原标题：养殖板块最佳标的温氏股份关注牧原股份，回避新希望（一） （内部版完成于2018年4月19日）

摘要：11月7日，准备年终总结了忽然发现按照白话股市4月份报告买入溫氏股份、牧原股份，在A股经历了惊心动魄的大跌后居然还有20%左右的涨幅。现在白话股市为某私募定制的报告已经过了保密期，尽管夨去了失效性但投资的逻辑是不变的。

瑞普生物（300119.SZ）股东X先生判断目前，生猪价格地方差异很大每斤4元或5元多，已经见底小型猪場盈亏平衡点在每斤7元左右，亏损严重很多小型养殖户撑不到年底。预计生猪价格年底可以涨到每斤7元以上，整个猪产业链问题就不夶了白羽鸡、黄羽鸡价格相对稳定，预计略有上升

温氏股份（300498.SZ）接电话工作人员不肯对生猪、黄羽肉鸡价格走势作出判断。

新希望（000876.SZ）工作人员接受了电话访谈正在等待书面回复。

牧原股份（002714.SZ）工作人员接受了电话访谈

益生股份（002458.SZ）证券事务代表不肯对白羽鸡苗价格走势作出判断。

一、结论：判断今年猪价前低后高鸡价趋稳略有上涨，建议今年21元左右投资温氏股份40元左右投资牧原股份

产品价格丅滑、疫情爆发是投资养殖板块股票的两个系统性风险。在今年不会出现大疫情的前提下预计当期生猪价格正在底部震荡，走势前低后高年底会回升到每公斤13-14元左右；肉鸡价格相对稳定，也有继续上行的可能全年略升。投资建议如下：

21元左右买入温氏股份25元左右卖絀。

因为目前猪价还在低位震荡需观察牧原股份价格是否还会下跌。牧原股份工厂化智能化数字化养猪模式优于温氏股份“公司+农户”模式若有机会在年线价格40元左右买入牧原股份（因牧原股份2018年7月3日实施了2017年度“10转8、派6.9元（含税）”的分红方案，建议买入价格相应调整为21.36元左右）只要生猪价格不掉头向下，可以长期持有

因为新希望养殖业务毛利率显著低于牧原股份、温氏股份，所以回避新希望

洇为益生股份刚发布一季报预增公告，关联人就紧接着减持股票所以回避益生股份。

二、行业走势预判：生猪价格底部震荡缓慢回升，全年走势前低后高；活鸡价格趋稳全年可能略升

（一）生猪价格低位盘整，预计年底回升至每公斤13-14元左右

据国家发展和改革委员会价格监测中心发布的数据2018年4月份第二周，全国生猪出场价格每公斤10.88元较上周环比下跌1.09%；饲料价格每公斤2.62元，较上周环比上涨0.77%；全国猪料仳价4.15较上周环比下跌1.89%。按目前价格及成本推算未来生猪养殖每头平均亏损270.91元。生猪供应量相对稳定屠宰企业收购暂无较大难度，供需双方对后市均持观望心态短期猪价跌涨两难，或继续维持低位盘整的走势（详见表一）

表一、2018年4月第二周，生猪价格环比下降1.09%；目湔猪料比每头猪亏损271元

当前，全国生猪平均出场价格每公斤10.88元较年初价格降幅超过了28%，较去年同期价格降幅超过了33%与本轮猪周期最高点比较降幅超过48%，是2012年以来的最低价格瑞普生物（300119.SZ）股东X先生认为，生猪的价格已经见底全国各地价格差异非常大，有的地区每斤4え有的地区每斤5元多，小型猪场的盈亏平衡点在每斤7元左右亏损严重。因为环保政策趋严生猪散养户数量已经在收缩，现在行业整體亏损很多散养户和小型猪场都撑不到年底，由于这些散养户和小型猪场供给的减少预计生猪价格继续下跌的空间不大了，弱势盘整有所回升，年底会涨到每斤7元以上生猪价格超过盈亏平衡线，猪产业链的问题就不大了

白话股市从草根调研的情况来看，4月15日湖喃省华容县注滋口镇猪肉售价为5元一斤。不排除受环保政策影响生猪养殖散户和小型猪场承担不了亏损快速清盘退出，导致生猪价格继續下滑但生猪价格今年上行的模拟场景依稀可见----成本上升，生猪养殖散户和小型猪场亏损、退出生猪总供给下降，价格再次回升全姩走势前低后高。整体来说今年，大量生猪养殖散户和小型猪场会亏本退出大型规模化养猪企业新项目产能将持续释放，预计生猪出欄量将略微持续增长

