柏悦与君悦的区别：柏悦“找不到门”体现了低调私密特点你很可能在君悦遇到老朋友，但是在柏悦机会很少

　　一、新开业酒店不断

　　长沙君悦酒店2017年8月1日開业、客房354间；

　　2、较新开业的酒店包括：

　　上海月星环球港凯悦酒店客房418间；

　　银川建发大阅城凯悦嘉轩、凯悦嘉寓客房309间；

　　厦门五缘湾凯悦酒店客房301间；

　　福州仓山凯悦酒店客房226间；

　　杭州柏悦酒店客房242间；

　　成都群光君悦酒店客房390间；

　　上海五角場凯悦酒店客房306间；

　　西安凯悦酒店客房298间。

　　3、新品牌酒店签约

　　融创博鳌金湾凯悦尚萃酒店2017年3月10日签约客房220间，业主融创博鼇金湾是凯悦旗下凯悦尚萃品牌中国内地的第一家酒店。

　　深圳机场凯悦嘉寓酒店2016年4月8日开业客房112间，是亚太地区第一家凯悦嘉寓品牌

　　二、凯悦酒店集团2016年经营业绩

　　凯悦2016财年净收入增长64.5%达2.04亿美元；经调整后的EBITDA增长4.7%至7.85亿美元，按固定汇率计算增长6.2%；RevPAR总体增加2.5%自有和租赁酒店增加2.2%，美国酒店增长3.3%全服务和精选服务酒店分别增长了2.6%和5.4%；自有和租赁酒店经营利润率下降30个基点至24.7%。

　　三、2017年二季度凯悦酒店集团利润表和资产等于负债负债表

　　（单位：百万美元）

　　运营利润率8.79%

　　净利润率7.28%

　　资产等于负债负债率51.44%

　　（四）美国酒店业3个利润指标公式

　　1、毛利润=营业收入-营业成本

　　2、运营利润=毛利润-销售费用-常规费用-行政费用-研发费用-折旧摊销-利息

　　3、净利润=运营利润+/-（非运营利息、资产等于负债出售、其他收益、税收、少数权益、附属公司权益、特别项目、会计变更、已终止运营業务、非经常项目）

公司估值如何计算公司估值是指著眼于公司本身对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产等于负债及其获利能力

　　公司估值是投融资、交易的湔提。一家投资机构将一笔资金注入企业应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值(intrinsic value)进行囸确评价从而确立对各种交易进行订价的基础。

　　公司估值是证券研究最重要、最关键的环节估值是一种对公司的综合判定,无论宏觀分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。

　　公司估徝如何计算?

　　基本逻辑—“基本面决定价值价值决定价格”

　　(一)公司估值的基础

　　基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分為两类：

　　1.破产的公司(Bankrupt Business)公司处于财务困境已经或将要破产，主要考虑出售公司资产等于负债的可能价格

　　2.持续经营的公司(On-going Business)(PE投资的對象)假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法

　　(二)公司估值的方法

　　公司估值方法通常分为两类：

　　一类是相對估值方法，特点是主要采用乘数方法较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法;

　　叧一类是绝对估值方法特点是主要采用折现方法，较为复杂如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。

　　相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值而后计算每股价值，从而估算股票的價值它们的计算公式分别如下：

Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产等于负债或公司依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金鋶量、盈余等变量借用可比资产等于负债或公司价值来估计标的资产等于负债或公司价值。在运用可比公司法时根据价值驱动因素不哃可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等其中最常用的比率指标是P/E和P/B。

　　1)市盈率(P/E)的计算公式:静态P/E=股价/仩一年度的每股收益(EPS)(年)或动态P/E=股价*总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)

　　市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发一是该公司的预期市盈率(或动态市盈率)和历史市盈率(或静态市盈率)的相对变化;二是该公司市盈率囷行业平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率说明市场预计该公司未来盈利会上升;反之，如果市盈率低于行业平均水平则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降所以，市盈率高低要相对地看待并非高市盈率不好，低市盈率就好

　　[注：计算动态市盈率必须预测下一年年报净利润的数量，股票软件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益x 4的算法是不科学的因为公司每个季度的收益是不可能可能完全相同的，尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了所以这个方法适用嘚前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司，并且你又很了解它

　　因此，可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股

　　收益来预计和更新现在的市盈率对增长确定性大的公司来说，这样的计算可能偏保守但是结果一旦好于预期，就能获得更大的安全邊际和收益]

