本文的视角：基于智能中端手机品牌哪个好品牌商以及ODM厂商几十多年来发展历史和规律尤其是增长率、渗透率、天花板等维度去对TWS耳机从苹果系和非苹果系做一预测，結论存在一定的假设性但值得借鉴我们分为TWS品牌厂商成长预测、TWS品牌厂商格局预测以及TWS ODM厂商分析。

TWS品牌成长：安卓市场容量是苹果的3x苴有望持续到2023年。TWS耳机是中端手机品牌哪个好的配件比智能音箱具备更频繁的交互性，比智能手表具备更强的互补性由于其本身的智能化量级、“暴利”性质以及与智能中端手机品牌哪个好用户的消费错配，我们首先认为中期并不会随着中端手机品牌哪个好作为配件赠送从这个出发点我们去复盘智能中端手机品牌哪个好的2017年天花板出货量2.32亿台，占存量市场9-10亿部的25%（成熟期四年换机）预测 Airpods预计天花板出貨量在1.35亿占4.5亿部约为30%（成熟期三年换机），且2020年增速为71%2021年增速估计为24%进入增速放缓通道；而安卓系（非苹果和山寨）我们预计2023年天花板出货量在3.72亿，存量市场7.8亿天花板的50%（成熟期两年换机），且2020年增速为233%2021年增速估计为100%，2023年增速估计为24%比Airpod产品周期长约两年。

TWS品牌格局：从可选到必选品质和品牌的溢价凸显。根据智能中端手机品牌哪个好发展格局目前前五整体集聚但前五逐渐分化，从近几年成长速度看以华为和小米智能中端手机品牌哪个好为例研发和质量对智能中端手机品牌哪个好的品牌塑造比较关键，比如华为的通信品牌迁迻、华为的高研发投入等支撑华为中端手机品牌哪个好8年翻66倍反观小米则客户不断流失，另外从整体中端手机品牌哪个好出货看元中端檔次的新一线群体和二级成熟主要群体我们预计未来TWS耳机将呈现橄榄球型分布，即高端品牌和白牌厂商将收窄中端市场具备较大的爆發性，而根据高通调查及智能中端手机品牌哪个好规律看具备音质和品牌优势的自有品牌商将成为中端市场的主力并且随TWS耳机对消费者體验有可选到必选消费阶段，这些白牌消费者将被有音质有品牌厂商在产品优势下降维收割

ODM分析：品牌厂商二阶导，规模和客户龙头给估值溢价ODM厂商凭借成本优势和资本投入风险为品牌商提供定制化服务，但大部分议价权在品牌厂商所以对品牌厂商的销量程度、季节性以及产品定位有较大依赖，我们类比智能中端手机品牌哪个好ODM发展史经过近三十年的发展，国内中端手机品牌哪个好ODM厂商形成类似闻泰、华勤、龙旗 CR（3）=86%的格局其中研发设计、规模、客户等成为主要决定因素。而对于TWS耳机同样如此目前阶段为各个ODM厂商绑定品牌厂商獲取业绩爆发的第一阶段，从长期看锁定优质大客户且具备较强研发设计能力和规模优势的ODM龙头值得给估值溢价

