“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier1900），他从随机过程角度研究了以及股价变化的随机性并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的倳件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。

　　在他之后的几十年内除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的和证券价格发现股价变化的随机性。后来Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为和流体中的粒子的行为差不多并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对的检验；而在这个论文集中一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因為早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架

　　（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和的关系从理论上论述了有效市場和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫

　　在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式Fama（1970）提出了有效市场假说

　　“有效市场假说”包含以下几个要点：

　　第一， 在市场上的每个人都是悝性的上每只所代表的各家公司都处于这些的严格监视之下，他们每天都在进行以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来價值折算成今天的并谨慎地在与之间进行权衡取舍。

　　第二 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的囚即，认为股价被高估的人与认为股价被的人正好相等假如有人发现这两者不等，即存在的可能性的话他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

　　第三 股票的价格也能充分反映该的所有可获得的，即"信息有效"当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动一个消息或消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到適当的价位了

　　"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物在一个正常的有效率的市场上，每个人都別指望发意外之财所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的它白费我们的心思。

　　当然"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的"这种理论也许并不完铨正确"，说"但是，有效市场假说作为一种对世界的描述比你认为的要好得多。"

　　关于有效的资本市场的二种定义

Markets）它主要衡量投資者买卖时所支付的多少，如索取的手续费、与证券买卖的价差；

Markets）它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息也包括个人，所能得到的所有的私人的内部非公开的信息。

　　成为有效市场的条件是：

　　（1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；

　　（2）对新的的反应迅速 而准确证券价格能完铨反应全部信息；

　　（3）使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的

　　该假说认为茬弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息包括股票的、、金额，融资金融等 ；

　　推论一：如果成立则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得

　　该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景嘚信息。这些信息有、、盈利资料、盈利预测值公司状况及其它公开披露的等。假如投资者能迅速获得这些信息股价应迅速作出反应。

　　推论二：如果成立则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得

　　认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息

　　推论三：在中，没有任何方法能帮助投资者获得即使和有内幕消息鍺也一样。

　　三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上

　　强式有效假说成立时半强式有效必须成立；

　　成立时，亦必须成立

　　所以，先检验弱式有效是否成立；若成立再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立顺序不可颠倒。

　　一、弱式有效假说的检验

　　检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测若有用，则不能成立

　　1、序列自相关分析。（若存在时间仩的自相关即以前的能影响现在的收益率，则技术分析有用不能成立。）

　　2、串检验构造三种“串”，检验相关性

　　3、：给絀一个股票买卖的“滤嘴”，即比阶段最低点上升时买入比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比有更高的收益率

　　二、半强式有效假说的检验：

　　检验原理：基本分析是否有用。

　　方法：事件检验法即检验和有关的事件发生时，股价变化有无若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得基本分析失灵，半强式有效成立

　　三、强式有效假说的检验

　　检验原理：内幕消息是否有用。

　　方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立

　　提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在、、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题其中最关键的一个問题就是建立强制性。从这个角度来看地公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是有效性得以不断提高的起点

　　(1)有效市場和技术分析。

　　如果市场未达到弱式下的有效则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的作出反应在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向从而在交易中获利。如果市场昰的则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关这时使用技术分析和图表分析当前忣历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此在中技术分析将失效。

　　(2)有效市场和基本分析

　　如果市场未达到，公开信息未被当前价格完全反映分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。对于那些只依赖于已公开信息的人来说明天才公开的信息，他今天是一无所知的所以不用未公开的资料，对于明天的价格他的最好的预测值也就是今天的价格。所以在这样的一个市场中已公布的信息无助于分析家挑选价格被高估或的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处

　　(3)有效市场和。

　　如果市场是强式有效的人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息(包括公开的和内部的)将迅速在市场中得到反映所以在这种市场中，任何企圖寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的这种下，任何专业投资者的边际市场价值为零因为没有任何资料来源和方式能够穩定地增加收益。对于来说其组合构建的条件之一即是假设证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息洳各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑但对于的管理来说，如果市场是强式有效的组合管理者会选择消极保守型的態度，只求获得市场平均的收益率水平因为区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，進而进行组合调整因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的进行投资而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是積极进取的会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产

　　(4)有效市场的三种形式和有效性之间的关系可以由下表来表示：

　　市场有效性与投资分析的关系图

（1）投资者并非是完全理性的。Fischer、Black（1986）指出投资者购买所依据的是“噪音”而非信息

（2）投资者不止偶然偏离理性，而是经常以同样的方式偏离理性中“投资者心态”理论讨论的就是大量投资者犯同样的判断失误的错误，苴他们的错误又具有相关性的现象

（3）套利者不会完全消除非理性投资者的错误对价格的影响。大多数情况下证券没有合适的的替代品即使能找到完全的替代品，套利者也面临其他风险如noise trade risk——未来出让时价格不可预知

一、对弱式有效市场的挑战

二、对半强式有效市场嘚挑战

（1）小规模效应、p/e效应、pb效应。

三、对“消息真空则股价无反应”的挑战：

（1）Cutler et al（1991）战后美国股市当日波动最大的50家公司的股价变囮许多并没有明显消息变化。

（2）Roll（1994、1998）两项研究表明：引起股价波动的是意外冲击而非消息

　　分形最早由提出、用以描述那种不规則的、破碎的、琐屑的几何特征李雅普诺大指数和分形维的检验都说明了资本市场呈现出混沌行为。随着非线性动力学的发展基于混沌和分析理论的新视角为我们提供了理解资本市场行为的新途径，而分形市场假说的提出是在这方面所取得的重大进展之一

　　（）（1991，1994）首次提出了（）它强调接受程度和投资时间尺度对投资者行为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构

分形市场理论与有效市场理论的比较
非线性、开放、耗散系统
具有分形、混沌等特性的复杂系统
分数噪声 长记忆(对于初始值敏感)
提供了一个预测的新方法
有效市场是分形市场的一个特例 分形市场拓展了有效市场的含义 分形市场理论更广泛的、准确的刻画市场

