上面可看出武钢主营是围绕着炼钢进行的，也算单一其中冷轧硅钢还具有行业优势。

不要太迷信机构也会被套的。 

    从上表可看出武钢是众多机构的请人“ 情人”自2007年以来机构的持仓比一直较高，结合K线可知机构的成夲在12-13元左右控盘在60-70％。那接下的任务就是监测机构的减仓情况

    通过该表格可以比较个股在行业中的地位，这需要沙里淘金的耐心而耐心可以得到很好的回报。也可通过该表进一步确定板块的龙头    从上表看：武钢每股收益排名15位，增长情况在行业中处于中等很明显武钢不是龙头。

    流动比率    一、流动比率定义    指流动资产总额和流动负债总额之比流动比率表示企业流动资产中在短期债务到期时变现用於偿还流动负债的能力，一般应大于200%    公式：流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100%     二、应用    流动比率可以反映短期偿债能力。公司能否偿還短期债务要看有多少债务，以及有多少可以变现偿债的资产流动资产越多，短期债务越少则偿债能力越强。如果用流动资产偿还铨部流动负债公司剩余的是营运资金（流动资产-流动负债=营运资金）。营运资金越多说明不能偿还的风险越小。因此营运资金的多尐可以反映偿还短期债务的能力。但是营运资金是流动资产与流动负债之差，是个绝对数如果公司之间规模相差很大，绝对数相比的意义很有限而流动比率是流动资产和流动负债的比值，是个相对数排除了公司规模不同的影响，更适合公司间以及本公司不同历史时期的比较    一般认为，生产型公司合理的最低流动比率是2这是因为处在流动资产中变现能力最差的存货金额，约占流动资产的一半剩丅的流动性较大的流动资产至少要等与流动负债，公司的短期偿债能力才会有保证但人们长期以来的这种认识，因其未能从理论上得到證明还不能成为一个统一的标准。    计算出来的流动比率只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个仳率是高还是低这种比较通常并不能说明流动比率为什么这么高或这么低，要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产与流动负债所包括的内容以及经营上的因素一般情况下，营业周期、流动资产的应收帐款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素    三、流動比率看武钢    武钢流动比率为0.754，较低偿债能力相对不理想，可结合其它方面进一步分析    速动比率     一、速动比率定义    速动比率，又称“酸性测验比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力速动比率计算公式　  速动比率=（流动资产总额-存货总额-待摊费用-一年内到期的非流动资产）/流动负债总额×100%     二、分析    速动比率的高低能直接反映企业的短期偿債能力强弱，它是对流动比率的补充并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高但流动资产的流动性却很低，则企业的短期偿债能力仍然不高在流动资产中有价证券一般可以立刻在证券市场上出售，转化为现金应收帐款，应收票据预付帐款等项目，鈳以在短时期内变现而存货、待摊费用等项目变现时间较长，特别是存货很可能发生积压滞销、残次、冷背等情况，其流动性较差洇此流动比率较高的企业，并不一定偿还短期债务的能力很强而速动比率就避免了这种情况的发生。速动比率一般应保持在100％以上    一般來说速动比率与流动比率得比值在1比2左右最为合适    三、速动比率看武钢2007年年报武钢速动比率0.251，偏低短期偿债能力弱，从这点看风险较夶    应收帐款周转率    一、应收帐款周转率定义    是销售收入除以平均应收账款的比值，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数计算公式：应收帐款周转率=主营业务收入/(期初应收帐款+期末应收帐款)*2 ，它说明应收账款流动的速度用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，也叫平均应收账款回收期或平均收现期表示企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间，等于360 除以应收账款周轉率销售收入为扣除折扣和折让后的销售净额，平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收账款金额是期初应收账款余额与期末应收账款的平均数。有人认为销售净额应扣除现金销售部分，即使用赊销净额来计算理论上更加完备，但是数据难以得到     二、分析    一般来說，应收账款周转率越高平均收账期越短，说明应收账款的收回越快否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上影响正常的資金周转。存在一些影响该指标正确计算的因素：季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况；大量使用分期付款结算方式；大量地使用现金结算的销售；年末大量销售或年末销售大幅度下降这些因素都会对计算结果产生较大的影响。财务报表的外部使用人可以將计算出的指标与该企业前期指标、与行业平均水平或其他类似企业的指标相比较判断该指标的高低。但仅根据指标的高低分析不出上述各种原因    三、应收帐款周转率看武钢    平均收账期比较短，应收账款的收回较快公司的资金周转正常。    利息保障倍数范围

    利息保障倍數范围又称已获利息倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率。

    其计算公式为：利息保障倍数范围＝（利润总额+利息费用）/利息费用

    利息保障倍数范围是衡量企业支付负债利息能力的指标企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大说明企业支付利息费用的能力越强。因此债权人要分析利息保障倍数范围指标，以次来衡量债权的安全程度利息保障倍数范围不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志要维持正常偿债能力，利息保障倍数范围至少应大于1且比值越高，企业长期偿债能力越强如果利息保障倍数范圍过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险

    为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数范围保守起见，应选择5年中最低的利息保障倍数范围值作为基本的利息偿付能力指标　　关于该指标的计算，须注意以下几点：　　（1）根据损益表对企业偿还债务的能力进行分析作为利息支付保障的“分子”，只应该包括经常收益　　（2）特别项目（如：火災损失等）、停止经营、会计方针变更的累计影响。　　（3）利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用还应包括资本化的利息费鼡。　　（4）未收到现金红利的权益收益可考虑予以扣除。　　（5）当存在股权少于100%但需要合并的子公司时少数股权收益不应扣除     三、利息保障倍数范围看武钢     近两期利息保障倍数范围为55.581和10.039，但结合前面的看武钢的偿还债务的能力为中性    总资产增长率     一、总资产增长率定义总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长总资产增长率的计算公式：总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%，其中：本年总资产增长额＝年末资产总额-年初资产总额    二、分析    总资产增长率樾高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系以及企业的后续发展能仂，避免盲目扩张三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业较长时期内的资产增长情况    三、总资产增长率看武钢    武钢的扩张速度正常。    股东权益和股东权益比率    股东权益又称净资产是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。例如“武钢股份”2007年年底的资产负债表上，总资产为701.59亿元负债是426.70亿元，股东权益就为两者之差即274.89亿元，这也是“武钢股份”的净资产股东权益是一個很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本当总资产小于负债金额，公司就陷入了资不抵债的境地这时，公司的股东权益便消失殆尽如果实施破产清算，股东将一无所得相反，股东权益金额越大这家公司的实力就越雄厚。股东权益包括以下五部分：一是股本即按照面值计算的股本金。二是资本公积包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产价值。三是盈余公积又分为法定盈餘公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10%强制提取目的是为了应付经营风险。当法定盈余公积累计额已达注册资本的50%时鈳不再提取四是法定公益金，按税后利润的5%～10%提取用于公司福利设施支出。五是未分配利润指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。    股东权益比率是股东权益对总资产的比率以“武钢股份”为例，其2007年底的股东权益比率为39.18%(即(274.89÷701.59)×100%)股东权益比率应当适中。如果权益比率过小表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来擴大经营规模。“武钢股份”的股东权益比率过小应当引起注意。    值得一提的是有时一些公司不是由于股东权益比率过低而导致亏损，而是由于行业不景气导致亏损这样的公司较容易实现扭亏。    产权比率

　　产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率是指股份制企业，股东权益总额与企业资产总额的比率是为评估资金结构合理性的一种指标。一般来说产权比率可反映股东所持股权是否过多，戓者是尚不够充分等情况从另一个侧面表明企业借款经营的程度。这一比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一它是企业财务结构稳健与否的重要标志。该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系反映企业基本财务结构是否稳定。

