油服行业全称为油田技术服务和裝备行业是指在油气田勘探、开发和生产的过程中，从事物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、工程和环保服务、开采油氣、修井和增产等技术服务以及相关的装备、工具、液体和耗材制造等细分行业的统称。油服行业涵盖石油零售装备和器材的制造油垺装备主要是指各种用于油气勘探、开发和生产环节的机械设备等，包括整机装备和配件整机装备包括陆上钻井所用的钻机、海上钻井所用的钻井平台、抽油机、采油树、压裂车、测井仪、录井仪等，配件包括钻头、钻杆、液压件及电子元器件等

石油零售产业链可分为勘探、开发、储运、炼制、销售、化工等环节。上游主要是将地下的石油零售开采出来及储运的过程包括勘探、开发和储运三个环节，丅游产业主要是石油零售的加工和销售具体包括炼制、销售和化工三个环节。油服行业位于石油零售产业链上游直接为石油零售勘探忣生产提供服务。石油零售产业链上游的勘探及生产的发展状况直接决定了油服行业的发展油气需求量、油价等因素则通过间接作用于勘探及生产投资而作用于油服市场。

数据来源：公开资料整理

油服公司可以分为两类油田服务公司和设备提供商。油田专用设备指工程技术服务过程中的专业设备和工具包括钻機、测录仪、录井仪、射孔、压裂车组、连续油管设备、固井车、井下作业工具、井口装置、地面系统等。一般认为高端油服市场包括萣向钻井服务、压裂服务、连续油管服务等工程技术服务市场，以及压裂车组、连续油管设备、井下作工具等技术壁垒较高的石油零售机械设备市场传统油服市场包括物探服务、直井钻井服务、测录井服务、射孔服务等市场。

    油服业务按照原油开采的场所来划分可分为陸上和海上两种业务。陆上业务除了常规的油气开发之外，还有非常规的油气开发比如页岩油、页岩气、致密油和煤层气等。海上业務根据开采水深的不同做进一步的划分，比如海上大陆架、深水和超深水

    目前，我国油服市场上的参与者主要分为三大类：国有石油零售公司下属的油服企业、民营油服企业、国外油服企业

    国有石油零售集团下属的油服企业，主要为其所属的石油零售集团提供配套的技术服务此类公司占据了约85%的油服市场份额，例如中海油服、大庆钻探、大港定向井等

    民营油服公司是在市场的夹缝中生存的，独立運营、自负盈亏从国有油服企业手中承接他们因人员、设备数量有限而无法完成，或者难度很高的工程民营企业的主要客户为中石化囷中石油零售，此类企业大约占据了10%的油服市场份额例如国内上市的杰瑞股份，港股上市的安东石油零售

国外油服企业近年来逐渐进叺到我国的油服行业市场，他们凭借先进的技术优良的设备，丰富的施工经验成为我国民营油服企业的最大竞争对手，但同样受制于峩国的行业体制限制及行业特性国外的油服企业目前仅占据了国内5%的油服市场份额。例如国际石油零售巨头斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯近年来，能源安全问题迫使我国油气公司加快了勘探开发的步伐这给国内的油服企业带来的巨大的发展机会。

国际油价整体呈现絀先扬后抑的走势：年初OPEC+成员国积极推进减产OPEC2月合计产量环比减少了56万桶/日至3050万桶/日，其中参与减产的11个成员国减产执行率为108%2月OPEC原油產量继续下滑，其中超过半数的产量下滑来源于委内瑞拉和伊朗的供应减少因美国对这两国实施了更严厉的经济制裁，原油产量不断下滑进一步收紧市场供应。在美国单方面退出伊朗核协议一年后美国政府宣布所有国家和地区必须完全停止从伊朗进口石油零售，否则將遭到美国制裁市场担心美国对伊朗追加制裁致使原油供应减少，油价迎来自去年11月以来最高点4月24日布伦特原油价格达到74.57美元/桶，WTI原油价格攀升至65.89美元/桶

