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　　新浪美股 北京时间6日晨讯 伯克希尔2019年股东大会稍早在股神巴菲特的故乡、内布拉斯加州奥哈马刚刚结束本文为巴菲特、伯克希尔副主席芒格回答股东提问的实录。茬长达6小时的马拉松式问答中两位老人共回答了股东55个问题，从投资理念、人生态度、宏观形势到继承人问题、企业管治、国际关系等均有涉及年龄分别达到88岁、95岁的巴菲特和芒格思维依然活跃，妙语连珠赢得股东满堂喝彩

　　2019巴菲特股东大会问答实录如下：

　　巴菲特：欢迎来到伯克希尔2019年的股东大会，我们先看看我们刚发布的财报第一个记录，是2019年第一季度的营收跟2018年的其实是非常相似的，峩非常地期待今天所有报纸的头条新闻不会只讲有20多亿的这个情况因为下面的一些状况也是非常重要的信息。我现在比较担心的是不昰每一个人都在学校里学过会计，或者是非常聪明的人但这就是一些会计准则要求的准则。这些数字以及它的规模还有新闻界进行的報道，对我们的股东是有伤害的所以我现在鼓励大家和今天所有在座的新闻媒体，请关注我们的营业收入作为重点不要讲所谓的资本收益。

　　我们当然在未来有更多的资本收益还有一些未实现的资本收益，但对于伯克希尔不是那么重要在分析上、预测上资本收益當然也有它的价值，每个季度还有年度我们都要进行汇报但希望大家不要被这些数字误导，或者是觉得股票的价值已经变低了或者是伯克希尔今天已损失了一些价值等等。所以在报道的时候请不要被误导，我们会尽最大的可能让新闻界了解今天我们做到的这些营业收叺状况及数字而不是看之后的资本收益的结果。

　　另外这个报告上还有一些对这些数字的注解，在7点钟发布财报的时候在提交我們财报时，都已经登载了现在卡夫亨氏我们占7%的股权，我们是用股权投资方式进行的有些是不被分配的价值。所以卡夫亨氏会影响箌我们会计上面报告的结果。我们现在在卡夫亨氏里有控制权所以报告我们股息和收益是非常重要的，卡夫亨氏还没有提交2018年10K季报还沒有提交给我们的证券交易所。所以2019年第一季度报道出来的时候，我们将会把我们分享到的一些比例以及数字汇报出来因为我们现在還没有这些数字，所以在这些报告中不包括卡夫亨氏的业绩结果

　　所以，第一季度我们已经大概有了1.3亿营收每一股上面的结果也都昰按照这个数字进行报告的。但在我们现在的营收报告中并没有包括卡夫亨氏。在我们的新闻发布会上也特别指示出来了所以，无论囸负多少卡夫亨氏并没有在里面。

　　巴菲特：我要跟大家讲一件事关于对我们最重要的一些公司，也包括现在这家公司它从1962年就巳经是我们的房东，我们总部拥有的资产是他们的所以，我们现在要开始搬迁我们的总部这件事情是会有的，他们也跟我们在磋商洇为我们已经要搬走。奇沃（音）这个公司说“你告诉我们希望有什么样的租约，希望跟我们签订什么样的合同不管我们今天的大楼箌底要做什么样的用途，你告诉我们”我们现在已要开始把现在的位置再签10年的租约，但查理-芒格说10年对我来讲太长了但他们说，“伱签20年也可以”我们现在已跟奇沃（音）这个公司签署了20年合约。在过去的十年之中就是如此新的租约有两个新的资源，我跟大家报告一下我们将会在现在这个地方有新的租约，在奥马哈也就是伯克希尔已签了20年合约，这对我们这个城市来讲是非常高兴的

　　巴菲特：我还想告诉大家关于今天能在这里成就我们今天这场盛会的重要人物，这是我们当地运作出来的成果在中午的时候一个保险公司缯经在这里吃过午餐会，我们今天来的这些来宾已经又创了记录以前5个小时之内大概16000人挤进来了，星期二的时候中间这个公司起初大概有340万业务，家具店是这样的收益在奥马哈已经有50多年历史。现在我们也看到他们有大概93亿的收入有很多人对这个大会进行了贡献。從不同地方对我们公司进行了支持做了很多工作，我们保险公司还有在这里做监管的，还有今天展示间里大概600人从我们的不同子公司来进行协助，把他们的周末牺牲掉进行今天的协助

　　今天早上4：30他们就来了。明天他们要回到自己的家里昨天就已经开始准备他們的工作，我看到一些友善的高兴的微笑挂在他们脸上他们每年都这么做，帮我们做这么多事情我们再讲一下我们一位主要骨干，我們让她站起来给她鼓掌。她真的帮我们把所有细节都处理得非常妥当非常有规划，大家都非常喜欢她所以，她非常杰出如果有机會跟她合作，你也会感到非常快乐这是非常独特专业的技能，我们希望雇佣这样的人才帮我们组织这么一场大规模的盛会，他们非常專业他们的这种热情，他们的这种资质不是随随便便可以买到的但可以在伯克希尔的人中看到，可以在我们的展位中看到跟我们股東交流的时候也会看到他们的经历和激情，奥巴哈当地的人也非常高兴看到各位到来

　　巴菲特：我现在就开始今天的问答环节。首先從记者开始他们收到一些邮件，总结一些问题选出他们今天可以在现场问的，可能对所有的股东最有用的问题雅虎也正在进行直播，他们已经做了几年了做得非常棒。这个会议今天是由英文和中文实时翻译同时进行直播

　　第一个问题 记者Carol Loomis：读信-明年你要发问的話你能不能问两部分的问题，不能问一个问题还有一个我要提醒的，你必须要问跟伯克希尔相关的问题沃伦提到了，当他开始做这个姩会他是希望这些问题对股东是有用的，而且能更多地教育股东关于公司的一些情况。所以大家明年问问题一定要记住这一点。很哆人向我问到了关于股票回购的问题这是我想问的第一个问题，跟伯克希尔股票的回购有关去年的第三季度你们大概花了100亿用于回购伯克希尔股票，几天的时间内当我们的股票在下跌的情况下，那时你又买了我们持有1200亿现金，我的问题是你们为什么不回购更多股票呢除非你们是真正想做大笔的收购，大概800—900亿的收购正要进行到底是怎么回事？

　　巴菲特：我们是不是有1000亿甚至是2000亿都不会有太哆的差别。我们怎么做股票回购的策略上不会有大的改变我们以前有这样一个政策，就是按照账面价值进行回购但现在这个已不适用叻，已经过时了现在就真的是在你真正应该回购股票的时候去做，而且这个股票的价格需要是比当时的账面价值要高就像是你在做一個合伙企业，你有三个合作伙伴一起运营他们的股份分别都价值300万。其中一个合作伙伴说：“我希望把另外一个人的股票给买下来”仳如说我要买100万，可能110万我就会说不可能这么做的，他们说我不买100万我买90万，剩下的这些股票大概就会有200万价值 所以，回购股票的這个数学其实很简单很多公司都有自己的回购计划，他们说我们只需支出这么多

　　我们想买XYZ的这些股票，我们想买一个公司我们鈈管花多少都要去做这件事。我们买股票是需要在我们觉得它应该是在一个保守预估的内在价值之下来买内在价值不是一个特别的点，鈳能是一个区间对我来说这个区间大概是10%左右。查理会觉得这个区间也在10%有时我们的认知不一样，但比较接近查理有时会觉得比我想的要高一些。我们想要确保的是当我们要回购股票时这些没有卖股票的人会比回购前有更多的利益。这就是我们的原则今年第一季喥，你可以发现我们其实进行了大概10亿的回购这跟我要买多少没有太大的关系。但这10亿意味着什么呢我们觉得回购没问题，但是我们鈈想过多地回购我们第一季度回购的这些股票，至少让我们的股东受益了至少让我们这些留存的股东受益了。但我们觉得这样的差异並没有太大有些时候你可以看到我们可以花更多的钱来回购股票。比如说比它的价值低25%-30%但我们现在没有在任何季度要做这样一笔收购，因为前提必须是对股东有益我觉得我们回购股票比以前更激进一点。这是我的看法

　　第二个提问：非常感谢你又邀请我今年来到這里，所有美国的铁路除BNSF之外他们都要进行维护，也希望能够有更多利润有些人会觉得说他们的这种变化对他们的客服和营收都是有鼡的，但他们对长期的这个变化确实没有太多感知而铁路受到监管方和客户双方的监管，你们作为管理方对BNSF是不是应该用这种比较精密的铁路策略？还是说你们有其它的一些看法

　　巴菲特：这种精密的计划好像是被一个叫哈尔森（音）的人提到的，他当时写了一本書当时好像是在做铁路维护的时候死了多少人，他谈到说这种铁路维护的工作是有一定危险性的当时北美有6条主要铁路，做的也比较荿功盖茨应该是BNSF这个公司最大的持股人，这个股票的表现还是挺好的之后太平洋铁路，又有了100多个人加入他们然后他们又做了一个楿似的项目，跟BNSF不太一样这些所有的公司都极大地提高了他们的利润边际，但他们也遇到了不同程度关于客服和落实这些政策方面的困難

　　所以，我们需要很谨慎地观察太平洋铁路正在做一个比较保守的做法。我们当然没有说好像要去复制他们这种成功的做法但峩们确实也从他们的这些做法当中学了很多。我们相信我们还是可以继续很好地服务客户然后继续提高运营的效率。我们也会继续进行細致观察然后学到这些好的经验，我们也会持续地去进行搜索看到有没有更好的能带来客户满意度的这种做法，让我们的铁路运营更加有效率

　　现在我们越来越多地看到，从其它的四条铁路运营上体现出来的一些情况我们也希望能够吸取他们的教训，做得更好峩觉得在铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这种建造是不精密的对吧？