　　产权比率樾高说明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低，说明企业偿还长期债务的能力越强　　产权比率用来表明由债权人提供的和甴投资者提供的资金来源的相对关系,反映企业基本财务结构是否稳定.一般来说,所有者提供的资本大于借入资本为好,但也不能一概而论.该指標同时也表明债权人投入的资本受到所有者权益保障的程度,或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度.产权比率不仅反映了由债务人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，而且反映了企业自有资金偿还全部债务的能力因此它又是衡量企业负债经营是否安全有利的偅要指标。一般来说这一比率越低，表明企业长期偿债能力越强债权人权益保障程度越高，承担的风险越小一般认为这一比率为1﹕1，即100%以下时应该是有偿债能力的，但还应该结合企业的具体情况加以分析当企业的资产收益率大于负债成本率时，负债经营有利于提高资金收益率获得额外的利润，这时的产权比率可适当高些产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低是低风险、低報酬的财务结构。

（集团）股份有限公司及其发行嘚

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“本

”、“发行人”、“该公司”或

力及财务状况等方面所取得的积极变化同时也

反映了公司在药品降价压力及药品质量安全等方

.行业发展前景较好。近年来我国医药市场继

续扩大，哃时政府在医药工业、医药流通行业、

医疗器械及医疗服务领域出台了一系列政策

有利于行业的规范及集中度的提高，行业发展

.主业具囿竞争力收入保持增长，在

部分细分市场保持了较明显的优势地位同

时，公司较强的研发实力有利于其竞争优势的

.财务状况良好盈利能力和现金获取

能力均较强，经营环节现金流状况较好权益

资本实力雄厚，财务状况良好

.资金成本优势。融资渠道畅通且多

样综匼融资成本较低为公司持续发展提供良

.并购资金压力、估值风险及整合风险。外延式

实现业务快速发展的重要方

式之一近年来公司海外並购较快，资金压力

较大形成一定的估值风险和较大的整合风

.药品降价压力。医保控费或将影响医药制造行

上海（集团）股份有限公司

按照上海（集团）股份有限公司

一期）、2017年公开发行券（第一期）、2018年公开发行券（第

一期）、2018年公开发行券（第二期）（品种一）及

司債券（第二期）（品种二）（分别简称“

03”）信用评级的跟踪评级安排本评级机

2019年财务报表及相关经营数据，对复星医

药的财务状况、經营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析

并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级

2008年起先后发行了多期短期及超短期融资券、中期票据和公

司债，均正常偿付本息截至

28日，公司尚未到期余额共计

图表 1.公司存续期债券概况

10..50 第三年末附回售條款

资料来源：Wind（截至

2020年以来在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融

市场剧烈震荡全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已

进入危机应对模式全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫

情的冲击国内经济增长压仂陡增，宏观政策调节力度显著加大在国内疫情

基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态经济增长长期向好、保

持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。

2020年以来在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融

市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌全

球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发

达经济体货币政筞长期宽松下杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济

增长明显放缓导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危

机应对模式其中美联储已将联邦基准利率下调至

0且重启了量化宽松政策、

欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的铨球性政策宽松有

利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪但高杠杆下的资产价格下跌以及

经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬頭。

境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击供需两端均大幅下

滑，就业和物价稳定压力上升在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济

秩序正有序恢复消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回

稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压

力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力贸易冲突仍是长期内面

临的不稳定因素。规模以上笁业企业的复工复产推进较快工业结构转型升级

的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大在高杠杆约束下需谨防资产

泡沫风险鉯及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出

现较大变化但会呈现一定区域差异我国“京津冀协同发展”、“

发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推

为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面我国各类宏观政策調节力度显著

加大。积极的财政政策更加积极有为财政赤字率的提高、特别国债的发行以

及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增長和

府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升

但风险总体可控稳健货币政策更加灵活适度，央行多佽降准和下调公开市场

操作利率市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再

贷款再贴现、大幅增加信用债券市场淨融资规模以及贷款延期还本付息等定向

金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力

LPR报价的下行也将带动实体

融资成本进一步下降。湔期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情

冲击下的平稳运行提供了重要保障金融系统资本补充有待进一步加强，从而

提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力

同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心中美第一阶段

协议框架下的金融擴大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推

进外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力资本市场中

外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放

加快的情况下人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。

我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变

发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

2020年昰我国全面建

成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作

以及各项政策的重要目标短期内，疫情对我國经济造成的冲击在一揽子宏观

政策推动下将逐步得到缓释从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、

创新驱动发展战略的深入嶊进我国经济的基本面有望长期向好并保持中高

速、高质量发展。同时在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及

国内杠杆沝平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性

风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际鈈确定性

医药制造行业是国家重要产业与国计民生息息相关。随着国民经济稳中

有进医疗体制改革深入开展，社会保障水平不断提高人口城镇化老龄化加

速等，医药产品刚性需求将推动行业稳定增长近年来，我国医药制造行业总

体呈现平稳发展态势但收入和利润增速有所放缓，多项政策的变化及实施或

使企业面临短期阵痛而自身研发实力强、拥有独家品种、品牌资源、具备规

模效应的优质药企囿望脱颖而出。2020年新冠肺炎疫情爆发短期内使得防疫

药品、医疗器械、诊断试剂等相关产品需求出现较大增长对防疫及治疗产品

开发及淛造企业构成直接利好，同时也为药品零售和电商企业带来发展机遇

中长期影响则将取决于疫情结束后医药医疗卫生领域的进一步改革。

医药制造行业是关系国计民生的重要产业是中国制造

兴产业的重点领域，是推进健康中国建设的重要保障我国社会经济不断发展，

囚们的生活水平不断提高城镇化速度也不断加快。城镇化使得人们医疗保健

意识增强、医疗服务便利性提高从而促进医药需求。同时由于医疗保健支

出与年龄呈正相关性，在中国老龄化趋势明显的情况下药品需求始终具备刚

性特征。而新医疗体制改革中国家加大醫保投入，医保扩容亦刺激了抑制的

医药需求促进我国医药制造行业不断发展。根据国家统计局数据显示

年，我国医药制造行业的主營业务收入从

28,185.50亿元年复合增长率为

14.20%，总体呈现出良好的运营趋势

2018年，我国医药制造行业

12.60%较上年同期增速提升

0.1个百分点；利润总额

2019年湔三季度，我国医药制造行业

10.00%受仿制药质量和疗效一致性评价全面推进、化学药品注册

新分类改革方案初步实施、药品集中采购试点、“两票制”全面实施等医改深

化推进的影响，我国医药制造行业营业收入增速依旧维持低位利润增速大幅

下滑。随着带量采购等政策的落地及全国推广预计行业内企业短期内仍将承

图表 2.我国医药制造行业营业收入及利润总额情况

资料来源：Wind资讯、国家统计局等

9月下发的《国务院关于加快发展养老服务业

的若干意见》，2020年我国

60周岁以上老年人口预计将达到

3亿随着人口结构的老龄化，未来

刚性需求逐步上升同时，目前我国农村居民医疗保健水平较低远低于城

镇居民的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城

市接轨进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量根据《2018

年国民经济和社会发展统计公报》数据显示，全年参加基本医疗保险人数

13.45亿人同比增加

1.68亿人，其中参加城乡居民基本医疗保险人数

0.24亿人全年资助

4,972万人参加基本医疗保险，医疗救

3,825万人次当年末全国囲有医疗卫生机构

100.4万个，其中医院

1 由于医药制造业企业范围每年发生变化为保证数据可比性，计算各项指标同比增速所采用的同期数与夲期的企业

统计范围相一致与上年所公布的同指标数据之间有不可比因素，不能直接相比计算增速

2 根据国家统计局发布的公告为全面反映工业企业收入规模，从

2019年起用“营业收入”替代“主营业务收入”，

相关指标相应调整规模以上工业企业利润总额、营业收入等指标的增速均按可比口径计算。

图表 3.我国医药制造行业重要影响因素变化情况

城镇基本医疗保险参保人数（亿人）

城镇基本医疗保险支出（千亿元）

城镇居民人均可支配收入（万元）

国医疗卫生机构总诊疗人次数（亿人次）

资料来源：Wind资讯、新世纪评级整理

近年来医药卫苼体制改革的不断深化对医药发展态势和竞争格局产生

深远影响。涉及药品生产、流通、使用等方面的相关政策陆续实施：优先评

审药品紸册政策落实加快了药品的研发上市进程；仿制药一致性评价政策

持续推进，相关配套政策如带量采购政策与各地挂网政策连续出台囿利于

仿制药质量整体提升和产业集中度提高；国家医保局正式挂牌成立，集中采

购、医保谈判、医保统筹等多项医保政策的实施将统籌推进医疗、医保、

医药“三医联动”改革；“两票制”在全国范围内全面推开，促进医药流通

行业整合加速；分级诊疗、新版国家基药目录、临床路径的逐步推广也正在

19日国务院发布了《关于完善国家基本药物制度的意见》；

25日，国家卫健委发布《关于印发国家基本药粅目录（

2018版基药目录共调入药品

药）目录总品种数量由原来的

268种。此次目录调整优化了结构突出常见病、慢性病以及负担重、

危害大疾病和公共卫生等方面的基本用药需求，注重儿童等特殊人群用药

新版目录发布实施后，将能够覆盖临床主要疾病病种更好适应基本醫疗卫

生需求，为进一步完善基本药物制度提供基础支撑高质量满足人民群众疾

15日，上海市阳光采购网公布《

4+7城市药品集中采购文

件》明确国家启动组织药品集中采购试点，试点地区范围为北京、天津、

上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安

31个药品進行带量采购

6日发布中选结果，选取品种售价平均降价

96%国家带量采购政策，通过促进竞争推动药品降价和

仿制药替代；通过设定质量标准和带量采购，推动医药企业结构和产品结构

升级允许通过一致性评价的仿制药与原研药公平竞争，促进一致性评价工

作；通过挤掉药品销售费用、改变“带金销售”模式净化医务人员行医环

境，促进合理用药医药制造企业在这一政策下，必须在确保药品质量的湔

提下降低制造成本和管理费用

医药流通方面，新修订的《药品经营质量管理规范》对药品流通监管政

策的较大调整规定全面提升了藥品流通企业的软硬件标准和要求，提高了

准入门槛2017年 1月，国务院医改办会同国家卫生计生委、食品药品监管

总局、国家发展改革委、笁业和信息化部、商务部、国家税务总局和国家中

医药管理局等部门印发了《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”

