如何进行资产配置如何进行资产配置小马说券百家号现在，金融市场相对繁荣，把所有的资产投资到单一工具或市场，资产无法稳定的保值和增值。如何才能维持资产价值相对稳定性，是我们一直在研究的问题，国际上也有多种的资产配置方式。但根据自身情况的不同，如果使用标准化的方式可能并不那么合适，今天我就跟大家聊聊怎么自己设置合理的资产配置方案。如何自设资产配置方案未来存在极大的不可确定性，如何应对这种不可确定性，使我们资产保值或者增值。小马认为，就是将资产进行合理的配置，考虑到整体市场的风险和轮动，这样才能最大程度的保障我们的资产。国际上比较通用的资产配置模型就是标普家庭资产配置，这种模型最大的好处就是将资产配置定量标准化。但是这种标准化不一定适合所有的人，很多人收入不高，可能在基本生活开销上就消耗了大部分资金，如果按照标准化配置，这些人基本就要饿死。国人讲究审时度势，要根据不同的情况进行不同配置，因此完全按照这种配置方式并不一定适合所有的需求者，所以为大家介绍一下资产配置的几大特性，大家通过这些特性来自设资产配置方案。投资者进行资产配置主要需要考虑几个方面，风险性、流动性、保障性和收益性。下面我们逐一分析一下这些特性，便于大家进行配置。风险性，简单来说就是整体配置模型的投资风险，每种投资工具的投资风险是不同，通常会建议大家按照风险权重来配置，就是风险越大配资比例越低。收益性，与风险性相对应的就是收益性，风险越大收益越大。如果仅考虑风险性，很难达到资产保值增值的目的。这里个人不建议，仅配置低风险工具，普通投资者建议配置部分中风险工具，比如股票、基金、债券等，这些工具从周期性投资的角度考虑，风险性并不高。是否配置高风险工具，根据自身情况决定。这里大家不要理解的过于狭隘，只要能产生收益的方式都是大家的备选，并非只有金融投资才能保证收益性，非金融投资也是可以的。流动性，主要是指配置模型中有一部分资金可以随时使用或提现，这一部分资金是防止不时之需。现在比较流行的方式是通过现金管理工具来配置这部分资产，货币基金为主流方式。相对于银行活期，其收益性更高，而流动性并没有明显降低。保障性，就是你的配置模型中，要有一定的保障机制，防止意外发生。一般来说，主要方式是配置一定比例的保险。部分人觉得保险无用，那是在你没有发生触保事件的时候，买保险是对自己和家人的一种保障，有能力还是建议配置一部分。根据自身情况，考虑上述这些特性，可以兼顾投资者各种基本需求。最终资产配置比例，根据自己的资产情况进行合理化安排。下面有一点小建议，由于现在全球经济一体化进程加速，在条件允许的情况下，建议配置一定比例硬通商品或海外资产，抵御区域性整体经济风险。小马有话说资产配置已经向大家介绍过很多次，其实无论怎样的资产配置模型，都应该从大家的需求出发进行考虑，理论性模型对于大家资产配置没有太大的帮助。有部分人觉得自己的资金量小，资产配置和自己的关系不大，但我不这么觉得。资产配置主要是合理分配自己的资产，达到保值增值的目的，不是所有人都可以有机会获取大额的收入，那么持续小额收入就不需要资产配置了吗？资产保值增值和所有人有关，难道想自己本来就不多的资产贬值的越来越少吗？本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。小马说券百家号最近更新：简介:介绍证券投资技术、方法、资讯的自媒体平台作者最新文章相关文章想了解更多关于《 》的报道，那就扫码下载和讯财经APP阅读吧。
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在金融风险之下如何合理制定资产配置策略
&&& 本文首发于微信公众号：清华金融评论。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。　　
&& 现代金融译丛?实务类
　　（法）蒂里?龙嘉利 著
　　68.00 元
　　内容简介
　　本书深入剖析了传统的马克维茨投资模型，指出了其中的问题，提出了基于风险预算的改进模型，系统全面阐述了风险均衡和风险预算技术的特点和优越性，介绍了风险均衡方法在特定资产类别中的实践应用，诸如风险的权益类指数、债券组合管理、商品和对冲基金等另类投资管理、多重资产的组合配置等。本书为金融从业者从风险管控的角度更好地管理资产提供了一项新选择。