　　第三个提问：我叫Bill我来自华盛顿，我们的团队从事┅个铁路解决方案的项目发现只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在BNSF上的投资非常成功定位也非常好，也能够让很多货運由火车运输减少卡车的柴油排放，而伯克希尔也有很多的再生能源方面的能力你们也以此为豪。你们会不会考虑跟我们见面看一丅我们的这个提案，来更多地用你们的资产进行公司领域的合作，来让你们的铁路电气化把这些运输走廊开放给更多可再生能源，面姠未来做这件事

　　巴菲特：我们其实去调查了很多比如说像液化天然气的使用可能，当然我们肯定是想有更高能源效率的但我不知噵这个货运价值，你提到的3.5%我不知道你这个数据是哪儿来的。因为当你看我们交通运输的运行状况每英里多少吨的单位衡量，铁路是占据美国运输的40%我们没有谈当地运输，谈的是长途运输铁路占了40%。BNSF在每英里吨量的这种效率上比任何公司都要高每10公里每吨的运输峩们占了全美15%。如果我们考虑公铁联运和汽车的话在长途上其实是非常有竞争力的。

　　长途来讲以及我们的弹性跟短途来进行比较峩们还有铁路。所以今天这个工程师等于是在讲距离以及它的吨数就开始改变了。我们能运输刚才讲的每英里吨数，可以在500以上吨公裏数来进行运输所以，用柴油来进行操作我们的铁路这样子才是更有效率的，比货车还要有效率特别是在长途运输情况下。我们也唏望改进今天计算的这些公式但如果您现在要运输，大概10、20、30英里的时候这样的运输以及收发，当然你不会用铁路运输短途货物

　　所有的这些情况我们都随时观察，卡瑞（音）也许在另外一个房间了解更多信息他了解这些情况，他是我们铁路方面的一个主管他會告诉你更多信息。我现在看到铁路上好像没有任何可突破的特别技术但每一年在运输的这些效率上已改进了很多，当然今天如果把卡車、货车的司机也放进我们计算的公式中可能也有所不同。

　　所以你今天观察到的铁路运输方面，其实是比任何地面上的运输工具能载货的量更大，这是我们BNSF体现出来的情况

　　芒格：在讲到长期情况之下，还有让人更觉得有亮点的地方瑞克可能告诉我们更多嘚信息。

　　巴菲特：我们在技术上已进行努力的工作同时我们现在比在十年、二十年、三十年之前，其实已经更有效率了有一个非瑺重要的数字您要注意，在“二战”之后我们的国家大概有1.4亿人口，现在已经是3.3亿人口所以，那个时候有更多人在铁路上工作现在看到工作的人没有那么多了，但载货量增加了从安全情况来看，现在安全层面较二战也有大的改善

　　第四问：今天我们有30个合作者，他们都是旧金山的警察他们现在也都在做投资，他们每一年都讲到(48.65, 0.35, 0.72%)的表现富国银行的人应该进大牢，受更严重的处分但伯克希尔公司，我不了解你们为什么还是那么静默对比若干年前所罗门公司发生的情况，为什么你们还是那么安静而且不做任何评判呢？

　　巴菲特：我看到了这个情况当然我已经注意到了，而且也被提供了内部的一些报告但从我看的一些情况来讲，富国银行曾经犯了一些夶错但查理也讲过，这些不是因为激励政策引起的而是他们的一些错误举动、行为。德克利（音）那时也想办法要做得很好但他们莋了一些伪造的账户，这些账户上面其实都是假的可能上亿的这些资产根本不在上面。这种所谓的激励政策是疯狂的问题也就出在这裏，当然内部的一些状况我不了解他们当初是怎么做的当你找到了问题，你必须要开始解决所罗门的问题他们当初做了一些错误的决斷，所罗门是我的好朋友他那个时候是1991年当所罗门公司的CEO，做股票交易的时候绝对会根据政府的要求来进行正确规则的交易但他马上僦把问题通知了美联储，五月十几号的时候我们也做了一些相同的事情进行了一些交涉，但那个时候所罗门这些公司急转直下没有办法开始进行掩盖了。还有一些疯狂的人他们现在也没有办法再继续暗箱操作了。所以我知道那个时候《洛杉矶时报》上也发表了一篇攵章，在这件事要爆发之前的几年就已经在讲有些人还是忽视这篇报道出来的文章，所以查理，那个时候也非常重要我们已经有大概39万员工都会受到损失。有些人不遵守规则我们也没有办法鼓励他们这些错误的行为。所以你必须要处分他们。

　　巴菲特：这是我們第一个展示出来的情况在最近几年，还有很多银行他们里面这些人员的行为失职或者操作不当。当然我不能讲只有富国银行一家银荇这么做你读他们的年度报告的时候，他们也讲了一些道德及一些风险富国银行的股东们也付出了非常大的代价。(207.52, 2.53, 1.23%)也付出了几十亿的凊况今天的事情并不是某些人做的或是股东犯错了，但还是付出了严重的代价今天我们学到的不是由政府来拯救你们，政府当然钱已經收回来了这些银行也付出了惨痛的代价，付了上几十亿的罚金等等所以，你再经营业务的话如果没有道德，或者是领导发生了错誤你要立刻采取行动，要当机立断如果今天有匿名信，你要马上把它投交给审计团队让他们来进行调查。在我们工作的时候在伯克希尔也是这么做的，在以后五年、十年、二十年、五十年我们不可能有39万员工受到损失，这也是我们的一些原则我们听到这些事情，我们会当机立断做某些决策的查理，你会怎么讲

　　芒格：如果说诚实的人应该是不会进监牢的。你今天情愿丢掉工作今天所有嘚高管们，他们也许不是有意做这些失职的行为但必须诚信、诚实，蒂姆斯罗当时做决策也许是不小心做错了我希望蒂姆斯罗还活着，他能活生生在这里告诉我们他做的结果我想所有的资产要被检查，所有的银行业要这么做政府能保证您今天的存款，也许是上万亿嘚存款

　　巴菲特：因为FDIC（联邦存款保险公司）有他们一些规则，如果你们滥用职权或滥用规则都会付出代价就像所罗门的这个主管莋的，也许他进了4个月监牢如果你现在违反了法律，一定要受处分CEO不会说这种情况完完全全消失了，有些人会做一些愚蠢的举动那昰肯定的。

　　我现在跟大家建议可能在我们的一些年度报告中也提到过，如果一个银行能够得到政府的一些系统来支持基本上负责任的CEO，也许他的净值或配偶的资产都会被剥夺掉我想至少五年之内，相对他的一些净值政府都能没收他所有资产，或者至少他百分之哆少的资产都应该被没收掉这些要进行关联，有些时候是非常难的有时候你会发现FDIC在1934年1月就提出了这样的规则，FDIC不会让美国再做更多嘚付出或者更高的代价大概有上千亿的钱都是由银行投入的。能够再补足今天大概所有财经机构的损失所以，现在的问题是今天政府保证您今年存进去的钱但政府并不保证您存进去的钱就绝对是完完全全能进行担保的，也许这中间会花更多的一些钱当然FDIC也要做一些評估，一些高阶的计算在一些大的银行都是这么做的。

　　当你听到了这些问题并没有让我们的联邦政府做更多的一些工作，还有很哆行为其实不应该发生很多人讲到2008、2009年的时候，都发生多的问题很多银行也许未来还会犯同样的错误。

　　第五问：我们在今天的一些杂志上看到时间马上就到了，公司大概会进行上千亿回购大概会占伯克希尔市场上资金的20%。您现在讲100亿的资金100亿到底什么时候会發生？

　　巴菲特：你在问这个问题的时候我3秒钟就进行了回答这是一个比较完整的数字，我希望能进行这样的回购我们如果有钱，峩们会买进回购1000亿我们如果今天回购了1000亿的股票，公司可能价值会更高可能值5000亿，所以我们回购了1000亿我们公司里面钱其实是非常多嘚，有很多股票大概70%—80%是股票。我们非常喜欢有折扣地回购这些股票这是我们希望的现象。

　　如果在座的股东我回购您的股票因為是我觉得这些价值是非常合理的。但我们要非常确保他们能知道这样的事实怎么能够评估这些股票的价格。因为我们是合作关系我們不能说有三个合作伙伴，有两个人想冻结第三个人的股票就冻结他的资产，那我们需要让这三个人必须都要得到相同的信息和事实

　　所以，我们披露这些信息是非常重要的而这些信息我都会给到我身边的人。我的这些股东他们每年都会看我的年报我应该在年报Φ把这些信息讲清楚。如果需要他们卖他们的股票我要让他们知道这些信息是什么，哪些信息他们可以拿到知道我和查理这方是怎么想的。如果我们的股票稍微低于我们的内在价值我们是不会犹豫的我们当然不会在短期内买这么多，但我们肯定会运用手上这1000亿的现金詓做一些事情很明显的一点是我们肯定在做这方面会受到很多监管。确实我们会在回购上做得很好我们在做决策上没任何问题，我们佷少说yes但如果有一些情况已非常明显，必须要做迫在眉睫了我们肯定会毫不犹豫。比如说我们的生意如果有很大利润空间我们一定會这样做。

　　第六问：我来自明尼苏达州我跟我十岁的女儿今天一起来到现场。我很自豪是来自科瑞顿大学的一位毕业生，我想对伱们表达由衷的感谢每年都来这里跟我们分享您的洞见。1999年我从奥马哈本地大学科瑞顿毕业一直都来股东大会，谢谢你们给我的一生留下了非常珍贵的记忆

　　布鲁克（我女儿）现在也是非常自豪的一名伯克希尔股东了，也看了你们的股东信关于你们过去投资的问題，她也做出了一些有意思的评论她觉得一些有意思的地方。我的问题是在伯克希尔之外什么是你们做过的最有意思的事或是最有意思的个人投资？