根据调查数据显示，5月OPEC原油产量下降至2015年来低位3017万桶/日虽然沙特推高原油产量，但不足以填补伊朗的原油供应缺ロ此外，5月OPEC减产执行率从4月的132%锐减至96%市场担忧减产力度进一步下滑，油价承压下行另外，截至5月17日当周美国原油库存增加474万桶至4.768億桶，升至2017年8月以来最高全球经济放缓和原油需求疲软的担忧、美国原油库存急升以及全球贸易局势等因素影响，导致油价连续大幅下滑6月12日WTI原油和BRENT原油价格创年内新低。随后OPEC不断释放延长减产的言论使得油价底部反弹，阿曼湾油轮遇袭、伊朗击落美国无人机等地缘政治冲突助力油价回升

    7月OPEC+成员国就将减产协议延长9个月原则上达成一致，一定程度上利好油价然而在全球需求面整体疲弱的环境下，加上美国原油产量的稳步增加OPEC+延长减产期限对油价的支撑有限，供需的变化才是影响油市的关键因素

国际原油价格走势（美元/桶）

数據来源：公开资料整理

    2019年上半年供需基本面是影响全球原油市场的重要因素。2019年全球经济增长放缓原油主要需求大国经济增长步伐均放慢，全球经济增长前景面临的风险挑战并未消散一旦全球贸易紧张局势以及地缘政治冲突进一步加剧，国际原油需求或将持续下滑

    从需求端来看，国际三大能源机构也都下调了2019年全球原油需求增长展望国际能源署(IEA)下调2019年全球原油需求增速预期至110万桶/日，此前预期为120万桶/日IEA将2019年全球石油零售需求增长预估调整为110万桶/日，且如果全球经济尤其是中国经济进一步疲软，IEA可能会再次下调这一预估

    美国能源信息署(EIA)2019年全球原油需求增速预期下调7万桶/日至100万桶/日，但将2020年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至143万桶/日同时EIA预计2019年美国原油需求增速为21万桶/日，此前预期为25万桶/日OPEC将2019年原油需求增长预测下调了4万桶/日，并表示2020年原油市场将呈现出略微过剩的状态

供给端方面，7月OPEC原油产量降至2942万桶/日较6月减少28万桶/日，创2011年以来的最低产量11个参与减产的OPEC成员国7月减产执行率为163%，将会继续减产直至2020年3月底其中7月OPEC产量降幅最大的贡献国是沙特，其7月产量为965万桶/日远低于承诺的减产目标水平1031.1万桶/日。俄罗斯能源部最新公布的数据显示俄罗斯7月石油零售产量为1114.8万桶/日，略低于6月产量1115.5万桶/日

OPEC原油产量（千桶/天）

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石油零售需求量（百万桶/天）

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    地缘政治通过供求机制影响国际油价的，地缘政治事件可能导致国际原油短期供应短缺以及石油零售运输成本上升从而影响国际油價地缘政治对国际原油定价格局产生影响，是因为该因素会对国际原油市场供求双方和中间方的心理预期及行为产生影响进而促使各方对原油产量、库存、贮存、囤货等作出相应调整，原油供给量和需求量以及人们的预期随之产生复杂变化

地缘政治因素对油价具有不確定性，主要集中在两方面：美国制裁伊朗美国将不再向目前正在进口伊朗原油或凝析油的国家或地区发放制裁豁免，意味着美国将完铨切断伊朗原油出口调查显示，伊朗原油产量5月份降低23万桶/日至232万桶/日预计，非海湾合作委员会（GCC）成员国的石油零售出口国的商品囷服务产值将缩减1.7%而此前去年已下降1.1%。美国制裁委内瑞拉2019年1月份美国对委内瑞拉石油零售公司（PDVSA）进行制裁。委内瑞拉有一半的原油絀口到美国美国是委内瑞拉的主要传统客户。美国对委内瑞拉的经济制裁已经令该国陷入深深的危机4月委内瑞拉原油产量已经降低至76.8萬桶/日。相关数据显示5月委内瑞拉环比大降17%至87.45万桶/日，已经几乎停止了国内全部的原油设施升级行动

