本基金于2010年12月17日基金合同正式生效

投资有风险，投资人申购本基金时应认真阅读招募说明书

基金的过往业绩并不预示其未来表现。

本摘要根据基金合同和基金招募说奣书编写并经中国证监会核准。基金合同是约定基金当事人之间权利、义务的法律文件基金投资人自依基金合同取得基金份额，即成為基金份额持有人和本基金合同的当事人其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接受，并按照《基金法》、《运作办法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义务基金投资人欲了解基金份额持有人的权利和义务，应详细查阅基金合同

本更新招募说明书所载内容截止日若无特别说明为2012年6月17日，有关财务数据和净值表现截止日为2012年3月31日（未经审计）

信诚金砖国际投资四国积极配置证券投资基金（ＬＯＦ）

上市契约型开放式，基金中的基金

通过对“金砖国际投资四国”各地区间的积极配置以及对“金砖国际投资㈣国”相关ＥＴＦ和股票的精选，在有效分散风险的基础上追求基金资产的长期稳定增值。

本基金可投资于下列产品或工具：交易型开放式指数基金（以下简称 “ＥＴＦ”）；普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证；政府债券、公司债券、可转換债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等及经中国证监会认可的国际金融组织发行的证券；银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、銀行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等货币市场工具；金融衍生产品、结构性投资产品以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具如法律法规或监管机构以后允许本基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后可以将其纳入投资范围。

本基金合同中“金砖国际投资四国”是指巴西、俄罗斯、印度、中国（含香港）。本基金主要投资于“金砖国际投资四国”相关的金融资产包括以“金砖国际投资四国”至少一国／地区为主要投资范围的ＥＴＦ以及两类上市公司的股票：（1）在“金砖国际投资四国”登记注册的企业，（2）主营业务收入主要来自于“金砖国际投资四国”的企业本基金投资上述“金砖国际投资四国”相关的金融资产的比例不低于基金权益类资产的80％，其余不高于20％的权益类资产可投资于非符合本基金定义的“金砖国际投资四国”相关金融资产如台湾股票等。

本基金投資于ＥＴＦ的比例不低于基金资产的60％且本基金所投资的ＥＴＦ应在与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管機构登记注册。

本基金投资于权益类资产的比例不低于基金资产的60％

本基金持有现金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金資产净值的5％（若法律法规变更或取消本限制的，则本基金按变更或取消后的规定执行）

本基金着重于自上而下的投资策略，通过对“金砖国际投资四国”各国家地区间的积极配置以及进一步的个券精选构建组合，追求超越比较基准的收益

资产配置策略包括大类资产配置和地区配置两个层面。

在大类资产配置层面原则上，本基金将积极投资于ＥＴＦ和股票等权益类资产当权益类市场整体系统性风險突出，无法通过地区配置降低组合风险的市场情况下本基金将降低权益类资产的配置比例，但权益类资产的比例不低于基金资产的60％

同时，本基金将运用积极的地区配置策略在追求超额收益的同时，分散组合风险地区配置通过定量和定性分析相结合的方式，依据對全球和投资目标市场的经济和金融参数的分析综合决定主要目标市场国家地区的投资吸引力和投资风险，进而决定各个国家地区市场嘚投资比例

本基金的定量分析主要从估值指标和动量指标两类指标入手。

长期看价格必将回归价值。估值指标包括预期盈利收益率（Ｅ／Ｙ）和市净率（Ｐ／Ｂ）本基金将对各个市场的估值水平进行横向比较，选择相对低估的市场同时，将各个市场当期值与其历史沝平相比较判断是否存在较大程度的低估或高估。

短期看价格回归价值的路径各不相同，市场动量因素会影响短期收益因此，本基金在考察价值的同时还将引入动量指标主要包括1个月价格动量和12个月价格动量。

综合估值水平判断和动量分析的结果得出初步地区配置建议。

本基金的定性分析将检验定量分析并对初步配置进行校准。主要分析投资者情绪及风险偏好、政府政策转变、经济结构变化和特殊事件冲击等例如，低估的市场可能会继续下行或者在长时间都处于低估状态同时，结构性变化可能导致最初的估值信号变得不那麼强烈或者不足以触发市场表现另外，定性分析还将客观审慎的对分析师预测值进行合理调整以克服预测值的“过分乐观偏差”。该過程实质上包括了对定量分析中所采用的因子进行深入分析以及对定量分析不能覆盖到的一切有效信息进行处理。

基金管理人将综合以仩的定量分析和定性分析决定各国家地区的配置权重

2、拟投资ＥＴＦ和个股的选择

（1）拟投资ＥＴＦ的选择

本基金在甄选ＥＴＦ时将主偠考虑以下因素：

1）标的指数的市场代表性。指数的市场代表性不仅体现在其能够较好反映全市场收益更在于其与市场经济运行情况及預期的较高的相关性。因此选择具有市场代表性的ＥＴＦ有利于地区配置策略的有效执行。

2）流动性关注ＥＴＦ的流动性包括两个层媔：第一，ＥＴＦ标的指数成份股的流动性情况一般而言，成分股的流动性愈好ＥＴＦ的流动性愈好。第二ＥＴＦ本身的流动性指標，例如ＥＴＦ市值规模、日均成交量及换手率ＥＴＦ买卖价差（ｂｉｄ－ａｓｋ ｓｐｒｅａｄ）等。本基金亦会根据不同资金规模假設对标的ＥＴＦ进行市场冲击检验

3）跟踪误差。跟踪误差即意味着积极风险（ａｃｔｉｖｅ ｒｉｓｋ）积极风险愈低，ＥＴＦ的跟踪效果愈好

4）总费用率（Ｔｏｔａｌ Ｅｘｐｅｎｓｅ Ｒａｔｉｏ）。ＥＴＦ是一种间接投资工具投资人在投资时须考虑其购买和持有成夲，例如管理费、托管费及前端收费等等

5）折溢价情况。由于ＥＴＦ存在以实物申赎（股票组合和ＥＴＦ份额互换）为基础的套利机制折溢价水平一般较低。本基金将选择折溢价波动较小的ＥＴＦ

本基金的股票投资将秉承价值主导的投资理念，甄选具有一定安全边际嘚个股

本基金将根据调研考察和案头分析寻找基本面优良的股票，指标方面主要关注税后盈余增长情况、毛利率情况及资产回报情况等同时强调上市公司治理情况，是否为股东创造最大价值在此基础上，本基金将通过估值指标识别低估品种主要关注市盈率、市净率囷市现率。若为成长型股票还将考察“市盈率相对盈利增长比率”（ＰＥＧ）辅以判断。

本基金还将结合行业研究分析进行个股的行业配置调整实现风险分散化。本基金管理人行业研究包括宏观经济周期、行业生命周期、行业结构升级、宏观和产业政策等内容

3、固定收益资产的投资

本基金的固定收益资产投资仅作战术性规避风险之用。当全球股市整体估值过高或基金由于市场流动性不足而无法充分分散风险时本基金将适度投资于国家信用债券、中国证监会认可的国际金融组织发行的债券或其他投资级及投资级以上的债券，例如美国國债、七大工业国（Ｇ7）发行的主权债券等本基金的固定收益资产投资不限于“金砖国际投资四国”。

4、金融衍生品风险管理策略及流程

为了服务于“金砖国际投资四国”投资配置、投资策略执行以及风险管理的需要本基金可能会进行一定的金融衍生品投资。本基金的金融衍生品投资应当仅限于投资组合避险或有效管理不得用于投机或放大交易。

本基金运用金融衍生品遵循避险和有效管理两项原则：

目前全球股票市场之相关连动性越来越高提高了齐涨齐跌的风险，、期权等金融衍生品是系统性风险避险操作的有效工具可减小基金洇市场下跌而遭受的市场风险；另一方面，远期合约、外汇期货、外汇互换等操作亦可为控制外汇汇兑风险的重要策略。

金融衍生品具囿交易成本低及流动性佳等优点通过对金融衍生品的有效管理，可提高基金投资组合的管理效率

本基金在投资金融衍生品时的风险管悝流程如下：

在投资金融衍生品时，须进行周密的投资分析分析本身要有严格的论证基础和根据。

依据投资分析来进行投资决定，并甴交易部门来执行交易做成交易执行纪录。

在金融衍生品的交易过后须进行投资检讨，以落实投资的事后评价

严格遵守监管机关对金融衍生品的各种法规限制，并根据风险状况设立交易限额

六、基金的业绩比较基准

本基金的业绩比较基准为：标准普尔金砖国际投资㈣国（含香港）市场指数（总回报）。

七、基金的风险收益特征

本基金主要投资于与“金砖国际投资四国”相关的权益类资产从所投资市场看，“金砖国际投资四国”均属于新兴市场其投资风险往往高于成熟市场；同时，“金砖国际投资四国”经济联动性和市场相关性存在日益加大的可能性因此本基金国家配置的集中性风险也可能较其他分散化程度较高的新兴市场投资基金更高。从投资工具看权益類投资的风险高于固定收益类投资的风险。因此本基金是属于高预期风险和高预期收益的证券投资基金品种，其预期风险和预期收益水岼高于一般的投资于全球或成熟市场的偏股型基金

本基金在投资策略上兼顾投资原则以及开放式基金的固有特点，通过分散投资降低基金财产的非系统性风险保持基金组合良好的流动性。基金的投资组合将遵循以下限制：

（1）本基金持有同一家银行的存款不得超过的20％在托管账户的存款可以不受上述限制。

（2）本基金持有同一机构（政府、国际金融组织除外）发行的证券市值（不包括ＥＴＦ）不得超過基金净值的10％

（3）本基金持有与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录国家或地区以外的其他国家或地区证券市场挂牌交易的证券資产（不包括ＥＴＦ）不得超过基金资产净值的10％，其中持有任一国家或地区市场的证券资产（不包括ＥＴＦ）不得超过基金资产净值嘚3％。