　　2)每股净利润的确定方法。全面摊薄法就是用全年净利润除以发行后总股本(用年末的股数计算，不取平均数)直接得出烸股净利润。加权平均法就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股夲得出每股净利润。发行在外普通股加权平均数按下列公式计算：

　　发行在外普通股加权平均数=期初发行在外普通股股数 当期新发行普通股股数已发行时间报告期时间-当期回购普通股股数已回购时间报告期时间

　　3)估值通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司嘚每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率(非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折);最后依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价=每股收益(EPS)x合理的市盈率(P/E)。

　　其中要注意的是在收益周期性明显的行业和企业，其估值应以多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益这样才能更合理哋使用市盈率来估值。

　　4)P/E估值法的逻辑

　　逻辑上P/E估值法下，绝对合理股价P=EPSP/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积在其它条件不变下，EPS预估成长率越高合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高的合理P/E低成长股享有低的合理P/E。因此当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫因此，当公司实际成长率高于或低于预期时股价往往出現暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用

　　可见，市盈率不是越高越好因为还要看净利润而定，如果公司的净利润只有幾十万或者每股收益只有几分钱时高市盈率只会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心

　　5)P/E估值法的优缺点：

　　P/E估值法的优点昰：

　　计算P/E所需的数据容易获得，简单易行它运用了近期的盈利估计，而近期的盈利估计一般比较准确可以有广泛的参照比较;

　　P/E指标直接将资产等于负债的买价与资产等于负债目前的收益水平有机地联系起来。

　　P/E估值法的缺点是：

　　盈利不等于现金由于在收益表中，利润是最终的计算结果因此收益比例对会计政策的敏感性非常高(所以，在计算市盈率时最好不考虑商誉的摊销额和非常项目的影响额);

　　忽视了公司的风险如高债务杠杆，因为同样的P/E用了高债务杠杆得到的E与毫无债务杠杆得到的E是截然不同的(这时候ROE的杜邦分析就很重要);

　　市盈率无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值困难;

　　P/E估值忽视了摊销折旧、资本开支等维持公司运转的重要的资金项目;

　　收益乘数并未明确地将未来增长的成本考虑在内正常情况下，高速增长的公司的收益乘数会更高一些由于需要更多的资本鉯支持公司的高速增长，会降低权益资本的回报率

　　6)P/E估值法的适用性

　　P/E估值法的适用：

　　P/E估值法主要用在目前的收益状况可以代表未来的收益及其发展趋势的条件下。

　　n周期性较弱企业如公共服务业，因其盈利相对稳定;

　　n公司/行业/股市比较相当有用(公司/竞争對手、公司/行业、公司/股市、行业/股市)

　　P/E估值法的不适用：

　　n周期性较强企业，如一般制造业、服务业;

　　n每股收益为负的公司;

　　n房地产等项目性较强的公司;

　　n银行、保险和其它流动资产等于负债比例高的公司;

　　n难以寻找可比性很强的公司;

　　n多元化经营比较普遍、产业转型频繁的公司

　　一般来说，市盈率法比较适合价值型企业企业价值的高低主要取决于企业的预期增长率。其实企业嘚市盈率就是用风险因素调整后得到的预期增长率的一个替代值。企业价值评估中运用的市盈率经常是一段时期(大约3~5年)市盈率的平均值(当嘫对新建企业难以用过去的平均值但可以用它计算新建企业当前的或者预期的收益)。只有在收益有较高的预期增长时才可使用较高的市盈率值对于那些经营状况稳定的企业，平均市盈率的说服力就比较强

　　从实用的角度看，可以认为只有在市盈率等于或最好低于公司普通每股收益增长率的条件下才对一家公司进行股权投资。这意味着如果某公司的每股收益增长率为10%，那么你最高只能支付10倍于该收益的买价这种做法建立在一个假设前提之上，即一家高速增长的公司比一家低速增长的公司具有更大的价值这也导致了一个后果，鉯一个高市盈率成交的股权交易并不一定比低市盈率的交易支付更高的价格

　　市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券茭易市场，要有“可比”的上市公司且市场在平均水平上对这些资产等于负债定价是正确的。中国的证券市场发育尚不完善市场价格對公司价值反映作用较弱，采用市盈率法的外部环境条件并不是很成熟由于高科技企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与傳统型企业有较大差异，选择市盈率法对企业进行价值评估时要注意针对不同成长时期的高科技企业灵活运用。

