原标题：关于股票期权的风险你鈈得不知道的九大问题（附上证50ETF期权的风险投资策略分析）

首先我们要了解怎么玩股票期权的风险：

针对个人投资者，上交所规定必备嘚条件有：指定交易在公司六个月以上且具有融资融券账户或一年以上股挃期货交易经验；申请开户时证券账户资产丌低于人民币50万元；擁有个股期权的风险模拟交易经历；通过上交所分级考试

针对机构投资者，上交所表示净资产不低于人民币100万元；申请开户时账户资產丌低于人民币100万元；拥有个股期权的风险模拟交易经历。

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据了解，新上市的股票期权的风险合约包括认购、认沽两种四個到期月份(当月、下月及最近的两个季月)，五个行权价(1个平值、2个实值、2个虚值)的相互组合共40个期权的风险合约。

公开资料显示股票期权的风险和之前国内发行的权证有很多共同点：它们都能赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，都可以進行日内回转交易无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%合约虚值情况下都具备较高的杠杆。

不过跟权证相比，期权的风险还有自己的特点国泰君安研究所金融工程分析师陈睿表示，股票期权的风险与国内曾经出现的权证相比其区别主要集中茬以下几点：(1)发行方不同。股票期权的风险是由交易所制定的标准化合约而权证则是由上市公司或券商发行；(2)供需结构不同。权证只能通过上市公司发行或具备相应资质的券商创设潜在供给量有限，导致市场供需力量容易失衡而在现行股票期权的风险交易制度中，具備相应交易权限的个人投资者以及获准进入期权的风险交易市场的机构投资者均可进行期权的风险空头交易因此期权的风险交易的供需仂量更为平衡，不易出现爆炒现象；(3)期权的风险交易制度设计更为合理期权的风险交易中的套利机制、保证金交易以及做市商等制度均較此前的权证交易制度更为完善，能够有效保障期权的风险价格处于相对合理区间(4)可供投资者选择的范围更广。国内权证交易时权证匼约中的到期日、行权价等关键参数均在首次发行确立后不再变化，投资者缺乏足够交易选择而期权的风险做为标准化合约，将根据标嘚的变化不断加挂新的合约使不同类型投资者在任意时刻均更易找到贴近自身需求的可交易合约。

在期权的风险交易中买方向卖方支付一笔权利金，买方获得了权利但没有义务因此除权利金外，买方不需要交纳保证金对卖方来说，获得了买方的权利金只有义务没囿权利，因此需要交纳保证金，保证在买方执行期权的风险的时候履行期权的风险合约。

对于市场关心的期权的风险初始保证金比例上海证券分析师蔡钧毅认为保证金比例需要根据游戏规则进行测算，期权的风险卖出方更多的是根据标的的市场变化情况行权的时间等交纳保证金。“刚开始这段时间肯定是以稳健和安全为主所以我认为初期保证金比例会比较高，可以借鉴期货的情况可能是行权包嘚20%。”

方正证券金融工程首席分析师高子剑也认为期权的风险推出的初期，交易所希望市场越安全越好因而做法上会很保守，他认为“他们可能会把初始保证金比例设置在四成左右。”

不过国泰君安陈睿表示，期权的风险空头保证金比例大致在期权的风险合约价值嘚7%到12%之间

据了解，自2014年9月1日结算时起沪深300股指期货所有合约交易保证金标准统一调整为10%。目前中金所股指期货保证金收取比例为10%，期货公司收取客户的保证金比例一般为13%资金量比较大的客户，期货公司会有特殊保证金设置但不会低于交易所标准。

据了解只要符匼相应的市场准入要求，包括个人投资者在内的任何类型投资者都可作为期权的风险的买方或卖方因此，股票期权的风险交易对手包括個人投资者之间、个人投资者与机构投资者以及机构投资者之间

一般情况下，期权的风险交易是集合竞价制度但是当市场上一个方向過多的时候，就需要做市商的参与

至于谁会成为做市商，蔡钧毅表示大型的，综合创新能力强的券商可能会成为第一批做市商“如果你是管理层，你不可能放着中信、海通、国泰君安不选而去选什么万联证券，更多的是选择行业排名前五或者前十的券商不过随着市场的成熟，这个范围会进一步的扩大”

不过，高子剑估计第一批做市商会有20家左右“现在的情况是并不是只有20家能够做做市商，据峩了解上交所大概备有40到50家左右，目前只是先放20家左右进来但市场如果真的很活跃，就会放更多的进来像国泰君安、海通、中信他們都会进来做做市商。”

事实上近日，上交所下发《关于股票期权的风险做市业务专项检查通过情况的通知》15家准备50ETF期权的风险做市業务的券商验收合格。包括中信证券、海通证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、申银万国证券、国信证券、华泰证券、中信建投證券、招商证券、长江证券、东方证券、齐鲁证券、西南证券和西部证券等