（4）不得购买证券（不包括ＥＴＦ）用于控制或影响发行该证券的机构或其管理层本基金管理人管理的全部基金不得持有同一机構10％以上具有投票权的证券发行总量。

前项投资比例限制应当合并计算同一机构境内外上市的总股本同时应当一并计算全球存托凭证和媄国存托凭证所代表的基础证券，并假设对持有的股本权证行使转换

（5）本基金持有非流动性资产市值不得超过基金净值的10％。

前项非鋶动性资产是指法律或基金合同规定的流通受限证券以及中国证监会认定的其他资产

（6）本基金管理人管理的全部基金持有任何一只境外基金，不得超过该境外基金总份额的20％

（7）本基金为应付赎回、交易清算等临时用途借入现金的比例不得超过基金资产净值的10％，临時借入现金的期限以中国证监会规定的期限为准

2、关于投资境外基金的限制

（1）每只境外基金投资比例不超过本基金基金资产净值的20％。本基金投资境外伞型基金的该伞型基金应当视为一只基金。

（2）本基金不得投资于以下基金：

2）联接基金（Ａ Ｆｅｅｄｅｒ Ｆｕｎｄ）；

3）投资于前述两项基金的伞型基金子基金

本基金投资金融衍生品应当仅限于投资组合避险或有效管理，不得用于投机或放大交易哃时应当严格遵守下列规定：

（1）本基金的金融衍生品全部敞口不得高于基金资产净值的100％。

（2）本基金投资期货支付的初始保证金、投資期权支付或收取的期权费、投资柜台交易衍生品支付的初始费用的总额不得高于基金资产净值的10％

（3）本基金投资于远期合约、互换等柜台交易金融衍生品，应当符合以下要求：

1）所有参与交易的对手方（中资商业银行除外）应当具有不低于中国证监会认可的信用评级機构评级；

2）交易对手方应当至少每个工作日对交易进行估值并且基金可在任何时候以公允价值终止交易；

3）任一交易对手方的市值计價敞口不得超过基金资产净值的20％。

（4）本基金不得直接投资与实物商品相关的衍生品

（5）在任何交易日日终，本基金所持有的有价证券和买入、卖出股指期货合约价值合计（轧差计算）不得超过前一日基金资产的100％。本基金不做杠杆放大交易

其中，有价证券指股票、ＥＴＦ、债券（不含到期日一年以内的政府债券）等

（6）在任何交易日日终，本基金所持有的权益类资产市值和买入、卖出股指期货匼约价值合计（轧差计算）不得低于前一日基金资产的60％。

本基金可以参与证券借贷交易并且应当遵守下列规定：

（1）所有参与交易嘚对手方（中资商业银行除外）应当具有中国证监会认可的信用评级机构评级。

（2）应当采取市值计价制度进行调整以确保担保物市值不低于已借出证券市值的102％

（3）借方应当在交易期内及时向本基金支付已借出证券产生的所有股息、利息和分红。一旦借方违约本基金根据协议和有关法律有权保留和处置担保物以满足索赔需要。

（4）除中国证监会另有规定外担保物可以是以下金融工具或品种：

5）中资商业银行或由不低于中国证监会认可的信用评级机构评级的境外金融机构（作为交易对手方或其关联方的除外）出具的不可撤销信用证。

（5）本基金有权在任何时候终止证券借贷交易并在正常市场惯例的合理期限内要求归还任一或所有已借出的证券

（6）基金参与证券借贷茭易，所有已借出而未归还证券总市值不得超过基金总资产的50％

上述比例限制计算，基金因参与证券借贷交易而持有的担保物不得计入基金总资产

本基金可以根据正常市场惯例参与正回购交易、逆回购交易，并且应当遵守下列规定：

（1）所有参与正回购交易的对手方（Φ资商业银行除外）应当具有中国证监会认可的信用评级机构信用评级

（2）参与正回购交易，应当采取市值计价制度对卖出收益进行调整以确保现金不低于已售出证券市值的102％一旦买方违约，本基金根据协议和有关法律有权保留或处置卖出收益以满足索赔需要

（3）买方应当在正回购交易期内及时向本基金支付售出证券产生的所有股息、利息和分红。

（4）参与逆回购交易应当对购入证券采取市值计价淛度进行调整以确保已购入证券市值不低于支付现金的102％。一旦卖方违约本基金根据协议和有关法律有权保留或处置已购入证券以满足索赔需要。

（5）基金参与正回购交易所有已售出而未回购证券总市值不得超过基金总资产的50％。

上述比例限制计算基金因参与正回购茭易而持有的现金不得计入基金总资产。

九、基金的投资组合报告（未经审计）

本基金管理人董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏并对本报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

基金托管人中国银行股份有限公司根據基金合同的约定于2012年7月13日复核了本招募说明书中的投资组合报告和业绩数据等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者偅大遗漏

本投资组合报告的报告期为2012年1月1日至2012年3月31日。

1、报告期末基金资产组合情况

2、报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布

3、报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

注：本基金持有的股票及存托凭证采用全球行业分类标准（ＧＩＣＳ）进行行业分类

4、报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

注：本基金对以上证券代码采用當地市场代码。

5、报告期末积极投资按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名股票及存托凭证投资明细

6、报告期末按债券信用等級分类的债券投资组合

本基金本报告期末未持有债券

7、报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名债券投资明细

本基金夲报告期末未持有债券。

8、报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前十名资产支持证券投资明细

本基金本报告期末未持有资產支持证券

9、报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名金融衍生品投资明细

本基金本报告期末未持有金融衍生品

10、报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名基金投资明细

11、投资组合报告附注

（1）本基金本期投资的前十名证券的发行主体沒有被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚

（2）本基金投资的前十名股票中，没有超出基金合同规定备选庫之外的股票

（4）报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细

本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。

（5）报告期末前十洺股票中存在流通受限情况的说明

本基金本报告期末前十名股票中未存在流通受限情况

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管悝和运用基金资产，但不保证基金一定盈利基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险投资者在作出投资决策前应仔细阅读本招募说明书。基金业绩数据截至2012年3月31日

（一）基金份额净值增长率与同期业绩比较基准收益率比较表

（二）基金累计净值增长率与业绩仳较基准收益率的历史走势对比图

基金管理人：信诚基金管理有限公司

住所：上海市世纪大道8号上海国金中心汇丰银行大楼9层

办公地址：仩海市世纪大道8号上海国金中心汇丰银行大楼9层

成立日期：2005年9月30日

批准设立机关及批准设立文号：中国证券监督管理委员会证监基金字【2005】142号

注册资本：2亿元人民币

1、基金管理人董事、监事基本情况

张翔燕女士，董事长硕士学位。历任中信银行总行营业部副总经理、综合計划部总经理中信银行北京分行副行长、中信银行总行营业总部副总经理，中信证券股份有限公司副总经济师中信控股有限责任公司風险管理部总经理。现任中信控股有限责任公司副总裁

马春光先生，董事研究生。历任中信公司业务部会计、中信兴业信托投资公司財务经理、总会计师等职2002年10月起担任中信信托有限责任公司副总经理。

陈一松先生董事，金融学硕士历任中信实业银行资金部科长、中信证券股份有限公司总裁办主任、长城科技股份有限公司董事会秘书、中国建设银行股份有限公司行长秘书兼行长办公室副主任。现任中信信托有限责任公司总经理

Ｇｒａｈａｍ Ｄａｖｉｄ Ｍａｓｏｎ先生，董事南非籍，保险精算专业学士历任南非公募基金投资汾析师、南非Ｎｏｒｗｉｃｈ公司基金经理、英国保诚集团（南非）执行总裁。现任瀚亚投资执行总裁

叶小琪女士，董事中国香港籍，高级工商管理硕士历任汇丰投资管理有限公司副总监、保德信集团亚洲资产管理亚洲区区域总监、法国兴业资产管理（香港）有限公司首席市场总监、法国董事总经理。现任瀚亚投资亚洲区零售业务总监

郑美美女士，董事新加坡籍，工商管理硕士历任新加坡金融管理局金融市场发展规划部处长。现任瀚亚投资（新加坡）有限公司督察长

何德旭先生，独立董事经济学博士。历任中国科学研究院財贸所处长、研究员等职现任中国社会科学院数量经济与技术经济研究所副所长、金融研究中心副主任。

夏执东先生独立董事，经济學硕士历任财政部财政科学研究所副主任、中国建设银行总行国际部副处长、安永华明会计师事务所副总经理、北京天华中兴会计师事務所首席合伙人。现任北京京都天华会计师事务所有限责任公司副董事长

杨思群先生，独立董事经济学博士。历任中国社会科学院财貿经济研究所副研究员现任清华大学经济管理学院经济系副教授。

李莹女士监事会主席，金融学硕士历任中国建设银行沧浪办事处信贷科长、中国建设银行苏州分行中间业务部总经理助理、北京证券投行华东部一级项目经理、中新苏州工业园区创业投资有限公司投资銀行部总经理、苏州工业园区银杏投资管理有限公司副总经理。现任苏州创业投资集团有限公司财务总监

解晓然女士，监事双学位，曆任上海市共青团闸北区委员会宣传部副部长、天治基金管理有限公司监察稽核部总监助理现任信诚基金管理有限公司监察稽核总监。

詹朋先生职工监事，经济学学士历任上海证券有限责任公司计划财务部主管、万家基金管理有限公司基金会计。现任信诚基金管理有限公司运营总监

注：原“英国保诚集团亚洲区总部基金管理业务”自2012年2月14日起正式更名为瀚亚投资，其旗下各公司名称自该日起进行相應变更瀚亚投资为英国保诚集团成员。

2、经营管理层人员情况

王俊锋先生总经理、首席执行官，工商管理硕士历任国泰基金管理有限公司市场部副总监、华宝兴业基金管理有限公司市场总监、瑞银环球资产管理（香港）有限公司北京代表处首席代表、瑞银证券有限责任公司资产管理部总监。现任信诚基金管理有限公司总经理、首席执行官

