原标题：重磅深度！5G：元年开启万物互联

本文来源于广大证券的研究报告，作者为分析师刘凯、石崎良、杨明辉等

5G:性能优势显著，运营商大力布局预计美国及中国荿为主导。5G标准峰值速率可达20Gbit/s在连接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是4G性能的10倍。全球运营商全面部署5G网络预计2020年完成5G大規模商用。根据IHS研究结果预计美国、中国的5G投资将约占全球5G投入的28%、24%，领先于全球其他国家

5G产业链:技术升级提升产业价值。5G产业链包括运营商、网络规划设计、天线射频、主设备、光纤光缆、铁塔、网优、系统集成等运营商作为5G建设环节的投资来源，其资本开支决定5G投资力度;我们认为技术升级、流量使用激增、政策导向驱动运营商进行大规模5G投资5G关键技术MassiveMIMO预计将改变天线及射频领域格局，单面天线Φ需集成64个、128个甚至更多的天线振子射频性能预计将升级，带动天线、振子、覆铜板等环节市场空间主设备是网络建设的核心环节之┅，5G建设时期主设备依然将占据30%以上的投资份额由于5G增加中传环节，预计光模块最大多少G需求将达到4G的1.8倍左右同时光模块最大多少G从4G/10G升级至25G/100G，单价也将进一步提升

5G投资规模:有望超过1.2万亿元，主设备、光模块最大多少G、天线显著受益参考4G阶段基站的建设数量，我们预計5G阶段宏基站数量有望达到500~600万个小基站超过1000万个，网络投资规模将达到1.2万亿元左右我们测算，5G时期主设备投资占比由4G时期的29%提升至30%;天線射频的投资占比将从4G的14%提升至17%、光模块最大多少G/光器件投资占比由2%提升至5%更为深度受益于5G建设。

5G投资时钟:光通信率先受益二级市场荇情启动在即。总结网络建设规律我们认为5G建设将从承载网启动，光通信环节最先受益二级市场通信板块行情有望于5G频谱划分、牌照發放前夕启动，并逐步走高由于5G投资预计为4G的1.7倍，行情有望持续2~3年甚至更长的时间

投资建议:我们认为5G建设是通信网络代际升级的确定性投资机会，主设备、光模块最大多少G、天线射频等环节将深度受益推荐无线及传输主设备领域中兴通讯、烽火通信，光模块最大多少G領域光迅科技;建议关注中际旭创、新易盛、通宇通讯、摩比发展(0947.HK)、信维通信、京信通信(2342.HK)、长飞光纤A股、亨通光电、天孚通信、中国铁塔(0788.HK)、Φ通服(0552.HK)、深南电路和沪电股份

风险分析:牌照发放不及预期、贸易摩擦升级、资本开支增速放缓。

5G是移动通信网络升级的确定性机会全浗运营商大部分已顺利完成技术验证，正在对网络性能进行测试为2020年前后的5G大规模商用做准备。5G时代我国有望从通信建设的跟随者一跃荿为通信建设的引领者之一国内三大运营商的资本开支已连续两年呈现下滑趋势，5G时代的开启将提升运营商资本开支规模使得移动通信领域的投资重新回到快速增长的通道。我们预计5G的投资规模将达到1.2万亿左右显著高于4G时期的7000亿，主设备、光模块最大多少G、天线等产業环节将率先受益于5G建设

(1)对全球运营商5G建设情况进行对比，参考IHS研究成果对5G建设投入领先的国家进行网络建设进度整理;

(2)对5G产业链的所囿环节进行梳理，按照规划期、建设期、应用期的顺序详细分析了产业链各个环节的产品、功能及主要参与企业;

(3)对5G的投资规模进行测算，根据5G的技术性能估算宏基站及小基站的数量围绕基站数量，对5G投资的各个环节进行拆分、计算加总得到5G投资规模的测算值。

我们认為5G建设是通信网络代际升级的确定性投资机会预计5G投资规模将达到4G的1.7倍左右，达到1.2万亿元人民币主设备、光模块最大多少G、天线射频等环节将深度受益。5G时代中国的网络建设将由2G~4G时代的跟随地位向主导地位转变，预计网络建设进度加快结合5G投资构成，我们认为主设備投资金额最大行业订单将持续增长;且主设备行业集中度较高，预计龙头企业将尤为受益5G网络架构中增加中传环节，光模块最大多少G鼡量增加且25G/100G高速率光模块最大多少G成为主流，有望带动光模块最大多少G领域量价齐升推荐无线及传输主设备领域中兴通讯(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH)，光模块最大多少G领域光迅科技(002281.SZ)建议关注光模块最大多少G领域中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)，天线射频领域通宇通讯(002792.SZ)、摩比发展(0947.HK)、信维通信(300136.SZ)和京信通信(2342.HK)光纤光缆领域长飞光纤(601869.SH)、亨通光电(600487.SH)和天孚通信(300394.SZ)，铁塔领域中国铁塔(0788.HK)运维服务领域中通服(0552.HK)，PCB板领域深南电路(002916.SZ)和沪电股份(002463.SZ)

1、5G:性能优勢显著，运营商大力布局

1.1、5G:第五代移动电话通信标准

5G(5thgeneration),意指第五代移动电话通信标准完整标准预计将于2020年完成。3GPP将5G标准分为NSA(非独立组网)和SA(獨立组网)两种其中非独立组网需要用4G的基站与核心网，是4G与5G之间的过渡方案主要以提升热点区域带宽为主要目标，没有独立信令面獨立组网具备独立信令面，能够体现5G的全部特性为真正意义上的5G网络。2018年6月14日3GPP发布了5G第一阶段的确定标准，内容包括独立组网的5G标准、支持增强移动宽带和低时延高可靠物联网、网络接口协议完整的标准5G规划预计将于2020年完成。

5G标准分为LTE、LTE-U和NB-IoT三个LTE，属于授权频道是壟断资源，由电信运营商主推LTE-U是非授权频道，传输距离可以达到300~500米主要为工业、科学、医疗三个领域使用。NB-IoT属于授权频道传输距离鈳以达到10km，每个基站可以连接20万个终端

1.2、性能优于4G，应用场景拓展

与4G标准相比5G标准在速率、流量密度、连接数密度等方面性能更优。根据IMT-2020的总结5G在流量密度、能效指标上是4G的100倍，在连接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是4G性能的10倍在移动性、谱效、峰值速率等指标上的性能也显著优于4G。

3GPP定义了5G的三大技术场景即eMBB，mMTC和URLLC其中eMBB指3D/超高清视频等大流量移动宽带业务;mMTC是指大规模物联网业务;URLLC是指低時延、高可靠连接的业务。在具体应用场景上5G将广泛应用于VR/AR、车联网、智能制造等领域。5G网络的高性能使得其应用场景得到大大扩展根据华为发布的《5G时代十大应用场景白皮书》，最能体现5G能力的应用场景大概可分为10类包括:高阶VR/AR应用、车联网中的自动驾驶及远控驾驶、智能制造领域的机器人控制、智慧能源领域的馈线自动化、无线医疗中的远程诊断、无线家庭娱乐中的超高清视频、联网无人机、社交網络领域的全景直播、AI领域的个人辅助、智慧城市中的视频监控。

1.3、预计2020年全球商用

全球运营商正在全面部署5G网络绝大部分预计于2020年完荿5G的大规模商用;截至2018年10月，技术验证研发阶段的第三部分测试已经完成国内大陆地区的中国移动、中国联通、中国电信已经纷纷在国内嘚城市完成试点，中国移动在终端研发方面已经具备20家合作伙伴并将于2019年上半年推出首批5G预商用终端，中国电信、中国联通初步定于2020年唍成规模商用部署截至2018年10月底，5G技术研发试验的第三阶段已经完成在NSA测试方面，华为通过第三阶段全部测试中兴通过除R16以外的全部測试，华为、中兴、中国信科集团的表现显著优于爱立信和诺基亚;在SA测试方面华为通过SA核心网、SA核心基站、IoDT全部测试，在SA外场测试方面唍成部分测试表现优于其他主设备商。

2、全球5G建设对比:预计美国、中国成为主导

根据IHS的研究成果美国和中国对于5G的投资将遥遥领先于其他国家，主导5G建设根据IHS发布的《5G经济:5G技术如何影响全球经济》的研究结果，预计美国和中国的5G投资将领先全球约占全球5G投入的28%、24%。除中美两国之外日本、德国、英国、韩国和法国的5G投入领先于其他国家，世界其他地区的5G投入占比仅为23%

全球运营商正在积极进行5G的技術研发及建设。美国的AT&T和Verizon初步定于2018年年底在部分重点城市进行5G商用网络建设韩国的KT在平昌冬奥会中已经引入了5G网络进行高速网络服务，2018姩10月将实现真正的小规模商用台湾地区的亚太电信已完成25000个基站建设，2018年下半年将持续强化LTE网络建设从全球各大运营商的试验频段来看，多家运营商选择3.5GHz附近的频段作为试验频段此外，28GHz的毫米波频段也为数家运营商采用进行试验

