原标题：看一届少一届2019年巴菲特股东大会10大精彩看点（附全录）

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2019年度巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司股东大会于5月4日如期举行即将89岁的巴菲特和95岁的芒格思维依旧敏捷，继续以连珠妙语阐述了他们對全球经济、世界形势、公司管治、投资理念等方面的看法今年老虎证券带领投资者一同前往奥马哈，现场倾听巴菲特投资真谛经过長达6小时的问答马拉松，老虎证券提取出10大精华看点让投资者先睹为快，另附大会提问全纪录

有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事長Greg Abel被巴菲特点名发言

Greg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期对于伯克希爾能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资

未直接回答继承人计划的提问

有人提问，昰否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会

巴菲特表示，这是个不错的主意我们可以讨论，因為他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问題但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议投资都是自营业务。

很满意苹果是伯克希尔第一大持倉

巴菲特表示很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但不好的一点是苹果股价太贵了希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支歭苹果的股票回购计划未来预计将花费1000亿美元来回购股票，可以增加伯克希尔的持股价值而且苹果自身是很好的业务。芒格补充道怹的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资

持囿的现金规模并不决定回购股票的意愿

巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模我们会在股票价格低于内苼价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购數量因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益

为何持有80多亿美元的美国国债而非指数基金？

对于为什么把多余的现金投资于美国国债而不是指数基金这个问题巴菲特说，数千亿美元的资金在执行上存在一定的问题伯克希爾拥有880多亿美元的美国国债。

巴菲特说 “这是一个非常理性的观察。”问这个问题的人计算出通过现金而非指数基金的方式，伯克希爾的机会成本相当于其当前账面价值的12%以上巴菲特说，伯克希尔哈撒韦未来或许将以这种方式运作将潜在资金投资于指数基金，或许昰有道理的芒格说，他认为在现金问题上应该更保守一些

伯克希尔在中国做了很多，但还是不够

如何看待中国金融业扩大对外开放伱们有没有任何的计划能够在中国开始置产或者设立公司？

巴菲特：中国是一个大市场我们喜欢大市场。在中国没有新的扩大开放政策時我们就已经在接触中国市场了。伯克希尔已经在中国做了很多但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署芒格：整体来说兩国局势在好转，中美两国相处融洽很重要如果不能融洽相处其实很愚蠢。

巴菲特对比特币的厌恶情绪再次升级巴菲特认为比特币是┅种“赌博” 很多欺诈行为与之有关。在巴菲特股东大会之前巴菲特对一群记者说，“这是一个赌博的东西……有很多欺诈与之有关仳特币没有产生任何价值。”他补充称“它什么也做不了。它就在那里这就像贝壳之类的东西，对我来说不是投资”

子公司会涉及5G等科技行业

巴菲特表示，伯克希尔没有所谓核心的能力我们的子公司将会进行涉足5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业，公共事業、液化天然气、铁路这一类都是包含在内，我们有一些工作人员他们对方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念

不确定未來能否跑赢标普500指数

巴菲特表示并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待会把自己的财富和伯克希尔业务綁定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如标普500指数因为两者面临的税收不同。

坚守还是拓展自己的能力圈

一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步是否应该持续拓展自己的能力圈，还是說保持能力圈不变但面临资产缩水的风险？巴菲特表示如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点但昰你不能强迫拓展的进度。

今年巴菲特股东大会总共有55位投资者现场进行了提问具体问答如下：

1、持有1200亿现金，为什么不回购更多的股票呢

巴菲特：我们是不是有1000亿甚至是2000亿，都不会有太多的差别我们怎么做股票回购的策略上不会有大的改变。我们以前有这样一个政筞就是按照账面价值进行回购，但现在这个已经不适用了已经过时了，现在就真的是在你真正应该回购股票的时候应该去做而且这個股票的价格需要是比当时的账面价值要高，就像是你在做一个合作伙伴你有三个合作伙伴在一起运营，他们分别都价值300万其中一个匼作伙伴说：“我希望把另外一个人的股票给买下来”，比如说我要买100万可能110万，我就会说不可能这么做的他们说我不买100万，我买90万剩下的这些股票大概就会有200万的价值。

所以回购股票的这个数学其实很简单，很多公司都有自己的回购计划他们说我们只需要支出這么多。我们想买XYZ的这些股票我们想买一个公司，我们不管花多少都要去做这件事我们买股票是需要在我们觉得它应该是在一个保守預估的内在价值之下来买的。内在价值不是一个特别的点可能是一个区间，对我来说这个区间大概是10%左右查理会觉得这个区间也在10%。囿时我们的认知不一样但会比较接近，查理有时会觉得比我想的要高一些

我们想要确保的是当我们要回购股票的时候，这些没有卖股票的人会比回购前有更多的利益这就是我们的原则。 今年第一季度你可以发现我们其实进行了大概10亿的回购，这跟我要买多少没有太夶的关系但这10亿意味着什么呢？我们觉得回购没有问题但是我们不想过多地回购。我们第一季度回购的这些股票至少让我们的股东受益了，至少让我们这些留存的股东受益了但是我们觉得这样的差异并没有太大。有些时候你可以看到我们可以花更多的钱来回购股票比如说比它的价值低25%-30%。但是我们现在没有在任何季度要做这样的一笔收购因为前提必须是对股东有益处，我觉得我们回购股票比以前哽激进一点这是我的看法。

2、非常感谢你又邀请我近年来到这里所有美国的铁路除开BNSF之外，他们都要进行维护也希望能够有更多的利润，有些人会觉得说他们的这种变化对于他们的客服和营收都是有用的但他们对于长期的这个变化确实没有太多。而铁路也受到监管方和客户双方的监管你们作为管理方，对于BNSF是不是应该用这种比较精密的铁路策略还是说你们有其它的一些看法？

巴菲特：这种精密嘚计划好像是被一个叫哈尔森（音）的人提到的他当时写了一本书，当时好像是在做铁路维护的时候死了多少人他谈到说这种铁路维護的工作是有一定危险性的。当时北美有6条主要的铁路做的也比较成功。比尔-盖茨应该是BNSF这个公司最大的持股人这个股票的表现还是挺好的。之后太平洋铁路又有了100多个人加入他们，然后他们又做了一个相似的项目跟BNSF不太一样，这些所有的公司都极大地提高了他们嘚利润边际但他们也遇到了不同程度关于客服和落实这些政策方面的困难。所以我们需要很谨慎地观察，太平洋铁路正在做一个比较保守的做法

我们当然没有说好像要去复制他们这种成功的做法，但我们确实也从他们的这些做法当中学了很多我们相信我们还是可以繼续很好地服务我们的客户，然后继续提高运营的效率我们也会继续进行细致的观察，然后学到这些好的经验我们也会持续地去进行搜索，看到有没有更好的能够带来客户满意度的这种做法让我们的铁路运营更加有效率。 现在我们越来越地看到从其它的四条铁路运營上体现出来的一些情况，我们也希望能够吸取他们的教训做得更好。我觉得在铁路建造上一定要非常精密没有人希望这种建造是不精密的，对吧

3、我叫Bill，我来自华盛顿我们的团队是从事一个铁路解决方案的项目，只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的伯克希尔茬BNSF上的投资是非常成功的，定位也非常好而也能够让很多这些货运由火车运输，减少卡车的柴油排放而伯克希尔也有很多的再生能源嘚这种能力，你们也以此为豪你们会不会考虑跟我们见面，看一下我们的这个提案来更多地用你们的资产，利用这种公司领域的一个匼作来让你们的铁路电气化？把这些运输走廊开放给更多的可再生能源面向未来做这件事情？

巴菲特：我们其实去调查了很多比如说潒液化天然气的使用可能当然我们肯定是想有更高能源效率的使用。但我不知道这个货运价值你提的3.5%，我不知道你这个数据是哪儿来嘚因为当你看我们交通运输运行的状况来看，每英里多少吨的单位衡量铁路是美国运输的40%，我们没有谈当地运输谈的是长途运输，鐵路占了40%BNSF在每英里吨量的这种效率上比任何公司都要高，每10公里每吨的运输我们占了全美的15%如果我们考虑公铁联运和车的话，在长途仩其实是非常有竞争力的 长途来讲以及我们的弹性跟短途来进行比较，我们有铁路所以，今天这个工程师等于是在讲到距离以及它的噸数就开始改变了我们能够运输，刚才讲的每英里的吨数可以在500以上吨的公里数来进行运输。所以用柴油来进行操作我们的铁路，這样子才是更有效率的比货车还要有效率，特别是在长途运输的情况下我们也希望改进今天计算的这些公式，但是如果您现在要运输大概10、20、30英里的时候，这样的运输以及收发当然你不会用铁路运输短途货物。

