机构论市：次新股逆势大涨初露锋芒 市场赚钱方向曝光
次新股与主板的博弈，相当于小鲜肉和老腊肉之间的PK；从机会点来看，当市场未来回到在上升趋势中时，风险偏好必然增强，小鲜肉将成为最好的赚钱方向，而当大盘在下跌的周期中，老腊肉将是最好的避风港。
湘财证券：次新股逆势大涨初露锋芒 小鲜肉将成为赚钱方向
今日两市股指中幅低开，早盘沪指先行调整，10:11时过后开始回升，而创业板和次新股早盘则持续走高至中午收盘；午后股指以横向整理为主；盘面热点：国产软件、信息安全、云计算、工业互联、芯片、智慧城市、量子通信、大数据等板块表现强势；总体来说：今日市场呈现分化的行情，次新指数继续走强。
经常连续阅读我们博文的投资者应该非常清楚，湘财证券对于熊市中交易的思考逻辑是：大跌后看多，大涨后看空。那么既然市场自5月23日之后出现了连续的大跌，并且跌幅接近25%，我们当然有理由开始逐步看多，因为对于交易来说，超跌就是最大的利好，其他消息全是外力。
鉴于以上思路，我们自上周四(21日)盘后就提出要提高战略意识，并指出重点关注次新股群体，同时在随后的几日的博文观点中依然对于次新股给予持续的跟踪。并在上周五(22日)撰写《市场首次出现底部信号》的博文，文中再次重点强调次新股是核心方向。
同时，昨日降准后市场虽然出现调整，我们依然在昨日盘后的观点中表示：“降准对于A股来说并非行情发动机，但由于在连续大跌之后出台政策，股指再次震荡之后产生波段回升行情的概率开始增加，机会点则来源于超跌优质次新股和债转股。”
再回到今日盘面，沪指早盘大跌超50个点，全天走出明显的调整行情并再创新低至2803点，但与其截然相反的是，次新股指数却逆势大涨超2%并创反弹新高，形成典型的八二分化现象，八类小盘股的活跃让今日市场的赚钱效应非常明显。
总结一句话：次新股与主板的博弈，相当于小鲜肉和老腊肉之间的PK；从机会点来看，当市场未来回到在上升趋势中时，风险偏好必然增强，小鲜肉将成为最好的赚钱方向，而当大盘在下跌的周期中，老腊肉将是最好的避风港。
巨丰投顾：市场盘中资金异动暗藏玄机 继续挖掘个股机会
【今日小结】
今日，两市小幅低开，开盘后震荡上行，随即迎来跳水，快速下探中有迎来止跌，并在证券、创业板等带动下重新拉升，深成指盘中翻红，而沪指逼近翻红。午后，指数红盘下方整理，板块个股略有回落。
【明日策略】
全天，两市低开，盘中探底回升下保持整理。盘面上，权重股表现低迷，而次新股、创业板等走势强劲，多只个股盘中涨停；消息上，恒大健康公告称，恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份，间接获得Smart King公司45%的股权，成为公司第一大股东。无论背后什么情况，至少对于新能源汽车的前景，众人还是毋庸置疑的；技术上，指数探底回升留下下影线，盘中也有资金的异动，短期或有反弹的需求，但上方均线压力继续，注意观察反弹力度。
总体看，连续风险和情绪释放之后，市场悲观情绪开始回升，尤其是部分个股已经不再新低，并且连续涨停之后，市场操作信心也开始出现。而在降准之后，这种体现就更加的明显。政策底和估值底之后，市场底也已经基本显现，但在未能确认之前，眼下个股行情已经开启，可积极关注和挖掘。其中，对于超跌的成长股，具备业绩支撑的可积极跟踪。此外，对于中报概念标的，也可以开始潜伏。
【操作关注】
操作上，指数还有反复，适当标配低估值蓝筹股的同时，重点关注成长性个股的低吸机会。
华讯投资：底部信号已现 七翻身行情倒计时
今日A股再度跳空低开之后，一个令投资者翘首以盼的信号终于出现了，那就是这一轮行情从阴跌到急跌之后，底部已在不远处了。首先，从技术形态上看，上证指数出现了一个带下影的低位锤头阳线，加之成交量已经连续出现地量，这是典型的见底信号。如果用创业板指数日K线来看，这种信号就显得更加强烈，从6.19暴跌之后出现了连续的阴阳K线交错并排的组合形态，说明在1500点上方支撑较强，空头反复打压遭遇多头顽强抵抗。
其次，妖股重现江湖，超频三(300647)近期连拉涨停板，自6月1日除权以来涨幅超过100%，当盘面开始出现领涨的龙头股时，往往底部就快出现了。
最后，从盘面的涨跌家数比例来看，沪市上涨家数：下跌家数为961:386；深成指为；创业板更是达到了606:74，且在今天大幅低开的情况之下，涨停个股超过了50只，跌停个股则缩减至20只，种种迹象暗示市场氛围逐渐开始活跃起来，资金参与热情大幅提高。
综上分析，本轮A股下跌行情即将结束，左侧低吸时机开启，虽然不排除后市行情出现反复，但深度下跌的可能微乎其微，震荡反而构成低位吸筹的大好良机。如果再被盘中脉冲式拉高和小幅度俯冲下探行情吓倒进而交出带血筹码显然就失去理性判断了，总之，曙光已现，7月翻身行情值得期待。
源达：创业板指底部信号出现 沪指大底在哪仍不明确
周二早盘沪深两市双双大幅跳空低开，上证50、中证100等权重指数领跌，好在创业板指低开高走，市场做多氛围有所活跃，沪指下探至2800点附近后止跌，回补上方部分缺口，但随着午后市场量能无法跟上，创业板指高位震荡，沪指也随即有所回落。总体来看，今日创业板指量价齐升长阳上行，沪指虽创新低但目前受到2800支撑，短期或将持续在底部震荡，关注2800点支撑。盘面上看，软件、互联网等结构性热点全线活跃，个股涨多跌少。
技术上看，沪指收出低位十字星，上方的跳空缺口依然未补，量能进一步萎缩，以上种种迹象表明沪指依然处于低位的震荡期，今天指数创出新低，而指标一直处于超卖钝化位置，因此短线有反弹预期，压力在上方的缺口位置。创指相对较强，短期均线出现拐头向上，下方的几根K线形成了明显的箱体震荡，今天量能温和放大，因此市场认可度较高，后期如果能继续放量站稳五日均线以上则反弹周期有望延长。
源达收评：
周二两市分化运行，创业板指成为上行主力军，而沪指却再创新低，在2800点附近震荡，总体来看呈现沪弱深强的格局。指数经过一再探底，市场底部尚未真正探明，虽创业板指出现底部信号，但是否跟随沪指再次下调仍非常难把握，市场人气不足，踩踏事件很容易发生，不可过于乐观，操作上仍以多看少动为主。
容维证券刘思山：创业板反弹强劲 权重蓝筹走势低迷
今日早盘，沪深两市双双低开，略有反弹后股指继续下探，沪指最低跌至2803.79点，随后股指反弹至午盘，午后股指震荡下行，临近尾盘时略有回升，最终报收于2844.51点，跌0.52%，深成指报收于9339.37点，涨0.16%，创业板低开高走，涨至午盘，午后股指横盘震荡，最终报收于报收于1564.92点，涨1.71%。