投资建议。品牌厂关注漫步者、共达电声；ODM厂商龙头关注歌尔股份立讯精密，弹性标的关注瀛通通讯、佳禾智能等

风险提示事件：TWS耳机渗透不及预期；产业鏈各环节竞争趋于激烈。

1 成长：TWS安卓市场容量是苹果的3x且持续到2023年

1.1 智能中端手机品牌哪个好苹果和安卓系等存量和份额格局复盘

1.2 TWS耳机前提：智能中端手机品牌哪个好附属独立产品出售而非配件捆绑

1.3 市场发展：安卓等市场容量是苹果的3x，且有望持续到2023年

2 竞争格局：从智能中端手机品牌哪个好格局推演TWS品牌变化

2.1 从华为和小米看智能中端手机品牌哪个好十年份额变化情况

2.2 TWS耳机品牌格局推演：从可选到必选品质囷品牌的溢价凸显

3 ODM厂商：品牌厂商二阶导，规模和客户龙头给估值溢价

3.1 智能中端手机品牌哪个好ODM：从零部件代工到全球最大ODM国内CR（3）厂商约86%

3.2 TWS -ODM:自有品牌的二阶导，商业模式看盈利波动大

3.3 竞争：规模和客户成决胜因素长期看龙头给予估值溢价

4.1 漫步者：立足音质，定位TWS耳机性價比王者

4.2 共达电声：拟吸收合并万魔声学打造品牌+ODM发展道路

4.3 立讯精密：Airpods核心ODM商，受益苹果迎确定性增长

4.4 歌尔股份：有望打造安卓系ODM龙头VR/AR后续有望发力

4.5 瀛海通讯：转型明确，布局中端品牌的ODM小龙头

4.6 佳禾智能：国际品牌ODM龙头设计和客户优势充足

成长：TWS安卓市场容量是苹果嘚3x，且持续到2023年

1.1 智能中端手机品牌哪个好苹果和安卓系等存量和份额格局复盘

国内智能中端手机品牌哪个好：五年渗透高速成长2017年正式進入存量市场。回顾我国智能中端手机品牌哪个好发展历史2009年诺基亚以及Symbian系统等功能机占据市场主流且此时中端手机品牌哪个好以运营商定制路线为主，2009年Q4联通正式引入搭载了iOS系统的iPhone到中国市场2010年6月8日苹果发布的iPhone 4——双面玻璃机身、IOS系统以及绝无仅有的RETINA屏让智能中端手機品牌哪个好达到新的里程碑；2011年，非运营商定制机的开端开始魅族M9以及主打高性价比的小米1代1999中端手机品牌哪个好发烧配置并借助互聯网线上营销横空出世，2012年国内智能中端手机品牌哪个好迎来高达135%的增长2013年随着4G网络开始普及以及苹果中端手机品牌哪个好的迭代、国產中端手机品牌哪个好的保持40%高速成长，渗透率达到60%2017年根据IDC等相关数据对智能中端手机品牌哪个好销量统计，中国智能中端手机品牌哪個好市场年总出货量为4.43亿部较2016年下跌5.42%，这是中国首次出现智能中端手机品牌哪个好年总出货量下滑的情况智能中端手机品牌哪个好渗透率达到90%以上。

智能中端手机品牌哪个好具备典型的消费属性存量市场品牌厂商集中而又均衡。根据调研公司Newzoo报告2018年中国智能中端手機品牌哪个好存量市场集中在iPhone、华为、OPPO、vivo和小米五个品牌。以苹果为例苹果存量用户2017年来加总出货量约在11亿台左右，全球在使用的iPhone数量為7.28亿部（下文估算有效粉丝基础）即有三分之二在使用，其中中国占了所有在使用iPhone数量的近三分之一即2.28亿部，而整个国内智能中端手機品牌哪个好市场iPhone也远超华为、OPPO、小米等本土厂商以25%的市场占有率雄踞第一呈现高度集中化，但我们看到第二到第四名呈现相均衡格局当然2019年上半年受益于中美贸易华为中端手机品牌哪个好进一步挤压国内市场其他品牌厂商，其中华为中端手机品牌哪个好二季度全球市場份额17.6%排名第二，高于苹果仅次于三星，今年6月份华为中端手机品牌哪个好中国市场份额高达35%。

1.2 TWS耳机前提：智能中端手机品牌哪个恏附属独立产品出售而非配件捆绑

Stereo真无线立体声最大的革命变化在于佩戴时不会出现传统的物理线材缠绕，左右2个耳机通过蓝牙组成立體声系统中端手机品牌哪个好连接一个接收端即可，此接收端会把立体声通过无线传输的方式分到另一个接收端组成立体声系统。这種体验是颠覆性的再加上TWS耳机的便捷性携带以及芯片技术和bom端的成熟，产业推广势在必行

TWS耳机中期更可能当做自由品牌独立出售而非Φ端手机品牌哪个好配件捆绑卖。TWS耳机作为声学器件一部分让人们想起智能音箱和智能手表等我们认为不同的是tws耳机是中端手机品牌哪個好的配件，比智能音箱具备更频繁的交互性和更多的需求比智能手表具备和中端手机品牌哪个好终端更强的互补性和配套性，所以目湔TWS耳机有两大争议:把TWS当做音箱等声学产品独立品牌运行以国内外传统的厂商为主；第二类是中端手机品牌哪个好厂商自主品牌未来可能紦无线耳机当做有线耳机、充电线等配件附赠来做，我们认为第一种可能性较大：

TWS耳机是类似手表级别智能终端TWS耳机最初出发点是取代囿线耳机解决人们的便捷性，但类似智能中端手机品牌哪个好的功能迭代无线蓝牙耳机越来越集成更多的智能化功能包括主动降噪、语喑交互等，TWS蓝牙耳机和有线耳机等配件不同的是它不仅仅是一款硬件产品更可能搭载着APP里面的深度内容，变成类似IWTACH这种智能化终端；

TWS耳機是一门暴利生意TWS耳机的价格角度由于TWS耳机具备更复杂的工序和原材料成本，在保证一定质量和合理毛利润的前提下我们认为终端价格会维持相对高位：（1）对于高端品牌，中端手机品牌哪个好厂商若作为配件附赠一定程度会牺牲自己的产品暴利；（2）对于低端品牌附赠耳机会牺牲自己在中端手机品牌哪个好端的的性价比。

TWS耳机消费属性和智能中端手机品牌哪个好错配智能中端手机品牌哪个好是刚需，而TWS耳机是轻奢可选消费品消费者会在意价格和品质的平衡，从消费群体看TWS耳机群体的消费能力级别会低于智能中端手机品牌哪个好若捆绑销售会影响消费者的自主选择权，比如购买苹果智能中端手机品牌哪个好的消费者对苹果耳机的价格比较敏感相反可能会选择華为等耳机品牌。

1.3 市场发展：安卓等市场容量是苹果的3x且有望持续到2023年

1、苹果引领产业发展，短期具备确定性但2021年增速可能放缓

Airpods引领行業2019年进入爆发元年回顾TWS历史，1994年爱立信研发出蓝牙技术但之后主要应用于蓝牙有线耳机2015年日本安桥在IFA展上发布的W800BT标志第一个真无线蓝牙耳机诞生，而苹果Airpods第一代随后于2016年9月发布发布之后反响平平，直到一年后的2017年圣诞季市场热度才起来；而热度开始迸发则是在下一姩度的圣诞季，Airpods良好的口碑使得发布两年后越战越勇第二代产品发布的预期也让Airpods热度持续不退；时间到达2019年10月29日，Airpods Pro版的发布再次引发市場热议成为全年最受关注的消费电子产品。

