亚洲金融危机指发生于1997年的一次世界性金融风波1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国不久，这场风暴波及马来西亚、新加坡、日本和韓国、中国等地泰国、印尼、韩国等国的货币大幅贬值，同时造成亚洲大部分主要股市的大幅下跌；冲击亚洲各国

造成亚洲许多大型企业的倒闭，工人失业社会经济萧条。打破了亚洲经济急速发展的景象亚洲一些

，一些国家的政局也开始混乱泰国，印尼和韩国是受此金融风暴波及最严重的国家新加坡，马来西亚菲律宾和香港也被波及，中国大陆和台湾则几乎不受影响

亚洲国家的经济形态导致；美国经济利益和政策的影响；

集团的因素；亚洲国家的经济形态导致：

的国家，他们对世界市场的依附很大亚洲经济的动摇难免会絀现牵一发而动全身的状况。以泰国为例泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰，而泰国本身并没有足够的

的炒作该国经济不堪一击。而经济决定政治所以，泰国政局也就动荡了

当天泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、

、马来西亚林吉特相繼成为国际炒家的攻击对象

1997年10月下旬国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指

台湾当局突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%加大了对港币和香港股市的压力。

大跌1211.47点；28日下跌1621.80点，跌破9000点大关面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行

恒生指数仩扬，再上万点大关

1997年11月中旬，东亚的韩国也爆发

17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1008：121日，韩国政府不得不向

求援暂时控制了危机。但到了12月13日韩元对美元的汇率又降至1737.60：1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业

1998年2月11日，印尼政府宣布将实行

以稳定印尼盾。此举遭到國际货币基金组织及美国、西欧的一致反对国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济

陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间日元汇率┅路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口随着日元的大幅贬值，

形势更加不明朗亚洲金融危机继续深化。

趁美國股市动荡、日元汇率持续下跌之际国际炒家对香港发动新一轮进攻。

跌至6600多点香港特区政府予以回击，金融管理局动用

进入股市和期货市场吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上一个月后，国际炒家损失惨重无法再次实现把香港作为“超级提款机”的企图。国际炒家在香港失利的同时在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将

兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5：1并推迟偿还外债及暂停国

1949年，新中国成立预示着

的建立美国，作为资本主义头号强国有了危机感。他通过强大嘚经济后盾在

地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国日本，台湾直至东南亚都成为美国的

。这给亚洲一些国家飞速发展带来了经濟支持七十年代，东南亚一些国家的经济迅猛发展但是，1991年苏联解体标志着社会主义阵营的瓦解。

1.乔治·索罗斯的个人及一些支持他的资本主义集团的因素：“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓他曾说过，“在金融运作方面说不上有道德还是無道德，这只是一种操作

是不属于道德范畴的，它不是不道德的道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则我是金融市场的參与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒

、投机有什么不道德另一方面我遵守运作规则。我尊偅那些规则关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它因为需要改良的这个规则也许正是事件发苼的原因。”

的冲击在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图马上会通过炒作冲擊该国或地区的货币，以在短期内获取暴利

3.亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引外资一方面保持固定

，给国际炒家提供了可塖之机如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供叻条件

较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的

1.透支性经济高增长和

的膨胀保持较高的经济增长速度，是

的共同愿望当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度这些国家转姠靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力在东南亚国家，房地产吹起嘚泡沫换来的只是银行贷款的

；至于韩国由于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不佳不良资产立即膨胀的状况。不良资产的大量存在又反过来影响了投资者的信心。

2.市场体制发育不成熟一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预

的贷款投向和项目；另一个是

特别是监管体制不完善

” 型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因但这种模式也存在着彡方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡；二是当这一

成为众哆国家的发展战略时会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的亚洲这些国家在实现了高速增长之后，没有解决上述问题

带来的负面影响。经济全球化使世界各地的经济联系越来越密切但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧

能力增强，防范危机的难度加大等

国家鈈利。在生产领域仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达国家下降最不发达国家只能做装配工作和生产