　　在受邀为龙嘉利教授的著作《基于风险的资产配置策略》中文译著作序时，我是很惶恐的，因为我主要从事工程领域的工作，对金融学委实没有什么研究。后来在翻阅了翻译稿后，发现该书并不是传统意义上的金融著作，而更是一本应用数学与金融学交叉领域的创新作品。全书围绕金融风险的量化管理，提出了一种新的方法，从风险控制的角度优化投资组合，显示了应用数学及工程学在金融学领域的实践应用。
　　自2007年次贷危机以来，社会舆论对复杂的金融工具及其监管存在很多质疑，特别是在西方，这种质疑甚至指向教育机构，因为它们输送了太多的优秀学生去从事金融衍生品及投机套利工作。近年来，各国都加强了对金融业的管制，金融机构也开始重视风险控制，金融业似乎重新回归理性发展的轨道。然而，联想到最近中国及全球资本市场出现的一些风波，我们仍需思考，金融界应如何面对？
　　纵观最近一百多年金融学的发展，金融理论的创新总是与现代科学的发展紧密结合在一起。1900年，数学家路易斯?巴舍利耶在其博士论文中首次将布朗运动运用到金融研究中，这为后来著名的布莱克―模型奠定了基础。概率和随机理论的发展推动了金融理论进入一个新阶段，哈利?在20世纪50年代第一次用数理统计的语言描述了金融市场上投资者的行为，从而创立了均值方差模型，至今仍被广泛应用于实际的投资决策。自20世纪七八十年代以来，博弈论、信息科学以及统计物理学的理论和模型被用来分析金融市场行为，众多的学者研究信息不对称给金融产品带来的逆向选择问题和道德风险问题，以及相应的金融市场资源配置效率问题。在金融工程学领域，比如控制理论中的卡尔曼滤波也被应用于金融数据的处理，统计物理的方法运用于金融学催生出一个新的领域――金融物理学。此外，由于金融市场越来越多元化和复杂化，传统的金融模型假设存在一些先天的缺陷，很多学者将心理学等引入金融研究，来解释金融市场中的一些异常现象，从而形成现代金融理论的行为学派――行为金融学。
　　作为一个教育工作者，我深刻意识到发展传统理工学科与金融学交叉融合的重要性。我们建议金融专业的学生及金融从业人员了解现代科学发展，力求探索其在金融中的应用，同时也希望金融从业人员能够将严谨的量化方法应用于金融实践中。此外，教育界和企业界的沟通合作也是尤其重要的。龙嘉利教授是一位贯通教育界及企业界的典范，他结合最新发展，将碰到的问题理论化，同时在高校第一时间授课并与学生交流。本书中，他指出了传统马科维茨模型的问题，提出了基于风险预算的改进模型，并从理论上解释了新模型的优越性，这对于传统理论的发展是一个重要贡献，也为金融从业者从风险管控的角度更好地管理资产提供了一项新选择。
　　在当前国际化大背景下，金融业是最需要借鉴国际发达国家管理经验的行业之一。中国金融市场的稳定符合中国的利益，也符合世界的利益。感谢同济大学艳副教授和我的学生郑坂博士为引进国外最新研究成果所作出的努力，特此推荐。
　　吴启迪.
　　日于上海
　　在法国乃至欧洲的量化金融研究领域，龙嘉利教授都是一位很受尊重的学者。他目前担任法国(,)集团领先资产管理公司（LyxorAsset Management）管理委员会委员及量化研究部总监，同时任法国埃夫里大学（Universityof Evry）经济学教授，此外还是欧洲证券和市场管理局（European Securities andMarkets Authority）经济与市场分析委员会（Committee for Economic andMarkets Analysis）经济顾问组（Group of Economic Advisers，GEA）的成员。他的理论扎根于实践，并在实践中得到推广应用。他将日积月累的工作成果汇集成册，与广大学者及金融从业者分享。
　　龙嘉利教授在本书中对传统马科维茨投资模型进行了深入剖析，系统全面地阐述了风险均衡和风险预算技术的特点和应用。本书对于我国投资界和金融专业教学有以下几方面的借鉴意义：
　　第一，尽管国内金融界以风险控制为核心的投资理念正在逐步形成，但在追求收益目标和市场躁动的驱使下，这一风险配置视角常常被忽视甚至抛弃，因此客观评价收益以及合理平衡风险与收益的关系，仍值得金融从业者深刻体会并严格执行。反思2015年发生的“股灾”，在一定意义上就是没有穿“盔甲”的中国股市暴露于全球冷血投机者攻击下的必然，这个“盔甲”就是必要的风险控制和制度建设。