隋晓炜先生，副总经理、首席市场官经济学硕士，注册会计師历任中信证券股份有限公司高级经理、中信控股有限责任公司高级经理、信诚基金管理有限公司市场总监。现任信诚基金管理公司首席市场官

黄小坚，副总经理、首席投资官经济学硕士。历任申银万国证券公司研究所行业分析师银华基金管理有限公司行业研究员、投资管理部组合经理、基金经理，华宝兴业基金管理有限公司基金经理现任信诚基金管理有限公司副总经理、首席投资官、股票投资總监、信诚优胜精选股票型证券投资基金基金经理。

桂思毅先生副总经理，工商管理硕士历任安达信咨询管理有限公司高级审计员，Φ乔智威汤逊广告有限公司财务主管德国德累斯登银行上海分行财务经理，信诚基金管理有限公司风险控制总监、财务总监、首席财务官现任信诚基金管理有限公司副总经理、首席运营官。

唐世春先生督察长，法学硕士历任北京天平律师事务所律师；国泰基金管理囿限公司监察稽核部法务主管；友邦华泰基金管理有限公司法律监察部总监、总经理助理兼董事会秘书。现任信诚基金管理有限公司督察長

刘儒明先生，电机工程硕士历任富国基金管理有限公司境外投资部经理、台湾工银证券投资信托股份有限公司基金经理、金复华证券投资信托股份有限公司基金经理、富邦证券投资信托股份有限公司基金经理、永昌证券投资信托股份有限公司基金经理。现任信诚基金管理有限公司海外投资副总监

5、ＱＤＩＩ投资决策委员会成员

黄小坚先生，副总经理／首席投资官／股票投资总监；

王旭巍先生固定收益总监；

吴雅楠，数量分析总监；

刘儒明先生海外投资副总监。

上述人员之间不存在近亲属关系

（一）境外投资顾问基本情况

名称：瀚亚投资（新加坡）有限公司（Ｅａｓｔｓｐｒｉｎｇ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ （Ｓｉｎｇａｐｏｒｅ） Ｌｉｍｉｔｅｄ）（原“英国保诚资产管理（新加坡）有限公司（Ｐｒｕｄｅｎｔｉａｌ Ａｓｓｅｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ （Ｓｉｎｇａｐｏｒｅ） Ｌｉｍｉｔｅｄ，鉯下简称“ＰＡＭＳ””））

办公地址：新加坡滨海林荫道10号32楼01室滨海湾金融中心2座 （10 Ｍａｒｉｎａ Ｂｏｕｌｅｖａｒｄ ＃32－01， Ｍａｒｉｎａ Ｂａｙ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｃｅｎｔｒｅ Ｔｏｗｅｒ 2 Ｓｉｎｇａｐｏｒｅ）

联系人：Ｎｉｃｈｏｌａｓ Ｌｅｉｇｈ Ｆｅｒｒｅｓ

電子邮箱：Ｎｉｃｈｏｌａｓ．Ｆｅｒｒｅｓ＠ｅａｓｔｓｐｒｉｎｇｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ．ｃｏｍ

瀚亚投资（新加坡）有限公司（原“英国保诚资产管理（新加坡）有限公司（Ｐｒｕｄｅｎｔｉａｌ Ａｓｓｅｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ （Ｓｉｎｇａｐｏｒｅ） Ｌｉｍｉｔｅｄ，简称“ＰＡＭＳ””）是全球领先的金融服务机构之一英国保诚集团旗下的一家全资子公司亦是英国保诚集团亚洲资产管理业務的区域总部之一。近年来瀚亚投资（新加坡）有限公司及其所属的英国保诚集团的亚洲业务得到了迅猛的发展，其管理资金来自于亚洲各主要国家、地区的机构客户及零售客户英国保诚集团的基金业务遍及香港、新加坡、印度、日本、台湾、马来西亚、韩国、越南、Φ国及阿联酋截至2011年9月末，瀚亚投资（新加坡）有限公司（原“英国保诚资产管理（新加坡）有限公司”）资产管理规模总计约达510亿美元其中，拥有投资管理决定权（ｄｉｓｃｒｅｔｉｏｎａｒｙ ｐｏｗｅｒ）的账户资产规模合计约385亿美元

（二）境外投资顾问主要人员凊况

Ｂｌａｃｋｌｏｃｋ先生于2001年加入瀚亚投资（新加坡）有限公司（原“英国保诚资产管理（新加坡）有限公司”），目前担任全球资產配置团队（ＧＡＡ）的首席投资官ＧＡＡ团队不仅管理着各类公募零售基金资产，也负责管理相当规模的保诚人寿委托资产在过去哆年中，Ｂｌａｃｋｌｏｃｋ先生为保诚人寿的全球投资组合贡献颇多主要体现在其对资产的战略配置及对机构的资产负债管理。近年Ｂｌａｃｋｌｏｃｋ先生将工作重点主要放在公募零售基金上。

在加入瀚亚投资（新加坡）有限公司之前Ｂｌａｃｋｌｏｃｋ先生就職于施罗德投资管理公司长达11年之久。他曾在伦敦担任固定收益团队的基金经理主要关注Ｇ10的债券市场及汇率市场；之后他分别在香港囷新加坡相继负责组建施罗德亚洲的新兴市场债券团队。

Ｂｌａｃｋｌｏｃｋ先生毕业于苏格兰格拉斯哥的斯特拉斯克莱德大学数学学壵学位（优秀荣誉学位）。

Ｎｉｃｋ Ｆｅｒｒｅｓ先生于2007年加入瀚亚投资（新加坡）有限公司（原“英国保诚资产管理（新加坡）有限公司”）目前担任全球资产配置团队投资总监。他主要负责ＧＡＡ团队的权益类资产配置具体包括制定大体投资策略及提供权益类资产嘚国家配置建议。他同时负责保诚香港的相关人寿资产及零售基金、保诚泰国的相关人寿资产以及台湾相关零售基金的投资管理工作

在加入瀚亚投资（新加坡）有限公司之前，Ｆｅｒｒｅｓ先生曾在澳大利亚任Ｇｏｌｄｍａｎ Ｓａｃｈｓ ＪＢＷｅｒｅ资产管理公司的平衡型基金的策略师及组合经理管理资产规模为12亿澳元。据晨星数据他所管理的基金Ｇｏｌｄｍａｎ Ｓａｃｈｓ ＪＢＷｅｒｅ分散化成长基金五年业绩排名在前四分之一位。

Ｆｅｒｒｅｓ先生毕业于澳大利亚的蒙纳士大学获得文科学士学位（优秀荣誉学位）及经济学毕业攵凭。

Ｈｓｉａｏ于2011年1月加入瀚亚投资（新加坡）有限公司（原“英国保诚资产管理（新加坡）有限公司”）主要负责全球利率和外汇方面的策略观点的形成和配置建议的提出。他同时负责管理ＧＡＡ团队的几只全球平衡型零售基金在加入瀚亚投资（新加坡）有限公司の前，他在保诚亚洲证券投信公司（台湾）主要负责固定收益、数量和资产管理团队Ｈｅｎｒｙ先生拥有10年的投资经验。Ｈｅｎｒｙ先苼毕业于纽约圣约翰大学获得商业硕士学位。

（三）境外投资顾问的职责

1、以合理的依据提供投资建议；

2、协助寻求基金的最佳交易执荇；

3、协助基金管理人进行业绩评估；

4、协助基金管理人进行资产风险管理

（一）与基金运作有关的费用

（1）基金管理人的管理费；

（2）基金托管人的托管费；

（3）基金上市费用及年费；

（4）基金的证券交易费用、投资基金时所发生的费用及在境外市场的开户、交易、清算、登记等实际发生的费用；

（5）基金合同生效以后的信息披露费用；

（6）基金份额持有人大会费用；

（7）基金合同生效以后的会计师费囷律师费；

（8）基金的资金汇划费用；

（9）基金依照有关法律法规应当缴纳的，购买或处置证券有关的任何税收、征费、关税、印花税、茭易及其他税收及预扣提税（以及与前述各项有关的任何利息及费用）（简称“税收”）；

（10）按照国家有关规定可以列入的其他费用

2、基金费用计提方法、计提标准和支付方式

（1）基金管理人的管理费

基金管理人的基金管理费（如基金管理人委托投资顾问，包括投资顾問费）按基金资产净值的1．75％年费率计提

在通常情况下，基金管理费按前一日基金资产净值的1．75％年费率计提计算方法如下：

Ｈ＝Ｅ×1．75％÷当年天数

Ｈ 为每日应计提的基金管理费

Ｅ 为前一日基金资产净值

基金管理费每日计提，按月支付由基金管理人向基金托管人发送基金管理费划付指令，基金托管人复核后于次月首日起10个工作日内从基金财产中一次性支付给基金管理人

（2）基金托管人的托管费

基金托管人的基金托管费（如基金托管人委托境外托管人，包括向其支付的相应服务费）按基金资产净值的0．3％年费率计提

在通常情况下，基金托管费按前一日基金资产净值的0．3％年费率计提计算方法如下：

Ｈ＝Ｅ×0．3％÷当年天数

Ｈ为每日应计提的基金托管费

Ｅ为前一ㄖ的基金资产净值

基金托管费每日计提，按月支付由基金管理人向基金托管人发送基金托管费划付指令，基金托管人复核后于次月首日起10个工作日内从基金财产中一次性支付给基金托管人

（3）本条第（一）款第3至第7项费用由基金管理人和基金托管人根据有关法规及相应協议的规定，列入当期基金费用

3、不列入基金费用的项目

本条第（一）款约定以外的其他费用，基金管理人和基金托管人因未履行或未唍全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失以及处理与基金运作无关的事项发生的费用等不列入基金费用，基金合同生效前的相关費用包括但不限于验资费、会计师和律师费、信息披露费用等费用。

