为什么证券账户没有委托提现？_百度知道
为什么证券账户没有委托提现？
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　　股票账户提现的方法是卖出股票，由银证转账转入银行，由于股票是T+1制度，所以当天卖出成功后要第二天才能转入银行。将股票资金转入银行里的方法如下：　　下载安装好对应证券公司股票交易软件　　2.利用资金账号登陆进去输入账号，密码登陆成功　　3.在线交易系统里面，银证转帐选项里面操作　　4.选择证券转银行选项，输入转账金额和密码即可　　注意事项：银证转账一般周一至周五在上午9点到下午4点之间，其他时间不能转账。　　股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。
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股权投资的这十六大误区你认清了吗？
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《股权投资的这十六大误区你认清了吗？》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《的这十六大误区你认清了吗？》 精选一(Private Equity Fund)是指以非公开的方式向少数或者个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益性，最终通过上市、并购或者管理层回购等方式退出而获利的一类。误区1、 筹资和普通基金一样的限非常长，因此其资金来源主要是者。基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。在设立时并不一定要求所有投入预定的资本额，而是要求给予承诺。当管理者发现合适的时，他们只需要提前一定的时间通知投资者。这存在一定的风险，如果投资者未能及时投入资金，他们按照协议将会被处以一定的罚金。因此，基金宣称的筹集资本额只是承诺资本额，并非实际投资额或者持有的资金数额。\在实际的筹资活动中，基金有一定的筹集期限。当期限满时，宣布认购截止。同一个基金可能会有多次认购截止日，但一般不超过3次。误区2、一直都会很高通常人们在考察PE情况时，会以时间为横轴，以为纵轴画出一条曲线。通过长期观察，人们发现这条曲线的轨迹大致类似于字母J，因此这种现象被形象地成为J曲线效应。形成J曲线效应的原因是，在一支PE之初，基金要开始支付管理费和开办费用，然而这时基金所还无法立刻产生回报，使得基金在最开始的一段时间收益为负值。当经过一段时间后，基金开始有项目推出时，就会快速攀升。从投资者的角度，J曲线效应的启示是，在一项长期投资中过分看重短期收益情况不利于投资者追求并实现长期目标;而的目标则是尽量缩短J曲线，以使基金尽早实现正收益。误区3、PE与VC两个产品没有什么区别(PE)起源于(VC)，在发展早期主要以中小企业的创业和扩张为主，因此风险投资在相当长的一段时间内成为私募股权。从1980年代开始，大型的风行使得私募有了新的含义，二者主要区别在上。投资范围限于以高新技术为主的中小公司的初创期和扩张期融资，私募股权主要是那些已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业，这是其与风险投资基金最大的区别。误区4、私募股权基金和私募没啥区别私募股权基金(PE)与(也就是股民常讲)是两种名称上容易混淆，但实质完全不同的基金。PE主要投资于未上市企业的股权，属于范畴，它将伴随企业成长阶段和发展过程，依靠企业价值的提升而获利。而私募二级证券市场，通过证券市场价格的波动获利。对于投资者，选择首先选团队，没有好的管理团队，这个基金很难做出好的业绩;选择，首先选业绩，过往战绩往往预示这只基金对市场的把握能力。误区5、股权不一样吗?股权信与股权的不同在于：前者的委托人是拥有股权的股东，而后者的委托人是拥有资金而希望的;前者的是股权，而后者的信托财产是资金;前者业务中受托人管理的重点是按照委托人意愿行使好股权，后者业务中受托人管理的重点是用资金收购可以获利的股权。误区6、经济形势不稳，还是不PE啊(GP)的很多，GP倾向于投资熟悉的行业，GP在目标企业的选择上有行业的偏好，而在不同的经济发展阶段，都有不同的行业受利。即便是在经济形势不好的局面下，更容易被低估，股权投资也能取得超额收益。从历史业绩来看，私募股权基金，往往可以成功穿越经济周期，回报远远优于。误区7、不值得投资投资主要是看企业，把人放到一个次要的地位。中国本土PE一般成立时间不长，过去有的时候就是看人家的财务报表，看看有多少，对管理团队各方面花的精力不够。蒙牛的案例是大家经常说的，没有牛根生会有蒙牛吗?实际上企业第一位的还是人，人是企业唯一不可复制的经营要素。这一点一定要看清楚，在过程中，其实无形胜于有形，就是无形甚至超过。误区8、资金比资源重要部分PE管理人觉得我能够做甲方，我能够，因为我有钱。要知道，对PE来说，更重要的是要有资源。比PE有钱的机构很多，比如银行。银行为什么不做PE?银行没有资源，银行很清楚，只有把钱借给企业，企业赚了钱给我利息。银行也知道，去投资做了股东的话，我管不了这么多企业，我没有那么多的专家打理这件事情。所以，从这个角度来看，对一个PE公司，资源比资金甚至还要重要。误区9、尽职调查有专家就可以了有些PE会认为，做尽职调查，就让会计师和律师去就行了。要知道，会计师和律师更多的是了解一个企业的过去，利用他的一些法律条款，会计师的一些准则，用静态的眼光去看待企业。一般来说，真正懂企业经营的会计师和律师是不多的。对企业来说，看过去时是看它有多少资产、资产上有没有瑕疵、或有负债等等。看未来看什么?看它的业务，这个是最重要的，但这方面往往是会计师和律师的薄弱环节。投资者要真正挖掘出一个企业的价值，在于它的经营业务或者叫经营性的审计。在这个阶段，不要把期望值都掉在会计师和律师的身上，主要看你自己，或者说借助其他第三方的(这个顾问是精通企业经营业务的)这些专家来帮你把握。误区10、高科技就是高成长也有很多人认为，高科技企业就是高成长企业，这种理解是有偏颇的。科技如果能带来成长，必须要带来现实的利润，带来现实的现金流。