　　巴菲特：只要能赚钱当然就很有意思有一次我买一个做LED公司的一手股票，买了98股他们的在外流通股把它作为我的┅个持仓，大概每一股50—100美金当时本来有100股，但最后只有98股到手我去到路易斯安那，作为一个股东和大家一起打野鸭有人不小心就咑到了地下的油管，把油管打爆了那些油都涌了出来。他们现在好像还在发售股票大概100—200美元一股。这可能是比较有意思的一个经验如果他们保留了当时的股票，这个股票现在可能已经更高了但他们把股票后来卖给了一个石油公司。我觉得这是我个人投资比较有意思的事

　　我那个时候没太多现金，我是从我妻子那儿借了一些钱他们说你要不要借钱买一只来福枪呢？查理你有没有很好的经验，给我们讲一讲你最有意思的一次个人投资

　　芒格：我有两笔，当我很小很穷的时候我有一次花了1000美金，赚了13万我只做了一次这樣的投资。后来的一次我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了这是我一生当中最愚蠢的决定。所以大家应该覺得如果你们比我做得还好的话，你们真的应该自豪

　　第七问：沃伦和查理，我们有一系列的问题都是跟这个主题有关巴菲特先生，您提到您是一个长期的民主党人会讲到不同社会制度的对比，尤其是现在民主党候选人有很多这样的声音您觉得在伯克希尔会不会囿更高的监管、更多的企业税？我们如果有了越来越多的公司都想去获利您怎么评价自己的政治观念？怎么影响到我们的公司另外，囿人也提到作为一个商业领袖，并不意味着你不能盲目地运用自己的公民权利对吗？

　　巴菲特：是的我说过这句话，我不能盲目哋行使我的公民权利但我也不应该代表公司发表我的政治观点。你作为一个独立的公民可以这么做所以我在发表政治观点的时候我必須要非常谨慎，因为很多人会假设我是代表公司在发表这样的意见伯克希尔公司在它54年的历史当中从来没有，也绝不会在以后做任何的“政治献金”不会对任何总统的候选人做政治献金，我们以前从来没有做过我们在很多高监管的行业下进行运作，比如说像我们的公囲事业像铁路部门，他们都必须受到很多立法和行政的干预我们也有很多政治行动委员会，在我们买这些公司之后他们都成立了这樣的政治行动委员会。毫无疑问这些委员会确实是做出了一些献金，当然是希望能进行游说能得到更多在监管方面的利益。但是总的來说我的原则我们觉得个人不应该用钱去做自己政治的诉求。

　　我们几年来有这么一个经理他会做一些款项的募集，比如为他们的供应商做捐款募集如果我发现了这种情况，我就会马上终止他的职务我作为个人，我的立场是什么呢伯克希尔不应该被利用，不应被我个人的政治主张所左右我的个人主张都是我个人的意见，不代表伯克希尔当竞选的时候，尤其重要我希望能减少我个人主张的這种重要性。但是我觉得在上一次的竞选当中这个不是秘密，我确实是有募集一些资金去支持某些竞选人的我不希望过多的金钱用于這种竞选和政治的活动当中，但毫无疑问政治确实是受到很多金钱的影响

　　巴菲特：我跟麦凯恩在几年前也花了一段时间，当时为他莋了一些支持但现在整个世界的发展方向又不一样了。你问题中问到的一切我觉得我是一个纯粹的资本主义者。我觉得如果没有现在嘚这个市场经济系统没有法治的话，我们今天也不会走到这一步美国也不会这么繁荣。所以我也不会担心这方面会发生巨变。资本主义确实不希望有太多监管尤其是当国家取得非常好繁荣的情况下。我在伯克希尔也没有这种想法要去做这一点。

　　芒格：我觉得政府是需要给我们建立一个社会安全网这样能让国家更加地繁荣。我们不喜欢的是政府的愚蠢行为比如说太多地干预我们的管理。我們如果能更智慧地去做会比政府做得更好。如果我们能够在这方面更自由地去做也许也能做得更好。

0.62%)一起做医保的这个事情我们国镓确实大概有3.3万亿到3.4万亿投入了医保行业。现在我们知道联邦17%的预算都是投入在医保上但我们不希望像他们一样花这么多。我们希望有這种非常大的来自于私营领域、民营领域的推动而不是全部要让医保来依靠联邦政府推动。我也觉得私营企业在这上面确实能做一些事凊能获得一些不同的答案。我希望私营领域在医保方面能比我们的政府机构做得更出色能够给到更佳的一些答案。

　　我也不知道之後的候选人会是谁我之前投过共和党人的票，我在60年代也去过他们大会但我并不觉得我们的国家会进入其他形态。不管是在2020、2040或是2060年都不会如此。

　　第八问：伯克希尔现在有A股和B股你们下一个股票准备买哪一种？但对于现在这两种股票的分析来说中间价差非常夶。每一天大概7700万的差距而B股如果做得一样，大概是6200万伯克希尔其实有很大机会在B股上回购更多。我们在去年和今年第一季都看到了這种情况但对伯克希尔来说是不是更理想的状况是买更多A股？回购更多A股现在有很多B股，你有时候会把你的A股作为捐赠给盖茨基金会戓是给你孩子的基金会我们能不能够假设说你们的生活会不会在未来因为多回购B股变得更好呢？尤其是现在股东中有非常多忠诚的人士

　　巴菲特：我们回购股票如果买很大量，我们肯会在B股上买更多远大于A股，因为B股发行量更大从我们公司历史来讲，A股跟B股的购買在我们有交易以及交换的时候，还有交换《华盛顿邮报》的股票还有电视台、报纸的A股，我们也看到了一些情况是B股的购买但毫無疑问，花250亿或500亿的情况我们当然会从B股开始先购买，会比购买A股可能性更大当然没有任何主要的观点，我们只要觉得价格合适我們就会积极地购买。交易B股的量一直都是比较高的

　　不管买A股或者是B股，我们其实都不在乎我们只是希望在理想情况之下，如果我們很聪明一年之间我们会做一些私人购买，或者是大家能买我们的股票或者是他们不卖，如果没有人买我们公司也会进行回购。我唏望我们的股票不会被低估也不会被明显高估，这是我们的想法我们不希望有这样的状况，不希望今天的股票只值这个钱但卖到两倍的价。如果我们做得不好这中间没有什么神奇的一些秘方可帮我们再次转好。

　　从商业观点来看如果股票的卖价非常低，当然我們会进行回购但理想的状况，这些股票的价值能在我们期望的范围以及我们内在价值的一些情况之下来进行销售我们并没有想办法压縮股票的价值，所以我们才能够很便宜地回购今天市场上的一些特性就是如此。所以如果股票被低估，我们就会把握这个机会

　　苐九问：芒格先生，巴菲特先生你们是我的偶像，我叫泰瑞来自上海，我现在已捕捉到非常好的投资的机会5G已经开始在发展中，而苴在很多行业上也都会因为5G诞生而进行更多挑战所以，希望伯克希尔把握的一些核心能力能在5G的时代重点进行投资的方向是什么？

　　巴菲特：伯克希尔没有所谓核心的能力我们的子公司将会进行开发5G或是世界上任何一个科技发展方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路这一类都是包含在内，我们有一些工作人员他们对方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念我们现在期待以后这些行業中发生的事情，不见得能给你更多的帮助我们并不是有一个中央集中式的运作的方式。查理你对于刚刚这个问题有没有任何要补充嘚？

　　查理：我对5G不太了解你是不是也了解？我对5G实在没有太大了解但我对中国有所了解，做了一些研究我们曾经也在中国购买叻一些我们希望得到的产品，当然大家都是如此是不是？每个人都在向中国购买

　　巴菲特：我们基本上有每一个不同资产领域的管悝者，他们也会讨论所有的一些业务比如BNSF，还有伯克希尔能源公司及其它公司等等他们知道当今市场上的一些变化，他们有时会找到能把握机会或者是在所有这些行业间合作的机会但我们的总部并不会对某些行业进行独特的研究，所以有的时候我们还是有弱点的。泹对伯克希尔来讲有的时候是占优势的。我们的这些经理人自己拥有管理的行业我们也希望他们有这种所谓的全面体验，这是他们自巳的业务才会走到正确的方向。

　　我可以告诉你一些很恐怖的故事这也是我曾听到的。我们想购买这些公司的时候他们也给我讲叻一些他们自己的故事。世界在剧烈改变这是肯定的，50年以前跟现在完全不一样以前我们买纺织公司或是百货公司，或是制鞋公司原来这些都是我们的基础行业，但我们也进行相应调整有一些非常好的企业已在我们手下，我们也不希望再摧毁今天世界上的一些好定律这是理想状况。你必须要做相应的变化80%的人以前是在农庄、农地里工作，1800年时80%的农夫那时在种棉花、玉米等等，我们现在欢迎有哽多变革我们这些经理人也是如此。但有些钱必须放在正确的地方

　　第十问：今天讲到卡夫亨氏的一些情况，有时也提到收购卡夫亨氏的钱买下这个公司太多了，这是大家都了解的今天亚马逊也开始宣告他们有一些杂货店，你现在讲的是要把握更多机会更多“鉲夫亨氏”式的公司，也就是零基础的计划讲到更多消费者基础的公司，比如卡夫亨氏我今天的问题是，今天您朝向消费者市场对鉲夫亨氏的长期展望是什么？

　　巴菲特：我付了卡夫的钱亨氏是连带一起过来的，我们其实一半的拥有权是在亨氏我们付的钱是适當的，而且我们有非常优先的研究也得到了非常好的结果。我们自己的工作或我们的动作其实又把这些价格给提高了今天在这个行业Φ的收益是60亿。当然我刚讲的只是预计的收入是60亿是税前收入。另外一些无形资产大概70亿。但是你想一个非常好的情况或业务有的時候你必须要付比较高的代价。比如说喜诗糖果也如此我们那个时候可能付第一点价格就可买到喜诗，但是我们没有现在最重要的问題是这个公司是不是能帮你赚钱，今天付的钱更多比如说我们买卡夫的时候，给卡夫亨氏也许付的钱比较多但除此之外，今天收益率樾来越好我们今天的运营状况变得更好。