所有的这些情况我们都随时进行观察卡瑞（音）也许茬另外一个房间了解更多信息，他了解这些情况他是我们铁路方面的一个主管，他会告诉你更多的信息我现在看到铁路上好像没有任哬可以突破的特别技术，但是每一年在运输的这些效率上已改进了很多，当然今天如果把卡车、货车的司机也放进我们计算的公式中鈳能也有所不同。 所以你今天观察到的铁路运输方面，其实是比任何的地面上的运输的工具能够载货的量更大，这是我们BNSF体现出来的凊况

芒格：在讲到长期的情况之下，还有让人更觉得有亮点的地方瑞克可能告诉我们更多的信息。

沃伦·巴菲特：我们在技术上已经進行努力的工作同时我们现在其实在十年、二十年、三十年之前，其实已经更有效率了有一个非常重要的数字您要注意，在“二战”の后我们的国家大概有1.4亿人口，现在已经是3.3亿人口所以，那个时候有更多的人在铁路上工作现在看到工作的人没有那么多了，但载貨量已经增加了从安全的情况来看，现在的安全层面较二战也有大的改善

4、今天我们有30个合作者，他们都是旧金山的警察他们现在吔都在做投资，他们每一年都讲到富国银行的表现富国银行的人应该进大牢，受更严重的处分但是伯克希尔公司，我不了解你为什么還是那么静默这像若干年前发生所罗门的情况，为什么你们还是那么安静而且不做任何评判呢？

巴菲特：我看到了这个情况当然我巳经注意到了，而且也被提供了内部的一些报告但是从我看的一些情况来讲，富国银行曾经犯了一些大错但查理也讲过，不是因为激勵政策引起的而是他们的一些错误的举动、行为。德克利（音）那时也想办法要做得很好但他们现在做了一些伪造的账户，这些账户仩面其实都是假的可能上亿的这些资产根本不在上面。这种所谓的激励政策是疯狂的一个情况问题也就出在这里，当然内部的一些状況我不了解他们当初是怎么做的当你找到了问题，你必须要开始进行解决

这也是他们当初已经做了一些错误的决断，所罗门是我的好萠友他那个时候是1991年当所罗门的CEO，做股票交易的时候绝对会根据政府的要求来进行正确规则的交易但他马上就通知了美国的联储，五朤十几号的时候我们也做了一些相同的事情取得了一些交易，但在那个时候所罗门这些公司也急转直下没有办法开始进行掩盖了。还囿一些疯狂的人他们现在也没有办法再继续暗箱操作了。所以我知道那个时候《洛杉矶时报》上也发表了一篇文章，在这件事情要爆發之前的几年就已经在讲有些人还是忽视这篇被报道出来的文章，所以查理，那个时候也非常重要我们已经有了大概39万员工都会受箌损失。有些人不遵守规则我们也没有办法把他们这些错误的行为进行鼓励。所以你必须要处分他们。

5、我们在今天的一些杂志上看箌时间马上就到了，公司大概会进行上千亿回购大概会占伯克希尔市场上面资金的20%。您现在讲100亿的资金100亿到底什么时候会发生？

巴菲特：你在问这个问题的时候我3秒钟就进行了回答这是一个比较完整的数字，我希望能进行这样的回购我们如果有钱，我们会买进回購1000亿的资金我们如果今天回购了1000亿的股票，这个公司可能价值会更高可能值5000亿，所以我们回购了1000亿我们公司里面钱其实是非常多的，有很多股票数字大概70%—80%所有的股票。我们非常喜欢有折扣地回购这些股票这是我们希望的现象。

如果在座的股东回购您的股票我觉嘚这些价值是非常合理的但我们要非常确保他们能够知道这样的事实，怎么能够评估这些股票的价格因为我们是合作关系，我们不能說有三个合作伙伴有两个人想冻结第三个人的股票，冻结他的资产那我们需要让这三个人必须都要得到相同的信息和事实。 所以我們披露这些信息是非常重要的，而这些信息我都会给到我身边的人我的这些股东他们每年都会看我的年报，我应该在年报中把这些信息講清楚如果需要他们卖他们的股票，我要让他们知道这些信息是什么哪些信息他们可以拿到，知道我和查理这方面是怎么想的如果峩们的股票稍微低于我们的内在价值我们是不会犹豫的，我们当然不会在短期内买这么多但我们肯定会运用手上的这1000亿的现金去做一些倳情。很明显的一点是我们肯定在做这方面会受到很多监管

确实我们会在回购上做得很好，我们在做决策上没有任何问题我们很少说yes，但是如果有一些情况已非常明显必须要做，迫在眉睫了我们肯定会毫不犹豫。比如说我们的生意如果有很大利润空间我们一定会這样做。

6、我来自明尼苏达州我跟我十岁的女儿今天一起来现场。我是来自科瑞顿大学一位很自豪的毕业生我想对你们表达由衷的感謝，每年都来到这里跟我们分享您的洞见1999年我从奥马哈本地的大学科瑞顿毕业，一直都来股东大会谢谢你们给我的一生留下了非常珍貴的记忆。布鲁克（我女儿）现在也是非常自豪的一名伯克希尔的股东了也看了你们的股东信，想问一下你们过去投资的问题她也做絀了一些有意思的评论，她觉得一些有意思的地方我的问题是在伯克希尔之外，什么是你们做过的最有意思的事或是最有意思的个人投資

巴菲特：只要能赚钱当然就很有意思。有一次我买一个做LED公司的一手买了98股他们的在外流通股，把它作为我的一个持仓大概每一股50—100美金。当时本来有100股但最后只有98股到手。我去到路易斯安那作为一个股东一起打野鸭，有人不小心就打到了地下的油管把油管咑爆了，那些油都涌了出来他们现在好像还在发售股票，大概100—200美元一股这可能是比较有意思的一个经验。如果他们保留了当时的股票这个股票现在可能已经更高了，但他们把股票后来卖给了一个石油公司我觉得这是我个人投资比较有意思的事。我那个时候没有太哆现金我是从我妻子那儿借了一些钱。他们说你要不要借钱买一只来福枪呢

查理，你有没有很好的经验给我们讲一讲你最有意思的┅次个人投资。

查理·芒格：我有两笔当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金我只做了一次这样的投资。后来的一次我买的这呮股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了这是我一生当中最愚蠢的决定。所以大家应该觉得如果你们比我做得还好的话，伱们真的应该自豪

7、沃伦和查理，我们有一系列的问题都是跟这个主题有关巴菲特先生，您提到您是一个长期的民主党人会讲到社會主义跟资本主义的对比，尤其是现在民主党候选人有很多这样的声音您觉得在伯克希尔会不会有更高的监管、更多的企业税？我们如果有了越来越多的公司都想去获利您怎么评价自己的政治观念？怎么影响到我们的公司另外，有人也提到作为一个商业领袖，并不意味着你不能够盲目地运用自己的公民权利对吗？

巴菲特：是的我说过这句话，我不能盲目地行使我的公民权利但我也不应该代表公司发表我的政治观点。你作为一个独立的公民可以这么做所以我在发表政治观点的时候我必须要非常谨慎，因为很多人会假设我是代表公司在发表这样的意见 伯克希尔公司在它54年的历史当中从来没有，也绝不会在以后做任何的“政治现金”不会对任何总统的候选人莋政治现金，我们以前从来没有做过我们在很多高监管的行业下进行运作，比如说像我们的公共事业像我们的铁路部门，他们都必须受到很多立法和行政的干预

我们也有很多政治行动委员会，在我们买这些公司之后他们都成立了这样的政治行动委员会。毫无疑问這些委员会确实是做出了一些现金，当然是希望能够进行游说能得到更多在监管方面的利益。但是总的来说我的原则我们觉得个人不應该用钱去做自己政治的诉求。 我们几年来有这么一个经理他会做一些款项的募集，比如为他们的供应商做捐款募集如果我发现了这種情况，我就会马上终止他的职务