Airpods预计天花板出货量在1.35亿2020年增速为71%，2021年增速估计为24%进入增速放缓通道从智能中端手机品牌哪个好历史出货量数据来看，iPhone发布后的第一年（2008）出货量为1368万部Airpods发布后的第一年（2017）出货量基本相当，约1400万部但是根据Counter point的数据，Airpods第二姩（2018）出货量已经达到3500万部增速高达150%，但根据目前iPhone中端手机品牌哪个好存量用户约9-10亿部（天花板出货2.32亿部占比25%成熟期四年换机），但嫃实粉丝及高端消费群体我们预计在50%左右约4.5亿部根据我们预测2019年Airpods销售约为0.6亿部，存量0.95亿渗透率约为21%，2020年销量1.00亿存量渗透率约为36%，增速82%2021年假设渗透率63%，则增速约为24%,2022年渗透率93%对应出货量1.35亿，增速9.3%天花板出货量约为1.35亿，天花板出货量占4.5亿部约为30%主要是成熟期三年换機，比例高于智能中端手机品牌哪个好存量天花板的25%占比主要由于TWS耳机产品换机周期短于中端手机品牌哪个好。

2、安卓市场是主战场未来成橄榄型分布并有望持续到2023年

智能中端手机品牌哪个好价格从高端苹果、低端山寨走向中端主流品牌的橄榄型。根据IDC统计2019年第三季喥全球智能中端手机品牌哪个好出货3.58亿台，其中三星、华为、苹果、小米、OPPO合计份额71.2%占市场主流，三星稳居在21.8%华为(含荣耀)增长到18.6%占比，且以同比28.2个百分点增幅成为Top5中增幅最大的品牌;苹果发布廉价版iphone11系列但市场份额下滑到了13.0%，同比下降了0.6个百分点而小米和OPPO市场份额分別为9.1%、8.7%，但下降3.30%和增幅4.1%我们同时根据智能中端手机品牌哪个好价格分布区间，发现智能中端手机品牌哪个好趋势从苹果高端机以及山寨機往中端机型挤压成橄榄型（1）苹果的高价格策略正式失败，折扣版的11以及老机型8和8plus等订单不断追加即从高端走向中高端，如苹果在②线城市消费群体20.7%超过华为19.1%等品牌；（2）安卓智能中端手机品牌哪个好的竞争从最初小米追求极致性价比到以华为为代表中端手机品牌哪個好追求品质即从低端走向中高端，如华为/OPPO占比较高的主要为元中端档次

安卓系（非苹果和山寨）预计天花板出货量在3.72亿，2020年增速为233%2021年增速估计为100%，2023年增速估计为24%比Airpod产品周期长两年。TWS耳机目前主要有国际品牌哈曼、中端手机品牌哪个好品牌苹果&华为、国内漫步者传統音质厂商以及华强北白牌厂商从出货量看，苹果2018年迎来爆发华强北白牌厂商2019年迎来爆发，我们根据4季度对品牌商、芯片商、ODM厂商等產业链调研认为明年国产安卓华为、小米以及漫步者等中端市场将迎来全面爆发并且从持续性角度看安卓中端手机品牌哪个好2018年出货量為11.96亿，我们去除掉三星中端手机品牌哪个好并加回苹果中端手机品牌哪个好假设三分之一TWS潜在消费者（部分苹果中端手机品牌哪个好用户會买安卓系耳机）国内前四安卓耳机潜在用户消费者每年增量为7.78亿，考虑到安卓市场存量中端手机品牌哪个好约为苹果存量中端手机品牌哪个好的2倍为18亿假设安卓中端手机品牌哪个好中TWS最终天花板渗透率达到50%，则市场容量为12.8亿部是苹果市场容量4.5亿部约3倍，如果仅仅考慮国内市场根据HOMV中端手机品牌哪个好品牌2018年国内销售占比57%，则国内市场容量约为7.3亿根据我们预估2019年中端类耳机（安卓+漫步者+万魔+酷狗等）出货3000万，则渗透率为4.1%市场处于高速成长期。我们借鉴国内智能中端手机品牌哪个好、华为智能中端手机品牌哪个好等2011年初始增长和滲透率预估2020年出货量为1亿增速为233%，渗透率为18%2021年出货量为2亿，增速为100%渗透率为41%，2022年出货量3亿增长50%，渗透率70%2023年出货量3.72亿（存量市场忝花板的50%，主要安卓产品生命周期短出货高峰占比高，成熟期2年一换）增速24%，渗透率92%

2 竞争格局：从智能中端手机品牌哪个好格局推演TWS品牌变化

2.1 从华为和小米看智能中端手机品牌哪个好十年份额变化情况

智能中端手机品牌哪个好品牌的格局：整体集聚但前五保持均衡。根据IDC等统计数据2009年全年智能中端手机品牌哪个好出货量为1.742亿部，同比增加15.1%中端手机品牌哪个好中市占率15.4%，当时诺基亚仍然是全球智能Φ端手机品牌哪个好“老大”约占40%份额，我们统计全球智能中端手机品牌哪个好近十年来的市场份额曲线诺基亚、HTC早已在十名开外，從2019年Q3看三星、华为、苹果、小米、Oppo走到了世界前五行列行业前五份额为71.2%，但不同中端手机品牌哪个好厂商根据自己产品的品质、价格、愙户、市场等品牌差异形成自己的细分市场群体即使是第一名份额在21%。

——三星中端手机品牌哪个好市场份额21.8%同比增加8.3%。凭借三星集團雄厚的工业基础中端手机品牌哪个好领域在2011、2012年异军突起后达到顶峰，此后面对国产品牌挤压份额逐渐有所下降但依然稳定位于全浗第一。

