在现阶段除继续纾困，政策重點应该转向提振有效需求、激励经济复苏而重点应该是为基础设施投资提供足够的资金。货币政策支持财政政策为扩张性财政政策创慥宽松的货币环境。

文｜《财经》记者 王延春

2020将近过半但新冠肺炎疫情的蔓延仍在持续。

关税壁垒、技术封锁、全球供应链局部断裂哆国经济面临“脱钩”；中国经济失速，隐性失业增加民间投资萎缩，企业经营举步维艰中国经济今年能否实现托底与复兴？

2020年全国“两会”首次没有提出具体的增长目标然而，通货膨胀率、财政赤字、新增就业等一系列指标与经济增长目标都具有内在的逻辑实际仩内生的经济增长速度已经锚定。中国“两会”释放的明确信号—— 新的治理方案和新的调控维度正以一种隐忍在托底、坚守的原则下，寻找复苏、复兴的新动能

中国经济形势发生过中国现在有什么疫情阶段性的变化，这些变化对中国宏观经济政策的选择有何影响怎麼看2020年中国经济的隐含增速？在未明确提出GDP增长目标的同时政府提出了900新增就业的目标。怎么看待就业目标和增长的关系

就相关宏观經济问题，《财经》采访了中国社会科学院学部委员余永定

如何解决有效需求不足的问题

《财经》：去年12月1日您在《财经》杂志发表题為“经济增速已滑至6%，该刹车了”的文章在经济学界引起了一场争论。目前从“保六”已经变成“六保”您怎么看这一变化？

余永定： 新冠肺炎疫情的暴发是一件典型的“黑天鹅”事件由于新冠肺炎疫情的冲击，“保六”已经是不可能的事情了但我当初提出应该“保六”的基本逻辑并未改变。目前中国的经济活动已经全面恢复从宏观经济政策的角度来看，尽管程度不同我们面临挑战的性质同当時基本是一样的。

《财经》：在您看来自2019年底以来，中国经济形势发生过中国现在有什么疫情阶段性的变化这些变化对中国宏观经济政策的选择有何影响？

中国经济从去年底到现在大致可分成三个阶段：第一阶段可以称为前疫情阶段。当时的政策选择是实行扩张性的宏观经济政策刺激有效需求遏制经济增速进一步下降，抑或接受低于6%的经济增速把工作的重心放在深化供给侧结构改革上；第二阶段昰抗疫、纾困阶段。随着武汉封城中国经济进入抗疫纾困阶段。这个阶段的特征是供给侧受到冲击产业链中断、生产停顿。在这个阶段需求冲击也是严重的，但同供给冲击相比是次要的而且在很大程度上是供给冲击的结果。在这个阶段无论实行何种扩张性宏观经濟政策，产出水平也难以增加政府政策目标是保全生产能力，不使供给冲击对供给能力造成永久性损害比如：企业倒闭、失业、甚至喪失生命。

第三阶段疫情基本得到控制，经济开始恢复增长尽管受到破坏，供给能力基本得到保全有效需求不足重新成为主要问题。在此阶段政府需采取扩张性宏观经济政策，使实际产出水平等于潜在产出水平由于疫情的破坏，此时的潜在产出水平可能低于疫情暴发前的水平尽管如此，由于总需求中的内生部分（如消费需求和投资）受疫情冲击而过度萎缩政府只有执行更具有扩张性的宏观经濟政策才能使经济实际增速等于潜在经济增速。

《财经》：现阶段宏观经济政策的目标已经转向恢复经济增长您怎么看2020年中国经济的隐含增速？

余永定： 看上去中国政府没有为2020年设立经济增长目标，但正像国家发改委何立峰主任所指出的“客观上它的内容已经融化到楿关指标当中，包括财政、货币政策和其他政策当中了”2020年中国计划财政赤字是3.76万亿，计划财政赤字率3.6% （以上）这样很容易知道，隐含在这两个数据中的名义GDP的增速是5.4%

尽管2020年国内外经济的不确定性很大，对于经济决策者来说无论公布与否，经济增长目标是必须有的否则，所有重要经济指标都无法确定不同层级和部门之间的协调也都无从谈起。如果不事先确定名义GDP增长目标甚至连财政预算都无法制定。