迄今为止，只有两种方式可行：一种是拓展外部市场需求，引领新的消费，如微软的视窗软件，迎合了整个IT时代的到来;另外一种方式是内部挖潜，就像沃尔玛一样，把一颗卫星放到天上，对全球的几百家店的物流、仓储、财务等方面进行集约化的管控，提高了整个公司的运营效率。只有外部扩张市场和内部挖潜这两种方式用科技的手段能够带来企业的新的利润增长点，给企业带来高成长，除此之外，没有第三种方式。从科技角度来看，现阶段我们国家又有多少高科技企业呢?相对于欧美发达国家来说，我们实际上还处于起步阶段，这也就是为什么中国这么多的留学生到国外去学习，而国外到中国来留学的比较少，这其中一些还主要是进行语言方面的学习，真正学科技的不多。如果真的高科技等于高成长的话，相信今天很多理工科的教授包括一些博士等等，他们的收入应该远远高于今天的水平。误区11、只要赚钱就值得投资也有人认为，有盈利机会的行业就值得关注。实际上，有些机会是生意而不是企业。比如，开家庭装修公司，做一个电脑维修公司，一年可能赚几十万，明年还可能增长30%、50%，但这只是一个生意。这种行业壁垒非常低，很难形成品牌、渠道、网络这些竞争优势。作为个人创业没问题，但作为一个企业行为，确实行业竞争非常的无序，很难把它形成一个规模化经营，在这个角度来说，尽管能赚钱，但它只是个生意，不是企业。它在投资的价值方面，是要打一个折扣的。误区12、对传统行业不屑一顾有人片面认为，传统行业是不值得挖掘的，PE追求的就应该是高成长的高科技企业。请注意，中国的优势恰恰在于有13亿的人口，我们的消费市场非常的庞大。目前，比较那些发达国家，我们在很多的传统行业上，行业集中度都是偏低的，还有非常大的发展空间。这种空间有两种：一类是消费的升级、产业升级;一类是行业整合。如果能够把这两个要素挖掘好的话，实际上传统行业也有非常好、非常大的一些投资机会。误区13、规模就是效益还有人认为，那我去做企业的话，要把企业做大，规模上去，自然就有经济效益了。要知道，规模大小不只取决于你的规模，关键是你有没有能力、精力把这么大的企业管好。就像管一个孩子，跟管十个孩子，这是两回事一样。一个企业并不是越大越好，实际上这是种艺术上的平衡。误区14、资本就是一切有些PE是以资本运营代替生产经营的。资本本身没有创造价值，一个企业今天赚钱，税后利润一个亿，它的从五块变成十块，甚至到100块钱，利润还是这么多，没有创造价值。资本如果是毛，那皮就是产业经营，有盈利能力，资本才能创造出一个财富故事来。否则，企业本身没有盈利能力，是亏损的话，在外面再炒，那只能是泡沫，是概念，总有破灭的时候。误区15、企业需要的就是资金有些PE管理者重投资轻管理。要知道，把钱投进去只是一个开始，“相爱总是简单，相处太难”，从恋爱到婚姻这是两个完全不同属性的阶段。很多PE在这个环节上心里准备不够，以为钱投进去，就是一个美好的开始了，有时恰恰相反。许多时候，企业不仅仅需要资金，更需要的是引进资金的同时，引进高效的管理体制。误区16、不问资金的来路的钱有的时候是向不同的投资人募集来的，有的钱来路是正的，有的钱可能是灰色的，如果投资人本身出现一些问题的话，可能麻烦就大了。比如你现在，忽然之间发现它的投资人是厦门远华的赖昌星，你怎么办?事情就变的很尴尬。所以在资本募集的环节上，一定要注意资金的来路，要选择好投资人。《股权投资的这十六大误区你认清了吗？》 精选二温馨提示：本平台由盈科（上海）律师事务所合伙人杨莹毅律师团队运营，杨律师自2012年起即专注于及衍生的资本法律研究及实务，团队联合多家券商、会计师、、培训机构，专注于新三板及衍生的公司常年法律顾问、挂牌/上市、、、私募基金、、、、重大商事诉讼、培训等服务！我们对文中观点保持中立，分享不代表本平台观点。平台已有60000+用户，如有合作，敬请联系。1第一步工作1、开始准备注册XX（以下简称为：基金）首先，准备发起基金的人（自然人或者法人）选择独立或者联合朋友共同的发起人（人数不限，法人、自然人均可，但至少有一名自然人）。然后，发起人在一起选定几个理想的名称作为该基金未来注册成立后的名称，然后选定谁来担任该基金的执行事务合伙人、该以及该基金首期募集的资金数量（发起人需要准备募集资金总额1%的自有资金），最后确认该基金成立后的工作地点（已能够获得地方**支撑为宜）。2、上述资料准备完成后，发起人开始的招募筹备组或筹备委员会，落实成员及分工。3、确定的对象和投资者群体（详见：股权私募基金（PE）获利模式揭秘一文），即基金将要引入的投资者（有限合伙人）范围。4、制作相关的文件，包括但不限于：初次联系的邮件、传真内容，或电话联系的内容；基金的管理团队介绍的向；拟定并制作募集说明书；准备合伙协议。5、与群体的联系和接触，探寻投资者的投资意愿，并对感兴趣者，传送。6、开募集说明会，确认参会者的初步认股意向，并加以统计。7、与有意向的投资者进一步沟通，签署认缴出资确认书，并判断是否达到设立标准（认缴资金额达到预定募集数量的70%以上）。8、如果达到设立标准，基金招募筹备组或筹备委员会开始向指定地区的工商局进行注册预核名。在预核名时按照有限合伙企业归档，最终该基金在工商营业执照上表述为：XX或XX（有限合伙）。9、预核名的同时，如果愿意，可以开始策划与当地**主管金融的部门进行接触，从而争取当地**对该基金的设立给予支持（无偿给予基金总额的10%-20%的配套资金）。2第二步工作1、预核名通过后，举行第一次基金，确认和发展的各种必要法律文件。发起的。确定基金的委员章程、人员并确认外聘公司。2、基金执行事务合伙人和外聘基金管理公司共同准备该基金在工商注册的所有必要资料（包括：认缴出资确认书、合伙协议、企业设立登记书、委托函、办公地点证明、身份证或企业营业执照复印件、执行事务合伙人照片等）；3、资料准备完成后，由执行事务合伙人和外聘基金管理公司负责向工商部门提交所有注册资料并完成注册；4、基决策委员会负责人、执行事务合伙人和外聘基金管理公司负责人与**主管部门进行实质性接触，向**提交基金的设立计划和希望**给予的支持计划。该基金如果能够得到**的支持，可以让该基金未来在很多业务上得到实质性的帮助（**给予的配套资金；**帮助下银行给予的配套贷款；**协助给予的低价土地；国家政策中**给予的财政补贴；税收优惠等），如果希望该基金得到**的支持，设立该基金的计划书可以写上我们准备投资的方向与**未来的发展方向一致。