　　第二，近年来，量化投资已成为投资界的一个热点话题。风险均衡和风险预算技术属于量化策略，在一些网站论坛上可以见到少量有关风险均衡的讨论，但尚未见到系统全面的阐述。从量化方法上，风险均衡和风险预算模型的思路简明清晰，较易被理解和推广。
　　第三，从金融专业教学的角度，目前各类教材对于经典投资组合理论的介绍并不缺乏，但如何将理论转化为实践，却鲜有描述。该书提供了风险均衡模型在各类组合情况下的应用实例，并有详细的推导过程，可作为组合投资实践和理论研究的有力参考工具。
　　风险均衡和风险预算是基于风险的资产配置策略。在投资实践中，该项策略已得到较广泛的应用,如在股票、债券、商品市场中的智能指数（Smart Beta）产品、多重资产的投资组合策略以及符合大型机构投资需求的战略资产组合策略等。在《巴塞尔协议Ⅲ》中的流动性覆盖率（Liquidity Coverage Ratio）管理上，该技术也有其显著的用武之地。对于像我国这样的外汇储备大国，这一技术也可为在风险可控的前提下增强收益提供良好的资产组合建议。
　　在翻译和出版过程中，原书作者蒂里?龙嘉利教授给予了我们很多帮助和建议。就中文版的书名，我们征求了龙嘉利教授的意见，经仔细斟酌，最终将中文版书名确定为《基于风险的资产配置策略》，以便中国读者对本书的基本内涵一目了然。
　　本书的翻译工作历时6个月，由于涉及数学、工学和金融学方面的词汇，翻译难度较大，虽努力多方求证，也不能避免译文中可能存在的不足，故望读者予以指正。同济大学的硕士研究生：司辛欣、王传亮、孟一南、周慧琳、李艳晶、崔朔、朱张婷、胡诗超、石晓蓉，参与了本书的部分翻译工作，在此，我们感谢他们付出的日日夜夜，所有可能存在的错误都由我们承担。这里，我们还要感谢原书作者蒂里?龙嘉利教授以及法兴银行集团领先资产管理公司的大力支持，也感谢同济大学经济与管理学院经济与金融系主任忠教授的理解和支持，感谢同济大学《金融企业风险管理》精品课程项目以及金融专业硕士项目的支持。
　　最后，我们还要感谢我们的家人，在我们一头扎到纸堆里的数月时间里，他们给予了极大的理解和精神支持，让我们工作起来感觉心里无比踏实。希望我们能补偿亏欠他们的时间，并分享我们的快乐。
　　王海艳　于上海同济园
　　郑坂　于法国巴黎
　　2015年10月
　　关于本书
　　本书的主题是关于风险均衡方法。正如前文所述，风险均衡是资产管理行业对基于风险的投资管理过程的通称。在本书中，风险均衡一词同义于风险预算。当风险预算一致时，我们倾向于采用“等权风险贡献度（ERC）组合”一词，更能明确表达其含义，而且这个词没有被投资界过度使用。当我们提及风险均衡基金时，它特指由权益类资产及债券组成的等权风险贡献度投资组合。
　　本书分为两个部分。第一部分为理论部分：第一章介绍(,)组合理论；第二章总体介绍了风险预算方法。第二部分包含四章，各章分别介绍了风险均衡方法在某一特定资产类别中的实践应用；第三章介绍有关基于风险的权益类指数，也称为智能指数化（smart indexing）；第四章介绍风险预算技术在债券组合管理中的应用；第五章介绍关于另类投资，如商品和对冲基金；第六章介绍风险均衡技术在多重资产类别中的应用。本书还包括两个附录：附录A提供给读者有关优化问题的技术工具，如连接（Copula）函数和动态资产配置；附录B包括了30个教学练习，相关的答案不包含在本书内，但可以从以下网页获得：
　　http://www.thierry-roncalli.com/riskparitybook.html。（该网页也向读者和教师提供有关本书的其他材料（如勘误表、代码、幻灯片等）。）
　　本书的写作源于迪特黑尔姆?乌尔茨（Diethelm Würtz）教授邀请我在第六届R/Rmetrics Meielisalp研讨会以及计算金融与金融工程夏令营上作关于风险均衡策略的讲学。这个研讨会每年6月底在瑞士图恩湖（Lake Thune）边的Meielisalp举行，讲学模块的本意是对统计学或金融学领域的某个特定话题作概览性介绍。在备课时，我意识到自己有很多关于风险均衡的材料，足够写本书了。所以我首先要感谢迪特黑尔姆?乌尔茨教授以及Meielisalp夏令营的参加者，他们给予的热情的欢迎，并且就风险均衡这一话题展开了不同角度的讨论。我还想感谢2008年以来那些邀请我参加学术及专业会议的人们，让我能就风险均衡技术及其应用发表演讲，特别是Yann Braouezec, Rama Cont, Nathalie Columelli, Felix Goltz, MarieKratz, Jean-Luc Prigent, Fahd Rachidy和Peter Tankov。我还要感谢埃夫里大学资产与风险管理硕士项目的Jérme Glachant和其他同事，我担任了风险均衡课程的教学。我也要对出版社的编辑表示感谢，特别鸣谢Sunil Nair，他们给了我支持、鼓励和建议。