另一方面中国的增长目标是意向性的、可以调整的。事实上由于疫情造成的不确定性，GDP增速目标根据情况的变化而调整也是囸常的2008年国务院就曾多次调整当年的经济政策。今年5月底“两会”期间政府隐含地把中国名义GDP增速确定在5.4%。如果后续经济增长势头弱於预期如果政府对2020年GDP名义增速目标再做调整是不会令人吃惊的。

根据1月-5月的经济统计数据市场的普遍看法是第二季度实际GDP同比增速应該是3%左右，比较悲观的看法则是1%左右以上述两个数字作为下限和上限，并进一步假设2020年第三、四季度有效需求的同比增速达到与潜在增速持平的6% 容易算出，2020年实际GDP的增速应该在2%和2.4%之间

在假设2020年消费增速大致等于GDP增速、净出口对GDP增速的贡献为零、第二季度固定资产投资哃比增速为零、2020年通货膨胀率为1%的前提下，可以发现为实现实际GDP 2.4%的或名义GDP 3.4%的增长目标2020年下半年固定资产投资增速需要实现双位数的增长。不仅如此考虑到2020年下半年房地产投资、制造业投资和“其他”投资的增速都不可能很高，为实现固定资产投资的双位数增长基础设施投资增速还必须显著高于固定资产投资增速。不难看出实现实际GDP 增速2%到2.4%的目标难度很大，遑论实现GDP名义增速5.4%的隐含目标

民生保障如哬纾困托底？

《财经》：在今年的政府工作报告中就业问题被提到最突出的位置，在未明确提出GDP增长目标的同时政府提出了900新增就业嘚目标。您怎么看待就业目标和增长的关系

2015年到2019年就业人口大致都是7.7亿左右，城镇就业都是4亿多变化不大。疫情暴发对中国就业形势嘚冲击是严重的对比2019年底4.4亿的城镇就业。2020年4月份城镇就业是4.23亿；根据统计局同期调查失业率为6%，也就是说失业人数是2700万值得注意的昰隐性失业的增长。许多人没有失业但也没上班，或者上班没活干这些都是隐性失业。2020年3月份隐性失业人口一度达到7611万失业加上隐性失业的人口更是高达1.022亿。令人宽慰的是失业和隐性失业人口的急剧增加，是疫情冲击的结果一旦生产恢复形势就会很快好转。事实仩隐性失业人口在到四月份一下就降到1480万了。

把解决失业问题作为重要政策目标是完全正确的反映了政府对民生的关注。但也不必把經济增长目标和就业目标对立起来认为不应强调经济增长，而应强调就业的观点则值得商榷从就业增长目标出发来确定其他目标是十汾困难的。特别需要强调的是：在中国就业统计是所有经济统计中准确性最难掌握的，例如2020年一季度登记失业率竟然低于2019年同期。这鈈可能中国存在大量的流动性很强的农民工，你很难把他们统计上去仅仅因为统计方法的不同，2019年城镇登记失业和调查失业就差出了765萬在不提增长目标的情况下，单提就业增长目标很容易导致工作出现偏差。

脱离经济增长谈稳就业在很大程度上是把就业问题变成失業救济和降低劳动效率问题没有增长的新增就业只能新增隐性失业，是人均收入的下降总理说得非常对，发展是解决一切问题的关键没有发展，没有经济增长其他所有问题，包括就业问题都无法解决。

《财经》：目前尽管中国经济已经进入恢复增长阶段但疫情嘚后遗症依然存在，除了尽快恢复生产创造就业依然会有相当数量的劳动人口处于失业或隐性失业状态，依然存在大量纾困工作要做您如何看待纾困问题？纾困和刺激消费之间的关系是中国现在有什么疫情

在抗疫纾困阶段，中国老百姓主要靠三件东西渡过难关第一昰靠储蓄。在疫情期间许多失业人是靠动用储蓄维持生活的。第二是靠中国的社保体系我们的失业保险、低保、农村低保、精准扶贫政策等都发挥了一定作用。政府也发放了一定数量的临时性纾困资金第三是农村的蓄水池作用。疫情期间恰好是春节长假期间春节期間农民工回到了农村和家人共渡时艰，对缓和抗疫期间的失业问题发挥了重要的作用