5、选定基金未来放置资金的托管银行，与银行接触并签署意向协议。3第三步工作1、基金领取营业执照并开立银行账户，完成基金税务登记手续；2、外聘基金管理公司与投资决策委员会负责人共同商议、策划基金成立的对外发布会；3、与**金融主管部门继续接触，确认**对基金给予的支持情况。4第四步工作1、基金发布会策划完成，发布会运行时间表和执行计划以及大会目标均获得投资决策委员会通过；2、发布会开始由外聘基金管理公司操作、实施；3、外聘基金管理公司寻找、确认基金未来的首批投资方向，并提交拟的基础资料给投资决策委员会。5第五步工作1、外聘基金管理公司对拟投资项目进行尽职调查，并制作相应的投资可行性研究、商业计划书并提交投资决策委员会讨论；2、投资决策委员会了解拟投资项目的所有情况并进行研究；3、外聘基金管理公司同时开始进行内部管理体系的文案建设；4、外聘基金管理公司开始进行对投资方向进行全面的项目接触、调查和研究；5、外聘基金管理公司开始建立全面的基金运行管理体系流程（人员）准备。6第六步及其以后的工作1、投资决策委员会甄选项目后，一般获得2/3以上委员同意后，可以通知托管银行，进行投资准备；2、基金管理公司委派的财务总监与资金共同进入拟投资项目，财务总监对项目资金具有一票否决权；3、财务总监每周向投资决策委员会提交财务流水，每月对投资项目进行阶段性审计，每季度邀请外界独立审计事务所对项目出具独立；4、执行事务合伙人和投资决策委员会开始大面积接触现有资本市场，获得信息、吸收经验、整合资源；5、基金管理公司协助投资决策委员会不断进行专业化学习，提高整体委员的金融专业水平。7PE的比较分析私募股权基金本质是一个投资――退出――再投资的循环过程。具体而言，分为四个阶段，即募集资金、选择项目、投入资金、退出获利。作为私募股权基金的最后一环，是私募股权基金在其所投资的企业发展到一定阶段后，将股权转化为资本形式而获得利润或降低损失的过程。资本的退出是私募股权投资循环的核心环节,不仅直接关系到投资人及的收益，更体现了资本循环流动的活力特点。因此的选择及操作显得尤为重要。目前，方式主要有以下几种。1（IPO）一般在私募股权投资基金所投资的企业经营达到理想状态时进行。当被投资的企业公开上市后，私募基金再逐渐该公司股份，并将转化为现金形态。IPO 可以使投资者持有的不可流通的股份转变为可交易的，实现资本的盈利性和。根据Bygraveand和Timmons的研究发现，IPO 退出方式可以使私募股权投资基金获得最大幅度的收益。根据清科数据统计显示，在我国年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超过70%，无可争议成为最主要的退出方式。2009年开启以来，国内私募股权基金开启了“暴利时代”，根据投中集团统计，2009年至2011年，国内PE机构通过IPO实现退出的平均账面回报率超过7倍，2009年达到峰值11.40倍。而由于PE行业的激烈竞争以及高估值的降温，PE机构通过IPO退出获得的平均账面回报率也逐渐下跌。但即便如此，相信随着PE投资的理性回归，IPO闸门的再次开启，IPO仍是私募股权投资基金较为理想的退出方式。11、能够让投资者获得较高的收益回报。对于PE的投资方来说，通过IPO退出能使其获得较其他方式更为可观的收益，一般可达的几倍甚至几十倍。尤其是在市场整体估值水平较高的情况下，目标企业公开上市的股票价格相应较高，基金公司通过在转让所持股份，可以获得超过预期水平的高收益。例如2002年9月，摩根士丹利等三家投资公司以4.77亿元投资蒙牛乳业，在后获得了约26亿港元的回报；2006年6月，同洲电子在深圳中小板上市，其投资者深圳达晨创投等四家机构获得超过20倍的收益率；2007 年11 月6 日，阿里巴巴在香港联交所挂牌上市，融资额高达15 亿美元，其投资者软银、高盛约获得超过34倍的收益率。IPO是金融对被价值评估的回归和投资的价值凸显，资本市场的放大效应，使得PE退出获得高额的回报。2、是实现投资者、企业管理层、企业自身三方利益最大化的理想途径。在投资者获得丰厚回报的同时，企业家和企业管理者所持股份也会因股市较高的市盈率而获得大幅增值，若在可获得巨大的经济利益。被投资企业也由私人企业变为公众企业，除了提升企业的知名度以外，更增强了企业资金的流动性，IPO所募集的资金有力地保障了企业规模经济和战略发展的需要，满足了企业进一步发展和扩张的需求。企业为成功上市经历的股改、完善治理结构、清理的过程，也为企业建立了良好的内部发展环境，从而对企业长期发展有着积极而长远的影响。3、有利于提高PE的知名度。目标企业IPO的成功，实际是对私募股权基金资本运作能力和经营管理水平的肯定，不仅提高了目标企业的知名度，同时也提高了私募股权基金的知名度。方面，私募股权基金通过IPO退出所获得的丰厚收益将吸引更多有着强烈投资愿望和一定资金实力的投资者前来投资，以便更好地开展下一轮私募股权投资。另一方面，在市场优质项目源较为匮乏的时期，IPO退出的成功也会扩和基金管理人在市场中的影响力，为其获得优质企业项目资源创造了条件。2IPO作为最理想的退出方式，具有实现PE和目标企业双赢的效果。但就现实情况来看，IPO退出也存在着一定的局限：1、上市门槛高。各国的上市标准都比较高，因为涉及到社会公众投资者的利益，所以对其监管十分严格。拟上市企业需要满足诸如主体资格、经营年限、公司治理方面的较高规范和要求，使得大批企业望而却步，而PE的也可能因为退出渠道不顺畅而有所减少甚至发生亏损。鉴于此，很多企业选择在监管较为宽松的创业板市场上市，尤其是在美国、英国等多层次资本市场较为发达的国家，成为了新兴中小企业的第一选择。2、IPO所需时间长、高。即使被投资企业满足上市条件，繁琐的上市程序使得企业从申请上市到实现上市交易需要经过一个漫长的过程，再加上对包括私募股权投资基金在内的原始锁定期的规定，PE从投资到真正退出之间的周期相当长。从机会成本考虑，在等待IPO退出过程中，市场上一定存在很多，可能会错失更好的投资项目。3、IPO退出面临诸多风险。首先，国内的证券监督管理机构有可能根据市场情形，适当控制场内上市公司数量，甚至阶段性地停止对企业上市申报材料的审批股票，使得IPO退出渠道受阻。