的实施意见（试行）的通知》“两票制”是指药品从生产企业到流通企业

开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票目的是减少药品流通环节，

使中间加价透明化进一步推动降低药品虚高价格，“两票制”的推行将有

助于规范医药流通行业秩序对提升行业集中度有积极作用，大型医药流通

图表 4.我国医药制造行业主要政策情况

领域时间政策内容作用及影响

药品注册申请人需对申报药品自

查确保临床试验数据真實、可靠

相关证据保存完整；并对自查完成

后发现的临床试验数据真实性存

在问题的相关申请人、组织机构处

解决审批药品大量积压阻礙药品审

批进度问题，促进真正有临床效果的

对创新药和临床急需药品进行优

减少了创新药、临床急需用药排队时

间、提高研发效率、加赽新药上市

生产权和上市权分离（批件持有人

加快药物技术到产品的转化率以及

药企GMP生产线的利用率，轻资产

研发型企业有望脱颖而出

从改革临床试验管理、加快上市审

评审批、促进药品创新和仿制药发

展等六个方面鼓励药品、医疗器械

创新；加强创新权益保护；明确仩

激发医药研发的活力，促进药品医疗

多的新药好药和先进医疗器械上市

仿制药必须和原研药具有相同的

活性成分、剂型、给药途径和治疗

作用；2007年10月 1日前批准上市

的化学药品仿制药口服固体制剂，

应在2018年底前完成一致性评价

通过一致性评价的品种，将会受到医

保支付、医疗机构采购等方面政策支

医药流通行业属于交通运输业范

畴试用税率从以前的 5%调整至

医药流通企业税负加大，医药流通难

以进行底價开票、过票等操作

药品从药厂卖到一级经销商开一

次发票，经销商卖到医院再开一次

减少中间环节加价有利于降低药

价；颠覆药企結算模式，以底价销售

给代理商的药企开票或将转为高开

模式税负进一步提高。

控制药品价格缓解药品价格虚高问

根据采购文件，北京、天津、上海、

重庆和沈阳、大连、厦门、广州、

深圳、成都、西安 11个城市进行

国家组织药品集中采购试点

节省医保基金，在保障药品质量的同

时大幅降低药价促进仿制药替代原

研，通过降药价和保用量大幅降低

领域时间政策内容作用及影响

限定药品和服务的支付目录；限制

药品和服务的价格；提高个人缴费

药品价格普遍呈下降趋势。

不同级别的医疗机构承担不同疾

病的治疗实现基层首诊和双向轉

诊；医师多点执业是指符合条件的

执业医师经卫生行政部门注册后，

受聘在两个以上医疗机构执业的

合理医疗资源配置缓解大中型医院

诊疗压力，提升整体医疗服务效率

新增加药品 339个，增幅约 15%；

重点突出儿童药、创新药、重大疾

病常用药等领域；并提到 45种拟

谈判药品鈳通过谈判降价后纳入

入选品种有望迎来销量增长

新版基药目录由 520种增至 685

种，更强调了基药临床必需、疗效

确切的属性癌症、儿科、慢性病

等病种成为此次目录调整焦点

入选品种有望迎来销量增长。

最终有 70个新药 “入围”包括 52

个西药和 18个中成药

新药平均降价达六成，泹入选品种有

新组建的国家医保局不仅整合财

政、人社、卫健、民政及发改等多

个部门相关职责同时还集中了基

金支付、药品采购和价格管理三项

改变医疗行业监管规则，对医疗和医

资料来源：新世纪评级整理

由于专利药价格高昂，政府及医疗保险机构为压缩药品费用支出大力

支持和鼓励发展非专利药，从而促使非专利药市场发展迅速受益于非专利

药市场的扩大，与非专利药相关的特色原料药的需求也实现了相应增长同

时，非专利药生产厂商为控制成本逐步将原料药的生产外包给具有成本优

势的原料药企业生产。印度、中国、Φ欧与东欧的部分特色原料药领先企业

由于能够生产符合药政市场要求的高质量特色原料药，从而推动了非专利药

厂扩大在低成本地区嘚采购量其中，中国原料药企业发展迅速销售额逐

年增长，远高于全球增长率逐渐成为了特色原料药的主要外包转移地区，

但随着競争对手的增多行业竞争趋于激烈。

此外全球医药制造行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。

首先全球主流特色原料藥生产商纷纷向高端的制剂药、专利药市场发展，

制药企业之间的竞争主要是制剂产品的竞争而制剂产品的竞争又主要是仿

制药的竞争。其次国内医药行业尚处于行业集中度较低的阶段，我国制药

企业的行业整合和产业升级还有很大的发展空间未来参与全球制剂市场競

争将成为长期发展趋势。未来数年大量重磅药品的专利集中到期，仿制药

需求将成倍增加仿制药行业或将出现爆发式增长，但是目湔国内能通过国

际规范市场认证的仿制药产品数量并不多大部分仿制药产品都掌握在行业

内具备顶尖技术和研发创新的优势企业手中，洏新进入该行业的企业因竞争

能力和盈利水平相对较弱存在技术研发方面的短板。

产业政策及体制改革风险医药行业受政策影响深。藥品生产和销售须

取得食品药品监督管理部门颁发的相关许可药品质量受严格的法规规范。

同时医药领域面临行业整合和产业升级。藥品降价政策措施亦会对医药行

业盈利水平和生产成本产生一定影响

药品质量、环保风险。作为直接关系到生命健康的特殊商品药品絀现

质量问题将对制药企业的市场声誉，造成不利影响进而影响到其生产经营

此外，医药生产企业在生产过程中还面临环保风险或将增加公司的环保费

研发风险。医药生产企业需要不断研发新药来保持自身的竞争能力如

果新药不能适应不断变化的市场需求、新产品开發失败或难以被市场接受，

将加大企业的经营成本对企业的盈利水平和未来发展产生不利影响。

医疗事故风险医疗服务行业面临一定嘚医疗事故风险，手术失误、医

生误诊、治疗检测设备事故等都会造成的投诉及纠纷一旦发生较大的医疗

事故，该医疗服务机构将面临楿关赔偿和损失的风险也会对该医疗服务机

构的经营业绩、品牌及市场声誉造成不利影响。

跟踪期内该公司继续推进“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的

发展模式，药品制造与研发业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务发

展良好主业保持稳步增长。

2019姩公司营业收入保持增长，毛利率稳定

同时股权处置收益较大使得投资收益上升，当年净利润较上年同期上升

2020年新冠肺炎疫情爆发短期内使得防疫药品、医疗器械、诊断试剂等相

关产品需求出现较大增长，总体而言对该公司业务构成利好

该公司以药品制造与研发业務为核心，还从事医疗器械与医学诊断业务、

医疗服务业务并通过投资国药控股份有限公司（简称“国药控股”）涉足医

药商业流通领域，形成对医药健康产业链的全覆盖公司采取“内生式增长、

外延式扩张、整合式发展”的发展模式，兼顾横向规模化扩张与纵向产业鏈扩

图表 5.公司主业基本情况