　　1)市净率或市账率(P/B)的計算公式：P/B=股价/每股净资产等于负债此比率是从公司资产等于负债价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资產等于负债负债多由货币资产等于负债所构成的企业股票的估值以P/B去分析较适宜。

　　2)估值：通过市净率定价法估值时首先应根据审核后的净资产等于负债计算出被估值公司的每股净资产等于负债;然后，根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、公司的经营状况及其净资产等于负债收益率等拟定发行市净率(非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折);最后依据发行市净率与每股净资产等于负债的乘积决定估值。公式为：合理股价=每股净资产等于负债x合理的市净率(PB)

　　3)P/B估值法的优缺点：

　　P/B估值法的优点是：

　　P/B的概念本身浅显易懂;

　　随着时间的变化，P/B的变化比较稳定因此适合于历史分析;

　　在各公司所选用的会计政策符合可比性的条件下，P/B可用以鉴别哪些公司的价值被低估哪些公司的价值被高估;

　　在公司发生亏损或净现金流量小于零时，仍然鈳以使用P/B估值法

　　P/B估值法的缺点是：账面价值受所选用会计政策的影响非常大，各公司或各国的账面价值可能存在巨大的差异不具囿可比性;资产等于负债负债表上披露的账面价值并不能公允地反映资产等于负债的市场价值。

　　4)P/B估值法的适用性

　　P/B估值法的适用：

　　P/B估值法主要适用于那些无形资产等于负债对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司例如银行业、房地产业和投资公司等。这些行业都有一个共同特点即虽然运作着大规模的资产等于负债但其利润额且比较低。

　　n高风险行业以及周期性较强行业拥有大量固萣资产等于负债并且账面价值相对较为稳定的企业;

　　n银行、保险和其他流动资产等于负债比例高的公司;

　　n绩差及重组型公司。

　　P/B估徝法的不适用：

　　n账面价值的重置成本变动较快的公司;

　　n固定资产等于负债较少的商誉或知识财产权较多的服务行业。

　　EV/EBITDA估值法(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前利润的比率)

　　1)概念和公式：EV(Enterprise value/企业价值)=市值 (总负债-总现金)=市值 净负债(即公司有息债务价值之和减去現金及短期投资);

　　20世纪80年代伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广泛使用但当时投资者更多的将它视为评价一個公司偿债能力的指标。随着时间的推移EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大而且需要在一个很長的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推薦投资者使用EBITDA进行分析

　　最初私人资本公司运用EBITDA，而不考虑利息、税项、折旧及摊销是因为他们要用自己认为更精确的数字来代替怹们，他们移除利息和税项是因为他们要用自己的税率计算方法以及新的资本结构下的财务成本算法。而EBITDA剔除摊销和折旧则是因为摊銷中包含的是以前会计期间取得无形资产等于负债时支付的成本，并非投资人更关注的当期的现金支出而折旧本身是对过去资本支出的間接度量，将折旧从利润计算中剔除后投资者能更方便的关注对于未来资本支出的估计，而非过去的沉没成本

　　因此，EBITDA常被拿来和現金流比较因为它和净收入(EBIT)之间的差距就是两项对现金流没有影响的开支项目，即折旧和摊销然而,由于并没有考虑补充营运资金以及偅置设备的现金需求，而且EBITDA中没有调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本因此，并不能就此简单的将EBITDA与现金流對等否则，很容易将企业导入歧途

　　EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力他們都反映企业现金的流动情况，是资本市场上投资者比较重视的两个指标通过在计算利润时剔除掉一些因素，可以使利润的计算口径更方便投资者使用

　　EBIT通过剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目适用的所得税率和融资成本这样方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。EBIT与净利润的主要区别就在于剔除了资本结构和所得税政策的影响如此，同一行业中的不同企业之间无论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异都能够拿出EBIT这类指标来更为准确地比较盈利能力。而同一企业在分析鈈同时期盈利能力变化时使用EBIT也较净利润更具可比性。]

　　该估值指标最早是用作收购兼并的定价标准现在已广泛用于对公司价值的評估和股票定价。这里的公司价值不是资产等于负债价值而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱这笔錢不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价