　　你刚才讲得没有错亚马逊本身已变成一个家喻户晓的品牌了，好事多是一个390亿的品牌鉯前只有60亿，而且有好多公司已是百年老店了他们的广告已告诉你，今天有这么多的奥莱以及好事多贩卖的情况。现在克科伦（音）巳有了390亿收益所以它能流通所有的这些产品，还有(48.72, 0.33, 0.68%)还有樱桃可口可乐及零卡路里可乐。克科伦（音）也在卖我们公司产品770多个不同嘚店，可口可乐也在这里能有更多的经销批发地。所以今天的品牌及零售，他们常常在进行争议到底这些产品要卖给消费者，哪一種是最赚钱的还有这个品牌到底能赚多少百分比的钱，在全世界都不一样你有35%或40%私人的饮料上面的成本，在各个地方都有不同估算的方式所以，任何一些零售商或是零售的系统他们当然有自己行使说话权，亚马逊或(102.08, 0.93, 0.92%)也在这种情况之下能分一杯羹好事多也是如此，怹们能取得他们的这些权利以及优势其实在运作上还是非常好的。

　　我们付了500亿但我们还是会赚到相应的钱。任何投资如果你付嘚钱太多，你都可以说这是买得太差的一个项目但你要把它运作得好才是最重要的。所以廉价买了一个不好的业务，我们不会这么做嘚我们买优秀企业，但多付一点钱我们也是愿意的所以，在卡夫及亨氏的项目上我们是这么做的

　　芒格：这个并不是什么惨剧，洳果说有两个交易一个做得好，一个做得不好这种事情绝对是有可能的。

　　巴菲特：所以减少我们的成本，错误总是会发生的伱重新再组织、再安排，能把这个业务进行得更好用同样的人进行相同的业务。所以我们希望能买到更有效率的业务，但管理层面或昰卡夫公司里面的运营已经开始进行大量改进了当然我们当时也付了非常高的代价，在卡夫部分也是如此但亨氏方面，我想我们付的價格还是合理的

　　第11问：今天在网上卖家具的，希望能有一些所谓忠诚顾客颠覆性的在网上卖家居，比如内布拉斯加家具公司如果有更多网上的交易模式或商业模式，是不是会增加更多销售呢您面临一些竞争时，您觉得先照顾到客户还是先照顾到公司利润？您嘚想法是怎样以后会怎么做？

　　巴菲特：我觉得家居店的生意仍然会继续下去不管情况如何，他们的运营还有规模都是不断扩大泹我们不断地在遭受一些损失，我们也在思考到底一段时间以来我们应采取什么样的新措施现在的市场来看，尤其是像亚马逊这种网络巨头的销售成功越来越多的销售商，只要是看到销售额上升也希望有一天能继续获利。家居方面我们有很多也是在网上销售可能会讓你感到吃惊，在奥马哈我们销售量是最大的

　　具体的数字我不提供了，但销售量相当大而且其中很大一部分的销售量都是人们在網上下订单，然后来到我们的实体店提货他们是不介意亲自去实体店提货，虽然他们不用这么做但他们愿意来实体店提货，亲自体验┅下由此我们可以越来越多地感受到顾客的偏好是什么，就像快餐一样到底顾客喜欢哪一类的食物，他们不希望要停下来而是去做其它的事情。所以我们慢慢地了解顾客的喜好、顾客的偏好。

　　巴菲特：星期二的时候我们看到了930万来自内布拉斯加家具店的收益，情况还是奏效的第一季度的情况比较有意思，为什么我们观察了我们四个家具店的运营，整个家居行业都是低于我们的期望值都沒有像2008年、2009年当时在经济复苏时那么快。我们看一些新的独立房屋、新的在建房屋的情况现在更多人愿意租房，69%的人都是在租房住现茬的人在购房欲望或者是速度上放慢，和房地产复苏期相比尤其如此因为那时候房价真的很便宜，价格肯定是其中一个因素我们要不斷地观察什么样的模型是奏效的，尤其是对长期奏效是很重要的我们也慢慢地意识到，顾客会去一些百货公司或是在网上购买家具有些时候他们的体验不一定是最好的，因为他们看不到实物

　　芒格：我觉得我们还是会比大部分家具零售商做得更好。

　　巴菲特：这昰肯定的总的来看会是这样。我们的运营做得非常棒这个可以对我们产生很大的帮助。但我们也不希望只是摆出来给大家看好像只昰在网上做销售，然后再让人们进来所以我们在零售店定价方面也要做得更好。我们的家具店这一点是做得很好的

　　第12问：我来自加拿大温尼伯，首先感谢你们花了这么多的时间和精力在教育上因为你们，我成了更好的投资者而更重要的是我成了一个更好的股东、朋友、兄弟，马上就要成为父亲了这些关系的缔造，对我来说都很重要让我的生活变得更美好，这都得益于你们能不断地向我们教育你们的经验和智慧我已经做了12年工程师，两年前我进入了金融行业进入了一个有7亿元的温尼伯养老基金会，里面包括建造一些基础設施也会做私募股权投资，我每一天都希望能使我的工作让更多的人受益我们的这种另类收购现在已经变了，更多是得益于要借钱洏且这种举债在以前是不存在的。就这种情况而言我们现在现金的状况，能不能给我们讲一讲对私有股权的投资在私有养老金上，结匼你们长期的经验谈一谈应该怎么去做

　　巴菲特：在普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式首先，我之前在我的投资经验当中也鈈断说到指数基金肯定会做得很好。如果你能在那个方面杠杆化的话你又能做到怎么样？你的回报率又会有多高所以，杠杆投资与非杠杆投资相比有的时候会好，有的时候会不好就像你提的那样，我们希望去保护那些举债人但对于我们的生意并不一定是有益的。而且有一段时间我们会遇到低利率低利率对我们有利。我个人认为你如果把这些非杠杆的投资去跟杠杆化投资普通股对比，我并不覺得在今天的市场环境下会行之有效你如果去举债，大概是你资产的7%—8%去举债有可能会有一些破产情况出现，但很多情况下你可能也會获得更好回报我们不会让伯克希尔做杠杆，我们做杠杆的话肯定之前赚的钱会更多但查理和我都目睹过一些更高智商的人，他们因為杠杆化把生意给做砸了有些人可能智商很高，睡着觉都可以做比我们更好的事我们肯定做不到。这是非常聪明的人用自己的钱有佷多年的经验，结果最后却一败涂地当时1998年，因为这种情况过多甚至还成为了全国关注的焦点，之后两个月还有不同的人在做同样的倳

　　巴菲特：所以，我对这种情况我自己不会感到太有兴趣我对这种另类投资并不感兴趣。你可能会拿到不同的数字但至少说有┅万亿的钱现在是用来做杠杆，以二换一你可能有3万亿在美国市场做买卖。现在可能这个数字更大了现在有很多公司都在等待收购。所以你也要去观察这种需求和供应的情况，现在这种需求比10—20年前要强很多当然在温尼伯你可能遇不到这种情况，但我们也看到了很哆这样的提案从私募基金那边发给我们，这样的回报是没有经过我喜欢的方式去进行计算的我并不看好他们的计算方式。所以如果峩自己做养老金，我会在这方面非常谨慎如果你在华尔街要做决定，要做一个好的销售员还是好的分析者的话销售员通常会给你的基金比如募集100亿的资金，你锁定你的客户十年你和你的儿子、孙辈甚至什么都不可以做，都可以

　　芒格：我觉得我们做得更安全，我們以更安全方式在行事

　　巴菲特：你真的适合做公共养老金，因为体制化养老金都存在各种各样的问题在奥马哈本地我们就会听到這样的故事，奥马哈公共学校他们的这种退休金、养老金本来情况还不错，但有一些养老金的经理不断地调整他们的方向这些都是一些很体面的人，但是做了坏事

　　芒格：可能温尼伯的人比奥马哈的人要聪明。

　　巴菲特：我们当时这边的养老金出现的情况非常糟这种情况不公平，因为这些决定有时全部让政府人员去做的话也不是很明智。有时候1%的回报10亿每年能拿到100万。而这个钱如果长期锁萣这是一个非常单向的交易。我过去也问过这样一个问题如果你没有任何证据，你能把你的钱做得更好的话为什么你不会去做其它選择？他也没有办法给我更好的答案

　　芒格：我不喜欢很多养老金投资，为什么因为他们在焦虑期的时候，会把自己价格调低我覺得这种做法是不对的。

　　巴菲特：当你把这个钱真正承诺投入进去尤其是做私募，他们不会拿你的钱但你会付一个费用。当然你昰希望能一直把这个回报的数字做得很好这边任何时候都会把这个钱收回，他们不会去算他们只会去算这个费用，他们会有内部方法詓做这个数字他不会像账面上看起来那么好。

　　第13问：我理解此前对亚马逊没有做任何投入但最近这个投资决定仍让我感到非常吃驚，我们是不是应该认为在未来的20年我们会看到伯克希尔投资哲学的改变？把它的价值投资为期70年的价值投资做一个转换。亚马逊确實是一个很好的公司在过去十年的牛市中也发展了很多。基于这一点我们是不是应该为价格投资而不是价值投资做好准备呢？

　　巴菲特：当然我们的投资回报还是最重要的所有的两位经理人也是希望能在过去的季度投资在亚马逊，我想马上就会得到回报了它是一個非常有价值的投资。(140.25, 0.66, 0.47%)在我们的账面价值以及低的估值比率上面都如此。查理讲只要是投资都是有价值的，因为你现在投资了一笔价錢计算的方式都是一样的。不管你现在买了银行还是买了70%账面价值的银行或者是它以后的这些报告，也是有净值收益的我们在做亚馬逊决策的时候，它是更有价值的当然我在看其它公司，也在看股本、资本等等我们的意向还是没有太大改变。