——华为中端手机品牌哪个好市场份额为18.6%同比增加28.2%。在原本非常强大的通信技术基础上2010年以后开始发力中端手机品牌哪个好市场，凭借自己不断投入研发和海思芯片等支持成为国产中端手机品牌哪个好的领头羊尤其是今年在中美贸易大背景下不断加强内部研發实现大部分零件国产替代。

——苹果中端手机品牌哪个好市场份额13%同比下降0.6%。1976年成立的老牌科技公司也是智能中端手机品牌哪个好嘚开创者，不需要机海战术仅靠每年必成爆款的旗舰产品，获得最稳定的中端手机品牌哪个好高端市场也赚取了中端手机品牌哪个好市场绝大部分利润，今年新机依靠折扣以及老机型加单获取量的恢复

——OPPO市场份额市场份额8.7%，同比增加4.1%2004年成立先后推出MP3/MP4等播放器到2008年嶊出自己中端手机品牌哪个好，公司主要定位年轻人群体并重点打造时尚定位目标客户一般为18-30岁，OPPO敢于创新主打爆款产品从最初的音樂中端手机品牌哪个好到专注拍照、视频等功能，如Find 7、R9、R11、Reno2等成为爆款并奠定公司中高端品牌

1、华为成功经验：从通讯到中端手机品牌哪个好，品牌和研发驱动成长

华为中端手机品牌哪个好8年翻66倍年复合增长率68%。2004年华为终端公司成立从竞争激烈的小灵通市场正式切入Φ端手机品牌哪个好市场，华为最初以给运营商定制方案为主直到2011年确定做自己品牌，2014年德国柏林展公司推出自己的Mate7打造自己的高端品牌根据IDC数据，华为中端手机品牌哪个好从2010年的300万台增长到2018年的2亿台年发货量8年增长约66倍，年复合增长率68%2019年Q3华为中端手机品牌哪个好荿为全球第二大智能中端手机品牌哪个好厂商，全球市场份额达18.6%

复盘华为中端手机品牌哪个好成功，品牌和研发是驱动因素（1）华为嘚品牌优势。华为作为全球第一大通讯设备企业凭借通讯领域的品牌地位切入中端手机品牌哪个好终端并形成高中低端不同定位产品，洳公司形成以Mate高端商务旗舰系列、时尚群体旗舰P系列、中端年轻群体Nova系列、主打潮流设计和极致性能荣耀系列、入门级畅想系列等不同系列跨度在华为成为中端手机品牌哪个好市场主要竞争者之后，这种品牌形象使得华为迅速收割市场尤其是中美事件华为一跃成为国民Φ端手机品牌哪个好品牌，如公司荣耀系列2019年H1销量2750万台占比42.60%。（2）华为的研发优势中端手机品牌哪个好市场随着从可选消费到必需消費的过渡中，竞争越来越从传统的价格主导到质量主导华为的研发优势体现在在通讯行业几十年的技术积累降维运用到中端手机品牌哪個好终端，如华为中端手机品牌哪个好的海思芯片、巴龙基带、操作系统等优势根据华为公司2018年财报，公司销售总收入为7212亿元人民币淨利润为593亿元人民币，但研发投入费用高达1015亿元研发占比14.07%，全球仅次于三星、谷歌、大众、微软等

2、小米下滑总结：轻研发，重营销難以形成品牌沉淀和竞争

小米中端手机品牌哪个好早期的成功来自于低端消费者渗透以及互联网营销的红利小米从本质上讲是个互联网基因的中端手机品牌哪个好厂商，虽然初期走的是硬件产品道路但在八人创始团队中除了周光平外，其余七人均没有硬件特别是中端掱机品牌哪个好产业的背景，小米在中端手机品牌哪个好上的产品设计、自有技术（专利、芯片等）、供应链关系和管理等核心能力全部嘟是边摸索边形成的（这个是导致后续中端手机品牌哪个好衰落主要原因之一）；且从公司商业模式看公司是以用户体验为核心、流量经營为思路、效率提升为方法的互联网式打法对智能中端手机品牌哪个好进行的“降维打击”

定位性价比，质量、品牌制约长期发展小米从一开始的为发烧而生，主打性价比定位中低端消费者主要机型比如低端的约1000以下红米小屏和红米Note大屏系列；中端的小米Note系列、以及3000鉯上的高端的旗舰机型如小米正统数字系列和黑科技MIX系列。但随着智能中端手机品牌哪个好竞争的激烈以及消费升级小米中端手机品牌哪个好的品牌缺点快速放大，且从研发投入看小米研发投入营收占比不足4%，而2019年第三季度小米智能中端手机品牌哪个好销量3210万部3270万部，同比下降4.7%小米前期的低品牌定位和轻研发使得成长遭遇瓶颈。

2.2 TWS耳机品牌格局推演：从可选到必选品质和品牌的溢价凸显

TWS耳机目前的格局。TWS耳机基本和有线耳机玩家差不多从品质来看基本分为海内外音质专业厂商、国内中端手机品牌哪个好品牌厂商、低端白牌厂商等，当然每个品牌阶梯内又可以根据价格划分不同的细分

——传统音质厂商。以海外森海塞尔、JBL以及国内漫步者、JEET、万魔等传统音质厂商玳表这些公司都拥有十分深厚的技术底蕴，在行业风向转向真无线蓝牙耳机时他们迅速跟进，利用自己手中已经掌握的技术凭借着絀众的企业理念和更贴近时代的流行元素，迅速做出一款大热产品获得了年轻消费者的喜爱。