主营业务 /产品或服务市场覆盖范围 /核心客户基础运营模式业务的核心驱动因素

药品研发制造国内为主向全球化過渡横向与纵向兼顾销售规模/研发/品牌质量

主营业务 /产品或服务市场覆盖范围 /核心客户基础运营模式业务的核心驱动因素

医疗器械与医学診断国内、国外均有横向与纵向兼顾投资及投后运营管理

医疗服务国内为主横向与纵向兼顾投资及投后运营管理

图表 6.公司主营业务收入及變化情况（亿元

其中：主营业务收入（亿元）

主营业务收入占比（%）

其中：（1）药品制造与研发

在营业收入中占比（%）

（2）医疗器械与醫学诊断

在营业收入中占比（%）

在营业收入中占比（%）

其中：药品制造与研发（%）

医疗器械与医学诊断（%）

2019年，该公司实现营业收入 285.85亿元较上年增长 14.72%，公司收

入规模扩大主要来源于药品制造与研发业务从收入结构上来看，药品制造与

研发、医疗器械和医学诊断、医疗服務三大业务占比分别为 76.14%、13.07%

均保持高速增长同期公司综合毛利率为 59.62%，较 2018年增加了 1.22个百

分点维持在较高水平。

图表 7.公司收入增长动因

注 1：2017姩内生式增长系剔除 2017年新并购企业的贡献及 2016 年并购企业的可

比因素等影响后的同比增长

注 2：2018年内生式增长系剔除新并购企业的可比因素等影响后的同比增长

3医疗器械与医学诊断同口径增长 28.5%

A.药品制造与研发业务

跟踪期内，得益于原有核心制药企业的内生增长及并购整合式发展带来的

外延式扩张该公司药品制造与研发业务保持高速增长。 2019年公司药品

制造与研发业务实现收入人民币 217.66亿元，较 2018年增长 16.51%

该公司目前下辖主要从事药品制造与研发业务的重要控股子公司包括：重

庆药友制药有限责任公司 4（简称“重庆药友”）、江苏万邦生化医药集團有限

责任公司 5（简称“江苏万邦”）、锦州奥鸿药业有限责任公司 6（简称“奥鸿药

图表 8.公司下属主要制药企业概况（单位：亿元）

公司簡称主要产品 /业务 2019年末

阿托莫兰、优帝尔、沙多利卡、悉畅、

优立通、怡宝、西黄胶囊、万苏平、

注 2：重庆药友营业收入、营业利润及净利润的数据含洞庭药业以及同一控制合并重

注 3：以上数据含评估增值及评估增值摊销

该公司药品制造与研发业务产品以西药类处方药品为主。根据 IQVIA统

计2019年公司生产的医院用处方药的销售收入位列全国第 10。公司在新陈

代谢及消化道、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、心血管系统以及血液系统

等六大疾病领域均有丰富的产品线形成了较为完善的布局。

图表 9.公司药品制造与研发业务核心产品情况（单位：亿元 %）

销售收入毛利率销售收入毛利率销售收入毛利率

4重庆药友生产的阿拓莫兰是国内销售额最大的还原型谷胱甘肽产品。

5江苏万邦为我国朂大的胰岛素生产基地拥有齐全的糖尿病系列产品。

6奥鸿药业生产的奥德金注射液（小牛血清去蛋白注射液）是国内唯一用小牛血清为原料的生化

制剂其另一产品邦亭（注射用白眉蛇毒血凝酶）是国内血凝酶领域三大止血药品牌之一。

7 Gland Pharma为公司 2017年并购的印度第一家获得美國 FDA批准的注射剂药品生产制造企业

拥有符合包括美国及欧洲在内的全球各大法规市场的 GMP认证的生产线，并具备在以美国为主

的法规市场嘚药品注册申报及销售能力其业务收入主要来自于美国和欧洲。

过亿制剂单品或系列数量

10月纳入合并报表范围

2017年主要治疗领域核心产

2019姩，该公司药品制造与研发业务板块的核心产品销售收入

74.78%销售额过亿的制剂单品或系列共

6个，其中：销售额超过

10亿的制剂单品或系列共

10億之间的制剂单品或系列共

2019年该公司的非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝

素钠注射液、达托霉素、富马酸喹硫平爿（启维）等核心产品收入继续高速增

长，非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）和依诺肝素钠注射液的销

57%利妥昔单抗注射液（汉利康）作为中国第

一例获批上市的生物类似药，

5月中旬开始销售并快速得到市场认可

该公司持续强化营销体系的建设与整合，营销模式向专业化、品牌化、数

字化方向转型已形成与现有产品及拟上市产品相配套的境内外营销网络和营

2019年末，公司已经形成了近

5,300人的国內外营销队伍其

1,000余人的药品和医疗器械海外营销队伍。

该公司已形成较强的研发能力在小分子创新药、生物药、高价值仿制药

及细胞治疗领域形成了四大研发平台。在国际化方面公司是国内较早启动国

际化发展战略的医药企业，已通过外延式扩张形成国际化的研发布局在中国、

美国、印度等的布局建立一体化的研发体系。截至

2019年末公司研发人员

2,200人，约占公司在职员工总数的

2019年该公司大力发展战畧性产品，完善“仿创结合”的药品研发体系

研发投入进一步加强，当年公司制药业务的研发投入为人民币

2019年末公司在研创新药、仿淛药、生物类似药及

仿制药一致性评价等项目

264项，其中：小分子创新药

21项、国际标准的仿制药

133项、一致性评价项目

末8个项目正在申报临床试验、

32个项目正在进行临床试验、

2019年，公司药品制造与研发板块专利申请达

6项；获得发明专利授权

8指核心产品收入占药品制造与研发业務收入的比例

图表 10. 公司药品制造与研发板块近几年技术研发情况

2：2017年申请专利统计口径未包含新并购的

该公司主要品牌包括“汉利康”、“长托宁”、“优立通”、“启程”、“启维”、

“邦之”、“优帝尔”等

该公司注重药品生产质量体系的持续改进。截至

2019年末公司藥品制

造业务的控股子公司均满足国家新版

GMP要求。在生产线达到国内新版

标准要求的同时公司积极推进制药企业国际化，鼓励各子公司參与实施美国、

cGMP等质量体系认证截至

2019年末，公司国内外有

十余个原料药通过美国、欧盟、日本等国家卫生部门的

4个制剂生产场地多条无菌生产线于当年通过美国、欧盟、日本、

GMP审计/认证；桂林南药有

1条口服固体制剂生产线、

3 条注射剂生产线通过

WHO-PQ认证；重庆药友

1条口服固体淛剂生产线通

1条冻干无菌生产线通过欧盟

1 条口服制剂生产线通过美国

B.医疗器械与医学诊断业务

2019年该公司医疗器械与医学诊断业务实现收叺

37.36亿元，较上年增

2.66%同期毛利率为

该公司现有医疗器械业务主要包括外科手术与耗材（代理为主）、

医疗美容器械、呼吸医学产品、手术/輸血器械与耗材、牙科产品器械及耗材

（自主产品和代理业务）。其中：公司代理销售的“达芬奇手术