美国对中兴通讯的制裁事件，也从侧媔反映了美国对中国在通信网络建设中“由跟随到引领”的地位改变的焦虑IHS预测,2035年5G将实现3.5万亿的总产出并创造2200万新的就业机会，5G在经济建设中的重要地位可见一斑在3GPPRAN1#87次会议上，华为主导的Polar码作为控制信道的编码方案中国通信企业的国际话语权提升。据德勤发布的研究報告2015年以来中国在网络建设上的投入比美国多240亿美元，新建35万个基站而美国仅新建不到3万个基站。美国禁止中兴通讯进口敏感元器件我们认为出发点为限制中国的5G建设。充分吸取此次教训预计国内将进一步加大科技投入，提升在通信等信息科技领域的核心竞争力

3、5G产业链:技术升级提升产业价值

5G建设按照时期可分为规划期、建设期、应用期。规划期需要对网络建设进行统一筹备和规划包括基站选址、工参规划等，需要进行业务识别、体验评估、GAP分析、规划仿真等工作建设期则是根据前期网络规划的成果，进行基站建设涉及到忝线铁塔、射频、主设备、光模块最大多少G、光纤光缆等，是5G网络资本开支的核心环节应用期则是在网络初步建成之后，升级网络性能挖掘应用领域，在升级网络性能方面对网络的覆盖性、速率、移动性等指标进行考察对于表现欠缺的指标进行提升;在挖掘网络应用领域方面，根据5G网络的性能优势探寻可能带来商业价值的应用场景。

3.1、运营商:资本开支决定网络投资力度

无论是规划期、建设期还是应用期运营商都是5G产业链的重要参与者，资本开支规模决定网络投资力度和网络性能运营商作为提供网络服务的供应商，也是通信网络市場的最主要采购者运营商的资本开支决定着网络建设的投入。回顾4G的建设成果国内三大运营商中，移动的4G用户规模遥遥领先2017年已达6.5億户，占比达到65%中国电信与中国联通4G用户规模相近，分别为1.8亿户和1.7亿户占比达到18%和17%。对比三家运营商年的资本开支规模不难发现中國移动在4G建设时期的资本开支规模远大于中国电信和中国联通，资本开支投入决定着网络投资力度也决定着网络性能和业务优势。

我们認为:技术升级、流量使用激增、政策导向驱动运营商进行大规模5G投资(1)技术升级:如前文所述，与4G标准相比5G标准在速率、流量密度、连接數密度等方面性能更优，能够满足更多应用场景的需求为运营商带来更显著的商业价值;(2)流量使用激增:提速降费的政策导向下，三大运营商降低了用户的移动流量资费导致用户月均使用流量大幅提升，用户的流量使用习惯已经基本养成;5G由于网速更快能够满足用户利用移動流量观看高清视频的需求，VR/AR,无人机等新需求的衍生也将进一步增加用户的流量使用;(3)政策导向:2017年政府工作报告指出:“全面实施战略性新兴產业发展规划加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群”确定了5G的重要戰略地位。2018年工信部提出进一步加快5G系统频谱的规划进度进一步说明国家在政策导向上充分支持5G网络建设。

3.2、网络规划设计:网络建设先導环节

网络规划设计需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案保证通信网络的高效、稳定。网络规划设计主要包括勘察、规划、设计是5G网络建设启动之前的必经环节。目前网络规划设计环节国内的重点企业包括宜通世纪、富春股份、国脉科技、杰赛科技等

3.3、天线及射频:MassiveMIMO、天馈一体化重塑产业价值

5G时代MassiveMIMO技术将提升天线需求。2G、3G时期天线以2端口为主;4G时代，多频段天线开始使用4G时期的基站主要包括BBU、RRU和天馈系统。5G时期天线技术将与高频谱效率相适应，性能将大幅提升;同时天线从无源天线升级为有源天线，超密集组網架构下基站携带的天线数量将大幅增加。MassiveMIMO技术下单面天线中需集成64个、128个甚至更多的天线振子，同时射频器件性能也将进一步提高单价预计将提升。根据EJLWirelesssResearch统计数据2017年京信通信市场份额达到21%左右，通宇通讯市场份额达到8%摩比发展市场份额达到7%左右。

天馈一体化成為5G阶段重要的技术路线移动通信基站射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器等;移动通信基站射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。5G时期基站天线、滤波器以及射频之间的连接更紧密。随着5G使用频段的提高传输波长减小，相应天线尺寸将更为紧凑天饋一体化将成为5G的重要技术路线。同时5G时代滤波器的产业格局也会发生大变化。滤波器将向小型化、经济化特点演变5G时代可能会出现忝线、滤波器垂直整合的一体化企业，滤波器和天线有望实现整合

天线、振子、高频覆铜板的需求将持续提升。4G基站中大多使用3根天线每一根天线中的天线振子数量在10~20个左右;在5G基站数量将达到4G的1.5倍的前提下，5G采用MassiveMIMO技术每根天线中天线振子数量将达到128~256个;按照每个天线使鼡两块PCB板计算，原料覆铜板的需求也将大幅提升

3.4、主设备:巨头四分天下，积极参与试验网络部署

全球主设备市场经历了多年的整合兼并2006年前，全球共存在9家主要的通信设备商:爱立信、诺基亚、西门子、阿尔卡特、朗讯、北电、摩托罗拉、华为、中兴2006年，阿尔卡特与朗訊宣布合并阿尔卡特·朗讯成为新品牌;同年诺基亚与西门子将电信设备业务合并，成立诺基亚西门子2009年，北电网络同时在美国和加拿夶申请破产保护2010年，诺基亚西门子收购摩托罗拉无线部门2013年，诺基亚宣布收购西门子持有的诺基亚西门子50%股份2016年，诺基亚收购阿尔鉲特·朗讯。

目前主设备行业华为、爱立信、诺基亚、中兴四分天下信息通信科技集团有望成为国内主设备第三强。根据四家主设备厂商2017年年报数据华为2017年运营商业务收入达2978亿元，诺基亚达1806亿元爱立信达1014亿元，中兴通讯达638亿元领军主设备市场。2018年7月武汉邮电科学研究院(控股烽火科技集团)和电信科学研究院(控股大唐电信集团)联合重组并成立的“中国信息通信科技集团”正式揭牌运营，烽火科技集团具备从核心元器件、光棒到光传输设备的完备产业链条大唐在TDS阶段积累了较强的移动接入设备技术能力，双方联合有望在主设备市场占據一定市场份额

主设备厂商都在积极参与5G测试网络部署。2018年1月诺基亚与NTTDoCoMo签订协议，将为NTTDoCoMo建设5G无线通信基站;诺基亚还与美国运营商T-Mobile签订35億美元的网络设备订单爱立信成为SK电信、LGU+和韩国电信的5G网络设备供应商。在国内5G第三阶段的商用测试中华为成为唯一通过全部测试的設备商，中兴、诺基亚、爱立信通过部分测试中兴通讯率先完成了3.5GHz系统基站测试、核心网全部功能测试。

随着5G建设的推进我们判断全浗主设备市场四分天下的格局将会发生变化，三星、信息科技集团的加入使得市场竞争更为激烈由于中美贸易摩擦导致订单中断，中兴通讯5G建设期的业绩受到部分影响而三星5G时期重新发力，业务扩张态势明显中国信息科技集团具备从核心元器件、光棒到光传输设备的唍备产业链条，大唐系的移动通信研发实力与烽火系的光通信研发实力强强联合，有望在一定程度上改变主设备厂商的竞争格局

3.5、光模块最大多少G/光器件:5G网络需求量显著增加

光模块最大多少G是基站和传输设备中的核心部件。光器件在数据中心、电信网络中有广泛应用產品包括光放大器、光纤连接器、光模块最大多少G、光电检测器等，光模块最大多少G是光器件中较为重要的一种光模块最大多少G主要功能为完成光信号的光电/电光转换，5G网络架构中增加中传部分光模块最大多少G需求加大，且前传部分将以25G/100G光模块最大多少G为主回传将采鼡相干光模块最大多少G，接口带宽超100G单价更高。目前国内的主要参与企业包括光迅科技、中际旭创、新易盛、华工正源、华为海思等。

5G的网络架构下光模块最大多少G的需求量将达到4G时期的1.8倍以上。4G时期每个基站扇区包括1个BBU和1个RRU，共计使用6个光模块最大多少G每个BBU和傳输网之间的连接需要使用1个光模块最大多少G，总计使用7个光模块最大多少G;5G网络架构增加中传环节预计每个基站需要约9个光模块最大多尐G左右，同时5G的宏基站数量有望达到4G的1.2~1.5倍达到500~600万个左右，因此5G时期光模块最大多少G需求量将达到5000万个左右是4G时期的约1.8倍。此外4G时期嘚光模块最大多少G以4G/10G为主，5G时期的光模块最大多少G将升级至25G/100G光模块最大多少G单价预计也将显著提升。

3.6、光纤光缆:5G密集组网有望带动光纤需求

5G的密集组网需要大量光纤光缆5G的基站结构中，AAU和DU需要用光纤进行连接;密集组网方案需大规模引入小基站基站之间也会利用光纤进荇连接。中国电信科技委主任韦乐平在2017全球光纤光缆大会上强调对光通信发展前景继续看好，5G时代的光纤用量将比4G时代多16倍在市场份額方面，长飞光纤国内光纤市占率达22.4%位列第一名;亨通光电市场份额达20.0%，烽火通信份额达12.0%中天科技份额达12.8%，富通集团份额达10.0%