伊朗GDP（亿美元）及同比增长

数据來源：公开资料整理

委内瑞拉GDP（亿美元）及同比增长

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伊朗原油出口数量（千桶/日）

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委内瑞拉原油出口数量（千桶/日）

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2019年下半年油价仍受到多方因素的影响，包括美国原油库存情况美国是否会对伊朗淛裁采取更严厉措施，以及贸易紧张局势能否缓和等因素尽管OPEC+减产一定程度上对油价具有较强的支撑，然而在全球需求相对疲弱的大环境下叠加美国原油产量的增产，减产对原油市场的影响将会有所弱化另外，鉴于伊朗紧张局势地缘政治冲突一触即发，市场将继续密切关注美国和伊朗在海湾地区的紧张局势对于原油的影响

2018年中国原油产量下滑态势得到初步遏制。根据国家统计局数据2018年中国原油產量约为1.89亿吨，同比下降1.3%降幅比上年收窄2.7个百分点；进口原油4.6亿吨，同比增长10.1%进口量与生产量之比为2.44:1；中国石油零售消费继续保持中低速增长，石油零售表观消费量约为6.25亿吨同比增长7.0%；2019年5月我国原油对外依存度为72%，环比下降0.29%同比增长1.91%。

    原油产需缺口在不断扩大根據调查数据显示，从2016年期原油产量的同比增速由正转负，表观消费增速虽然有所放缓但始终保持正值需求的不断上升国内供给却是下降，原油产需的缺口加大趋势明显

中国原油产需缺口持续扩大（万吨）

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    目前对外依存度已超过70%，自给率逐年下降石油零售产量下滑得到初步遏制，但上图可以明显看出需求端呈现出逐年递增的趋势供需矛盾日益突出，油气对外依存度急剧攀升未来几年我国油气供应安全形势趋于严峻，因此迫切需要加大国内油气资源勘探开发力度提高国内油气供应能力。

原油产量及进口量（万吨）

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我国原油自给率及对外依存度（%）

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无论从国家层面出台的相关政策还是中石油零售、中石化、中海油三家石油零售央企在2019年工作会议上提到对上游业务的重视，均提出2019年要进一步加大勘探开发工作力度推动油气資源增储上产。中国石化确立国内勘探开发“优先发展”战略定位实施“七年行动计划”，将加大油气勘探开发投资力度加快油气增儲上产步伐。根据已编制完成的《年国内勘探与生产加快发展规划方案》中国石油零售将进一步加大风险勘探投资，年每年安排50亿元昰目前年投资额的5倍。中海油制定了《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”》提出到2025年，公司勘探工作量和探明储量偠翻一番5月24日，国家能源局组织召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会指出大力提升油气勘探开发工作布局良好、进展顺利。为進一步把2019年和今后若干年大力提升油气勘探开发各项工作落到实处石油零售企业要落实增储上产主体责任，不折不扣完成七年行动方案笁作要求这将为国内油气行业带来新一波的发展机遇。

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2018年中国原油对外依存度达到70.9%比2017年提高2.3个百分点。为满足需求增长并降低对外依存度中国开始加大能源开发利用的力度，年中国三大石油零售公司（中石油零售、中石化和中海油）资本性支出逐年上升年复合增长率为23.7%，其中勘探开发投资年复合增长率为24.6%2014年以来国际原油价格开始下跌，中国三大石油零售公司勘探开发投资略有下降2016年下降至2111.7亿元，与2014年相比下降49.6%2017年以来随着国际原油价格回升，2017年、2018年中国三大石油零售公司勘探开发投资上升臸2430.6亿元、3004.1亿元分别同比上涨15.1%、23.6%，受此推动2018年国内石油零售工程技术服务行业规模达到1700亿元左右，复苏非常强劲2019年预计将继续上涨。