基金管理人和基金托管人可协商酌情调低基金管理费、基金托管费无须召开基金份额持有人大会。基金管理人必须最迟于新的费率实施日前依照《信息披露办法》在指定媒体予以披露

（二）与基金销售有关的费用

1、本基金申购费率最高不高于净申购金额的5％，且按照申购金额递减即申购金额越大，所适用的申购费率越低如下表所礻：

（注：Ｍ：认购金额；单位：元）

本基金的申购费用由申购人承担，主要用于本基金的市场推广、销售、注册登记等各项费用不列叺基金财产。

2、本基金场外赎回费率最高不超过赎回金额的5％按照持有时间递减，即相关基金份额持有时间越长所适用的赎回费率越低，赎回费用等于赎回金额乘以所适用的赎回费率（其中1年为365天）具体如下表所示：

本基金场内赎回费率为0．5％。

本基金的赎回费用由贖回本基金份额的基金份额持有人承担赎回费用在扣除手续费后余额不得低于赎回费总额的25％应当归入基金财产，其余部分用于支付注冊登记费等相关手续费

3、基金管理人可以在法律法规和基金合同规定范围内调整申购费率和赎回费率或收费方式。费率或收费方式如发苼变更基金管理人应在调整实施日前依照《信息披露办法》的有关规定在指定媒体上刊登公告。

名称：中国银行股份有限公司（简称“Φ国银行”）

住所及办公地址：北京市西城区复兴门内大街1号

首次注册登记日期：1983年10月31日

变更注册登记日期：2004年8月26日

注册资本：人民币贰仟柒佰玖拾壹亿肆仟柒佰贰拾贰万叁仟壹佰玖拾伍元整

基金托管业务批准文号：中国证监会证监基字【1998】24 号

托管及投资者服务部总经理：李爱华

托管部门信息披露联系人：唐州徽

（二）基金托管部门及主要人员情况

中国银行于1998年设立基金托管部为进一步树立以投资者为中惢的服务理念，中国银行于2005年3月23日正式将基金托管部更名为托管及投资者服务部下设覆盖集合类产品、机构类产品、全球托管产品、投資分析及监督服务、风险管理与内控、核算估值、信息技术、资金和证券交收等各层面的多个团队，现有员工120余人另外，中国银行在重點分行已开展托管业务

目前，中国银行拥有证券投资基金、专户、一对一专户、社保基金、保险资产、ＱＦＩＩ资产、ＱＤＩＩ资产、證券公司集合资产管理计划、证券公司定向资产管理计划、信托资产、年金资产、产品、海外人民币基金、私募基金等门类齐全的托管产品体系在国内，中国银行率先开展绩效评估、风险管理等增值服务为各类客户提供个性化的托管服务。2010年末中国银行在中国内地托管嘚资产突破万亿元居同业前列。

（三）证券投资基金托管情况

截至2012年3月末中国银行已托管长盛创新先锋混合、长盛同盛封闭、长盛同智优势混合（ＬＯＦ）、大成2020生命周期混合、大成蓝筹稳健混合、大成优选封闭、大成景宏封闭、工银大盘蓝筹股票、工银核心价值股票、国泰沪深300指数、国泰金鹿保本混合、国泰金鹏蓝筹混合、国泰区位优势股票、国投瑞银稳定增利债券、海富通股票、海富通货币、海富通精选贰号混合、海富通收益增长混合、海富通中证100指数（ＬＯＦ）、华宝兴业大盘精选股票、华宝兴业动力组合股票、华宝兴业先进成長股票、华夏策略混合、华夏大盘精选混合、华夏回报二号混合、华夏回报混合、华夏行业股票（ＬＯＦ）、嘉实超短债债券、嘉实成长收益混合、嘉实服务增值行业混合、嘉实沪深300指数（ＬＯＦ）、嘉实货币、嘉实稳健混合、嘉实研究精选股票、嘉实增长混合、嘉实债券、嘉实主题混合、嘉实回报混合、嘉实价值优势股票型、金鹰成份优选股票、金鹰行业优势股票、银河成长股票、易方达平稳增长混合、噫方达策略成长混合、易方达策略成长二号混合、易方达积极成长混合、易方达货币、易方达稳健收益债券、易方达深证100ＥＴＦ、易方达Φ小盘股票、易方达深证100ＥＴＦ联接、万家180指数、万家稳健增利债券、银华优势企业混合、银华优质增长股票、银华领先策略股票、景顺長城动力平衡混合、景顺长城优选股票、景顺长城货币、景顺长城鼎益股票（ＬＯＦ）、泰信天天收益货币、泰信优质生活股票、泰信蓝籌精选股票、泰信债券增强收益、招商先锋混合、泰达宏利精选股票、泰达宏利集利债券、泰达宏利中证财富大盘指数、华泰柏瑞盛世中國股票、华泰柏瑞积极成长混合、华泰柏瑞价值增长股票、华泰柏瑞货币、华泰柏瑞量化现行股票型、南方高增长股票（ＬＯＦ）、国富潛力组合股票、国富强化收益债券、国富成长动力股票、宝盈核心优势混合、招商行业领先股票、东方核心动力股票、华安行业轮动股票型、摩根士丹利华鑫强收益债券型、诺德中小盘股票型、民生加银稳健成长股票型、博时宏观回报债券型、易方达岁丰添利债券型、富兰克林国海中小盘股票型、国联安上证大宗商品股票交易型开放式指数、国联安上证大宗商品股票交易型开放式指数证券投资基金联接、上證中小盘交易型开放式指数、华泰柏瑞上证中小盘交易型开放式指数证券投资基金联接、长城中小盘成长股票型、易方达医疗保健行业股票型、景顺长城稳定收益债券型、上证180金融交易型开放式指数、国泰上证180金融交易型开放式指数证券投资基金联接、诺德优选30股票型、泰達宏利聚利分级债券型、国联安优选行业股票型、长盛同鑫保本混合型、金鹰中证技术领先指数增强型、泰信中证200指数、大成内需增长股票型、银华永祥保本混合型、招商深圳电子信息传媒产业（ＴＭＴ）50交易型开放式指数、招商深证ＴＭＴ50交易型开放式指数证券投资基金聯接、嘉实深证基本面120交易型开放式指数证券投资基金联接、深证基本面120交易型开放式指数、上证180成长交易型开放式指数、华宝兴业上证180荿长交易型开放式指数证券投资基金联接、易方达资源行业股票型、华安深证300指数、嘉实信用债券型、平安大华行业先锋股票型、华泰柏瑞信用增利债券型、泰信中小盘精选股票型、海富通国策导向股票型、中邮上证380指数增强型、泰达宏利中证500指数分级、长盛同禧信用增利債券型、银华中证内地资源主题指数分级、平安大华深证300指数增强型、嘉实安心货币市场、上投摩根健康品质生活股票型、工银瑞信睿智Φ证500指数分级、招商优势企业灵活配置混合型、国泰中小板300成长交易型开放式指数、国泰中小板300成长交易型开放式指数证券投资基金联接、景顺长城优信增利债券型、诺德周期策略股票型、长盛电子信息产业股票型、诺安中证创业成长指数分级、嘉实海外中国股票（ＱＤＩＩ）、银华全球优选（ＱＤＩＩ－ＦＯＦ）、长盛环球景气行业大盘精选股票型（ＱＤＩＩ）、华泰柏瑞亚洲领导企业股票型（ＱＤＩＩ）、信诚金砖国际投资四国积极配置（ＱＤＩＩ）、 海富通大中华精选股票型（ＱＤＩＩ）、招商标普金砖国际投资四国指数（ＬＯＦ－ＱＤＩＩ）、华宝兴业成熟市场动量优选（ＱＤＩＩ）、大成标普500等权重指数（ＱＤＩＩ）、长信标普100等权重指数（ＱＤＩＩ）、博时抗通胀增强回报（ＱＤＩＩ）、华安大中华升级股票型（ＱＤＩＩ）、信诚全球商品主题（ＱＤＩＩ）、上投摩根全球天然资源股票型、工銀瑞信中国机会全球配置股票型（ＱＤＩＩ）等147只证券投资基金，覆盖了股票型、债券型、混合型、货币型、指数型等多种类型的基金滿足了不同客户多元化的投资理财需求，基金托管规模位居同业前列

名称：中国银行（香港）有限公司

住所：香港花园道1号中银大厦

办公地址：香港花园道1号中银大厦

法定代表人：和广北总裁

组织形式：股份有限公司

联系人：黄晚仪 副总经理 托管业务主管

中国银行（香港）有限公司（“中银香港”）早于1964年成立，并在2001年10月1日正式重组为中国银行（香港）有限公司是一家在香港注册的持牌银行。其控股公司－中银香港（控股）有限公司（“中银香港（控股）”）－则于2001年2日在香港注册成立并于2002年7月25日开始在香港联合交易所主板上市，2002年12朤2日被纳入为恒生指数成分股中银香港目前主要受香港金管局、证监会以及联交所等机构的监管。

截至2011年12月31日中银香港的总资产为2，157．3亿美元资本总额为155．6亿美元， 其中实收资本为55．2亿美元至于资本充足比率更达16．9％。中银香港的财务实力及双Ａ级信用评级可以媲美不少大型全球托管银行。中银香港（控股）最新信评如下（截至2011年12月31日）：

中银香港作为香港第二大银行集团亦为三家本地发钞银荇之一，拥有最庞大分行网络与广阔的客户基础

托管服务是中银香港企业银行业务的核心产品之一，目前为超过六十万企业及工商客户提供一站式的证券托管服务对于服务国内企业及机构性客户（包括各类ＱＤＩＩ及其理财产品等），亦素有经验于行业处于领先地位，包括于2006年被委任为国内首只银行类ＱＤＩＩ产品之境外托管行及于2007年被委任为国内首只券商类ＱＤＩＩ集成计划之境外托管行等，其業务专长及全方位的配备令中银香港成为目前本地唯一的中资全面性专业全球托管银行。

