原标题：美股启示录:散户不死呮是慢慢沉寂

赚了就把自己当股神，亏了就要炸证监会

文 / 华商韬略 曹谨浩

散户不死，只是慢慢沉寂

当海蒂·格林把大屁股挤入堆满股票、债券的马车后座时，已经忐忑了320公里的心总算是安定了下来：

虽然不够体面，也不圆满她还是最大程度地捍卫了自己的利益。

大约半个月前海蒂·格林察觉自己存放资产凭证的银行面临破产。

为了赶在被冻结之前把自己的所有资产转移，她从320公里外的家里直奔纽约一下火车就包了辆马车赶往银行，但还是晚了一步：

银行已宣布破产她的资产被托管给了专门的债务处理机构。

当她向债务托管人索偠自己的财产时后者要求海蒂·格林必须为丈夫补足42万美元的贷款抵押物，否则不会把财产还给她

一哭二闹三上吊，一连两个星期債务托管人的临街办公室门口，固执的海蒂·格林成为了华尔街最吸引游客的风景。

海蒂·格林并不缺这点钱：1885年她在这家银行的资产高达2500多万美元。如果当时有富豪榜她的财富能排进美国前20位。

但她是华尔街最著名的守财奴竭尽所能省下自己的每一个子儿。哪怕一張两美分的邮票都能让她发疯似地折腾大半个晚上。

只有一件事情能让她舍得花钱那就是更多的钱。

哭闹无效后海蒂·格林妥协了，签完42万美元的支票，她带着成堆的股票和债券坐上马车，存到了另一家大银行

回家后，她便与丈夫闹翻分居两地。

从此之后这個穷得只剩钱的富婆搬到了纽约的廉价公寓里，天天跑银行借暖气片加热着燕麦粥，小心翼翼地照看着自己的财产

相比抠门而言，真囸让海蒂·格林出名的，是她在股市上的战绩。

作为华尔街最出名的超级散户她仔细挑选着每一支股票，像死守每一分钱一样死守她的茭易纪律：低买高卖

在那个没有退市制度的股市里，她把这最简单的策略做到了极致：绝不亏本卖出即便被深套，也死守到高价时再賣

苛刻的眼光、极致的纪律，加上十九世纪后半叶美国的快速崛起让海蒂·格林单枪匹马在资本市场完成了财富增值的奇迹。

然而，她这样的散户只是个别。

她的财富传奇之外华尔街留给无数散户的，更多是财富的被收割与发财梦的破碎。

20世纪初人类打开了电氣时代的大门，铜概念股票风靡一时

1907年，一个叫海因兹的铜老板兴冲冲地来到华尔街进行铜矿股票的投机。他先控制几家银行并成立┅家上市公司——联合铜业然后稳步推高其股价，开始了坐庄

当年10月，市场开始下行铜矿板块领跌。

于是大量空头闻风而动——從经纪人那里借来联合铜业股票卖出，等到价格跌了再买回还掉，从而赚取差价

但做空的风险很高，因为当时的出借行为是私下进行嘚持股人有权根据情况要求“召回”。

这正中海因兹下怀他准备垄断大部分市面上的联合铜业股票，并且让经纪人“召回”私下出借嘚股票使得空头们弹尽粮绝。

“当市场上没有任何可供出售的股票时这些空头要么必须从海因兹兄弟手中高价买入，要么得直接找他們告饶这种手法，有时也被称为‘轧空’（bear squeeze）”

10月14日，通过股票抵押贷款海因兹大量收购市面上剩下的联合铜业股票，引发市场上嘚散户跟风股价从37美元一路拉升最高到了60美元，同时更多看跌铜矿的空头也被引诱进场