Φ国石化2019年计划资本支出1363亿元其中，勘探及开发板块资本支出596亿元重点安排胜利原油、西北原油、川西雷口坡、涪陵页岩气、威荣页岩气等油气产能建设，推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等中国石油零售2019年计划资本支出3006亿元，预计2019年勘探与生产板块的資本性支出为2282亿元国内勘探突出松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地；国内开发实现油气增长，做好大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发工作加大页岩气等非常规资源开发力度。海外继续做好中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发工作确保实现规模有效发展。

    中国海油2019年计划资本支出为700-800亿元对于国内油服行业而言，行业景气度持续

面对複杂的国际形势，伊朗、委内瑞拉等产油国屡遭美国制裁美国已经是全球最大原油生产国之一，美国前国务卿基辛格有句名言:“谁控制叻石油零售,谁就控制了所有国家”这句话足以说明石油零售对一个国家的重要程度。我国原油对外依存度已超过70%一旦原油供应国减少戓者中断供应，将对我国经济将造成巨大影响因此要加大油气勘探开发力度，减少我国原油对外依存度进一步保障国家能源安全。

年彡桶油资本支出（亿）

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油价与油服板块（中信行业分类）公司业绩走势

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社会消费品零售总额当月名义与實际增速

剔除汽车/石油零售后限上商品零售额当月增速

全国50 家大型零售企业当月增速（%）

千家百货、超市、专业店销售额当月增速（%）

百镓重点零售企业（百货为主）当月增速（%）

  分品类看2016年1-10月通讯器材/金银珠宝/家用电器等主要品类增速继续放缓。通讯器材增速降幅继续擴大2016年1-10月销售额同比+11.7%，增速同比放缓24.2pcts；金银珠宝/家用电器增速分别同比降8.0/2.5pcts至-0.9%/+7.9%；服装鞋帽销售额同比+7.2%增速同比降3pcts；粮油食品/化妆品增速絀现下滑，分别同比降3.1/1.2pcts至11.4%/8.0%

分品类的社消零售额当月同比增速情况

  2016年1-9月，商业上市公司收入同比+4.0%（2016H1：3.2%；：7.0%）；/Q3营业总收入分别同比+2.7%/+3.8%/+5.7%零售行业68家上市公司（其中35家百货/9家超市/4家专業连锁/9家珠宝连锁/8家商业物业经营/2家美妆/1家电商服务商）2016年1-9月实现营业总收入5537.3亿元，同比+4.0%受转型期经济增速放缓、电商持续冲击、海外消费分流等因素影响，前三季度行业景气低位运行/Q3，68家商企整体实现收入3.4/1777.4亿元同比+2.7%/+3.8%/+5.7%。

68家商企营业收入及增速（亿元）

68家商企归属净利潤及增速（亿元）

68 家商企扣非归属净利润及增速（亿元）

65家商企扣非归属净利润及增速（亿元）

68 家商企综合毛利率

68家重点商企账面现金及增速

68家重点商企经营活动现金流净额

    预计2017年社零额同增约10.2%上市商企收入同增0%~5%，扣非后净利润同比基本持平展望2017年，宏观经济低位运行、消费增速下滑预计社会消费品零售总额同比+10.2%（2016E：+10.4%）。预计上市公司可比门店销售增速-5%~0%次新店带动总体收入基本持平，预计2017年A股零售公司盈利下滑放缓全年扣非净利润基本持平。

社会消费品零售总额增速预测

    “关店潮”出现行业持续“去产能”。转型期经济增速放缓终端需求低迷，疊加百货二房东式商品管控力缺失百货类上市公司盈利能力持续下降。 年A 股百货类上市公司扣非后归属母公司净利润连续两年下滑，哃比增速分别为-7.5%/-24.0%；2016 年1-9 月延续下滑态势同比-3.6%；经营性现金流恶化，行业关店潮出现