其次，目标企业上市后的股票价格直接影响到PE的退出收益，而的股价波动不仅取决于公司的自身状况，在很大程度上还要受该阶段股票市场整体活跃度以及**宏观政策的影响。股票市场瞬息万变，股票价格在分分秒秒都可能出现大幅度的涨跌，倘若PE因为审批程序和持股锁定期的耽搁未能在合适的时机变现退出，其预期收益可能无法实现，甚至可能遭受严重损失。2兼并收购兼并收购上是私募股权投资基金在时机成熟时，将目标企业的给第三方，以确保所投资资金顺利的撤出。作为私募股权投资最终资本退出的一个重要方式，实际上就是私募股权基金和目标公司管理层认为企业的价值已达到目的预期，把企业作为一种产品推介，将其出售给其他PE或者另一家公司。在我国，股票市场尚不成熟，性炒作行为大量存在，企业公开上市后的股票价格可能远远高于其所代表的。因此，并购只是在股票市场低迷或者IPO退出受阻时的次位选择，PE更愿意选择公开上市的方式退出，以实现较高的。而在美国、英国等资本市场成熟的国家，股票二级交易市场的价格也较为公允，通过IPO方式退出并不一定能获得比并购退出更多的资本溢价。因此，在这些国家，并购已成为一种主要退出方式，能够有效缩短退出时间，减少时间成本和机会成本。根据投中集团数据显示，我国并购退出的回报率近几年一致维持在5倍以下，与IPO高达10倍以上的退出回报相比较低。但随着国内资本市场的成熟，未来并购退出渠道的逐步完善，国内PE的并购退出也将成为主流。1有以下几点：1、并购退出更高效、更灵活。相比较IPO漫长的排队上市苦等窗口期、严格的财务审查、业绩的持续增长压力，并购退出程序更为简单，不确定因素小。并购退出在企业的任何发展阶段都能实现，对企业自身的类型、市场规模、资产规模等都没有规定约束，双方在经过协商谈判达成一致意见以后即可执行并购，迅速实现资本循环，有利于提高基金公司的资本运作效率，减少。2、并购退出只要在并购交易完成后，即可一次性全部退出，交易价格及退出回报较为明确。而IPO退出则要等待1-3年不等的上市解禁期，即使到了解禁期也要考虑到被投公司上市后的股价波动，可能要分批次才能够实现全部退出，届时上市公司股价也不得而知，增加了退出回报的不确定性。3、并购退出可缓解PE的流动性压力。对于PE机构来讲，相对于单个项目的超高回报，整只基金尽快退出要更具吸引力，因为基金的众多中，某一个项目的延期退出将影响整只，如若没有达成当时与投资者间的协议承诺，后续基金募集等将受到重大影响。2通过并购方式退出的弊端主要表现在：潜在的实力买家数量有限。并购资金量较大，市场上潜在的购买者数量有限，目标企业不容易找到合适的并购者，或者出价可能不具有吸引力。收益率较IPO低。由于市场的变化甚至是信息的不对称，为了能迅速退出可能导致企业价格被低估。企业管理层可能对并购持反对意见。并购成功后，企业的产权或者控制权可能会发生转移，原先的管理层需要让渡一部分权利与利益。从自身利益考虑可能会出现抵制并购的情况，使原先简单的过程复杂化。3股份回购股份回购是指企业或者公司管理人员按照约定的价格将公司的股份购回，从而使的方式。与并购相同，回购的本质也是一种股权转让，两者的区别在于股权转让的主体有所不同。若企业具有较好的发展潜力，则企业的管理层、员工等有信心通过对企业实现更好的管理和控制，于是从PE机构处回购股权，属于积极回购；若PE机构认为企业发展方向与其私募基金的投资增值意图不相符合，主动要求，则对企业而言，属于消极回购。通常情况下，股份回购式是一种不理想的退出方式，中回购条款的设置其实是PE为自己变现股权留有的一个带有强制性的退出渠道，以保证当目标企业发展不大预期时，为确保PE已投入资本的安全性而设置的退出方式。1股份回购的优势交易过程简单。管理层收购是发生在企业内部的产权转移，明晰的产权关系和已合作久的双方会使回购交易简便易行，所以会减少不必要的磨合期。资本安全得到保障。在目标企业难有大作为的情况下，一味死守意味着对机会成本的浪费，回购可以保证资本安全并使其重获自由为投资者带来更大收益。2股份回购的弊端表现在以下方面：错失未来潜在的投资机遇。PE投资的企业多为成长类型，在发展过程中存在着很多不确定因素。若PE的退出在目标企业业绩大爆发之前，则错失了潜在的投资机遇。存在较多法律障碍。4清算清算是私募股权后的退出选择。当企业出现重大问题没有继续发展空间，抑或持续经营会带来更大损失，其他投资者和企业管理层、原有股东等内部人员也不愿意接手时，只有果断对目标企业进行清算，才能及时收回资本，避免损失扩大。在私募股权几种退出方式中，清算退出是基金公司最不愿意采取的方式，只有在目标企业前景堪忧或者客观上已经资不抵债的情况下，基金公司才会不得已而为之。一旦启动清算程序，基金公司能够已经是较为理想的结果，获得保底收益基本是一种奢望，更多的时候，清算退出意味着基金公司将遭受部分甚至全部损失。通过破产清算方式退出，往往意味着投资的失败，可能会引起外界对该能力及市场判断力的质疑。5结论IPO、并购、股份回购、清算是目前市场上四种主要的PE退出方式。IPO是我国PE最愿意选择的退出方式，其。并购退出更为灵活、高效，已逐渐成为PE退出的主流方式。股份回购，在目标企业发展前景与预期变数较大的情况下，能够快速收回资本，确保了PE已投入资本的安全性。清算是PE项目投资失败是时的无奈之举，防止损失的扩大化。■作者：中国资本联盟声明：本公众号致力于好文推送（欢迎投稿），版权归属原作者所有！我们对文中观点保持中立，分享不代表本平台观点，请勿依照本订阅号中的信息自行进行投资操作，若不当使用相关信息造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。如果您认为我们侵犯了您的权益，请联系我们，我们将第一时间进行核实删除！联系我们：联系人：杨律师微信号：电话：邮箱：《股权投资的这十六大误区你认清了吗？》 精选三的发展转型苏薪茗私募基金行业的发展现状根据的统计，截至2016年底，我国境内共有7781家，7988家私募股权基金管理人，1218家，其他类型管理人446家，合计17433家私募基金，认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。私募基金的机构数和募集金额在近年来持续保持了快速增长的态势。