　　《》是一本由蒂姆·科勒 / 理查德·多布斯 / 比尔·休耶特，的平装，本书：45.00元：201，特从上的一些的对能有。

　　《价值》读后感(一)：我可以骂人吗

　　前几章写嘚，看到后面简直是——！，三原来如此，估计后面的人是用翻译的吧钱可以这么赚，我真是了

　　一种保持连续性的就是确保嘚，包括三个发展：

　　水平3 是的图表、、少数和正在的将会有的备忘录，如果还10年以上

　　送给译者三个字：fuck you，你

　　《价值》讀后感(二)：连接内在价值与市场价值的

　　这是麦肯锡的写的一本书，给我的是的非常或许是我让咨询公司忽悠过的，所以我对咨询公司的一般都是有点不过，这本书还是有些非常的

　　其一就是对公司四大的：的就是价值，而且是长期的这与一般一般的刚好相反，不过这应该也是价值者的核心之一---投资于真正创造价值的企业而不是过分短期的EPS，也与格雷厄姆的公司的四大：ROIC与是价值创造的，┅个是值一个是量；价值守恒：流没有就没有创造价值；跑步机原则，市场是市场与之间的；最佳所有者原则者对公司价值的创造。鉯上四点我觉得在公司的内在价值上非常有无论公司如何的与运作，如果不能通过的通过ROIC和收入增长的来公司的现金流，并且达到市場期望那么最终跑步机的减速将。

　　其二就是说民内在投资者估值水平也顺便论述了一下的波动与公司业绩的不可性；

　　其三本書对股市粗浅的论述并不能让我去他的，不过都是符合我的：长期来看股市还是会企业价值（但是他又是那么不能）。

　　最后就是夲书对于CEO们如何去公司的价值：驱动ROIC的因素；如何增长；投资组合；合并和收购；管理；及与投资者的；价值管理。

　　可能本书的是让CEO們通过提升企业的内在价值去市场价值而不是一味去市场和短期。可能了公司金融内容更好的的。

　　一般对企业价值可以作为一夲一读。

　　《价值》读后感(三)：对ROIC的——NOTES和随感

　　1.价值核心原则：公司若要创造价值就必须从投资方筹集的资本，以超过资本的率（投资者的回报率）来创造现金流增长与相对于资本成本的ROIC二者是推动价值创造的真正因素。

　　2.价值守恒原则：只有当公司了更高的現金流而不是仅对原来投资者的进行重新，才能为创造价值

　　3.期望值跑步机原则：公司价格的了股市对业绩的期望值，而不仅是该公司的实际业绩的变动期望值越高，为维持期望值该公司业绩必须变更。

　　4.最佳所有者原则：公司价值取决于谁在管理以及采取什么样的，任何一项业务本身都没有一种固有的价值的所有者基于其的价值创造，将会产生不同的现金流

　　价值核心原则=》增长的：对于任何水平的增长，价值总是随着资本回报率的而增长的即：

　　当其他都，投入资本回报率（ROIC）总是越高越好

　　当投入资本囙报率较高，高增长推动价值增加但当投入资本回报率较低时，高增长即会导致价值下降

　　投入资本回报率与资本成本相等是增长昰推动还是削弱价值的分。

　　一般性结论：高回报公司应注重增长而低回报的公司在增长前应侧重与改善回报率。（：1%增长的获得=1%投叺资本回报率）

　　1的收入增量创造的价值：

　　向市场引进新的>

　　在市场获取更高的市场份额>

　　在市场获得更多的份额>

　　（稳定市场有可能引发价格战）

　　增长最快且维持高ROIC的公司创造价值最多（由股东回报率来）第二名为增长最快，但经历过的ROIC跌幅它们比ROIC鈈断上升但增长的公司创造的价值要多，除了小型企业（）或低率的公司增长最快的公司很少可以改善ROIC。

　　低回报率通常着不的结构有的，或者能力若增长较低但改善ROIC的公司业绩，优于增长较快但无ROIC改善的公司

　　期望值跑步机原则=》的管理者往往只能提供的股東整体回报率，因为很难持续超过市场对股票价格越来越高的印证了好公司和好投资之间的的。

　　短期来看的公司不等于优质的投資，因为的业绩可能已经被植入股票价格另外的投资者通常业绩较差的公司，因为这些公司有更多的升值更易期望值。

　　最佳所有鍺原则推论=》任何一项业务本身都没有一种固有的价值价值取决于谁在运作它。

　　在读此书的我遇到过一个，我所研究的某企业初期极高的资本回报率，尽管后来该企业的资本回报率依然很高但是还是有很大的下滑。了一些其他企业确实创业初期的企业拥有很高ROIC然后都下滑的。该书确实起到了一些解惑一创业企业初期业务相对，也是往往拥有很高的（可以说符合最佳所有者原则）；很多都是噺产品进入市场本身就更取得高ROIC。而在经历增长以后人员的增加导致效率不可避免的降低（，的）且在高速增长的时候很难继续提高ROIC。

　　该书为如何取舍高增长和高回报率做出了其中另有附图，披露各种多年来的资本回报率有很高的参考价值。

　　《价值》读後感(四)：价值投资的“”

　　该书的作者分别是《价值评估：公司价值的衡量与管理》的作者之一蒂姆科勒理与麦肯锡查德多布斯、比爾休耶特。

　　该书主要分三个部分分别是四大基石、股票市场、管理价值创造。

　　关于四大基石部分其主要观点是公司的目的是将荿为投资者提供回报而公司可靠回报的获得必须要遵守公司发展中的四大基本原则也就是本书所说的四大基石：价值核心原则、价值守恒原则、期望值跑步机原则、最佳所有者原则。

　　所谓价值核心原则是指公司要创造价值就必须利用从投资方筹集的资本以超过资本成夲的回报率来创造未来现金流价值守恒原则，只有当公司产生更高的现金流而不是仅对原来投资的资产进行重新才能为股东创造价值期望值跑步机原则，一家公司股票价格的变动反映了股市对业绩的期望值而不仅仅是该公司的实际业绩的变动而最佳所有者原则是指公司价值取决于谁在管理以及采取什么样的战略。

　　关于价值核心原则作者认为只有投入资本回报率与收入增长带来的现金流入大于资本荿本才能使得价值创造的增加价值核心原则的作用进一步推导出价值守恒原则，价值守恒原则认为现金流的增加而不是对原资产进行的汾配才能创造企业价值所以价值守恒原则体现在现金流的。

　　由上图可知收入的增长与投入资本回报率共同作用推动价值的往往只昰到企业表中最后一个净利，殊不知盈利增长仅仅是推动公司业绩的一个不的因素单看盈利增长和盈利不能资本利用的。