盘面上看，科技股两张两市，中国软件、神州信息、浪潮软件强势涨停；工业互联网、集成电路、金融IC等板块涨幅居前；钢铁、水泥、银行、机场航运等板块跌幅居前，权重蓝筹跌跌不休，表现低迷，仿佛价值投资成为了过去时，银行、地产板块已经跌破年初大涨时的启动位置，事实证明股价涨高了就有套利卖出的，风险都是涨出来的。
技术上看，沪指今日再创调整以来新低，受制于5、10日短期均线压力，走势难有起色，短期将继续考验2800点支撑。创业板今日未创新低，目前形成了两阳夹一阴的走势，今日成功站上5日均线，短期有望继续反弹。
综上所述，创业板企稳反弹，短期低点探明，后市有望进一步拓展反弹空间，操作上，关注中小创个股反弹走势，逢低吸纳为主，做好高抛低吸滚动操作。
中证投资：创业板反弹沪综指震荡 仍需静待积极信号
受隔夜欧美股市走低影响，6月26日，A股主要股指全线低开，随后走势出现分化。其中，上证综指一度回踩至2800点附近，之后回升至2850点下方弱势震荡；创业板指低开高走，表现强势，盘中涨逾2%。
截至收盘，上证综指报2844.51点，跌0.52%；深证成指报9339.37点，涨0.16%；创业板指数报1564.92点，涨1.71%；中小板指数报6460.89点，涨0.21%。成交方面，沪市全天成交1384.47亿元，深市全天成交1873.72亿元，创业板全天成交661.52亿元。
盘面热点方面，大创新板块回暖走强，以计算机为领涨先锋，国防军工、电子元器件、通信等相关板块紧跟上涨步伐。对应的主题指数里，电脑硬件、软件、航天军工、半导体等指数涨幅居前。概念指数里，操作系统国产化、去IOE、电子政务、工业互联网等指数涨幅居前。
受创新板块回暖影响，创业板指数今日强势反弹，收复5日均线，对市场释放了积极信号。短期5日线支撑是否有效，成为创业板指下一步走势的关键。
个股热点中，受恒大健康收购时颖有限公司间接成贾跃亭旗下Faraday Future公司第一大股东影响，乐视网开盘即封死涨停，股价报3.69元，截至收盘，涨停封单仍超过30万手。此外，受实际控制人帝亚吉欧拟要约收购公司股份提振，水井坊以涨停开盘并再创历史新高。
策略方面，目前A股市场接近“估值底”，处于筑底阶段。国元证券表示，目前市场整体估值水平为16.1倍，已经低于点时的水平，处于近两年来低位；破净个股数量创2005年以来新高，显示出市场底部区域特征；市场整体机会大于风险，后市静待企稳信号的出现。
操作上，湘财证券建议坚持业绩为王，选择低估值个股。华讯投资建议，关注近期超跌品种、次新股及创新科技股，同时控制仓位，等待市场释放积极信号。
巨景投顾：重业绩的同时抓小放大
沪指创出两年新低，创指低位震荡整理。蓝筹权重表现低迷，后市操作观望不急。
盘面上，航天航空、软件服务、电子信息、通讯、安防设备、电子元件、仪器仪表等行业领涨，钢铁、贵金属、民航机场、煤炭采选、银行、工艺商品、房地产等行业领跌；题材概念上，国产软件、数字中国、网络安全、云计算、工业互联、国产芯片等概念表现不错，租售同权、超级品牌、上证50、猪肉、黄金等概念表现较弱。总体而言，市场呈现低开震荡走高状态，个股涨多跌少。
行业板块上，今天航天航空、软件服务、电子信息、通讯等行业板块表现较好，这些板块的共性都属于近期超跌。昨天我们提及的工艺商品有调整需求，今天也是如期调整。同时我们看到今天钢铁、贵金属、保险、煤炭、银行也是继续领跌，大部分再创新低，昨天笔者老敬在文章也说了，这些板块不宜轻易抄底，后市仍以观察为主，权重蓝筹在周三、周四有望止跌出现小反弹。
技术上，沪指今天跳空低开，上午探低至2803点后小幅回升，创2年来的新低，受制于权重蓝筹股表现不佳，拖累沪指表现，收盘跌0.52%，收小阳线星。沪指要走好，还需要大蓝筹和权重股的止跌，目前还没有看到这些板块止跌企稳，因此指数上风险仍然较大。创业板方面，今天低开后随即展开拉升。上午盘中拉升幅度近3%，下午选择小幅震荡休整。收阳线，近5个交易日的K线形成一个低位支撑小平台，这个平台是近期支撑平台，短期应该较难跌破，不过技术面依旧为空，不宜过度乐观。总体而言，市场存量资金博弈明显，今天出现中小创强，大蓝筹弱的局面，市场并没有全面反弹。因此操作上继续维持稳健性投资者继续谨慎观望，激进型投资者可轻仓博弈中报业绩预增的低价股。
资金上，昨天仅有10个行业呈现资金小幅净流入，今天增至19个行业，其中软件服务、电子信息、电子元件、汽车等行业资金净流入靠前，银行、房地产、医药制造、酿酒、钢铁、家电等行业资金净流出靠前。总体而言，市场资金净流入行业开始增加，前期跌幅较大的行业开始出现资金回补，而前期护盘的行业则出现流出，说明市场仍以存量博弈为主，资金仍然较为谨慎，因此继续维持稳健性投资者继续谨慎观望，以风险预防为主，激进型投资者可适度参与前期资金大幅流出的行业短线回补机会。
综合而言，大盘今天低开并创两年来的新低，随后在计算机行业打响了反弹第一枪，逐步回升，科技股走势强于传统股，创业板反弹力度较大于沪指，量能未能有效放大，午后反弹力度收窄。笔者老敬注意到，一方面大权重个股还没有止跌企稳迹象，资金流出较为明显，大盘指数风险依旧较大；另一方面科技题材股表现较好，有业绩的低价股也开展了反弹，资金开始回补超跌股。由此可见，存量资金博弈下需抓小放大，重业绩，选超跌。因此，继续维持稳健性投资者谨慎观望，激进型投资者可轻仓博弈超跌低价中报预增个股。策略上，继续观望防守。
博星投顾：山重水复疑无路 柳暗花明又一村
今日市场受昨日美股大跌影响，四大股指早盘集体跳空低开，随后盘中开展反弹走势。截止收盘，仅沪指表现相对较弱下跌0.52%，创业板指整体强于大盘，上涨1.71%。从盘面上看，国产软件、半导体等板块涨幅居前，钢铁、水泥、房地产等板块跌幅居前。沪股通净流入16.1亿，深股通净流入10.2亿。
热点方面，今日国产软件集体出现大涨，太极股份、中国软件、浪潮软件、同有科技等录得涨停，软件板块的强势上攻主要是受到中国政府与腾讯、浪潮等大公司设立合作研究机制，将建立统计云等消息的影响，中长期来看，国产软件有望获得国家的大力扶持。而昨日我们提到持续性有待观察的债转股概念，今日仅天津普林强势封于涨停板，其他个股悉数走弱，由此可见，当前板块的持续性并不强，对于一日游行情个股不宜盲目跟进。
整体来看，目前全球市场整体受美联储加息影响，均有不同程度表现，相对来讲，中国A股整体处于阶段性底部，虽然今日再度创出新低，但3000点以下的空间和时间都不会太久，只不过现在市场人气匮乏，市场信心较为脆弱，因此对于短期内的行情还应谨慎对待，但此处的下跌机会远远大于风险，不必过度恐慌。