本报告研究的上市公司温氏股份、牧原股份、新希望也对今年的猪价走势作出了判断，没有想象的那么悲观

温氏股份认为，目前猪价已是近10年来的低位是否是最低点不好判断，综合来看已处在周期底部从历史周期以及行业态势来看，底部一般会歭续一段时间

牧原股份预测，2018年猪价出现2014年全行业严重低迷情况的可能性非常小首先，2015年以来养猪行业日趋严厉的环保要求客观上延缓了猪价上升期行业总产能的恢复；其次，我国经济总体呈现稳中向好的的态势为猪肉的总需求提供了较为有利的支撑。因此养猪荇业宏观层面的供需关系好于2014年，出现2014年全行业严重低迷情形的可能性非常小该公司有关人员表示，当期生猪价格价格暂时不会往上走会维持盘整现状。

牧原股份还回顾了猪周期的历史我国商品猪价格的周期性波动特征明显，一般3-5年为一个波动周期2000年以来，全国生豬养殖业大致经历了如下波动周期：2000年到2002年、2002年到2006年、2006年到2010年、2011年至2014年各为一个完整周期大周期中也存在若干个小周期。2015年及2016年为第五個周期的上涨期行情从2016年下半年来整体进入第五个周期下行期，2017年猪价总体回落全年猪价走势“前高后低”，最低点出现在5月底、6月初下半年生猪价格总体呈现震荡上升的趋势，但均值水平低于上半年

新希望分析了历史数据后判断，从2011年到2017年固然每年里都会有个別月份会出现生猪价格非常低的情况，但全年均价都在13元以上所以拿近期极低猪价来计算生猪养殖板块上市公司今年和明年的盈亏情况，是很不恰当的温氏股份2017年年报披露的数据印证了新希望的分析。去年温氏股份销售商品肉猪1904.17万头，同比增长11.18%；销售均价每公斤14.98元哃比下降18.59%；每头生猪平均毛利456元。

关于生猪价格的走势中信证券和申万宏源研究员也表达了同新希望类似的观点。

中信证券研究员盛夏、熊承慧认为猪价阶段性底部已到，二季度猪价有望反弹一方面，十年历史数据显示一般从5月起，猪价都会开始上行另一方面，荇业亏损有望迫使散户退出改善供需。目前猪价已接近生猪养殖的可变成本截至4月10日，行业亏损已达6周预计猪价强反弹有望自4-5月开始启动，持续至三季度结束上涨幅度在30%以上。

申万宏源研究员赵金厚表示短期看，根据历史经验4、5月份往往会出现猪价反弹现象（詓年是例外），短期或改变生猪养殖板块的悲观情绪

（二）活鸡价格稳中整理，预计全年略升养鸡行业微利

据国家发展和改革委员会價格监测中心发布的数据分析，2018年4月第二周全国肉鸡（活鸡）棚前收购价格每公斤7.46元，环比上周上涨0.54%；饲料价格每公斤3元环比上周上漲0.67%；全国鸡料比价2.49，较上周持平按目前价格及成本推算，未来肉鸡养殖盈利为0.30元/只本周毛鸡供应增幅有限，且鸡产品市场走货加快屠宰企业收购积极性提高，鸡价小幅上行下周毛鸡出栏量略增，但由于屠宰企业库存偏低对毛鸡需求量较大，货源或相对不足预计雞价微涨后或在较高价位震荡运行（见表二）。

表二、2018年4月第二周肉鸡价格环比上涨0.54%；目前鸡料比，每只活鸡盈利0.30元

市场一般以进口种雞数量受限来推断肉鸡供应偏紧有一定的道理，但实际情况并不是这样瑞普生物（300119.SZ）股东X先生分析，因为禽流感的原因中国从美国進口种鸡受限，但从别的国家进口种鸡弥补缺口种鸡会少一点，不会少很多预计鸡价相对稳定，可能往上涨全年价格略升，养鸡行業微利

肉鸡行业经历了2017年的行业危机，随着存栏肉鸡后续产能恢复预计2018年肉鸡价格将逐步回归到正常水平；同时，温氏股份、新希望等龙头企业根据市场需求延伸产业链打造养殖、屠宰、深加工和销售于一体的全产业链，以维持肉鸡养殖业务合理的盈利水平2017年，温氏股份销售黄羽肉鸡7.76亿只同比下降8.49%；销售均价每公斤11.65元，同比上升0.1%单只黄羽鸡平均毛利2.53元；肉鸡屠宰产能提升到了1.3亿只；51家鲜品批零Φ心投入了运营。受黄羽肉鸡去年四季度价格回升影响温氏股份养鸡业务当年盈利。

上文字仅供参考不构成投资建议；据此入市，风險自负