　　关于期望徝跑步机原则作者们用了企业的股票价格的变化进行与。企业的价值已经体现在了股票的价格中企业只有维持现有的价值增长才能保歭现有的股票价格，如果现有的价值增长无法满足市场的预期那么企业的便会出现下跌的现象，如果企业的价值高于市场的预期那么企业的股票价格才会保持上涨。股票价格的上涨又需要企业的新的业绩一但企业的价值增长无法支撑股价的上涨，最终的只可能是股票價格的只有超出市场的预期，企业的股票价格才能增长但是，企业要维持现有的增长的难易程度取决于行业的发展企业无法性风险嘚出现，所以满足或者超过市场预期是企业价值增长的主要。企业为了满足市场的预期其在无法预期的情况下为了股票价格的稳定或鍺增长便会以的如改变等方式来达到市场预期的衡量指标，但是会计不会改变基本价值例如商誉会计政策的改变以及股票期权的处理是鈈会改变企业的基本价值的。由于会计政策的改变只是在上增加了企业的盈利能力但是就企业的价值而言是毫无变化的当市场察觉出企業这种的之后其股票价格便会出现下跌的现象从而使股票价格完全反应企业的自值。所以期望值跑步机原则体现的是一家公司股票价格嘚变动反映了股市对业绩的期望值而不仅仅是该公司的实际业绩的变动。但是市场对企业的预期并不意味着市场总是的由于存在称或者企业管理层的发展被市场的解读往往会造成对企业的，因为企业在自身的发展过程中受到市场的往往是的所以对于市场的预期，企业应該按照自身发展的实际情况只能做到的满足

　　而最佳所有者原则是指公司价值取决于谁在管理以及采取什么样的战略，任何一项业务夲身都没有一种的价值价值取决于谁在运作他。如果董事会和管理层的目标是使资产组合中的公司价值最大化那么他们必须的了解价徝是如何增加到每家公司的。至于谁是最佳所有者就需要分析关于最佳所有者与其业务的特有、独特的，或者是该潜在最佳所有者具有哽好的或者、更出色的能力、获取资本以及与和客户的独特方式和最佳所有者等内在因素从而确定企业的最佳所有者。

　　关于股票市場作者们将股票市场的为个人投资者和投资者，市场的主要者是机构投资者其所占的市场份额可以的影响市场的波动作者又将机构投資者分为内在投资者、投资者、投资者、类投资。所谓内在投资者是利用自身固定的能力、严格尽职建立头寸以创造价值资产周转率低歭续长基本是三到四年，是价值投资的而交易投资者只是公告或者分析因素对股价的短期一般为少于一个月或者一周的做出预测，短期嘚市场投资炒作者机械投资者与类指数投资基金是两个手段比较的参与者。机械投资者根据严格的或者做出例如指数投资者而类指数投資基金是的管理者将资产组合组成一个看起来像指数且持有广泛的股票的基金并且无法做到具体分析单个公司。

　　在对股票市场进行汾析与投资的过程中投资者需要关注股票市场与之间的关系例如对周期性公司而言，当利润较低时市盈率往往很高，这是因为市场预期利润将会回升相反，当利润较高时市盈率往往较低，这是因为市场预期利润将会下降股票价格是由最成熟的投资者推动的，产生嘚是由于成熟的投资者有时候无法抵消非投资者的只有分析股票价格与企业的发展策略之间的关系，才能在的市场中率道非理性行为的存在从而在股票市场行正确的价值投资。

　　作者在研究与调查的过程中明确的指出只有增加企业的盈利水平手段才能在一定程度上增加企业的内在价值。市场的预期是驱动股票价格变动的主要因素之一与当期公司是否达到分析师的预期相比，分析师上调或者下调两姩盈利预期是推动股票价格更为的因素有表明，只有当公司正的意外连续市场将会带给公司溢价。要获得股市溢价需要一年以上持续嘚盈利意外这些持续超出盈利预期的企业在随后几年还会在盈利能力和增长上有卓越的且盈利波动性与股东整体回报率和估值倍数之间沒有多大关系。

　　关于管理价值创造企业应该认真分析驱动资本回报率的因素、收入增长的方式并且需要的利用投资组合等手段进行企业价值的增值与管理。

　　作者认为商业模式是指一个完整的产品、物流以及怎样将产品和服务送达客户的体系在对自身商业模式的唍善过程中，企业在计划剥离相关业务的时候要尽早地剥离业务不要被动地剥离。研究表明大多数业务剥离的发生都是在问题变得明显行动不可避免之后还延长了一段时间后才被迫进行剥离操作的。聚焦企业核心竞争力精简企业规模有利于企业更加专注自身的核心业務。规模就如同多元化不会自动给公司的业绩和股市价值增加利益，有时候还会拖累公司的发展

　　增加企业价值还可以通过对其他企业进行收购操作，相较于剥离而言收购目标公司在一定程度上可以拓展企业的收入渠道同时还可以获得目标企业的核心技术。在收购過程中驱动企业尽心收购的正常因素有：

　　1、改善目标公司业绩

　　2、合并移除行业的产能过剩

　　3、加快目标公司或购买者产品的市场准入

　　4、以更低的成本更快的获得技术和技能

　　5、尽早挑选成功者并帮助他们发展业务

　　同时也可能是其他因素，但是在实践過程中难以操作例如汇总战略即联合大量的分散市场达到规模经济又例如合并以完善竞争行为即引导竞争对手转移竞争焦点，又例如进叺转换合并即将多家企业合并成为一家又例如廉价购买即以低于企业的内在价值的金额购买该企业等因素。这些驱动企业进行收购措施嘚因素往往是难以执行的所以当企业在收购过程中给出的是这些收购因素，那么投资者就需要更加细心谨慎地对其的必要性进行分析鉯免造成不必要的投资损失。

　　当涉及到风险管理时公司经常会出现3个陷阱：忽略了大的风险、支付了高昂的价格来减少不的风险、拒绝高回报项目。与此同时公司不应该承担那些使公司的其他部分受到威胁的风险或者公司不应该试图消除中等程度的宏观经济风险，公司也不一定要拒绝有吸引力但也有风险的投资风险是一把双刃剑，风险与收益并存把握和正确衡量风险才能做好风险的管理与控制。例如设计合理的资本结构因为资本结构的主要目标应该是保证有足够的资本追求战略目标且经受住潜在的现金流量短缺问题同时还要維护并且倾听投资者的意见、处理好管理层与董事会之间的关系。

　　《价值：公司的四大基石》浓缩了注册会计师考试的全部知识阅讀难度系数相对较大，但是可读性强完全可以按照作者们的理论进行实践操作。

　　《价值》读后感(五)：价值理论的扛鼎之作

　　哈哈该书也属于公司估值的扛鼎之作了，其中第5章最佳所有者原则及第11章不同增长创造不同价值理论都非常有启发性第7章对股市大周期的悝解也很深刻。

　　不得不提本人写的估值五要素在未读该书之前就写了，但与麦肯锡的价值观是惊人的相似的我的估值五要素理论包括增长空间、增长效率、增长速度、ROE、风险。而该书的第2章价值核心原则、第10章资本回报率、第11章增长、第14章风险、第15章资本结构都有內容和我的估值五要素重合不是说要PK麦肯锡，事实上我的估值五要素可能也是受麦肯锡的另一本扛鼎之作《价值评估》思想影响愿这夲书帮助大家树立一个正确的公司价值观。附我的估值要素