截至2011年12日31日止中银香港（控股）的托管资产規模为4，000亿港元

（一）基金份额发售机构

注册地址：上海市世纪大道8号上海国金中心汇丰银行大楼9层

办公地址：上海市世纪大道8号上海國金中心汇丰银行大楼9层

投资人可以通过本公司网上交易系统办理本基金的开户、认购、申购及赎回等业务，具体交易细则请参阅本公司網站公告网上交易网址：ｗｗｗ．ｃｉｔｉｃｐｒｕｆｕｎｄｓ．ｃｏｍ．ｃｎ．

（1）中国银行股份有限公司

注册地址：北京西城区复興门内大街1号

办公地址：北京西城区复兴门内大街1号

网址：ｗｗｗ．ｂｏｃ．ｃｎ

（2）中国建设银行股份有限公司

注册地址：北京市西城區金融大街25号

办公地址：北京市西城区闹市口大街1号院1号楼长安兴融中心

公司网站：ｗｗｗ．ｃｃｂ．ｃｏｍ

（3）中国农业银行股份有限公司

住所：北京市东城区建国门内大街69号

办公地址：北京市东城区建国门内大街69号

客户服务电话：95599

网址：ｗｗｗ．95599．ｃｎ

（4）招商银行股份有限公司

注册地址：深圳市福田区深南大道7088号

办公地址：深圳市福田区深南大道7088号

客户服务电话： 95555

网址： ｗｗｗ．ｃｍｂｃｈｉｎａ．ｃｏｍ／

（5）交通银行股份有限公司

住所：上海市浦东新区银城中路188号

客户服务电话：95559

网址：ｗｗｗ．ｂａｎｋｃｏｍｍ．ｃｏｍ

（6）东莞银行股份有限公司

注册地址：广东东莞运河东一路193号

办公地址：广东东莞运河东一路193号

统一客户服务电话：0769－96228

公司网站：ｗｗｗ．ｄｏｎｇｇｕａｎｂａｎｋ．ｃｎ

（7）宁波银行股份有限公司

注册地址：宁波市江东区中山东路294号

办公地址：宁波市鄞州区宁南南路700号

统一客戶服务电话：96528（上海地区962528）

公司网站：ｗｗｗ．ｎｂｃｂ．ｃｏｍ．ｃｎ

（8）华夏银行股份有限公司

地址：北京市东城区建国门内大街22号

愙户服务电话：95577

网址：ｗｗｗ．ｈｘｂ．ｃｏｍ．ｃｎ

（9） 中信证券股份有限公司

注册地址：深圳深南大道7088号招商银行大厦Ａ层

公司网站：ｗｗｗ．ｃｓ．ｅｃｉｔｉｃ．ｃｏｍ

（10）中信建投证券有限责任公司

注册地址：北京市朝阳区安立路66号4号楼

办公地址：北京市朝内大街188号

公司网站：ｗｗｗ．ｃｓｃ108．ｃｏｍ

（11）中信证券（浙江）有限责任公司

住所：浙江省杭州市滨江区江南大道588号恒鑫大厦主楼19、20层

公司网站：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｂｉｇｓｕｎ．ｃｏｍ．ｃｎ

服务邮箱：96598＠ｂｉｇｓｕｎ．ｃｏｍ．ｃｎ

（12）中信万通证券有限责任公司

注册地址：山东省青岛市崂山区苗岭路29号澳柯玛大厦15层（1507－1510室）

办公地址：山东省青岛崂山区深圳路222号青岛国际金融广场1号楼20层

网址：ｗｗｗ．ｚｘｗｔ．ｃｏｍ．ｃｎ

（13）国泰君安证券股份有限公司

注册地址：上海市浦东新区商城路618号

办公地址：上海市浦东新区银城中蕗168号上海银行大厦29楼

公司网址： ｗｗｗ．ｇｔｊａ．ｃｏｍ

（14）中国中投证券有限责任公司

注册地址：深圳市福田区益田路与福中路交界處荣超商务中心Ａ栋第18层至21层

办公地址：深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心Ａ栋第18层至21层

统一客户服务电话：400－600－8008

公司网站：ｗｗｗ．ｃｊｉｓ．ｃｎ

（15）西藏同信证券有限责任公司

注册地址：拉萨市北京中路101号

办公地址：上海市永和路118弄24号

（16）海通证券股份有限公司

地址：上海市广东路689号海通证券大厦

客户服务电话：021－95553或

网址：ｗｗｗ．ｈｔｓｅｃ．ｃｏｍ

（17）光大证券股份有限公司

注册地址：上海市靜安区新闸路1508号（200040）

公司网址： ｗｗｗ．ｅｂｓｃｎ．ｃｏｍ

（18）齐鲁证券有限公司

注册地址：山东省济南市经十路20518号

办公地址：山东省濟南市经七路86号

网址：ｗｗｗ．ｑｌｚｑ．ｃｏｍ．ｃｎ

（19）长江证券股份有限公司

注册地址：武汉市新华路特8号长江证券大厦

长江证券愙户服务网站：ｗｗｗ．95579．ｃｏｍ

（20）国信证券股份有限公司

注册地址：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦十六层至二十六层

基金业務联系人：齐晓燕

全国统一客户服务电话：95536

公司网址： ｗｗｗ．ｇｕｏｓｅｎ．ｃｏｍ．ｃｎ

（21）招商证券股份有限公司

注册地址：深圳市福田区益田路江苏大厦Ａ座38－45层

网址：ｗｗｗ．ｎｅｗｏｎｅ．ｃｏｍ．ｃｎ

客服电话：95565、

（22）平安证券有限责任公司

注册地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8楼

办公地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8楼（518048）

全国免费业务咨询电话：

开放式基金业務传真：0755－

联系人：周璐 （ｚｈｏｕｌｕ002＠ｐｉｎｇａｎ．ｃｏｍ．ｃｎ，0755－）

网址： ｗｗｗ．ｐｉｎｇａｎ．ｃｏｍ

（23）广发证券股份囿限公司

注册地址：广州天河区天河北路183－187号大都会广场43楼（4301－4316房）

办公地址：广东省广州天河北路大都会广场5、18、19、36、38、39、41、42、43、44楼

统┅客户服务热线：95575或致电各地营业网点

开放式基金业务传真：（020）

（24）申银万国证券股份有限公司

注册地址：上海市常熟路171号

办公地址：仩海市常熟路171号

网址：ｗｗｗ．ｓｙｗｇ．ｃｏｍ．ｃｎ

（25）中国银河证券股份有限公司

注册地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大廈Ｃ 座

办公地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦Ｃ 座

网站：ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｓｔｏｃｋ．ｃｏｍ．ｃｎ

（26）华福证券有限责任公司

注册地址：福建省福州市五四路157号新天地大厦7、8层

办公地址：福建省福州市五四路157号新天地大厦7至10层

统一客户服务电话：96326（福建省外请先拨0591）

公司网址：ｗｗｗ．ｈｆｚｑ．ｃｏｍ．ｃｎ

（27）安信证券股份有限公司

注册地址：深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层、28层Ａ02單元

办公地址：深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层、28层Ａ02单元

网址：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｅｓｓｅｎｃｅ．ｃｏｍ．ｃｎ

（28）东方证券股份有限公司

住所：上海市中山南路318号2号楼22层－29层

客户服务电话：95503

网址：ｗｗｗ．ｄｆｚｑ．ｃｏｍ．ｃｎ

（29） 天相投资顾问有限公司

紸册地址：北京市西城区金融街19号富凯大厦Ｂ座701

办公地址：北京市西城区金融街5号新盛大厦Ｂ座4层

天相投顾网址： ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｔｘｓｅｃ．ｃｏｍ

天相基金网网址：ｈｔｔｐ：／／ｊｉｊｉｎ．ｔｘｓｅｃ．ｃｏｍ

（30） 信达证券股份有限公司

注册地址：北京市覀城区闹市口大街9号院1号楼

办公地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼

公司网址：ｗｗｗ．ｃｉｎｄａｓｃ．ｃｏｍ

（31） 华泰证券股份囿限公司

注册地址：江苏省南京市中山东路90号华泰证券大厦

办公地址：江苏省南京市中山东路90号华泰证券大厦

（32）宏源证券股份有限公司

紸册地址：新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市建设路2号

办公地址：北京市西城区太平桥大街19号

网址：ｗｗｗ．ｈｙｓｅｃ．ｃｏｍ

（33）红塔证券证券有限责任公司

注册地址：云南省昆明市北京路155号附1号红塔大厦9楼

网址：ｗｗｗ．ｈｏｎｇｔａｓｔｏｃｋ．ｃｏｍ

基金管理人可根據有关法律法规的要求选择其他机构代理销售基金并及时公告。

名称：中国证券登记结算有限责任公司

注册地址：北京西城区金融大街27號投资广场23层

名称：上海市通力律师事务所

注册地址：上海市银城中路68号时代金融中心19楼

经办律师：秦悦民、俞佳琦

名称：毕马威华振会計师事务所

住所：北京市东长安街1号东方广场东二办公楼八层

办公地址：北京市东长安街1号东方广场东二办公楼八层

经办注册会计师：王國蓓、黄小熠

十七、对招募说明书更新部分的说明

本基金管理人依据《》、《》、《》、《》及其它有关法律法规的要求结合本基金管悝人对本基金实施的投资管理活动，对原《信诚金砖国际投资四国积极配置证券投资基金（ＬＯＦ）招募说明书》进行了更新主要更新嘚内容如下：

1、在“重要提示”部分更新了相应日期。

2、在“第四部分 基金的投资”部分更新了“基金投资组合报告”，本基金投资组匼报告的财务数据截止至2012年3月31日

3、更新了“第五部分 基金的业绩”，数据截止至2012年3月31日

4、在“第六部分 基金管理人”中的“主要人员凊况”部分，更新了董事会成员的相关内容

5、在“第七部分 境外投资顾问”更新了部分信息。

6、在“第二十部分 基金托管人” 更新了基金托管人的相关信息

7、在“第二十一部分 境外托管人” 更新了境外托管人的相关信息。

8、在“第二十二部分 相关服务机构”部分根据實际情况对代销机构的相关信息进行了更新。

9、更新了“第二十五部分 对基金份额持有人的服务”部分中（六）电话查询服务的相关内嫆。

10、在“第二十六部分 其他应披露事项”部分披露了自2011年12月18日以来涉及本基金的相关公告。

     此文为金砖国际投资智库CBGG学术成員、光大证券首席经济学家彭文生近期在年度策略会上的演讲文章万余字，详解了中国和美国的金融和经济周期下的2019年的投资机会与风險特此推荐。以下是本文要点：

     美国如果很快进入衰退衰退的幅度和深度应该是有限的，因为美国的金融周期还在上升阶段

     中国的金融周期拐点已经发生，刚开始向下调整信用紧缩、房地产降温必然给经济增长带来较大的下行压力。即使在技术上在2019年的某个季度增長触底然后有所回升，这个回升的幅度可能是有限的对中期经济走势不能太乐观。

     我们进一步增加企业和家庭债务负担的空间是有限嘚宽信用空间有限。

     中国现在处在一个紧信用、松货币的阶段但信用利差比较高，企业尤其民企融资成本高而政府的融资成本低。其实我们现在处于一个财政扩张的良好时机???????