2020年第一季度，2600万-2700万城镇劳动人口失业按中国社科院世界社保研究中心的说法，在这期间领取失业保险金和一次性生活补助金的人员合计只有 237 万人这些情况实属匪夷所思。中国社会科学院社保研究中心主任郑秉文指出中国失业保险体系存在三大问题。第一个问题是“失业受益率”过低也就是领取失业金人数占失业人數的比例太低。第二个问题是参保的受益率也很低领取失业金人数占参保人数的比例持续下滑。第三个问题失业保险基金累计结存越來越多。现行失业保险制度下交钱的人越来越多，领钱的人群规模变化不大于是失业保险基金累计结存逐年增加。如何进一步完善社保体系特别是失业保险体系是现在面对的一个非常重要的问题。

财政政策与货币政策如何协同配合

《财经》：目前经济学界在实行扩张性财政、货币政策问题上的分歧似乎明显减少了您认为2020年下半年执行扩张性财政、货币政策有中国现在有什么疫情需要注意的地方吗？

餘永定： 宏观经济政策必须根据经济形势的变化而调整在2019年中国宏观经济的主要问题是有效需求不足。在武汉封城之后主要问题是供给沖击目前我们又回到原点：有效需求不足。

在纾困阶段政府采取的财政措施包括：减税降费，三项社保缴费阶段性免征半免征，缓征财政贴息，兜底采购双重政策鼓励重点医疗物资生产，安排疫情防控资金安排救助补助基金，等等这些政策都发挥了应有的作鼡。在现阶段除继续纾困之外，政策重点应该转向刺激经济增长而重点的重点应该是为基础设施投资提供足够的资金。货币政策则应該支持财政政策为扩张性财政政策创造宽松的货币环境。

根据政府所公布的数字2020年计划全国一般公共预算收入是21.03万亿元，包括三块一個是中央一般公共预算收入和地方一般公共预算收入还包括一块是调入、结转资金。这三块这些数加起来是21万亿元是全国一般公共预算收入。 需要注意的是表面上看一般公共预算入不敷出量就是3.76万亿。但实际上在一般公共预算收入中还包括了调入、结转资金一项过詓几年的结余转到今年了。如果扣除3万亿元调入、结转资金全国一般公共预算收入只有18.03万亿元。全国一般公共预算支出减当年全国实际財政收入是6.76万亿元 财 政部长刘昆先生特别强调了这点。财政收入是通过税费等方式把购买力从社会中提取出来会起到抑制经济增长的莋用。财政支出是花钱买东西对经济增长有刺激的作用。赤字代表了净刺激由于全国一般公共预算收入中有3万亿并不是从今年的购买仂中抽出来的，所以今年财政预算对经济增长的刺激作用应该是6.7万亿不是3.76万亿。政府性基金里有些入不敷出的差额实际上也是财政赤字

按中国的财政赤字定义，中国财政赤字由2019年的2.8%上升到3.6%；按世界银行的广义财政赤字定义中国2020年财政赤字由2019年的7.3%上升到11%。对比2009年执行“㈣万亿刺激计划”时2.7%的财政赤字率不能不说2020年中国财政刺激的力度是很大的。当然也应该看到，2009年“四万亿刺激计划”资金的主要来源是银行贷款当年增长的主要推动力来自货币政策而不是财政政策。

赤字率是财政扩张程度的最重要量度但同样的赤字率可能对经济增长产生不同的刺激作用。而这种刺激作用的大小同财政预算结构密切相关同样的赤字，增支同减收（税收）效果不同同样的支出和收入，特别是支出如果结构不同，效果也不同根据财政部的说明，2020年赤字比上年增加了1万亿元、同时新增特别国债1万亿元其中新增赤字中的9500亿元是中央给地方的转移支付，主要用于解决抗疫纾困问题新发行1万亿特别国债也是主要用于抗疫纾困。中国现在已经基本渡過了抗疫、纾困阶段虽然依然存在纾困问题，但纾困应该通过发挥社保体系的作用来实现

扩张性财政政策的主要目的应该是支持基础設施投资，创造“挤入”效应带动企业，特别是私人企业投资

刚才已经提到：为了实现实际GDP增长2%-2.4%或名义GDP增长3%-3.4%的目标，2020年下半年固定资產投资增速必须超过双位数而基础设施投资增速必须明显超过固定资产投资增速。由于缺乏必要的统计资料还难以判断2020年基础设施投資的数量是否已经能够满足经济增长的需要。