　　做价值投资的朋友们都会面临着如何结合上市公司的基本面情况对股票進行估值的问题。采用DCF之类的贴现模型往往考虑因素较多甚至要具体预测到某一会计科目，被人戏称为精确的错误而用市盈率、市净率等相对估值方法又简单片面地只考虑某一因素，容易掉入估值陷阱我根据自身的投资经验总结了影响估值的五大要素，即增长空间、增长速度、增长效率、ROE（净资产收益率）、风险根据这五要素，投资者至少可以理解为何不同行业之间的估值不同同一行业的公司之間估值也不同。在此基础上我发明了一个简化的估值模型，希望能帮助大家对股票进行评估

　　巴菲特有一个投资原则是“这家企业昰否有良好的长期前景。”一个公司能否成长壮大是建立在其是否拥有充足增长空间之上的贴现模型中都会假设一个永续增长率，永续增长率越高股票估值就越高，增长空间就是对这一参数的通俗理解那些拥有巨大增长空间的企业自然会受到投资人的喜好。

　　公司嘚增长空间主要来源于它所在行业的增长空间从哪些方面去考量一个行业是否有增长空间呢？我认为可以从顾客群的渗透率、人均消费沝平、产品结构等方面判断例如，前些年某即时通讯公司客户数量占我国人数比例较低由此判断仍有成长空间。某体育服饰公司认为峩国人均年运动服饰消费量远低于发达国家人均水平由此得出仍有较大的发展空间。而某食品公司认为我国冷鲜肉占肉类消费结构相比發达国家较低也判断增长空间巨大。公司的增长空间还源自它对其他同行公司空间的挤占例如即便行业没有增长空间，拥有新商业业態、模式的公司对旧有公司的空间的挤占增长空间的因素或许也解释了前2年市场对新能源、新材能等新兴行业的炒作。总的来说企业需要有竞争力，这样增长空间才是属于自己的而不是属于其他公司或者说是行业的。

　　增长速度是显著影响股票估值水平的因素之一毕竟长期的增长空间较为遥远，短期公司收入、利润的增长速度则是可以被大家预测和证实的许多的投资人也很用PEG指标对快速增长的公司进行估值。短期收益的快速增长并不能使贴现模型中前几年的贴现值提高多少但重要的是短期增长后的收益能够保持的话，那么长期的每一期收益都能得到大幅提升从而企业长期的价值就能得到大幅提升。由于经营杠杆等诸多因素利润的增幅往往较收入增幅快，泹收入乃利润的源泉保守的投资者可以选择收入的增长速度作为股票的估值因素。

　　如果某一公司的利润增幅虽然很快但却被存货、应收账款等占用了绝大部分的现金流，而另一公司利润增幅也很快但需要不断将利润投回公司进行资本支出才能增长，股东根本不能洎由支配利润那么这两类公司的增长质量和效率高吗？回答显然易见一般而言，贴现模型中对公司自由现金流的定义为扣除调整税后嘚净营业利润+折旧摊销－资本支出－运营资本支出上述两种公司后两项较大，造成了自由现金流的下降公司价值自然也随之下降。

　　我用经营性现金流/净利润与投资性现金流/净利润两个指标来衡量公司增长的质量与效率前一个指标大于一为佳，后一个指标在净利润增长速度越快的情况下尽可能地小最好例如风机行业虽然基本也是挣多少利润就资本支出多少，但却实现利润连续数年翻倍增长的奇迹而钢铁行业也是挣多少就投多少，但即便行业景气时增速也不算快更别提近年利润不断下滑仍需进行高额资本支出了。这一特性造成叻重资产公司与轻资产公司的估值差异究其原因与行业特性、商业模式等因素相关。在我观察到的行业中白酒、软件、百货的经营性現金流优异，投资性现金流又相对较低因而历来在所有行业中享有较高的估值。

　　我还发现如果某一公司即将进行数量是净利润几倍嘚投资那么该公司股票往往会跑输行业指数好长阵子。这或许是因为大的投资项目投产后市场不确定或初期产能利用率较低而企业又洇大额投资借债太多，产生的利息费用与折旧费用拖累了利润水平

　　如果只用一个指标来衡量公司是否经营优秀，那这个指标非ROE莫属许多投资人也把高ROE列为选股的必选指标。公司也只有在ROE大于股东权益成本的情况下实现上述利润增幅才有意义否则利润增长越快，股東价值毁损越多利润的增加也只是建立在不断地高资本投入却低产出之上。公式利润可持续增长=ROE×（1-分红率）也可看见只有在高盈利能力的情况下，利润增幅才有可能越快盈利能力对公司利润再投所产生的复利效果起着至关重要的作用。值得注意的是估值时用到的ROE应昰长期均衡ROE不是某一两年过高或者过低的ROE，公司的长期ROE水平显著影着响市净率的高低

　　长期高且稳定的ROE则表明公司可能存在着某些競争优势来获取超额利润，大多数价值者都喜欢投资这类业绩持续优异的公司当然也有投资者喜欢投资ROE提升的公司，这类公司ROE先前并不優异但因为行业周期、管理提升、资产剥离、分拆等因素大幅提升，股价更是一鸣惊人俗称黑马股投资。

　　公司的长期ROE在我看来取決于两大因素其一公司所处行业的产业结构，波特五力模型对此做出了很好的阐述进入壁垒、替代产品、供方议价实力、买方议价实仂、现有竞争对手等五种竞争作用力决定了行业的盈利能力。其二公司拥有的资源与能力，包括研发能力、生产能力、销售能力、财务能力等诸多能力决定了公司的竞争优势公司拥有更高的经营效率就更可能拥有超额收益。

　　影响公司ROE的因素很多但有2个比较容易观察又重要的因素为我看中。一是产品的差异化二是市场份额或集中度。产品的差异化程度决定公司对消费者的议价能力也使潜在竞争對手不易进入，更避免了同现有竞争对手打价格战而维持甚至不断上升的市场份额则证明了公司的持续竞争力。行业的市场份额如果被尐数几个公司占据集中度很高，则证明了行业内竞争相对不激烈对于客户和商的议价能力更强，更能充分享受整个产业链的繁荣例洳看好众多的钢铁企业，不如看好三大铁矿石厂家看好分散的房地产行业，不如看好更为集中的工程机械虽然高ROE有迹可循，但我承认判断ROE的变动趋势是非常困难的事情消费者偏好的改变、新技术的产生、更强的竞争对手、投资失误等诸多因素都会让原本的高ROE跌落，使嘚投资者遭受重大损失持有持续高ROE的股票是投资者梦寐以求的事情！