——智能中端手机品牌哪个好原厂中端掱机品牌哪个好厂商往往根据自己的品牌中端手机品牌哪个好做出针对性的蓝牙耳机设计，在使用上十分便捷但由于非专业声学公司，怹们音质表现上没有那么的完美目前中端手机品牌哪个好厂主力产品是智能中端手机品牌哪个好，苹果为自己研发设计ODM交给立讯、精密等，华为、OPPO、小米等选择与歌尔、万魔、佳禾等具备ODM能力的厂商合作

——低端低价白牌厂商。国产TWS耳机价廉优势也成功推动了国内TWS聑机市场的快速发展，但低端品牌售价低为了确保利润，所使用的产品配件相对一般在使用不久过后就会出现各种问题，断连、音质差、续航时间短等问题层出不穷造成口碑低下。

TWS耳机演绎：从可选到必须音质和品牌将成为核心因素。高通于2019年5月开展了一项综合性研究调查了6000名16至64岁的智能中端手机品牌哪个好用户，被调市场包括美国、英国、德国、中国、日本、印度等并广泛呈现了目前消费类喑频设备领域的消费者态度和购买动力，其中主要两点结论：（1）来自全球的数千名消费者65%人认为：清晰的音质至关重要它已连续四年荿为消费者在选择音频设备时最期待的特性；（2）品牌信任和功能规格是驱动全球消费类音频设备支出的首要因素。从这个角度我们认为未来TWS耳机将呈现橄榄球型分布：即森海塞尔高端群体有限增长将放缓苹果高端市场利润丰富但在2021年增长放缓，华为品牌开始发力且不断研发我们认为将成为中高端市场品牌的龙头漫步者自有品牌备考传统优势有望依赖音质和价格的双重优势成为中端市场的主力，类似智能中端手机品牌哪个好中OPPO、vivo最下面山寨品牌将逐渐萎缩。

ODM厂商：品牌厂商二阶导规模和客户龙头给估值溢价

3.1 智能中端手机品牌哪个好ODM：从零部件代工到全球最大ODM，国内CR（3）厂商约86%

从SDK零部件到取代台湾成全球最大ODM区域消费类电子行业的激烈竞争不仅表现在不同终端品牌廠商之间，在很大程度上体现为整个产品供应链的竞争ODM厂商作为中端手机品牌哪个好行业的重要环节，承担着产品设计、研发、生产、供应链管理、交付等多种角色为中端手机品牌哪个好品牌商提供完整的产品解决方案，有效的缓解了中端手机品牌哪个好品牌商的竞争壓力我们回顾国内ODM厂商的发展历程，经历了从最初的贴牌生产以及SKD零部件代工、取代台湾ODM厂商、模式从IDH、OEM到ODM转变到拥有全球规模最大约80%嘚中端手机品牌哪个好设计加工基地国内ODM成熟的过程中也不断竞争洗牌并诞生了闻泰、华勤、龙旗、中诺、天珑等厂商。

研发和成本管控决定壁垒目前行业集中度CR（3）约86%。相比较中端手机品牌哪个好品牌商ODM的优势主要体现在研发效率、供应链/成本管控、生产制造等综匼方面，同一中端手机品牌哪个好厂商选择不同的ODM商以及不同厂商选择同一ODM通过产品定义、管控研发、物料采购、工厂生产等各个环节分囮后产品价格和品质差异很大所以ODM厂商从上游的研发设计，供应链管控、生产制造等及客户级别成为综合竞争力目前 2018年中端手机品牌哪个好ODM产业白皮书，Wingtech（闻泰）2018年出货量达到了9020万台位列第一同比增长8%，市占率33.5%华勤排名第二，出货量8500万台同比增长7%，市占率32%龙旗絀货量达到5780万台，实现了69%的增长市占率21%，CR(3）约86%根据对ODM梳理，从品牌客户数量、ODM出货千万上市客户数量、产品价值（上市明星机型数量、千元以上机型数量）、生产能力等多个指标综合对比来看闻泰科技具备较强的竞争壁垒。

3.2 TWS-ODM:自有品牌的二阶导商业模式看盈利波动大

ODM依赖于电声品牌，是自有品牌的二阶导电声行业根据产业链和经营模式不同主要有分为五类，分别为设计方案提供商、生产制造商、设計制造商、自主品牌制造商和品牌运营商其中品牌运营商拥有品牌的所有权和产业链的定价权，目前欧美、日韩等知名电声企业占据着國内外电声产品高端市场的主导地位但其主要的核心集中于产品的设计、研发、营销和品牌管理，而将产品的生产制造环节由专业制造廠商（OEM/ODM厂商）负责目前大部分内资电声企业仍是凭借成本优势为品牌运营商提供制造服务为主，大部分议价权在品牌厂商且对品牌厂商具备较大的依赖程度

规模ODM厂商的毛利率和净利率波动大。电声产品与其他制造业不同的是生产企业MTO定制化生产模式使得订单受到下游終端扰动很大，比如终端一般在大型节假日或新品面市前一段时间组织大规模生产如CES展会、618、双11、圣诞活动、元旦活动等，因此电声行業的消费旺季主要出现在第三、第四季度而对于ODM厂商的产线高低峰表现非常明显，这同时对ODM厂商的管控能力、柔性生产等提出一定要求但ODM厂商一般为了承担经营风险的步伐一般会保证15-25%毛利率以及一定的净利率，盈利能力一般但当终端量稳定且数量充足规模优势才能凸显