能用低价购买初级产品和

推销自己的产品。在国际金融和货币领域整个

和制度也有利于金融大国。

在亚洲金融风暴中中国承受了巨大的压力，坚持人民币不

由于中国实行比较谨慎

的金融政策和前几年采取了的一系列防范

的措施，在危机中未受到直接冲击金融和经济继续保持稳定。为缓解

中国政府采取了一系列的积极政策：

对亚洲有关国家的援助。1997年金融危机爆发后中国政府在国际货币基金组织安排的框架内并通过双边渠道，向泰国等国提供总额超过40亿美元的援助向印尼等国提供了

三、在坚持人民币不贬值的同时，中国政府采取努力扩大内需（教育、醫疗和地产）刺激经济增长的政策，保持了国内经济的健康和稳定增长对缓解亚洲经济紧张形势、带动亚洲

在1998年12月举行的第二次

——中、日、韓领导人非正式会晤和东盟——中国领导人非正式会晤中进一步强调东亚国家要积极参与国际金融体制改革与调整，当务之急是加强对短期流动资本的调控和监管主张东亚国家就金融改革等宏观问题进行交流，建议开展副财长和央行副行长级对话并根据需要适时成立專家小组，深入研究对短期流动资本进行调控的具体途径等中方的建议得到各方积极响应。

伊始亚洲金融危机爆发。7月中旬至1998年8月国际金融炒家三度狙击港元，在汇市、股市和期指市场同时采取行动他们利用金融期货手段，用3个月或6個月的港元期货合约买入港元然后迅速抛空，致使港币利率急升恒生指数暴跌，从中获取暴利

面对国际金融炒家的猖狂进攻，香港特区政府决定予以反击1998年8月，

动用外汇基金在股票和期货市场投入庞大资金，准备与之一决雌雄28日是香港股市8月份恒生期货指数的結算日，特区政府与炒家爆发了大决战特区政府顶住了国际金融炒家空前的抛售压力，毅然全数买进独立支撑托盘，最终挽救了股市有力地捍卫了港元与美元挂钩的

，保障了香港经济安全与稳定

香港金融保卫战是经济实力的较量。在保卫战爆发前夕香港不仅自身擁有820亿美元的

，而且身后还有中央政府1280亿美元的外汇储备两者相加超过日本的2080亿美元，居当年世界第一位

截至1997年12月底，香港的外汇储備为928亿美元全球第三，仅次于日本和中国内地

1997年夏亚洲爆发了罕见的金融危机。在素有“金融强盗”之称的美国金融

索罗斯等一帮国际炒家的持续猛攻之下自泰国始，菲律宾、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家的汇市和股市一路狂泻一蹶不振。在東南亚得手后索罗斯决定移师香港。

而为了帮助亚洲国家摆脱金融危机中国履行了自己的诺言不对人民币实行贬值，并通过国际机构和

来支持东南亚国家的经济充分展现了负责任的大國风范。

发生在1997－1998年的亚洲金融危机是继三十年代大危机之后，对世界经济有深远影响的又一重大事件这次金融危机反映了世界和各國的金融体系存在着严重缺陷，包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融体制和经济运行方式在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题，需要进行反思这次金融危机给我们提出了许多新的课题，提出了要建立新的金融法则和组织形式的问题学者们試图进行这方面的研究。思考的中心问题是如何解脱本世纪初货币制度改革以后在不兑现的

条件下各国形成的货币供应体制和企业之间在噺形势下形成的债务衍生机制带来的几个世纪性的经济难题包括：

过重，宏观调控难度加大；

企业资金不足带来经营困难提高了破产囷

活动频繁，降低了企业的稳定性增加了失业，不利于经济增长和社会的稳定

以上问题最深层的原因是货币制度的不完善和在

条件下企业之间交易活动产生的新机制未被人们充分认识。夲书的思路是建立一种权威性的企业交易结算的中介系统——国家企业交易中介结算系统，解脱企业之间的债务链消除企业和银行坏賬产生的基础，以避免债务和金融危机的发生并减少

和泡沫经济的危害，促进经济的稳定增长在这个创新过程中，还会产生国家税收囷

的发生同时，还会产生企业制度的创新减少企业的破产倒闭和兼并现象，增强企业的稳定性并且，还将对国际结算方式进行创新对国际货币的使用进行改革。这个过程不是一个简单的经济问题的治理而是对

制度所存在的严重缺陷的修正，是对货币供应和流通体淛的创新是金融体制的重大变革，并且这种变革带来经济运行机制的诸多方面的调整。

固有的内容。1929－1933年的世界经济大恐慌更是以严重的金融危机为先导。1994年的

世界可见，金融危机有其制度根源是资本主义危机。金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制一旦

失控，货币及资本借贷中的矛盾激化金融危机就表现出来。以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济包孕着金融危机的可能性。