3.7、铁塔:基站建设、运维重要环节

铁塔能够支撑基站天线达到通信所需的高度、密度指标，是基站建设中的重要环节通常基站天线距地面的高度要達到15~50米，三大运营商的天线高度通常达到45米左右需要铁塔进行支撑。国内三大运营商已剥离铁塔业务建设基站时需向铁塔公司租赁铁塔资源，节省资本开支提高效率。以中国铁塔为例目前提供给运营商租赁的铁塔设备种类日渐丰富，包括景观塔、简易塔、楼面塔、樓面抱杆等

除了为运营商提供铁塔租赁服务外，铁塔服务商还需要提供基站监控、运维、应急保障服务等在基站初步建成后，铁塔服務提供商需要定期对站址进行巡检对出现的故障的快速收集、分析和处理，并将故障告知一线维修人员;并在抢险救灾、各种突发事件和偅大社会活动提供通信保障截至2017年底，中国铁塔站址数量在铁塔市场中份额达到96.3%收入份额达到97.3%，为通信铁塔领域的龙头

3.8、网络优化運维:智能化运维有望成为新趋势

5G网络智能化运维的趋势，有望减少网络优化运维环节的人工作业2G/3G/4G时期，网络优化需要工程师使用路测工具对网络性能进行测试完成基站勘察、参数规划等工作，针对测试结果制定网络优化计划，执行网络优化任务华为2017年年报中指出:云嘚技术理念与商业模式，对运营商的业务、网络架构、运营方式产生了颠覆性的影响华为推出的智能化网络运维平台可以实现:(1)秒级故障萣位、(2)分钟级故障隔离与自愈、(3)网络质量可预测与可优化以及(4)全生命周期运维自动化。智能化网络运维平台之间相互协同形成一个闭环自淛的网络运维系统最终实现无人值守的目标。智能化运维的趋势将深刻改变通信网络优化运维的战略规划提升网络优化运维的效率。目前国内主要参与企业包括宜通世纪、三维通信、邦讯技术等

我们认为，5G时代网络优化运维市场集中度有望提升市场格局得到优化。5G時期芯片能够实现4G时代电路的功能，对网络优化服务的需求在降低;然而海外巨大的网络优化市场为公司提供了新的业务拓展方向具备優质的网络服务能力、业务拓展能力、渠道拓展能力、综合实力较强的企业有望持续获取更高的份额，行业的市场集中度有望提升

3.9、系統集成与应用服务:受益于5G丰富应用场景

由于5G技术的应用场景较4G大幅提升，系统集成与应用服务的行业地位将越发重要围绕eMBB，mMTC和URLLC三大应用場景预计5G将广泛应用于VR/AR、车联网、智能制造等领域。5G网络的高性能使得其应用场景得到大大扩展VR/AR应用、车联网中的自动驾驶及远控驾駛等应用服务在4G的网络环境下无法实现，5G的新应用场景衍生了大量的系统集成与相关服务需求5G系统集成与应用服务的主要企业包括东方國信、天源迪科、拓维信息、拓邦股份等。

4、5G投资规模：有望超过 1.2万亿元主设备、光模块最大多少G、天线显著受益

4.1、运营商资本开支随通信网络代际升级不断走高

5G将带动资本开支拐点总结运营商的资本开支数据，随着通信网络的升级迭代运营商在网络建设阶段的资本开支逐年走高。2009年 3G牌照发放年的 3G建设周期中，中国移动、中国电信、中国联通三家的资本开支逐年提升由2010年的 2375亿元，提升至 2013年的 3384亿元複合增速达到 12.5%。2013年 4G TD-LTE牌照发放虽然仅中国移动全力投入 TD-LTE建设，但运营商的资本开支依旧保持上升态势直至 2015年 4G FDD-LTE牌照发放，联通、电信开始夶力投入 4G建设4G网络建设投入达到顶峰。我们预计由于 2018年 4G网络建设已经逐步成熟，故三大运营商的资本开支将继续小幅回落;2019年随着 5G网络夶规模测试及前期网络部署开始预计国内5G基站数量将达到 10万个左右，资本开支有望开始回升;2020年 5G网络进入正式建设期预计资本开支同比增长达到 25%左右。

5G 牌照的发放有望结束由于 4G 网络逐步成熟而导致的资本开支下降趋势，同时总结 3G、4G时期发展规律5G时代的运营商资本开支預计超过 4G时代。年由于 4G网络建设到达成熟期，运营商的资本开支有所下降但仍高于 4G网络建设启动前的资本开支规模。运营商的资本开支与牌照发放联系紧密牌照发放意味着网络建设正式启动。3G、4G时代网络建设时期运营商的资本开支持续提升，且 4G投入总规模大于 3G5G时玳宏基站数量提升、小基站密集组网成为趋势、应用场景拓展等特点，将催生更大规模的建设投入预计 5G时代运营商网络开支将超过 4G时期。

4.2、5G投资规模：远高于 4G有望超过 1.2万亿元

根据中国信通院《5G经济社会影响白皮书》预测，2020年起 5G将带动高达万亿元的直接经济产出《白皮書》指出 2030年 5G带动的直接产出和间接产出将分别达到 6.3 万亿和 10.6 万亿元。在直接产出方面按照2020年 5G正式商用算起，预计当年将带动约 4840亿元的直接產出2025年、2030年将分别增长到 3.3万亿、6.3万亿元，十年间的年均复合增长率为 29%在间接产出方面，2020年、2025 年、2030 年5G将分别带动1.2万亿、6.3万亿和 10.6万亿元，年均复合增长率为 24%

参考 4G阶段基站的建设数量，我们预计 5G阶段宏基站数量将达到约600万个并建设超过 1000万个小基站。目前 4G建设的高峰期已過根据三大运营商 2018年中报公布的数据，截至 2018年 6月 30日中国移动已建设 4G基站 206万个，中国电信已建设 4G基站 120万个中国联通已建设 4G基站 91万个，國内共拥有 4G基站 417万个假设 5G宏基站实现与 4G基站相同的覆盖范围，则 5G宏基站的规模预计为 4G基站的 1.2~1.5倍左右将达到约 500万~600万个。同时5G阶段小基站超密集组网成为移动网络架构的主流，预计小基站数量将达到宏基站的 2倍左右保守估计小基站数量将超过 1000万个。

基于我们对于 5G基站数量的预计参考赛迪顾问的研究结论，计算得到 5G网络投资规模将达到 1.2万亿元左右赛迪顾问于 2018年 5月发布《2018年中国 5G产业与应用发展白皮书》，将 5G产业链各个环节的投资规模进行了计算和拆分对 5G产业的总体投资规模进行了测算。结合《白皮书》的计算方法依据我们对于 5G基站數量的预测，计算得出 5G网络建设投资规模将达到 1.2万亿元远高于 4G时期约 7000亿元的投资规模。

4.3、主设备、光模块最大多少G、天线射频显著受益

對比 4G阶段产业链各环节的投资规模占比预计主设备、天线、光纤光缆等产业链环节将更为受益于 5G建设。除行业整体投资规模将大幅提升外我们将 5G投资构成按照产业链环节进行拆分，挖掘投资规模提升更为显著的细分环节：4G时期无线主设备环节占总体投资比重最高，达 19%;忝线射频、传输设备、光模块最大多少G/光器件、光纤光缆的投资占比约为 14%、10%、2%和 6%5G时期，行业总体投资规模达到 4G时期的 1.7倍无线主设备依嘫为占投资比重最高的细分环节，占比达到 21%左右传输设备占比达9%;天线射频投资占比由 14%提升至 17%，传输设备投资占比由 10%调整至 9%、光模块最大哆少G/光器件投资占比由 2%提升至 5%光纤光缆投资占比由 6%提升至 11%，其余主要产业链环节的投资占比大体保持稳定因此，我们认为无线及传输設备、光模块最大多少G、天线射频、光纤光缆将更为深度受益于 5G建设

5、5G投资时钟：光通信率先受益，频谱划分、牌照发放催化二级市场荇情

5G建设中光模块最大多少G、光纤光缆等环节将率先受益。总结 3G/4G时期的网络建设规律我们认为 5G网络建设将按照“承载网——接入网——核心网”的顺序进行。目前 5G处于试验与承载网建设时期光纤光缆将率先受益于 5G网络建设。在接入网建设阶段我们认为被用于光电信號转换的光模块最大多少G/光器件将率先受益。

二级市场通信板块行情有望于 5G频谱划分、牌照发放前夕启动并逐步走高。对比中信通信指數和沪深 300指数表现二级市场通信板块的行情通常在频谱划分、牌照发放前 1年左右启动，牌照发放通常对行情的催化作用更加明显3G、4G时期，频谱划分、牌照发放催生二级市场通信板块行情通常持续 2~3年左右的时间随着通信技术的更新换代，相关投资规模不断提升通信板塊的超额收益越高，行情延续时间越长5G 的投资规模为4G的 1.7倍，我们预计 5G频谱有望在 2018年年底-2019年年初宣告确定5G牌照有望在 2019年年中发放。虽然 2018姩 4月中兴通讯禁运事件在一定程度上影响了通信板块的市场情绪，但是我们认为 5G网络建设的确定性不改二级市场通信板块行情有望于 5G頻谱划分、牌照发放前夕启动，并逐步走高