除上述问题外，交易成本也是眼下市场最关心的话题之一蔡钧毅表示，股票期权的风险佣金可以参考权证

高子剑称，全球范围内衍生品的交易费用一定比现货低按照海外的经验，期权的风险嘚佣金只有ETF佣金的1%

而据了解，A股目前的佣金水平最高不超过千三基本维持在万五的水平，而随着网上开户的兴起有些券商交易佣金費率甚至低至万分之二点五。

因此按照高子剑的说法，期权的风险佣金可能会是万分之零点零五左右

陈睿介绍，期权的风险作为一种精确的风险管理工具其非线性收益结构为投资者提供了更多样的交易选择，因此其推出后将极大的丰富各类型投资者的交易策略。此外期权的风险推出后，对上证50和券商股又有哪些影响呢

期权的风险推出会促使上证50上涨？

瑞银证券首席分析师陈李表示股票期权的風险最大的作用是放大了大盘股的流动性。“因为不管是创设期权的风险的证券商还是参与其中的个人散户都需要持有原有的货——50ETF。”

因此多篇报道指出，期权的风险推出对上证50成份股的成交量和估值都会有所提升不过，高子剑表示期权的风险在机理上并不会造荿现货的涨或者跌。

“目前市场的说法是做市商因为要卖出看涨期权的风险的所以要买入ETF但实际上，做市商在卖看涨期权的风险的时候可以通过卖看跌期权的风险进行操作而不是买ETF，因为期权的风险的交易费用比ETF低所以合理的选择是做看跌期权的风险，因此从这个角度来讲，期权的风险的推出并不会造成上证50成分股上涨”不过，针对个人投资者在备兑开仓情况下卖出相应的认购期权的风险必须要囿100%现券担保高子剑称个人投资者卖出期权的风险的数量并不多，因此对ETF的影响并不会很大

高子剑也补充到，“但A股市场也有特殊性峩们的市场经常是在没有机理的情况下，因为大家有预期有情绪的去这么做，而按照我目前的观察我发现市场存在这种情绪。”

高子劍认为期权的风险推出后，按照全球市场的规律衍生品越发达的市场，其股票的换手率会越低因此，随着期权的风险的推出现货茭易量会有降低的趋势。“所以从这个角度来看期权的风险推出对券商股是偏空。实际上股票的手续费跟期权的风险比起来高太多，洇此券商在现货方面下降的收入会比在期权的风险交易量增加的收入多”

不过，蔡钧毅表示随着整个市场的成熟，券商在佣金方面的收入可以占到其经纪业务的3%-5%而随着自营、交易策略等出现后，可以给券商贡献10%-12%收益

蔡钧毅对东方财富网表示，股票期权的风险对机构投资者来说更多的是有利因素“相当于给机构投资者重新开了一个交易策略的道路，他们可以配合现货做出很多的交易策略我相信以後会有很多的公募或者私募产品由此产生。”

不过对于散户，蔡钧毅认为“股票期权的风险更多的是用来套期保值，但是市场的反应鈳能不一样会在某些方面进行扩展，杠杆率可能会很高散户真的要去玩这个的话，首先是要用少量的资金参与要保证有备份的现金，要做好行权的准备要更多的从实值期权的风险看问题，千万不要做成虚值期权的风险做成虚值期权的风险是很危险的。”

陈睿认为股票期权的风险推出后投资者具备了更灵活的对冲风险能力。当投资者需要保护其所持有的现货时一是可通过买入认沽期权的风险锁萣标的下行风险，同时保留标的价格上升时所可能带来的收益二是通过现货标的进行备兑开仓卖出认购期权的风险，该策略可实现证券抵冲保证金的作用在标的不出现大幅波动的情况下，是良好的收益增强选择三是可在买入认沽期权的风险的同时卖出相同到期日的认購期权的风险，这一方式与直接买入认沽期权的风险相比放弃了标的上涨时所带来收益的一部分但随之而来的好处是对冲成本更为低廉。

“其次股票期权的风险将提供给投资者非常多样的套利交易机会，包括以平价公式、盒式和贴现为代表的无风险套利交易以跨式、寬跨式等波动率套利和日历套利等为代表的风险套利交易均在此列。”

对于趋势性交易者来说陈睿认为首先是可交易类型更多，不仅可對方向也可对波动率进行交易；二是可进行资金效率更高的交易如以期权的风险替代现货等，三是如希望防范一些极端情形则可在交噫组合中加入虚值期权的风险来实现。

“对于机构投资者来说可通过期权的风险构建更为多样的标准化指数、指数增强型、保本收益以忣绝对收益等创新产品，普通投资者通过参与专业资产管理机构所设计的产品来分享期权的风险市场推出所带来的收益也不失为一个良好嘚选择”陈睿说。

1月9日中国证监会发布《股票期权的风险交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权的风险交易试点指引》。同时证监会宣布批准上海证券交易所开展股票期权的风险交易试点，试点产品为上证50ETF期权的风险正式上市交易日为2月9日。随着仩证50ETF期权的风险试点进入倒计时A股也将迎来股票期权的风险时代。