截至2017年2月底，按正在运行的实缴规模划分，管理规模在20亿～50亿元的有473家，管理规模在50亿～100亿元的有173家，管理规模大于100亿元的有145家。从私募基金投资的来看，既包括了初创期、成长期、成熟期和退出期的各类企业，涉及、、Pre-IPO、上市公司和境内外的并购重组，又包括了股票市场、、货币市场、、商品市场、境外市场、新三板市场和区域等各类市场，涵盖了境内外的各类企业和主要金融市场。与其他类型的因涉及向公众募集资金而受到较多限制不同，私募基金不涉及公众利益，投资人是通过获得的，因此，所受限制最少，可投资的别最为广泛，运用的投资策略也最为多样化。私募基金行业的发展历程概况与历程创业投资基金与私募股权基金（Private Equity，PE）在我国的发展，与宏观经济及资本市场的发展密不可分，大致经历了以下七个发展阶段：一是年**主导的起步阶段。**直接建立创业风险投资基金。1992年之后中国经济发展过热，股市、楼市价格暴涨，投机盛行。1994年下半年后，资本市场陷入低迷期，基金发展缓慢。二是年第一次快速发展阶段。受美国影响，国内的互联网公司开始到美国纳斯达克上市，同时，在国内经济通缩环境下，资金推动型的资本市场发展较快,创业投资基金与私募股权基金快速增长。三是年的深度调整阶段。受互联网泡沫影响，美国纳斯达克下跌50%以上，国内股票指数也从2100点回落到1000点左右,资本市场的表现低迷使得创业投资基金与私募股权基金进入调整期。四是年第二次快速发展阶段。2004年深圳中小企业板启动为创业投资基金与私募股权提供了通道。2006年发展改革委等十部委联合推出《创业企业暂行办法》及配套措施，明确的税收优惠。2007年《合伙企业法》承认了股权投资可以采取合伙人形式，年国内股市的快速上行也直接带动了和的爆发式增长，创业投资基金与私募股权基金的数量、新募资规模和投资金额均呈现强劲增长态势。五是年的反转阶段。2008年国际金融危机的爆发使得股权遭受重创，国内上证指数从6000多点下跌到1600多点，国内股权投资市场受到较大冲击。2009年国内经济形势好转，出，创业投资基金与私募股权基金获得了收益可观的投资回报和良好的退出通道。六是年的放缓调整阶段。发展改革委和证监会谋求对创业投资基金与私募股权基金全面监管，到美国上市的“”的诚信危机一度引发“中概股”冰封和2012年末开始长达一年的境内，创业投资与放缓。七是2014年至今的高速发展和规范有序阶段。2014年境内，国内股权投资市场复苏并呈现加速发展态势。由于国内股市经历了戏剧性的大起大落和牛熊转换，创业投资基金与私募股权基金也经历了无序的高速发展。2013年6月修订后的将私募基金纳入证监会监管范围，经过几年努力，证监会建立健全了的框架体系，并对大批量的不诚信、不规范的进行了清理整顿，对创业投资基金和私募股权基金进行，私募基金进入了规范有序的发展阶段。的发展历程私募区别于创业投资基金与私募股权投资基金，主要投资境内二级市场，俗称“”，其发展历程与国内的股市和债市发展紧密相关，大致经历了以下几个发展阶段：一是年的萌芽阶段。1990年上海证券交易所成立，允许包括8只股票在内的30种证券上市，中国股市进入散户和庄家时代。部分和个人开始利用股票的价差拉拢大户投资一级市场获利，基金逐渐成形。二是年的初步发展阶段。随着证券市场的发展，财富效应日益显现，一些证券公司工作人员和民间高手通过设立工作室、投资咨询公司、或者签订民间等方式，接受客户委托从事，券基金前期多以做股模式为主，投资运作不规范。三是年的自我规范和治理阶段。2001年之后的多年使得大批倒闭，私募证券基金开始由集中投资向转变，操作手法由跟庄做股转变到资金推动和价值发现相结合。2003年8月，云南发行了“中国龙资本市场”，成为首只投资于的。2004年2月，发行“深国投—赤子之心（中国）集合资金”，私募证券基金开始走向阳光化、规范化。四是年的快速发展阶段。随着的顺利推进和的到来，以信托方式发行得到了快速的发展，规模迅速扩大，一批优秀的和券商投资交易人员纷纷转向私募，包括在内的各种投资策略在私募基金行业得到广泛运用。五是年的调整阶段。资本市场表现持续低迷的市场环境使得私募基金遭遇净值下跌、产品赎回、和新产品发行困难，私募基金行业进入了市场调整阶段。六是2014年至今的繁荣发展与规范有序阶段。2014年下半年开始的股市和市场连续多年来的大牛市共同促进了私募证券基金行业的大发展，基金管理人和产品发行数量都屡创新高，尽管经历了此后的股市大跌和部分私募基金清盘，整个行业还是得到了繁荣发展，部分以和为主的优秀发行已超过百亿元，投资策略和专业技术更加丰富多元。随着证监会近年来建立健全和对私募证券基金进行分类监管，私募基金行业进入规范有序的发展阶段。从以上的分析可以看出，由于密切联系与联动效应，创业投资基金与私募股权投资基金和私募证券基金的发展阶段大体是一致的。私募基金行业存在的问题与风险第一，从资金来源看，资金渠道过于单一且不稳定。目前，不论是创业投资与私募股权基金，还是私募证券基金，或是直接销售，或是通过银行等第三方渠道代理销售，资金主要依赖于人群的直接认购，渠道过于单一，具有明显的散户化特征，容易受到资本市场短期波动的影响，募集的资金来源不稳定，募集金额大起大落。特别是在资本市场行情不好的时候，经常出现私募基金行业募资困难的局面。相比之下，主要投资者包括了、金融投资机构、捐赠基金和高净值投资人群，其中，机构投资人是主体，特别是公共养老基金。从2007年开始，公共养老基金已占到的27%，且配置比例仍在上升，个人投资者仅占13.9%的比例。我国自2008年起规定，被批准投资于私募，但明确限定投资比例不得超过的10%。在实践中，实际投资比例更少。此外，我国等长期资金入市，也没有将和私募股权基金纳入投资管理人。第二，从资金运用上看，创业投资与私募股权基金存在投资难和退出难，投资管理能力缺失等问题。国内的创业投资与私募股权基金普遍存在的问题是，二级市场行情好的时候，很容易募集到大量资金，但可投资的项目或企业往往都估值太高，甚至出现一估值倒挂和“全民PE热”，投资难；二级市场行情不好的时候，创业投资与私募股权基金退出难，导致一级市场出现所谓“PE寒冬”，很多好企业都面临募资困难，得不到真正有效的。表面上看，这是因为创业投资与过于狭窄，过分依赖于IPO，实质上反映了其投资管理能力的缺失。