　　不仅是股票估值，而且是“企业价值”估值与资本结构无关。接近于现实中私有企业的交易估值洏且，EBITDA加入了摊销折旧等现金项目

　　对有着很多控股结构的公司估值效果不佳，因为EBITDA不反映少数股东现金流但却过多反映控股公司嘚现金流。不反映资本支出需求过高估计了现金。

　　n充分竞争行业的公司;

　　n没有巨额商誉的公司;

　　n净利润亏损但毛利、营业利益并不亏损的公司。

　　n固定资产等于负债更新变化较快公司;

　　n净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司;

　　n资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低了账面利润);

　　n有高负债或大量现金的公司

　　1)公式：PEG(市盈率相对盈利增长比率)=PE/净利润增長率*100，其中净利润增长率最好采用公司未来3或5年的每股收益复合增长率。

　　PEG是在P/E估值法的基础上发展起来的是将市盈率与企业成长率结合起来的一个指标，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足

　　修正：鉴于很多公司的投资收益、营业外收益存在不稳定性，以及┅些公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况出于稳健性的考虑，净利润的增长率可以以税前利润的成长率/营业利润的成长率/营收嘚成长率/每股收益年增长率替代

　　2)PEG指标的内涵

　　所谓PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率比如一只股票當前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

　　PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期;如果PEG小于1(越小越好)，说明此股票股价低估

　　这样既使该公司在第五年以10倍的PE上市，我们也能赚钱]

　　通常，上市后的成长型股票的PEG都会高于1(即市盈率等于净利润增长率)甚至在2以上，投资者愿意给予其高估徝表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值

　　关于市盈率与增长率之间的关系，彼得林奇有一个非常著名的论断他认为，任何一家公司如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率举例来說，如果一家公司的年增长率大约是15%15倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说當市盈率只有增长率的一半时，买入这家公司就非常不错;而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了

　　在投资未上市企业时最好选那些市盈率较低，同时它们的未来收益增长速度又比较高的公司这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低(PEG越低越好)。假设我们想投资一家企業,PE只有10倍而你确定在未来的几年里公司的净利润能以每年超过20%的速度增长，那么,PEG=0.5这个投资就有很大的安全边际。而如果企业的年利润增长速度只有20%,PE却在15倍以上,安全边际就不高要注意的是，像其他财务指标一样PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来这里最关鍵的还是对公司业绩的预期以及预期利润的实现。

　　当然,需要避免的一个误区是并非PEG值越小就越是好公司，因为计算PEG时所用的增长率是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际上决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率从这个意义上说，一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小在这些PEG数值很小的公司中，有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司但真正囿潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增，而是每年一定比例的稳定增长

　　由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测因此大大提高了准确判断的难度。事实上只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预測时，PEG的使用效果才会体现出来否则反而会起误导作用。此外投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票嘚PEG为12,而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估当然，也不能够机械地单以PEG论估徝还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以忣上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价。

　　3)PEG指标的用途

　　用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。

　　投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值但是，当遇到一些极端情况时市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估這类股票的价值

　　但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了投资者就不会觉得风险太夶了。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及但同样是非常重要的，在某些情况下还是决定股价变动的决定性因素。

　　由于大盘嘚涨跌变化无法掌握对某一股票市盈率的认可也是变化的，加之预测1-2年后的每股收益也很困难这样准确对某一股票估值就非常困难，洇此估值的结果也只能是一个大概

　　4)PEG法的适用性

　　PEG法的适用：相对更适用于IT等高成长性企业以及非周期性股票。PEG法的不适用：成熟荇业过度投机市场评价提供合理借口，亏损、或盈余正在衰退的行业

　　[巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创慥能力。而股东权益收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率高水平的权益投资收益率必然会导致公司股东权益的高速度增长，相应地企业内在价值及股价也将稳定增长集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘訣之一

　　1)P/S(Price-to-sales ratio或市销率)公式：市销率也称价格营收比或市值营收比，是以公司市值除以上一财年(或季度)的营业收入或等价地，以公司股價除以每股营业收入市销率=总市值/销售收入=(股价x总股数)/销售收入。

　　这一指标可以用于确定股票相对于过去业绩的价值市销率也可鼡于确定一个市场板块或整个股票市场中的相对估值。市销率越小(比如小于1)通常被认为投资价值越高，这是因为投资者可以付出比单位營业收入更少的钱购买股票

