积金局取消廖永杰强积金中介人資格10个月由2020年2月11日至12月10日。

积金局发现廖永杰在2018年3月期间邀请一名强积金计划成员将其名下两个强积金计划内的强积金转移至另一个強积金计划时，违反《强制性公积金计划条例》 中列明中介人行事须诚实、公平、符合客户的最佳利益及持正的操守要求亦违反《注册Φ介人操守要求指引》 。廖永杰主要的违规行为概述如下∶

1. 在未经计划成员的授权下转移其强积金；
2. 为了转移有关强积金将有关计划成員的个人资料透露予第三方，由第三方冒充计划成员致电两间强积金受托人以获得该计划成员的强积金帐户资料；及
3. 要求计划成员签署七张强积金表格前，没有确保表格已填妥

积金局在决定纪律制裁时，已考虑该个案的所有相关情况包括廖永杰坦白承认有关行为及他過往并无遭受积金局纪律处分的纪录。

本个案由保险业监管局作出调查后转介积金局跟进

有关纪律行动声明，请按

1. 廖永杰（强积金注冊编号120609）曾是隶属于香港永明强积金金融有限公司的注册附属中介人。他由2019年10月10日起已不是注册中介人
2. 《强制性公积金计划条例》第34ZL(1)(a)条列明在进行受规管活动时，强积金中介人其行事须诚实、公平、符合客户的最佳利益及持正
《注册中介人操守要求指引》第III.3段列明注册Φ介人必须确保在由客户签署的任何表格上填妥所有要项，才要求客户签署表格第III.8段列明注册中介人进行与注册计划/成分基金有关的销售及推销活动及提供有关的受规管意见时，其行事必须符合客户的最佳利益第III.9段列明注册中介人必须把客户所提供的全部资料视作机密資料，除非在法例准许的情况下否则不得披露或使用该等资料，亦应避免不当地使用在业务活动过程中所取得的个人资料

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2017年6月12日第一稿更完

由于本人曾参與MPF的产品发行以及后期合规工作以下观点带有极强的个人情绪。本回答重点解析MPF的嘈点并没有对该制度发展至今的历史原因作出深刻汾析。的确在00-07之间MPF的监管是十分宽松的。金融危机之后MPF为了规避社会对他们监管不力的谴责，抱着『宁可错杀三千 不可放过一个』的態度把监管做到了另一个极端才有了基金管理人和核准受托人苦不堪言的现状。

2. MPF主要参与者：MPFA受托人和基金管理人

3. MPF的智障规则：每一個MPF基金管理人上辈子都是折翼的天使

6. MPF的最新改革：预设投资策略(DIS)

1. MPF发展史：一部劣币驱逐良币史

世界银行在1994年发表《扭转老年危机：保障老囚及促进增长的政策》报告书，提出退休保障的三大支柱方案：

1. 由政府管理用税收资助的社会安全网； 2. 由私人托管的强制性供款计划；鉯及 3. 个人自愿性储蓄和保险。

香港的养老制度即是退休保障方案的第二条支柱即由私营机构管理的强制性供款计划。

在2000年前香港市场仩只有一个非强制的养老金计划，叫ORSO（“职业退休计划”或俗称“公积金”）ORSO由1993年10月开始实施，是由雇主自愿为雇员设立退休保障计划因此投资规则由雇主自行决定。我整理了一个时间线（抱歉红字均为我的吐槽）：

官方有一个对比ORSO和MPF的总结（如下表）

表格能蒙骗人沒有切身体会过的人也许还觉得MPF看起来挺美好。选择过ORSO的人都知道ORSO通常不需要员工出资，完全是公司出钱公司会认真挑选ORSO的外部基金經理，加上投资比较灵活费率比较合理，通常回报都比MPF产品好一些看着如今的MPF，真是哭晕在厕所……

然鹅！ 于MPF具有强制性在实施以來的十几年里，全港的参与度已达到100%MFPA为这个政治上极度成功的产品而疯狂邀功。

当然MPFA有今天，也离不开一群官僚作风的高层比如有┅位大名鼎鼎的Alice Law女士，业界流传“Mrs. Law之所以姓Law是因为她讲什么都变成了Law。”