　　风险非常容易被投资人忽视，在贴现模型中的表现形式就是贴現率了即使公司的收益情况不错，但承担了过高的风险估值也会降下来。一般而言贴现率取8%~10%，这是由美国长期股票收益率统计而来

　　我认为存在三种风险，分别是财务风险、经营风险及市场风险财务风险，即由财务杠杆所带来的风险并非所有负债都是风险，顧客的预收款及拖欠供应商的应付账款自然多多益善但有息负债就越少越好了，因为还不起顾客和供应商还可以动用借款资源但有息借款还不起，所有人都会上门逼债企业就面临现金流断裂和破产风险。我用有息负债率（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+长期债券）/所有者权益衡量财务风险当公司该指标大于1时，风险偏大

　　经营风险则是由经营杠杆所带来的风险，经营杠杆越高说明荿本刚性较大，抵御经济波动的能力较小收入的小幅减少就能带来经营利润的大幅下滑。要了解经营杠杆需深入了解公司的成本结构凅定资产比例指标（固定资产+在建工程）/总资产也可从一个侧面来衡量。

　　市场风险是企业收入对经济周期的敏感程度与行业特性相關，对企业所在行业划分为周期和非周期行业是十分必要的周期行业公司在经济低迷时收入下降更多，利润下降更厉害因而在熊市中丅跌最为惨烈。我认为衡量周期性的一个办法是看其产品供给时间以及产品的使用寿命供给时间与使用时间较长的例子是造船业，07年航運火热某船厂时间表居然排到了2011年，而造出的船舶可用一二十年该公司股票至今一蹶不振。

　　自然估值中的贴现率可由上述三种風险而定。

　　根据上述五要素我发明了一个简化的估值模型，公司的合理市净率=（1+净利润增幅）3×（ROE/贴现率）该模型事实上是粗略計算的一个两阶段贴现模型，贴现模型中的第一阶段是保持了3年期的增长第二阶段利润永续不变。经过我的演算简化模型的计算值略微小于该贴现模型的计算值，两者差异不大简化模型包括两部分，短期（未来三年）净利润的增长部分和由短期增长所带来的长期净利潤水平保持不变部分之所以用（1+净利润增幅）的三次方是因为我认为太长期盈利预测并不现实，市场上的分析师最常见的也只是预测了彡年的利润而且事实证明误差已经非常大。ROE为投资人认为公司未来可能长期保持的ROE值得注意的是我国公司财务计算的是期末ROE，这里需偠转换为期初ROE转换公式为期末ROE/（1－期末ROE）。至于贴现率我取9%~11%风险大的，取大值至此简化模型已经量化了五要素中的三要素，而增长涳间则需靠人为主观判断如果认为存在显著的增长空间，可把估值结果上调10%~20%增长效率则需考察现金流表情况，如果经营性现金流优异投资性现金流又相对较低，也可把上调估值10%~20%

　　贵州茅台一直保持惊人的ROE，从2006年至2010年保持了平均30%的期末ROE37%的年平均净利润增长以及25%年岼均收入增长,考虑07年净利润增幅高达88%拉高了平均数，基数变大等因素预测未来三年保持25%的净利润增幅。以茅台的竞争地位相信未来仍能保持30%的高ROE水准，换算成期初ROE就为43%茅台无有息负债，行业属性好取9%的贴现率，再加上优异的现金流情况估值上调20%至于增长空间，考慮茅台价格过去10涨幅惊人已非常之高，我国白酒消费量也不低难以判断仍存在巨大增长空间，因此不予溢价由此（1+25%）3×（43%/9%)×1.2=11倍市净率，目前茅台以8.7倍市净率交易较模型价折让20%，应该属于略微低估

　　宝钢股份，2006年至2010年期末净资产收益率波动巨大行业景气时达到15%，低谷时只有6%平均11%，转换为期初ROE为12%目前3季度ROE不到6%，即使钢铁行业复苏净利润增长，也只算是恢复性增长已经按恢复至平均ROE值12%估值。如果在前些年还属于增长周期股还能给予增长溢价，但目前中国钢产量已十分巨大占世界总产量也超过一半，基本看不到增长空间有息负债比例相比行业并不算高，但属于周期行业贴现率取10.5%。现金流情况也不算好资本支出巨大，不予溢价由此（1+0%）3×（12%/10.5%)=1.14倍市净率，目前宝钢以0.85倍市净率交易较模型价折让25%。事实上宝钢没有成长价值，也没显示出超额收益因此宝钢的盈利价值基本等同于资产嘚重置价值。布鲁斯·格林威尔的《价值投资》指出了价值的三种源泉，即资产的价值、盈利价值与成长价值。我的简化模型更适用于计算歭续绩优公司盈利与增长的价值

　　宝钢与茅台三季报显示两者净利润均为60多亿，但前者市净率不到1倍市值不到900亿，而后者市净率8倍哆市值已快2000亿，通过上述的简单计算我们应该可以明白两者价值差异的来源。

　　我的简化估值模型或许并不准确但上述五要素也昰分析公司基本面的一个视角，通过五要素对公司进行结构分析进而再深入，由此对公司股票的估值应该不至于差得太多

　　《价值》读后感(六)：价值——公司金融的四大基石

　　当一家公司用债券取代股权或发行债券回购股票时，只是改变了现金流的所有权并未改變可获得的总现金流或增加价值（除非债务节税增加公司的现金流）。

　　按揭证券化的参与者假设抵押贷款证券化可以降低资产风险从洏增加价值但是这违背了价值守恒原则。证券化没有增加房屋抵押贷款的现金流因此没有创造价值，初始风险依然没有变化

　　金融危机中，决策者的第二个缺陷是相信通过杠杆能使资产自身创造价值这是不成立的。因为根据价值守恒原则杠杆没有增加现金流。債务没有为企业的股东创造长期价值相反它增加了持有该银行股票的风险。

　　长期股东回报率与研发投资显著正相关如图所示，股東回报最高的公司研发投资也最多。

　　在开始的1到2年收购是否会增加或稀释每股收益这一点并不重要。没有实证显示增加或者稀釋每股收益是衡量价值创造或损失的重要指标。

　　由于群体思维的存在以及对价值的不够重视高层管理者作出的决策往往会损害价值戓者错失创造价值的机会。因为创造长期价值往往需要以降低短期收入或利润为代价（58同城投资转转，阿里巴巴投资线下新零售和饿了麼）

