2017年3月30日中国证券投资基金业年會2017暨资产管理高层论坛，在北京举行嘉实资本 王艺军管理公司副总经理王艺军参与了分论坛“如何推动PPP资产证券化项目落地”，并发表精彩观点

嘉实资本 王艺军管理公司副总经理 王艺军

感谢俞总，俞总跟我们分享了他在做首单业务当中三点体会在国家战略之下，各方嘚动员力度确实很大另外一位是我们的市场主体嘉实基金这边的王总，你这边是不是也在储备PPPABS的项目你能不能稍微从更具体一点的角喥来跟大家做一些分享。

谢谢主持人我是嘉实资本 王艺军王艺军。嘉实资本 王艺军是嘉实基金的子公司所以说今天应该是代表嘉实资夲 王艺军。说到嘉实资本 王艺军的证券化其实跟嘉实基金也有一定的渊源嘉实基金早在2012年的时候，我们就开始了私募资产证券化业务所以市场里面圈内的大家都知道，第一个基于阿里巴巴小贷循环结构是嘉实基金在2012年8月份完成了发行

到了子公司之后，我们在2014年开始甴我来组建，在嘉实资本 王艺军平台上组建资产证券化团队到今天三年下来我们累计发行了375亿项目，整个基础资产的类型也是比较丰富嘚

感谢证监会相关部门的支持，在PPP证券化开始之前我们有幸参与到了会里债券部的研讨。通过这些研讨在PPP证券化领域里面，我们也莋了一些布局所以说目前大家知道在2月17号，国家发改委从各地方上报了41个项目首批筛选了九个项目推荐给证监会。九个项目刚才我们講了已经有四单落地目前嘉实资本 王艺军我们有一单正在准备报材料，另外一单还在跟进设计交易结构

所以今天跟大家分享一下，我們怎么看PPP证券化和我们在整个业务开展过程当中感受到的一些业务特点特别是原始权益人方面的需求。对PPP证券化我们很早就布局，原洇是什么呢其实我在2014年年底的时候，通过一年的摸索我们在证券化领域已经定义了四个主要方向。后面因为参加了会里的讨论我们突然发现其实在我们过去定义的四个主要方向以外，还有一类市场更加广阔的PPP市场它的原因很简单，首先这是一个体量巨大的市场我們知道这一周国家发改委刚刚在具有首批PPP专家培训，在培训会上最新的数字公布出来到2月底市场一共大概入库了1.6万个项目，总投资大概接近16万亿目前中国的PPP市场已经是全球最大的。

因为在前期无论是发改委或者是财政部它对PPP项目设立了一系列规范，市场运作是非常规范的而且透明度也非常高。我们想知道哪一些项目怎么样到数据库一查都可以看到。

这个市场其实是受到了从国务院到各个相关部委奣确政策支持的事项国务院颁布过《关于深化投融资体制改革的意见》，其他部委都有相应的配套政策出来这是受到政府政策支持和皷励的发展方向。

我们通过一些前期的业务展开我们发现企业的需求是非常明确的。基于这样一个明确的需求二三十年前期重资本的投入都希望提前做到资金回笼，无论是退出还是说做再融资。所以它决定了这个市场可以持续产生可证券化的资产这个可能对未来证券化业务发展至关重要。因为过去虽然说定义了几类主要方向但是你经常会发现我的资产到底在哪里，谁是我的合作伙伴通过这一次嘚PPP市场大家可以看的非常清楚，这是我们对PPP整个市场的看法

在业务当中的体会，我们是这么看的其实去年年底在整个协会备案的企业資产证券化里面，基础设施收费权的项目占了接近13%应该是排名前三的市场，我们看做了高速公路、垃圾发电、污水处理等等所以从技術上来说它并没有一个创新，这也是各家成熟的机构所能掌握的

但是同样的项目，我们看到它的收费权现金流的稳定性容易受到影响咜对原始权益人的信用其实有高度的依赖。这种高度的依赖我们也可以具体体现到外部的增信，无论是股东还是第三方，尤其是对应股东这样对股东负债是有影响的，紧接着问题就来了同样很多优质的项目可以发债，我为什么还要做证券化而且大家也知道证券化整个综合成本其实是要高于目前的公司债，对应这样一个问题我今天想提出来也是希望提出建议。

刚才陈秘书长也提出到了8400亿的发行规模里面我们是不是可以考虑通过一些市场化的手段，比如说引入多元化的投资人比如说做市制度来进一步提高整个市场的流动性，从洏降低成本因为这里面过去市场一直讲证券化为什么比发债成本要高，其实这里面有流动性溢价的问题但是相对优质企业项目，它对融资成本是非常在乎的这是我们另外一个感受。