沪指：上证指数今日整体呈现N字波态势，早盘跳空低开后展开一轮拉升，但由于量能不济最终未能持续，尾盘走势较为强劲，为明日走好奠定基础。操作上，谨慎型投资者目前还是应该严控仓位，毕竟目前行情还不具备完全走好的条件，而价值投资者可适当把握对于已经回踩到位且具备业绩支撑的绩优股的逢低吸纳机会。
创业板指：创业板指数今天走势整体强于大盘，低开高走最后成功收复失地，重新回到1550点之上，且5日均线有拐头迹象，底部量能明显放大。站上1550是创业板走好的重要条件之一，只不过个股选择上还是应该区别对待，对于估值较高，且没有业绩支撑的黑五类还是应该注意规避风险。
目前环保持续高压，供给长期改善，很多细分行业竞争格局逐步清晰，行业龙头竞争优势越来越明显。
环保高压供给改善， 细分行业龙头竞争力越来越强。 当前的环保风暴将对我国化工行业未来 10 年甚至更长时间的发展产生深远影响，环保监管以及供给收缩成为化工行业投资的主要逻辑。随着很多化工子行业散乱差的格局得到大幅改善，竞争格局越来越清晰，细分行业龙头未来的竞争优势越来越突出，市占率和盈利能力将不断提升，所以细分行业龙头是未来关注重点。
此外，环保监管加强，农药龙头有望继续成长。 在国家意志以及严格的环保监管下， 农药行业集中度不断提升，落后产能被淘汰，龙头企业持续扩张，将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。而有机硅供给结构持续改善，过剩产能逐步出清，下游需求持续增加，行业发展势态良好， 有望维持较长景气周期，龙头大幅受益。另外，，符合国家发展战略、掌握核心科技的创新类企业将得到大力支持。
操作上，国产软件概念今日出现集体异动，板块效应联动性较强，未来大力发展国产替代有望成为主基调，因此，相关行业个股的投资机会值得关注，但对于涨幅过大的个股不宜盲目追高，毕竟当前市场依旧存在些许不确定性。中期方向上，依旧建议继续关注医疗保健、酿酒、家电等以大消费为主基调的行业板块。北京博星证券投顾认为，今日市场活跃度较前几日相比有所增加，表明当前市场整体上依旧存在盈利效应，只不过个股甄选上还应谨慎对待，对于黑五类个股应该远离，多寻找具备业绩支撑且符合国家政策扶持的行业个股有望提高选股的成功概率。随着6月份逐步进入尾声，相关利空因素将逐步被市场消化殆尽，操作上，谨慎型投资者在市场没有出现明确的企稳信号之前，还应以谨慎为主，待市场人气逐步恢复以后，可逐步加大仓位，而对于价值投资者可适当把握回踩到位且具备中长期投资价值的绩优股的投资机会。
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Board在2008年发布的报告，2008年散户投资者持有美国全部股票市值的34%，并且在1000家最大的上市公司中，散户投资者的持股比例更低，仅为24%，而在1950年，散户投资者的持股比例曾高达94%。与之形成鲜明对比的是，以养老基金、投资公司、保险公司、银行和各类基金会为主体的机构投资者在市场中的重要性日渐突出。机构投资者在全部股票和前1000大上市公司中的持股比例分别达到了66%和76%。因此，在过去的约60年里，美国资本市场基本完成了去散户化的过程。对于A股来说，深交所发布的《2017年个人投资者状况调查报告》是国内比较权威数据资料，根据报告内容：2017年证券账户资产量低于50万的投资者占比依然高达75%。虽然2014年以来，散户（剔除一般法人）持有自由流通市值占比从2014年6月的64.2%下降到2017年9月的60.8%，其他机构投资者合计占比从2014年6月的35.8%上升到2017年9月的39.2%。但与美国相比，A股市场散户投资者依然占比较高。通常散户交易具有交易频繁、偏好波动的特征，因此，与美国资本市场相比，A股的一个显著的特征就是换手率较高。根据wind数据，过去10年A股的换手率显著高于美股，以主板数据对比来看，上证指数的换手率通常为纽交所指数换手率的1.5-4.5倍之间。以创业板和纳斯达克的对比来看，换手率差异更为显著，创业板换手率通常为纳斯达克的1.6-7.8倍之间。并且对比来看，A股换手率波动也明显更大，这表明A股更容易受到市场情绪的影响。差异2：估值体系差异高换手率其实是一把双刃剑，一方面表明资产的流动性好，变现的成本较低；另一方面，表明交易行为会受到市场情绪的影响，导致资产价格波动大。由于过去A股主要还是以散户主导的市场，高换手、高波动反而受到投资者的偏好，因而A股的估值相较于成熟自本市场来说有着明显的差异。一方面是，2011年以来代表A股传统产业的权重指数沪深300的估值一直显著低于美国的标普500；另一方面，代表新兴产业的创业板综指估值显著高于纳斯达克指数，两者表现出高度的分化。从估值的结构变化来看，对于美股来说，2011年以来标普500的估值（PE：TTM）从15倍上升至最高25倍左右，而纳斯达克指数2015年以来则在20-40倍之间震荡，两者的估值差在显著收窄。而对于A股来说，2011年沪深300指数估值PE（TTM）在10-15倍之间震荡，而创业板指数则从2015年以来最高100倍回落至当前接近40倍左右，同样两者估值差也在明显收窄。但总体来看，A股市场对于以创业板指数为代表的偏中小市值的成长性公司与美股相比还有明显的估值溢价，而对于传统产业（以沪深300为代表）的偏大市值的公司，估值有着则明显折价。差异3：过度偏好股权融资融资模式是企业发展的重要决策，一个好的融资结构既可以帮助企业快速扩张，同时很好的控制内部的财务风险。融资模式主要分为内部融资和外部融资两种，其中内部融资主要是指依赖于企业的留存收益进行投资，其优点是容易获得，并且融资成本较低，缺点是规模相对较小，难以满足快速扩张需求。而外部融资则包括债务融资和股权融资，其中债务融资需要到期还本付息，融资期间需要每年支付固定利息，财务上会承担压力；股权融资则没有还本付息的要求，不需要承担相应的财务压力，但需要出让部分股权。1984年美国金融学家梅叶斯（Myers）提出优序融资理论，以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资。国外成熟资本市场上市公司的融资体系基本遵循了优序融资理论。根据《中国工业经济》杂志论文《美日德企业金融体制比较及其借鉴》的数据，年，美国企业内源融资占资金来源总额的比重一直在65%以上，最高时(1992年)甚至达到97%，平均为71%。