对于被投资企业而言，除了资金需求外，为其提供有效的专业，可能是这些公司做大做强所需要和倚重的。第三，从资金运用上看，私募证券整体上跑赢大市，但仍然需要进一步提升资产管理能力。国内的私募证券基金管理人大部分都来自于公募基金或证券行业的和优秀的投研队伍，因此，具有较好的投资管理能力，私募证券基金行业的业绩整体上跑赢大市，为投资人创造了超额收益。相关研究表明，在2007年1月至2016年10月期间，私募证券基金行业的年化复合收益率达到11.17%，比同期的高出6个百分点，而且波动率和最大回撤均显著小于后者，风险调整后的收益率优势更为明显。应该说，这与私募证券基金行业参与绩收益分配的良好激励机制、灵活的不受限制的投资比例、快速的与决策机制、方便资金进出的较规模分不开。但是，毋庸讳言，私募证券基金也同样存在靠天吃饭的局面。许多管理人都是“公转私”而来，公司规模较小，治理结构不完善，投研体系和体系不健全，在、、投资管理和风险管理能力等方面仍有很大的提升空间，需要进一步提升资产管理能力，尤其是跨越周期的投资管理能力。第四，激励机制最为市场化，但与投资者利益仍然没有保持完全一致。在大中，私募基金行业的薪酬激励机制最为市场化，管理人通常采用合伙制，收入主要来源是基金的管理费和超额业绩分成。因此，部分人往往过分追求募集规模，存在违规募集、误导或夸大宣传、产品设计不当、不足、风险揭示不充分、不当销售、专业人才缺乏等问题，没有真正把投资者利益放在首位、与投资者利益保持完全一致。前瞻我国私募基金行业尽管近年来发展很快，但是与国外相比，仍有较大差距。衡量PE发展的一个最重要指标是PE渗透率，即一个国家当年的PE投资额占GDP的比重。中国目前的PE渗透率不到0.3%，而英国是1.9%，美国是0.8%，印度是0.7%。以2014年为例，美国的GDP是中国的1.56倍，而美国的私募基金行业管理资产规模是中国的10倍以上，可以预见，未来我国私募空间非常巨大。第一，引入各类机构投资人的资金，特别是长期资金。私募基金行业应该积极吸引包括银行、、养老金、、、、、遗产信托、上市公司、、国家和**等在内的各类机构投资人的资金，多渠道拓展资金来源，尤其是长期资金，这将有利于创业投资和私募股权基金实现跨越经济周期的长期投资和获得投资回报，从而更好地帮助中国实体经济顺利实现转型升级。第二，创业投资与私募股权基金应帮助企业实现融资和融智的结合，实现多渠道的市场退出。创业投资与私募股权基金提供给被投资企业的不仅是股权融资，而且应该包括更多的增值服务。对于被投资企业而言，能否为其提供有效的战略规划、公司治理、组织架构、资源整合、营销网络渠道拓展、合作伙伴、交易对手、上下游并购、产业链延伸、专业人才、品牌推广、财务管理、风险管理、信息管理等方面的增值服务和智力支持，对其发展成长至关重要。针对不同企业的不同需求，提供融资之外的有效增值服务，实现融资与融智的结合，将能更好更快地帮助企业发展成长和做大做强。因此，全面提升投后管理服务能力是解决创业投资与难的关键。从美国经验来看，只有20%的私募股权投资是通过IPO退出的，大部分都是通过并购、回购来实现退出，企业自身的价值成长是股权投资顺利退出的关键。今后，我国与私募要改变过分依赖上市公司IPO退出渠道的现状，改变目前这种主要依靠低买高卖获取的单一盈利模式，通过企业自身价值成长来顺利实现并购退出或大回购退出，创造更多市场化的退出渠道。第三，私募证券基金应进一步提高资产管理能力和风险管控水平，实现行业整体规模和质量的提升。我国私募证券基金行业经过近年来的持续高速成长，已涌现了一批管理规模上百亿元的优秀私募基金管理人，从过去简单的纯、主动管理的投资策略发展到涵盖普通、、市场中性、策略、、、量化投资、定向增发、并购重组、组合基金等各种跨市场的多投资策略，取得了显著的进步。但就整个行业而言，其仍然和国外成熟市场存在不小的差距。以美国为例，私募基金行业总规模达到9.96，只有2694家管理人，平均每家管理私募基金10只，管理规模370亿美元，前十大私募基金管理人管理规模占比达到50%，每家管理的达到5000亿美元，行业集中度高。因此，我国私募证券基金行业仍有很大的提升空间，需要进一步提高资产管理能力和风险管控水平，从而实现行业整体规模和质量的提升。第四，加强行业自律监管，更好地保护投资者权益，实现行业可持续发展。从国际经验来看，私募基金行业一般都以行业自律监管为主。中作为行业的自律监管组织，有必要督促私募基金行业依托“一法，两规，七办法，两指引和多个公告”的监管法规体系，从登记备案、从业资格、合格投资者确认、资金募集、募集主体、募集程序、账户监督、冷静期、回访确认、投资运作、信息披露、内部控制、投后管理、风险管理、募集机构和人员法律责任等方面，进一步加强诚信建设和行业自律，要求基金管理人建立激励奖金递延发放机制，避免利益冲突，更好地保护投资者权益，避免过分追求规模扩张的冲动，苦练内功，实现量和质的全面提升，实现行业的可持续发展。■作者单位：特华博士后工作站《股权投资的这十六大误区你认清了吗？》 精选四作者｜苏薪茗「特华博士后工作站」文章｜《中国金融》2017年第10期私募基金行业的发展现状根据中国的统计，截至2016年底，我国境内共有7781家私募证券基金管理人，7988家私募股权基金管理人，1218家人，其他类型管理人446家，合计17433家私募基金，私募基金管理机构资产管理认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。私募基金的机构数和募集金额在近年来持续保持了快速增长的态势。截至2017年2月底，按正在运行的私募实缴规模划分，管理规模在20亿～50亿元的私募基金管理人有473家，管理规模在50亿～100亿元的有173家，管理规模大于100亿元的有145家。从私募基金投资的资产类别来看，既包括了初创期、成长期、成熟期和退出期的各类企业，涉及天使投资、创业投资、Pre-IPO、上市公司再融资和境内外的并购重组，又包括了股票市场、债券市场、货币市场、期货市场、商品市场、境外市场、新三板市场和区域股权投资中心等各类市场，涵盖了境内外的各类企业和主要金融市场。与其他类型的资产管理机构因涉及向公众募集资金而受到较多限制不同，私募基金不涉及公众利益，投资人是通过私募方式获得的合格投资者，因此，所受限制最少，可投资的资产类别最为广泛，运用的投资策略也最为多样化。