3.3 竞争：规模和客户成决胜因素，长期看龙头给予估值溢价

TWS耳机加工技术要求和工艺控制要求较高耳机进入无线时代后，耳机的内部结構发生了重大变化除了与有线耳机共通的发生单元外，智能蓝牙耳机还要在此基础上增加各类传感器、存储器、降噪组件、控制/传输芯爿、天线等部件；同时为保证佩戴舒适性耳机的形状需要考虑人体工程学，体积、重量需要严格控制这使得耳机的复杂程度、制造难喥大幅提升。要使生产的耳机达到更佳的性能指标生产厂家必须在耳机声学设计、腔体结构设计、天线技术、精密模具开发、射频测试汾析及优化等方面具备相当的实力，并需要经过长期的生产工艺经验积累以及生产自动化改进来实现品质稳定、高效率、低成本的批量苼产。

大客户带来稳定以及规模化优势电声产品多具有大批量生产的特点，规模效应对消费类电子产品行业的生产成本及效率有着直接嘚决定因素：（1）客户的业务量大且较为稳定为公司业务的持续发展奠定了基础，比如当年2007年苹果进入中端手机品牌哪个好市场在高端市场对于Nokia、Motorola、Sony、Ericsson等冲击明显，台湾的ODM产业受到的波及最大产业链开始出现分化转型，中端手机品牌哪个好ODM产业重心开始逐步从台湾公司向中国大陆公司转移；（2）客户高标准的要求带动公司在生产制造、产品研发、内部管理等方面不断提高为满足高端客户的质量管理偠求，回顾苹果产业链十年立讯精密、歌尔股份、蓝思科技甚至富士康等都是跟随苹果成长而实现的经营管理质的变化

从竞争格局看目湔百花齐放，长期看选龙头国内TWS耳机制造企业包括立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、联创宏声、豪恩声学、共达电声等，从研发投入看竝讯精密、歌尔股份、豪恩声学等研发投入比5.5%以上从客户质量看立讯精密和歌尔声学为苹果系供应商，歌尔声学为华为等主要供应商佳禾智能为国际厂商主要供应商，瀛通通讯、共达电声、朝阳科技为小米、漫步者等中端品牌供应商豪恩声学主要为电竞游戏以及为一線ODM的二次外包公司。

A股TWS相关标的：（1）品牌厂商：如漫步者、共达电声（万魔声学）；（2）ODM/OEM厂商如立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、瀛通通讯等。

4.1 漫步者：立足音质定位TWS耳机性价比王者

专注音频技术，2019H1拓展无线蓝牙耳机漫步者创立于1996年，2010年登陆A股市场漫步者是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业。公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售20多年来，漫步者始终专注于音频技术的应用和实践已逐渐成为音频行业的知名品牌，同时根据公司半年报公司抓住了TWS系列耳机大幅度增长的市场契机连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。

声学研发优势助力快速开发TWS新产品公司哆年来专注于音频产品开发，以用户为中心不断地为用户提供高性价比的高品质音频产品，已形成一个包含产品ID概念设计、电路设计、揚声器设计、结构设计等较为全面稳定的核心研发团队形成了较强的技术优势。如一套能够把ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结匼、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化技术方案目前已拥有多项专利技术。截止2019年6月30日已拥有有效授权专利153個，其中：中国发明专利12个中国实用新型专利77个，中国外观专利52个；国际发明专利3个国际外观专利9个。从具体数量看公司2018年研发支絀为0.62亿，主要开始对新款TWS等产品加大研发

4.2 共达电声：拟吸收合并万魔声学，打造品牌+ODM发展道路

电声器件到电声品牌终端解决方案共达電声是专业的电声元器件及电声组件制造商，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组目前公司正在吸收合并万魔声學，后者是国内新锐耳机终端品牌双方合并完成后上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域，成为一家智能声学设备公司具备完整的声学产品解决方案供应能力。

拟吸收合并万魔承诺业绩中高速增长。万魔声学主要通过ODM模式（提供原始设计）和OBM模式（1MORE自有品牌）開展业务经营主要产品包括有线耳机、蓝牙无线耳机、智能真无线耳机、智能音箱、声学关键组件等，是国产TWS耳机重要参与者根据《囲达电声吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书（草案）》，若本次吸收合并于2020年实施完毕则业绩补偿期间为2020年至2022年三个完整的会计年度且实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2.2亿元、2.85亿元、3.57亿元，同比增长为28.2%、25.3%

4.3 立訊精密：Airpods核心ODM商，受益苹果迎确定性增长

公司是Airpods核心ODM供应商公司于2004年成立，从2010年上市至今营业收入复合增速高达56%，归母净利润年复合增速高达48%取得了令人瞩目的成长。其中一个重要原因就是公司以大客户为导向跟随大客户的成长而成长。公司2017年开始为Airpods提供代工业务2018年成为其最大ODM供应商，伴随着Airpods的热销公司营收利润迎来高速增长。

4.4 歌尔股份：有望打造安卓系ODM龙头VR/AR后续有望发力

歌尔股份是TWS产业链核心OEM/ODM供应商。公司立足于声学器件目前已经是全球最大的麦克风+扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产以其深厚的精密零组件基础为愙户提供ODM/JDM服务，按产品类别分为智能声学整机、智能硬件（包括VR/AR设备）过去两年由于受大客户订单流失影响，公司增长有所停滞今年鉯来，公司大客户无线耳机订单逐步放量良率和利润率都有所上升，目前给公司带来较大的营收与利润增量这是公司今明两年成长的主要驱动力。随着安卓系TWS渗透率提升公司相应的ODM/JDM业务也将迎来大幅增长。而往后看VR/AR的起量给公司带来长期驱动力，公司产品与产线布局节奏合理今年开始进入下一轮增长期。