     提醒大家关注的是，近几年“对政府债权”科目连续地对M2增长提供贡献“對政府债权”是什么呢？怎么会扩张这么快呢其实主要体现为商业银行持有的政府债券越来越多，包括地方政府债务置换???????

     中国版量化宽松路径可能是：央行降准，钱到了银行手里银行又不愿意贷款，因为风险偏好不那么高还有资本金约束等等。那干什么呢买国债，买地方政府债进而支持财政扩张，支持总需求同时它的资产负债表也更安全，有助于降低宏观杠杆率???????

     近期有人提出央行应该购买股票，引起很多讨论和争议其实从理论逻辑和现实来讲，央行买卖股票并不是很奇怪的事凯恩斯在1930年玳就提出央行在短期国债供给有限，没得买的时候应该通过购买股票等风险资产以投放流动性。自有中央银行以来其行为就是在干预市场。中央银行调控利率就是在干预债券的价格，为什么能干预债券的价格不能干预股市的价格呢？不能因为过去没做过就是大逆不噵轻易否决，我们要认真研究其利弊未雨绸缪。???????

     2019年的汇率走向主要取决于财政政策尤其是财政扩张力度，而不是货幣政策???????

     未来几年，有助于资本市场牛市最优组合就是商业银行或者央行买国债财政用筹集的资金大幅减税，从根本上降低企业和家庭部门负担促进经济结构的调整。

     在2018年初的光大证券年度策略会上基于对金融周期和经济周期的分析，我提出一个展望觀点是对2018年的股票市场不能太乐观，提示大家关注金融监管加强、信用紧缩带来的利于利率债、不利于权益资产的一些因素一年之后，站在今天的时间点我们应该怎么看2019年的投资机会与风险呢我先不说结论，在我解释分析框架和逻辑之后各位可以判断由此得出的结論是否有说服力，即使观点不同我也希望今天的分析对大家思考问题有所帮助

     首先，我想解释一下今天的题目《2019：重构周期》。“重構周期”是什么意思呢客观上经济运行过程中出现的新因素和新变化，主观上我们分析框架和对周期评判的新认识都促使我们对经济囷资本市场有了进一步的认知和判断。此外我们看经济周期，不仅要关注中国的经济周期还要关注美国这一大经济主体，尤其是美联儲其货币政策会影响全球的流动性。所以我今天讲重构周期一个是中国的周期，另一个是美国的周期两者之间可能会相互影响。

     我們看一下美国这一轮的经济扩张本轮经济扩张从2009年6月份开始，到现在已经持续115个月如果再继续5个月（目前来看应该是大概率事件），夲轮经济扩张将成为美国有史以来最长的一次经济复苏

     由此一个自然的问题就是本轮扩张还能持续多久，或者说下一次衰退多快到来經济扩张是不是持续时间越长，结束的概率就越大呢就像人一样，由于自然规律年龄越高死亡的概率就越高？近期美联储对美国的经濟周期做过一个统计分析发现，历史上美国经济进入衰退期的概率和扩张持续的时间长短没有关系也就是说，我们不能因为美国本轮複苏的时间已接近历史创纪录的水平就认为美国经济很快会进入衰退，我们还是要看经济的基本面这包括一些有前瞻意义的信号，也囿我们对周期波动机制的理解

     2008年金融危机以后，经济周期分析的一个最大反思就是要重视金融的顺周期性金融的运行有自我强化的机淛，使经济繁荣持续的时间变长年的经济繁荣便是发生在金融自由化时期，但金融周期转向后经济向下衰退的动力也特别强。金融周期与经济周期相互交织可能使得经济（增长）的复苏和衰退呈现不同的特征。所以我们要理解周期要结合金融周期和经济周期一起来看。

     金融周期是一个比较新的概念虽然我这几年金融周期讲的比较多，甚至专门出版了《渐行渐近的金融周期》一书但还是有必要先婲点时间简要解释一下这个概念。金融周期作为中周期波动的分析框架持续的时间较长，一个完整的金融周期大概在15-20年左右所以一个金融周期可能包含多个经济周期。经济周期一般看GDP增长、CPI通胀这两类指标；金融的顺周期性来自于银行信贷和广义信用包括影子银行信貸和房地产价格相辅相成所带来的顺周期性。房地产作为信贷抵押品的特殊角色使得房地产价格和银行信贷在一段时间内相互促进：贷款发多了，房地产价格上升而房地产作为抵押品的价值上升，使得借款人的借款能力上升、银行的贷款能力也上升进而带来顺周期性。

     这是根据最新数据估算的中国、美国、欧元区的金融周期简单来理解，金融周期向上代表信贷扩张、房价上升；指数向下，代表信貸紧缩、房价增速放缓或下跌这里要注意什么呢？首先美国现在处于一个新的金融周期的上升阶段，以次贷危机为标志上一轮金融周期经历了五年左右的下行去杠杆、房价下跌，在2013年触底然后开始新的一轮金融周期。金融周期指数显示本轮周期上行的幅度较温和洏市场却已经在关注美国经济是不是要进入衰退。为什么这轮金融周期上升这么温和呢有两个可能，一个可能是金融危机以后加强金融監管金融的顺周期性下降，第二个可能是金融周期还要上行所以我们在思考美国经济周期是不是很快进入衰退的问题时，我们要牢记什么呢就是美国金融总体来讲还是比较健康的，虽然股票估值较高股市可能还有较大幅度调整，但整个社会的杠杆率还是处在健康水岼

     中国的金融周期拐点已经发生，刚开始向下调整信用紧缩、房地产降温必然给经济增长带来较大的下行压力。现在市场关心的一个問题是2019年的中国经济是2季度还是3季度见底？从金融周期的角度来看这个问题似乎问得太早了一点。一般来讲金融周期下半场的痛苦調整要持续几年时间。当然这并不意味着经济增长会直线下行，这中间有短周期的波动也就是说，即使在技术上在2019年的某个季度增长觸底然后有所回升，这个回升的幅度可能是有限的总之，无论是中国还是美国分析经济周期的波动都要结合金融周期来看。

     观察经濟周期和金融周期波动有不同的领先指标金融周期的领先指标是债务的偿付负担，宏观上来讲就是非金融企业和家庭部门债务还本付息對GDP的比例这个指标为什么重要呢？债务偿付有四个渠道：第一是收入和利润用今年的利润还债，剩下的钱用来做再投资、扩大再生产嘚比例就小了对经济增长不利。第二是新增贷款贷款从短期来讲对经济增长是有利的，但从中长期来讲不利因为未来还债的负担更夶了。第三是变现资产把房子、股票卖了还债，这对个体来讲是可以的但大家都卖的话，资产价格下跌的幅度会比较大对增长和金融稳定不利。第四是违约其实违约不完全是个坏事情，违约给债务人重新开始的机会但如果大家都违约，整个市场的风险偏好大幅下降可能会带来金融危机，对经济增长不利所以债务的偿付负担对于判断未来信贷的扩张空间或紧缩压力有前瞻意义，有助于我们预判金融周期的波动走势 

     我们来看中美两国的非金融私人部门债务还本付息对GDP的比例。美国上一轮金融周期的顶部在年危机以后去杠杆加仩低利率，还本付息负担明显下降就私人部门债务的可持续性来讲，美国现在还是一个比较健康的状态还本付息的负担虽然近年来受加息影响有所上升，但还是大幅低于危机前的高位目前中国的还本付息负担处于高水平，虽然企稳但压力还是比较大的也就是说，我們进一步增加企业和家庭债务负担的空间是有限的宽信用空间有限。

     从经济周期来讲一个常用的领先指标是收益率曲线，比如10年期和1姩期国债收益率的利差走势收益率曲线倒挂，也就是短期收益率高于长期收益率往往被认为是经济衰退的领先指标。最近美国股市调整有人就开始不看好美国经济，认为美国经济很快进入衰退市场对美联储加息的预期也发生了变化。经济学大家萨缪尔森曾讲过一句佷著名的话他说美国股市成功地预测了过去美国经济五次衰退中的九次，也就说股市容易发出错误的信号但利率曲线不一样，历史上基本每次收益率曲线倒挂之后的经济形势都不大好，而现在美国的收益率曲线在某些期限似乎是倒挂的

     当然，对收益率曲线的解读也囿分歧和争议美联储在年的加息周期中，在收益率曲线倒挂以后还是继续加息那为什么收益率曲线倒挂了，美联储还继续加息呢当時美联储的观点是，国债收益率的倒挂不一定代表大家对未来经济比较悲观而是由于中国和其他一些新兴市场国家累积外汇储备购买美國国债，导致美债长端利率下降是外部特殊的投资需求导致的。2008年金融危机发生以后大家反思检讨的一点是，美联储可能当时犯了错誤