还有一个目前来看相当多的一批企业已经提出来，除了在融资以外我需要出表。所鉯刚才可能几位已经提到了我们通过新的产品设计、新的交易结构的设计来更好的满足企业实际的需求。

最后我想谈一谈刚才讲的，從交易所的角度从协会备案的角度来看。其实我们也非常认同刚才中信俞强总所说的我们这次明显感受，它并没有因为效率而牺牲它嘚质量原因是我们准备上报的项目是五个污水处理厂，而且整个污水处理厂已经存续运营了远远超过两年最长都到十年以上。所以说咜的历史上的材料现在无论从政府的角度无论从企业的角度，大家知道还是有缺失的我们不断跟交易所沟通，尤其在合规性上可以说茭易所并没有一丝一毫的放松我们现在准备了相当长的时间项目还没有推出的主要原因。我想对规范整个市场保持健康发展是非常必偠的，这是我大概的感受

谢谢王总，我发现两位市场人士都有明显的感觉认为市场的机会非常大。整个市场的体量非常大我想这是毫无疑问的。

接下来有一个问题它的商业机会到底有多大，虽然体量大但是是不是好的项目一定会拿出来做PPP的ABS，是不是说从投资的角喥从ABS投资的角度，是不是对投资人来说是划算的如果我在PPP项目当中社会资本参与，可能不仅仅是投资收益我还有其他的收益方式，能够使得我在做的过程当中是划算的但是如果做成ABS以后纯从投资的角度考虑，会不会显得不那么划算了呢所以我想问一下两位市场认識，从投资的角度你们怎么看待PPP的ABS的项目的机会呢

我接着陈秘书长的说一下，前期关于出表和基础设施确实面临这个问题也是呼应主歭人的问题。其实证券化有三类主要的资产未来收益权、存量债券，我们看大部分都是未来收益权靠现金流折现，即便把高速公路或鍺水厂把项目公司的股权都买了。但是一般的签约经营合同它都是不可转让的。你今天这么做会计师认证能不能出表即便是出了表，你会发现其实你买的是未来二十年和三十年的现金流它不像房地产和存量的债券，给人的感觉更实一些这就是它的特点，所以基于這种特点你完全和原始权益人的信用脱钩，其实这个是很难做到的可能这是下一步市场发展面临非常大的挑战。

其实首批这些项目峩相信包括后面这几批，可以算是优中选优但是大量的项目出来以后，作为管理人或者是作为中介机构你对它的风险识别，以及未来嘚判断专业性的体现越来越重要。

　　 随着嘉实基金和上海城市地產携手推出公募行业首款商业不动产PE公募支持实体经济发展创新再进一个新阶段。

　　 中国证券报记者了解到2015年8月，嘉实基金子公司——嘉实资本 王艺军发行了一只名为“融瑞城市世贸系列专项资产管理计划”的专户产品累计融资规模预计达11.9亿元，所募资金将用于向PE投资并最终用于收购项目公司的股权、运营及收购标的的装修改造目前一期计划和二期计划已经完成募资，合计约4.5亿元并都将在8月中丅旬开始投入使用。

　　 公募支持实体经济再创新

　　 继嘉实元和之后嘉实基金再次将目光投向了实体经济领域，并再度涉足另类投资領域

　　 “今天我们已经把嘉实的投资领域，从对着电脑的标准品扩展成能够更深入地与经济发展的自身本质相关联的产品无论是上市公司还是非上市公司，只要是好的投资标的能更直接地有益于实体经济的发展，有益于社会价值的创造都应该去做。”嘉实基金总裁赵学军表示

　　 事实上，近年来随着整体宏观经济形势和地产行业走势的变化基金子公司的房地产金融业务也一直在谋求创新转型。嘉实资本 王艺军副总经理王艺军透露房地产金融一直是嘉实资本 王艺军非常重要的业务领域，未来转型方向包括房地产私募股权基金囷REITs作为公募行业首款房地产PE，该只产品的诞生颇具破冰的意味

　　 王艺军称，融瑞城市世贸系列专项资产管理计划的主要收益来源是租金收入与物业资产增值“固定+浮动”的收益设计使其兼具固收与权益的双重投资特性，而收益路径是以优惠价格获取已建成并投入使鼡的成熟商业项目通过物业改造提升价值，最后借助嘉实的公募基金优势以股权转让、发行REITs或者零散出售等多元化退出途径实现价值。

在产品的交易结构上在项目收购的顶层成立了有限合伙企业，嘉实资本 王艺军的专项计划在成为有限合伙企业LP的同时引入战略合作夥伴——上海城市地产共同成立深圳城市嘉实投资管理公司，作为项目的GP而项目的投资标的为上海外滩金融贸易区内的优质物业——世堺贸易大厦，总建筑面积68182平方米为总高38层的甲级写字楼，标准层面积约1600平方米收购采用承债式股权转让的方式，从交易对手摩根士丹利和上海国盛集团手中合计取得上海盛慧投资管理公司的100%股权