内源融资成为首选的融资方式。在外源融资中，美国企业优先选择债券融资，而股权融资则相对受到冷落。从年，美国企业通过债务融资筹集的资金在企业外部筹资中所占的比重为92%，远远大于股权融资所占的比重。相对于美国以内源融资为主导的融资模式，日本、韩国等东亚国家的资金来源主要是从银行获取贷款。年间，在日本企业的资金构成中，内源融资所占的比重仅为35%左右，企业资金来源主要依赖于外源融资；在外源融资中，银行贷款所占的比例很高，一直在40%左右，而发行股票和债券融资分别只占3.4%、3.0%。由于日本企业自我积累能力低、而证券市场又不发达，从而形成了以银行贷款为主的融资模式。与上述形成鲜明对比，国内大多数的上市公司在融资时都严重偏向于外部融资，内部积累占总额的比例不到10%。在上世纪80年代以前由于企业主要依靠财政拨款，其主要的融资方式是银行贷款。从90年代末期建立股票和债券市场至今，股票融资已经成为了最主要的再融资方式之一。目前大多数公司基本是按照股票—债券—内部融资的顺序进行融资的。与此相对应的是企业债券市场仍相对落后，债券融资额只占到再融资总额中很小的一部分。我国上市公司资产负债率偏低，且偏好股权融资，形成了“重股权融资，轻债权融资”的不合理的资本结构，与现代资本结构理论存在着明显的冲突。A股股权融资相比其他融资方式成本较低。理论上来说，股权融资成本高于债券融资成本，因为债务融资的利息可以税前抵税，而股权融资的股利支付发生在税后，不能抵扣。在我国，资本市场发展较为缓慢，市场监管缺乏，在没有分红派息的约束下，股权融资成本实际上可能只有发行费用，股权融资成本实际上要低于债权融资成本。同时我国的证券市场供求不均，投资者需求较大而证券市场规模较小，不少上市公司股票估值偏高，公司股票的溢价明显大于发行股票的费用和利息，因此使得上市公司的股权融资成本降低。对于企业来说，股权融资成本实际上是低于债权融资成本的，这也是企业偏好股权融资的原因。A股旧模式——资本套利的历史大股东主导的公司治理模式早期资本市场的定位是为了解决国有企业融资问题，由于资本市场缺乏层次和深度，大部分民间的初创企业在成长的过程中无法及时获得风险资本的融资，只能依赖于银行贷款。但从银行的角度，由于信息部不对称，银行很少愿意把钱借给风险很高的小企业，即使企业从事的行业有很大的发展前景。在这样的历史背景下，A股上市公司大致就分为两大类，一是中央或地方国企，受益于政策支持而上市；二是地方有比较好背景的民企公司，能够获得政策以及银行信贷资金等方面的支持。这两类上市公司都有一个共同特征，即第一大股东持股比较高，往往对公司经营管理有着绝对的控制权，因而形成了A股特有的公司治理特征，即“大股东治理模式”。如果我们细分来看，国企和民企虽有都是“一股独大”，但其治理模式又有显著不同，大部分国企虽然是国资控股，但国资委并不直接管理公司，而是通过委派或任命管理者的方式，因而存在“委托人-代理人”问题。而民企的“一股独大”，往往第一大股东就是企业的直接决策者和管理者，因此不存在代理问题，但是却引申出另一个问题，即“大股东-小股东”利益之争。我们认为上市民企的这种治理结构是导致后续一系列问题的根源，因此，这里我们先重点讨论上市民企的内部治理。而在美国这样的成熟资本市场，由于风险投资相对完善，一般企业在上市之前经过多轮（种子投资、A轮、B轮、C轮等）融资，创始人（或第一大股东）的股权已经基本被稀释到较小份额，因而对公司失去的绝对的控制权（这也是为什么乔布斯能够被自己创立的苹果公司请走）。相反，中国的大多数民营公司由于国内风险投资不完善以及受益于政策红利的独特发展史，上市后大股东对公司依然拥有绝对控制权，因而国内民企上市公司大股东既是内部控制人又是管理人。在国内大股东主导的公司治理模式背景下，优势也是很明显的，就是不存在委托人（股东）-代理人（管理者）问题，大股东利益就代表着公司的利益。由于大股东对于公司经营情况的内部信息优势非常明显，因此这种大股东治理模式落脚在投资上，投资模式也演变成很通俗易懂的一句话，即“跟着大股东走”。而数据证实，这也确确实实是2015年股灾以前，对于民企上市公司较为成功的投资模式。我们选取年的所有民营上市公司作为样本数据，将第一大股东持股比例分为五档：10%以下、10-20%、20-30%、30-50%、50%以上，分别计算组合ROE中值，发现大股东持股比例高的组合ROE也明显较高。大股东治理下的投资逻辑：大股东行为决定股价走向如果我们进一步思考和总结，可以发现一个问题，即公司股票的定价权掌握在占比大、交易更为活跃的个人投资者手中（这假设在2015年股灾前尤其成立），而公司的基本面信息则掌握在大股东，以及跟大股东关系紧密的机构投资者手中。这种割裂使得广大中小股东由于无法准确掌握公司的经营信息往往作为趋势的跟随者，造成股价的大起大落。于是在这种股价的大幅波动中，大股东和机构投资者利用内部信息精准把握增持和减持的时点，收割中小股东，这也就是公司治理的另一大问题，“大股东侵害小股东利益”。我们认为，这恰恰也是A股上市公司治理层面最大的问题所在。在这种公司治理模式下，市场盛行的“预期差”投资理论（即股价已经反映已有信息，股价涨跌是预期差决定的）事实上也是基于内部信息优势，而投资者一直试图挖掘的“预期差”也就相当于挖掘其他投资者不知道的内部信息。预期差理论下，大股东和机构投资者的套利空间始终存在，因而也就使得大股东不再专注于公司本身的经营，而是想方设法寻找套利机会，因而一系列的历史遗留问题也随之产生，比如低效的外延并购、财务造假、商誉减值、违规减持等。2017年以来，这些问题随着再融资新规、资管新规、金融去杠杆等政策落地，风险也开始集中爆发。我们以民营上市公司为样本，选取了大股东持股比例增加的组合（通常代表有资本运作或者纯粹增持），大股东持股比例减小的组合（代表可能有资本运作，但也可能是纯粹减持），和大股东持股比例不变的组合（代表没有资本运作），我们分别统计了股票组合当年的平均收益率，我们可以发现以下规律：1）大股东持股比例增加的组合收益率在相对于中证500指数以及大股东持股比例不变的组合有一定优势，但到2017年这个优势不复存在；2）大股东持股比例减小的组合在年是三个组合中超额收益率最明显的，这也表明大股东在股价上涨幅度比较大时倾向于减持股票；3）大股东持股比例不变的组合几乎一直是表现最差的组合，但到年时，与另外两个组合收益率差距有所减小。