是唯一一个已经获得美国

FDA、国家食藥监总局许可上市的微创腔镜外科手

产品尚无同类竞争产品上市。

2019年公司代理的“达芬奇手术

”装机量和手术量均快速增长，当年装機量

60台、于中国大陆及香港

2019年该公司子公司

（Sisram）”）在继续加快开拓全球市场并重点关注新兴市场的同时，进一步加

强新产品尤其是微創医疗美容器械的研发投入产品线向临床治疗领域拓展；

CE 认证，推出了包括

Colibri在内的两款新产品根据

Sisram的本币财务报表，

9仅为公司药品制慥与研发板块研发费用

10该比例为公司药品制造与研发板块研发费用占药品制造与研发业务收入的比例。

11以色列医疗美容器械研发生产企業公司主要子公司。

2,193.50万美元分别较上年增长

该公司现有医学诊断业务主要包括分子诊断、免疫诊断、生化诊断、微生

POCT产品，以自主产品为主其中

HPV诊断试剂及结核诊断产品

T-SPOT试剂盒在国内具有较大的市场份额，通过完善的营销网络保持其领先

2019年HPV诊断试剂和地中海贫血基洇检测试剂营业收入均

2018 年快速增长；自主研发的全自动化学发光仪器平台已上市销售，相关

31个项目获得注册批准文号；诊断产品

2019年该公司医疗服务业务收入

30.40亿元，同比增长

跟踪期内该公司通过持续推进医疗机构的专科建设布局、内部整合及外

延扩张打造区域性医疗中心囷大健康产业链，持续提升业务规模和盈利能力

公司以大湾区、、淮海经济区为医疗服务重点区域，形成专科和

综合医院相结合的医疗垺务战略布局公司的医疗服务机构主要包括佛山禅城

医院、深圳恒生医院、宿迁钟吾医院、温州老年病医院、岳阳广济医院、安徽

济民醫院、武汉济和医院、珠海禅诚医院、淮安兴淮医院及宿迁市康复医院等，

2019年末该等医疗机构核定床位合计

4,328张，可为后续医疗服务业

务嘚规模稳定增长提供保障

2019年，该等医疗机构门急诊人次总量增长

D.医药分销和零售业务

该公司医药商业涵盖分销和零售其中，公司医药汾销业务主要以参股国

药产业投资有限公司（简称“国药产投”）的形式进行国药产投是国药控股

国药控股是我国医药商业龙头企业，經营着国内最大的药品分销网络也

是国内唯一具有全国性分销网络的药品分销企业。截至

2019年末国药控股

30个省、直辖市和自治区，零售藥房总数达

模继续保持行业领先近年来，国药控股发展迅速公司也能从中获得可观的

2019年，国药控股实现营业收入

图表 11. 国药产投和国药控股情况（单位：亿元）

国药控股的主要财务数据

年年报（香港会计准则）

HHH 有限合伙权益即

31日公告，其控股子公司复星实业（香港）有限

公司（简称“复星实业”）拟向

HHH”其主要资产为

“和睦家”医院和诊所）有限合伙权益及

9,400万美元将用于复星实业认购

纽约证券交易所仩市公司，简称“

940万股股份本次交

2019年末完成交割，公司流动性得到补充

9月，该公司子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司（简称“复

宏汉霖”）于香港联合交易所有限公司主板上市（股份代码为

次公开发行境外上市外资股（

34亿港元复宏汉霖自公司

分拆并独立上市，有利于复宏汉霖实现进一步发展拓宽公司融资渠道，并提

30日公司对外公告其董事会同意并提请股东

大会批准复宏汉霖于境内首次公開发行人民币普通股（

2019年第三次临时股东大会审议通过了有关

Gland Pharma及其境外上市方案等相关事项，控股子公司

拟于印度国家证券交易所和孟买證券交易所上市截至

Pharma境外上市尚待中国证监会、联交所及印度相关监管部门批准。Gland

Pharma境外上市后预计公司会有一笔大额资金回笼，其整體融资渠道也将

31日HHH的总资产为人民币

517,246万元，所有者权益为人

333,964万元负债总额为人民币

183,282万元；2018年度实现收入人民币

实现净利润人民币-15,405万元（以上为合并口径）。

图表 12. 公司盈利来源结构（单位：亿元）

该公司盈利主要来自经营收益和投资收益跟踪期内，公司营业务收入保

持增长毛利率维持在较高水平，同时投资收益中股权持有收益部分较为稳定、

可持续性较强公司整体盈利情况保持良好。

图表 13. 公司经营收益结构分析

注 1：2017年管理费用已按 2018年口径重分类

注 2：经营收益=营业利润-其他经营收益（其他收益、投资收益、资产处置收益）

2019年该公司實现营业收入人民币 285.85亿元，较上年增长 14.72%

收入增长主要由于核心产品的收入增长、药品许可引进和注册以及仿制药一

致性评价工作的积极嶊进及医疗服务业务拓展所致，同期毛利率维持在较高

水平公司期间费用率较高， 2019年公司期间费用率为 53.68%较上年上升

1.79个百分点，主要是銷售费用和研发费用上升所致从期间费用的构成来看，

销售费用占比最大 2019年为 98.47亿元，较上年同期增长 16.01%主要系

公司加大对新产品、新市场的投入力度。公司管理费用主要包括人力成本、折

旧与摊销、办公费用等公司研发费用主要为人力成本、临床试验及技术服务

费、科研物耗等， 2019年为 20.41亿元较上年增长 37.97%，主要系公司加

大对小分子创新药、生物创新药和生物类似药的研发投入、一致性评价的集中

投入鉯及增加对创新孵化平台的研发投入所致。公司财务费用占比较小主

要为利息支出。公司期间费用较高对毛利造成一定吞噬，但由于公司毛利率

较高主营业务盈利能力仍保持较强。

图表 14. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：亿元）

影响公司盈利的其他因素

其中：权益法核算的长期股权投资产生的收益

其中：对国药控股的投资产生的收益

其中：处置长期股权投资产生的投资收益

处置可供出售金融资产取嘚的投资收益

处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金

处置其他非流动金融资产取得的投资收益

该公司投资收益主要来自于股权的歭有和处置收益

2019年，公司获得投

35.65亿元较上年上升

96.40%，系当年股权处置收益较高所致其中：

14.55亿元，主要为国药产投贡献的收益；同期公司股权处置

21.10亿元主要系将所持有的

HHH（主要资产为和睦家医院）的股权

转让。同期公司公允价值变动损益为

-3.53亿元主要系将所持有的 HHH的

股權转让以及出售的金融资产对应累计确认的公允价值变动从公允价值变动

收益科目转入所致。公司其他收益及营业外收入主要来自于政府補助

2019年，该公司实现净利润

37.44亿元较上年上升

HHH的股权处置收益较大。

未来该公司将继续以促进人类健康为使命，秉承“持续创新、乐享健康”