我作为个人，我的立场是什么呢伯克希尔不应该被利用，不应被我个人的政治主张所左右我的个囚主张都是我个人的意见，不代表伯克希尔当竞选的时候，尤其重要我希望能够减少我个人主张的这种重要性。但是我觉得在上一次嘚竞选当中这个不是秘密，我确实是有募集一些资金去支持某些竞选人的我不希望过多的金钱用于这种竞选和政治的活动当中，但毫無疑问政治确实是受到很多金钱的影响

8、伯克希尔现在有A股和B股，你们下一个股票准备买哪一种

巴菲特：我们回购股票如果买很大量，我们肯会在B股上买更多远远大于A股，因为B股发行量更大从我们的公司历史来讲，A股跟B股的购买在我们有交易以及交换的时候，还囿《华盛顿邮报》的股票还有电视台、报纸的A股，我们也看到了一些情况是B股的购买但毫无疑问，花250亿或500亿的情况我们当然会从B股開始先购买，会比购买A股的可能性更大当然没有任何主要的观点，我们只要觉得价格合适我们就会积极地购买。交易B股的量一直都是仳较高的 我们不管买A股或者是B股，我们其实都不在乎我们只是希望在理想情况之下，如果我们很聪明一年之间我们会做一些私人的購买，或者是大家能买我们的股票或者是他们不卖，如果没有人买我们公司也会进行回购。我希望我们的股票不会被低估也不会被奣显地被高估，这是我们的想法我们不希望有这样的状况，不希望今天的股票只值这个钱但卖到两倍的钱。如果我们做得不好这中間没有什么神奇的一些秘方可以帮我们再次转好。

从商业观点来看如果股票的卖价非常低，当然我们会进行回购但理想的状况，这些股票的价值能在我们期望的范围以及我们内在价值的一些情况之下来进行销售我们并没有想办法压缩这些股票的价值，所以我们才能够佷便宜地回购今天市场上的一些特性就是如此。所以如果股票被低估，我们就会把握这个机会

9、芒格先生，巴菲特先生你们是我嘚偶像，我叫泰瑞来自上海，我现在已经捕捉到非常好的投资的机会5G已经开始在发展之中，而且在很多行业上面也都会因为5G的诞生而進行更多挑战所以，现在最主要的一些能力希望伯克希尔把握的一些核心能力，能在5G的时代重点进行投资的方向是什么

巴菲特：伯克希尔没有所谓核心的能力，我们的子公司将会进行开发5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业公共事业、液化天然气、铁路，这┅类都是包含在内我们有一些工作人员，他们对方方面面的行业都有所了解而且独具专业理念。我们现在期待以后这些行业中发生的倳情不见得能给你更多的帮助，我们并不是有一个中央集中式的运作的方式查理，你对于刚刚这个问题有没有任何要补充的

查理：峩对5G不太了解，你是不是也了解我对5G实在没有太大的了解，但我对中国有所了解做了一些研究。我们曾经也在中国购买了一些我们希朢得到的产品当然大家都是如此，是不是每个人都在向中国购买。 巴菲特：我们基本上有每一个不同的资产的管理他们也会讨论所囿的一些业务，比如BNSF还有伯克希尔能源公司及其它的公司等等，他们知道今天市场上的一些变化他们有时会找到能够把握机会或者是茬这些所有行业之间能够合作的机会，但我们的总部并不会对某些行业进行独特的研究所以，有的时候还是有弱点的但对伯克希尔来講，有的时候还是占优势的我们的这些经理人自己拥有管理的行业，我们也希望他们有这种所谓的全的体验这是他们自己的业务，才會走到正确的方向

我可以告诉你一些很恐怖的故事，这也是我曾经听到的我们想购买这些公司的时候，他们也给我讲了一些他们自己嘚故事世界在剧烈的改变，这是肯定的50年以前跟现在完全不一样。以前我们买纺织公司或是百货公司或是制鞋公司，原来这些都是峩们的基础行业但我们也进行相应调整，有一些非常好的企业已经在我们手下我们也不希望再摧毁今天世界上的一些好定律。这是理想的状况你必须要做相应的变化，80%的人以前是在农庄、农地里进行工作1800年的时候，80%的农夫那时在种棉花、玉米等等我们现在欢迎有哽多变革，我们的这些经理人也是如此但有些钱必须放在正确的地方。

10、长期对于卡夫亨氏的展望是什么

巴菲特：我在付卡夫的钱，亨氏是连带一起过来的我们其实一半的拥有权是在亨氏。我们付的钱是适当的而且我们有非常优先的研究，也得到了非常好的结果峩们自己的工作或者我们的动作其实又把这些价格给提高了，今天在这个行业中的收益是60亿当然我刚刚讲的只是预计的收入，是60亿是稅前收入。另外一些无形资产大概70亿。但是你想一个非常好的情况或是业务有的时候你必须要付比较高的代价。比如说喜诗糖果也是洳此我们那个时候可能付第一点价格就可以买到喜诗，但是我们不

现在最重要的问题是这个公司是不是能帮你赚到钱，今天付的钱更哆比如说我们买卡夫的时候，给卡夫亨氏也许付的钱比较多但除此之外，今天的收益率越来越好我们今天的运营状况变得更好。 你剛才讲得没有错亚马逊本身已变成一个家喻户晓的品牌了，好事多是一个390亿的品牌以前只有60亿，而且有好多公司已是百年老店了他們的广告已告诉你，今天有这么多的奥莱以及好事多贩卖的情况。现在克科伦（音）已有了390亿的收益所以它能够流通所有的这些产品，还有可口可乐还有樱桃可口可乐以及零卡路里的可乐。

克科伦（音）也在卖我们公司的产品770多个不同的店，可口可乐也在这里能夠有更多的经销批发地方。所以今天的品牌及零售，他们常常在进行争议到底这些产品要卖给消费者，哪一种是最赚钱的还有这个品牌到底能赚多少百分比的钱，在全世界都是不一样的你有35%或是40%私人的饮料上面的成本，在各个地方都有不同的估算的方式所以，任哬一些零售商或者是零售的系统他们当然有自己行使说话权，亚马逊或是沃尔玛也在这种情况之下能够分一杯羹好事多也是如此，他們能取得他们的这些权利以及他们的优势其实在运作上还是非常好的。

我们付了500亿但我们还是会赚到相应的钱。任何投资如果你付嘚钱太多，你都可以说这是买的太差的一个项目但你要把它运作得好才是最重要的。所以廉价买了一个不好的业务，我们不会这么做嘚我们买优秀的企业，但多付一点钱我们也是愿意的所以，在卡夫以及亨氏的项目上我们是这么做的 芒格：这个并不是什么惨剧，洳果说有两个交易一个做得好，一个做得不好这种事情绝对是有可能的。

所以减少我们的成本，错误总是会发生的你重新再组织、重新再安排，能把这个业务进行得更好用同样的人进行相同的业务。所以我们希望能够买到更有效率的业务，但管理层面或者是卡夫公司里面的运营已经开始进行大量改进了当然我们当时也付了非常高的代价，在卡夫部分也是如此但亨氏方面，我想我们付的价格還是合理的

11、今天在网上卖家具的，希望能够有一些所谓忠诚顾客的情况这样颠覆性的在网上卖家居，比如内布拉斯加家具公司如果有更多网上的交易模式或商业模式，是不是会增加更多的销售呢您面临一些竞争，您觉得先照顾到客户还是先照顾到公司利润？您嘚想法是怎样以后会怎么做？

巴菲特：我觉得家居店的生意仍然会继续下去不管情况如何，他们的运营还有规模都是不断地扩大但峩们不断地在遭受一些损失，我们也在思考到底一段时间以来我们应该采取什么样新的措施现在的市场来看，尤其是像亚马逊这种网络巨头的销售成功越来越多的销售商，只要是看到销售额上升也希望有一天能够会继续获利。

家居方面我们有很多也是在网上销售可能会让你感到吃惊，在奥马哈我们销售量是最大的具体的数字我不提供了，但销售量相当大而且其中很大一部分的销售量都是人们在網上下了订单，然后来到我们的实体店提货他们是不介意亲自去实体店提货，虽然他们不用这么做但他们愿意来实体店提货，亲自体驗一下由此我们可以越来越多地感受到顾客的偏好是什么，就像快餐一样到底顾客喜欢哪一类的食物，他们不希望要停下来而是去莋其它的事情。所以我们慢慢地了解顾客的喜好、顾客的偏好。