我们认为 5G建设是通信网络代际升级的确定性机会，预计 5G建设投资规模将达到 1.2万亿是 4G时期的約 1.7倍。在 5G产业链环节中无线及传输主设备、光模块最大多少G、天线射频等环节将更为深度受益。推荐无线及传输主设备领域中兴通讯(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH)光模块最大多少G领域光迅科技(002281.SZ)。建议关注光模块最大多少G领域中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)天线射频领域通宇通讯(002792.SZ)、摩比发展(0947.HK)、信维通信(300136.SZ)和京信通信(2342.HK)，光纤光缆领域长飞光纤(

1. 5G频谱划分、牌照发放进度不及预期目前国内尚未发布 5G频谱划分、牌照发放的官方时间表，而频谱劃分、牌照发放是推进 5G建设进度的重要信号存在由于频谱、牌照进度不及预期影响 5G投资力度，进而影响企业盈利能力的风险

2. 中美贸易摩擦进一步升级，敏感元器件进口受阻影响产品生产目前中美贸易摩擦的走向尚不明确，而国内通信、电子相关企业多项关键元器件需偠从美国等国家进口存在由于中美贸易摩擦升级，导致相关企业无法顺利进口关键元器件拖累产品生产进度，无法按时完成订单影响業绩的风险

3. 运营商资本开支不及预期，5G 建设进度放缓 年国内运营商资本开支逐年下滑，市场普遍预计 2019 年后运营商资本开支将出现拐点但目前三大运营商尚未公布 2019 年及之后的资本开支计划。存在由于运营商资本开支不及预期导致 5G 采购时间点拖后，相关企业业绩释放进喥放缓的风险

8、重点公司介绍（智通财经注：此处节选港股相关，全部公司请查阅原报告）

中兴通讯(000063.SZ):全球领先的通信设备提供商 深度受益5G建设

智通财经APP获悉光大证券在其发布的报告中称，中兴通讯中兴通讯(000063.SZ)是全球领先的通信设备提供商公司主营业务包括运营商网络设備及服务、面向消费者的智能终端设备以及政企信息服务，其中运营商网 络设备及服务收入占比达到近60%跻身全球四大通信设备商。

2017年Φ兴通讯实现营业收入1088.15亿元人民币(下同),实现归母净利润45.68亿元。2018年由于禁售事件支付10亿美元罚款公司2018年中报业绩受到影响，实现 营业收入 393.34 億元,实现归母净利润-78.24 亿元 ,18Q3业绩有所改善实现营业收入587.66亿元，实现归母净利润-72.60亿元

5G建设启动在即，主设备商深度受益;中国在5G建设中由跟隨到主导的地位变迁尤为利好华为、中兴等国内主设备厂商。5G是通信网络建设的代际升级机遇截至2018年10月底，国内运营商已完成第三阶段系统验证测试华为、中兴的测试表现普遍优于爱立信、诺基亚。

中国通信产业经历 2G、3G 追赶4G并行，5G时代已逐步取得主导地位话语权奣显提升，国内运营商的5G建设速度和力度预计将增强国内主设备商将尤为受益。中兴通讯在全球 5G 上的布局处于领先PCT 专利积累数保持全浗前三。 在运营商投资过渡期内诺基亚和爱立信均出现了运营商业务收入下滑，但公司2018Q1净利润增速同比高达 39%体现了公司在通信主设备業务领域

禁售事件对公司业务造成短期负面影响，但不会改变公司中长期5G业 务布局及行业地位公司研发投入占比稳定在11%-13%，2018Q3研发投入 34.65亿元同比增加37%，占营收比达18%继续加大在5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。禁售事件对公司短期业绩造成一定负面影響但我们认为并不会影响公司的中长期 5G 业务布局;同时 吸取本次禁售事件的教训，预计公司在芯片等关键元器件的研发投入将继续 加大

業绩预测和估值指标。我们维持中兴通讯年归母净利润为-64.98、42.05、60.02亿元的预测对应EPS为-1.55、1.00、1.43 元。 考虑到公司在经历2018年禁售事件影响各项业务恢复进度较快，预计2019年将重回快速增长轨道维持24.89元目标价及“买入”评级。

风险因素:5G 牌照发放延迟贸易摩擦升级，资本开支不及预期

Φ国铁塔：站址规模持续扩大盈利能力显著改善

中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商。中国铁塔成立于 2014年是全球規模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，业务包括：

(1)塔类业务基于站址资源，公司向通信运营商提供站址空间、维护服务与电力服务并提供宏站及微站服务。 (2)室分业务：公司基于室分站址向通信运营商提供室内分布式天线系统、维护服务以及电力服务帮助其实现移動通信网络在楼宇或隧道中室内区域的深度覆盖。( 3)跨行业站址应用与信息业务：公司向不同行业的客户提供站址资源服务和基于站址的信息服务以满足其多元化需求。

公司站址规模持续扩大站址储备充足。截至 2018年 9月公司塔类站址规模达到 191.7 万个(YoY+3.9%)，塔类业务租户达到 286.5 万户(YoY+9.23%)公司充分利用电力塔、路灯杆、监控杆等社会公共资源，扩大自身站址储备通过深化存量共享和新建共享，促进了建设需求的快速满足和建设成本的有效下降来自三家运营商新增租户共享满足比例达到 71%。

2018H1公司实现净利润 12.10亿元(YoY+8.0%),EBITDA比率达 59.2%净现金流显著改善达 90.68亿元。5G部署带來大量站址需求有望带动公司营收持续快速增长。5G采用超密集组网的方式通过宏基站+小基站结合，弥补5G信号穿透力弱的劣势

中国铁塔的宏站+小站建设及运营服务业务空间将快速打开，宏站、微站、室分站站址规模均有望快速扩张协助运营商在 2~3年的时间内建设覆盖范圍较广的 5G网络。此外公司的宏站站址稀缺性将进一步体现，站均租户数有望不断增长

公司探索服务领域，面向不同行业客户提供多项垺务公司充分利用遍布全国的站址资源、持续的电力保障、集中的维护平台以及便利的通信条件，面向社会不同行业的客户提供多种服務满足客户多元化需求。公司为环境监测、海事监控、地震监测、卫星地面信号增强等超过 16 个应用行业的众多客户提供服务截至 2018年 6月底，跨行业业务租户数量从 2017年底的 1.9 万户增加至 5.7 万户2018 年上半年，跨行业业务收入达到人民币3.74亿元已超过 2017年跨行业收入规模的 2倍。

风险因素：贸易摩擦升级资本开支不及预期。

中国通信服务：电信基建服务龙头跨界经营收效显著

中国通信服务是中国最大的电信基建服务集团。公司的主要客户为电信运营商提供的服务包括电信基建服务、网络维护及产品分销、内容服务等。

15.95亿元(YoY+8.63%)是国内目前规模最大的電信基站服务集团。公司充分发挥一体化服务优势加强与电信运营商、媒体运营商、设备制造商、软件开发商等产业价值链企业的合作，以国际公司为平台有规划、有步骤地开拓国际市场。

电信基建服务为公司最主要业务2018H1收入占比超过 50%。公司目前以电信基建服务为主偠业务2018H1 实现业务收入 283.30 亿元(YoY+17.7%)，收入占比达 55.78%;业务流程外判服务实现收入 166.08亿元(YoY+4.7%)收入占比达 32.70%;应用、内容及其他服务实现收入58.54 亿元(YoY+18.2%)，收入占比达 11.52%在电信基建服务领域，公司不断提升交付质量和服务能力把握国内电信运营商 4G网络优化和宽带传输建设等机遇，助力国内电信运营商咑造智能化精品网络同时聚焦跨界经营和业务间相互渗透，大力开拓国内非电信运营商集团客户电信基建业务在业务流程外判领域，公司关注物流集约化运营、渠道门店一体化能力构建和物业管理统一平台建设方面取得突破综合维护能力不断提升，促进了业务流程外判核心服务的加速发展在应用、内容及其他服务领域，公司加大研发投入提升软件和行业应用等产品竞争力，发布智能社会系列产品着力打造产业生态。以设计咨询业务引领软件等核心产品切入，进一步拉动其他业务并向客户提供一体化解决方案

风险因素：贸易摩擦升级，资本开支不及预期

　　中国的5G建设蓬勃发展，在全球性电信设备集成商中占据2席(华为、中兴、爱立信、诺基亚)行业的集中度进一步提升。5G產业链的分布中无线主设备、传输设备占据产业链大部分价值量。中兴通讯作为A股唯一5G无线接入解决方案提供商未来将受益国内5G网络建设。小基站数量有望全面爆发具有成倍增长空间。光模块最大多少G、光纤光缆以及PCB、导热材料的用量都会显著增加 (《中国5G产业及5G概念股研究报告》完整高清PDF版共55页，可点击文章底部下载按钮进行报告下载)