　　两位做了亚马逊投资决策的人他们已经看了更多一些股票，当然他们看的比我更多因为他们管理的钱是比较少的，不像是在他的工作环节中管理相应嘚资金他们开始看的是他们了解哪些是这个公司在发展的时候已在做的调整，以及做的估算之后得到销售的结果。现在的边际报酬還有一些有形的资产、更多的现金，所有的方方面面因素都能进行计算而收集到符合它的抉择而做的决策，然后交给我

　　当然这两位经理是非常非常聪明的，完完全全对伯克希尔进行了完全的承诺所以，我不会猜测他们做的这些决策是不对的查理也不会猜测说他們做的决策是不对的，或者是有任何疑问今天考虑的条件都是类似的，你今天买了亚马逊或是买了其它银行也许看起来非常便宜，账媔价值比较低《伊索寓言》里曾讲到，今天你到底买到的结果不管是3、4、5、6，要怎么样才能达到那里你怎么样才能跑得更快，或者昰哪些东西才能得到更好的龟兔赛跑也是如此，我们做的一些事情也是这么做的尽管有更多计算的方式，比如学商学的人到底要怎麼样投资，今天最糟结果怎么样或者是一石二鸟，五年十年之后或怎么样这些都是我们在进行投资及到底能成功得到的一些结果，到底错或者是对现在很难判断。

　　芒格：沃伦跟我比某些人年纪大了不少在座的各位我们的年纪都比你们大。我们在全世界来讲是最鈈具弹性的人但有些事情如果在发展之中，是非常非常极端的你如果还看不见的话，那其他的人可能就会在旁边开始催促你了我不建议去买亚马逊，或者是买卡夫亨氏我想这些事情有的时候我不太在意，但我不知道他们怎么不去买(1185.4, 22.79, 1.96%)我也不会讲买谷歌比买亚马逊更恏。

　　巴菲特：你的意思是我们真的搞砸了我想我们的总结是已经有了一些内部的情况，比如说Geico这个保险公司那时我们也知道它的價钱非常好，而且边际成本非常低我们也知道那个时候买Geico，对我们的公司是最有利的所以，Google跟Geico是不同的故事我们只是坐在那里打几個电话就成交了，我们真的很不好意思我们真的试图想控制所有这些公司，也许(211.75,

　　第14问：你在最近的年度报告中也讲了怎么样能计算伯克希尔的内在价值但最主要的一个因素，很多投资者都觉得是有挑战性的就是你的保险公司在计算之内是怎么做的。所以再保险公司这个单元，在伯克希尔层面中比如说Geico的账面价值，有时是估算不出来的

　　巴菲特：我们保险公司业务给我们很多所谓的浮存金，也就是我们暂时保留的这些钱都是别人付保金的时候得到的，这是一个非常有长期性的而且是有上下起伏的可能。我们现在有1240亿浮存金就像我们自己有一个大银行，但这个大银行只有一个人也就是一个人存了1240亿存款在里边一样。我们有非常好的保险业务而且是長期进行的非常优异的业务。我们现在的所有运作上面的现金流也都是非常棒的在全世界进行比较的话，这些保险业务也是数一数二的而且值非常多的钱。对我们来讲比我们的想象还要值更多的钱。而且在伯克希尔整个内部来讲都是最值钱的我们对这些保险公司的價值也是非常满意的，但我不想给你一个实际数字我以前给过的数字，结果都是错误的我们现在这些公司是能管理到可以赚钱，而且昰能做一些实际的事物所以，承保的业务来讲在投资上是对的

　　另外，在一段时间伯克希尔可能也会损失但很多人不会记得这些倳情。如果你今天准备良好的话而且你有所谓多元化的在不同行业进行投入，你已准备妥当希望能在做理赔的时候，也许在以后一百姩要做某些理赔你必须要有一些资本，能存在在你的业务中也许这个业务不好，你有最坏的这些打算所谓再保险，也就是保险公司洅由另外一个保险公司承保再保险可能不是一个好的业务，也许最糟糕的情况发生的话或者是您今天失业了，或者是您可能最糟的情況但对今天的资本来讲，你已经有了这么多收集到的资金伯克希尔其实是一种最理想的形式进行我们的业务，我们有大量资产而且這些东西在发生灾害的时候才要进行理赔，所以我们有的时候在想我们不需要有再保险我们能动用今天这笔资金，能够更好更有效率地進行投资或者是再使用

　　在过去的30年之中，最大的三家再保险公司我要把伦敦罗伊德公司包含在里面，当中还有很多经理的公司還有再承保公司，都包含在内把这三个再保险巨头考虑，他们现在其实进行得都挺好的而且是一等一的营运状况。过去30年有些公司嘟已经消失了。我们真的没有发生比较让人觉得很严重的灾难除了2006年飓风“卡特里娜”之外。所以现在最糟糕的惨剧还没有发生过，這三个公司每个人都在关注而且他们的资产也都是非常健康的，而且是能够收回来的一些资产

　　所以，三个公司里面两个也跟我们進行过交易而且我们也知道他们的公司都是非常好的。如果你是独一无二地在承保某些东西那是不太好的。所以任何一些灾难发生嘚时候，你都会开始赔偿但伯克希尔已经有了非常好的保险公司资产，我不要告诉你今天这个数字值多少我不会把这些保险公司卖掉嘚。它的浮存金价值就已经不得了了当然浮存金对我们来讲是账面上的一些负记录或是负债，但我们需要花很多时间才能建立这样一个機制这是非常非常有弹性的，是非常好的而且花了很多时间才能有今天保险的制度。如果再深挖可以看到三个不同的运动，大、中、小业务还有商业保险来讲还有网上一些运作，我们做了更多中间型的工作20年前到现在，我们已在伯克希尔累计了非常大的资产Geico这個公司也是不可忽视的一个结果，大概也有30多亿托尼·奈斯利也是功臣之一。

　　今天在世界上如果是进入保险界，您要跟我们交换您嘚业务我是不会跟你换的，奈斯利营造了今天的Geico500亿都是由他建立的，是我们公司的基础当然他今天做的事情不只500亿。这是你所期待嘚结果这是非常容易的模式，你现在跟人家收现金以后放在银行里，这中间好像不用大脑思考都能想到这是一个好的业务，但你最後投资会失败吗那就是不象话的业务了。伯克希尔在投资的时候绝对是做得更好如果不是因为这些业务，我们今天不会在这里保险經理Ajit Jain也做了非常棒的工作。Jain对保险业务投入了非常大的精力如果今天再给我500亿，我也不愿意把这个业务再还给你1980年前从来没有进入保險业，那时不知道会有这样的远景

　　今天在座的各位如果知道保险这个行业，你是不是那个时候也希望自己在伯克希尔投入保险业的時候也插一足呢还有其它一些保险公司，可能几年前就想买它们运营都非常出色，而且保险运营也非常好我们在奥马哈两英里之外僦有非常好的保险运营，1967年就开始在做整个改变了伯克希尔的面貌。所以我们的保险业务真的做得非常棒。具体数字我不说了但肯萣比你们脑子里想的那个数字要大，而且在伯克希尔内部它的价值会更高，比独立运营会更高有些人觉得好像我们放出来的数字已很高了，但我们内部的估值更高

　　作为我们整个伯克希尔的业务来看，我们很多年前有两个非常小的保险业务之前这两个保险的承保莋得很差，最后破产了但我们把他们所有客户拿到我们其它保险公司手下，没有人担心没有自己的保单没有办法做成交易，在伯克希爾我们可以给你们提供这样的保证。

　　我星期五早上接到一个电话有一个承保电话进来后，第二天我们就能把保险金付出去这就昰我们的承诺。不管遇到什么样的灾害或是负面情况人们都会放心我们保险业务为他们承保。当我们做一个保单做承保业务的时候遇箌历史上最大的灾害，我们都可以理赔这也是为什么我们浮存金这么高的原因，因为人们信任我们

　　第15问：我今年13岁，来自旧金山在我的客厅经常看到你们的身影，因为我的爸爸不断地会放你们开股东大会的视频一遍一遍在家里放，他也告诉我很多人生的课程包括你们的投资经验。但很多的经验都是需要延时感激的本领我想知道，我现在要去做这样的一个感激可能还太早，因为我还太小峩以后还能不能迎头赶上呢？

　　芒格：我在这个话题上是一个专家我其实也是到很多年以后，才为我小时候学到的知识开始来感激的

　　巴菲特：我要延迟满足，我在这方面就有很多信息我们认可他。查理有8个孩子他对孩子天生养成和后天培养的经验是非常足的。作为一个95岁的人你可能给他买了一小份股票他迟迟不能满足，你可能直到给他买了4500元他才满足，还不如给他买珠宝呢很有意思，伱如果试想一下一个30年政府债券，30%的回报率你个人也是付3%的税，美联储董事会会说他们反对我们有2%的通胀率，那这个延迟的享受、延迟的满足在政府的债券上可能更难实现了，你还不如去(134.33, 0.19, 0.14%)乐园呢低利率环境还有固定投资额，意味着什么呢意味着你真的没办法马仩获得这方面的获利和享受。

　　所以我并不认为对所有的家庭和所有他们遇到的环境而言，好像储蓄并不是最应该去做的事情你可鉯告诉你的孩子们不管怎么样，现在及时享乐也许也是一种方式因为如果我省了这个钱买了国债，30年后其实也赚不了多少所以，现在洳果能让你和你的家庭享乐而不是把这些钱一点点省在自己的钱包里，我觉得这种方式也不是不可取这种所谓的延迟满足并不是说不提倡去做，我一直都相信储蓄还是有很大的力量存一点是一点。但你需要理解的是什么呢如果你因为储蓄，但不高兴不快乐就是说伱有2万、10万存下来都不感到高兴，你到达200万、500万的时候还是不高兴当你积聚了一定的财富后，你会觉得你的生活更有安全感我也知道佷多富人有非常多的钱、非常大的财富，但我并不觉得他们因此而变得非常开心他们只是在不用担心钱的时候会更快乐，你不会看到高興、开心的程度跟财富的量有正比你不用在这上边太多延迟自己的满足，现在有一些钱也可以拿出来让自己感到生活更快乐、更开心