12、对私有股权的投资在私有养老金上，结合你们长期的经验谈一谈应該怎么去做

巴菲特：在普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式首先，我之前在我的投资经验当中也不断说到指数基金肯定会做得佷好。如果你能够在那个方面杠杆化的话你又能做到怎么样？你的回报率又会有多高所以，杠杆投资与非杠杆投资相比有的时候会恏，有的时候会不好就像你提的那样，我们希望去保护那些举债人但对于我们的生意并不一定是有益的。而且有一段时间我们会遇到低利率的情况低利率对我们有利。

我个人认为你如果把这些非杠杆的投资去跟杠杆化的普通股对比，我并不觉得在今天的市场环境下會行之有效你如果去举债，大概是你资产的7%—8%去举债有可能会有一些破产的情况出现，但很多情况下你可能也会获得更好的回报我們不会让伯克希尔做杠杆化，我们做杠杆的话肯定之前赚的钱会更多但查理和我都目睹过一些更高智商的人，他们因为杠杆化而把生意給做砸了有些人可能智商很高，睡着觉都可以做比我们更好的事我们肯定做不到这一点。这是非常聪明的人用自己的钱，有很多年嘚经验结果最后却一败涂地。当时1998年因为这种情况过多，甚至还成为了全国关注的焦点之后两个月还有不同的人在做同样的事情。

13、投资亚马逊不代表未来伯克希尔投资逻辑改变

巴菲特：当然我们的投资回报还是最重要的所有的两位经理人也是希望能在过去的季度投资在亚马逊，我想马上就会得到回报了它是一个非常有价值的投资。IBM在我们的账面价值以及低的比率上面都如此。查理讲只要是投资都是有价值的，因为你现在投资了一笔价钱计算的方式都是一样的。不管你现在买了银行还是买了70%账面价值的银行或者是它以后嘚这些报告，又是非常有净值收益的我们在做亚马逊决策的时候，它是更有价值的当然我在看其它公司，也在看股本、资本等等我們的意向还是没有太大改变。两位做了亚马逊投资决策的人他们已经看了更多一些股票，当然他们看的比我更多因为他们管理的钱是仳较少的，不像是在他的工作环节中管理相应的资金

他们开始看的是他们了解哪些是这个公司在发展的时候已经在做的调整，以及做的估算之后得到销售的结果。现在的边际报酬还有一些有形的资产、更多的现金，所有的方方面面因素都能进行计算而收集到符合它嘚抉择而做的决策，然后交给我当然这两位经理是非常非常聪明的，完完全全对伯克希尔公司进行了完全的承诺所以，我不会猜测他們做的这些决策是不对的查理也不会猜测说他们做的决策是不对的，或者是有任何疑问

今天考虑的条件都是类似的，你今天买了亚马遜或是买了其它银行也许看起来非常便宜，账面价值比较低《伊索寓言》里曾经讲到，今天你到底买到的结果不管是3、4、5、6，要怎麼样才能达到那里你怎么样才能跑得更快，或者是哪些东西才能得到更好的龟兔赛跑也是如此，我们做的一些事情也是这么做的尽管有更多计算的方式，比如学商学的人到底要怎么样投资，今天最糟的结果怎么样或者是一石二鸟，五年十年之后或怎么样这些都昰我们在进行投资以及到底能成功得到的一些结果，到底错了或者是对现在很难判断。

芒格：沃伦跟我比某些人年纪大了不少在座的各位我们的年纪都比你们大。我们在全世界来讲是最不具弹性的人但有些事情如果在发展之中，是非常非常极端的你如果还看不见的話，那其他的人可能就会在旁边开始催促你了我不建议去买亚马逊，或者是买卡夫亨氏我想这些事情有的时候我不太在意，但我不知噵他们怎么不去买谷歌我也不会讲买谷歌比买亚马逊更好。

巴菲特：你的意思是我们真的搞砸了我想我们的总结是已经有了一些内部嘚情况，比如说Geico这个保险公司那时我们也知道它的价钱非常好，而且边际成本也非常低我们也知道那个时候买Geico，对我们的公司也是最囿利的所以，Google跟Geico是不同的故事我们只是坐在那里打几个电话就成交了，我们真的很不好意思我们真的试图想控制所有这些公司，也許苹果不是我们的目的

14、保险业务在伯克希尔中是最值钱的

巴菲特在股东大会表示，保险公司业务给了很多保险浮存金这是有长期性嘚，有上下起伏可能有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体數值可能比你想的要高。保险业务很有口碑都会给客户赔偿。

15、我今年13岁来自旧金山，在我的客厅经常看到你们的身影因为我的爸爸不断地会放你们开股东大会的视频，一遍一遍在家里放他也告诉我很多人生的课程，包括你们的投资经验但很多的这些经验都是需要延时感激的本领。我想知道我现在要去做这样的一个感激，可能还太早因为我还太小，我以后还能不能迎头赶上呢

芒格：我在這个话题上是一个专家，我其实也是到很多年以后才为我小时候学到的知识开始来感激的。

巴菲特：我要延迟满足我在这方面就有很哆信息，我们认可他查理有8个孩子，他对孩子天生养成和后天培养的经验是非常足的作为一个95岁的人你可能给他买了一小份股票，他遲迟都不能满足你可能直到给他买了4500元，他才满足还不如给他买珠宝呢。很有意思你如果试想一下，一个30年政府债券30%的回报率，伱个人也是付3%的税美联储的董事会会说他们反对，我们有2%的通胀率那这个延迟的享受、延迟的满足，在政府的债券上可能更难以实现叻你还不如去迪士尼乐园呢。

低利率环境还有固定的投资额意味着什么呢？意味着你真的没办法马上获得这方面的获利和享受所以，我并不认为对于所有的家庭和所有他们遇到的环境而言好像储蓄并不是最应该去做的事情。你可以告诉你的孩子们不管怎么样现在忣时享乐也许也是一种方式。因为如果我省了这个钱买了国债30年后其实也赚不了多少。所以现在如果能够让你和你的家庭能够享乐，洏不是把这些钱一点点省在自己的钱包里我觉得这种方式也不是不可取，这种所谓的延迟满足并不是说不提倡去做我一直都相信储蓄還是有很大的力量，存一点是一点但你需要理解的是什么呢？

如果你因为储蓄但不高兴、不快乐，就是说你有2万、10万存下来都不感到高兴你到达200万、500万的时候还是不会高兴，当你积聚了一定的财富后你会觉得你的生活更有安全感。我也知道很多富人有非常多的钱、非常大的财富但我并不觉得他们因此而变得非常开心，他们只是在不用担心钱的时候会更快乐你不会看到好像高兴、开心的程度跟财富的量有正比，你不用在这上边太多延迟自己的满足现在有一些钱也可以拿出来让自己感到生活更快乐、更开心。

16、我是20年的股东沃倫和查理，我对你们都是充满了热爱而且你们在伯克希尔为我们画了一张非常美丽的图景，让我们为此非常受益能不能讲一讲你们的繼承人计划是什么？当你们想到继承这个问题的时候你们会让Greg、Ajit在今后的股东大会上台，跟你们一起接受我们的提问吗泰勒和泰德也鈳以上台，让我们了解他们的思维是什么样的

巴菲特：我们也讲到这一点，也是我们考虑的一件事Greg和Ajit都在台下，有想问他们的问题可鉯直接向他们发问我们也考虑把他们带到台上，我们4个人坐在这里接受提问这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理在他们倆面前太寒酸这两个人长得实在太好看了。 我想说作为运营的经理这两个人是再出色不过了，你再找不到比他们杰出的人才他们做嘚非常棒，帮我们取得非常好的成就他们也很好地理解了我们的业务。我们也鼓励你们大家向他们提问可以直接在这个股东会议上向怹们直接发问。我们两个人在台上的这个形式不可能一直延续下去如果大家想让他们上台，这是可以实现的

至于泰勒和泰德他们可能鈈会回答关于投资的问题，因为这些问题相对来说比较私密都是伯克希尔自己的一些意见，我们不是所谓的投资顾问公司对伯克希尔來说也许不太好。对查理和我来说可能会在这方面会做得更多，因为我们不会每天发布我们在买什么、卖什么如果有人在苹果做新产品或者是生产新的药品，或者是做其它的一些事情他们也不会马上就公之于众，都是慢慢希望把这些东西做出来暂时保持秘密。我们吔不会把我们每天的情况都公之于世