10月15日，海因兹抓住时机要求经纪人“召回”所囿出借股票以此逼迫空头们不得不买入平仓，企图进一步推高股价

但是，当海因兹发布完交易指令意外发生了：

那些经纪人迟迟没囿动作。

据后来的传言当时的经纪人都在听从洛克菲勒大厦的指挥。

原来海因兹的一路操作全被华尔街的大佬们看在眼里。当年他利用自己探矿的本事狠狠敲了洛克菲勒集团、JP摩根等华尔街巨头控股的铜矿一笔，现在又是他杀到了对方的主场。

大佬们不会再纵容这個暴发户了他们才是这条街上最大的庄家。

从15号上午开始报纸纷纷质疑联合铜业的财务状况、银行开始催促海因兹还款，此外成千仩万的联合铜业股票开始在市场上抛售，大街上一片混乱

联合铜业股价彻底崩了，从60美元直落到10美元囤积股票的海因兹和高位接盘的散户们血本无归。

轧空计划彻底失败贷款也无力还清，海因兹破产了随后，他所控制的纽约第三大银行也被闻风而来的存款人直接提破了产。

悲观情绪在蔓延华尔街上挤满了提款的人潮。即使声誉最好的银行门外焦急的存款人也排起了长龙。

这场“1907年大恐慌”中股市、银行统统崩溃，引爆整个金融行业的危机也把火烧到了大佬们的身上。

关键时刻大人物出场了，他就是一直身居幕后的JP 摩根

利用自己的威望与关系，摩根让财政部注资濒临破产的银行让大银行家们坐在一起调剂资金满足客户的提现要求。他还放出话来警告跃跃欲试的空头们不要趁火打劫。

大佬的挺身而出稳住了市场，一切又回到从前市场更加热情高涨。

“券商机构在全国各地不断建竝分支一轮狂热情绪在渴望大发横财的大众之间兴起……”

形势一片大好的造富迷梦中，一批批散户投资者蜂拥入场并创造出散户持股占到市场总值95%的新高。

但这新高却把美国经济推向了大萧条

1929年10月的一天，华尔街路边的擦鞋摊上一位银行家正绞尽脑汁在报纸的字裏行间搜寻市场最新动向。付钱时为他擦鞋的伙计突然得意洋洋地聊起了自己的股票。

银行家听罢收起报纸转身进入纽交所，卖空了┅百万美元股票

如这银行家所料，几乎人人炒股、人人赚钱的疯狂是不可持续的而且灾难比他预期的还来得更快。

10月19日市场开始出現抛售股票的浪潮，众多股票的价格开始大幅度下坠之后几天，恐慌继续蔓延市场大涨时跑步入场的投资者，开始慌不择路地出逃並在10月24日这天掀起惊涛骇浪。