　　我还要感谢这一主题的所有共同作者：Benjamin Bruder, Pierre Hereil, Sébastien Maillard, Jérme Teletche和GuillaumeWeisang，以及和我一起就风险均衡进行研究工作的领先资产管理公司的同事们，特别鸣谢CyrilleAlbert-Roulhac, Florence Barjou, Cédric Baron, BenjaminBruder, Zélia Cazalet, Léo Culerier,Raphael Dieterlen, Nicolas Gaussel, Pierre Hereil, Julien Laplante, GuillaumeLasserre, Sébastien Maillard, Franois Millet和Jean-Charles Richard。我还要感谢Abdelkader Bousabaa, Jean-Charles Richard和ZhengweiWu，他们对本书的初稿进行了仔细阅读。特别鸣谢Zhengwei WU，他是一名优秀且高效的研究助手。
　　最后，我要向Théo, Eva, Sarah, Lucie和Nathalie表示深深的感谢，感谢他们在我写作期间给予的支持和鼓励。
　　蒂里?龙嘉利
　　巴黎，2013年1月
&&& 文章来源：微信公众号清华金融评论
（责任编辑：李士英 HN071）
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　　近年来，随着中国居民收入水平的不断提高，大家开始关注家庭资产配置这个新兴概念。家庭资产配置的概念最早可追溯20世纪的“绝对收入假说”，其理论可通俗理解为当家庭收入增加时，居民的消费和储蓄会随之增加；当收入增长速度超多消费增速时，会有大量闲余收入留存在家庭资产中，而家庭资产配置正是对于这一部分闲余家庭资产的结构化分配。通常，家庭资产配置的结构受很多因素的影响，如投资工具的流动性、风险性、收益率和投资人自身风险偏好，以及外部社会环境等等。合理有效的家庭资产配置结构有利于促进家庭财富的保值增值，同时有利于提高家庭福利和消费水平。
家庭资产分类
通常，家庭持有的资产被分为金融资产和非金融资产两大类，金融资产包括现金、储蓄存款、股票、债券和保险等，而非金融资产则包括住宅、耐用消费品和经营性资产，其中住宅是家庭非金融资产的主要构成部分，也是中国居民最熟悉不过的投资工具之一。
中国居民家庭资产配置的现状及问题
家庭金融资产总量整体较低，非金融资产比重过大。据不完全统计，目前我国家庭资产中仅有5.24%为金融资产，而美国是37.9%。我国家庭资产配置中非金融资产的房地产分配比例不合理，按揭购房的付款机制使得房地产具有一定杠杆效应，被居民普遍视为一种准金融产品用作投资。加之近10年来中国房地产市场的持续火热，中国居民对于房地产的投资热情也空前高涨。
存款在家庭金融资产中占比较大。中国居民家庭5.24%的金融资产中，近76%的资产配置于人民币存款与货币市场中，而在美国等金融市场较为发达的国家，存款与货币等金融资产仅占17%，远远低于我国。
图一：中国居民家庭金融资产配置分布图
我国居民持有的股票居于家庭金融资产的第二位，占有15%的，远高于其他资产。经历过2014年年底至今的一轮大行情洗礼，很多家庭经历了过山车似的资产变化，但无论盈亏，股票仍作为中国居民为数不多的热门投资工具之一。这无疑反映出我国居民金融资产投资比例失调，缺乏风险及保障意识，片面追求高利润而忽视风险。
中国与美国家庭资产配置比较
图二：美国居民家庭金融资产配置分布图