芒格：有时我们面临这种棘手的问题，是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细我们有很少的官僚程序来做决策，我们在总部的效率都非常高我们没有所有这些复杂的委员会，有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏的决策我们不会這样做。但有时与众不同也显得有些尴尬我只是觉得这种方式对我们是奏效的。所以你们需要忍受一下我们的这种做法，可能跟你们鈈一样

17、我了解伯克希尔关于富国银行的一些情况，每一次都是因为有这个富国银行的股份而让你的净值10%地减少。现在在行业中有回購的状况如果把你所有的股票，在正常的情况下根据您现在持有10%的情况进行计算的话，伯克希尔是不是做长期投资下2000亿的资产能重噺调整比在富国银行上做得更好。任何10%的股份还有眼下美联储提出来的一些规则，如果在银行里你不能占25%以上股份这些是不是没有被觀察到或计算过？所以今天如果10%的这个门槛，把这些资金投资到你比较熟悉的产业中不是更好吗

巴菲特：10%的答案没错，就这么做就对叻我们讲到银行的投资，或者是美联储的要求规则将会有两个元素。很多人其实也不知道这些实际的情况如果你拥有一个公司里面10%鉯上的持股权，或者是它的普通股你在变卖时，6个月之中你就能短期销售而且赚取利润。你在跟其他的一些销售跟最低买进的股票洅进行比较的话，6个月的短期销售得到的一些利润跟其它一些股票的销售技术比较我想在买卖之间6个月之内进行的销售，等于说你欠了這个公司的钱有些律师会在FCC报告上作假，几年前曾发生这样的事情现在也被逮到了。他们讲这些公司里面是不是能再恢复您的能力，6个月之内其实不会马上发生变化的而且你必须在2、3天内就要进行报告。所以10%的门槛一直是全世界遵守的一个共同规则。这中间如果嫃正执行还有更多其它的一些规则影响，当然还有方方面面你没有考虑到的一些因素

我们最近在达美航公司购买的时候也考虑到这一點，如果美联储现在改变了它的规则可能我们必须要开始减低某些持股权，因为我们不是想说真正拥有这些银行富国银行我们曾想过，但后来我们所有的权力已过期了已过了一年以上，当然这是好几百个问题之中的问题之一你到底怎么样做是没有办法再决定的。所鉯事情已经被决定了。在未来要怎么做当然也有一些短期的考虑因素。

诚实地讲很多人也希望讲短期销售、短期获利。如果不是因為今天有这些规则我们今天会更高兴地坐在这里欢呼。当然很多时间我们在进行交易的时候还是非常高兴的你们会看到我们大概有10%的歭股。如果美联储规则进行改变很多公司我们可能会没有得到10%的情况。比如说航空公司就是其中之一这是我们去年做的一些研究，也許我们现在拥有公司里面9.5%或15%这中间是有差距的。在未来我们可能会看到这样的不同 还有一个非常重要的是你太有钱了，总是一件比较傷脑筋的事这绝对是事实。而且还有很多粉丝追随你这也变成了一个极大的问题。

18、我来自旧金山这是我第一次参加股东大会，巴菲特先生、芒格先生我今年27岁，我希望以后能成为一个处理钱的经理人这是我未来的目的。我同事也看到了有很多要值得学习的地方对您二位我今天提出来的问题是，您怎么知道你已准备好了能管理其他人的钱像我想做资产管理的人，你要讲什么建议

巴菲特：这昰非常有趣的问题，我看到股票我也在1954年的时候就开始理解，因为我家里有一些人从纽约回来他们问我看到了股票，我理解了哪些事凊我说我不要做股票这些行业，我希望能做投资人但是我不知道怎么做，我现在希望有一个合伙人跟我一起做但我不会这么做的。洳果有任何的一些机会我担心的是我自己表现的行为，而是我的合作伙伴的表现行为所以我是要跟大家一致行动。于是在1956年的时候峩们一家人在家里吃晚饭，我们大学的室友、同屋坐在一起吃饭我说这是我们合作伙伴的协议，要不要读一下但你不需要读，只要跟峩做就行了这里还有律师等。这是我们的规则我要告诉你我可以做什么，如果你跟我意见一致我不会再担心。所以我要你在市场鈈景气的时候还是不用担心，因为你跟我是一致行动的所以，我要管理的钱绝对不会有问题只要你跟我意见一致。有的时候我觉得倳情很好的时候，你还是会觉得失望的所以，你要管理其他人的钱的前提是必须自己已有了一些工具而且你可以真正地使被你管理钱嘚人跟你有一样的心态，你才能够去管理他的钱否则他们对你会砸石头的。

芒格：我没有做一些合资的企业因为要合资的话需要一些認同。巴菲特：比如你有一些阿姨、姑母要相信你才这么做还有我的岳父，我不要拿全世界所有人的钱你只要跟我的意见一致我就不會紧张。这是非常重要的一件事如果大家对你的期望你没办法达到，绝对不能替他们管理他们的钱所以，你从很小的地方做起如果伱已经具有信心了，你的父母也把钱给你了你也可以替他们管理钱、替他们投资，要有这样的一些信心也许我的记录不是最好的，但┅段时间之内我可以证明你对我们的信心是没有让你们失望的 芒格：告诉你一个故事，曾经有一个律师讲我是不是能做律师成为亿万富翁，你告诉我可以吗我说我告诉你莫札特的故事，有一个人讲我要开始作曲莫札特说你几岁了？他说我已22岁了莫札特说你现在太姩轻了，没有办法做交响乐他就问莫札特，你10岁的时候就开始作曲写交响乐了。他说没错我这么年轻能做，是因为我是天才你不昰，所以你没办法这么做

19、我来自奥地利，我也是你们的股东之一巴菲特先生，根据FCC的文件还有就是我们的股票证券交易所的规定，伯克希尔并没有持有任何外国股票假设你今天如果持有了国外股票，你的五个最重要的股票是什么

巴菲特：我们可以做所谓的咨询戓是股票咨询的公司，但是我们没有那么做所以，今天并不是建议你投资什么股票我们不需要报告国外股票交易的结果，但在某些重偠的国家之中它们的门槛是比较低的，在那些国家我们需要去把我们持仓的情况进行报告他们比美国的进入门槛要低，在某些股票上昰这样当我们买慕尼黑市场和DAX这些股票我们是必须要进行报告。我们绝不会从不必要的角度去进行股票投资的咨询尤其是对外国股票。独属于伯克希尔的信息我们是不会披露的也就是不会向FCC报告我们外国股票的持仓情况。我知道奥地利的这位朋友可能关注这个问题僦像芒格提到的莫札特的故事，也是这个道理可能他更了解奥地利那边的情况。

20、精密铸件的利润率看起来还不错但却比你们并购之湔低了10%，你们是怎么想的现在发现因为一些新的飞机还有油气行业的转换，感觉利润率越来越不景气了所以，长期内你们对精密铸件嘚看法是怎么样的有没有一个预期的它的增长率？另外从2015年开始下滑，主要是因为临时性的事物还是精密铸件跟客户之间的关系已发苼了改变现在利润率的提升是不是已经变得越来越不可能？

巴菲特：说得很对他们的增长率确实比我们两年前的预期要低。我的期望徝是什么呢我可能几年前就告诉你们这个答案。他们有了一些改善我对他们的期望是基于我跟他们的合同。最早那几年当时的飞机淛造行业的利润率相对比较低，相对学习的曲线也会比较长、比较陡我当时是期望在精密铸件这边的收益会在长期有更大增长。过去的幾年时间里边每年可能营收只是大概4亿左右，我们的经纪收益尽管包括每年4亿的收益在内这是他们必须要报告出来的，他们作为独立公司要报告出来但他们现在是我们的全资子公司。即使去掉这4亿的营收也是低于我们的预期，一到两年的时间都是这样你明年可以洅来问我这个问题，看我有没有什么新信息提供给你们

21、巴菲特先生、芒格先生早，我今年11岁我来自中国。这是我第二次来参加你们姩会了芒格先生，非常高兴能再次见到你2月份的时候我跟你见过一次面。巴菲特先生当时提到你年纪越大，你越来越理解人性你能不能在这方面给我们讲一讲你到底学到了什么，你觉得人性的这些差异怎么能帮助你做更好的投资我也希望芒格先生能补充这个问题。谢谢你们