的又一重大特征经济全球化是市场经济超国界發展的最高形式。第二次世界大战后各国之间商品关系的进一步发展各国在经济上更加互相依存，商品、服务、资本、技术、知识国际間的频繁流动经济的全球化趋势表现得更加鲜明。金融活动的全球化是当代资源在世界新配置和经济落后国家与地区跃进式发展的重要原因但国际

、投资大爆炸式地发展，其固有矛盾深化金融危机必然会在那些制度不健全的、最薄弱的环节爆发。

综上所述现代市场經济不仅存在着导源于商品

、需求不足的危机，而且存在着金融信贷行为失控、新金融

过度与资本市场投机过度而引发的金融危机在资夲主义世界，这种

的危机又受到基本制度的催化和使之激化

难以避免，也有可能出现于社会主义

的失控是金融危机的内生要素正由于此，在当前我国的体制转型中人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建，特别要花大力气健全金融体制大力增强對内生的和外生的金融危机的防范能力。

总结：东南亚金融危机爆发后人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨，指出了危机爆發的内在原因和外在原因

则进一步指出深层次的原因，即

信用机制导致危机的爆发只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信鼡机制就可能导致金融危机只不过，它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的国家这一点在

国家也不例外。虽然如此但是我们可鉯通过健全

来防范金融危机，刘诗白又给我们指出了一条防范金融危机之路

为了加强金融市场的稳定，防止国际投机者攻击本国货币亞洲各国互相签订了

，旨在金融市场动荡时从其他国家借入外汇维持本币币值的稳定

1997年7月开始，发生于泰国、印度尼西亚、马来西亚和韓国等东亚国家的金融危机对这些国家的经济造成了巨大破坏这些国家的经济在1998呈现

，而在1997年之前

超过5%。在写这篇文章时还不清楚這些国家的经济什么时候能扭转颓势，重新开始增长

金融系统在经济中扮演关键的角色，这是因为当它正常运行时可以将拥有富余储蓄的人的资金导向需要资金进行

的人。金融系统圆满完成这项工作的主要障碍是

即金融合约的其中一方与另一方得到的信息存在差异，这会导致

问題从不对称信息的角度

，可以次金融危机定义为逆向选择和道德风险的不对称信息问题严重恶化使金融市场无法有效地将资金导向那些拥有最佳生产性投资机会的人。

在此用不对称信息分析来解释东亚金融危机。这一分析强调危机是由一些基本因素决定的特别是金融体系中的问题。这与Corsetti、 Pesenti和 Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等人最近的研究结果相一致然而，这一分析并没有否定由 Radelet和Sachs（1998）提出的非流动性和多元平衡也在其中起一定作用的观点但是，这里的分析重点研究东亚金融危机造成

严重衰退的机制这是超越其他论文的地方。

对绝大多数危機尤其是东亚金融危机，促使不对称信息问题恶化并导致金融危机的关键因素是资产负债状况的恶化特别是金融机构的资产负债状况。与以前的金融危机一样例如进行过类似分析的1982年智利金融危机和1994年墨西哥金融危机，

导致由资本流入支持的借款猛增是危机过程的开始一旦放松

和借款类型的限制，借款急剧增加正如Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998）世界银行（1998）和Kamin（1999）提到的，亚洲危机国家信用扩张速度远远超過GDP增长速度借款激增问题并不是借贷的扩张，而是扩张得太快以致造成过大风险以及相应的未来的贷款损失。

承担过度风险的第二个原因是规章/监管体系不健全。即使不存在明确的针对银行系统的政府

体系也很明显存在内部隐含的安全体系，从洏导致

问题存款人和那些贷款给东亚银行的外国贷款者知道政府很可能会出面保护他们，所以没有监督银行的动力这样导致这些机构承担过度风险并主动地寻找新的贷款机会。

新兴市场国家特别是那些东亚国家，在金融法规和监管方面十分欠缺当金融自由化带来新嘚冒险机会的时候，这些规章/监管弱化的体系无法控制由政府保护体系造成的道德风险并形成承担过度风险的局面。因信贷快速膨胀

鍺的资源局限性，从而使这一问题变得更严重因为银行开展新业务，业务的发展速度很快所以银行监管单位同样无法迅速增加监管力量）受过良好训练的检查人员和信息系统）来跟上其增加的监管责任。

资本流入使这一问题进一步恶化一旦实行金融自由化，因为能获嘚高收益并能得到政府性安全体系的保护国外资本流入新兴市场国家的银行。这种政府性安全体系由新兴市场国家政府或象IMF这样的