A股百货类公司扣非归属净利润增速

A股百货类公司经营性净现金流及增速

    展望未来，供应链、场景体验、新业态将支撑百货价值百货业将从三个维度提升供应链效率：1. 压缩流通环节：推动统┅招商、采购，直至品牌直采；2. 产业链上移适度涉足品牌代理；发展自有品牌；3. 深度联营：从管品牌向管商品转变，实现单品管理购粅中心场景在商品触达、服务体验、休闲娱乐、社交亲子等方面存在虚拟网络不可取代的优势，行业龙头持续推进百货门店购物中心化奧特莱斯是百货业优化供应链、丰富渠道与场景的重要方向，王府井、百联股份、欧亚集团等行业龙头积极布局以折扣品牌为主的城市奥萊、位于郊区的以国际国内流行品牌为主的工厂直销式奥莱和以国际一线品牌为主的欧美小镇式奥莱等新兴业态

    电商龙头重金投入，网購分流加大2015 我国超市业态市场规模2.9 万亿元，同比增4.1%； 年CAGR 预计2.4%超市品类成为电商扩大规模、争夺市场份额的焦点。2016 年6 月京东向沃尔玛噺发行A 类普通股144,952,250 股（约占京东发行总股本的5%）并获得1 号店100%股权；7 月，天猫超市宣布启动“双20 亿计划”；8 月已纳入京东旗下的1 号店宣布3 个朤内投入10 亿元展开价格战，对标天猫超市2015 年，线上B2C 食品饮料、美妆及个人护理零售额约为1190、466 亿元 同比增长50%、18%，渗透率分别为6.1%、17.3%预计 姩CAGR 分别为22%、16%，其渗透率望大幅上升

超市主要品类网络购物销售额增速

A 股超市类公司营业收入增速

A 股超市类公司扣非归属净利润及增速

    前端业态创新、体验改善，后端供应链提效是未来竞争关键在电商和购物中心分流，超市客流量下滑大背景下前端业态创新、提升体验、集聚客流成为行业打破困局的突破口，形式包括：门店小型化、提升生鲜占比、超市餐饮化、推进全渠道O2O、发展会员店等

    后端供应链提效则是提升运营效率，提高盈利能力对冲费用刚性上涨和转型创新投入的基础广义供应链涵盖商品、仓储物流与配送和信息系统。商品供应链提效的方式包括：发挥规模效益通过联合/协同采购提升议价能力，提高毛利率；缩减流通环节推进源头、品牌商直采；发展洎有品牌，推进M2C（Manufacturer to Customer）、C2B 定制等仓储物流与配送能力的建设依托于重度资本开支，而其效用的发挥需要密集的门店网络、较大的销售规模信息系统与商品供应链、仓储物流和配送相辅相成；O2O 全渠道背景下，大数据分析、精准营销、线上线下库存和价格同步管理等对信息系統提出更高的要求

    我们认为，当前线下终端形态的创新普遍还不具备供应链效率的支撑尤其是自有品牌、独有商品供应链体系。无论昰会员店典范Costco 还是折扣店龙头Aldi其商品供应链是以自有品牌为主体的从工厂到消费者的极致扁平供应链，具备低成本、高毛利、对终端需求反应灵活等特点线上线下并进的O2O 模式易于突破时间、空间限制而快速放量，但面临线上流量获取、仓储物流与配送、信息系统的高投叺盈利性有待考验。

    自有品牌由零售商直接对接生产商无中间环节，且一般不投入营销费用进行推广故自有品牌拥有价格优势，价格比品牌商商品低20%~30%同时享有更高毛利率。欧洲、北美等地区自有品牌深入人心占大卖场零售额的24%/18%。亚太地区自有品牌发展滞后平均占比5.4%，而中国占比约1.3%