综合上面的分析，我们认为大股东的行为很大程度上决定了股价走势，三个组合中大股东持股比例减小具有较为明显的相对收益优势，并且一般说明两者情况：一是通过增发股份，引入新的投资者，从而进行资本运作，但也稀释了自己的股权；二是在股价大幅上涨时减持股份。这两种情况一定程度上都反应了大股东对于广大中小股东的利益侵害。大股东治理下的套利机制：壳价值的根源壳价值可能是A股特有的一种现象，即一个几乎没有主营业务收入的公司，即使净资产价值为0，依然有一定的市值，这个数值在2016年以前基本超过20亿，换句话说，公司仅仅凭借其上市“牌照”也值至少20亿。在这种逻辑下，2016年以前，A股“炒壳”相当盛行，壳公司很少有低于30亿的。我们认为壳价值的根源就在于大股东治理模式下一二级市场的套利期权。2016年以前的大背景是IPO受到限制，企业上市需要证监会排队审核，而急需融资的上市公司由于想急于上市，往往通过高价收购壳资源，实现借壳上市。而在当时，主营业务简单易于出售、没有历史遗留问题的“干净”壳资源又是十分稀缺的，而壳资源通过被借壳，实现股价的数倍的上涨引来投资者的广泛关注。当然其中不乏一些经典案例，如鼎泰新材（被顺丰借壳），大杨创世（被圆通借壳）等等，正是在这种一旦被借壳成功的高收益率的预期下，2016年以前的壳资源获得了很高的溢价。此外，大股东还可以利用信息不对称进行多种套利模式：1）一二级市场估值差套利（如2015年的外延并购热潮）；2）利用增减持套利（如2015年7月股灾底部增持、2016年初熔断增持）；3）大股东联合PE进行市值管理（中小市值公司的模式）。为了更好理解这种套利期权带来的壳价值，我们列举其中一种最简化的套利模式，假设一家上市公司主营业务收入几乎为0，市值为10亿（已经是比较保守的假设，即使是现在也几乎没有10亿以下的壳资源），股本1亿，大股东持股比例为30%，对公司经营有绝对话语权。在这种条件下，大股东如何进行套利，如下图所示。整个过程结束后，上市公司总股本变成1.2亿股，股价可能接近20元每股，如果大股东不要求保持持股比例不变，则不需要认购增发股份，也就不需要继续质押，则整个过程大股东依然持股3000万股，价值变成6亿，与原来先比获利3亿，且无股权质押，无配资，但持股比例变成25%，有可能会丧失控制权。但如果大股东需要保持持股比例不变，则需要认购增发的30%股份，价值1.2亿，大致需要质押3.6亿（按33%的质押比例计算）。这样大股东持股3600万股，持股市值7.2亿，股权质押负债1.2亿。通常情况下，利用一二级市场估值差异，以及对这种套利模式乐此不疲，只要有上市壳公司的存在，理论上这种套利可以持续下去，这也就是导致壳价值居高不下的根本原因。从上述案例中，我们可以看出壳价值一方面取决于一级市场寻找稳定盈利项目的难度，另一方面取决于一二级市场的估值差。按照上述的套利模式循环往复，并且由于大股东不肯放弃对公司的控制权，希望持股比例保持不变或者更高，这就相应导致了股权质押、信托、资管计划等业务规模的快速扩张。除此之外，另外两种套利模式（增减持套利、大股东联合PE市值管理套利）同样也需要股权质押、信托、资管计划等业务的配合。因此，大股东的套利机制是导致现在监管趋严后中小市值公司流动性风险频发的根源所在。旧治理模式的历史遗留问题：商誉减值、财务造假、股权质押按照上文的路径演绎，大股东为了使套利最大化，需要满足以下条件：1）二级市场的交易活跃，流动性好，因为整个套利过程参与方包括大股东、PE、资管计划等都是受益方，唯一受损的就是信息处于劣势的广大中小投资者；2）监管环境较松，能够给大股东资本运作充分的空间；3）对于股份的减值没有限制，能够及时变现。此外，大股东也会想方设法扩大一二级市场的估值差，通过把并购项目的包装成政策支持的新兴产业（轻资产，高PB），提供很高甚至不可能达到的业绩承诺（因为不需要等到业绩兑现，可以通过股权质押、减持、股权转让等多种渠道变现）等方式。因此，这些历史遗留问题到2017年监管大幅收紧的时候，财务造假、商誉减值等风险开始集中爆发。商誉减值风险近年来，在大股东治理模式下，资本市场上并购重组的活跃，A股商誉总值呈现快速增长态势。Wind数据显示，2013年，A 股上市公司商誉合计为2136亿元，2014年则为3287亿元，同比增长54%；2015年，A股共有1561家上市公司拥有商誉，合计金额达6488亿元，较2014年底翻近一倍；2016年，拥有商誉上市公司增至1691家，合计商誉价值高达10482.49亿元，较年初增加38.1%，再创历史新高，2017年，有1916家公司在2017年年报中披露了公司的商誉情况，A股商誉规模达到1.3万亿元。而这一增长的步伐在2018年也没有停歇，最新的一季报数据显示，两市有商誉的公司已达到1946家，一季度13403.77亿元的商誉总值再度刷新了A股商誉的历史峰值。从2017年年报数据看，传媒、医药生物、计算机等行业是商誉减值的重灾区。与此同时，高估值、高业绩承诺并购后，标的公司经营预期较高为商誉减值埋下隐患。业绩雷风险2017年报预告的业绩雷集中爆发。日是业绩预告最后的披露时限，根据wind数据，超过600余家公司掐点公布2017年年度业绩预告，占目前所有业绩预告总量的近25%，其中有130余家业绩下修公司。A股也开启了“比惨”模式，其中乐视网、石化油服、湖北宜化、盐湖股份、ST信通、*ST海润、中国船舶、大唐电信、*ST吉恩、巴士在线、一汽夏利、漳泽电力、*ST天化、华银电力、中弘股份预告净利润下限亏损10亿以上我们梳理了A股上市公司2017年报数据，A股3500多家上市公司中，2017年报实际披露的每股收益相较于2017三季报环比下降超过30%（表明业绩断崖式下跌）的公司多达207家，从板块分布来看，其中：主板107家，创业板39家，中小板61家。而从市值分布来看，在2018年初市值在100亿以下的小市值公司达到164家，占比79.2%，而按当前最新市值来看，这些公司（业绩暴雷）的市值进一步下降，近30亿以下的公司就从27家变成82家，表明市场正在逐步抛弃这类公司。2018年初的突然爆发的业绩雷行情或许广大投资者都记忆犹新，而这些情况过去几年很少出现。我们通过梳理这些业绩“爆雷”的公司公告不难发现，上市公司当年的高价并购，已经成为其业绩“爆雷”的重要动因，并购标的财务运作不规范，在收入确认、资产减值等问题上存在较大漏洞，在整个2017年监管趋严的背景下，导致原本虚高的业绩无法持续。以飞乐音响1月初的公告为例，经公司自查发现，2017年半年报和三季报存在收入确认方面的会计差错，初步预计该等差错将导致月份营业收入减少17.4亿元，导致月份营业收入减少7.5亿元。