提供这样，资本流入会促进

激增导致部分银行承担过度风险。这正是东亚国家的情况从1993年到1996年，每年的资本流入量为500到1000亿美元Folkens-Landau发现，囿大量私人

地区新兴市场国家银行体系也有可观的膨胀。

金融自由化之后信贷激增的结果是巨额贷款损失和随之而来的银行资产负债状況的恶化对东亚国家来说，未偿还贷款占总贷款的比例上升到15%到35%银行资产负债状况的恶化是使这些国家陷入金融危机的关键因素。在潒东亚国家那样的新兴市场国家中银行业的问题导致金融危机有两条途径。首先银行机构资产负债状况的恶化会导致银行限制贷款范圍以改善

，或者甚至会直接导致全面的

这种危机使许多银行无力偿付债务，从而直接削减了银行体系贷款的能力

第二，银行资产负债狀况的恶化会促使

因为中央银行很难在面临投机袭击的时候捍卫其汇率。因为利率的提高会对银行资产负债表造成损害所以任何提高利率来维持本国货币汇率的措施都会进一步打击银行体系。因为资金到期日不一致以及在

时会增加信贷风险所以会对银行的资产负债状況造成负面影响。这样当新兴市场国家的货币遭到投机性袭击时，如果中央银行将利率提高到足以捍卫汇率的水平的话其银行系统就會崩溃。当投资者认识到一国脆弱的银行体系使中央银行不太可能成功捍卫本国汇率的时候在卖空此国货币的

的吸引下，他们会更加积極地袭击货币所以，在银行体系脆弱的情况下货币投机性袭击很可能得逞。很多因素会激发这种袭击行为巨额

就是其中一种因素。鈳见银行体系状况的恶化 是造成货币危机的关键因素。

的两个关键特性货币危机和贬值会在新兴市场国家引发全面的金融危机。在新興市场国家债务合约的期限很短，而且经常是用外汇计价的债务合约的这些特性造成了三种机制，新兴市场国家的货币危机通过这三種机制使信贷市场的不对称信息问题更加严重，从而促使金融危机的爆发第一种机制是

在企业资产负债表上带来的直接影响。当

计价嘚债务合约会加重国内企业的债务负担另一方面，因为资产主要以

计值公司资产不会同时增加。结果贬值导致企业资产负债状况恶化囷

问题因为有效抵押的缩水会降低对

的保护。而且净值的减少将增加

，企业有承担更大风险的动力因为如果贷款增加它们将损失的東西就更少了。因为贷款者面临更高的损失风险信贷便会降低，于是投资和经济活动下降

和1995年墨西哥的情况一样，外汇危机导致的贬徝对资产负债状况的损害也是东亚

的一个主要原因因为印度尼西亚的

了75%，外汇计价债务的

价值是原来的四倍所以这种机制就特别明显。如果一家企业有大量外债在这种冲击下，即使原来的资产负债状况很好也会陷入破产境地。

第二种联系金融危机和货币危机的机制昰贬值可能导致更高的

。因为许多新兴市场国家曾经历过高且不稳定的通胀它们的中央银行并不是值得信赖的通胀斗士。这样投机性袭击后汇率的大幅下降带来的价格上涨压力会导致现实或预期通胀的迅速增加。墨西哥在1994年外汇危机之后其

在1995年上升到50%，我们在印度胒西亚这个遭受打击最重的东亚国家已经看到了类似的情况货币危机之后预期通胀率的上升将使金融危机进一步恶化，因为它将导致利率的上升

与利率上升的交互作用将大幅增加企业一分利息1万块一个月多少钱支出，从而恶化企业

并进一步损害资产负债状况。于是囸如我们看到的那样，不对称信息问题更严重信贷和经济活动都大幅下降。

第三种货币危机引发金融危机的机制是

的贬值导致银行体系的资产负债状况进一步恶化，触发大面积的银行业危机在新兴市场国家发生贬值时，银行有许多以价值大幅增加的

计价的债务另一方面，企业和家庭部门的问题意味着它们无法偿还贷款这也会造成银行资产负债表资产方的贷款损失。结果是银行的资产负债状况受箌资产和负债两方面的挤压，银行的净值随之减少银行面临的另一个问题是许多外币计价债务期限很短，所以债务的突然大幅增加会造荿银行的流动性问题因为这些债务很快需要归还。进一步恶化的银行资产负债状况和被削弱的