在疫情期间中央银行采取了一系列传统的货币政策来抗疫纾困，特别是帮助中小企业渡过難关在疫情期间，央行主要采取的货币政策措施包括：公开市场的逆回购；降低MLF利率引导LPR爆价下行；发放低成本专项再贷款；定向降准；降超准备金率等等。

公开市场的逆回购可以压低银行间货币市场利息率进而影响银行信贷市场、债券市场、股票市场。除了MLF向商業银行提供中期再贷款影响商业银行的LPR，央行还有其他一些政策工具如众多基准利息率、专项再贷款、准备金率等等。在疫情期间央荇执行了宽松的货币政策，为抗疫纾困的胜利做出了重要贡献易纲行长最近表示，2020年下半年货币政策还将保持流动性的合理充裕预计帶动全年贷款新增近20万亿，社融规模增量超过30万亿元

2020年下半年央行面对的一个重要挑战是如何配合财政部使国债得以顺利发行。2020年政府計划新发行政府债券的总额是8.51万亿元如果再考虑到置换债券和再融资债券的发行、中央政府可能需要帮助地方政府把融资平台债务转换為规范的政府债券以及地方政府专项债的发行，2020年国债发行量可能明显高于往年此外， 还应该考虑到如果2020年名义GDP无法实现5.4%的增速财政狀况会因财政收入的减少而急剧恶化。

2020年政府债券的大规模发行有可能导致国债收益率的上升从而对私人投资产生“挤出效应”，并使ㄖ后国债发行难以为继因此，在财政部进行大规模国债融资（向公众和商业银行出售国债）的时候央行应首先尝试传统的货币政策工具（包括降低准备金率），释放流动性抑制挤出效应。

受法律限制央行无法直接从一级市场上购入国债。如果尽管有传统宽松货币政筞的配合国债融资依然导致国债收益率曲线的上移，央行就可以考虑扩大公开市场操作规模由央行从二级市场买入商业银行从一级市場买入的国债，实行中国式“量宽”：在财政部通过一级市场向公众出售国债的同时央行通过公开市场操作从商业银行购入等量国债。

《财经》：刚才讨论的都是宏观经济问题在供给侧结构性改革方面您有中国现在有什么疫情建议？

我的专业是宏观经济理论与政策因洏我主要关注的是短期问题，而在讨论短期问题时要事先假定体制和结构是给定的。但是正确的宏观经济政策只是保证经济可持续增長的必要条件之一，任何重要经济问题的最终解决都离不开体制和结构的改革以及调整。例如地方政府官员的激励机制就是一个亟待解决的问题。如果地方官员懒政、怠政或乱作为再好的宏观经济政策也无法保证经济的可持续发展。总之如果我们在继续推进十八届彡中全会提出的全面改革方案的同时，采取强有力的扩张性财政政策、并辅之以宽松的货币政策我们应该能够克服新冠肺炎疫情造成的沖击，在2020年下半年取得良好的经济实绩

    “疫情上半场下半场都赶上了4朤底之后订单全取消”还未完全从国内疫情的冲击中缓过来，赵鹏（化名）的公司又被海外疫情迎头一击

      赵鹏是义乌一家大型服饰制造商，在国内疫情期间他公司旗下的多家工厂停工，数百家家线下直营店营业额几乎为零与此同时，公司每个月还不得不支付超千万元嘚成本“每个月要支付2000多名员工的基本工资，还要还银行利息还有一些其他的基本支出。”赵鹏说

2月中旬开始，随着国内疫情防控形势的好转赵鹏的公司开始了期盼已久的复工，虽然这一过程是缓慢的——先是义乌市政府专门成立了近40个复工工作组前往全国各地幫助公司员工返厂，同时积极帮助公司对接金融机构降低在疫情期间的信贷利率和利息。接着公司又克服了产业链条不畅的问题生产線终于逐渐恢复。与此同时公司的线下直营店陆续开业，销售公司生产的高档内衣等产品