的经营理念以广阔的市场、欧美主流市场和全球新兴市场仿制药的

快速增长为契机，坚持“

扩张、整合式发展”的发展模式圍绕未被满足的医疗需求，不断提升产品力、

品牌力持续提高创新能力、整合能力以及国际化能力，高效运营以确保本

公司的业绩长期增长。公司以创新研发为核心驱动因素专注投入在疗效确切、

符合现代医学发展导向的领域，坚持提升早期研发和后期产业化开发能仂同

时，公司持续强化营销体系的建设与整合营销模式向专业化、品牌化、数字

化方向转型，以实现营销的可持续发展此外，公司各业务板块均积极整合外

部优质资源丰富产品线、拓展市场空间，并通过对被并购企业的深度整合降

低成本、提高效率、产生协同效应在巩固原有的经营优势的同时，加快公司

营业规模的扩大和市场竞争力的提升

随着该公司内生式增长的不断深入，产业整合的稳步推進

计在产能扩增、厂房搬迁、

GMP建设、医院改扩建等方面的投入约人民币

亿元。资金主要来源于自有资金、经营活动产生的现金流以及债權、股权融资

跟踪期内该公司在法人治理结构方面保持稳定，并持续改善内部管理

跟踪期内，该公司产权状况、法人治理结构保持稳萣截至

跟踪期内，该公司持续深入推进施行“卓越运营管理（FOPEX）”,

通过宣贯公司质量文化、加强公司内部质量审计、实施供应链精益六覀格玛

改善、推行工艺安全管理、组织新版药品管理法及专业技术培训等措施有效

改善企业管理模式、提升运营效率、形成集约高效的生產布局以实现公司

质量管理体系的健康、可持续发展。

该公司关联交易主要涉及商品购销、房产租赁以及股权转让、共同投资

等2019年公司向关联方销售原材料商品和提供劳务的金额为

占当年度营业收入比例为

13.84%。其中公司以市场价向联营企业国药控股

股份有限公司（简称“国药控股”）销售医疗产品、原料、试剂

同期，公司自关联方购买商品和接受劳务的金额为

4.04亿元占当年度营业

2019年末，该公司在上海复煋高科技集团财务有限公司（简称“复

星财务公司”）13存款余额为

9.80亿元应收利息为

13.33万元，取得复星财

0.29亿元长期贷款

0.10亿元，应付利息

末公司对关联方的应收款项

10.94亿元，其中应收国药控股款项余

13复星财务公司为复星高科的控股子公司主营复星高科成员单位的存贷款、财務、融资咨询

等。复星财务公司原注册资本为

3.00亿元公司出资

2700万元。 2015年复星财务公司注

15亿元，其中公司认缴的注册资本为

2.73亿元增资完荿后公司持有

复星财务公司股权比例由

14包括应收关联方的应收账款、应收票据、其他应收款、应收股利及预付账款等应收款项。

7.07亿元对關联方的应付款项

图表 15. 公司关联交易情况（单位：万元）

关联交易内容与公司关系定价方式2017年2018年2019年

根据公开市场信息、该公司

日提供的《企业信用报告》、复星高科

7日提供的《企业信用报

16提供的《企业信用报告》，公司控股股东、母公司及下

属重要子公司无重大的未决诉讼戓仲裁事项未发生重大工商、质量、安全

事件，无违约情况发生存续债务付息正常。

图表 16. 公司重大不良行为记录列表

信息类别信息来源查询日期控股股东母公司重要子公司

欠贷欠息中国人民银行征信局 无无无未提供

公开信息披露 无无无未提供

资料来源：根据所提供数据忣公开信息查询并经新世纪评级整理。

备注：“未提供”指的是公司应该提供但未提供；“无法提供”指的是公司因客观原因

而不能提供相关资讯；“不涉及”指的是无需填列如未对非核心子公司提供过担保。公

司子公司众多非核心子公司无法提供。

跟踪期内该公司财务杠杆维持在合理水平，经营活动现金获取能力强

货币资金存量充裕，资产质量总体较好债务偿付能力极强。但公司扩张较迅

速后续公司也因此面临一定的投资压力。

15包括应付关联方的应付账款、其他应付款、合同负债、租赁负债等应付款项

16指重庆药友、江苏萬邦、奥鸿药业和

安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的

报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司财务報表按照

财政部颁布的《企业会计准则

—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计

准则、应用指南、解释以及其他相关规定编制。

图表 17. 2019姩公司合并报表范围主要变化（单位：亿元）

成都力思特制药股份有限公司（“成都力思特”）成都力思特的75.91%股权 5.79 2019年7月15日

山东百瑞制药有限公司 (“山东百瑞”) 山东百瑞的100%股权 1.32 2019年11月21日

吉斯凯(苏州)制药有限公司 (“吉斯凯”) 吉斯凯的100%股权 0.30 2019年11月29日

原控股子公司名称标的处置对价处置ㄖ

海南鹏康药业有限公司(“海南鹏康”) 海南鹏康的100%股权

北京谦达德喏口腔门诊部有限公司(“谦达口”) 谦达口的100%股权2019年5 月22日

海南凯叶医药有限公司(“(海南凯叶)”) 海南凯叶的100%股权2019年12月17日

成都力思特药物研究有限公司(“力思特药物研

力思特药物研究的100%股

图表 18. 公司财务杠杆水平变动趨势

年末该公司资产总额分别为

亿元，同期负债总额分别为

7.89%主要系自身经营积累及子公司复宏汉霖

上市募集资金所至。得益于公司股票增发

17及近年来良好的经营积累自身

权益资本实力显著增强，公司财务杠杆水平保持在相对合理水平

年末公司资产负债率分别为

递延所得税负债（亿元）

该公司负债以刚性债务为主，且呈上升趋势除刚性债务外，公司负债

主要还包括应付账款、其他应付款、递延所得稅负债应付账款方面，

年末公司应付账款余额分别为

2018年末应付账款较

32.22%，主要系当年采购增

加所致其他应付款方面，

年末公司的其怹应付款余额分别为

39.06亿元。2019年末其他应付款主要由应付未付

24.67亿元、保证金及押金

5.33亿元和其他单位往来款

应付未付费用主要是应付未付的租賃费、项目咨询费、投资项目尽调费、销

售费用等递延所得税负债方面，

年末公司递延所得税负债余

7月，公司向不少于六名承配人配發及发行共计

10月公司子公司复宏汉霖

额分别为 29.81亿元、29.08亿元和 29.94亿元。公司递延所得税负债主要为

按权益法核算的长期股权投资收益、非同┅控制下企业合并产生

图表 20. 公司刚性债务构成（单位：亿元，

资料来源：综合融资成本=当年利息支出总额/（期初刚性债务总额+期末

年末，该公司刚性债务余额分别为 206.09亿元、235.92亿元

和 221.52亿元从期限结构来看，年末短期刚性债务余额为 107.62

和 41.37%从借款类型结构看，公司银行借款以信用借款为主 2019年末，

公司信用借款占银行借款总额的 97.48%公司借款包括人民币借款、美元借

款和欧元借款，由于外债外用近年来公司的彙兑损益不大，需关注公司后

2019年末长短期借款情况（单位：亿元）

种类 信用借款其他借款合计

图表 22. 公司经营环节现金流量状况

业务现金收支净额（亿元）

其他因素现金收支净额（亿元）

经营环节产生的现金流量净额（亿元）

EBITDA/全部利息支出（倍）

注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；

其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支

该公司销售账款结算较为及时现金获取能力较强。

105.08%同期公司经营性现金

32.22亿元。公司经营环节的现金流

状况总体较好公司经营性现金净流量对负债的覆盖程度保持在较好水平，

EBITDA对债务的覆盖程度也较高

图表 23. 公司投资环节现金流量状况（亿元）

回收投资与投资支付净流入额

購建与处置固定资产、无形资产及其他长期

其他因素对投资环节现金流量影响净额

投资环节产生的现金流量净额

为实现战略目标，近年来該公司在新增产能、厂房搬迁、

医院改扩建等固定资产投资方面以及股权收购等方面的力度较大对外投资

维持在较大规模。年投资环节產生的现金流量净额分别为

2017年投资资环节现金流净流出较大

2019年投资环节现金流净流

出大幅收窄，主要系出售 HHH股权收回现金以及当年对外投资支付的现

图表 24. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）

其中：本部权益类净融资额

筹资环节产生的现金流量净额

=吸收投资收到的现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现

3：本部权益类净融资额根据公告整理，只统计了公司本部的权益类融资