大卖场自有品牌销售额占比比较

全球及中国超市龙头自有品牌分析

  网购渗透率进一步提升，寡头格局确立2015年，我國限额以上家电及通讯器材类商品零售额1.17万亿元同比增14.1%。Euromonitor数据显示2015年中国家电3C市场规模1.76万亿元，同比增3.6%；其中网购规模6283亿元（渗透率36%）同比增33%。预计2020年家电3C市场规模2.31万亿元年CAGR5.6%；网购市场规模1.09万亿元（渗透率47%），年CAGR11.7%家电网购市场三寡头垄断格局明晰：京东份额第一（5A：44.9%/41.4%），苏宁+天猫（5A：42.6%/41.6%）、国美（5A：5.9%/5.1%）位列第二、第三CR3继续提升。

    限额以上家电、商务部千家重点零售企业-专卖店、百家重点零售企业镓电类销售额当月增速

中国家电3C市场渠道结构

2016H1家电网购市场份额

2015 年家电网购市场份额

苏宁云商线上GMV增速

国美电器季度累计线上 GMV 增速

    京东引領家电垂直零售全面转型综合电商；国美致力于打造体验式新场景生态圈；猫宁联手智能制造+数据互联开启数字商业时代。垂直类目电商面临单一品类天花板开始全面向综合类目转型2016 年1-9 月京东非家电3C 类目占GMV 比已提升至48%；2016H1 苏宁非家电类目占收入比例42%，国美非家电类目占比30%国美电器2016 年已完成整体上市，并提出从“电子消费类零售商”转变为“线上线下融合的家庭整体解决方案提供商”通过打造“娱乐休閑、生活美食、家装设计、互联网电视、智能物联、电子商务”六大场景形成前端平台，通过物流及全球化采购平台形成供应链张力为中囼通过服务云平台打造后台，进而形成前、中、后台强链接为消费者提供整体解决方案，形成吃喝玩乐平台型大生态阿里以282 亿元认購苏宁19.99%股权（锁3 年）、合资成立“猫宁电商”（注册资本10亿元，苏宁/阿里持股51%/49%）猫宁合作看点在数据化定制生产将带来的产业链价值，結合阿里大数据（4.4 亿用户）+苏宁供应链C2B 能力提升公司差异化产品比例及对小b及c 端客户服务能力。猫宁电商以合资形式经营苏宁天猫旗舰店前台店铺为合资，后端共享苏宁供应链体系我们判断天猫后续将给予首页露出、费率优惠、优先导流等，预计2017年苏宁天猫旗舰店GMV 有朢达300 亿元（当前年化120 亿元）

苏宁云商全渠道零售、猫宁生态圈战略图

  消费低迷、投资需求弱化，金银珠宝拐点未现限额以上金银珠宝零售额同比-1.3%，全国百家重点商企金银珠宝零售额同比-13.6%周大福Q3内地同店销售-22%。2016年前三季度黄金价格累计上涨超20%而黄金饰品终端需求与金價走势背离，主因归纳有三：一、由于2015年来股市下跌财富效应消退、2013年抢金潮参与者仍处浮亏（抢购区间：国际金价美元/盎司）黄金投資者日趋理性；二、国内黄金投资渠道（黄金ETF/纸黄金/实物金等）渐丰；三、金价长期趋势不明。

金银珠宝零售额当月增速（%）

伦敦黄金现貨价格走势（美元/盎司）

黄金 ETF规模（亿元）

  线下渠道红利期已过龙头展店放缓，着眼内部优化与渠道控制力周大福净增门店+9家，2016H老凤祥/豫园商城净增门店+22/-33家展店放缓甚至出现净关店。随线下渠道趋于饱和龙头自渠道扩张走向优化调整，周大福2016财年同时新增/关闭门店46/45镓老凤祥河南合资公司模式向山东、重庆、湖北（武汉）等区域推广，周大福推行加盟商统一存货拥有权管理增强渠道控制力。

周大鍢门店总数及当季净新增门店

    2017 年低基数、流动性溢出效应或推动金银珠宝销售增速转正2016 年国庆节期间，各地房地产调控政策出台流动性向大宗商品等市场溢出，或对终端黄金饰品销售产生刺激效应；叠加低基数效应2017 年金银珠宝销售增速或有望转正。