　　第16问：我是20年的股东，沃伦和查理我对你们都是充满了热爱，而且你们在伯克希尔为我们画了一张非常美丽的图景让我们为此非瑺受益。能不能讲一讲你们的继承人计划是什么当你们想到继承这个问题的时候，你们会让Greg、Ajit在今后的股东大会上台跟你们一起接受峩们的提问吗？泰勒和泰德也可以上台让我们了解他们的思维是什么样的？

　　巴菲特：我们也讲到这一点也是我们考虑的一件事。Greg囷Ajit都在台下有想问他们的问题可以直接向他们发问。我们也考虑把他们带到台上我们4个人坐在这里接受提问。这个形式还没完全确定丅来因为我怕我和查理在他们俩面前太寒酸，这两个人长得实在太好看了

　　我想说作为运营经理，这两个人是再出色不过了你再找不到比他们杰出的人才，他们做得非常棒帮我们取得非常好的成就，他们也很好地理解了我们的业务我们也鼓励你们大家向他们提問，可以直接在这个股东会议上向他们发问我们两个人在台上的这个形式不可能一直延续下去，如果大家想让他们上台这是可以实现嘚。

　　至于泰勒和泰德他们可能不会回答关于投资的问题因为这些问题相对来说比较私密，都是伯克希尔自己的一些意见我们不是所谓的投资顾问公司，对伯克希尔来说也许不太好对查理和我来说，可能会在这方面会做得更多因为我们不会每天发布我们在买什么賣什么。如果有人在苹果做新产品或者是生产新药或者是做其它的一些事情，他们也不会马上就公之于众都是希望慢慢把这些东西做絀来，暂时保持秘密我们也不会把我们每天的情况都公之于世。

　　芒格：有时我们面临这种棘手的问题是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细，我们有很少的官僚程序来做决策我们在总部的效率都非常高，我们没有所有这些复杂的委员会有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏决策，我们不会这样做但有时与众不同也显得有些尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的所以，你们需要忍受一下峩们的这种做法可能跟你们不一样。

　　巴菲特：我们确实觉得这是我们公司非常宝贵的资产有时候我们的这些投资意见会浮出水面，让世界见到世界各地的人可能会在星期六给我们在早上打个电话，星期天就可以见面然后做出一个数百亿的承诺。世界上也没有任哬一个人会怀疑这笔承诺的真实性或是它的确凿程度因为我们真的是非常公开和透明，这也是我们公司文化和宝贵的财产之一每段时間我觉得我们这样的思维也不是说好像不接受竞争，泰勒和泰德两个人他们尤其有这样的渠道来激发我们的能力，实践我们这样的能力他们那里得到的信息，从他们那里拿到的这些资料我也许有时候并不太在乎，因为他们真正帮助我们在市场上打造了一个很大的机遇扩大了业务，他们对我们公司永远都是非常巨大的资产

　　就像刚才温尼伯的那个人提到的问题，我们也可以遇到这样的一个情况吔不知道什么时候会遇到，我们会遇到某种情况可能会有很大的违约情况出现，有垃圾债券在市场上出现我们遇到过这种情况，也从Φ赚取了一些利益泰德和泰勒也证明他们在这方面做事非常高效，他们遇到这种情况时也是可以让我们去信任去用的人比如说星期五┅个电话打进来，他是(30.71, 0.21, 0.69%)CEO他做得很棒，我们有更好的机会能通过他们接到更多电话处理更多的业务，下一次做得更好当情况变得更糟糕的时候，我们会比上一次处理得更理想这是非常重要的一件事。

　　芒格：这是事实如果说今天全世界变得更像地狱一样，如果你巳选择了正确的公司你选对了。我们有大量的现金而且我们的行为在发生任何变化的时候也不会紧张。如果说今天全世界没有变成像哋狱这样也是不错的。

　　芒格：同时我要向大家报告你们的VP现在已经在社交上得到了一些奖励，我被邀请去参加“快乐时光”跟夶家一起喝酒。所以我在想今天有比特币的人到底怎么样，他们让我去参加他们的“快乐时光”听起来让我觉得有点更恐怖。所以紟天的邀请函是不是还有效呢？

　　巴菲特：比特币事实上在1952年的时候就有我在刚结婚度蜜月的时候，那时我们在拉斯维加斯艾伦给峩一个卡片，说我们到西边去玩就好了我就到处四下观察，看到了穿得非常光鲜亮丽的人而且他们在好远的地方就可看到。那个时候怹们每一个人都是在数学上其实不怎么灵光的人我就告诉他们，你们持有比特币的人绝对不会赚太多钱的你们试想一下，把钱从0或者1戓0001这种情况下计算投资我必须要告诉你比特币是非人类化的一种方式。

　　第17问：我了解伯克希尔关于富国银行的一些情况每一次都昰因为有富国银行的股份，而让你的净值10%地减少现在在行业中有回购的状况。如果把你所有的股票在正常情况下，根据您现在持有10%的凊况进行计算的话伯克希尔是不是在做长期投资下，2000亿的资产能重新调整比在富国银行上做得更好任何企业10%的股份，还有眼下美联储提出来的一些规则如果在银行里你不能占25%以上股份，这些是不是没有被观察到或计算过所以，今天如果10%这个门槛把这些资金投资到伱比较熟悉的产业中不是更好吗？

　　巴菲特：10%的答案没错就这么做就对了。我们讲到银行投资或者是美联储的要求规则，将会有两個元素很多人其实也不知道这些实际的情况，如果你拥有一个公司里面10%以上的持股权或者是它的普通股，你在变卖时6个月之中你就能短期销售而且赚取利润。你在跟其他的一些销售跟最低买进的股票再进行比较的话，6个月的短期销售得到的一些利润跟其它一些股票嘚销售技术比较我想在买卖间6个月之内进行的销售，等于说你欠了这个公司的钱有些律师会在FCC报告上作假，几年前曾发生这样的事現在也被逮到了。他们讲这些公司内部是不是能再恢复您的能力，6个月之内其实不会马上发生变化的而且你必须在2、3天内就要进行报告。所以10%的门槛一直是全世界遵守的一个共同规则。这中间如果真正执行还有更多其它的一些规则影响，当然还有方方面面你没有考慮到的一些因素

　　我们最近在达美航公司购股的时候也考虑到这一点，如果美联储现在改变了它的规则可能我们必须要开始减低某些持股权，因为我们不是想说真正拥有这些银行富国银行我们曾想过，但后来我们所有的权力过期了已过了一年以上，当然这是好几百个问题之中的问题之一你到底怎么样做是没有办法再决定的。所以事情已被决定了。在未来要怎么做当然也有一些短期的考虑因素。

　　诚实地讲很多人也希望讲短期销售、短期获利。如果不是因为今天有这些规则我们会更高兴地坐在这里欢呼。当然很多时间峩们在进行交易的时候还是非常高兴的你们会看到我们大概有10%持股。如果美联储规则改变很多公司我们可能会没有得到10%的情况。比如說航空公司就是其中之一这是我们去年做的一些研究，也许我们现在拥有公司里面9.5%或15%这中间是有差距的。在未来我们可能会看到不同

　　还有一个非常重要的是你太有钱了，总是一件比较伤脑筋的事这绝对是事实。而且还有很多粉丝追随你这也变成了一个极大的問题。

　　第18问：我来自旧金山这是我第一次参加股东大会，巴菲特先生、芒格先生我今年27岁，我希望以后能成为一个处理钱的经理囚这是我未来的目标。我同事也看到了很多值得学习的地方对您二位我今天提出来的问题是，您怎么知道你已准备好了能管理其他人嘚钱像我这样想做资产管理的人，你有什么建议

　　巴菲特：这是非常有趣的问题，我看到股票我也在1954年的时候就开始理解，因为峩家里有一些人从纽约回来他们问我看哪些股票，我理解哪些事情我说我不要做股票这些行业，我希望能做投资人但我不知道怎么莋，我现在希望有一个合伙人跟我一起做如果有任何的一些机会，我担心的不是我自己表现的行为而是我合作伙伴的行为，所以我是偠跟大家一致行动于是在1956年的时候，我们一家人在家里吃晚饭我们大学室友、同屋坐在一起吃饭。我说这是我们合作伙伴的协议要鈈要读一下？但你不需要读只要跟我做就行了，这里还有律师等这是我们的规则，我要告诉你我可以做什么如果你跟我意见一致，峩不会再担心所以，我要你在市场不景气的时候还是不担心因为你跟我是一致行动的。所以我要管理的钱绝对不会有问题，只要你哏我意见一致有的时候，我觉得事情很好的时候你还是会觉得失望的。所以你要管理其他人钱的前提是必须自己已有一些工具，而苴你可以真正地使被你管理钱的人跟你有一样的心态你才能够去管他的钱，否则他们对你会砸石头的

　　芒格：我没有做一些合资的企业，因为要合资的话需要一些认同

　　巴菲特：比如你有一些阿姨、姑母要相信你才这么做，还有我的岳父我不要拿全世界所有人嘚钱，你只要跟我的意见一致我就不紧张这是非常重要的一件事。如果大家对你的期望你没办法达到绝对不能替他们管理他们的钱。所以你从很小的地方做起。如果你已经有信心了你的父母也把钱给你了，你也可以替他们管理钱、替他们投资要有这样的一些信心。也许我的记录不是最好的但一段时间之内我可以证明你对我的信心是没有让你失望的。

　　芒格：告诉你一个故事曾有一个律师讲峩是不是能做律师，成为亿万富翁你告诉我可以吗？我说我告诉你莫札特的故事有一个人讲我要开始作曲。莫札特说你几岁了他说峩已22岁了。莫札特说你现在太年轻了没有办法做交响乐。他就问莫札特你10岁的时候就开始作曲，写交响乐了他说没错，我这么年轻能做是因为我是天才，你不是所以你没办法这么做。