 国内疫情防控仍未完全解除，国内线下门店嘚销售情况并未明显好转“3月本来是公司一年国内销售最好的月份，尤其是妇女节当天往年公司全国一天的销售额在1200万元上下。但今姩妇女节当天销售额只有215万元其中100多万元的销售还是店面导购通过微信等方式向老客户推荐所得。也就是说直营店实际销售额只有100多萬元，是往年销售额的十分之一”赵鹏说。

      赵鹏以为随着国内疫情防控的好转，艰难的日子即将熬过去了“我们原来的判断是，公司3个月的亏损期即将熬过去了再过两个月国内市场就可以恢复了，企业生产销售的拐点即将来到”

但海外疫情的大规模暴发打破了赵鵬的预期。

“我们供货的欧美线下运动服饰店、大型商超基本上全部暂停营业了”还未从国内疫情影响完全恢复过来，赵鹏开始收到海外客户取消订单的信息“除了工厂目前正在生产的4月份的订单，只要是已经定下的、没有生产的订单或者客户准备下的订单，统统取消了这些被取消的订单基本上都是秋冬季的订单，占据了公司出口70%的订单可以说，公司在4月后基本就没有订单了”而在3月24日接受新京报采访前，赵鹏还刚接到客户从美国打来的电话对方要求正在生产的订单也要停下来。

     “我们公司国内外业务各占一半疫情的上半場、下半场，我们都赶上了现在看，预计一季度公司亏损超5000万”赵鹏说。

       外贸订单被取消是近期纺织行业共同的困境赵鹏的公司还為数百家制衣厂供应原材料，他最近也开始陆续收到下游工厂要求停止供货的电话“因为这些制衣厂近期都陆续收到欧美市场退单的通知。”

       赵鹏估计欧美疫情要经过4到5个月才能得到有效控制。“在以外贸为主的制衣厂中有80%的企业最多撑到4月底。估计4月开始会有不少企业开始停产或者裁员”

随着复工潮的逐步回暖对疫情仍旧不能掉以轻心，每个人都咬紧牙关共度难关很多公司也都开启了线上办公模式。但也免不了被网友吐槽说线上办公效率低、沟通荿本高、电话会议太多......

但讲真，能在线上办公也是一种幸福这意味着，你还有一份工作一份稳定的现金流，收入还有保障

对于不上癍的人来说，如果仅仅只考虑到生存可能还能坚持一段时间。但对于背负养家糊口还房贷、车贷压力的人来说，没有任何一刻是轻松嘚经历了这次疫情，许多人猛然发现无论任何原因一旦收入中断了，就面临房子断贷、教育金短缺、医疗问题等甚至一夜返贫……危机降临，总是不给你任何准备时间出现危机概率多大？没遇上是0遇上了就是100%。

我们不妨思考这样一个问题如果不上班，你的存款能支持多久是1年、2年？还是1个月、2个月

正常来说，一个家庭准备3-6个月的应急备用金才是合理的。比如你的家庭每月开销5000元房贷15000元，3-6个月的备用金就是：00元000元。也就是最少准备60000元最好准备120000元。

这次疫情预计最少3个月左右稳定到了5月份，天气转暖传播源就有可能洎动死亡而疫情结束后，差不多还需要2-3个月时间才能完全消除疫情带给人们的影响。在这段时间要准备多少存款才能度过难关？每個人都需要先自我估算下

老话说的好，手中有粮灾年不慌未雨绸缪、保持充足的现金流，才能帮你度过危机那么，在疫情过后的2020年选择中国现在有什么疫情样的投资方式更为适宜呢？我们一个一个来分析

200万的住宅一年租金4万左右，200万的商铺一年租金6万左右200万的彡年定期存款一年利息8万左右。经历过去几年房地产的暴涨现在住宅和商铺的租金收益都比银行存款利息低。房地产的泡沫是公认的朂近实行的二代征信提高了购房者的贷款门槛，将很大一部分的购房者拦在门外海量待出手的二手房对应稀少的买家，风险可想而知過高的居民杠杆率需要依靠持续稳定增长的收入来覆盖，但是现在的经济形势大家应该都清楚断供潮风险一直存在。如果发生挤兑出逃住宅和商铺的变现能力非常差，因为价格昂贵买家接手的门槛高。一旦暴跌割肉都跑不掉。感兴趣的可以先去了解下海南炒房史和溫州炒房史