私募基金行业的发展历程概况创业投资基金与私募股权基金的发展历程创业投资基金与私募股权基金（Private Equity，PE）在我国的发展，与宏观经济及资本市场的发展密不可分，大致经历了以下七个发展阶段：一是年**主导的起步阶段。**直接建立创业风险投资基金。1992年之后中国经济发展过热，股市、楼市价格暴涨，投机盛行。1994年下半年后，资本市场陷入低迷期，基金发展缓慢。二是年第一次快速发展阶段。受美国影响，国内的互联网公司开始到美国纳斯达克上市，同时，在国内经济通缩环境下，资金推动型的资本市场发展较快,创业投资基金与私募股权基金快速增长。三是年的深度调整阶段。受互联网泡沫影响，美国纳斯达克股票指数下跌50%以上，国内股票指数也从2100点回落到1000点左右,资本市场的表现低迷使得创业投资基金与私募股权基金进入调整期。四是年第二次快速发展阶段。2004年深圳中小企业板启动为创业投资基金与私募股权基金退出提供了通道。2006年发展改革委等十部委联合推出《创业企业投资管理暂行办法》及配套措施，明确创业投资企业的税收优惠。2007年《合伙企业法》承认了股权投资可以采取合伙人形式，年国内股市的快速上行也直接带动了公募基金和股权投资市场的爆发式增长，创业投资基金与私募股权基金的数量、新募资规模和投资金额均呈现强劲增长态势。五是年的金融危机反转阶段。2008年国际金融危机的爆发使得股权投资活动遭受重创，国内上证指数从6000多点下跌到1600多点，国内股权投资市场受到较大冲击。2009年国内经济形势好转，创业板推出，创业投资基金与私募股权基金获得了收益可观的投资回报和良好的退出通道。六是年的放缓调整阶段。发展改革委和证监会谋求对创业投资基金与私募股权基金全面监管，到美国上市的“中概股”的诚信危机一度引发“中概股”冰封和2012年末开始长达一年的境内暂停，创业投资与私募股权放缓。七是2014年至今的高速发展和规范有序阶段。2014年境内发行重启，国内股权投资市场复苏并呈现加速发展态势。由于国内股市经历了戏剧性的大起大落和牛熊转换，创业投资基金与私募股权基金也经历了无序的高速发展。2013年6月修订后的》将私募基金纳入证监会监管范围，经过几年努力，证监会建立健全了私募的框架体系，并对大批量的不诚信、不规范的私募机构进行了清理整顿，对创业投资基金和私募股权基金进行分类监管，私募基金进入了规范有序的发展阶段。私募证券基金的发展历程私募证券基金区别于创业投资基金与私募股权投资基金，主要投资境内二级市场，俗称“阳光私募”，其发展历程与国内的股市和债市发展紧密相关，大致经历了以下几个发展阶段：一是年的萌芽阶段。1990年上海证券交易所成立，允许包括8只股票在内的30种证券上市，中国股市进入散户和庄家时代。部分证券公司和个人开始利用股票一级和二级市场的价差拉拢大户投资一级市场认购新股获利，私募证券基金逐渐成形。二是年的初步发展阶段。随着证券市场的发展，财富效应日益显现，一些证券公司工作人员和民间炒股高手通过设立工作室、投资咨询公司、投资顾问公司或者签订民间投资协议等方式，接受客户委托从事二级市场，私募证券基金前期多以跟庄做股模式为主，投资运作不规范。三是年的自我规范和治理阶段。2001年之后的多年股市熊市使得大批私募倒闭，私募证券基金开始由集中投资向组合投资转变，操作手法由跟庄做股转变到资金推动和价值发现相结合。2003年8月，云南有限公司发行了“中国龙资本市场集合资金信托计划”，成为首只投资于证券二级市场的证券。2004年2月，深圳发行“深国投―赤子之心（中国）集合资金信托计划”，私募证券基金开始走向阳光化、规范化。四是年的快速发展阶段。随着改革的顺利推进和股市大牛市的到来，以信托方式发行阳光私募基金得到了快速的发展，规模迅速扩大，一批优秀的公募和券商投资交易人员纷纷转向私募，包括量化投资在内的各种投资策略在私募基金行业得到广泛运用。五是年的调整阶段。资本市场表现持续低迷的市场环境使得私募基金遭遇净值下跌、产品赎回、清盘和新产品发行困难，私募基金行业进入了市场调整阶段。六是2014年至今的繁荣发展与规范有序阶段。2014年下半年开始的股市大牛市和债券市场连续多年来的大牛市共同促进了私募证券基金行业的大发展，基金管理人和产品发行数量都屡创新高，尽管经历了此后的股市大跌和部分私募基金清盘，整个行业还是得到了繁荣发展，部分以投资股票和投资债券为主的优秀私募证券发行已超过百亿元，投资策略和专业技术更加丰富多元。随着证监会近年来建立健全体系和对私募证券基金进行分类监管，私募基金行业进入规范有序的发展阶段。从以上的分析可以看出，由于的密切联系与联动效应，创业投资基金与私募股权投资基金和私募证券基金的发展阶段大体是一致的。私募基金行业存在的问题与风险第一，从资金来源看，资金渠道过于单一且不稳定。目前，不论是创业投资与私募股权基金，还是私募证券基金，或是直接销售，或是通过银行等第三方渠道代理销售，资金主要依赖于高资产净值人群的直接认购，渠道过于单一，具有明显的散户化特征，容易受到资本市场短期波动的影响，募集的资金来源不稳定，募集金额大起大落。特别是在资本市场行情不好的时候，经常出现私募基金行业募资困难的局面。相比之下，美国的私募基金主要投资者包括了养老基金、金融投资机构、捐赠基金和高净值投资人群，其中，机构投资人是主体，特别是公共养老基金。从2007年开始，公共养老基金已占到美国私募基金的27%，且配置比例仍在上升，个人投资者仅占13.9%的比例。我国自2008年起规定，社保基金被批准投资于私募股权投资领域，但明确限定投资比例不得超过全国社保基金总资产的10%。在实践中，实际投资比例更少。此外，我国养老金等长期资金入市，也没有将创投基金和私募股权基金纳入投资管理人。第二，从资金运用上看，创业投资与私募股权基金存在投资难和退出难，投资管理能力缺失等问题。国内的创业投资与私募股权基金普遍存在的问题是，二级市场行情好的时候，很容易募集到大量资金，但可投资的项目或企业往往都估值太高，甚至出现一二级市场价格估值倒挂和“全民PE热”，投资难；二级市场行情不好的时候，创业投资与私募股权基金退出难，导致一级市场出现所谓“PE寒冬”，很多好企业都面临募资困难，得不到真正有效的股权融资。表面上看，这是因为创业投资与私募股权基金退出渠道过于狭窄，过分依赖于IPO，实质上反映了其投资管理能力的缺失。