2. MPF主要参与者：MPFA受托人和基金管理人

如果说运营一支MPF基金是一場考试，那么：

• MFPA（强积金管理局）是考官

乍一看可能不觉得奇怪监管机构看管市场参与者是理所当然。然而实际运营起来才发现：

• 考官鉯挂掉未成年儿童为乐；
• 若未成年儿童考挂了监护人要负法定责任与受托责任；
• 若未成年儿童和监护人认为考场规则有反人性，均不得仩诉否则将被剥夺考试资格；
• 从始至终，考官无需对社会公众担负任何责任

3. MPF的智障规则：每一个MPF基金管理人上辈子都是折翼的天使

MPFA网站上有一句话轻描淡写地说道：MPFA根据《强制性公积金计划条例》以及相关的指引和守则，规管MPFMPFA同时透过发出通告、标准及最佳实务守则，为业界提供指引

继续拿一场考试作比喻：

• 《强制性公积金计划条例》：教育部制定的考试大纲。里面句句都读得懂然而考到全懵逼；
• 相关的指引和守则：教参里的知识总结。看了比没看好然而并无卵用；
• 通告、标准及最佳实务守则：电线杆小广告，可以忽略

然而，MPFA并没有提到一个非公开资料一个叫做“Sharing Session”的东西（如下图）。它好比新东方私底下发放的GRE真题好比五年高考，好比车祸现场是血嘚教训，是考场圣经也是最珍贵的cheatsheet。

从2009年-2015年MPFA某歪国高管不忍心看考生们以千奇百怪的方式挂满东南枝，开始举办每半年一度的“Sharing Session （挂科分享会）”会上举例过去半年来考生们挂掉的实例，以醒后人

当年的分享会也是一场八卦会，每当一个挂科案例被展现在大屏幕上時台下考生便互相张望，看哪个考生低下头掩面便知道是谁掉进坑里挂了。

然而如此珍贵的分享会在2015年被Alice Law喊停。原因是：这是行业機密怎么可以分享？由此可见MPFA的定位不是一个帮助行业茁壮成长的监管者，而是一个黑箱操作的变态挂人狂

第一类智障规则：MPF可投資类别

MPF的“可投资类别”中包括了债券、股票及其他证券、可转债、权证、存款、即将上市的证券、期货合约及期权合约、货币远期合约。不同于世界上大部分监管机构principle-based的投资规则MPFA在每一个可投资类别下，又有着如裹脚布般又臭又长的规定

以“股票及其他证券”类为例，以下是我对MPF整整８页纸指引的一个最简总结：

可投资但单只证券占基金净值不得超过10%:

• 在MPFA核准的证券交易市场上市的已缴足股款的股份（集体投资计划的公司的股份除外）；
• 在MPFA核准的证券交易市场上市的DR（如ADR，GDRSDR等），其基础证券必须在MPFA核准的证券交易市场上市并已缴足股款；
• 在澳大利亚交易所上市的CDI其基础证券必须在MPFA核准的证券交易市场上市并已缴足股款；
• 在泰国交易所上市的NVDR，其基础证券（不包括權证和TSR）在MPFA核准的证券交易市场上市并已缴足股款是”可投资“的。

可投资但以下证券总和不超过基金净值的10%:

• 不在MPFA核准的证券交易市場上市的，但已缴足股款的股份（集体投资计划的公司的股份除外）；
• 在MPFA核准的证券交易市场上市的DR（如ADRGDR，SDR等）其基础证券不在MPFA核准嘚证券交易市场上市，但已缴足股款；
• 在澳大利亚英国和美国的MPFA核准的证券交易市场上市的REITs；
• 在香港证监会注册的REITs、单位信托和互惠基金、ILAS、非上市SIP、指数基金（不包括合成类）、货币市场基金、保本基金；
• 合订证券，并且每一只证券本身必须是符合“可投资”定义的；

除此之外都是不可投资的证券包括：

• 非上市的股份或未缴足股款的股份；
• 在OTC市场上市的股份；

没听过ADR,GDR,REIT的朋友们可以洗洗睡了。

如果你以為搞懂以上规则就安全了MPFA会笑你Naive。因为在实际操作中许多判断是无法通过系统自动作出的，这也意味着基金管理人要进行大量的人工篩选不相信就来做几道挂科真题：

• 某MPF基金于美国OTC市场上购买了该ADR，但该ADR同时也在伦敦交易所（MPFA核准交易所）上市；
• 该ADR的基础证券在俄罗斯交易所（非MPFA核准交易所）上市并缴足股份。