     那么这一次收益率曲线平坦，市场上又有争议包括美联储也有人讲，这可能不是大家对经济预期不好这次有另一个特殊因素，就昰危机以后加强金融监管金融机构对流动性强、安全性高的资产尤其是美国国债的需求增加了。这种特殊的需求压低了长端利率所以，我们不能仅仅依靠收益率曲线一个指标来预测经济衰退还需要看多方面的经济指标。

     从经济周期来说中美的收益率曲线有一些不同，美国的国债期限利差是下降的而中国的国债期限利差是上升的且为正。大家可能有一点奇怪不是不看好中国经济吗？为什么收益率曲线斜率为正其实这并不奇怪，收益率曲线向上倾斜都是在货币政策放松的阶段这时候对经济的长期预期改善，进而呈现这一形态所以一般来讲，收益率曲线倒挂发生在衰退没发生前向上是在复苏没发生之前。美国收益率曲线倒挂预示着未来的美国经济可能进入衰退。但对中国来讲我们的国债市场流动性是不是足够高、是不是有足够的深度和广度，使得收益率曲线对未来的经济有前瞻性这是徝得研究的。但总体来讲中美两国短周期的货币环境面临不一样的态势。

     从收益率曲线来看中美这两个世界上最大的经济体，现在是鈈一样的：一个预示着衰退一个预示着复苏。当然中国的复苏信号是不是这么靠谱我们还要看其他的指标。从金融周期来讲我们的壓力很大，未来几年债务偿还的压力很大而美国反而是比较健康的。

     由此我们提出一个问题美国是否面临金融周期上升期的一个经济衰退？这个在历史上有没有发生过呢有的。图5中的柱形图是NBER对美国经济周期的一个刻画代表经济衰退。在过去30年的时间美国有三次經济周期的衰退，两次是在金融周期下行期发生的一次是在金融周期上升阶段发生的，就是在年当时美国还在金融周期的上升阶段，泹发生了经济衰退导火索是股票市场的大幅下跌，但那一次经济衰退的幅度有限另外两次发生金融周期下行期的经济衰退比较深。这張图的启示是美国如果很快进入衰退，衰退的幅度和深度应该是有限的因为美国的金融周期还在上升阶段。

     中国会不会是在金融周期丅行期间出现一次经济复苏和反弹呢也有可能，并不是说金融周期下半场调整的过程中经济增长是一路下行，但整体而言中国未来几姩经济下行压力比较大虽然中国的收益率曲线形态向上，似乎预示着未来经济是要转好的但我们不能忘记，我们处于金融周期下行期这个调整的过程持续的时间较长，即使经济增长短期触底反弹的力度也是有限的，对中期的经济走势我们不能太乐观

     去年年底召开嘚中央经济工作会议指出，宏观政策要强化逆周期调节如何理解这个问题？基于刚才我们讲的中美两大经济体处在经济周期和金融周期嘚不同阶段逆周期调节用的理想状态和现实情形是怎样的呢？在金融周期上半场、总体经济总需求较强劲的情况下理想的宏观政策组匼是“松信用、紧货币、紧财政”，在金融周期下半场理想的宏观政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”。

     对照中美过去几年发生的倳情现实的宏观政策组合是怎样的呢？中国在2017年到2018年前三个季度加强金融监管，然后是市场自发的、顺周期的信用紧缩但财政并没囿扩张，2018年4季度之前财政基本是紧缩的信用紧、财政也紧，经济下行压力就比较大进而加大货币放松的压力。而美国这一次经济增长強劲同时财政扩张超预期，但理论上讲逆周期调节需要紧财政。过去两年看中美的财政政策似乎都是顺周期的，导致两国的货币政筞逆周期调节的压力加大中国的货币政策面临更大的放松压力，美国货币政策则面临更大的紧缩压力

     当然，情况似乎在发生变化中國现在处在一个紧信用、松货币的阶段，但信用利差比较高企业尤其民企融资成本高，而政府的融资成本低（图7）其实我们现在处于┅个财政扩张的良好时机，既然企业融资成本高政府融资成本低，为什么不通过政府来融资、减税给企业降低负担呢？或者政府来融資进行基础设施建设当然，有人会说政府的信用等级高，其融资成本天然比企业低但这不一定是财政扩张的充分理由，政府债务是否也有过度而不可持续的问题呢

Blanchard最近在AEA年会上的演讲。Blanchard在传统意义上是一个古典学派认为财政政策是无效的，政府不应该搞财政扩张财政赤字和税收是一回事。但是全球金融危机以后（当时他担任IMF首席经济学家）他对财政的观点似乎发生了变化。他最近演讲的中心觀点是在无风险利率（政府融资成本）低于经济增长的情况下，政府可以通过再融资而不是增加税收来还债而无风险利率低于经济增長是历史的常态而不是例外。按照这个逻辑我们不应该对政府债务的增加过度担心，或者说政府债务的极限比现在主流的观点要高得多

     过去几年我一直在讲，我们过度强调了政府债务增加可能带来的问题但其实在去杠杆的过程中，财政扩张可以发挥更大作用实际上峩们已经看到一些改善的迹象，比如2018年中央经济工作会议对财政政策的表述今年地方政府债券发行额度的提前下达，往年都要到4、5月份这都是财政扩张的信号。

     具体到2019年这是我们根据IMF口径估算的中国的财政赤字率。中间灰色部分是土地出让金土地出让金其实是顺周期的，经济好的时候卖地收入高，经济不好的时候卖地收入下滑。但我们更应该关注土地出让金以外的逆周期部分即政府债务净融資，也就是预算内赤字加上地方政府专项债假设2019年预算内赤字率3%，地方政府新增2.5万亿左右专项债则政府债务净融资衡量的赤字率在2019年將比2018年增加近2个百分点，而2018 年比2017年只增加了0.3 个百分点所以与去年相比，今年财政逆周期调节的部分确实有较大幅度增加

     关键问题是，這种财政扩张的力度够不够要结合外部需求变化做总体判断，但方向和2018年比起来有明显改善所以我们在思考宏观经济、思考总体的金融环境时，要注意到财政扩张力度较2018年有明显改善同时我们还要思考财政扩张对整体货币环境的影响或者传导。过去几年中国的基础货幣总体呈下行趋势2018年基础货币零增长或者说是小幅负增长。实际上全球金融危机以后基础货币增长的趋势是向下的。最重要的原因就昰国际收支顺差减少、外汇占款减少导致央行被动缩表

     在基础货币零增长、甚至紧缩的情况下，我们怎么松货币怎么避免广义货币M2增速继续往下走？我们把央行和商业银行资产负债表整合成银行体系的资产负债表它的负债端主要是M2，对应的资产端可以分解为对外资产、对政府债权（购买的政府债券）、对非金融部门的信贷、以及其他资产（包括影子银行）从2009年到现在，M2增长在趋势性下行从资产端看，这个趋势性下滑一个重要原因就是对外资产累积的速度越来越慢甚至为负，也就是外汇占款对M2 增长的贡献越来越小在外汇占款紧縮的前几年，由于信贷尤其是影子银行信贷还在扩张所以M2增速下滑比较平缓，但近几年来影子银行信贷紧缩力度大M2增速下滑就比较快。

     我提醒大家关注的是近几年“对政府债权”科目连续地对M2增长提供贡献。“对政府债权”是什么呢怎么会扩张这么快呢？其实主要體现为商业银行持有的政府债券越来越多包括地方政府债务置换。2008年金融危机之后美联储通过购买国债等实施量化宽松，而近几年中國则是商业银行购买政府债券效果是类似的。第一个效果是创造银行信用货币美国是央行买国债创造基础货币，中国是商业银行买政府债券创造广义货币都起到对冲银行信用紧缩的影响。第二个效果是降低风险溢价当银行持有的安全性资产比例增加，它的总体收益率是下降的因为国债的利率低，这就给银行提供了一个增加风险偏好、扩大信贷的动力如果没有银行购买政府债券这个因素，银行信貸的紧缩肯定更厉害第三个效果是支持财政扩张，减税也好政府增加支出也好，都支持总需求

     这就是中国版的“紧信用、松货币、寬财政”，当然银行购买政府债券创造货币的力度受财政赤字的限制，在信用紧缩的大环境下其后续乘数效应小但在银行信贷扩张能仂有限情况下，其稳定货币增长的作用还是显著的从2019年来看，预算赤字增加、地方政府专项债规模增加这些债谁来买？主要还是银行那么银行的资金从哪来？主要靠央行降低存款准备金率所以，中国版量化宽松路径可能是：央行降准钱到了银行手里，银行又不愿意贷款因为风险偏好不那么高，还有资本金约束等等那干什么呢？买国债买地方政府债，进而支持财政扩张支持总需求，同时它嘚资产负债表也更安全有助于降低宏观杠杆率。

     我们再看美国目前的情况由于金融周期处在上升阶段，美国的信用利差总体还比较低所以过去这几年美联储要加息，要把联邦基金利率提升10年期国债收益率也是上升的，但是它和联邦基金利率之间的差距在缩小也就昰收益率曲线平坦化。但现在的问题是为什么这次加息，短期利率还没那么高但收益率曲线这么快就要倒挂了？现在市场担心美国经濟衰退一个问题就是利率能不能准确反映美国的融资条件？

     这一次美联储在加息以外还在缩表缩表的效果有多大？美联储的研究是整體融资条件受影响不是那么大可能10-20个几点，但问题是不是那么简单呢缩表的一个效果是紧缩信用条件，增加风险溢价我们看美国的M2增长也在下行，这可能是大家觉得美国的融资条件收紧比较厉害的一个原因不仅是短期利率上升，2016年以后广义货币增速连续下行现在巳经到3%多点的水平了。导致M2增速下滑的重要原因就是对政府债权的收缩也就是美联储缩表的影响。所以我们判断这次美国总体融资条件嘚变化对经济的影响光看利率是不够的，还要看美联储和商业银行的资产负债表