与美国相比，中国居民家庭资产配置最为明显的差距在于投资品种单一，风险高，缺乏保障意识。受传统思维影响，中国居民对于家庭保障比较依赖社会保障制度或者家庭存款，很少家庭会利用资金杠杆来投资人寿、医疗和储蓄分红保险。相比较之下，美国居民家庭金融资产的5%用于投资人寿类保险，而相比之下，中国居民家庭几乎鲜有人寿保险投资。与此同时，根据研究调查表明美国居民27%的金融资产为养老金。养老金的运作并非局限货币储蓄，更多的是投资风险较小的债券、基金和储蓄分红保险。
在配置家庭资产时需要考虑的保障及风险
1.家庭健康医疗保障
目前我国的社会保障制度还处于初期发展阶段，其保障范围及支持力度很难与日益提高的国民生活水平所匹配。因此，中国居民家庭资产配置时首先需要考虑的就是家庭成员的健康医疗保障是否充足。这里不仅包括一般疾病的住院及治疗保障，同时也包括家庭成员一旦发生重大严重疾病时所需要支付的医疗费用和失去劳动能力所造成的家庭资产损失。因此，完善的医疗保障及足额的重大疾病保障对于对冲居民家庭潜在的健康风险和经济压力尤为重要。
2.养老金储蓄
面对巨大的通货膨胀压力，中国社会保障体系所提供的养老保障实际上很难维持正常的养老生活开销。因此，中国居民在做家庭资产配置时需要尤为注意养老金的储备。正如文中提到的，美国居民金融资产中有27%为养老金，其中就包含储蓄分红保险。通常，这类保险的险金投资方向多为稳健的债券及其他低风险投资，旨在为客户提供最为安全的养老保障。
3.教育金储备
与美国不同，中国家庭日常支出很大一部分会用于子女教育。随着中国二胎政策的放开，教育支出在家庭支出中的占比也与日俱增。如果一个普通家庭将大部分资产投资与储蓄和股票，前者为低风险低收益的投资，很难适应全社会的通货膨胀率；后者属于高风险高回报的产品，但对于中小股民而言，多数人承担了高风险，很少能够从中获取高收益。这样失衡的家庭资产配置一定会影响到中长期的教育支出规划。相比较而言，储蓄分红保险无疑是教育金储备的最佳选择。一方面，储蓄分红保险通常需要客户5年或者10年的分期投入，这类似于一种强制存款，与其将一部分闲余资金投资低收益的储蓄或者高风险的股票，不如给家庭做一个风险可控的强制储蓄计划。另一方，储蓄分红保险产品本身收益稳健，中长期的投资回报远高于一般金融资产。
4.财富传承及合理避税
近日中央宣布将正式颁布遗产税征收方案及细则，试点地区为深圳市。中国最先富起来的一代人获得改革开放所带来的经济红利和优渥物质生活。然而，如何将家庭财富顺利传承给下一代并合理避税呢？这也是不少中产及以上家庭不得不面对的问题。作为世界上公认的避税工具，人寿保险无疑将成为了中国居民家庭资产配置中的重要金融资产。
5.汇率风险
2016年二十国集团(G20)财长和央行行长会议2月27日在上海闭幕。中国财政部部长楼继伟在会后举行的主席国新闻发布会上表示，货币政策可能还要继续保持适度宽松。这无疑暗示人民币离岸价格将在新的经济年度维持稳定下行的态势。与此同时，世界各大投资银行纷纷预测人民币在2016年将下跌近30%。因此，中国居民家庭置产配置过程中必须要注意规避人民币的货币风险，适当进行海外资产配置，例如以美金计价的金融资产。长远来看，美元作为金边货币，价值波动相对较小。
　　（来源：ACE精英家族）
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。合理投资必须资产配置，那么要如何构建投资组合呢？
合理投资必须资产配置，那么要如何构建投资组合呢？
打个比方，构建投资组合就好比造房子：第一步：打地基，即设定合理、适合的投资目标。这是最重要的一步，是之后所有工作的基础。在国外，投资顾问为超高净值人士提供投资建议前，会花很长时间（往往1-2个月甚至更久）和投资人密切沟通，梳理其资金状况和需求，并进行必要的教育，协助其明确投资目标。常见的投资目标涵盖以下方面：组合层面的预期收益是多少？在何时间段内实现（3年、5年、10年…)?风险承受能力如何？风险又包括波动性(volatility)、本金损失风险(risk of capital loss)、流动性风险(illiquidity risk)、未达到预期收益的风险（shortfall risk) 等多个维度。投资人对流动性的要求如何？如：50%的资产1年内可流动。投资组合未来的预期现金流情况（非投资相关）如何？如每年预期从投资组合中支出5%的资金（用于子女教育、慈善等等），或2年内预期有20%的新资金注入投资组合（预期未来股票套现）等。投资人对于不同资产类别或投资策略有何特殊偏好？