值得注意的是，导致公司收入减少的主体申安集团正是上市公司2014年高价并购而来。股权质押平仓风险根据上文所述，大规模的股权质押也是大股东治理下的产物。股票质押主要是用以满足上市公司对资金的流动性需求，但同时如果上市公司股票质押达到警戒线尤其是平仓线，那么上市公司就面临一定的风险；如果较多的上市公司出现平仓风险，则有可能给A股带来流动性风险。大部分A股发生股票质押行为，且股票质押市值规模较大。截至7月6日，进行股票质押的上市公司家数占全部A股的比例达到99.29%；按最新收盘价计算，股票质押市值规模达5.44万亿元，占全部A股总市值的9.66%；平均股票质押比例为15.96%。分板块看，主板平均股票质押比例为12.92%，股票质押家数占全部A股股票质押家数的53.41%；创业板平均股票质押比例高于主板，为19.32%，股票质押家数占全部A股股票质押家数的20.59%；中小板平均股票质押比例为19.54%，股票质押家数占全部A股股票质押家数的25.99%。从总市值分布看，中小市值公司进行股票质押的家数比例较高，平均股票质押比例亦较高。截至，总市值在100亿元以下、100亿元-200亿元的上市公司平均股票质押比例分别为16.41%、16.88%，明显高于大市值股票；总市值在100亿元以下、100亿元-200亿元的上市公司股票占存在股票质押全部家数的比重分别为73.63%、13.57%，亦明显高于大市值股票。从质押比例分布看，股票质押比例在10%以下的公司占比居多，质押比例在70%以上的公司占比较少。股票质押比例在10%以下的公司占存在股票质押全部家数的47.67%，质押比例在10%-50%之间的占比为48.67%，质押比例在70%以上的占比为0.26%。四个“新规”推动旧模式的覆灭资管新规：打压杠杆资金日，央行、保监会、证监会正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即资管新规）。资管业务是指金融机构作为资产管理人，根据资产管理合同约定对客户资产进行经营运作，为客户提供投资管理服务的行为，事实上是金融机构的一种表外业务。总的来说，这次的资管新规从去年的草案到正式出台，已经将近一年时间，其中绝大部分具体的监管政策都已经在之前公布或实施。但是资管新规的发布奠定了未来数年金融去杠杆的大基调，影响意义深远。资管新规框架的确立对背后庞大的资管规模影响巨大。根据央行旗下《金融时报》报道，尽管近年来中国经济增长有所放缓，但资产管理行业的发展步伐却逆势呈现持续加速态势：从2012年到2015年，资产管理行业规模从27万亿元开始以年均50%的速度增长。从真实数据来看，2015年底资产管理行业规模就达到93万亿元，2016年中期已基本确定达100万亿元。资管新规按照产品类型统一监管标准，从募集方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行分类，分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求。核心内容包括：1）坚持产品和投资者匹配原则，加强投资者适当性管理，强化金融机构的勤勉尽责和信息披露义务。2）明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；3）严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；4）分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。加强监管协调，强化宏观审慎管理和功能监管。资管新规实际上是坚持严控风险的底线思维，坚持服务实体经济的根本目标，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，切实保护金融消费者合法权益。在资管新规的框架下，资管计划、信托业务受到严格的管制，大股东想要通过这些途径进行金融套利的难度大大增加。重组新规：抑制非理性重组日，证监会发布《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》（也称重组新规），进一步规范上市公司重大资产重组行为，促进上市公司做好决策环节的工作，提高信息披露的准确性和完整性。日，证监会公布了修订后的重大资产重组信息披露准则，并确定于公布之日起正式施行。值得注意的是，2014年12月，证监会公布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2014年修订）》，而2017年9月公布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2017年修订）》则是时隔两年多后对重大资产重组信息披露准则的一次集中修订。据证监会介绍，本次修订旨在提高并购重组效率，打击限制“忽悠式”、“跟风式”重组，增加交易的确定性和透明度，规范重组上市。具体来说，主要有4个方面的修订：1）简化重组预案披露内容，缩短停牌时间；2）限制、打击“忽悠式”、“跟风式”重组；3）明确“穿透”披露标准，提高交易透明度；4）配合《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）修改，规范重组上市信息披露。在这次的修改意见稿出台之后，监管层对于重组上市明显加大了监管力度。通过梳理发现，从重组方案的数量来看，2017年仅为6家远低于此前两年，而2015年、2016年启动借壳的公司分别有47家、19家。从完成情况来看，2017年至少50%的失败率，却高于2015年、2016年的34%和42%。再融资新规：规范股权融资日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（也称再融资新规）。再融资新规对定价基准、融资的规模、企业的盈利能力都作出一定限制，进一步规范企业的股权融资行为，打破套利机制。《再融资新规》一针见血地指出上市现行公司再融资制度自2006年实施以来，在促进社会资本形成、支持实体经济发展中发挥了重要作用。随着市场情况的不断变化，现行再融资制度也暴露出一些问题，亟需调整。突出表现在：1）部分上市公司存在过度融资倾向；2）非公开发行定价机制选择存在较大套利空间，广为市场诟病；3）再融资品种结构失衡，可转债、优先股等股债结合产品和公发品种发展缓慢。