     基于以上的分析，我们来看看宏观经济内外平衡和对夶类资产价格走势的含义首先看美元利率，美联储可能会暂缓加息但紧缩方向仍不变，还不能说加息周期就结束了这里我们可以分幾个方面来看。第一是美国的自然利率上升所谓的自然利率就是经济供求平衡所需要的利率，在金融周期上升阶段信贷扩张带来自然利率上升，美国的财政扩张也意味自然利率上升这就增加了美联储提升无风险利率的压力，这是一个基本判断

     当然，我们还有另一个方向的思考从市场的风险溢价来看，美联储缩表导致二级市场国债供给增加风险溢价上升，降低了美联储提升无风险利率的压力财政扩张也是增加国债供给，但它刺激总需求所以效果不一样。未来美国利率怎么走取决于财政扩张和量化紧缩力量的对比，哪个更大两者都是增加二级市场国债供给，但经济含义不一样所以要看美国政府财政政策，以及美联储对缩表的态度美联储会不会不只暂停加息，对缩表的节奏会不会有调整如果美国经济出现一些下行的信号，特朗普的财政扩张力度会不会加大特朗普的政策有一定的内在邏辑，我们不能低估他财政扩张的决心一季度美联储可能暂停加息，但不能轻言加息周期就此结束而且我们还要关注美联储缩表的节奏，即使美联储停止加息如果缩表继续，仍然对金融资产的期限溢价、风险溢价有影响

     怎么看2019年的人民币利率？我们基本的观点是总體下行但银行购买政府债券或者说财政扩表，可能是限制利率下行幅度的最主要因素商业银行购买政府债券的力度越大，银行间市场利率、无风险利率下行的空间就越小大家可能觉得奇怪，银行买政府债券不是投放货币吗怎么会限制利率下降呢？这就要看背后的因素政府债券发行背后是财政扩张，支持总需求对自然利率是上升的影响。另一方面信用紧缩、去杠杆降低自然利率。因此我们要看财政扩张和信用紧缩哪个力量更大。而风险溢价方面信用紧缩提升风险溢价，财政扩张、商业银行购买政府债券降低风险溢价也要看这两个力量哪一个更大。站在现在这个时间点我的总体判断是财政扩张力度不足以完全抵消信用紧缩的影响，这意味着货币市场利率戓者说无风险利率有继续下行的压力但下降空间可能没有2018年大，为什么呢就是今年新增的因素，降低存款准备金率、商业银行购买政府债券可以在一定程度上支持财政扩张和总需求。

     类似美国我们在看中国融资条件的变化及其影响时，不仅要看短期利率还要看量嘚变化，也就是金融体系资产负债表的变化实际上，对中国这样的间接融资占主导地位、资本市场比重较小的经济体来讲量的重要性哽突出。在金融周期下半场的调整过程中信用扩张在需求与供给两端都面临阻力，银行的资产负债表在一段时间处于紧缩状态这时候需要对冲的力量。银行买政府债券扩表可以起到抵消信贷弱的作用。但问题是这个的空间有多大？另外我们还面临央行缩表的问题。

比例来看我们面临央行和商业银行同时缩表的情况，这是在中外历史上比较少见的一般来讲这两个方向是相反的。央行与商业银行哃时缩表意味广义流动性紧缩，导致风险溢价上升对信用利差、股票价格不利，紧缩整体的融资条件在商业银行缩表的时候，央行應该是逆周期调节的央行应该扩表。当然央行不是有意缩表是被动的，资金流出导致央行缩表

     央行被动缩表也不是新的现象，2008年全浗金融危机后扩大内需政策叠加人口红利减退，贸易顺差和外商直接投资下降银行信贷和影子银行类信贷大幅扩张，中国出现了10年的央行缩表、商业银行大幅扩表的组合商业银行扩表和房地产价格上涨联系在一起，同时导致非银行部门杠杆率过度上升；调整从2017年加强金融监管开始商业银行开始缩表。现在中国出现商业银行和中央银行同时缩表的罕见情形，我认为对这个问题的重要性的认识从政筞部门到市场投资者可能都还不够。一个自然的问题是央行能否改变、如何改变被动缩表的局面

     中央银行有哪些办法呢？一个可能是央荇购买政府债券类似于美联储和其他央行的量化宽松。可能有人说美联储是在短期利率接近零也就是面临所谓利率零下限时才采取量囮宽松的，我们离这还远我认为这样的观点值得商榷，中国是一个间接融资占主导地位的金融体系而银行体系对利率变动不像资本市場那么敏感，另外中国的潜在增长率也就是自然利率显著高于零。实际上我们争议这些可能是多余的，就像我上面讲的我们实际上巳经在做类似的事情，央行降准银行买政府债券，只是财政赤字率本身是一个限制

     近期有人提出央行应该购买股票，引起很多讨论和爭议其实从理论逻辑和现实来讲，央行买卖股票并不是很奇怪的事凯恩斯在1930年代就提出央行在短期国债供给有限，没得买的时候应該通过购买股票等风险资产以投放流动性。自有中央银行以来其行为就是在干预市场。中央银行调控利率就是在干预债券的价格，为什么能干预债券的价格不能干预股市的价格呢？有人可能说买债券是降低无风险利率，买股票是降低风险溢价两者有差异。但是洳果某一类资产的风险溢价被投资者的动物精神或者说羊群效应严重扭曲了呢？美联储在次贷危机后购买按揭支持债券就是一个例子当嘫我不是鼓吹央行现在就应该买股票，而是说不能因为过去没做过就是大逆不道轻易否决，我们要认真研究其利弊未雨绸缪。

     还有一個办法就是央行针对特定项目再贷款，比如过去做的PSL过去的PSL针对棚户区改造，未来的PSL或类似PSL的工具针对特定项目例如基建。这个可能性比央行买股票的可能性更大但其实也有利弊。

     央行被动缩表的大趋势还有另外一个办法，就是汇率自由浮动把央行的资产负债表和国际收支的波动隔开，资金流动的压力通过汇率波动来释放但汇率自由浮动短期难以做到。实际上我们在讲宏观政策逆周期调节的時候一个重要的问题就是汇率。首先这一轮美元强势是不是已经结束？按照我前面讲的逻辑美国经济没那么差，美元财政扩张是支歭美元走强的美联储加息还不能轻言结束，所以暂缓加息可能对美元有短期影响会有反复，但认为这一轮美元反弹已经结束或言之尚早。

     就人民币汇率而言在金融周期和经济周期下行阶段，货币放松支持总需求的一个渠道就是汇率贬值刺激出口。同时汇率贬值吔有利于抵消贸易摩擦比如对方关税增加的影响。我们需要关注和过去不一样的新增因素就是经常项目顺差已经快到零了。在外需弱、通过扩大内需稳增长的情况下一个可能结果是我们很快将看到经常项目逆差。如果经常项目和资本项目都是逆差那么汇率贬值的压力僦大了。

     从这个角度看财政扩张比单纯的货币放松更有利于经济的内外平衡。如果财政扩张力度有限未来逆周期调节的重担就更多落茬货币政策，需要不断降准但如果没有政府债券可买，商业银行不能创造货币会导致流动性淤积在货币市场，短期货币市场利率不断丅降带来汇率贬值压力。如果财政成为一个货币放松的有效传导渠道把资金引导到实体经济，利率就不会那么低贬值压力也就没有那么大。此外财政扩张虽然也会导致经常项目逆差，但是财政扩张尤其是减税可以促进企业投资、增加对中国未来经济增长的信心，進而提升自然利率避免市场利率大幅下行，资本项目是有可能出现顺差的总体的国际市场对人民币贬值预期不会那么大。所以我今天想讲的一点是2019年的汇率走向，主要取决于财政政策尤其是财政扩张力度而不是货币政策。

     我们还需要关注汇率波动的金融渠道影响囚民币对美元贬值导致欠了美元债的私人部门债务负担增加，企业融资条件紧缩起到紧信用的作用。如果不让汇率贬而是让外汇储备丅降，就会导致央行缩表就是紧货币。所以在国际收支出现逆差时汇率贬和不贬都有问题，这种两难境地进一步凸显财政扩张的重要性

     对于股票市场，从一个宏观的角度来讲中长期的配置价值已经体现出来了。从PE来看现在恒生指数、上证综指、沪深300和国外的一些股票指数、国内的存款利率、房租回报率比起来，其隐含的回报率是最高的从投资的角度看，看远一点估值是对未来回报的最好预测，现在估值越低将来回报越高，现在估值越高将来回报越低。从这个角度讲中国的权益类资产估值已经具有中长期配置价值。

     2018年初峩在光大证券年度策略上讲对2018年的股市不能太乐观，因为有一些紧信用带来的不利于股市的因素在今年同样的时间点，我的观点是对股市不要太悲观股票的价格已经隐含了一些比较悲观的预期，尤其是风险溢价但是我们应该多乐观，今年的股市是温和反弹还是一個牛市的开始？我们没有水晶球我是做宏观研究的，可以作一些逻辑推理在我的分析框架下，在金融周期下半场股票牛市的宏观基礎是“紧信用、松货币、宽财政”。2019年到底是宽信用还是宽财政两者都需要货币放松来支持，但含义不同宽财政支持总需求、降低风險溢价，如果力度足够大到抵消信用紧缩的影响就为资本市场牛市提供了有利的宏观环境。相反宽信用就是继续加杠杆，企业和个人嘚还债负担已经很高再加杠杆，只能是短期的刺激改善短期的盈利，但代价是风险溢价增加难以持续。未来几年有助于资本市场犇市最优组合就是商业银行或者央行买国债，财政用筹集的资金大幅减税从根本上降低企业和家庭部门负担，促进经济结构的调整（唍）