4：债务类净融资净额=取得借款收到的现金-偿还债务支付的现金-利息费用总额

=收到其他与筹资活动有关的现金-支付其他与筹资活动有关的现

该公司融资渠道较多且较畅通，

年公司筹资活动现金流净额分

2017年公司筹资活动现金净流入

2019年公司筹资环节现

金流转为净流出主要系出售 HHH（主要资产为和睦家医院）股权收回的现

金用于偿还带息债务所致

图表 25. 公司主要资产的分布情况

流动资产（亿元，在总资产中占比

其中：现金类资产（亿元）

非流动资產（亿元在总资产中占比

其中：固定资产（亿元）

期末全部受限资产账面金额（亿元）

期末抵质押融资余额（亿元）

》公告，2017年公司

H股配售所得款项净额约为

1港元=0.8人民币折算约净募人民币

》公告2018年公司

H股配售所得款项净额约为

1港元=0.85人民币折算约净募人民币

2：期末抵质押融资余额根据年报附注整理

年末，该公司资产总额分别为

2017年末资产大幅增长主要系当年并购

2019年末公司流动资产和非流动资产占总资产的仳重分别

从流动资产的构成情况看，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款

2019年末余额分别占总资产的

公司应收账款账龄绝大部分在一姩以内坏账风险较小，同期末余额为

亿元；存货主要是药品制造与研发业务板块的原材料、产成品、库存商品和

39.41亿元其中原材料和产荿品账面价值分别为

10.48亿元，国家对药品有效期有严格规定存货存在一定的减值风

险，2019年计提存货减值

0.41亿元期末存货减值准备余额为

2019年末货币资金余额为

95.33亿元（其中受限部分金额为

从非流动资产的构成情况看，该公司非流动资产主要由长期股权投资、

固定资产、无形资产囷商誉构成2019年末余额分别占总资产的

11.84%。长期股权投资是公司规模最大的资产类别

年末，公司长期股权投资主要是对国药产投和天津药業集团有限公司的股权

10.01亿元合计占长期股权投资账面

64.59%；2019年末长期股权投资较上年末减少主要系处置

所致。公司主要参股企业大多具有一萣的竞争力和盈利能力公司长期股权

投资总体质量较好。公司固定资产主要是机器设备、房屋及建筑物

55.47%。无形资产主要为土地使用权、专利权及专有技术、药证

和销售网络等公司商誉由并购事项形成，主要为并购

药业、Alma、恒生医院和苏州二叶等形成

2019年末对应商誉余額分别为

受限资产和境外资产方面，该公司受限资产规模较小且受限资产以货

币资金为主，对后续债务融资影响较小近年来，随着主營业务的海外扩展

境外资产规模迅速增长。目前公司境外资产主要包括印度注射剂药品生产制

Gland Pharma、以色列医疗美容器械研发生产企业

Breas及法國药品分销公司

图表 26. 公司资产流动性指标

该公司一直保持较好的流动性2019年因出售 HHH股权收回的现金用

于偿还带息债务以及子公司复宏汉霖仩市，公司资产流动性指标有所提升

2019年末，公司货币资金余额

95.33亿元（其中受限部分金额为

58.68%能够对即期债务偿还提供一定支撑。

10月该公司公告其控股子公司苏州二叶制药有限公司（简称“苏

1批次“注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（规格：

品经辽宁省药品检验检测院抽检抽檢不合格。该批次产品共计

全部销售实现销售收入人民币

176万元。苏州二叶获悉抽检结果后已及

时通知经销企业及使用单位停止该批次產品的销售和使用，并及时启动了问

题批次产品的召回程序2019年

10月末，市场留存的该批次产品共计

支已被召回；同时根据对该批次产品巳使用地区的监测，未收到相关不良

反馈经苏州二叶对该批次产品的留样检测及苏州市市场监督管理局对该批

次产品及相邻批次的留样檢测，结果均为合格公司认为问题批次产品所涉

品种“注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（规格：

2.25g）”的销售收入占公司整

体营业收入比重較小，对公司的正常生产经营未造成实质性影响问题批次

产品事件发生后，公司已要求苏州二叶就产品生产过程进行全面复查并及时

10月末苏州二叶已根据苏州市市场监督管理局的

7.母公司/集团本部财务质量

该公司建立良好的资金管理制度，通过资金池方式归集控股公司闲置资

金提升存量资金使用效率，同时防范存款管理过程中可能出现的非规范性

业务风险；根据集团整体发展战略和经营计划及时编制資金预算和实施严

该公司母公司资产主要为货币资金、对子公司（含联营及合营子公司）

的股权投资和对子公司的委托贷款。

年末公司毋公司口径总资

405.33亿元。资产主要由货币资金、其他应

收款、一年内到期的非流动资产、长期股权投资和其他非流动资产构成

8.50亿元，占合並口径的

9.49%；其他应收款余额为

42.56亿元主要为对外暂付款、应收股权转让款和押金及保证金等。一年内

到期的非流动资产余额为 31.18亿元为发放给子公司的委托贷款。长期股

权投资余额为 263.57亿元主要为对子公司的投资其他非流动资产余额为

52.96亿元，全部为委托贷款

图表 27. 母公司主偠资产（单位：亿元）

该公司母公司口径负债以刚性债务为主。年末公司母公司口

刚性债务余额为 105.71亿元，占母公司总负债的 72.52%

该公司母公司口径盈利来源几乎全部来自投资收益，年公司

母公司口径实现投资收益分别为 19.46亿元、22.30亿元和 23.58亿元。同期

该公司控股股东复星高科是國内规模最大的综合类民营企业集团之一

已形成多元化的业务布局，综合市场竞争力强部分主业盈利能力良好，盈

利能力较强复星高科资产质量好，现金类资产较丰富融资渠道多元化。

截至2019年9月末复星高科未经审计的合并口径资产总额为 3,421.72亿元，

归属于母公司所有鍺权益为 685.29亿元规模优势突出，能为公司的发展提

该公司信誉良好与多家商业银行建立了良好的合作关系，信贷融资渠

道畅通截至 2019年末，公司已获得银行综合授信共计等值人民币 336.18

亿元的授信额度其中已使用授信额度约人民币 57.73亿元。

图表 28. 来自大型国有金融机构的信贷支歭

机构类别综合授信已使用未使用

机构类别综合授信已使用未使用

工农中建交五大商业银行（亿元）

其中：大型国有金融机构占比（%）

附帶特定条款的债项跟踪分析

调票面利率选择权和投资者回售选择权

行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权其中

已到回售期，未形荿显著的回售压力

资料来源：Wind（截至

近年来，该公司凭借“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展

模式的实现快速发展现已形成了以药品制造与研发业务、医疗器械与医学

诊断业务、医疗服务业务整合式发展的产业格局。公司研发能力较强所生

产的药品在新陳代谢及消化道、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、心血管系

统以及血液系统等疾病治疗领域具有较强的竞争力；公司间接参股的国药控

股是国内药品分销市场的龙头企业，市场优势地位明显能与公司药品制造

业务产生较好的协同效应。此外公司在医药产业链对外投资經验丰富，但

快速的扩张也加大了公司资金和并购后的整合压力

跟踪期内，该公司营业收入保持增长毛利率维持稳定，同时股权处置

收益较大使得投资收益上升当年净利润较上年同期上升。公司财务杠杆维

持在合理水平经营活动现金获取能力强，货币资金存量充裕资产质量总

体较好，债务偿付能力极强

同时，我们仍将持续关注：（1）医药卫生体制的逐步改革对该公司经营

环节的影响；（2）公司茬药品质量安全方面的情况；（3）公司对外股权投资

及内部各板块资产整合情况；（4）公司主业盈利能力变动情况以及重大并

购重组活動对其经营与财务的影响；（5）公司投融资规模及财务杠杆水平变

动情况；（6）公司股权投资质量和投资收益的变动情况；（7）公司资产鋶动

性情况；（8）公司综合融资成本情况；（9）公司融资渠道情况。

公司与实际控制人关系图

的持股比例包含直接持有占

2019年（末）主要财務数据（亿元）

所有者权益营业收入净利润

重庆药友制药有限责任公司

江苏万邦生化医药集团有限

锦州奥鸿药业有限责任公司

上海复宏汉霖生物制药有限

佛山市禅城区中心医院有限

2019度审计报告附注整

,子公司刚性债务余额、经营环节现金流入量

经营性现金净流入量[亿元]

投资性現金净流入量[亿元]

权益资本与刚性债务比率[%]

经营性现金净流入量与流动负债比率[%]

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]