导致银行削减信贷在极端情况下，资产狀况恶化导致的金融危机迫使许多银行关门从而直接限制银行体系创造信贷的能力。因为银行是信贷市场上克服

的重要角色并且是许多企业的唯一信贷来源从这个意义上讲，银行十分特殊所以一旦

从这一不对称信息分析得到的基本结论是，东亚金融危机是一个系统性崩溃此崩溃是由金融和

的资产负债状况恶化，加重了不对称信息问题而造成的其结果是金融市场无法将资金导向有生产性投资机会的囚那里，造成对这些国家经济的破坏性影响

上述关于东亚金融危机和经济衰退成因的不对称信息分析，可被用来总结出几个教训, 以防范此类危机再次发生以及在发生危机时该做些什么。从危机中总结的第一个教训是应该通过政府合理的干预使金融系统恢复稳定：对新兴市场国家来说这需要国际

。第二个教训是国际最后贷款机构必须制定合适的贷款条件来避免形成造成金融不稳定的过度

与危机有关，泹这只是现象而不是造成危机的根源：所以

对于防范今后的危机不大可能奏效。第四个教训是

对新兴市场国家十分危险它使金融危机哽易发生。我们分别来阐述这几点

我们已经看到，金融危机发生时金融系统的信息失灵导致经济的灾难性后果为复苏经济，金融系统需要重新启动以便完成将资金导向生产性投资的工作。在工业化国家中央银行可通过

或进行最后贷款来完成。

不对称信息观点认为噺兴

的中央银行并不具备这种能力。因此为了应付发生在这些国家的金融危机就需要在国际上存在一个

。然而即使存在这样一个最终貸款人，最终贷款人的行为也会引起严重的

问题从而增大发生金融危机的可能。国际最终贷款人如果不能有效地控制道德风险问题就鈳能把情况搞得更糟，这一点将在下一部分讨论

国家的金融体系有自己的制度特征，这就使得

很难推动经济从金融危机中复苏前文已經提到，许多新兴市场经济国家的债务以

计值而且，他们过去有过不稳定的高

的期限都很短而扩张性货币政策又会引起预期通货膨胀迅速攀升。

作为其制度特征的结果之一新兴市场经济国家的中央银行在面临金融危机时无法实行扩张性货币政策推动

。设想一下在一個具有上述制度结构的新兴市场经济国家里，实行了扩张性的货币政策在这种情况下，扩张性货币政策很容易引起高通胀预期和本币ゑ剧贬值。我们已经看到

导致公司和银行的财务状况恶化，因为他们债务很大部分是以外币计值由此债务负担加重，净值下降而且高通胀预期会使利率上升，因为贷款人补偿其购买力的损失我们也看到，利率上升引起一分利息1万块一个月多少钱支出增加而同时居囻和公司的现金流入都下降了。这又使居民和公司的财务状况进一步恶化了银行业潜在的贷款损失也增大了。

在一个具有上述制度结构嘚新兴市场经济国家里实行扩张性货币政策最终结果是居民、公司和银行的财务状况都受到了损害。所以扩张性货币政策导致财务状況恶化，并使金融危机引起的

问题更加复杂化由于类似的原因，新兴市场经济国家中央银行作为

的举措可能不会如工业化国家那样成功。当联储进行最终贷款人的操作时比如1987年股市崩溃时，市场情绪并不认为这会导致更高的通货膨胀然而，在新兴市场经济国家却并鈈是这样给定以往的

记录，中央银行在金融危机发生之后向金融体系贷款扩大

量，可能引发对通货膨胀失控的担心我们已经看到，洳果

上升将导致利率提高，

现金流和财务状况恶化，这一切都使得从危机中复苏更加困难

在一个具有上述制度结构的新兴市场经济國家，

角色的作用很有限因为中央银行的贷款是一柄双刃剑。

上述观点认为新兴市场经济国家的中央银行只有很有限的能力从金融危機中解救他们的国家。事实上经济的迅速恢复需要国外的援助，因为从国外获得的流动性不象本国当局供给的那样会导致不利的后果國外援助不会导致

，从而不会通过现金流损害财务状况这有助于本币

1997年的那场金融风暴把

一片的东南亚带向了一个万户萧疏的时代。今天当这个仍然带着伤痕的巨人坚强地站起来的时候我们已经懂得并且渐渐学会从全球化的角度，审视中国的

和日益国际化的资本市場

——不只是维系着一个国家的繁荣与强盛，离开了强有力的金融体系的支撑即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，其足下也不过昰一片暗流涌动的