如有人特别喜欢实物资产（房地产、黄金等），有人压根不相信VC，有人特别喜欢投资新兴市场等，这些都要在资产配置时考虑在内。第二步：基于投资目标，制定资产配置方案，也就是实际的建造房体的过程。根据第一步确定的风险、收益等目标，利用有效边际（Efficient Frontier) 或者说马克维茨模型，确立符合需求的大类资产配置。众所周知，一个模型的核心在于其假设。有效边际模型所采用的假设是不同资产类别的回报和收益属性(risk and return profile)及相关性。关于这些属性，大部分专业机构都有各自proprietary的假设，不同机构间略有差异，但差别不会太大，因为毕竟都是基于实际市场表现的empirical study。比如美股的长期收益率约为7%，波动率约为16%，这一假设在不同机构间基本大同小异。资产配置还分为战略（也称为长期或静态）资产配置和战术（也称短期或动态）资产配置，在此不展开。当今世界经济形势下，身家 1000 万以上的高净值客户该如何进行全球资产配置？假设投资人的长期收益目标为10%，可承受的波动性为20%，那么基于大部分资产配置模型，一个潜在的配置方案是：40%股票、30%私募股权、10%对冲基金、10%实物资产（房地产、能源等）、10％固定收益。总的来说，具体的进行资产配置的过程是一个相对“标准化”的流程，因为很大程度上取决于模型。当然，在模型的基础上，根据人为经验对结果进行调整，往往可产生巨大的增值(value-add)。这也是目前机器人投顾(robo advisor)还不能代替人的原因之一。第三步：选择具体的投资标的，可以看成是对建成的毛坯房进行装修布置。毛坯房只有进行装修、布置完家具家电后才能住人；同样，再好的资产配置也必须落实到具体的标的方能实现。换个角度说，资产配置主要是从beta的角度产生回报，而具体投资标的的选择则是产生alpha。假设已确定40%的资金用于配置股票，那么具体投资时，投资人仍需要做出一系列的决策：其中多少进行直接投资（即自己进行选股）、多少进行间接投资（即委托基金来管理）？进行分散投资时，采用何种结构，是平均分配、还是采用更复杂的结构：比如核心加卫星(core-sattelite)、“甜甜圈”（donut)形式等？是否采用不同的投资策略，包括成长型、价值驱动型、趋势型等等。如是那么不同策略间如何平衡和配置？在不同区域间如何配置？在每个具体标的层面，决定具体投资金额、时点（可分为多个时点进入）、退出机制等。以上所有决策，均需根据投资人自身的资源进行安排，包括团队、人脉网络、专业知识等。比如，资金体量较大的家族办公室往往会有专业化分工的投资团队，也可能在部分领域有直接投资的能力；但对于高净值个人来说，除非自身有特殊资源或专业从事金融，否则在时间精力有限的情况下更适合采用间接投资、并依赖专业的理财顾问（区别于理财产品销售）给予建议。第四步：投资组合再平衡（Rebalance)，即对房屋进行维护修缮。投资是个动态的过程。资产配置虽然不会频繁变动，但也需要定期复盘和调整。就如再好的房子也需要定期维护管理。一般再平衡每年进行1-2次。再平衡的原因包括：配置偏离。假设40%的股票配置在一年后涨了20%，而整体组合只涨5%，那么一年后股票所占的比例就提高到了46%。600个基点的偏离幅度是比较大的，通常需要考虑是否将当前超配的份额转移到其他低配的资产类别。换句话说，如果一个股票或基金在较短时间内上涨了20%，那么它有可能已接近或到达估值高点，是时候锁定部分收益、控制下行风险了。特定市场发生根本性变化。如20年前，美国PE的预期回报一般都在20%以上，但当前国外LP对PE这一资产类别的预期回报往往只有15%，或有人用股票市场收益＋300-500基点（非流动性溢价，iliquiidy premium）。原因就是随着PE市场自身的效率提高、AUM增大、竞争加剧等原因，行业整体的回报率下降了。这种情况下，可能需要调整大类资产配置。投资人自身的收益风险偏好或资金规划发生改变。以上是构建投资组合的一个基本框架，是一个相对 time-insensitive、当然也相对抽象化的操作方法。实操过程涉及的很多问题需要系统化整理，以后一一发文吧。（作者：李晓
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