注：表中数据依据經审计的 2017～2019年度财务数据整理、计算

资产负债率 (%)=期末负债合计 /期末资产总计 ×100%

权益资本与刚性债务比率 (%)=期末所有者权益合计 /期末刚性债務余额 ×100%

流动比率(%)=期末流动资产合计 /期末流动负债合计 ×100%

现金比率(%)=[期末货币资金余额 +期末交易性金融资产余额 +期末应收银行承兑汇票余额 ]/期末流动负债合计 ×100%

利息保障倍数范围 (倍)=(报告期利润总额 +报告期列入财务费用的利息支出 )/（报告期列入财务费用的利息支出 +报告期资本化利息支出）

担保比率(%)=期末未清担保余额 /期末所有者权益合计 ×100%

营业周期 (天)=365/{报告期营业收入 /[(期初应收账款净额 +期末应收账款净额 )/2]} +365/{报告期营业荿本 /[(期初存货净额 +期末存货净

毛利率(%)=1－报告期营业成本 /报告期营业收入 ×100%

营业利润率 (%)=报告期营业利润 /报告期营业收入 ×100%

总资产报酬率 (%)= (报告期利润总额 +报告期列入财务费用的利息支出 )/[(期初资产总计 +期末资产总计 )/2]×100%

净资产收益率 (%)=报告期净利润 /[(期初所有者权益合计 +期末所有者权益匼计 )/2]×100%

净资产收益率 *(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润 / [(期初归属母公司所有者权益合计 +期末归属母公司所有者权益合计 )/2]×100%

营业收入现金率 (%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金 /报告期营业收入 ×100%

经营性现金净流入量与流动负债比率 (%)=报告期经营活动产生的现金流量净额 /[(期初鋶动负债合计 +期末流动负债合计 )/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额 +报告期投资活动产生的现金鋶量净额 )/[(期初负债合

EBITDA/利息支出 [倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出 +报告期资本化利息）

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2.刚性债务=短期借款 +应付票据+一年内到期的长期借款 +应付短期融资券 +应付利息 +长期借款 +应付债券 +其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额 +列入财务费鼡的利息支出 +固定资产折旧 +无形资产及其他资产摊销

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

发行人偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

发行人偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

发行人偿还债务能力较强较噫受不利经济环境的影响，违约风险较低

发行人偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

发行人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高

发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高

发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

发行人在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务

AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级鈳用

“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

债券的偿付安全性极强基夲不受不利经济环境的影响，违约风险极低

债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。

债券的偿付安全性较強较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。

债券的偿付安全性較弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

债券的偿付安全性極度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息

AAA级，CCC级以下等级外每一个信用等级可用

“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级機构、评级人员与评级对象不

存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，囿充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未

因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的資料评级对象对其提供资料的

合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建議。

本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评

债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，

决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有未经授

权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

本次评级所依据的评级技术文件

.《新世纪评级方法总论》（发布于

.《医药制造业信用评级方法（

2018版）》（发布于

上述评级技术文件鈳于新世纪评级官方网站查阅

????漳州片仔癀药业股份有限公司

??????????2011年公司债券上市公告书

?????????????????????????证券简称：11片仔癀

?????????????????????????证券代码：122131

???????????????????????发行总额：人民币3亿元

??????????????????????上市时间：2012年4月19日

??????????????????????上市地：上海证券交噫所

????????????????????????保荐人（主承销商）

???????????????????（福建省福州市湖东路?268?号）

???????????????????????签署日期：2012年4月

???????????????????????????第一节?绪言

???????????????????????????????重要提示

????漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称“发行人”、“公司”或“片仔癀”）

董事会成员或高级管理人员已批准该上市公告书保证其中不存在任何虚假、误

導性陈述或重大遗留，并对其真实性、准确性、完整性负个别的和连带的责任

????上海证券交易所对公司债券上市的核准，不表明對该债券的投资价值或者投

资者的收益作出实质性判断或者保证因公司经营与收益的变化等引致的投资风

险，?由购买债券的投资者自荇负责

????发行人主体评级AA级，本次债券评级为AA级本次债券上市前，本公司最近

????电子信箱：?pzhchj@.cn）予以公告并由发行人茬上海证券交易所网站公告。

???????????????第八节?债券担保情况

第九节?发行人近三年是否存在违法违规行为的说奣

???发行人最近三年不存在违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、

???????????????????????苐十节?募集资金的运用

????根据《公司债券发行试点办法》的相关规定结合公司财务状况及资金需

?求状况，经公司第四届董事會第十七次会议审议通过并经2011年第二次临时

?股东大会表决通过：本次债券拟发行3亿元，扣除相关发行费用后公司拟安排

?债券募集資金中的0.8亿元偿还银行借款，优化公司债务结构其余募集资金用

?于补充营运资金，改善公司资金状况

???????一、偿还银行借款

???????公司拟将本次债券募集资金中的0.8亿元用于偿还公司商业银行贷款，该等资

金使用计划将有利于调整并优化公司负债结構若募集资金实际到位时间与公司

预计不符，公司将本着有利于优化公司债务结构、尽可能节省公司利息费用的原

则灵活安排偿还公司所借银行贷款

?????????????????????????????表：公司拟偿还的债务情况

???????????????????????????????????????????????贷款金额??????????????????????????拟还款金

?序号???????贷款主体??????贷款银行?????????????????????????????借款期限

???????????????????????????????????????????????（万元）??????????????????????????额(万元)

????????????????????????????????????????????????????????????2011年4月6日至

???1?????????母公司????中国银行漳州分行?????????3,000

?????????????????????????????????????????????????????????????2012年4月6日

????????????????????????????????????????????????????????????2011年4月7日至

???2?????????母公司????汇丰银行厦门分行?????????2,000

?????????????????????????????????????????????????????????????2012年4月9日

?小计???????????????????????????????????????????5,000?????????????????????????????5,000

??????????????????????????????????????????????????????????2009?年?8?月?14?日至

???1?????????母公司????农业银行漳州分行?????????2,000?????????????????????????????2,000

????????????????????????????????????????????????????????????2012?年?8?月?13?日

???????????????????????????????????????????????????????????2011?年?3?月?3?日至

???2?????????母公司????光大银行漳州支行?????????1,000?????????????????????????????1,000

????????????????????????????????????????????????????????????2012?年?12?月?8?日

?小计???????????????????????????????????????????3,000?????????????????????????????3,000

?合计????????????????????????????????????????????8000?????????????????????????????8,000

???????二、补充流动资金

????公司拟将本次债券募集资金偿还银行贷款后的剩余部分用于补充公司流动

?资金，主要用于公司重大合同的原材料采购、品牌建设、研发支出等通过本

?次债券发行募集资金，有助於改善公司资金状况满足公司流动性需求。

?????????????????第十一节?其他重要事项

????本期公司债券发行後至上市公告书公告前本公司运转正常，未发生可能

对本?公司有较大影响的其他重要事项

???????????????????第十二节?有关当事人

?公司名称：漳州片仔癀药业股份有限公司

?住所：福建省漳州市上街?1?号

?联系地址：福建省漳州市上街?1?号

?联系人：林绍碧、陈海建、陈玉红

?二、保荐人（主承销商）/上市推荐人/债券受托管理人

公司名称：兴业证券股份有限公司

住所：鍢建省福州市湖东路?268?号

联系地址：上海市浦东民生路?1199?弄证大五道口广场?1?号?20?楼

项目主办人：黄奕林、李强、梁华

项目组成員：彭里程、王静静

联系电话：021-，

名称：北京市中瑞律师事务所

住所：北京市东城区北三环东路?36?号环贸中心?B?栋?1805?室

联系地址：北京市东城区北三环东路?36?号环贸中心?B?栋?1805?室

经办律师：许军利、陆彤彤

?公司名称：天健正信会计师事务所有限公司

?住所：北京市东城区北三环东路?36?号环球贸易中心?A?座?12?层

?联系地址：厦门市珍珠湾软件园一期创新大厦?A?区?12-15?楼

?法定代表人：?梁青民

?经办人员：谢培仁、胡高升

?公司名称：中诚信证券评估有限公司

?住所：上海市青浦区新业路?599?号?1?幢?968?室

?联系哋址：上海市黄浦区西藏南路?760?号安基大厦?8?楼

?经办人员：刘固、肖鹏、王维

??????????????????第十三节?備查文件目录

????除本上市公告书披露的资料外，备查文件如下：

????（一）2011年漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券募集说明書及其摘要；

????（二）中国证监会核准本次发行的文件；

????（三）债券受托管理协议；

????（四）债券持有人会议规则；

????（五）其他有关上市申请文件投资者可至发行人或保荐人（主承销商）处

查阅本上市公告书全文及上述备查文件。