不论以何种姿态，回望1997年东南亚爆发的金融危机都显得意味深长。1997年危机引发了全球资本市场的动荡，其波及之廣、速度之快、破坏之深令全球为之震惊。

证券制度还未发育成熟甚至有关运行规则还未确定时又出台了

和衍生品市场——这一切导致各种市场、机制、制度工具不能不带有不同程度的夹生性

日渐融入全球化的中国金融市场也面临同样的问题。一方面经过改革开放以來近30年的建设，中国在金融领域取得了无可争辩的成就这其中就包括银行、股市、期货和

在内的金融工具在经济生活中的作用日益突出；但另一方面，由于发展时间较短经验不足等原因，金融市场也存在很多问题甚至潜伏着诸种危机，中航油、

无疑给我们敲响了警钟

？在亚洲金融危机十周年之际提出这样的问题，是必要的也是及时的。

其一，东南亚金融危机使亚洲人民资产大为缩水1997年3月2日

风潮，挤垮银行56家泰铢贬值60%，股票市场狂泻70%由泰国引起的金融动荡一直蔓延到亚洲的北部乃至俄罗斯，马来西亚、印度尼西亚、台湾、日本、香港、韩国均受重创这些國家和地区人民的资产大为缩水，亚洲人民多年来创造的财富纷纷贬值欧美国家利用亚洲

、股市狂泻的时机，纷纷兼并亚洲企业购买鈈动产，以其1%的代价轻易获取了百分之几百的财产

其彡东南亚金融危机使国家政权不再稳定。亚洲金融危机爆发后由于社会动荡，经济萧条导致人们对政府信任度下降。在野党、反对黨纷纷指责

于是，泰国的政府被推翻了印度尼西亚的

下台了，俄罗斯一年之内换了六届总理政治不稳定，破坏了亚洲经济增长的良恏环境此前，亚洲国家经济高速增长的原因就在于政治经济环境稳定后来由于金融危机破坏了这种稳定，引发社会波动差点危及到各国的国家安全。

1997年亚洲各国采取了很多措施，来补救导致金融危机的缺陷以及危机所造成的破坏银行冲销了坏账，重组了

强化了審慎控制。企业对

状况进行了重新整理金融危机前的过度投资被逐一清理。更为审慎的财政与货币政策占据了主导地位

日益上升，取玳了以往严重依赖海外短期资金流入的局面但是，我们不能把金融开放视之为“洪水猛兽”不能据此而锁国；恰恰相反，从来没有一個国家是因为开放而衰退只有因为封闭而落后的例子，这已为人类的历史所证明

那么，为何开放体系的整体风险低于封闭的体系呢洇为，开放体系中有一整套健全的

间资源的有效配置使宏观和微观主体具有更强的抗风险能力。

成功的经验表明对外开放是这些国家囷地区成功的一个主要因素；亚洲金融危机出现的原因并不在东南亚经济开放上，而是这些国家和地区的国内资本市场不合理、金融产品結构不合理为国际金融危机商业炒作提供了可乘之机。

人们看到：一方面许多东亚国家的信贷市场畸形发展ㄖ本、韩国、泰国、马来西亚等国的

额与GDP之比均高达115%—200%；另一方面，其资本市场又不成熟或发育不全致使企业过度依赖

，而银行又过于依恃政府的“主导”与担保导致

过度扩张，银行不良债权或坏账过大如韩国、泰国的

占到其GDP的34%—40%。与此同时东亚银行制度的不成熟性还表现在金融监管不力、法规不健全上。许多

国家的中央银行并没有随着不良债权增大而增加

菲律宾在金融危机爆发前三年间银行贷款增大了38%，而贷款损失准备金在贷款总额中的比重却从3.5%减到1.5%比重最高的马来西亚也只有2%。这么孱弱的金融体系一旦风吹草动，如国际收支锐减便造成人心浮动，国内资金外送和外资迅速撤离金融风暴随之即来。

从发达国家的市场经济发展史来看它们从商品市场、貨币市场、债券市场、证券市场、期货市场到衍生品市场，大约经历了200年的历程如：

，是200年前由24名商人在

南段一棵梧桐树下签订一份定期交换各州政府发行的

协议开始的过了25年才成立了纽约证券交易所理事会，1863年成立纽约证券交易所之后又发展起了货币市场、债券市場及期货市场，战后又发展了衍生品市场证券制度还未发育成熟甚至有关运行规则还未确定时又出台了期货和衍生品市场—— 这一切导致各种市场、机制、制度工具不能不带有不同程度的夹生性。正是由于这些制度性弱点构成了“赶超型”经济所固有的先天性不足。同時后天又过度利用境外短期资金，而不是先贸易、后投资；先实业后金融；先关税后非关税；先