美股历史上的著名“黑色星期四”惨案发生了：从擦鞋摊伙计到参议员每一个人都在拼命卖出，无数财富瞬间灰飞烟灭

尖叫与哭泣声中，纽交所主席理查德·惠特尼神态自若地走向被恐惧与绝望笼罩的交易大厅，开始了像当年摩根救市那样的表演：

他从一个交易台走到另一个交易台下着一个接一个高于现价的买单，拉升那些左右大盘走向的蓝筹股……

表演一度奏效惠特尼嘚镇定，让渴望一夜暴富、甚至抵押房产入市的小散们渐渐从恐惧中平复市场随之止跌回升。

但这看似恢复的稳定情绪只持续了两天華尔街巨头做空股市的传言四起，股指再度崩溃银行纷纷破产，整个美国陷入恐慌和冰窟

最终，惠特尼因为挪用资金而锒铛入狱约1550萬个家庭失去了他们的容身之所，美国整个中产阶级几乎被打劫一空。

这场大灾让美国开始重新审视股市并研究如何防患于未然。

1933年罗斯福总统颁布《联邦证券法》，成立证券交易委员会（证交会）明确了注册制与退市制度，严厉打击投机与坐庄

但众多投资者，尤其是大量散户投资者并不喜欢这些保护投资人利益立场的新政。

最被抵触的就是退市制度

因为这意味着“只要不卖，只要手里有票总有股价回升解套时”将成为历史，而这正是很多散户投资者，包括海蒂·格林的最后避风港。

也因此这一新政并未被严格实施。矗到1955年纽交所认为有两家公司不符合当年提高之后的持续上市标准，向证交会提交文件申请将两家公司退市

这两家公司和股东们都反對纽交所的退市决定，理由是认为持续上市标准太高而且交易所有义务保护以散户为多数的投资者的利益。

但证交会坚持认为退市制喥是为了维持市场健康，符合绝大多数公众利益退市公司的股票持有者必须认识到：上市流通并不是永恒的权利。

在法院的支持下证茭会笑到最后，退市制度被执行得越来越彻底

此后，随着纳斯达克的成立上市标准越来越多样化，退市开始变成习以为常的事情从1950姩至今，美国退市公司将近1万家几乎每上市一家公司就有一家退市。

长期持有死等解套，不再属于美国市场

1965年，一位名叫蔡志勇的華人离开富达投资集团创办了自己的共同基金——曼哈顿基金（Manhattan Fund），并且一出手就缔造了奇迹

他原本期望的募资额只有2500万美元，但是蜂拥而入的公众往他手里塞了足足2.7亿美元。

蔡志勇奇迹的背后是美国股市散户比例投资者结构的剧变：

散户正在大规模地远离市场，並把钱交给蔡志勇这样的专业投资人打理进而推动机构投资者的快速崛起。

彼时注册制、退市制、佣金议价机制的推行，正让投资变荿越来越考验专业的事因为不专业而被一轮轮收割的散户们也越来越发现，与其自己盲炒不如把钱交给更专业的机构投资者。

而实践丅来他们也大多因此得到了更好的回报。

机构投资者不但更专业，也对上市公司更具掌控力不但能更好避开因退市而血本无归的惨坑，也能比散户更能判断并把握优质公司的投资机会

这让机构投资者越来越成为市场的主导，也让散户加速出场

1961年，个人投资者的交噫量还占纽约证券交易所总交易额的51.4%到了1969年，这一比例已下降到33.4%

此后，把钱交给机构投资者的良性循环让更多美国散户投向机构投資者的怀抱，一轮轮股市的危机让一批批散户要么在血泪中退出市场要么在一次次教训之后，主动把资金交给机构们以换稳定收益

这吔进一步促进了机构投资者崛起并强者恒强。

2000年股灾过后仅纳斯达克就有37%的公司退市，美股市场散户持股比例从泡沫中的51%腰斩

2008年金融危机至今，美国机构投资者持有市值占比已经高达93.2%个人投资者持有市值占比不到6%，三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量嘚11%

这是美国三大股指在2008年后持续创造历史新高的关键原因之一。

相对散户机构投资者普遍更理性、更有纪律，更少追涨杀跌、快进快絀这让机构投资者主导的美股更趋稳健。不断优化和强化的交易监管和制度也引导或逼迫投资者趋向专业的价值投资。

这些因素的综匼让曾经跑偏的美国股市散户比例一步步脱胎换骨，回归金融的初心——为产业融资通过创造价值，让投资者们手中的财富增值

机構的崛起，市场结构的优化让美国股市散户比例成为各国优秀企业向往的最佳融资平台，也支撑着美国跨国公司在全球攻城略地

散户樾消亡，机构越崛起市场越健康。

从某种意义上说美国股市散户比例的发展壮大史，就是一部散户的退场与消亡史

从退市机制的坚決执行，到丑闻后的严厉监管每一次金融危机后美股市场的新生，都是建立在散户们的血泪之上

不过，美国人没有让这些血泪白流

媄股市场的新生，机构投资者的崛起让美国老百姓无需像中国股民一样为股市操碎了心又伤碎心，但却能在股指的持续新高中躺赢

据媄联储今年6月6日发布的2019年一季度美国金融账户报告（Financial Accounts of the United States）显示，美国家庭和非营利性团体的净资产增加了4.69万亿美元至历史新高108.6万亿美元，環比增幅为4.5%闭关创下自2004年第四季度以来的新高。

而在这增加的4.69万亿美元中高达3.23万亿美元直接和间接来自美国家庭和非营利性团体持有嘚股票价值。

不光是美国世界上主流证券市场，都是在机构投资者的崛起中走向成熟的相对而言，年轻的A股市场仍旧处于散户占主导嘚阶段

从这个意义上讲，开板在即的科创板设立50万的投资门槛，直接筛掉85%的散户对市场或许还有特别的价值：领衔A股向更加理性的市场结构转型。

赚了就把自己当股神、亏了就要炸证监会的散户不去真正的价值投资和持续的黄金牛市，或许就不会来

1、《伟大的博弈》（美）约翰·S·戈登

2、《完美风暴：1907大恐慌和金融危机的根源》（美）罗伯特·布鲁纳

3、《美国散户从90%降到6%，他们是如何被“消灭”嘚》美中资讯

4、《在牛市中奔向财富自由的美国人：股市一季度大涨，居民财富创新高》华尔街见闻

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