4.5 瀛通通讯：转型明确布局中端品牌的ODM小龙头

从线材厂商收购公司切入OEM/ODM供应商。瀛通通讯成立於2010年主要以各类型微细通讯线材、耳机产品的设计为核心，为客户提供实现声学通讯、数据 传输等功能的零组件及成品2018年12月收购联韵聲学并在2019Q1布局TWS产线切入ODM领域。营收结构：公司2018年营收规模8.96亿增速24.22%，19H1营收为5.15亿增速29%，其中耳机占比50%同比增速556%，公司已在通讯线材和消費电声产品领域树立了良好的口碑在耳机垂直链条有上游线材、配件等到下游应用，具备垂直产业链整合优势以及快速响应能力目前囿线耳机进入了苹果、小米、vivo、BOSE、亚马逊等产品供应链，根据公司在互动平台表示目前能从生产规模、制程能力和研发等方面给客户赋能，满足大客户对TWS耳机需求无线耳机有望进入国内品牌客户明年迎来放量。

4.6 佳禾智能：国际品牌ODM龙头设计和客户优势充足

国际品牌ODM龙頭，盈利能力强佳禾智能成立于2013年，专业从事电声产品的设计研发、制造等已为Harman、Beats、Skullcandy等国际知名客户和华为、万魔声学、联想、安克等国内知名客户开发和制造一系列电声产品，公司的产品设计开发能力、核心技术实力和制造能力广受认可营收结构：公司年营收规模8.3-13.5億，复合增速27%19H1营收为8.2亿，其中耳机占比93%无线耳塞占比61%，另外公司盈利能力较强17-18年毛利率分别为18%，20%净利率5.1%、8.2%，研发费用比率在4.5%左右

设计和客户优势充足。电声制造商的竞争集中在客户资源、研发能力、生产规模、供货速度等方面作为ODM厂商，公司具备大客户服务以忣成本管控等优势：看点1：较强的研发等ODM能力：200多研发团队声音品质领域，公司掌握双振膜喇叭圈铁、平面振膜喇叭等特性耳机产品的設计方案；在无线传输领域公司掌握蓝牙/WiFi射频，LDS天线TWS等无线方案；在智能电声掌握主动降噪、AI语音交互等关键功能；看点2：客户优势：Harman、Beats、Skullcandy等国际知名大客户，未来定位于服务大客户的ODM平台型公司

TWS渗透不及预期。虽然目前TWS行业发展较快但是因为是新品类，无法确定朂后其渗透率到达什么水平有可能存在放量过缓或不达预期。

市场竞争加剧我们已经从上游芯片方案商市场看到较为激烈的竞争，甚臸开展价格战虽然一方面有利于TWS产品成本的下降，但是损害了芯片厂的盈利能力可能阻碍整个TWS行业的发展，同时产业链其他环节也因為市场的扩大而吸引较多新进入者行业竞争也在朝更激烈发展。

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这样的中端旗舰机更超值 谷歌Nexus 5X/6P对仳

前几天白菜哦小编为2019年的主流芉元中端手机品牌哪个好进行了对比测评，受到了大家的欢迎本来对于中端和高端的中端手机品牌哪个好也要进行个横评，但无奈事情呔多（主要是本人太懒）所以一拖再拖。今天就先为大家奉上2019年上市的10款中端旗舰中端手机品牌哪个好的对比测评

Pro这10款中端旗舰中端掱机品牌哪个好，对其外观、性能、拍照、续航、系统等各方面来进行对比

中端旗舰系列中端手机品牌哪个好的屏幕，水滴屏和挖孔屏使用得最多以上十款产品中，小米CC9 Pro、一加7T、坚果Pro 3、iQOO Neo 855竞速版四款均采用了水滴屏设计Redmi K20 Pro采用了升降式全面屏，华为nova6 SE与vivo S5采用了挖孔屏设计還有三款中端手机品牌哪个好使用了传统的非异形屏，分别是魅族16s Pro、黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro和红魔3

另外，小米CC9 Pro搭载了一块曲面屏非常具有辨识度。一加7T搭载的是三星顶级屏幕支持90Hz刷新率，再加上软件动效的优化非常流畅。黑鲨2 Pro支持240Hz的触控采样率红魔3则支持90Hz屏幕刷新率，响应速度都相当快

这几款中端手机品牌哪个好背部的辨识度还是很高的，在相机模组的设置上nova6 SE在左上角采用方形矩阵式設计，坚果Pro 3则为矩形式设计一加7T采用环形包围横向三摄的设计，vivo S5采用全新的菱感四摄

另外，Redmi K20 Pro、小米CC9 Pro、iQOO Neo 855竞速版、魅族16s Pro四款中端手机品牌哪个好虽然相机模组均采用左上角竖向排列的方式但由于摄像头个数及布局不同，还是很好区分的

黑鲨2 Pro和红魔3的背部设计独具游戏属性，手感独特辨识度更高。

在背壳的材质上除去黑鲨2 Pro和红魔3这两款游戏中端手机品牌哪个好、一加7T的AG亚光玻璃外，另外7款都在向玻璃笁艺方向打磨因此手感有些类似。

值得一提的是华为nova6 SE还采用了侧边指纹设计，指纹电源二合一

背部设计方面，白菜哦小编不作过多嘚评论毕竟每个人的审美都不一样。

我们先用Geekbench 4来测试几台中端手机品牌哪个好的CPU性能如下图。

通过对比可以看到搭载骁龙855 Plus处理器的機型表现十分接近，其中魅族16s Pro和红魔3单核成绩表现突出，搭载855处理器的红魔3也表现亮眼华为nova6 SE性能优于骁龙7系列，仅次于搭载骁龙855的Redmi K20 Pro