再融资新规打破了过去利用一二级市场定价机制的差异导致的套利机会，使得公司立足于长远目标。过去通过低价增发——资产收购——高价减持的套利机制屡试不爽，其中大股东或其他定增对象（公募、私募或个人）通过获得低价增发的筹码，利益诉求一致，使得公司股价有了上涨的动力。进而通过从一级市场低价收购高估值项目促使股价上涨（利用一二级市场定价机制差异套利），最终给二级市场带来巨大的减持压力，整个过程利益受损最大的就是广大中小投资者。这种模式短期来看，虽然使得股价有上涨动力，但也造成了上市公司层面投资行为的短视。为了这种短期的利益，过分看重短期二级市场估值较高的项目，而忽视了项目本身长远的内在价值，比如2015年收购互联网金融项目的热潮、2016年涌现的收购锂电池产业链项目的热潮，后来大部分项目被市场证伪。从中长期来说，再融资新规把大股东和中小股东的利益绑定在一起，引导内生性增长。因此，只有立足于更加长远的发展目标，才能使得广大投资者（包括大股东和中小股东）通过分享公司的成长而受益。因此，只有那些现金流良好、有扎实内生性增长的优质上市公司的稀缺性与投资价值进一步凸显，也将享受到更为便捷的融资渠道。减持新规：打破套利闭环日，证监会发布上市公司股东、董监高减持新规，上交所、深交所也分别发布了相关实施细则（也称减持新规）。减持新规对于减持规模、减持节奏、信息披露做出了严格的规范，减持的难度大大提高。减持新规一方面是通过堵住大股东过去任性减持的通道，套利的闭环被打破；另一方面要求提前信息披露，使得中小投资者能=能够提前做出应对，事实上保护了中小投资者的利益。在减持新规发布的一年多时间以来，上市公司减持金融明显减少。虽然近三个统计区间的减持次数持续增加，但从数据上看，近一年A股总的减持市值为2348亿元，同比过去两年出现了明显下降，环比下滑36.34％，已经是最近4年以来的最低。旧模式的出清与新模式的认可在四大新规的制约下，A股大股东治理模式的套利机制逐渐被打破。2018年以来，随着资管新规的落地和执行，与上市公司相关的一些不合规的信托、PE、资管项目被逐渐清理，此外随着指数的下跌，上市公司股权质押的风险开始暴露。我们认为，随着这些项目的逐渐清退，A股旧的治理模式将迎来一次真正的出清。信托平仓以及股权质押风险加速旧模式出清2018年1月末，市场指数再次发生系统性下跌，创业板指数从1月25日最高的1852点下跌至最低1571点，跌幅达到15.2%，而上证指数则从3587点下跌至最3063点，跌幅达到14.6%。这一波指数大大幅回调，直接触发了信托以及股权质押平仓风险的警戒线。根据wind整理个股的机构持仓数据显示，在A股3484只股票中，有多达779只股票，其大股东名单中存在集合资金信托计划，占比达到22%。我们根据最新市值测算，目前集合资金信托计划在A股的存量质押，大约在2000亿左右，后续资管新规严格执行的条件下，这些资金大概率会撤出，也是很大的风险隐患。而近期，随着指数年内二次下探，股权质押的平仓风险也开始发酵。根据Wind统计数据显示，截至7月6日，A股3531家上市公司中，有3510家上市公司进行股票质押，占比高达99.41%，其中138股质押比例超50%。而没有进行股票质押的公司仅有21家。股权质押的风险发酵，后续大股东若无力补充资本金或者补充质押，则只能通过股权转让或者强制平仓，这两者都会加速传统治理模式的出清。前不久上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会相继发布信息，对股票质押式回购交易业务的风险情况进行介绍，表示上市公司股票质押业务风险总体可控，沪、深市场股票质押平均履约保障比例分别为181%、223%。对此，我们也测算了股权质押的风险，如下表所示：内生增长模式获得市场估值溢价2017年以来，在整个监管趋严货币环境边际收紧的情况下，却有少数上市公司股价不断床下历史新高，成为市场关注度较高的“明星股”。我们筛选出上市以来涨幅前15名的上市公司的样本（剔除借壳上市公司），经过初步统计发现这些个股主要依赖于内生增长，上市以来通过增发募集资金占总市值的比重很小，比如伊利股份（上市以来总共增发募集58.6亿），贵州茅台（上市以来没有增发募集过金额），此外除青岛海尔以外的公司，商誉金额也都非常少。这类上市公司本身现金流比较好，可以充分依赖经营现金流外加适当负债，来实现内生式的稳定增长。随着传统旧治理模式公司的风险爆发和出清，内生性的公司开始得到更多的关注和研究。从估值来看，这些公司本身不算便宜，并且近两年来估值有明显的回升。我们认为，未来在监管日趋完善的背景下，旧模式逐渐出清，新治理模式将真正崛起，真正优质的公司会慢慢在产业竞争中积累优势，成长为国内的龙头企业。次新股：真正的新经济、新模式2016年政府工作报告首次强调“新经济”一词，报告指出当前我国经济迈进了转型升级新阶段。2017年3月，李克强总理在政府工作报告上提出了2017 年重点工作任务，其中“创业”一词出现了10 次，“创新”出现了21 次，强调要“持续推进大众创业、万众创新”。在2018年的两会《政府工作报告》中，“创新”一词被提到了59次，几乎等于前两年报告中被提到次数之和;“创业”被提到了22次，比去年增加了9次;“经济”一词的出现次数也明显加重。在当前中美贸易摩擦加剧，叠加金融去杠杆的大背景下，寻找新的经济增长动力成为当务之急，因此，今年以来以习近平总书记为核心的党中央高瞻远瞩，把“新经济”摆在非常重要的位置。此后，独角兽、CDR、集成电路产业基金等相关政策陆续出台。落实到投资角度，我们认为随着大股东治理模式下的套利机制打破，企业未来有望更加专注于主业的内生增长。而通常意义上来说，市场把创业板指数作为新经济的代表指数，但我们通过研究发现，次新股（选取2016年以后上市的，样本数：744家）比创业板（样本数：729家）更具备新经济的属性。次新股的商誉减值和股权质押风险较小过去创业板公司的外延模式是就治理模式的典型代表，虽然也带来过短暂的业绩高增长（如2015年），但随之产生的商誉减值、股权质押等历史遗留问题对公司的长期增长是很大的损害。虽然当前就得治理模式正在经历出清的过程，但也需要时间来消化。通过对比创业板和次新股的商誉规模和股权质押比例，可以发现次新股商誉总体规模远低于创业板（成分股个数接近），而且质押的比例也明显低于创业板，因为这些历史遗留问题产生的风险较小。次新股的成分构成以制造业为主从板块的成分构成来看，次新股占比最高的5个行业分别为：化工、机械设备、电子、医药生物、汽车，总占比为46.6%，以制造业为主。