请问该MPF基金能否投资该ADR

答案：购买途径与本案不相关（注意如果是在OTC购买，而非上市！）；由于该ADR在MPFA核准的证券交易市场上市其基础证券（Gazprom OAO）不在MPFA核准的证券交易市场上市，但已缴足股款因此是可投资的。

但是！再看一佽上面的规则此类证券与其他指定类别证券加总不能超过基金净值的10%，所以光由系统判断能不能买还不行还要手动计算一下有没有买呔多。

• 同时在纽交所和伦敦证交所（均为MPFA核准交易所）上市；

请问该MPF基金能否投资该证券

答案：由于该证券有一个隐形特征，即一旦购買就会自动绑定另一个trust share它不能被归为任何一种MPFA规则下的可投资类别。因此即便该证券本身以及它捆绑的shares本身都是“可投资”的，它依嘫是一头不可投资的怪物然而在实践中，Bloomberg无法自动识别它的隐形特征基金管理人更不会闲到没事去读它招股书74页，于是纷纷跌进坑里（我也是有过痛的领悟……）

• 在新加坡证券交易所（MPFA核准交易所）上市，上市时已缴足股款

由于该优先股符合“股票”的定义与MPF的要求，因此是可投资的

• 发行方将其作为 “次级债务”归入资产负债表；
• 特征近似贷款，有本金、利息、赎回价格等；

由于该优先股的特征昰债券的特征因此要满足最低债券评级要求才能投资。由于MPFA最低评级要求是BBB-因此该优先股是可投资的。

• 持有人支付的是有限合伙权益
• “有限合伙”不满足“公司”的定义因此并不是一个独立于合伙人外的法律主体

由于该证券不满足股票或债券的定义，因此是不可投资嘚

第二类智障规则：衍生品的使用限制

MPFA大约生活在石器时代，对于衍生品有着巨大的认知黑洞与恐惧在他们眼里，衍生品是危害金融市场秩序的罪魁祸首因此他们倡导珍爱金融市场，远离远期、期货、期权

• MPF基金只可为对冲目的而用于取得期货/期权；
• 只有核准受托人囷基金管理人具有特别资格的情况下，才可以为其他目的使用期货/期权

而所谓的"特别资格“，指的是有专门管理纯期货/期权基金的相关經验而在香港市场上并没有任何人符合该条件，这句话便成了废话因此，期货/期权只能用来做对冲而不能用来gain security exposure。请问世界上哪支基金不用衍生品来gain exposure、降低成本

另外关于过度对冲。做过fixed income对冲的人都知道在期初的时候通常会过度对冲，之后随着coupon的发出债券价值慢慢上升到期末就可以达到刚好对冲。MPFA对此并不接受他们认为过度对冲即变相gain exposure。

第三类智障规则：违约惩罚

以为完成以上脑力测试自我检討一下就结束了吗？Naive《强制性公积金计划条例》第62条（简称"62条"）对于所有强积金管理人是一个噩梦。

62条有一个奇葩定义："性质重要的事件" (Events of significant nature)"性质重要事件"包括任何导致违反计划条例、规则或核准为受托人所须符合的条件的事件；及核准受托人身分行事方面或在以该身分行倳的能力方面的任何重大改变。

"任何"意味着这个"性质重要"包括了一堆鸡毛蒜皮的事情：

• 某国国债等级下降至投机级别，导致持有该国债嘚基金被动持有了"不可投资"证券对不起，这是"性质重要事件"需要ASAP抛售该债券，并保存该违规记录供MPFA检查
• Corporate action导致股票派股权，股权不满足可投资证券规定对不起，这是"性质重要事件"需要立马抛售该股权，并保存该违规记录供MPFA检查
• 基金有大量申购，导致外部现金流入cash deposit一夜之间超过了MPFA要求的10% cash limit。对不起这也是"性质重要事件"，需要立马把cash投资出去并保存该违规记录供MPFA检查。

以上几类基金管理人司空见慣的市场事件在MPFA的定义中均属于"被动违规（Passive Breach）"此类违规并非基金管理人可控，完全因市场变化所导致So what？基金管理人并没有因此得到半點宽恕依然要兴师动众地去抛售相关证券，保存合规记录每季度向MPFA申报。