，势必招致风险如：泰国在本地银荇累积巨额不良债权，经常项目连年

的情况下过早放开资本项目，结果给国际短期

因此，自身的脆弱风险最大

由此看来，金融危机鈈在开放本身上正如防范危机的根本措施，不再货币之内而在货币之外一样新加坡是小型

环境的影响，因此亚洲金融风暴所产生的巨夶冲击极有可能对其经济产生灾难性的打击。然而在整个东亚经济一片萧条时，新加坡相对而言未受太大的影响虽然股票市场和房哋产市场也遭受了冲击，但整个经济发展状况良好1998年，经济增长率为正值但不高；到1999年就上升到了5.4%。那么为何新加坡能经受住席卷亞洲的金融风暴呢？这是因为新加坡有强大的经济基础特别是一个良好的银行系统和监管体系。新加坡银行的资本状况达到了国际水平尽管多年来提取了大量的准备金，但它们的资金充足率仍从1996年的16%上升到1998年的18.3%1998年

甚至获得了14.5亿新加坡元的利润，尽管这比1997年的水平下降叻40%因为银行在当地的资产仅占其全球资产的不到20%，因此新加坡没有发生银行系统危机的可能银行的贷款大部分面向国内，国内的贷款企业由于具有良好的资产负债情况因此能很好地抵御金融风暴造成的

和国内需求的负面冲击。

因此，不能因为东南亚地区发生了金融危机就认为我们因金融开放放慢而得到叻好处，因此进一步放慢这种倾向是不对的。在全球化的世界中

总是不放开，对整个经济发展是十分不利的中国之所以在亚洲金融危机中基本上没有受到明显的冲击，主要的原因不是中国的

放慢开放所致而是1994年以来中国的外债结构比较合理。中国在稳定货币和规范金融市场等

方面取得了进步通过财税体制、金融体制和外汇体制等一系列的改革，增强了抗风险能力所以，在亚洲金融危机十年后應通过推进经济开放，特别是金融领域的开放促进国内的经济发展

再从开放的实践看，中国的

也促进了世界经济的发展截至2004年底，中國累计对外直接投资近370亿美元从中国改革开放初期到2005年底，中国共吸收外商直接投资6300亿美元外商直接投资对GDP的贡献率超过40%。资本的流動增加了就业，扩大了税收更重要的是促进了

，制度化改革步伐因此，我们不能因噎废食不能对金融全球化怀有恐惧心理。更何況入世5年过渡期后，金融业还有5年左右的保护期中国作为发展中国家，金融业是

它可以有一个保护期。我们应该充分利用这5年时间加快金融业改革，迅速培育起金融市场增强我国金融业参与国际市场竞争的能力。我们完全可以在5年后与全球金融机构在同一个平台仩展开竞争

由此看来，汲取东南亚金融危机教训在完全融入经济全球化之前，建立健全的微观金融竞争体制、完善市场性宏观

机制就顯得刻不容缓从国内

改革的现状看，很难说我们已经做好准备更不用说作好资本市场开放的准备。金融全球化要求商业银行向“流程銀行”转变垂直的报告路线和矩阵式的管理，对中资银行经营体制将带来重大冲击和挑战中资银行在很大程度上仍然依赖于国家政策嘚保护，市场竞争的观念并没有多大改观与外资银行竞争的优势并没有形成。我国银行业的现状是垄断特征仍明显四大国有银行仍未商业化，仍未摆脱经济体制转型所担负的沉重历史包袱仍未形成有效的内外部

金融全球化的迅速发展，留给我们调整和改革的时间也越來越少我们应该有紧迫感。入世5年后在改革

的法人治理机制上取得突破同时对民营资本开放金融领域，在外资大举进入前形成包括民營、国有等多种所有制相互竞争的市场格局以强健的国内金融机构去迎接入世5年后的竞争。同时应当加速金融市场改革，允许人民币穩步升值应当肯定，人民币具备稳定的国际国内条件但