而创业板占比最高的5个行业分别为：计算机、机械设备、电子、医药生物、化工，其中计算机占比较大，达到14.7%，是偏虚拟经济，而根据前文的数据，计算机、传媒也是过去商誉减值和股权质押的重灾区。因此，综合来看，次新股的成分比创业板更能更代表政策支持的实体新经济方向。次新股的业绩增速和估值比创业板更有吸引力从创业板和次新股的对比来看，两者成分股个数相差不多，估值对比次新股的PE（TTM）为41.28倍略微占据优势，此外次新股的2017年报的ROE和ROA均明显高于创业板。从业绩增速对比来看，我们以定期披露的财报数据为基础，通过加总次新和创业板每个财报季的营收和净利润，得出次新股的营收和净利润增速也明显高于创业板。但有种解释是说新股上市时倾向于做大业绩基数，但我们选择的样本是2016年以来上市新股，选取指标也是2016年以来，而上市初期业绩基数大对后期业绩增速有不利的影响。但我们整理的数据发现，年，次新股的业绩增速均明显高于创业板，因此，我们认为数据具有一定的说服力。投资逻辑：次新股是出清了的新经济综合来看，次新股相比于创业板是已经出清了的新经济，未来有望新经济的先锋。随着资管新规的落地实施，加上监管的日趋完善，我们认为A股传统的治理模式正在面临出清，整个A股的生态环境变得更加健康，上市公司未来有望专注于主业的经营，专注于内生的增长，而新经济在政策的倾斜下有望迎来重生的机会。次新股作为政策支持下的上市公司代表，新经济的成分较高，并且商誉减值、股权质押等问题的风险较小，此外次新股的估值、营收增速均优于创业板。因此，我们建议未来积极关注次新股投资机会。风险提示：中美贸易摩擦升级、人民币汇率贬值对市场情绪产生负面冲击；人民币汇率贬值以及油价上涨等因素迫使国内货币政策收紧带来的风险；金融去杆杠带来的市场流动性风险；策略分析报告基于大数据统计结果，但次新股个股业绩可能有不达预期的风险；次新股上的大股东解禁风险。下一个财富风口：股权投资，你有多渴望，我们就带你飞多远！房地产投资黄金时代已经过去，房地产投资大概率不会重复昨日的辉煌，如何防止财富贬值，进而增值，最终实现财务自由?下一个财富风口在哪里? 大大在海南的讲话指出未来的中国将更加开放、更加创新，如果说以前的三十年是中国制造改变的世界，那么未来的三十年是中国金融改变世界。面对这样的豪迈，你如何不动心，难道未来的三十年你要全世界从你身边路过吗？金融创新不是一句空话，是服务实体经济的金融。可以设想未来将有一大批创新型企业产生社会价值，吸收社会资金，回报股东，创造财富。这一切都是股权投资，未来十年是股权投资的黄金时代，不可错过。然而股权投资是十分专业的领域，多年来散户入市都摆脱不了七亏二平一赚的魔咒，在这个少数人挣钱的游戏里，如何成为专业投资者，没有经验，没有人指导怎么办？独角兽智库为你提供全程专业化，保姆级管家式服务计划价值投资理念培训系统了解投资的主要方法、操作技巧、实战理论、主要投资流派、如何筛选基金、识别投资心理误区、案例分析等。此版块针对初级投资会员。财务估值培训上市公司财报中都有哪些坑？如何给上市公司估值？3招教你如何看透公司价值。由前上市公司财务总监、前券商行业研究首席，16年财务专家详细解读上市公司估值方法。15大行业研究方法培训医药、机械、食品饮料、纺织服装、轻工造纸、农业……这些行业你有办法全部系统研究吗？如何能够高效的发现一个行业中的价值？我们将携手各券商首席分析师助您完善各行业投资框架，将提供15大行业基础研究框架，让每位会员都有机会成为独立投资人。专属你的投研团队1、享有7人精英投研团队研究服务，团队成员包括前上市公司财务总监、前券商新财富明星分析师、私募高级研究员、十余年股市投资经验独立投资人等；2、获得独角兽智库独家精选股票投资组合，第一时间获得精选组合调整及权重变化逻辑；3、每周两篇具有投资价值股票的原创报告，会员可以及时交流、择机调研相关上市公司，让会员明明白白做投资；4、先于市场获得覆盖个股的深度调研报告，频次视实际调研情况而定。5、由独角兽智库投研团队、行业专家、上市公司、券商明星分析师线上分享行业及个股最新投资机会和深度逻辑。专业投资人脉圈VIP会员在享受以上福利的同时，可以入群交流群内权益包括：（1）随时交流独角兽智库股票池标的逻辑（2）结识各行业专家、各行业首席分析师、机构大佬、投资高手（3）参加线上的行业专家、明星分析师的行业分享沙龙（4）参加投资大佬股票深度分享沙龙（5）获得各大城市线下沙龙及峰会免费门票（6）参加独角兽智库组织的上市公司调研（7）获得独角兽智库推荐的优质项目（8）获得各大券商电话会议、调研信息通知（9）第一时间浏览各明星分析师最新报告通过精英研究团队一体化的研究，15年下半年挖掘牛股【多氟多】、16年挖掘牛股【安科生物】，17年挖掘牛股【方大炭素】及【永辉超市】，18年相信一只【医药股】正蓄势待发。独角兽智库成立会员的目的是不仅在投资领域授之以鱼，还要授之以渔，希望每一个人都能够学习到受用终身的投资技能，结识志同道合的朋友，这样的服务，每天只需花3包辣条钱，就能够获得。会费：2980元/年=365*8.16元/天VIP会员详情及加入方式：长按下面二维码精英会费详情及加入方式：长按下面二维码个股深度逻辑绝味食品|欣旺达|大禹节水|合力泰|绿叶制药|东方园林|太平鸟2|三聚环保2|双鹭药业|康得新2|三聚环保|天士力|京东方二|京东方一|华宏科技|东方园林|天地科技|信维通信|南极电商|索菲亚|合力泰|永辉超市|新大陆|欧普康视|康得新|北控清洁能源|中芯国际|快克股份|海澜之家|迪森股份|金螳螂|歌尔股份|透景生命|太平鸟|开山股份|东方雨虹|和佳股份|昆仑万维|新纶科技|常山药业|中国中车|深圳机场|迪安诊断|玖龙纸业|比亚迪|岭南控股|新大陆|深度行业研究TMT：中兴|工业互联网2|工业互联1|视觉处理器芯片|ADAS处理器芯片|计算机行业研究方法|手机产业链一|公有云|芯片|区块链|北斗|硅片|半导体入门一|半导体入门二|半导体入门三|手机产业链|医疗健康：医药行业研究方法|老龄化用药|医药策略|一致性评价|CAR-T|按摩椅新材料：碳纤维纺服：纺服策略新能源：光伏电池|动力锂电池|动力电池产业链食品饮料：食品饮料行业研究方法|乳制品石油化工：石油化工行业研究方法机械：机械行业研究方法研报点评OLED|金融去杠杆|人工智能|Micro 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