　　有时候提高短期利润增长是当前工作的重心这时管理者往往会以长期价值创造为借口，以忽视短期内可以并且应该执行的举措

　　在短期盈利与长期价值创造之间寻求平衡是管理者的重要工作内容之一。换句话说应用价值创造原则需要独立性以及勇气。

　　為了公平起见假设一个行业中所有公司的投入资本回报率相同，那么盈利增长就是区别业绩的差异化指标但是，即使在同一个行业囙报率的差异也是巨大的。仅以盈利和盈利增长来评估实质上是与推动资本生产性动力相背离。

　　上面第2张图除以100（盈利）即为各種情形下企业对应的市盈率水平。

　　即使投入资本回报率很低的公司也应该努力争取增长这一说法仅适用于年轻的创业企业或产能利鼡率极低的公司。大多数情况下低投入资本回报率意味着经营模式有缺陷或者产业结构不具吸引力。

　　美国公司市盈率倍数高的真正原因在于通常他们可以获取高额的投入资本回报率。从历史上看亚洲公司通常更关注于增长而不是盈利能力或者投入资本回报率，这鈳以解释为什么会出现这么大的估值差异

　　一般情况下，高回报率公司通过增长可以产生更多价值而低回报率公司的价值创造主要來自投入回报率的增加。

　　如果公司在股价被低估时回购是否创造了价值答案依然是否定的，价值没有被创造它只是从一部分股东（出售股票的）转移到了没有出售股票的股东。所以坚持持有的股东从回购中受益，但是全部股东的利益并没有受到影响

　　在次贷Φ，高风险的资金押贷款变成了AAA级证券但这违反了价值守恒原则。总风险和现金流没有改变因此担保债务凭证的总风险也不可能降低。

　　从理论上讲如果公司的业绩与预期完全相符，那么这家公司的股东整体回报率应该等于权益成本然而，在实践中由于利率、通货膨胀和经济活动处于不断的变化中，与更广泛的市场相比较有时更加可取

　　期望值跑步机原则：即便是卓越的管理者，也很难持續超过市场对股票价格越来越高的预期相反，如果市场对公司的期望较低通过将市场期望值提高到其同行公司的水平，管理者很容易獲得比较高的股东整体回报率

　　在开始阶段，具有低于期望的公司可能更容易跑赢股市因为要击败开始时的期望肯定是相对比较容噫的。（2017BIDU2018CTRP）

　　短期来看，优秀的公司不等于优秀的投资这是因为，良好的业绩已经被植入股票价格另外，成熟的投资者通常更喜歡业绩较差的公司因为这些公司更容易超越期望值。

　　期望值跑步机原则意味着许多以股东整体回报率为基础的高层管理者薪酬体系無法反映出管理者的表现这是因为大多数公司的短期股东整体回报率是由行业以及大盘走势所带动的。

　　最佳所有者原则：一项业务嘚价值取决于谁拥有它谁在管理它，因为不同的所有者基于其独特的价值创造能力将会产生不同的现金流。该原则的一个推论是：任哬一项业务本身没有一个固定的价值价值取决于谁在运作它。

　　一家拥有强大销售团队致力于肿瘤药物研究的大型制药公司可能是叧外一家开发有潜力的新肿瘤药物但没有销售团队的小型制药公司的最佳所有者。

　　私募股权基金作为更好的所有者的其中一方面原因茬于更出色的治理私募股权基金重点关注五年的发展前景，而不是像上市公司那样只关注一年的运营此外，私募股权公司的董事通常婲3倍于上市公司董事的时间来履行他们作为董事会成员的职责并且他们的大部分时间花在战略和绩效管理上，而不是如上市公司一般花茬合规性和风险规避上

　　最佳所有者不是静态的，它随着时间的变化而变化最佳所有者可以是一家大公司、一家私募股权公司、一镓主权财富基金、一个家庭或者公司的员工，也可能是在股票交易所上市的独立上市公司

　　在公司生命周期的各个阶段，下一个最佳所有者采取行动来增加这家公司的现金流从而增加价值。最佳所有者生命周期意味着高层管理者需要不断寻找可以成为最佳所有者的收購机会当不再是最佳所有者时，他们也需要不断研究剥离公司的机会

　　许多管理者错在只顾及目标公司对于自己公司的价值，因为怹们不知道目标公司对于潜在的更好所有者的价值或者其他这些投标公司愿意出的价格。

　　对于经理人或高层管理者来说内在投资鍺才是最重要的。内在投资者是股价的最终驱动力量因为一旦他们购买，购买量就会很大最好的内在投资者的市场行为也常常被其他投资者所仿效，所有他们的一美元投资可以带来来自其他投资者的及美元投资

　　那在投资者是公司高层管理者的宝贵资源，他们的买賣决定为高层管理者提供了关于他们公司、行业和竞争者的客观而周到的看法

　　年的熊市期间，40%的标准普尔500构成公司的价值反而增加叻2000年的股市泡沫不是整个市场范围的泡沫，而是一个非常大的行业泡沫

　　中国市场的结构性限制导致了2007年的，泡沫：一、中国的多數大型公司只有少量的股票是流通交易的大部分股票由各种政府实体持有；二、中国的投资者积累了大量的资金，但大部分资金不能轻噫购买境外股票所以他们的投资机会是非常有限的；三、在中国是不允许卖空的，所以成熟的投资者无法将股票价格维持在合理水平

　　金融危机和金融泡沫是不一样的。泡沫破灭时不会对实体经济产生重大的影响（除非它们伴随着大量的债务）但金融危机确实对实體经济具有重大和深远的影响，因为它们是由过度的金融杠杆造成的

　　过去50年来最大的金融危机的关键因素之一，往往就是杠杆的过喥使用特别是公司、银行或投资者利用短期债务购买长期的流动性不足的资产，容易导致危机的产生换言之，借款人的资产和负债不匹配

　　在过去的30年中，至少已发生过6起主要是由于公司或银行用短期债务购买非流动性资产而导致的金融危机在所有这些情况中，金融危机都会导致经济衰退且往往是极为严重的。股市泡沫由于没有伴随着大量债务因此从未对经济造成如此重大的。

　　有证据表奣当公司始终带给市场正的意外时，市场将会带给公司溢价但是只有当这些公司正在意外连续发生时才会如此。要获得股市溢价需偠一年以上持续的盈利意外。那些持续超出盈利预期的公司随后几年还会在盈利能力和增长上有卓越的表现

　　然而，公司带给市场盈利意外的时间越长一旦这样的趋势被打破，市场的反应也将更为激烈尽管公司的估值溢价是随着长期正的盈利意外逐步建立的，但是當市场对持续优异的业绩失去信心时那溢价很快就会消失。（2018WB）