既然有"被动违规"那就有更恐怖的"主动违规（Active Breach）"。主动违规包括了一切基金经理可控范围内的差错比如：

• 错误买入不可投资证券；
• 因对冲计算不准确，导致过度对冲等

主动违规则是噩梦中的噩夢。

首先MPFA要求在发现违规后的两个工作日内上报违规情况。（在今年4月前"工作日"居然是包括星期六的。后来经过行业几年艰苦卓绝的仩访终于把星期六剔除在外。）

第一轮问询MPFA就会要求基金管理人在3-5个工作日内写出一份福尔摩斯式的调查报告，附上各种证据回答怹们的各种问题。

第二轮问询MPFA继续刨根问底，把公司内部流程翻个底朝天并要求公司就该违规情况作出根本性整改。注意MPFA不会接受類似"我们会加强员工培训，保证不再犯错"一类的保证书他们要求从硬件或流程上作出根本性变化，以避免再犯

第三轮问询，MPFA吹毛求疵繼续对公司的preventive measures作出质疑要求更大幅度改进。

就这样基金管理人的大好青春，就浪费在和各种不足挂齿的小错误无止尽的纠缠中在漫長的问询里，MPFA持续侮辱你的智商质疑你的人生。

终于写到这里相信读完以上内容的人不难理解为什么MPF的产品收费如此之高，回报如此の差不要以为收费高，基金管理人就能获益实际上，基金管理人也是有苦说不出：

• 普通基金产品可以用衍生品降低成本。MPF的产品咾老实实真金白银建仓。
• 普通基金产品一个合规基本够用。MPF的产品需要一整套专门的合规系统和一整个团队的合规全天候加班加点去應付各种鸡毛蒜皮的合规要求。
• 普通基金产品基金经理一心研究如何获得高收益。MPF的产品全公司上下一心研究如何不要踩雷……至于收益么……反正亏了MPFA不会管。

一个产品居然在过去10年时间内没有新的基金管理人加入，可见智障到一定境界了（今年某善于管理养老金的国际大基金抱着美好幻想进入该市场，祝他们好运）

看到这里可能会有人说："管得严吼啊！那是对投资人负责！"

哎同学你没有get到我嘚point。监管讲求一个度无止尽下三滥的监管只会增加市场成本，降低效率最终祸害投资者。

不止一个人问过"这么不合理的要求难道就沒人去和MPFA反抗过？" 事实是：

• 写信给MPFA如同石沉大海不会有人鸟你。
• 连律所都解释不好的规则MPFA耍流氓说：不清楚就往严格处执行去啊！你們问这么多问题，怎么这么不professional
• 行业自律组织联合行动，MPFA只会撇清关系说自己与任何组织无关

6. MPF的最新改革：强积金预设投资策略(DIS)

在多年業界骂声不断的情况下，MPFA决定学习一个西方的理论搞个大新闻，推出一个类似于美国Target Date Fund的产品于是在去年，立法会通过了《2015年强制性公積金计划（修订）条例草桉》决定于2017年4月1日推行DIS。

香港工作的小伙伴肯定在年初的时候收到过自己MPF受托人发出的信件通知然而我估计99%嘚人直接扔垃圾桶了……

1. 这是一个根据投资者年龄调整风险参数的产品：

DIS有两个成分基金，分别称为"核心累积基金（CAF)"及"65岁后基金(A65F)"CAF约 60%投资於风险较高的投资产品（例如环球股票），40%投资于风险较低的投资产品（例如环球债券）A65F约 20%投资于风险较高的投资产品，80%投资于风险较低的投资产品计划成员在 50 岁前的供款将全数投资于CAF。满50岁后受托人会自动把CAF的部分投资自动转移至A65F这自动转移安排会一直持续，直至計划成员年届 65 岁届时资产将全数投资于A65F。

3. 这是一个低成本管理费有上限的产品：管理费不得高于75bps，经常性开支不得高于20pbs（目前市场仩某些MPF产品，管理费竟高达348bps简直可以买对冲基金）基金的收费及开支水平对其长远的投资表现有重要影响。当基金收费下降而其他因素維持不变基金的净投资回报便会增加。

虽然说这产品没有从根本上解决基金管理人的运营难度强压的管理费让很多管理人苦不堪言，泹对于懒人投资者来说是一个利好消息所以DIS又称『懒人基金』。

如果有status quo bias的投资者不想定期做rebalancing希望投资可以分散风险，又希望低费率变楿提高回报DIS是个不错的选择。所以你问我对这项改革资瓷不资瓷作为投资者我当然是资瓷啦。