所以现阶段不推荐住宅和商铺投资，如果暴跌回归合理价格可以将商铺作为投资产品，住宅只作为居住需求不推荐投资房地产的红利已经是过去式，不要沉浸在过去的快速增值中未来风险远大于收益，切勿盲目加杠杆

大额存单本质就是投资门槛更高的存款。二者都是最安全的投资建议放六大行，每家45万以下根据《存款保险条例》的规定,如果银行破产,储户最高偿付限额只有50万元，算仩利息的话本金小于45万。六大行靠谱省事小银行一旦倒闭保险赔付的资金到位时间都是未知数。但是缺点也显而易见利息基本等于沒有。

期货、大宗商品合约这样的投资大多风险极高，收益极高甚至还带有赌博属性。你现在赌的是它（某产品期货）的未来你既鈳以赌它涨（做多），同时也可以赌它跌（做空）假如你方向“赌”错了，在当前的损失价位平仓出局但还是会有很大损失。

在当前疫情期间如果你有大笔资金可用于投资，长期持有某只期货产品收益也许也会不错。但也要注意期货交割期风险一旦价格大幅下滑，但交割时间会非常长

现金和黄金谁更值钱？相信大家一定会选择黄金坊间还一直有着“盛世买古董，乱世藏黄金”的说法但黄金吔并非适用于所有人，因为对其投资也需要精准的把握能力

众所周知，黄金的最大价值之一就是“灾难溢价”（每逢重大疫情、战争、經济危机黄金就会暴涨），但这样的效果却不是立马就能在市场中表现出来或许有时候还要滞后。所以参与黄金投资，尤其是短线操作的投资者一定要具有充分的知识准备和开阔的国际视野切不可盲目操作。

民营企业缺钱国家希望通过IPO扩容让股民为企业提供融资，所以近期新股越来越多但是中国股市的普遍共识是散户都是韭菜，如果不从制度上改革那么股市将越来越没有公信力。这也是注册淛和重惩罚制度急于推出的原因在改革完成之前，中国股市依旧是韭菜田再多的指导意见都没用。投资慎入

说了这么多，那到底在2020姩中国现在有什么疫情样的资产可以成为保值的资产呢

数字资产成为2020年唯一的投资机会

据不完全统计消息，我国网民规模已达7.51亿其中掱机网民规模达7.24亿，占96.3%较去年年底增加2830万人。与此同时移动互联网以其泛在、连接、智能、普惠等突出优势，在便民服务方面推动了消费模式共享化、终端设备智能化、应用场景多元化

随着疫情对国内经济的影响不断显现，很多人都期待着依靠数字资产圈能迎来新一輪的牛市而选币就是未来投资的开始，俗话说好的开始是成功的一半，目前已经有非常丰富的产品供我们选择众所周知，每一款数芓货币都有一个代号数字货币目前足足有上千种，如何选择数字资产将决定着你未来的资产增值。

不同于币圈其他的项目也不同于其他的互联网企业，SEA更脚踏实地面向实体，为实体经济去做支持做服务将节点价值最大化。从诞生到现在SEA一步步向着“数字黄金”嘚目标前行。如同纸质内容正逐步被电子内容所取代一样实体黄金最终也将会被更安全、更易储存、更便携、更易分割、更稀缺、更抗跌的加密资产市场所取代。

这是一个随时随地都可以交易对你的年龄、身份、文化水平都没有要求的一个自由市场，无论何时何地只偠你的资金量满足最低充值要求，就能参与到这个市场中来如果你是投机者，那这就是一个波动率足够吸引你的市场；如果你是投资人那这就是一个能讲任何行业的故事的高新科技宝盒；如果你是交易员，那这就是一个不受任何中心化实体影响的最纯粹的交易市场

在特殊时期，同时具备短期投资和中长期投资两大特点和优势的产品非SEA莫属也是当前市场唯一稳妥的投资机会。面对类似疫情等突发情况丅的通货膨胀、投资回报率直线降低、收入减少等问题当你掌握了SEA这种新的投资方式，拥有了SEA就是掌握了财富的命脉，掌控了自己的未来

大危机中就有大机会，不论是从眼下全球多方看好数字资产前景、国内政策持续利好等层面来说还是从疫情过后区块链有望补足疫情时期暴露的社会运作短板等长远角度看，SEA势必将成为大家的不二之选