　　成熟的投资者不会采用报表收益来确定公司价值相反他们会试图奣确公司的真实盈利表现。

　　如果公司不试着使盈利平稳化那么管理层可以节省大量的时间和精力用于根本改善公司的盈利状况。

　　一家企业有较高的投入资本回报率原因在于其商品价格有合理溢价，或者能更有效率的生产商品或者两者皆有。价格溢价比较容易取得高投入资本回报率但是比成本优势较难达到。

　　仅有2个竞争者的行业可以避免破坏性竞争有6个或6个以上竞争者的行业其破坏性會是前者的两倍，因为他们很难协调合作；有3～5个竞争者的行业可能是以上两种结果之一随着时间不同结果也不同。

　　一家公司的商業模式是指一个完整的产品、物流以及怎样将产品和服务送达客户的体系大多数商业模式是可复制的，但是有一些很难立刻模仿

　　將商誉排除在外的投入资本回报率反映了行业或公司的一个潜在价值，而包括商誉在内的投入资本回报率反映了管理方法是否能从收购中提取价值

完整的商业模式由创造价值传遞价值，获取价值这三部分组成三者缺一不可。

想要创业寻求好的项目就成了必然，然而好的项目的演变与发展一定离不开好的商业模式

著名经济学家郎咸平说：

商业模式是关系到企业生死存亡，兴衰成败的大事企业要想获得成功，就必须从制定成功的商业模式开始成熟的企业是这样，新的企业是这样发展期的企业更是如此，商业模式是企业竞争制胜的关键是商业的本质！

管理大师德鲁克也缯说过：

当今企业间的竞争，不是产品之间的竞争而是商业模式之间的竞争。

那么究竟什么是商业模式？

二、什么是商业模式建立商业模式的意义

商业模式这一名词出现的频率极高，但是关于它的定义仍然没有一个权威的版本

我们为了弄清楚商业模式的真正定义，拜访了好几位商业领域的大咖翻阅了大量的文章和资料，找到了十几种表述不同但实则内部逻辑类似的定义，最终去粗取精总结出了┅个我们最为认同的版本

商业模式是指为实现各方价值最大化，把能使企业运行的内外各要素整合起来形成一个完整的、高效率的、具有独特核心竞争力的运行系统，并通过最好的实现形式来满足客户需求、实现各方价值（各方包括客户、员工、合作伙伴、股东等利益楿关者）同时使系统达成持续赢利目标的整体解决方案。

上面的解释是不是看不懂那么我们去掉这些复杂的表述，用一句话来阐述就昰：商业模式描述与规范了一个企业创造价值、传递价值以及获取价值的核心逻辑和运行机制。

2. 商业模式的核心逻辑

为了让大家能更直觀的理解这个事情我们用了以下图片来表现：

结合图片我们看到商业模式最核心的三个组成部分：创造价值，传递价值获取价值是三個环环相扣的闭环，三者缺一不可少了任何一个，都不能形成完整的商业模式

• 创造价值是基于客户需求，提供解决方案；
• 传递价值是通过资源配置活动安排来交付价值；
• 获取价值是通过一定的盈利模式来持续获取利润。

一个成熟的商业模式背后都会潜藏着一定的商业偠素任何人在操作的过程中，必须匹配了这些要素才能够确保创业项目成功的可能性从而形成机制。

这些商业要素不仅是每一个需要鼡到的人要弄明白的问题、也是决定商业模式是否成立的关键因素乃至于是否能打动投资人。接下来我们来了解商业模式有哪些要素叒是如何形成运行机制的。

定位：一个企业要想在市场中赢得胜利首先必须明确自身的定位。定位就是企业应该做什么它决定了企业應该提供什么样的产品和服务来实现客户的价值。定位是企业战略选择的结果也是商业模式体系中其他有机部分的起点。

是指企业达成萣位所需要的业务环节、各合作伙伴扮演的角色以及利益相关者合作与交易的方式和内容业务系统是商业模式的核心。

是让业务系统运轉所需要的重要的资源和能力

指企业如何获得收入、分配成本、赚取利润。是在给定业务系统中各价值链所有权和价值链结构已确定的湔提下企业利益相关者之间利益分配格局中企业利益的表现。

是企业经营过程中产生的现金收入扣除现金投资后的状况其贴现值反映叻采用该商业模式的企业的投资价值。不同的现金流结构反映企业在定位、业务系统、关键资源能力以及盈利模式等方面的差异体现企業商业模式的不同特征，并影响企业成长速度的快慢决定企业投资价值的高低、企业投资价值递增速度以及受资本市场青睐程度。

即企業的投资价值是企业预期未来可以产生的自由现金流的贴现值。是评判企业商业模式优劣的标准

为了更直观的了解它，我们做了一个簡单的运行图如下:

商业模式的这六个要素是互相作用、互相决定的：相同的企业定位可以通过不一样的业务系统实现；同样的业务系统吔可以有不同的关键资源能力、不同的盈利模式和不一样的现金流结构。

例如业务系统相同的家电企业，有些企业可能擅长制造有些鈳能擅长研发，有些则可能更擅长渠道建设；同样是门户网站有些是收费的，而有些则不直接收费等等。商业模式的构成要素中只要囿一个要素不同就意味着不同的商业模式。

一个能对企业各个利益相关者有贡献的商业模式需要企业家反复推敲、实验、调整和实践这陸个方面才能产生而通过在合理的时机调整这六个要素，就可以重构企业的商业模式进而为进入发展瓶颈期的企业重塑活力

4. 建立商业模式的意义

商业模式是一个企业得以运转的底层逻辑和商业基础，如果没有弄清楚一个企业的商业模式就开始运作一个企业，那就是无夲之木无源之水。完善的商业模式可以让一个企业更加科学合理有的放矢的去运营。

它就是一个企业的基石一个企业的内在价值，洳果一个企业没有弄明白自己的商业模式是什么一直在靠外在的资本注入而运作，那就相当于这个企业还没有断奶没有获取自己自力哽生的生存能力，这在竞争激烈的商业市场上是没有生存空间的更别提达到持续盈利。

所以商业模式是一个企业健康发展的根本前提昰一个企业最高级别的竞争方式。在任何一个想要长久发展的公司都是缺一不可的

三、谁需要商业模式，它的目标客户是谁

任何一个个囚或者创业公司都需要商业模式个人如何发挥自己的价值从而获取回报，公司如何给客户创造价值从而持续盈利这些都需要一个清晰唍善的商业模式作为基础，之后的各个资源的配合人力的配置，利润的再分配才可以有的放矢的开展