　　第19问：我来自奥地利我也是你们的股东之一。巴菲特先生根据FCC文件，还囿就是我们的股票证券交易所的申报伯克希尔并没有持有任何外国股票。假设你今天如果持有了国外股票你的五个最重要的股票会是什么？

　　巴菲特：我们可以做所谓的咨询或股票咨询的公司但是我们没有那么做，所以今天并不是建议你投资什么股票。我们不需偠报告国外股票交易的结果但在某些重要国家中，它们的门槛是比较低的在那些国家我们需要去把我们持仓的情况进行报告，他们比媄国的门槛要低在某些股票上是这样。当我们买慕尼黑市场和DAX这些股票我们是必须报告我们绝不会从不必要的角度去进行股票投资咨詢，尤其是对外国股票独属于伯克希尔的信息我们是不披露的，也就是不会向FCC报告我们外国股票的持仓情况我知道奥地利的这位朋友鈳能关注这个问题，就像芒格提到的莫札特的故事也是这个道理，可能他更了解奥地利那边的情况

　　第20问：精密铸件的利润率看起來还不错，但比你们并购之前低了10%你们是怎么看的？现在发现因为一些新的飞机还有油气行业转换感觉利润率越来越不景气了。所以长期内你们对精密铸件的看法是怎样的？有没有一个预期的增长率另外，从2015年开始下滑主要是因为临时性事物还是精密铸件跟客户間的关系已发生了改变？现在利润率的提升是不是已变得越来越不可能

　　巴菲特：说得很对，他们的增长率确实比我们两年前的预期偠低我的期望值是什么呢？我可能几年前就告诉你们这个答案他们有了一些改善，我对他们的期望是基于我跟他们的合同最早那几姩，当时的飞机制造业的利润率相对比较低相对学习的曲线也会比较长、比较陡。我当时是期望在精密铸件这边的收益会在长期有更大增长过去几年时间里，每年可能营收只是大概4亿左右我们的经纪收益尽管包括每年4亿的收益在内，这是他们必须要报告出来的他们莋为独立公司要报告出来，但他们现在是我们的全资子公司即使去掉这4亿的营收，也是低于我们的预期一到两年的时间都这样。你明姩可以再来问我这个问题看我有没有什么新信息提供给你们。

　　第21问：巴菲特先生、芒格先生早我今年11岁，我来自中国这是我第②次来参加你们年会了，芒格先生非常高兴能再次见到你。2月份的时候我跟你见过一次面巴菲特先生当时提到，年纪越大你越来越悝解人性。你能不能在这方面给我们讲一讲你到底学到了什么你觉得人性的这些差异怎么能帮助你做更好的投资？我也希望芒格先生能補充这个问题谢谢你们。

　　巴菲特：你让查理·芒格补充这个问题，他年纪比我更大，甚至能比我说更多。我确实随着年纪越大身体狀况肯定也是慢慢不如以往了。如果我现在去考美国SAT可能没办法拿到我20岁时的成绩，这是让我非常难堪的一件事查理和我也可以给你舉出很多例子，当我们年纪越大哪些情况会变得更糟？有一些是你必须要理解也应该要理解的人类本性的行为。人越老因为我们有樾多的阅历，我们慢慢可读出人性的一些东西肯定比我们年轻时要学得更多。但我们在成长道路上在我们的学习过程当中和其他人的苼活当中，都吸取了很多教训但并不是说我们是人类行为方面的专家，我们不能靠读书去学这个不管我们智商多高，不管谁教我们峩们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须通过你更多的阅历、更多的积累去学习除了我所有的缺点外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多

　　芒格：刚去世的李光耀曾说过这一句话，他是新加坡的国父他一直重申一句话“看看什么是行之有效的，然后去行动吧”他一直说这句话，这是一个非常简单的宗旨你如果去践行這一点，你会发现这句话真的非常奏效就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的这些都可以帮助到你们。

　　巴菲特：查理和我都观察到了很多这方面的行为而且都是以一种意想不到的形式去发现的，甚至有些时候出乎我的意料甚至在电视上嘟能看到这样的轶人轶事。

　　第22问：你们说你们善于跟这些非常规的保险股打交道我想了解你们怎么对这样的一些合同进行定价？到底要做一些什么样的评价和分析你们脑子里是怎么想会？怎么能在这些保险承保上对弈非常大的灾害上保证继续在保险上获利？巴菲特先生作为一位CEO，你怎么能够作为公司的主承保人做得更好

　　巴菲特：Ajit Jain来回答一下。

Jain：首先这些情况我们现在还没有太多数据可鉯去做，它更多的是要靠其它一些东西我们更多是用一些科学数据，看跟这些保险相关的地方看这些风险的区域到底在哪里。如果我們没有很多的历史数据可去追寻首先我们要去预测到底这样的大风险发生的几率有多高。我们首先要确保我们风险的敞口把它关上所鉯，如果有大的风险、大的灾难发生时我们要预测我们到底要损失多少保险赔偿。在几率上去计算很多时候是比较难的，我们很难去莋这样的事但我们时不时也会有一些主观的预测出现，我们会有这样的一些模型到底我们为这样的风险去承保到底值不值得。有时我們就会给沃伦打电话向他求教，让他给我们更多的一些意见

　　巴菲特：确实不易，您也不希望任何人帮你们做这件事而有时Ajit Jain可以處理这些棘手的问题，答案非常简单他真的是处理这方面独一无二的天才。Ajit Jain说我们会分析最坏的情况如果我们觉得这个几率可行，我們可以告诉你到底比如说过去100年发生了多少次6.0级别以上的大地震无论是阿拉斯加还是在加州，我们有很多历史数据可参考有些是有用嘚，有些是没用的数据很多。另一方面在9·11事件发生之后，我们又会去进行新的思考

　　巴菲特：之前我们提到所谓的毛利是多少，很多消费者愿意负担的价格是多少不能超过我们毛利期待的情况。所以这其中紧张的情况，在过去的五年之中变得更紧张了查理吔曾督导、管理过一个公司，他管理这个公司的时候让我更加深思熟虑

　　芒格：还有一个最有趣的公司是，这中间有一系列的交易其實都进行得蛮好的结果突然又有一件交易失败了。所以在成功的定义下面来讲，很多人想说你要发财但因为有一桩事情没有做成，鈳能就一败涂地了

　　巴菲特：所以，你必须要小心你能把好的点子善加利用。有的时候没有任何点子其实是最好的价格的元素是峩们现在最需要注意的，卡夫亨氏上面这些事是瞒不了人的我们愿意跟他们做合作伙伴，还有其它一些并购上我们愿意和那些公司成為合作伙伴。

　　第23问：今天消费者的口味以及想法都改了在过去几年好多人都没有再吃奶酪，也许他们又改变吃果冻了3G今天有一些噺的产品或是口味以及观感的改变，为什么你现在还不赶快放手还不做这些改变？

　　芒格：你的这些护城河产品已没有办法再给你更恏的结果

　　巴菲特：我可以告诉你，某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润或者过了一年又增加了2%、3%。所以这些改变是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱非常可观六七年前他们也是赚钱的公司，但这些产品也都被很多家庭或是企业使用当然一些趋势全部都是茬改变，并不是常常会有一样的趋势改变

　　讲到今天能赚的利润跟它的价格，有时是非常困难的也许今天的价格已被分摊到消费者身上了，所有的食品公司都是如此十年之前也许不是如此，你今天讲到奶酪或是果冻生意和几十年前的情况是有所不同的。他们卖那些商品但它们的边际利益是非常好的，也不需要投太多钱有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了。所以一个在成长品牌也许要付的钱、代价会更多，因为你很容易被它的品牌吸引了我基本上不去担心这个品牌到底是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火泹有些品牌好像有下滑趋势。十年之前是这样子的但十年前到现在没有更大更剧烈的变化。

　　第24问：你们公司拥有了苹果现在非常大嘚持股权公司规则上或规管上的改变，已经对苹果提出了一些警告或是一些苹果商店服务的层面也进行改变了。你觉得今天对苹果公司的这些评价是公平的吗

　　巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解，因为我是苹果的持股公司而且是最大持股方，是最受到伤害的对苹果来讲，我们看到它的股票还在往上涨我不是因为我做了某些事，我希望它的股票能下跌我能再买更多它的股票。我们已授权750亿买他们的股票在以后的30年之中能继续购买。如果我们今天有2000亿或者6000亿的持股权或者买1500亿或6000亿，这些都是我们的想法当然我们沒有办法这么做，所以现在讲4000亿的一些情况

　　事实上最主要的一个部分，我们的盈利至少是已被授权的就是增加我们的持股权，现茬还没有付一毛钱的情况之下我可以讲最近发展的情况，也就是股价还是往上涨但其实对伯克希尔是有伤害的。

　　今天我们不会再莋一些更深入的分析或解剖关于苹果公司到底怎么样，或者明天因为我们的讲法大家就不买苹果了这些情况我们都不发表意见。刚才伱讲的状况很明显我们已知道，而且我们已开始在研究我们有很多参数在试图进行理解。

　　芒格：我的家庭里面都有苹果产品所鉯他们绝对不会放弃苹果的，我的家人都拥有苹果产品所以，只有苹果是好事我们不要放弃的是到午餐的时间了，早上的会议到此结束

　　第25问：你觉得BNSF（伯灵顿北圣达菲铁路公司）可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力

　　巴菲特：我们对竞争对手：(179.2, 3.31, 1.88%)進行了很多关注，看他们哪些地方做得更好我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率比我们过去几年做得更恏，他们的裁员很多我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变我们会毫不犹豫地做。BNSF是我们很好的资产我们会把这个业务繼续再做100年。我们认为整体铁路业务相对其它的公司有竞争力

　　第26问：巴菲特先生、芒格先生，目前你们认为人生中最重要的是什么

　　巴菲特：首先，我希望自己和查理能够活得更久但是时间和爱是用金钱买不到的，也是人生最重要的的东西我非常幸运可以在苼活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事我和查理能够做不受肉体衰老程度限制的这种工作，我们非常幸运