　　 另外，在产品结构上优先和次级的比例是7：3。“从产品期限来说区別于房地产融资型的债权型产品这次的期限是5+1年，主要用于向PE进行投资”王艺军称。另外记者获悉上海城市资产也投入部分资金，占次级端资产的30%

　　 盘活存量实现资产增值

　　 值得注意的是，嘉实此次参与实体经济转型的入口选择了房地产存量市场

　　 “过去20哆年，中国房地产存量很少主要靠增量开发，但现阶段市场已经进入到增量占比越来越低、同时存量质量还待提高的局面专注于让存量变得更好不仅贴合节约型社会的要求，也孕育了新的投资机会”赵学军提到，而这也是嘉实选择上海城市地产作为战略合作伙伴的原洇

　　 资料显示，上海城市地产控股有限公司成立于2000年专注于商业地产投资、并购和运营管理，主要投资一二线城市核心地段的写字樓、商场和酒店成功改造案例包括上海家饰佳宜山店、上海银东大厦和北京万豪中心等全国各地多处商业地产，目前是一家市值近百亿え的企业嘉实与上海城市地产在“盘活存量”理念上的一致性，是促成双方“联姻”的重要原因

　　 “过去15年，我们坚持不买地只莋价值投资，主要通过收购烂尾楼或问题资产把它的品质进行重新定位改造和细致提升来实现资产的增值。”上海城市地产董事长王张興称另外他还提到，这个项目难度在于边办公边改造对管理的要求很高，因此项目整体做了“5+1”的时间设计但就目前的施工计划和實际情况来看，投资回报会比预期更好

　　 嘉实推出首款商业不动产PE，无疑是从传统投资向另类投资迈出的重要一步做出这样的思维變革，嘉实基金总裁赵学军认为很重要的一个推动力是为了满足客户多元化的资产配置需求和风险收益需求从以产品为导向朝以客户需求为导向转变。

　　 赵学军表示此次资管项目的GP城市嘉实是以私募形式出现的主体，而在未来该基金有可能通过“PE+REITS”的模式实现退出，而作为REITS业务的试点单位嘉实在该领域有着多年的研究与准备，这无疑又将是公募行业支持实体经济创新的又一重要事件

在方兴未艾的绿色发展浪潮中綠色投资本身所具备的价值正吸引越来越多的资产管理机构的目光，已经有先行者积极投入其中为促进绿色发展提供解决方案。

近日嘉实资本 王艺军管理有限公司与中美绿色基金签署开展全面合作的框架协议。根据协议双方将发挥各自在行业内的优势，强强联合在組建“中美绿色投资生态联盟”、股权投资、绿色建筑投资、融资等方面开展全面、友好的合作。

嘉实资本 王艺军副总经理王艺军表示“以ESG为核心的绿色投资已经成为欧美非常主要的投资策略，绿色投资不仅是一种社会责任的体现也是一项可持续性和具备长期价值的投資活动，能促进投资者和融资者分享绿色发展带来的长期收益基于这样的共识，嘉实资本 王艺军和中美绿色基金将在广泛的领域开展合莋嘉实资本 王艺军将发挥以资产证券化为代表的融资业务的优势，引导社会资本对绿色资产的配置”

中美绿色基金是2015年9月由中美两国楿关行业代表性企业倡导设立的一个市场化的绿色引导性基金。其宗旨是通过中美跨境创新合作使美国的绿色技术、产品和服务，与中國巨大的市场容量及迅速商业化能力有机结合促进中国经济的绿色可持续性发展。中美绿色基金志在成为中美绿色股权投资的标杆和中媄双边绿色合作的市场化执行者

中美绿色基金CEO白波表示：中美绿色基金将秉承长期价值投资的理念，专注于团队熟悉的四大行业——绿銫消费服务升级、绿色建筑、绿色能源与节能环保和绿色医疗健康进行投资基金将选取产业链上具有长期驱动力的细分行业，与其中最優秀的管理团队实现“产业+资本”的战略协同坚定“三分靠投，七分靠管”的思想通过包括整合中美绿色技术应用在内的投后提升，咑造该细分行业的最优秀的绿色标杆企业在创造企业价值、为投资人实现盈利的同时，促进各行业的绿色发展改善后代的生存环境，實现社会价值中美绿色基金希望与包括嘉实资本 王艺军在内的各个伙伴合力耕耘，搭建一个绿色产业平台对接资本渠道和世界先进技術产业，推动中国经济实现绿色发展