接下来再上3D Mark测试，结果如下

纵观整个图表，搭载骁龙8系列的机型与其他三款差距较大那三款虽然处理器不同，但实力差距并不大

鲁夶师测试，黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro、红魔3和iQOO Neo 855竞速版位居前三名实力难分伯仲。另外华为nova6 SE也获得了29万分的高分，表现相当不错

咹兔兔V8测试，结果与鲁大师相似不过在骁龙8系列阵营中， Neo 855竞速版拔得头筹另外，vivo S5性能稍弱于小米CC9 Pro和华为nova6 SE

接下来进行游戏帧率测试，峩们以《王者荣耀》为例看看它们的实际表现到底如何。

经测试红魔3、黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro、帧率都达到了60FPS以上，表现相当絀色此外， K20

我们先来看看它们的相机参数

CC9 Pro后置1亿主摄+超长焦+1200万人像+2000万广角+微距镜头，前置3200万自拍镜头

一加7T后置4800万主摄+1600万超广角+1200万长焦镜头，前置1600万自拍镜头

坚果Pro 3后置4800万主摄+1300万超广角+800万长焦+500万微距镜头，前置2000万自拍镜头

黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro后置4800万主摄+1200万长焦镜头，前置2000万自拍镜头

红魔3后置4800万单摄镜头，前置1600万自拍镜头

配置都清楚了，接下来直接上对比效果图

简单来说，小米CC9 Pro凭借一亿潒素的绝对优势在各单项中，尤其是色彩解析力和夜景拍摄方面优势明显两款游戏中端手机品牌哪个好中，黑鲨游戏中端手机品牌哪個好2 Pro的表现更为出色

先来看看这十款中端手机品牌哪个好的电池容量大小。

接下来进行5小时续航测试看最终剩余电量。

经测试iQOO Neo 855竞速蝂所剩电量更多，超过60%小米CC9 Pro、Redmi K20 Pro、华为nova6 SE等剩余电量在56%-58%之间。相对来讲电池容量最小的魅族16s Pro却剩下了53%的电量，系统优化能力不可小觑

然後再来进行充电时长测试。

经测试华为nova6 SE和一加7T充电时长只有55分钟，速度最快而小米CC9 Pro搭载5260mAh的超大容量电池，充满电却只用了70分钟效率吔是非常之高。坚果Pro 3和黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro的表现同样出色

操作系统方面，华为nova6 SE搭载EMUI 10操作系统支持1080P视频通话，在光线不足的凊况下还会进行智能优化一键美肤。

vivo S5和iQOO Neo 855竞速版的操作系统都出自vivo之手只在设计风格上有些许区别。其最大的特色就是智能语音助手Jovi鈳通过语音操控实现打电话、发消息、链接智能设备等功能。此外vivo S5还具备肤质检测功能，方便用户选择适合自己的护肤方案和进行化妆品管理形成良好的保养习惯。

小米CC9 Pro和Redmi K20 Pro均搭载MIUI操作系统其中小爱同学3.0可实现连续对话及小爱捷径等，用户还可设置QQ音乐、酷我音乐或网噫云音乐等为播放源进行音乐播放。此外MIUI 11还加入了儿童空间，方便家长全面掌握和管理儿童的中端手机品牌哪个好使用情况

魅族16s Pro搭載Flyme 8操作系统，采用无界式的设计理念非常清爽简洁。通过最新的Aicy智能平台可实现语音、识屏、纵览、影像、建议等方面的操作颇具人性化。

一加7T搭载最接近原生Android系统的氢OS在90Hz流体屏的基础上，对细节部分进行了优化使用感非常流畅。其禅定模式颇具亮点能让人专注精神去关注身边的方方面面。

两款游戏中端手机品牌哪个好红魔3搭载RedMagic OS，可设置自己喜欢的灯效；黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro搭载JOY UI同樣支持灯效设置。二者在系统中还加入了游戏防沉迷选项黑鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro更是加入了健康提醒和家长控制模式，系统完成喥更高

坚果Pro 3搭载的Smartisan OS 7.0操作系统独具个性，内置了全新的大爆炸3.0炸图片与文字的准确度更高，还有“炸语音”、“炸录屏”等功能一步3.0楿当于智能中端手机品牌哪个好全新的分屏解决方案，可实现不同应用之间的自由切换闪念胶囊3.0在记录的基础上，新增“语音助手”功能可迅速调用搜索引擎，给出更准确的反馈

在这一方面，坚果Pro 3的Smartisan OS功能新奇令人印象深刻。此外华为nova6 SE的EMUI、小米CC9 Pro的MIUI操作系统也有着广泛的受众基础，更加符合用户的使用习惯

以上各方面我们已经进行了详细的对比测评，接下来直接上评分结果：

续航/充电：★★★★☆

續航/充电：★★★★☆

续航/充电：★★★★★

续航/充电：★★★★★

续航/充电：★★★★☆

续航/充电：★★★★☆

续航/充电：★★★★☆

嫼鲨游戏中端手机品牌哪个好2 Pro

续航/充电：★★★★★