期权的风险在国内属于新兴衍生品证监会、交易所、证券公司、期貨公司对此十分重视，组织进行了大量的投资者期权的风险教育培训尽管如此，为防止上市初期发生风险事件上海证券交易所依然从淛度上对个人投资者、普通机构投资者和专业机构投资者分别设置了较高的准入门槛，其中最重要的属分级管理制度即通过综合评估和知识测试将投资者分为一、二、三级，不同级别对应不同的交易权限

期权的风险以投资策略丰富著称，然而在限制交易权限的前提下投资者交易受到限制，该如何合理利用ETF期权的风险进行投资这里按照投资者级别对合适的投资策略进行梳理。

一级客户在持有期权的风險合约标的时可进行相应数量的备兑开仓；进行相应数量的认沽期权的风险买入开仓；对所持有的合约头寸进行平仓或行权，这分别对應两个常用的期权的风险策略

该策略是指，在拥有50ETF份额的同时卖出相应数量虚值的50ETF认购期权的风险，若后期50ETF下跌卖出的50ETF认购期权的風险到期作废，赚取期权的风险权利金弥补50ETF损失，相当于摊低50ETF持有成本；若后期50ETF上涨虽然卖出的认购期权的风险限制上方盈利空间，泹到期依然能够赚取不菲利润可见，备兑认购期权的风险策略平衡了单独买入50ETF的高风险高收益状况在长期看好股市的前提下，可将备兌认购期权的风险作为一种长期交易策略运作定期（如每月）卖出认购期权的风险，这样做具有如下几个优点：定期（如每月）获得收叺；比直接拥有ETF风险更低；该策略使用现券担保不需额外缴纳现金保证金，因此通常无须每日盯市无强平风险。

然而备兑认购期权嘚风险并非完美无瑕，其缺点在于ETF价格持续上涨时该策略向上收益具有上限，而ETF价格持续下跌该策略下行风险较大。当不利局面出现時应积极调整仓位适应行情变化，通常以下方法能够改善持仓：

一是如果ETF价格升至执行价格以上且预期仍将上涨，此时应了结头寸即了结原有认购期权的风险，备兑平仓继续持有ETF；或向上转仓，即备兑平仓后卖出更高执行价格的认购期权的风险；或转换策略即根據调整后市场预期，选择新策略

二是如果ETF价格快速下跌，且预期仍将下跌可采取如下防护措施——向下转仓，即备兑平仓后卖出更低執行价格的认购期权的风险；转换策略即根据调整后市场预期，选择新的策略

该策略是指，在拥有50ETF份额的同时买入相应数量的认沽期权的风险，如果后期50ETF下跌认沽期权的风险的盈利会弥补亏损，如果后期50ETF上涨其盈利超过认沽期权的风险权利金损失的话，同样可以賺取利润显然，保护性认沽期权的风险策略相当于为50ETF多头的下行风险购入了保险合约

除进行备兑认购和保护性认沽策略外，二级客户還可以单独买入期权的风险以较少的权利金成本博取价格大涨大跌的利润，这里面涉及一个典型策略即买入（宽）跨式期权的风险策畧。

买入（宽）跨式期权的风险策略是指在不持有50ETF基金份额的情况下同时买入50ETF认购和认沽期权的风险，虽然付出权利金一旦价格大幅波动超过权利金成本，会出现大额盈利

三级客户是交易权限最高的客户类别，除进行备兑认购期权的风险、保护性认沽期权的风险、买叺期权的风险外还可进行保证金卖出开仓，显然三级客户交易灵活性最高，下面介绍一种适合三级客户的风险非常小的投资策略——領口期权的风险组合

对于持有ETF份额的投资者来说，通过卖出认购期权的风险构造备兑认购期权的风险策略能够摊低成本增加持股收益，但依然面临很大的价格下行风险而通过买入认沽期权的风险构造保护性认沽期权的风险策略虽然有效控制了下行风险，但构造成本较高有没有一种方法能够兼顾下行风险防范和构造成本呢？领口期权的风险组合便是这样一种策略

领口期权的风险组合是指在持有ETF份额嘚前提下，同时买入平值认沽期权的风险和卖出虚值认购期权的风险该策略有两种解释：一是买入认沽期权的风险防范50ETF下行风险，同时賣出认购期权的风险降低买入认沽期权的风险的权利金成本；二是卖出认购期权的风险增加持股收益同时买入认沽期权的风险防范下行風险。

领口期权的风险组合属于风险有限、收益有限策略持仓过程中，若后期50ETF价格上涨则有盈利出现，若价格下跌则产生亏损其中：

最大盈利=认购期权的风险执行价格-50ETF建仓价+净权利金

最大风险=净权利金损失

可见，领口期权的风险组合策略优势在于以最小的成本为标的粅提供最大的价格下行风险保护其代价是削减上行方向的盈利。

除领口期权的风险组合外三级客户还可进行多种期权的风险组合策略，满足投资者不同风险偏好

值得注意的是，目前股票市场只能融券卖空因此涉及卖空ETF份额的策略需谨慎采用。