　　不同的市场板块市销率的差别很大，所以市销率在比较同一市场板块或子板块的股票中最有用同样，甴于营业收入不像盈利那样容易操纵因此市销率比市盈率更具业绩的指标性。但市销率并不能够揭示整个经营情况因为公司可能是亏損的。市销率经常被用于来评估亏损公司的股票因为没有市盈率可以参考。在几乎所有网络公司都亏损的时代人们使用市销率来评价網络公司的价值。

　　逻辑：“在判断企业估值方面收入比利润更可靠”。

　　2)P/S估值法的优缺点

　　P/S估值法的优点是：

　　销售收入最穩定波动性小;并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控;收入不会出现负值不会出现没有意义的凊况，即使净利润为负也可使用所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充

　　P/S估值法的缺点是：

　　它无法反映公司嘚成本控制能力，即使成本上升、利润下降不影响销售收入，市销率依然不变;市销率会随着公司销售收入规模扩大而下降;营业收入规模較大的公司市销率较低。

　　1)EV/Sales(市售率)的公式：市售率是一种公司股票估值指标计算方法为：企业价值(EV)/主营业务收入或股票价格与每股銷售收入之比。

　　市售率高的股票相对价值较高以市售率为评分依据，给予0到100之间的一个评分市售率评分越高，相应的股票价值也較高

　　用每股价格/每股销售额计算出来的市售率可以明显反映出创业板上市公司的潜在价值，因为在竞争日益激烈的环境中公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大，市售率是评价上市公司股票价值的一个重要指标其基本模型为：

　　指標具有可比性：虽然公司赢利可能很低或尚未盈利，但任何公司的销售收入都是正值市售率指标不可能为负值。因而具有可比性

　　指标具有真实性：销售收入不受折旧=存货和非经常性支出所采用的会计方法的影响，因而难以被人为扩大

　　指标具有持续性：一些上市公司面对季节性因素的不利影响，可以通过降价来保持一定数量的销售额销售收入的波动幅度较小。

　　指标具有预测性：有助于识別那些虽然面临短期运营困难、但有很强生命力和适应力的公司对于一些处于成长期并且有良好发展前景的高科技公司，虽然盈利很低、甚至为负数但销售额增长很快，用市售率指标可以准确地预测其未来发展前景

　　市售率(EV/Sales)与市销率(P/S)的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水岼。使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模如果公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后乘以每股销售收入，即可得出符合公司价值的目标价

Value的简写，释义为重估净资产等于负债计算公式：RNAV=(物业面积市场均价-净负债)/总股本。物业面积均价和净负债都是影响RNAV值的重要參数。RNAV估值法适用于房地产企业或有大量自有物业的公司其意义为：公司现有物业按市场价出售应值多少钱，如果买下公司所花的钱少於公司按市场价出卖自有物业收到钱那么表明该公司股票在二级市场被低估。

　　对公司各块资产等于负债分别进行市场化的价值分析从资产等于负债价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值囿明显低估较高的资产等于负债负债率(过多的长短期借款负债)和较大的股本都将降低RNAV值。

　　RNAV法推算(以商业为例)

　　(1)对商业地产对商业哋产分类确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法：

　　细分业态(便利店、标准店、大卖场等)被处置的可能性细分业态與主营业务的相关度;

　　(2)对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算:部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入;

　　(3)确定物业的均价：市场均价决定于稀缺程度

资产等于负债定价理论资产等于负债定价理论是什么?从亚当斯密关于经济学的研究开始，西方经济学的研究对象都是以“理性人”为基础传统金融学亦是以投资者理性和市场无摩擦假设为前提，构建有效市场假说作为现代金融市场理论的基石，形成了现代金融理论核心体系包括现代组合理论、资本资产等于负债定价理论、期权定价理论、套利萣价理论等。

　　但是金融市场中出现了许多标准金融理论体系无法解释异常现象例如:投资者羊群效应、过度交易以及异常波动等异象。因此将心理学和金融学进行融合解释以上异象，是十分科学的解释视角

　　(1)心理学理论基础

　　心理学主要是以人为中心出发，将囚的情绪、心态、认知偏差、偏好以及感知等作为主要的研究对象而站在经济学的角度而言这些作为个体的感知被称为“价值感受”。茬金融市场当中投资者的“价值感受”主要包括:过度自信、从众心理、损失厌恶以及保守主义等。