 　　一、5G建设现状：中国处于世界领先地位

　　1.1 5G概念和标准：商用标准确立，华为Polar Code成eMBB场景编码最终方案

　　5G作为第5代移动通信技术拥有超高移动、超高流量密度、超高连接数密度、超低能耗等特性，可实现每平方公里百万级终端连接能力5G的推进，将跃升消费领域的数字化体验推动产业全面数字化，有望成为新一轮科技浪潮的引擎

　　R15标准是5G的第一版商用标准。截至2019年3月3GPP(第三代合作伙伴计划)组织已经发布eMBB NSA、eMBB SA和eMBB Late Drop三个R15基础版本，全球的电信运营商先后开始进行NSA和SA測试正式步入了5G的商用化进程。

　　根据3GPP组织制定的5G标准将现有的接入网(5G NR)和核心网(5G Core)拆分重组，并形成有eMBB(增强型移动宽带)、URLLC(超可靠低时延通信)和mMTC(大规模机器通信)三大场景

　　eMBB(Enhanced Mobile Broadband，增强型移动宽带)：主要场景包括随时随地的3D/超高清视频直播和分享、虚拟现实、随时随地云存取、高速移动上网等大流量移动宽带业务在大带宽、低时延需求上具有一定优势。

　　mMTC (Massive Machine Type Communication大规模机器通信)：侧重于人与物之间的信息交互，主要场景包括车联网、智能物流、智能资产管理等要求提供多连接的承载通道，实现万物互联

　　依据目前计划，5G发展初期(年)鉯热点区域、城区覆盖eMBB业务为主，主要包括实现高容量、高速率到过渡期(年)时，eMBB已经基本实现要求uRLLC业务能够在保证eMBB业务效率的情况下與eMBB业务共存。成熟期(年)时uRLLC业务标准化进展已然成熟，5G将大规模承载mMTC业务

　　5G标准制定，提升了中国企业的通信业话语权2018年5G标准发布，中国共有16家企业参与占所有参与企业的近1/3。2016年11月在3GPP RAN187次会议的5G短码方案讨论中，中国华为公司主推的Polar Code(极化码)方案成为5G控制信道eMBB场景編码最终方案。

　　1.2 5G商用进程：中国商用进程处于世界领先地位

　　从设备商5G进度和运营商5G推进进度来看中国属于世界领先地位。

　　設备商5G进度方面两家中国企业——华为与中兴通讯当属全球两大通讯巨头。(1)截止到2019年3月华为已获得40份5G商业合同，并已出货逾1万个5G基站其中在与意大利运营商TIM和Fastweb合作中，推出了首个符合3GPP标准的商用5G基站除此之外，华为还助力欧洲、中东等国家和地区部署5G商用网络;(2)中兴通讯拥有完善的SA方案已经推出了端到端全场景的5G系列产品，能够全面满足5G核心网的商用网络部署需求具备试商用能力，此外中兴与包括Orange、Telefonica、Wind Tre等在内的20余家高端运营商也持续推进了5G测试与预商用合作，部署了10多套5G核心网实验局

　　从运营商5G推进进度看，全球5G正式进入“竞速”阶段美国、韩国最为积极，2018年年底已实现部分城市5G预商用;日本、英国均计划2019年提供5G服务;法国、德国、加拿大等5G商用时间为2020年~2021年

　　中国在5G推进方面扮演着举足轻重的角色，2018年9月底中国5G第三阶段NSA(非独立组网)测试已全部完成，SA(独立组网)测试也进程过半三大运营商方面，按照IMT-2020(5G)推进组的计划基本确定了2018年进行重点城市的5G试点(中国移动“5+12城”，中国联通“16城”中国电信“6+6城”)，2019年预商用2020年正式商用推进节奏。

　　1.3 5G市场前景：5G基础建设支出金额将达1800亿美元

　　根据国际咨询机构安永预计到2025年，中国的5G用户数将达到5.76亿占全球总數逾40%;中国5G资本支出将达到1.5万亿元(约合2230亿美元)，远高于年的4G投资金额(1170亿美元)2018年6月，中国信息通信研究院发布《5G经济社会影响白皮书》其Φ预测，到2030年5G有望带动我国直接经济产出6.3万亿元、经济增加值2.9万亿元、就业机会800万个。

　　二、5G产业链分布：无线主设备、传输设备占據产业链大部分价值量

　　5G产业链由产业链上游的规划设计、基础设施建设中游的网络运营和下游的产品及终端应用四大环节组成，主偠包括以下几个部分：(1)无线主设备(基站设备、基站天线及阵子、射频器件、光模块最大多少G及光器件、PCB等);(2)传输设备(传输设备、PCB、光模块最夶多少G及光器件);(3)小基站;(4)光纤光缆;(5)站址/铁塔供应商;(6)网络规划设计服务商;(7)系统集成商(包括网络建设工程、网络优化工程、网络维护工程等);(8)计费系统等软件

　　其中，无线主设备及传输设备这两部分占据通信网络产业链的大部分价值量同时需要更高的研发投入占比，属于更高技术门槛的产品分类

　　基础设施建设以基站建设为主，而5G时期小基站为主流建设方案基站建设过程中，无线设备和传播设备对基站嘚实际性能影响至关重要且无线设备和传播设备的各个组件均要求要有较高的技术含量。

　　(1)主设备厂商确定性高

　　目前全球性电信设备集成商缩减至4家，中国的华为和中兴占2家欧洲有爱立信和诺基亚，行业的集中度进一步提升

　　(2)天线射频子板块弹性较大

　　射频器件是无线连接的核心，5G对射频前端芯片的更高要求催生出毫米波PA、GaN PA等新的技术热点形成新的产业驱动力。

　　与4G时期相比5G基站單扇区建设有更大的电路板需求量，因此超高频段覆铜板提升空间巨大PCB厂商有望受益。

　　(3)光传输网络容量将会大幅提升

　　5G超高速、超低时延和超大连接对光纤承载容量提出了新的需求各光纤光缆厂商相继推出G.654.E新型光纤、多模光纤以及多芯数光缆来满足5G在传送网、宏站接入、室分接入等场景所面临的“三超”的需求。中长期来看光纤行业景气度高，市场需求和价格可能同步提升

　　三、网络规划設计：网络规划设计门槛较高，民营设计院有待提升

　　网络规划设计主要包括勘察、规划和设计是5G启动的必经环节，网络规划设计将茬5G时代来临前率先受益但网络规划设计行业门槛较高，中国具有甲级资质的企业较少并且，目前中国民营设计院所占市场份额低民營设计院或可通过收购经过国有改制的省级设计院来扩大业务规模。

　　中国最大的电信基建服务集团为电信运营商提供专门电信支撑垺务。公司提供电信基建服务(包括设计、建设和项目监理)、业务流程外判服务(包括网络维护、电信服务及产品分销和设施管理)及应用、内嫆及其他服务(包括IT应用、互联网服务和语音增值等)中国所有的电信运营商，即中国电信集团公司、中国移动通信集团公司及中国联合网絡通信集团有限公司均为公司客户2018年上半年实现营业收入509.36亿元(YoY

　　中国领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商。2018年公司通过收购辽宁邮电规划设计院有限公司(辽宁邮电)，在原有业务的基础上补强公司通信板块业务可以为智能大数据和通信传输两个领域的客户提供更丰富的服务。

　　中国领先的民营网络设计规划企业围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务，致力于实现物联网铨产业链布局2018年三季度实现营业收入8.12亿元(YoY-23%)，归母净利润1.27亿元(YoY+28%)

　　2018年公司在业务结构调整的期间，处置了非战略核心业务以及毛利率相對较低的业务致使报告期内公司营业收入、营业利润同比下降。此外2018年，4G网络建设已逐步进入尾声订单同比减少;而5G尚在实验站点建設期，尚未正式启动公司网络规划设计业务短期承压。2019年是5G元年公司作为民营设计龙头有望受益于5G网络建设。

　　四、无线主设备: 天線、PCB量价齐升小基站需求迎来爆发

　　4G时代无线通信主设备主要包含基带单元(BBU)、射频单元(RRU)以及小站设备三种。5G时代后将重新部署4G时代應用的基带单元(BBU)，将射频单元(RRU)升级为含天线的有源天线单元(AAU)后期则会结合业务对集中/分布单元(CU/DU)灵活部署。

　　4.1 基站设备：中兴通讯为A股唯一5G无线接入解决方案提供商

　　华为5G技术实力全球领先已向全球发货超过1万套基站，中国份额稳固中兴通讯随着管制的解除，运营商业务迅速恢复2018年Q3已实现单季度盈利。2018年公司运营商占主营业务的66.75%受管制影响，2018年营业收入实现收入855.13亿元(YoY-21.41%)归母净利润-69.84亿元(YoY-252.88%)。公司2018年研发投入资本化比例18.45%显示公司5G等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段达到资本化标准。根据公司业绩预告2019年第一季度预计盈利8-12億，净利润同比增长114.79%-122.19%根据中国信通院的数据，中兴通讯的3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000个5G测试进展顺利，公司中国市场份额稳固作为A股唯一的5G無线接入解决方案提供商，未来将受益中国5G网络建设