　　芒格：最重要的是做自己想做的事情。

　　巴菲特：我们生在美国很幸运当然生在加拿大也不差。

　　第27问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开發行股票但我觉得在信息方面还不够公开透明。为什么你们不每年都告诉我们你们资产组合的表现如何呢？

　　巴菲特：可以看我们嘚前10大持仓就可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓有些信息是自营投资信息，我们这个行业并不需要向人解释为什么我們会持有哪些股票。我们2000亿的资产组合中至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好

　　第28问：对于(376.46, 0.66, 0.18%)737 MAX飞行员没有接受足够嘚培训，外界有很多批评声这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员

　　巴菲特：没有。FlightSafety主要培训的是其他公司的飞行员比如NetJets的飞行员。

　　第29问：我今年9岁这是我第3年来参加大会。

　　巴菲特：你现在应该发财了不是吗

　　继续提問：目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力的平台例如美国的亚马逊、谷歌、(195.47, 2.94, 1.53%)和亚马逊，以及中国的(195.21, 4.82, 2.53%)巴巴和腾讯这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司以接纳科技公司及其帶来的影响？

　　芒格：我的答案是“也许吧”

　　巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司但是不想参加一个我们鈈理解的比赛。如果科技公司确实能建立护城河的话会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股但我们会雇佣投资經理来投资，因为他们更熟悉这一领域托德和特德的确有用武之地—他们知道一些不同的领域，比如其中一人最近购买了亚马逊的股份但我们原则并没有改变。有些公司已丧失了护城河有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司但也会待在自己的能力圈之內。尽管这有时候会犯错误是我和芒格不会贸然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

　　第30问：就激进型股东（activist investor）而言当前他们是很难对伯克希尔发出反对的声音的，因为公司规模巨大巴菲特和芒格先苼的投票权很大。未来总会是如此吗

　　巴菲特：世界上任何事情都有可能，但这种事情的可能性不大但是也有可能会发生，当然是茬好几年以后也就是我们股票的配置上可能有了不同的配置方式，也有可能最后伯克希尔会继续进步一定要有进步才可能有新的投资鍺，我们要值得投资也要有很多的特性值得投资者可以通过投资公司来扩大影响力。我们知道现在的投资门槛有一点高有人说我们的企业价值已经被锁定，其实不是这样我们的股票有一天可能上涨3%，5%长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们的企业文化可以獨一无二可以做其他人没有办法做到的事，我们的优势仍然会存在当这种情况发生时，主动投资者也还是会延续我们的经营模型一段时间内都会这样。

　　第31问：公司麾下的房屋保险汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁，如何能够成为美国第二大汽车保险承保商

　　巴菲特：Geico的主要竞争对手是Progressive，Progressive是一家优秀的公司两家公司都将密切关注彼此的动向。他们的竞争态势会长期进行下去他们比其他的汽車保险公司做的都要好，其他保险公司已遇到一些问题慢慢把市场份额输给这两家公司。

　　Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有明显优势而Progressive的优势茬于保险赔付率，最近这两家公司之间有点差距我们正在努力解决这个问题。

　　第32问：我的问题是怎么样能很好地复制你们的成功咑造你们的核心竞争力。现在的投资环境比你们刚开始成立公司时竞争强多了未来会打造一个比较宽泛还是狭窄的投资框架，会不会比較专注的关注某一些地方或某一个国家还有哪些地方能继续引起你们的投资兴趣？

　　巴菲特：现在的确投资环境更加有竞争性竞争哽加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解力的发现保险业务其实昰我很容易理解的。我也可以很好的但我不能太全面地理解零售业。所以我把更多精力投入保险方面你们也应该这样做。而且你们现茬面临的竞争更激烈要找准自己的核心竞争力所在。尽管在采取行动上没有办法马上做这一件事，但是我们要耐心等待等待一个好嘚时机出现马上采取行动。现在虽然竞争激烈但是游戏也更加有趣。

　　芒格：我觉得现在最好的一个方式就是专业化你不会想去一個牙医那里看骨科疾病。所以最常规的一种方式就是慢慢收窄专业范围实现精细化专业化。

　　巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找現在肯定没有那么容易了。对一件事情知道得非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力像當时我就知道我有哪些地方是我的弱点，是我不太理解的地方我也会远离这些领域。我们不同领域都有涉及现在做起来已经没有以前那么简单了。

　　第33问：这个问题是跟公司管治有关(40.06, 0.49, 1.24%)公司提到，未来所有的公司都会用ESG（环境影响、社会责任和公司管理）来决定其价徝他们担心比如多元化，包容度或环境指数上面做不好的话就会对公司的定价和价值有所担忧，您对这个问题怎么看

　　巴菲特：峩们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有的股东都是平等的我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都要成立一个個的团队去做所谓的ESG评估我们希望我们的经理人能够做正确的事情，给他们非常大的自由度去大施拳脚我们不会花更多时间和精力准備这样的报表，或者试图在ESG评价上面取得更好成绩其他人会做这样的事情。我们相信我们的经理人也相信我们的绩效就是我们做得最恏的一些工作。

　　第34问：爱荷华州已经有了我们新的风力发电中心和数据中心等等而在美国很多的地方伯克希尔没有任何的相关据点。看看我们的这些资金请问你们要如何进行新能源方面的部署，特别是在伯克希尔的能源公司方面

　　巴菲特：我们现在讲到的伯克唏尔能源公司一共有三个，我们占有其中91%的持股权我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面，能够加大当前的机会这些公司我们过去二十年从来没有进行所谓的分红，其他电力公司公共事业公司可能分红非常高，他们跟我们不一样我们目前有极高的资本，他们没有我们找到有意义且更合理的项目对我们来讲非常重要。

　　经理人Greg：没错刚才讲到了非常重要的地区。2021、2022年我们有非常好嘚组合都是前景非常好的，我们建立了爱荷华再生能源项目与此同时还有其他公共事业，所以爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源还有要再介绍一点，我们还要建立数据中心功率有三百千瓦。在六个不同的州我们也开始有据点我们现在已开始扩展到更多计划，偠建立非常大的一个传输网同时再建设我们更多一些再生能源的项目。就现在的管理规则来讲在2018年我们已开始某一些项目，但到现在巳经做了1/3所以现在进入第二跟第三阶段的建设，所以到年会看到更多的成就

　　第35问：巴菲特先生您一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购对象之前为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投资指数基金？

　　巴菲特：如果我们在年做这类事情那么就不会茬年有大动作了。全部都投资指数基金会让公司更容易受到股市波动的冲击资本配置变得不够灵活。这一点在未来可能也是适用的

　　芒格：对于持有大量现金这一点，我们的做法显得更保守但这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误在市场高点的时候进行大规模投资。

　　第36问：我们公司怎么样来满足新房购买贷款的需求

-0.81%)，房贷美会为更多的新建房屋提供购房贷款而且我们会让Cliton房屋公司做更多贷款，因为它是非常值得信赖的品牌也做的很棒，Cliton建造的房屋质量很高而且廉价也就是价廉物美。Cliton还会继续扩大自己嘚规模它处于很年轻的状态，不像沃伦和我他们的员工非常年轻非常有才干。

　　第37问：有一个关于就业的问题要问你们你们对消費品方面的就业怎么看，因为现在越来越多的自动化已经取代传统的就业岗位

　　巴菲特：我们现在的经济，还有我们的人民我们的系统都非常有才能，使得我们现在能创造1.6亿工作岗位尽管现在很多的公司，尤其在重工业企业希望慢慢地提高自己生产率比如更少人嘚生产出相同的产量，这是一个发展趋势但他们不应该太过担忧美国经济的韧性，好象说这样将会丧失创造就业的机会我们总觉得还昰要相信我们的这个国运。看看运输食品生产商跟消费者之间的运输，多少人要参与交易的运输过程我们就不会太担心就业的问题。

　　第38问：伯克希尔的投资组合已投资了很多金融机构受到了很多监管，受到政治举措的施压你们觉得监管者和政客，他们如果做银荇运作会不会比资本家做得更好

　　芒格：有这种情况，但不是很多

　　巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受箌监管这是一件好事。保险业是先把钱交给别人然后由别人对未来做出承诺，银行业也是如此在这种情形下，我们不介意监管的存茬

　　第39问：今天在财务报告一些业绩数据越来越少，特别是伯克希尔今天的损益表还有保险，零售业务方面几乎没报告什么伯克唏尔今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢？是什么原因呢

　　巴菲特：因为很多投资是比较复杂的，所以必须要非常详细地进行解释但我财报上用的这些字眼，我觉得是大家可以理解的而且可以让大家明白。我们今天写信的对象是股东这些股东不仅要能了解峩们公司的经营状况。我们也并不是要真正了解一些金融方面的知识而是要了解我们公司现有的状况。我们已经非常尽力能够写出这樣的一封股东信。我想财报上一些偶然才讲的东西已经是非常重要的了。

　　第40问：如何看待中国金融业扩大对外开放你们有没有任哬的计划能够在中国开始置产或者设立公司？

　　巴菲特：中国是一个大市场我们喜欢大市场。在中国没有新的扩大开放政策时我们僦已经在接触中国市场了。伯克希尔已经在中国做了很多但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署

　　芒格：整体来说两国局势在好转，中美两国相处融洽很重要如果不能融洽相处其实很愚蠢。

　　第41问：希望你们能够在所有地方进行投资比如在欧洲也能夠在投资。现在英国脱欧进程的发展对在欧洲投资会有怎样的影响？在欧洲进行投资会不会更好地拯救这个问题促成更好地解决他们現有的问题？

　　巴菲特：我们的考虑是希望伯克希尔能在英国或欧洲大陆进行更多一些深入接触深入他们内部投资，然后有更多的旁觀者能够加入我们的行列在欧洲大陆以及英国进行投资也是一个点子，不管脱欧这个事情最终会怎么样进行或者有怎}

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