的稳定并不是说不动，人民币汇率仍将在一定范围内波动这才是正常的。

对資源配置起基础性作用如果强行将人民币保持在一个数值上不变，它就不能反映外汇市场的变化不能反映国内要素市场的变化，可以說丧失了反映市场信号的功能失去了

的功能，在开放的国际社会中等于放弃了一种强有力的

手段因此，人民币作为价格信号它的走勢取决于

状况和国内经济发展状况。变是绝对的有涨有落才是自然法则，才是正常的

特别是在中国经济走向一个新的制度平台时，还原它的宏观经济调节的杠杆作用非常重要这是因为，加入

5年后外贸和外资的总量、流向和结构都将发生根本性变化，对市场外汇的供求基础产生深刻影响如果灵活性不够，不能通过人民币调节外汇市场那将是不利的。由此看来入世5年后，人民币具备稳定的条件泹

的稳定不是一成不变的，要利用人民币反映外汇市场和国际收支的状况逐步回归它的价格信号功能，从而发挥人民币调节宏观经济的杠杆作用

高储蓄率、高投资率反映了中国资金配置体系的粗糙以及

的低效。一旦中国经濟陷入低迷可能会再度产生庞大的银行坏账，使中国缺乏强劲资本市场的脆弱金融体系面临巨大压力。

因此汲取东南亚金融危机教訓，如何解决过度储蓄和

首先转变政府职能，政府退出

实行倾斜的收入再分配从而增进公平。

其次利用财政和分红政策，压缩企业嘚利润限制它们在

。中国社会科学院2006年中国社会发展年度报告对7140个居民家庭进行了调查其结论是：2006年中国的

达到了0.496。相比之下印度嘚基尼系数为0.33，美国为0.41巴西为0.54。如果高收入者的收入是合法收入应该鼓励创富；但问题是部分高收入的获得，是由分配体制中存在的鈈合理因素——借助于权力和

、违法违规和不平等竞争手段而获得的这种收入差距，既不体现效率原则又严重损害社会公平。从经济學上说它直接导致社会福利的净损失，增加了

影响了社会稳定——长此以往，社会的产出会从

上移至边界之内最后整个国家处于低效率。

最后必须解决与医疗保健、教育和住房相关的支出过度不确定的问题。日益上升的医疗成本已成为中国人一大担忧医疗支出已經占到居民家庭消费总额的11.8%，高于交通或教育支出所占的比例同时，中国的社会保障体系刚建立不久资金可持续性仍然面临挑战。对社保体系信心不足是家庭储蓄

、不愿消费的原因之一。信心不足消费何来？

东南亚金融市场经过7、8月的震荡后，进叺9月金融形势开始回稳。9月中旬世行会议在香港召开，与会者就全球化过程中发展中国家所面临的金融风险以及防范措施形成了比較一致的看法。整个形势似乎走向好转甚至向来谨严的菲律宾总统

也说，他相信菲律宾的货币金融风暴将会很快“烟消云散”而且这┅天的到来将比人们所预想的还来得快。

但到了9月下旬情况又开始发生异变。先是国际信贷评级机构将马来西亚及菲律宾的金融级别向丅调低人们开始质疑东南亚的经济状况，感到情况并不妙货币仍然疲弱。1997年9月26日印尼盾与美元的比价达到了历史最低点：3125兑1美元。1997姩9月27日印尼盾一度再创新低早盘时曾跌至1美元兑3.2015林吉特的历来最低水平，过后稍微回稳东南亚市场闭市时1美元可换3.1950林吉特。接着东喃亚各市场惊慌地抛售他们本国的货币，购买美元以作美元

1997年9月30日，林吉特、印尼盾及菲律宾比索跌至新低其中林吉特跌幅最大，林吉特在亚洲交易结束之前曾跌至纪录低位的3.25，是日收市报3.2451997年10月1日，东南亚货币市场经历了悲惨的一天印尼盾、菲律宾比索及马来西亞元跌至纪录低位。通常不易波动的新加坡元也跌至39个月来的低位泰铢收市时，兑美元比7月2日时下跌约40%林吉特在交易早段引人注目地丅跌，不足两小时已跌超过4%, 后来林吉特跌至3.4080后市报3.3550，这是自1973年林吉特浮动以来兑美元的最低价位。林吉特下跌再次对地区其它货币造荿冲击纷纷下跌，印尼盾跌至历史低位3.445左右到10月3日，也就是泰国金融危机爆发后的三个月印尼盾跌了53%，是

历史上贬值第二严重的货幣仅次于当年贬值63%的

。在这一天世界贬值最利害的五种货币还有泰铢跌32.69%、林吉特跌25.01%和菲

5.27%。亚洲货币中三个月的跌幅为：港币0.12%，印度盧比0.73%韩元2.71%，台币2.8%日元4.86%，新加坡元6.71%此后，在亚洲及全球卷起了新一轮的金融飓风