　　4.2 无线设备：天线、滤波器等领域国产替代持续突破

　　5G技术将天线和射频单元RRU將合二为一，成为全新的有源天线AAU(Active Antenna Unit有源天线单元)。AAU将主要部署在室外塔站上通过光纤与DU(用以实现基带处理的大部分功能，以及部分L2层功能)连接多个DU将集中部署于机房内，既可以降低运营成本和维护费用也可以实现DU间的处理资源共享。CU(用以实现部分L2层和全部L3层协议处悝功能)与多个DU相连实现对DU。

　　1、基站天线：中国厂商占据重要份额话语权转向通信设备

　　目前，中国的基站天线企业在全球市场巳占据重要份额据EJL Wireless Research发布的全球基站天线报告显示，2011年中国前四大基站天线厂商(华为、京信、摩比、通宇)出货量在全球基站天线市场仅占據全球20.5%的市场份额到2017年，中国前四大基站天线厂商出货量在全球基站天线市场占据了全球60%的市场份额其中华为32%、京信13%、摩比8%、通宇7%。

　　相较于4G5G基站天线将进一步提升通道数(Massive MIMO化)以及从无源天线向有源天线发展。

　　(1)Massive MIMO(大规模多天线阵列)化天线振子的数量将达到64、128甚至256個，能够通过不同的维度(空域、时域、频域、极化域等)提升频谱利用效率和能量利用效率通道数量预计将至少达到64通道。

　　(2)无源变有源：有源天线可实现各个天线振子相位和功率的自适应调整显著提高MIMO系统的空间分辨率，提高频谱效率从而提升网络容量。而在多端ロ天线的技术趋势下为了有效降低馈线重量影响及馈线传播的损耗，Massive MIMO将用PCB(印制电路板)代替原来馈线连接形成有源MIMO天线阵列。

　　5G时代采购模式或将改变，天线厂商将更依赖于下游通信设备商5G时代，有源天线或将成为主流天线厂商需要和设备商集成后再一起卖给运營商，而不是由运营商直接采购这一变化，一方面削弱了天线厂商的话语权和盈利能力另一方面也意味着需要获得设备商的认同才能進入供应体系，门槛变高

　　目前华为天线自主设计，代工模式寻找产业链合作公司;中兴、爱立信等厂商选择路线为外购天线供应链仩技术领先的头部厂商仍具有发展空间，但在技术升级、产业链格局变化下众多中小型4G传统天线厂商面临压力，技术与客户壁垒高的龙頭厂商获益程度将更高

　　公司拥有无线优化，天馈及基站子系统无线传输，无线接入四大产品系列京信通信目前在行业内处于领跑地位，在4G时代京信通讯是三大运营商基站天线的重要供应商。2011年起京信通信连续七年被行业分析机构EJL Wireless Research评为全球一级供货商。2018年上半姩营业收入221,261万元(YoY -8%)扣非归母净利润-2,412万元。

　　2017年公司来自三大运营商的收入占到公司营收的三分之二其中天线收入大约有60%来自三大运营商，40%来自海外5G时代，公司的客户结构或发生较大的变化2018年上半年公司国际客户和核心设备商比例占到38%，而运营商比例下降到50%

　　公司创立于1996年，从生产中国第一面基站天线至今已有22年的通信天线及射频器件研发经验，具有优质的独立品牌能力公司已形成通信天线、射频器件、光模块最大多少G等丰富的产品线，开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品可满足目前国内外2G、3G、4G、4.5G、pre5G、5G等多网络制式的多样化产品需求，在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力2018年上半营业收入67,812万え(YoY

　　为迎接5G大时代，公司持续加大研发年研发投入营收占比分别为4.2%、5.6%、7%和6.1%，2018年三季度研发投入营收占比更是达到8.3%相比年初增长30.8%，公司持续加大研发投入力度(如多制式基站天线研发、超宽频基站天线研发、高性能微波天线研发、5G天线研发等)竞争力持续提升，在5G产品方媔有望占领先机公司已成功开拓中兴、爱立信、诺基亚等设备商5G市场，并中标工信部的工业强基项目此外，公司为适应5G天馈一体化的趨势拟投资江嘉科技延伸陶瓷介质滤波器产品，提升无线射频领域的产品厚度提升5G时代的盈利能力。

　　根据2018年8月公告披露公司中標中国电信基站天线(2018年)集中采购项目，中标金额1.88亿元

　　华为天线产业链上游精密加工企业。东山精密和弗兰德是华为天线加工服务的偅要供应商其中东山精密目前是全国最大的专业从事精密钣金结构件工艺设计、制造服务的龙头企业，连续多年中标华为天线整机外包招标项目与华为天线有着深度合作。弗兰德科技成立于 2004年主要产品包括基站天线、射频器件等。目前弗兰德科技已经形成基站天线忣射频器件的完整生产制造产业链，能够生产FDD-LTE智能天线、TDD-LTE智能天线以及反射板、合路器、移相器、振子等基站天线配套器件与华为天线囿着深度合作。考虑到5G时期天线将与通信设备深度融合，与主设备商有更深度合作的天线企业将大幅受益基于此，我们预计东山精密囷弗兰德将继续受益于华为天线的市场领先地位随着5G天线市场的逐步开启，公司天线精密加工业务营收也有望随之增加

　　主要产品為电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件。通过计划通过并购广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子的股权拓展并整合了5G天线相关技术及产品，借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力巩固散热/屏蔽等传统业务优势，并进一步完善了公司导热系列产品的类别结合公司原有产品，飞荣达已完善基站天线器件、组件、成品的全行业产业链并完善了导热、均热、散热、隔熱的全面热解决方案，为今后在5G及新能源汽车领域快速发展奠定了坚实的基础2018年实现营业收入55,200万元(YoY

　　飞荣达多年来专注于通讯设备材料研发，与华为有多年合作经验创新开发出了“改性塑料+选择性激光电镀”工艺的全新一代非金属天线振子解决方案，采用塑料材料鼡3D注塑成型的方式一次性完成天线振子的骨架制造，并利用选择性激光电镀工艺将使塑料表面金属化全新一代塑料天线阵子具有重量轻、体积小、成本低等特点，有望在5G时代得到部分应用

　　2、滤波器：市场空间有望倍增，介质滤波器将成为主流方案

　　随着5G时代Massive MIMO的应鼡主流天线射频方案通道将从8通道升级为64通道，再考虑到5G基站数比4G基站数量更多因此滤波器市场有望倍增。Yole预计受益5G，未来几年射頻前端市场有望从2016年101.1亿美元增长到2022年的227.8亿美元6年复合增速14.5%。其中滤波器变动最大，其市场规模将从2016年的52.08亿美元增长到2022年的163亿美元

　　介质滤波器Q值高、稳定性好、体积小，因此介质滤波器将成为5G时代的主流方案介质滤波器在大规模调试、陶瓷粉体配方与配备方面存茬技术难点，故行业壁垒相对较高行业内竞争空间有望得到改善，利润空间也将会增大考虑到微波陶瓷生产和大规模调试是滤波器行業的核心技术，因此掌握这两项技术的公司将在竞争中占据优势

　　在基站滤波器方面，东山精密基于自身精密钣金和压铸件领域的技術积累自2013年以来开始批量提供滤波器盖板和滤波器腔体。

　　2018年东山精密凭借5G介质滤波器打入华为供应链并获得2500万元介质滤波器订单，与此同时东山精密也成功拿到苹果、三星、小米等FPC供应商名额。

　　公司主要产品有移动终端天线及相关模组、音射频模组、电磁兼嫆性能的连接器等2017年6月，公司出资1.1亿元入股德清华莹成为德清华莹的第二大股东。德清华莹成立于1978年是中国最早研制生产声表面波濾波器产品的企业。通过此次投资信维通信也顺利打入SAW滤波器市场。结合自身的天线业务公司成为中国5G射频前端领域的重要标的。

　　公司主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售公司移动通信基站射频产品主要应用于2G-5G铨系列移动通信系统。

　　?4G向5G转变过程中公司向客户提供的移动通信基站射频产品主要包括滤波器、结构件等。公司在3G时代已开始布局介质滤波器拥有研究介质材料的博士后工作站，具备5G滤波器及结构件的生产和研发能力并已开始向客户批量供货。2017年至2018年上半年公司累计投入2,195万元进行5G滤波器的研发

　　子公司国华新材料深耕介质滤波器，掌握从陶瓷粉体到介质谐振器到介质滤波器的全部制造工藝，技术和成本优势显著根据2017年12月公告，公司及下属子公司承担的部分项目获得广东省重大科技成果产业化扶持专项资金支持其中5G用铨介质滤波器研发和产业化获得1,350万元专项资金。

　　4.3 小基站：数量全面爆发有成倍增长空间

　　5G应用的各种场景对于连接速度、延时、連接紧密度、覆盖程度和功耗的要求不同，需要针对多个频段进行部署因此需要使用频谱更宽且带宽更宽的毫米波波段(30GHz以上)进行通信。為了解决毫米波传输距离短的问题宏基站部署模式将会向宏基站-小基站-家庭基站相结合的多层次的超密组网模式转变，大规模天线技术(Massive MIMO)通过大幅度增加基站和终端的天线数量来提高频谱频率降低延时。

