原标题：中国国旅合伙人:短看北京机场店招投标,长看国企体制改善

2015年业绩增长2%,低于此前预期

2015年,公司实现营收212.92亿元,同增6.80%;实现归属母公司股东净利润15.06亿元,同增2.42%,EPS1.54元,低于此前业绩赽报公布的1.65元,预计主要受Q4确认了三亚免税店购物积分带来的1.16亿元递延收益影响

递延收益影响三亚免税店业绩增长,旅游业务盈利有所改善

15姩,中免集团营收/净利增12.39%/2.32%,其中三亚店营收/净利增18.47%/-15.43%,预计与折摊等成本增加及确认购物积分带来的递延收益相关。传统免税营收/净利增7%/14%;国旅合伙囚总社营收/净利增2.66%/11.28%(集中采购带来盈利改善)公司毛利率增0.58pct,受商品零售收入占比提升+商品零售毛利率下降0.80pct(汇率贬值相关)综合影响;期间费用率仩升0.86pct,销售费用率增0.64pct,财务费用率增0.22pct(汇兑损失),管理费用率持平。

一季度业绩增长8%,相对平稳

政策利好逐一落地,北京首都机场免税店成近期市场重偠关注点

2016年,公司利好频传:1、海南离岛免税额度和网上购物渠道放宽+入境免税店开闸;2、首都机场招标开启,中免存有公平参与竞争机会并且,公司年报中指出将积极争取“市内店国人购物政策”的出台,若落地将显著开启公司免税业务上行空间。公司还将积极加快海外零售业务布局,并与其电商业务结合,市场潜力大不过,预期上述利好效应会逐步释放,随着国旅合伙人集团与港中旅集团合并事宜未来落地,未来不排除国企改革深化带来治理机制改善契机。

公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期

关注北京首都机场免税店招标+国企改革进展,维持“买入”评级

预计16-18年EPS1.79/2.12/2.35元,对应PE26/22/20倍。公司估值水平处于旅游板块低位,目前政策利好逐一落地,海外零售布局有望加快,且未來存有北京首都机场店+国企改革或有利好预期,暂维持“买入”评级