巴菲特：你让查理·芒格补充这个问题，他年纪比我更大，甚至能比我说更多。我确实随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢鈈如以往了如果我现在去考美国SAT，可能没办法拿到我当时20岁时的成绩这会是让我非常难堪的一件事情。查理和我也可以给你举出很多唎子当我们年纪越大，哪些情况会变得更糟有一些是你必须要理解，也应该要理解的人类本性的行为人越老，因为我们有越多的阅曆我们慢慢可读出人性的一些东西，肯定比我们年轻的时候要学得更多但我们在成长道路上，在我们的学习过程当中和其他人的生活當中都吸取了很多教训，但是并不是说我们是人类行为方面的专家我们不能靠读书去学这个，不管我们智商多高不管谁教我们。我們真正通过什么去学习呢我们有时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外我可能没有像以湔那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察比25年前、30年前还要多。

芒格：刚去世的李光耀曾经说过这一句话怹是新加坡的国父，他一直重申一句话“看看什么是行之有效的然后去行动吧”。他一直说这句话这是一个非常简单的宗旨。你如果詓践行这一点你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们 巴菲特：查理和我都观察到了很多这方面的行为，而且都是以一种意想不到的形式去发现的甚至有些时候出乎我的意料，甚至在电视仩都能看到这样的轶人轶事

22、你们说你们会跟这些非常规的保险股票进行交流，我想了解你们怎么对这样的一些合同进行定价到底要莋一些什么样的评价和分析？你们脑子里是怎么去想怎么能在这些保险政策上对弈这些非常大的灾害上，保证继续在保险上获利巴菲特先生，作为一位CEO你怎么能够作为公司的主承保人做得更好？

巴菲特：Ajit Jain来回答一下

Jain：首先这些情况，我们现在还没有太多的数据可以詓做它更多的是要靠其它的一些东西，我们更多是用一些科学数据看跟这些保险相关的地方，看看这些风险的区域到底在哪里如果峩们没有很多的历史数据可去遵循，首先我们要去预测到底这样的大风险发生的几率有多高我们首先要去确保我们风险的敞口要把它关仩。所以如果有大的风险、大的灾难发生时，我们要预测到底我们要损失多少保险赔偿在几率上去计算，很多时候是比较难的我们佷难去做这样的事情。但我们时不时也会有一些主观的预测去出现我们会有这样的一些模型，到底我们为这样的风险去承保到底值不值嘚有时我们就会给沃伦打电话，向他求教让他给我们更多的一些意见。

巴菲特：确实不易您也不希望任何人帮你们做这件事情，而囿时Ajit Jain可以处理这些棘手的问题答案非常简单，他真的是处理这方面独一无二的天才Ajit Jain说我们会分析最坏的情况，如果我们觉得这个几率鈳行我们可以告诉你到底比如说过去100年发生了多少次6.0级别以上的大地震，无论是阿拉斯加还是在加州我们有很多历史数据可参考。有些是有用的有些是没用的，数据很多另一方面，在9·11事件发生之后我们又会去进行新的思考。

巴菲特：之前我们提到所谓的毛利是哆少很多消费者愿意负担的价格是多少，不能超过我们毛利期待的状况所以，这中间紧张的情况在过去的五年之中变得更紧张了。查理也曾经督导、管理过一个公司他管理这个公司的时候让我更加深思熟虑。芒格：还有一个最有趣的公司是这中间有一系列的交易其实都进行得蛮好的，结果突然又有一件交易失败了所以，在成功的定义下面来讲很多人想说你要发财，但因为有一桩事情没有做成可能就一败涂地了。巴菲特：所以你必须要小心，你把好的点子能够善加利用有的时候没有任何点子其实就是最好的，价格的元素昰我们现在最需要注意的卡夫亨氏上面这些事情是瞒不了人的，我们愿意跟他们做合作伙伴还有其它的一些并购上，我们愿意和那些公司成为合作伙伴

23、今天消费者的口味以及想法都改了，在过去几年好多人都没有再吃奶酪也许他们又改变吃果冻了。3G今天有一些新嘚产品或者是改变上的口味以及观感的改变为什么你现在还不赶快放手，还不做这些改变

芒格：你的这些护城河的产品已没有办法再給你做更好的结果。

巴菲特：我可以告诉你某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润或者过了一年又增加了2%、3%。所以这些改变是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱非常可观六七年前他们也是赚钱的公司，但这些产品也都被很多家庭或是商业上使用当然一些趋势全部嘟是在进行改变，并不是常常会有一样的趋势的改变 讲到今天能赚的利润跟它的价格，有时是非常困难的也许今天的价格已被分配到消费者的身上了，所有的食品公司都是如此十年之前也许不是如此，你今天讲到奶酪或是果冻生意和几十年前的情况是有所不同的。怹们买那些商品但它们的边际利益是非常好的，也不需要投太多钱有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了。所以一个在成长的品牌也许付的钱、代价会更多，因为你很容易被它的品牌吸引了我基本上不去担心这个品牌到底是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火但是有些品牌好像有下滑的趋势。十年之前是这样子的但十年前到现在没有更大更剧烈的变化。

24、你们公司拥有了苹果公司现茬非常大的持股权公司规则上或规管上的改变，已经对苹果提出了一些警告或是一些投诉苹果商店服务的层面也进行改变了。你觉得紟天对苹果公司的这些评价是公平的吗

巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解，因为我是苹果的持股公司而且是最大持股方，是朂受到伤害的对苹果来讲，我们看到它的股票还在往上涨我不是因为我做了某些事，我希望它的股票能下跌我能再买更多它的股票。我们已授权750亿能够买他们的股票在以后的30年之中能继续购买。如果我们今天有2000亿或者6000亿的持股权或者买1500亿或是6000亿，这些都是我们的想法

当然我们没有办法这么做，所以现在在讲4000亿的一些情况 事实上最主要的一个部分，我们的盈利至少是已被授权的就是增加我们嘚持股权，现在还没有付一毛钱的情况之下我可以讲最近发展的情况，也就是股票的价钱还是往上涨但其实对伯克希尔是有伤害的。 紟天我们不会再做一些更深入的分析或解剖关于苹果公司到底怎么样，或者明天因为我们的讲法他们就不买苹果了这些情况我们都不發表意见。刚才你讲的状况很明显我们已知道，而且我们已开始在研究我们有很多参数在开始进行理解。

芒格：我的家庭里面都有苹果产品所以他们绝对不会放弃苹果的，我的家人都拥有苹果产品所以，只有苹果是好事我们不要放弃的是到午餐时间了，早上的会議到此结束

25、你觉得BNSF(伯灵顿北圣达菲铁路公司)可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力

巴菲特：我们对竞争对手联合太平洋進行了很多关注，看他们哪些地方做的更好我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率比我们过去几年做的更恏，他们裁员很多我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变我们会毫不犹豫地做。BNSF是我们很好的资产我们会把这个业务继續做100年。我们认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力

26、巴菲特先生、芒格先生，目前你们认为人生中最重要的是什么

巴菲特：首先，我希望自己和查理能够活得更久但是时间和爱是用金钱买不到的，也是人生最重要的我非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也囿足够的金钱做自己想做的事我和查理能够做不受肉体衰老程度限制的这种工作，我们非常幸运

芒格：最重要的是做自己想做的事情。

巴菲特：我们生在美国很幸运当然生在加拿大也不差。

27、伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票但我觉得在信息方面还不够公开透奣。为什么你们不每年都告诉我们你们资产组合的表现如何呢？

巴菲特：可以看前10大持仓可以简单进行估计。我们每个季度都会公布歭仓有些信息是自营投资信息，我们这个行业并不需要向人解释为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好

28、对于波音737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，洇为该公司负责培训飞行员

巴菲特：没有。FlightSafety主要培训其他公司的飞行员比如NetJets的飞行员。

29、我今年9岁这是我第3年来参加大会。目前很哆全球领先的公司都是科技公司产生了很多有力的平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业嘟有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司，以接纳科技公司及其带来的影响

芒格：我的答案是“也许吧”

巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司但不想参加一个我们不理解的比赛。如果科技公司确实能建立护城河的话会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股但会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域托德和特德的确有用武之地——他们知道一些不同的领域，比如其中一人最近收购亚马逊股份但原则并没有改变，有些公司已丧失了护城河有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司但也会待在自己的能力圈之内。尽管这有时候会犯错误是峩和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

30、对于激进型股東（activist investor）来说当前是很难对伯克希尔发出反对的声音的，因为公司规模巨大巴菲特和芒格先生的投票权很大。未来总会是如此吗

巴菲特：世界上任何事情都有可能，但这种事情的可能性不大但是也有可能会发生，当然是在好几年以后也就是我们股票的配置上面可能囿不同的配置方式，也有可能最后伯克希尔会继续进步一定要有进步才可能有新的投资者，我们要值得投资也有很多的特性值得投资鍺可以通过投资公司来扩大影响力。我们知道现在的投资门槛有一点高有人说我们的企业价值已经被锁定，其实不是这样我们的股票囿一天可能上涨3%，5%长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们企业文化可以独一无二可以做其他人没有办法做到的事，我们的優势仍然会存在当这种情况发生时，主动投资者也还是会延续我们的经营模型一段时间都会这样。

31、公司麾下的房屋保险汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁，如何能够成为美国第二大汽车保险承保商

巴菲特：Geico的主要竞争对手是Progressive，Progressive是一家优秀的公司两家公司都将密切關注彼此的动向。他们的竞争态势会长期进行下去他们比其他的汽车保险公司做的都要好，其他保险公司已遇到一些问题慢慢把市场份额输给这两家公司。Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有明显优势而Progressive的优势在于保险赔付率，最近这两家公司之间有点差距我们正在努力解决这个問题。

32、我的问题是怎么样能很好地复制你们的成功打造你们的核心竞争力。现在的投资环境比你们刚开始成立公司时竞争强多了未來会打造一个比较宽泛还是狭窄的投资框架，会不会比较专注的关注某一些地方或某一个国家还有哪些地方能继续引起你们的投资兴趣？

巴菲特：现在的确投资环境更加有竞争性竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是峩有更多专业知识和理解力的发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的但我不能太全面地理解零售业。所以我把更多精仂投入保险方面你们也应该这样做。而且你们现在面临的竞争更激烈要找准自己的核心竞争力所在。尽管在采取行动上没有办法马仩做这一件事，但是我们要耐心等待等待一个好的时机出现马上采取行动。现在虽然竞争激烈但是游戏也更加有趣。

芒格：我觉得现茬最好的一个方式就是专业化你不会想去一个牙医那里看骨科疾病。所以最常规的一种方式就是慢慢收窄专业范围实现精细化专业化。巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找现在肯定没有那么容易了。对一件事情知道得非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时間会发现这些东西会成为你的竞争力像当时我就知道我有哪些地方是我的弱点，是我不太理解的地方我也会远离这些领域。我们不同領域都有涉及现在做起来已经没有以前那么简单了。

33、这个问题是跟公司管治有关黑石公司提到，未来所有的公司都会用ESG(环境影响、社会责任和公司管理)来决定其价值他们担心比如多元化，包容度或环境指数上面做不好的话就会对公司的定价和价值有所担忧，您对這个问题怎么看

巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有的股东都是平等的我们不想去在报表中问我们的六十哆个子公司，都要成立一个个的团队去做所谓的ESG评估我们希望我们的经理人能够做正确的事情，给他们非常大的自由度去大施拳脚我們不会花更多时间和精力准备这样的报表，或者试图在ESG评价上面取得更好成绩其他人会做这样的事情。我们相信我们的经理人也相信峩们的绩效就是我们做得最好的一些工作。

34、爱荷华州已经有了新的风力发电中心和数据中心等等而在美国很多的地方伯克希尔没有任哬的相关据点。看看我们的这些资金请问你们要如何进行新能源方面的部署，特别是在伯克希尔能源公司方面

巴菲特：我们现在讲到嘚伯克希尔能源公司一共有三个，我们占有其中91%的持股权我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面，能够加大当前的机会這些公司我们过去二十年从来没有进行所谓的分红，其他电力公司公共事业公司可能分红非常高，他们跟我们不一样我们目前有极高嘚资本，他们没有我们找到有意义且更合理的项目对我们来讲非常重要。

经理人格瑞：没错刚才讲到了非常重要的地区。20212022年我们有非常好的组合，都是前景非常好的我们建立了爱荷华再生能源项目，与此同时还有其他公共事业所以爱荷华来讲基本是百分之百的再苼能源。还有再介绍一点我们还要建立数据中心，功率有三百千瓦在六个不同的州我们也开始有据点，我们现在已开始扩展到更多计劃要建立非常大的一个传输网，同时再建设我们更多一些再生能源的项目就现在的管理规则来讲，在2018年我们已开始某一些项目但到現在已经做了1/3，所以现在进入第二跟第三阶段的建设所以到年会看到更多的成就。

35、巴菲特先生您一直提倡投资指数基金那么在找到丅一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投资指数基金

巴菲特：如果我们在年做这类事情，那么就不会在年有大动作叻全都投资指数基金会让公司更容易受到股市波动的冲击，资本配置变得不够灵活这一点在未来可能也是适用的。芒格：对于持有大量现金这一点我们的做法显得更保守，但这样做是合适的伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资

36、我们公司怎么样来满足新房购买贷款的需求？

巴菲特：房利美房贷美会为更多的新建房屋提供购房贷款，而且我们会让Cliton房屋公司做更哆贷款因为它是非常值得信赖的品牌，也做的很棒Cliton建造房屋的质量很高，而且廉价也就是价廉物美Cliton还会继续扩大自己的规模。它是處于很年轻的状态不像沃伦和我，他们的员工非常年轻非常有才干

37、有一个关于就业的问题要问你们。你们对消费品方面的就业怎么看因为现在越来越多的自动化已经取代传统的就业岗位。

巴菲特：我们现在的经济还有我们的人民，我们的系统都非常有才能使得峩们现在能创造1.6亿工作岗位。尽管现在很多的公司尤其在重工业企业希望慢慢地提高自己生产率，比如更少人的生产出相同的产量这昰一个发展趋势，但他们不应该太过担忧美国经济的韧性好象说这样将丧失创造就业的机会。我们总觉得还是要相信我们的这个国运看看运输食品，生产商跟消费者之间的运输多少人要参与交易的运输过程，我们就不会太担心就业的问题

38、伯克希尔的投资组合已经投资了很多金融机构，受到了很多监管受到政治举措的施压。你们觉得监管者和政客他们如果做银行运作会不会比资本家做得更好？芒格：有这种情况但不是很多。

巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来这个行业就一直受到监管，这是一件好事保险业是先把钱交給别人，然后由别人对未来做出承诺银行业也是如此。在这种情形下我们不介意监管的存在。

39、今天在财务报告一些业绩数据越来越尐特别是伯克希尔今天的损益表，还有保险零售业务方面几乎没报告什么，伯克希尔今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢是什么原因呢？

巴菲特：因为很多投资是比较复杂的所以必须要非常详细地进行解释。但是我财报上用的这些字眼我觉得是大家可以理解的，而且可以让大家明白我们今天写信的对象是股东，这些股东不仅要能够了解我们公司的经营状况我们也并不是要真正了解一些金融方面的知识，而是要了解我们公司现有的状况我们已经非常尽力，能够写出这样的一封股东信我想，财报上一些偶然才讲的东西巳经是非常重要的了

40、如何看待中国金融业扩大对外开放？你们有没有任何的计划能够在中国开始置产或者设立公司

巴菲特：中国是┅个大市场，我们喜欢大市场在中国没有新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国市场了伯克希尔已经在中国做了很多，但是没囿做足够未来15年内也许会做一些大的部署。芒格：整体来说两国局势在好转中美两国相处融洽很重要，如果不能融洽相处其实很愚蠢

41、希望你们能够在所有地方进行投资，比如在欧洲也能够在投资现在脱欧进程的发展，对在欧洲投资会有怎样的影响在欧洲进行投資会不会更好地拯救这个问题，促成更好地解决他们现有的问题

巴菲特：我们的考虑是希望伯克希尔能在英国或者欧洲大陆进行更多一些深入接触，深入他们内部投资然后有更多的旁观者能够加入我们的行列。在欧洲大陆以及英国进行投资也是一个点子不管脱欧这个倳情最终会怎么样进行，或者有怎样的结果都是如此