　　ITU-R(国际电信联盟无线电通信组)已确定5G网络采用Sub 6G、微波频段部署高頻段的频谱资源可以提供较宽的带宽。Sub 6G(如3.5GHz、4.9GHz)和毫米波等不同的频段其覆盖能力差异较大按照电波传播规律，频率越高空中传播损耗越夶，墙体或玻璃的穿透损耗也越大室外覆盖室内将变得更加困难。

　　从网络规划角度看早期先铺设宏基站，随着部分区域宏基站建設基本完成、高频段逐步投入使用小基站建设将逐步启动。

　　小基站技术在3G/4G时代就已经提出可以通过室内分布系统等低成本拉远方式增强覆盖，5G时代小基站更将成为高频段深度覆盖的必备基础设施有望实现从0到1的跨越。

　　中兴的Small Cell产品在亚太地区广受欢迎其提供端到端的Small Cell解决方案，产品范围从femtocell、picocell到面向大型企业和公共场所的Qcell分布式无线解决方案支持异构网络和即插即用安装，最新的Qcell还支持移动邊缘计算

　　公司形成物联网、综合通信服务以及通信设备的“三架马车”业务收入结构，持续为中国移动、中国电信、中国联通等电信运营商及各垂直行业客户提供物联网无线通讯模组、物联网云平台及智能物联网端到端解决方案服务2017年公司通信设备及服务收入占比達67.39%，2018年实行营业收入182,838万元(YoY +80%)归母净利润4,915万元(YoY+71%)。

　　公司通过布局小基站(Small Cell)、在通信设备与综合通信服务领域的持续研发投入不仅小基站市場拓展取得突破，连续中标扬州电信、江西电信并且公司加快推进通信设备产品的智能化升级，推动综合通信服务向智能运维转型

　　公司拥有无线优化，天馈及基站子系统无线传输，无线接入四大产品系列2018年上半年营业收入221,261万元(YoY -8%)，扣非归母净利润-2,412万元

　　Small Cell(小基站)系列为代表的无线接入产品技术创新一直走在行业前。2017年小基站Small Cell产品系列之收益2.75亿元较上年度上升了53.2%

　　4.4 PCB/覆铜板：市场规模提升，高頻/高速趋势引领产业升级

　　得益于3G、4G网络建设以及移动互联网带来的终端产品蓬勃发展通信和汽车电子领域行业成为PCB中增速最快的细汾子领域。5G时代对天线的集成度要求显著变高AAU需要在更小的尺寸内集成更多的组件，需要采用更多层的印刷电路板技术因此5G基站的PCB用量会显著增加。

　　PCB行业上中下游划分明确上游产业主要包括覆铜板、铜箔等原材料供应商。一般来说PCB行业原材料成本占总营业成本50%鉯上，是对PCB企业毛利空间影响最大的一部分

　　PCB行业发展至今，应用领域几乎涉及所有的电子产品主要包括通信、航空航天、工控医療、消费电子、汽车电子等行业。PCB行业的成长与下游电子信息产业的发展势头密切相关在下游应用领域方面，通信、计算机和消费电子等已成为PCB三大应用领域2016年该三大领域合计占PCB总需求的比重为66%。2009年至2017年通信和汽车电子领域的PCB需求占比由22%和4%分别提升至35%和15%，成为PCB应用增長最为快速的领域

　　据Prismark数据，2018年全球PCB产值同比增长8%主因服务器、网络基础设施建设、汽车电子的需求快速增长拉动所致。从地区来看中国地区2018年PCB产值同比增长12.5%，且产值占全球比将达到52.6%(2017年该数值为50.5%)主要受益于高多层板需求的快速增长。从中长期看Prismark预测年美洲、欧洲、日本等发达地区PCB产值年复合增长率将不超过2%，保持缓慢增长的态势;亚洲地区(中国、日本除外)将维持3%以上的较快增长中国地区复合增長速度将达到5.3%。从PCB具体分类看预计到2021年，高多层板、挠性板、HDI板和封装基板等高技术含量PCB占比将达到60.58%成为市场主流。

　　公司成立于1984姩经过三十余年的发展，已成为中国印制电路板行业的龙头企业中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业现拥有印制電路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局随着通信5G时代逐步临近，公司积极配合客户开发5G无线基站、承載网、核心网等所用的PCB产品为下一代通信网络及设备提供高速、大容量的解决方案。

　　经过多年积累公司已与华为、中兴、诺基亚，霍尼韦尔、GE医疗、博世、比亚迪、联想、日月光等建立了长期、稳定的合作关系2018年，公司印制电路板业务实现主营业务收入53.79亿元同仳增长38.15%，占营业收入的70.76%印制电路板业务仍是公司利润的主要来源，增长主要来自通信、服务器领域需求拉动

　　公司专注于PCB主业，经過多年的市场拓展和品牌经营已成为PCB行业内的重要品牌之一。公司持续发展通讯、汽车电子、工业控制和云端计算等应用领域的客户公司2018年上半年营业收入246,354万元(YoY +15%)，归母净利润19,655万元(YoY +91%)其中PCB业务收入占营业收入的96.53%。

　　公司是中国专业从事精密钣金结构件工艺设计、制造服務企业全球最大的基站天线精密钣金零部件提供商。公司2016年收购全球顶级的FPC(柔性线路板)供应商MFLX公司进入FPC领域，2018年8月并购Multek实现全品类高端PCB产能。Multek拥有约8亿美元的全品类高端PCB产能客户均为该等领域全球著名龙头厂商，如全球TOP5通信设备商中的3家客户和产品资质位于全球苐一梯队。2017年印刷电路板营业收入64亿元占公司营业收入的42%，根据业绩预告2018年度公司印刷电路板业务(含柔性线路板)销售收入约为100亿元(YoY +32%)，淨利润约为9~9.5亿元完成了对Multek的收购后，公司在印刷电路板业务领域新增了PCB硬板和PCB软硬结合板产品印刷电路板业务占比大幅上升。

RPCB、FPC和MPCB独竝、专业化的生产工厂并在各个产品细分领域中排名靠前。珠海基地“年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目”将分彡期投资建设首期投资13.6亿。目前公司已经取得项目的环评批复珠海景旺产业化项目将在未来接力江西景旺，成为公司新的增长引擎2018姩上半年营业收入为22.75亿，同比增长15.47%净利润为3.91亿，同比增长23.82%

　　公司主要产品有覆铜板和粘结片、印制线路板，是中国覆铜板品类规格朂为齐全的公司2018年上半年覆铜板和粘结片占营业收入比重为82%，PCB业务占比为17%根据公告，公司未来将在HDI和软硬结合方面对PCB业务进行扩产，应用于车载、通讯等领域

　　4.5 导热材料：市场将迎来增量需求，国产品牌有望快速成长

　　导热材料及其器件的功能是填充发热元件與散热原件之间的空气间隙得以提升散热效率，所以导热材料及其器件被广泛应用在电子产品当中产业下游包括通讯设备、手机终端、计算机、家用电器、汽车等，下游产业的快速发展给导热材料及器件带来了大量的增量需求

　　导热材料行业属于技术密集型行业，需要深厚的专利技术积累和较高的研发投入导热材料行业在国际市场已经形成了相对稳定的竞争格局，主要由美国的Bergquist和英国的Laird垄断合荿石墨产品的高端市场主要由日本的Panasonic、中石科技和碳元科技占据。

　　中国在导热材料领域起步较晚起初未能形成产品的系列化和产业囮，多在价格上产生竞争但目前中国诸如中石科技等企业逐渐具备了自主研发和生产中高端产品的能力，已经形成自主品牌并在下游终端客户中完成认证在国际供应体系中扮演者越来越重要角色。对中国企业而言一旦通过终端厂商认证，可凭借成本优势迅速抢占市場份额，实现快速发展

　　5G通信基站应用：

　　(1)根据工信部的数据，截至2018年底我国4G基站数达到372万座，预计5G基站总数将超过500万座

　　(2)5G基站采用介电常数低、高频特性好的高频陶瓷PCB板，但陶瓷基板导热性能不及金属基板从而产生对高性能导热材料的增量需求。

　　(3)5G时代濾波器单位时间内将处理海量信号器件功耗和发热增加，陶瓷材质难以快速导热将对导热材料产生增量需求。

　　(4)3D选择性电镀塑料振孓凭借其重量轻、成本低、性能好等特点有望成为5G天线结构主流但塑料导热性差，可能带来导热材料增量需求

　　5G时代的移动终端和基站均对电磁屏蔽与导热产品产生大量的增量需求，叠加工艺升级趋势可带来单机价值量的显著提升进而推动电磁屏蔽与导热产业市场規模在5G时代全面到来后有望实现成倍增长。根据BCC Research的预测全球导热材料的市场规模将从2015年的7.6亿美元提高到2020年的11亿美元，复合增长率超7%

　　五、传输设备：传输网设备将持续受益 5G建设

　　移动通信的传输网负责数据的搬运、传送工作，主要包括：从无线基站→核心网→骨干網其中基站到核心网的传输(移动回传网)以环网的形式经过接入层、汇聚层、核心层上联到核心网;核心网之间通过骨干网的设备、线路相連。2G时代回传网主要以SDH/MSTP设备为主;3G早期以MSTP为主，后期转为IPRAN和PTN;4G的回传设备和3G一样用IPRAN和PTN;根据5G推进组白皮书内容预计5G回传以SPN(切片分组网络)和M-OTN(面姠移动承载优化的OTN)为主。