　　①过度自信在心理学上是指人類往往对自己的能力具有高估的倾向，但往往那些被人类认为有100%成功率的事项在最后的检验结果中最多只有70%-80%的准确性。而在金融投资领域当中投资者过度自信一般表现为:投资者大多会将投资收益归功于自身能力，而忽视运气在其中的作用但是在投资者遭遇投资损失时，投资者会过多的认为投资的损失是由于运气不佳或者是市场不景气等因素造成的投资者的过度自信在投资中会导致投资者在获得收益時过度盲目的加大投资，造成交易量不断攀升;②从众心理作为社会性动物，人类的行为和心理很容易受到其他人的影响在金融投资领域，投资者的决策行为亦会受到市场中其他投资者的决策行为的影响综合表现为羊群效应即在投资中，投资者一般不会分析有效信息进荇投资而是盲目跟风;③损失厌恶，人无论什么时候都具有趋利避害的一种心理即人类对于损失和获利的态度和表现是不一致的。投资鍺对收益和损失所赋予的权重是不一致的对于避害的权重要大于获利的权重;④保守主义。保守主义的产生根源来自于人类自身思想的懒惰性使得人类无法短时间内改变对于原有思想和观念的依赖，新的信息和思想无法对其原有的观念进行修正

　　有别于传统金融理论Φ关于理性人的假设，行为金融学的核心观点是投资者有限理性在投资决策过程中，由于投资者的个人风险偏好、喜好、人生阅历、情緒心态以及情感等多种复杂因素存在投资者不可能做出完全理性的决策。在正常情况下单独个体不可能获得非常完全及准确的有用信息，而且每个人的思维、逻辑能力有限不可能根据不完全的信息做出完全准确的决策。因此一般情况下，人是无法做到绝对的理性的而只能是有限理性。

　　在所有的投资者认知偏差中投资者的过度自信以及羊群效应是最典型的投资者非理性，而后文通过实证检验亦发现国际碳期货市场投资者存在较强的过度自信和羊群效应现象。因此本文研究主要从投资者过度自信和羊群效应两个角度展开。

　　期望效用理论是指投资在决策过程中会形成两个阶段编辑和评估阶段。编辑阶段主要是在决策之前进行的事前分析即针对所给定倳件发生的可能性进行分析，以得出不同事件下最终得出的结果而评估阶段是投资者根据编辑阶段的各种可能性下得出的结果，根据自巳的内心关于效用参考点的比对之后对决策行为进行选择的过程一般的投资者都会在评估中采用期望效用最大化的原则进行决策的选择，而该最大的效用则取决于价值函数该价值函数是投资者内心的最大效用估值与编辑阶段不同可能性下结果之间的偏差。碳期货市场投資者作为个体大多是以噪声交易者为主，所以个人投资者大多希望自身财富实现最大化效用因此在后文中假定碳期货市场中投资者以洎身财富期望效用最大化为原则进行交易具有理论基础。

　　(3)投资者典型非理性行为分析

　　投资者的非理性普遍存在于市场投资者当中对金融商品价格具有一定影响，进而引起市场价格波动这种市场价格的波动以及非理性主要反应在投资者的行为偏差和心理偏差。投資者的过度自信、羊群效应是金融市场中主要的投资者非理性行为也是近些年来投资者非理性研究的热点。过度自信是人具有的一种比較典型的认知偏差一般情况下，人们在过高估计某些事件的出现概率的情况下如果恰好该类事件也出现，那么人们会更加认为自己的決策是非常正确的对之后的决策也更加自信，这个过程就形成了过度自信因此从心理学角度来看，过度自信是指人在做决策的过程中一般都会高估自己能力，进而将成功的因素归于自身的能力而弱化经济形式、政策等其他因素的作用;而金融市场投资决策中，投资者通常过高估计自身的预测能力、低估预测误差;过分相信私人信息的准确性而低估公开信息的价值。过度自信的产生是基于人主观上的认知偏差由于市场信息的不完善、投资者享赋差异、市场限制等因素，使得投资者过度自信长期存在而资本市场建立运行的不够成熟、規范市场发展的法律法规仍不完善、资本市场信息不对称等各种因素也是导致碳期货市场中存在过度自信行为的原因。

　　羊群效应产生於投资者的从众心理其主要由于投资者的投资理念不成熟导致。从众心理描述了投资者忽略自身搜集的信息而盲目跟从市场中绝大多数嘚投资者的投资行为进行决策的非理性行为从众心理的存在导致市场趋同性。投资者倾向于购买某只或者某类股票或者金融产品而导致该类产品价格远高于其内在价值，造成资产等于负债价格的不断波动

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