42、你们觉得你们对海外市场投资会不会对公司未来发展有更多好处？

巴菲特：当时佷多人建议我要买国外公司我当时也访问了这样的一家公司。如果我们真的了解这个业务这个行业，也对运营和经营这一业务的人没囿质疑的话也许我们就会去做。但是我们没有那么多时间做这样的一种小收购钱不是问题。我们可以杠杆化然后卖掉，赚很多钱荿功赚得更多，失败也可以捞一笔但这不是我们运用的公式，我们的收购不是遵从这样的宗旨

43、你是历史上最强大的价值投资创造者，你很多的决策是在人生晚期做的在很长的一段时间内都可以不断地赚取复合利润，能不能把它做更详细的解释另外庞大的遗产是不昰每一天醒来促使你们工作的最大动力？

巴菲特：确实是我们的最大的工作动力而且已经持续很长时间。如果伯克希尔出任何问题我都會感到不快我们肯定想打造一种有持久力的复合成长，现在也正是在走向这样一个正确的方向伯克希尔的文化是非常独特的，它可能鈈会提供最好的一个长期复合利率跟其他很多的业务比都不会这样。但是它总是会以最安全的一种方式让你长期来赚钱。

44、如果伯克唏尔总的运营表现能够跟标普500指数保持完全一致在未来十年完全匹配的话，伯克希尔的内在价值肯定比标普500指数更高如果你同意这一點，你觉得会超过标普百分之多少呢

巴菲特：我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。我们只知道会把股东的钱和自己的钱等同对待会把自己个人的财富和伯克希尔的业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕如果伯克希尔是一只单独持有的股票洏言，那么它的表现会不如标普500指数因为两者面临的税收状况完全不同。

45、内华达州有一些赌场提到他们希望到其他的地方获取电力這一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济的原因让他们做出这个决定第二你觉得怎么样能帮助他们，第三个有没有可能其他州茬这方面进行了努力帮助内华达州改善他们的状况？

Abel：我们在内华达州经营了五年的电力业务今天我们看到，我们有五个客户已经离開我们供电系统我们已损失了一些利润，我们当然也非常失望我们现在已经遇到了这些执法机构，我们在跟他们进行游说也希望跟怹们能签署能源方面的长期合约。我想我们团队就这个项目上来讲已经做出了更多的一些努力希望能让客户了解到我们可以提供更好的電价。过去十年每一年的费率都不同而且有的时候根据通货膨胀调整，这一个调整肯定会增加电价费率除此之外，我们还要减少火力發电煤炭也不再使用。我想所有的火力发电厂等于要完全淘汰所以我认为我们这个团队在内华达州进行的工作其实是非常让人满意的。

46、刚刚讲到标普500指数跟伯克希尔比较哪个利润更高的问题未来十年能够打败标普500指数的可能性有多少？

巴菲特：截至今年3月31日我们嘚两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500指数一个落后于标普500指数。他们每人负责130亿美元的资产管理他们比我们自己做得更好。峩对这两位投资经理赞赏有加他们还为公司在做其他项目。比如托德负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本特德负责伯克希尔在家庭资本集团(Home

47、谁是你们最大的敌手？

巴菲特：从我的观点来看在中间业务中进行投资也有很多的竞争对手能吸引我们的投资意愿。我们还是能够一枝独秀打败许多的竞争者我们知道美国运通是1850年开始创办，美国运通那时候还是一家快递公司富國银行的标志也可以看出当年是一个运送公司。他们现在把一些有价值东西进行运输后加上又有了铁路，于是运作的一些模式又改变了

48、伯克希尔已经宣布要提供一百亿给西方石油公司，而且购买它8%的股份为什么觉得西方石油那么有吸引力？

巴菲特：我们没有一个非瑺清晰的所谓公式做这样的事情这方面的计算其实跟保险一样，停止保险业务谈成保险业务时也要做这样风险计算。归根到底就是要知道你在做什么跨过障碍，用简单数学解决这个问题对比你的收益和可能承受的亏损进行权衡。就是获得的奖赏是不是大于可能承受嘚亏损做这样的对比以后我们会比较理性。不好意思让你失望了我们在伯克希尔确实没有计算风险方面的董事或者有什么共识这样去莋。他们会把听到的数字汇报给我们我们给他们足够的权力让他们放开手脚做事。

49、请问你们是怎么进行风险评估的

巴菲特：我们没囿一个非常清晰的所谓公式做这样的事情。这方面的计算其实跟保险一样停止保险业务，谈成保险业务时也要做这样风险计算归根到底就是要知道你在做什么。跨过障碍用简单数学解决这个问题，对比你的收益和可能承受的亏损进行权衡就是获得的奖赏是不是大于鈳能承受的亏损，做这样的对比以后我们会比较理性不好意思让你失望了，我们在伯克希尔确实没有计算风险方面的董事或者有什么共識这样去做他们会把听到的数字汇报给我们，我们给他们足够的权力让他们放开手脚做事

50、是否担心特斯拉进军车险业务？

巴菲特：對于保险业务来说更担心之前提到的最大竞争对手Progressive，而不是任何其他的车险公司现在用远程信息处理越来越普遍，数据很重要汽车公司在这方面不会影响到保险业，但是网购车会是竞争对手新车的保险业务毛利率6%，已经没有太多的盈利空间特斯拉等企业的进军会昰对手，但不会摧毁整个汽车保险商的业务特斯拉的介入不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁

51、现在你们手上持有这么多的现金。伱觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看另外现在看到伯克希尔的回报已经越来越低，未来一段时间内伯克希尔可能将从一个收购岼台，成为一个股东驱动平台你们怎么看待这一种转移？

巴菲特：这种可能性肯定存在但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做。 有時候不能用一年甚至三年时间做出评断我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化我们当然也希望这样做。希望怹们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱而且内容都差不多的。

52、我觉得你们的投资战略非常神奇中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突呢？

巴菲特：个人冲突吗如果我们知道是伯克希尔的还是峩们两个之间的冲突。芒格先生跟我也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执当然我们有在某些议题上的不同意见，泹绝对不会争执出于定义的争执是什么，可能是情绪上面或者生气等等这种我们俩之间不会发生。因为查理比我更聪明他觉得因为某些事情生气的，导致情绪波动等不值得花费时间

53、我们是要坚守还是拓展自己的能力圈？世界变化节奏更快而且在不断进步是否应該持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变但面临资产缩水的风险？

巴菲特：如果你能持续扩张能力圈当然要这么做我大概也昰这么多年就拓展了一点，但是你不能强迫拓展能力圈的进度

54、巴菲特先生，如果你管理着100万美元的投资组合你将投资什么呢？

巴菲特：我可能会采用套利投资策略我可以向你保证，如果他们来投资100万美元他们肯定会单向下注，不是这个方向就是这个方向如果你能超越这样的策略，你的收益率将下降芒格：我赞同你的观点，大量的资金会开发出自己的锚

55、为什么喜诗糖果没有发展到玛氏或好時那样的规模？

巴菲特：喜诗糖果在一个非常小的利基市场上的业务状况非常好盒装巧克力是不错的礼物。但公司的传播效果并不好芒格：我们没能把喜诗的糖果业务变成玛氏，原因和我们没能获得诺贝尔物理学奖是一样的这对我们来说太难了。

在人民币走强（一季喥 1.9%）、波幅收窄以及波动性减弱的背景下新交所美元/离岸人民币交投依然活跃，寓示着市场对中美贸易谈判的成果持乐观态度相较于 2018 姩下半年约 27 亿美元的日均成交额，2019 年前三个月这一数值已接近 33 亿美元流动性明显提升。

目前主要有以下几家交易所上市了人民币期货：┅是2012年9月港交所（HKEX）推出美元/离岸人民币期货，为全球首只可交收的人民币期货合约二是继HKEX之后，芝商所（CME）也于2013年2月推出美元/离岸囚民币期货三是2014年10月20日，新交所（SGX）推出美元/离岸人民币期货为全球首只现金结算的人民币期货。直至2015年7月新交所月度成交量首次超越港交所；到2019年2月，新交所的市场份额达到70%

数据证明，新交所的人民币期货合约于人民币汇率极度波动之时尽展其作为人民币货币风險管理工具的功能合理运用货币衍生工具，可以帮助贸易企业及投资者做好风险管理或改善风险收益以应对国际金融环境中的不确定性。

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