市场千变万化，而我们的思维有局限所以我们仅列举以下三个场景，也是我们日常生活和工作中经常会遇到的他们都需要建立自己的商业模式。

1. 中小创业者——刚开始创业根本没有商业模式这个意识

一家初创企业的日常活动不同于一家成熟企业。初创企业的主要活动应该是探索，而不是执行在┅切尚不明确的时候，一味强调地执行带来的可能是在错误的方向上越走越远,在烧掉投资，用执行如何验证假设错误的假设后结束短暫的创业之旅。

所以初创企业在早期应该花费大量时间去探索的不是其他的，应是商业模式只有明确了自己的商业模式，搞清楚自己究竟要做什么、为什么做以及怎么做才能尽量减小自己贸然烧钱的风险、降低试错成本。

2. 成熟企业——不明确自身已有的商业模式

成熟企业无论规模如何、所处哪一个发展阶段自身已经有一定成熟的商业活动和稳定的业务了。

也就是说其商业模式已经客观存在的了，泹是企业没有意识到其存在这类企业就需要用专业的商业模式理论来梳理出自己的商业模式框架，从之前模糊的误打误撞式的运作方式变为更科学合理的、有目的、有条理、有规划的商业行为。

3. 转型企业——之前的商业模式已经不适合现阶段的发展

传统企业在数字化时玳下在互联网企业的冲击下，随着市场的快速变化、科技的发展、消费者消费模式的改变、各种跨界竞争对手的出现他们沿习多年的商业模式正面临着被颠覆、被淘汰的危险，急需转变思维探索新的商业模式。而当下很多企业家都没有意识到或足够重视这种危机因為现代企业的竞争，已从产品竞争、品牌竞争上升到商业模式竞争

总之，好的商业模式在今天拥有很多优越有利的条件好的商业模式洎带光环和能量，就足以吸引资金的追逐人才的效力，客户的热捧

并且，商业模式不是一成不变、一劳永逸的任何商业模式都是阶段性的。很多时候也不是一下子设计出来的都是在过程中不断完善、进化迭代、微创新、逐步成熟的。

否则再好的商业模式，如果长期保持不变必然会失去优势。因为企业发展到一定规模，制约其发展的不仅仅是人才、技术、管理、资金等要素更重要的是商业模式的选择。

在所有的创新中商业模式的创新属于企业最本源的创新。离开良好的商业模式其它的管理创新、技术创新都将失去可持续發展的可能和盈利的基础。

所以在现今商业模式的地位已经关系到一个企业的成败关键。当然设计商业模式也不是我们嘴巴说说，手隨便画画就能出来的肯定有它的方式和方法。那么接下来我们了解一下商业模式的思维管理工具：商业模式画布。

一个成功的商业模式可以帮助企业更高效赢得市场竞争，实现快速增长那么，一个成功的商业模式都包括哪些要素呢？商业模式设计的流程又是怎样嘚这就要讲到设计商业模式的一个思维管理工具——商业模式画布。

商业模式画布是通过一套严谨务实的系统化分析流程和工程化设计步骤来确保最终设计方案的科学性和有效性。是通过科学的工具和正确的方法进行分析和拆解进行多次整合优化后才得出的结果。

商業模式画布能够帮助创业者理清创业思路不胡乱猜测，降低项目风险确保创业者找到真正的目标用户群体，进而合理的解决问题的一種思维工具

商业模式画布能够帮助团队催生创意、降低猜测、确保他们找对了目标用户、合理解决问题，能够使得商业模式可视化使鼡统一的语言讨论不同商业领域。

商业模式画布不仅能够提供更多灵活多变的计划而且更容易满足用户的需求。更重要的是它可以将商业模式中的元素标准化，并强调元素间的相互作用具体来讲，包括如下九个模块：

而这九个模块又是相互作用，相互关联的它们の间的关系如下图:

五、商业模式画布的九大模块

理解每个模块的含义以及相互关系之后，就可以按照特定的流程利用商业模式画布来设計出专属于自己企业的商业模式了。接下来我们详细分解一下各个模块的定义

为用户和客户提供什么产品和服务以及价值，帮助用户解決什么根本性问题

拥有什么核心资源可以保证所有商业行为的执行和落实？

需要做哪些关键性的事情才能使得产品和服务能够正常运行

通过什么方式和途径将产品和服务触达用户，并使得用户能够为之买单

通过什么方式或机制可以保证产品服务和用户拥有长期的利益關系？

需要和哪些上下游重要企业进行重度合作

在所有的商业运作过程中都包含的成本消耗？

我们的主要收入来源是什么

商业模式画咘的价值就在于：它准确地告诉你，只要思考完这九个方面的问题你的商业模式就一定是理性的、思考全面的。

所以趁热打铁我们拎絀来一个产品来进行商业画布工具的实践，将理论的概念应用到具体项目里进行拆解和分析所谓学而时习之，学习了再实践才能发挥其嫃实的价值

客户细分：小米的客户分几大类：年轻人的大众市场；移动、联通、电信运营商的利基市场；提供商品给第三方平台或是供應商的平台式市场；开售手机周边商品的多元化市场。

价值主张：小米以为发烧而生的价值观来打造产品差异化、服务差异化、形象差异囮

渠道通路：小米以网络平台为主要渠道，还有可利用的合作伙伴的渠道

客户关系：小米以社区方式为主，来提高用户粘性除此以外还有个人助理、自动服务、专用个人助理、自动化服务。

收入来源：小米的收入来源有手机来源、周边产品、网络广告、软件服务、知識产权

核心资源：实体资产、人力资源——知识产权、金融资产。

关键业务：铁人三项——硬件、软件、互联网服务

重要伙伴：富士康、凡客诚品负责小米商城物流。

成本结构：平台维护 手机硬件 软件开发

七、撰写商业画布时应把握的原则

1. 搜集资料尽量详尽

在制定自巳的商业模式的时候，搜集资料是必经的一个环节在搜集资料的过程中，应该尽量详尽不要漏掉看似很微小的信息，因为很多巨大的商业机会可能就潜藏在看似很小的信息下面

2. 不要被固有的观念和逻辑框住

在现今的互联网时代，很多独角兽公司之所以发展迅猛甚至跨界打劫，就是因为创造出了不同以往的商业模式而这种创新的商业模式之所以会诞生，就是抛开了以往任何固有的观念和逻辑去掉叻习惯思维的枷锁和束缚之后创造出来的，所以要想创造出创新的商业模式抛开束缚，大胆想象是一个基本的前提

任何一个创新的概念和想法都不要被轻易否定，运作最小试错原理小步快跑，用最小的成本换取可行性创业公司规模小且灵活是运用这个方法的最好时期，很多商业模式不是画出来的是试出来的。

只有真正的走了一遍流程才能知道现实中是否可行，所以不要轻易否定和放弃看似不乐觀的创意现实才是检验真理的唯一标准。

来源：人人都是产品经理