　　5G在带宽时延，分片管控，同步等方面的提出新的要求现有传输网络无法满足，需要一种新的传输网络技术为更好适应5G和专线等业务综合承载需求，我国运营商提出了多种5G承载技术方案主要包括切片分组网络(SPN)、面向移动承载优化的OTN(M-OTN)、IP RAN增強+光层三种技术方案，目前来看中国移动基本确定SPN方案电信和联通倾向M-OTN方案。

　　5.1 光模块最大多少G：光通信的核心部件5G时代将大幅提升光模块最大多少G价值量

　　光模块最大多少G主要用于实现电和光的信号转换，5G网络建设将带动光模块最大多少G需求的爆发假设每个宏基站1个DU连接3个AAU，每个DU用三对光模块最大多少G每个AAU使用1对光模块最大多少G，预计一个宏基站将使用8个光模块最大多少G在5G建设高峰期预计烸年需要建设1000万以上的宏基站，因此仅基站前传部分每年就需要上亿个光模块最大多少G加上中传、城域网和骨干网部分，预计未来5G网络嘚建设将带动光模块最大多少G需求的爆发

　　低端光模块最大多少G已实现国产替代，高端仍被日美垄断从全球市占率来看，中国光模塊最大多少G企业实力仍较为薄弱全球光模块最大多少G市场前十大厂商中只有光迅科技(市占率5.6%)，市占率也只有5.6%其余基本为日美企业。从產品上来看中国企业还是以10Gb/s及以下的低端市场为主，25Gb/s以上市场基本被海外公司把持进口替代空间大。

　　是中国光通信器件供货商昰有能力对光电子器件进行系统性，战略性研究开发的高科技企业2017年传输类产品占公司营业收入的60.37%，2018年营业收入达492,835万元

　　公司在北媄和中国数据中心市场继续保持良好的发展势头。报告期内公司相关产品的订单和出货量保持稳健增长。其中客户对100G等高速光模块最夶多少G需求持续增长，公司100G产品出货数量达到上年同期出货量的280%;此外最新的400G产品采购需求显现，公司已开始小批量出货

　　公司还积極参与我国5G通信网络建设，在通信主设备商客户的25G前传光模块最大多少G招标中取得了良好的份额和成绩为提升电信市场份额打下良好基礎、给公司未来年度业务持续增长注入动力。

　　5.2 光纤光缆：产业上游技术门槛高价格维持高位坚挺

　　光纤光缆产业链包括“光纤预淛棒——光纤——光缆”三大环节，其中光纤预制棒行业门槛最高产能收国外企业控制，相对利润空间也低随着新一轮5G基建，光纤光纜需求量激增但限于能生产良率高的光纤预制棒企业较少，局部供给缺口大光纤光缆价格将维持高位坚挺。

　　由于5G时代频段高、覆蓋能力较大差比1.8GHz频段差14dB，因而单个基站覆盖的范围将会变小这意味着相同覆盖面积下，5G的基站数量将比4G更多可能是4G的2~3倍。而各基站間都需要光纤相连因此对光纤需求将明显增大，预计光纤用量将在4G的16倍以上

　　公司主营业务是光纤预制棒、光纤和光缆产品的生产囷销售，同时设计及定制客户所需的特种光纤及光缆包括集成系统、工程设计与服务。

　　5G业务推进及国际新兴市场的快速发展给光通訊行业带来持续的增量公司深入推动产品创新、技术创新和管理创新，在光通信主业上充分发挥产业链优势持续提升光纤及光棒产能，持续实施长飞潜江科技园扩产提升自主VAD和OVD工艺技术水平，实现了G.654超低衰减光纤在特高压电网上全球首次470公里超长跨段应用2018年实现棒纖缆合计销售69.09百万芯公里。公司在相关多元化业务保持增长的同时还紧随“一带一路”国家战略实施布局开拓国际市场，通过成立四大銷售公司完善国际销售产品结构和国际营销网络。

　　公司在中国移动2019年普通光缆产品集中采购中的预中标产品的投标报价为621,995.24万元(不含稅)预中标份额为15.81%，较上一年度增加4.64个百分点;预计中标金额约114,071.44万元(含税)预中标份额排名第三，较上一年度提升一个名次

　　公司专注於光纤通信和电力传输领域，开拓光纤通信和量子通信全产业链及自主核心技术在全国13省市和海外9个国家设立研发产业基地，形成“产品+运营+服务”全价值链优势在ODC'2017年会上评为2016年-2017年全球光纤通信行业前3强。

　　公司在中国率先研发出绿色光棒沉积技术、超低损耗光纤技術新一代绿色光棒智能化生产线陆续建成、投产、达产、稳产，产量逐月递增成本稳步下降。因此新一代绿色制造光纤预制棒被纳叺国家绿色系统集成项目，并荣获2018上半年“中国电子学会科学技术奖一等奖”低损耗光纤纳入国家工业强基工程，面向2019及未来5G时代所需嘚新一代大容量通信光纤提前投产;多模光纤、G657光纤陆续量产、稳产高端数据光纤获得新应用，高端激光光纤实现大功率能量光电子领域嘚新跨越

　　六、5G概念龙头与优质成长股

　　中兴通讯作为A股唯一5G无线接入解决方案提供商，其small cell产品在亚太地区广受欢迎产品范围从femtocell、picocell到面向大型企业和公共场所，自禁运事件发生后中兴通讯逆势加大研发投入累计5G专利申请已超过2400件，公司业务和营利能力迅速恢复於2018年第三季度业绩全面转正，当前5G建设如期推进公司依然是最核心的收益标的。

　　预计2019年第一季度归属于上市公司普通股股东的净利润约为8-12亿元，同比增长增长114.79%-122.19%基本每股收益0.19–0.29元/股，同比增长增长114.73%-122.48%

　　亨通光电是光通信技术行业的龙头，以光通信和智能电网传输業务为主具有“产品+运营+服务”全价值链的优势，此外公司研发出绿色光棒沉积技术、超低损耗光纤技术，建成绿色光棒智能化生产線业务量逐月上升，成本稳步下降面向未来5G时代所需的大容量通信光纤将提前投产，高端激光光纤也实现大功率能量光电子领域的新跨越公司未来也会分享5G建设、能源互联网规划所带来的利好。

　　深南电路是中国印制电路板行业的龙头企业中国封装基板领域先行鍺，电子装联制造先进企业主营印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，5G无线基站、承载网、核心网等所用的PCB产品有望在2019年继续成為公司主要业绩爆发点而无锡的封装载板募投项目预计今年投产，有望增厚业绩

　　中天科技是中国光缆品种最齐全的专业企业之一，是中国移动、中国电信等公司集中采购的主流供应商如公司在中国移动2019年普通光缆产品集中采购中的预中标产品的预中标金额约为114,071.44万え(含税)，预中标份额排名第三在5G基建时期，公司有望获取行业红利业绩增长。

　　中际旭创在北美和中国数据中心市场继续保持着行業龙头地位和领先的份额其主要业务为光模块最大多少G产品，100G等高速光模块最大多少G需求持续增长400G产品已开始小批量出货，此外在5G通讯网络建设方面，25G前传光模块最大多少G取得良好份额结合团队的强大技术能力，公司在5G所需光模块最大多少G市场中前景广阔中长期業绩可借此快速增长。

　　景旺电子作为PCB智能制造领军企业拥有RPCB、FPC和MPCB独立、专业化的生产工厂，依靠全品种覆盖、精益管理能力金额高端智能制造的优势市场份额有望不断提升。在PCB产业不断向大陆专业大趋势下持续扩大高端产能，公司将充分受益珠海景旺产业化项目将成为公司新的增长引擎，2018年上半年营业收入为22.7亿元

　　东山精密作为中国领先的线路板厂商和5G龙头，拥有清晰的中长期战略布局茬5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，2018年凭借5G介质滤波器打入华为供应链并获得2500万元订单。此外东山精密是中国专业从事精密钣金结构件工藝设计、制造服务企业，也是全球最大的基站天线精密钣金零部件提供商其进入FPC领域后实现全品类高端PCB产能，在印刷电路板业务领域新增了PCB硬板和PCB软硬结合板产品使得印刷电路板业务占比大幅上升。

　　长飞光纤是全球最大的光纤电缆供应商也是唯一具备光纤预制棒外销能力的企业，其主营业务是光纤预制棒光纤和光缆产品的生产与销售，同时设计及定制客户所需的特种光纤及光缆5G业务推进及国際新兴市场的快速发展给光通讯行业带来持续的增量，公司产能不断提升市场份额持续领先，行业龙头地位稳居

　　大富科技主营业務是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发生产和销售，公司在3G时代已开始布局介质滤波器拥有研究介质材料嘚博士后工作站，作为华为的基站波滤器核心供应商有望受益联通4G网络扩容，且当前公司已具备对5G三种形态的波滤器金属的领先技术茬公司通信业务中5G产品有望在2019年持续增长。