对于被投资企业而言，除了资金需求外，为其提供有效的专业增值服务，可能是这些公司做大做强所需要和倚重的。第三，从资金运用上看，私募证券基金业绩整体上跑赢大市，但仍然需要进一步提升资产管理能力。国内的私募证券基金管理人大部分都来自于公募基金或证券行业的明星基金经理和优秀的投研队伍，因此，具有较好的投资管理能力，私募证券基金行业的业绩整体上跑赢大市，为投资人创造了超额收益。相关研究表明，在2007年1月至2016年10月期间，私募证券基金行业的年化复合收益率达到11.17%，比同期的数高出6个百分点，而且波动率和最大回撤均显著小于后者，风险调整后的收益率优势更为明显。应该说，这与私募证券基金行业参与基金业绩收益分配的良好激励机制、灵活的不受限制的投资比例、快速的投资决策流程与决策机制、方便资金进出的较小投资规模分不开。但是，毋庸讳言，私募证券基金也同样存在靠天吃饭的局面。许多管理人都是“公转私”而来，公司规模较小，治理结构不完善，投研体系和风控体系不健全，在投资研究、资产配置、投资管理和风险管理能力等方面仍有很大的提升空间，需要进一步提升资产管理能力，尤其是跨越周期的投资管理能力。第四，激励机制最为市场化，但与投资者利益仍然没有保持完全一致。在大资产管理行业中，私募基金行业的薪酬激励机制最为市场化，管理人通常采用合伙制，收入主要来源是基金的管理费和超额业绩分成。因此，部分私募基金管理人往往过分追求募集规模，存在违规募集、误导或夸大宣传、产品设计不当、信息披露不足、风险揭示不充分、不当销售、专业人才缺乏等问题，没有真正把投资者利益放在首位、与投资者利益保持完全一致。私募基金行业发展前瞻我国私募基金行业尽管近年来发展很快，但是与国外相比，仍有较大差距。衡量PE发展的一个最重要指标是PE渗透率，即一个国家当年的PE投资额占GDP的比重。中国目前的PE渗透率不到0.3%，而英国是1.9%，美国是0.8%，印度是0.7%。以2014年为例，美国的GDP是中国的1.56倍，而美国的私募基金行业管理资产规模是中国的10倍以上，可以预见，未来我国私募基金行业发展空间非常巨大。第一，引入各类机构投资人的资金，特别是长期资金。私募基金行业应该积极吸引包括银行、保险、养老金、企业年金、教育基金、慈善基金、家族信托、遗产信托、上市公司、基金中的基金、国家产业基金和**引导基金等在内的各类机构投资人的资金，多渠道拓展资金来源，尤其是长期资金，这将有利于创业投资和私募股权基金实现跨越经济周期的长期投资和获得投资回报，从而更好地帮助中国实体经济顺利实现转型升级。第二，创业投资与私募股权基金应帮助企业实现融资和融智的结合，实现多渠道的市场退出。创业投资与私募股权基金提供给被投资企业的不仅是股权融资，而且应该包括更多的增值服务。对于被投资企业而言，能否为其提供有效的战略规划、公司治理、组织架构、资源整合、营销网络渠道拓展、合作伙伴、交易对手、上下游并购、产业链延伸、专业人才、品牌推广、财务管理、风险管理、信息管理等方面的增值服务和智力支持，对其发展成长至关重要。针对不同企业的不同需求，提供融资之外的有效增值服务，实现融资与融智的结合，将能更好更快地帮助企业发展成长和做大做强。因此，全面提升投后管理服务能力是解决创业投资与私募股权基金投资难的关键。从美国经验来看，只有20%的私募股权投资是通过IPO退出的，大部分都是通过并购、大股东和管理层回购来实现退出，企业自身的价值成长是股权投资顺利退出的关键。今后，我国创与私募股权基金投资要改变过分依赖上市公司IPO退出渠道的现状，改变目前这种主要依靠低买高卖获取一二级市场差价的单一盈利模式，通过企业自身价值成长来顺利实现并购退出或大股东和管理层回购退出，创造更多市场化的退出渠道。第三，私募证券基金应进一步提高资产管理能力和风险管控水平，实现行业整体规模和质量的提升。我国私募证券基金行业经过近年来的持续高速成长，已涌现了一批管理规模上百亿元的优秀私募基金管理人，从过去简单的纯股票多头、主动管理的投资策略发展到涵盖普通股票策略、债券策略、市场中性、套利策略、宏观对冲、管理期货、量化投资、定向增发、并购重组、组合基金等各种跨市场的多投资策略，取得了显著的进步。但就整个行业而言，其仍然和国外成熟市场存在不小的差距。以美国为例，私募基金行业总规模达到9.96万亿美元，只有2694家管理人，平均每家管理私募基金10只，管理规模370亿美元，前十大私募基金管理人管理规模占比达到50%，每家管理的私募基金平均规模达到5000亿美元，行业集中度高。因此，我国私募证券基金行业仍有很大的提升空间，需要进一步提高资产管理能力和风险管控水平，从而实现行业整体规模和质量的提升。第四，加强行业自律监管，更好地保护投资者权益，实现行业可持续发展。从国际经验来看，私募基金行业一般都以行业自律监管为主。中国证券作为行业的自律监管组织，有必要督促私募基金行业依托“一法，两规，七办法，两指引和多个公告”的监管法规体系，从登记备案、从业资格、合格投资者确认、资金募集、募集主体、募集程序、账户监督、冷静期、回访确认、投资运作、信息披露、内部控制、投后管理、风险管理、募集机构和人员法律责任等方面，进一步加强诚信建设和行业自律，要求基金管理人建立激励奖金递延发放机制，避免利益冲突，更好地保护投资者权益，避免过分追求规模扩张的冲动，苦练内功，实现量和质的全面提升，实现行业的可持续发展。■（责任编辑 刘宏振）《股权投资的这十六大误区你认清了吗？》 精选五1按创业：概念：规定，创业投资基金是指主要投资于未上市创业企业普通股或者依法可转换为普通股的优先股、等权益的股权投资基金特点：基金主要资助对象是一般投资者或银行不愿提供资金的高科技、产品新、成长快的创业投资基金目的以获取股利与资本利得为目的，而不是以控制被投资公司所有权为目的，创业投资者甘愿承担创业投资的风险，以追求较大的投资回报创业参与方式包含创业投资者的股权参与，其中包括直接、认、可转换债券等方式创业投资基金的管理投资者并不直接参与产品的研究与开发、生产与销售等经营活动，而是间接地扶持被投资企业的发展，提供必要的财务监督与咨询，使所投资的公司能够健全经营、长期性投资创业投资属于长期性的投资，流动性较差，一般需要5~10年方能有显著的投资回报并购和特点：概念：并购基金是指主要对企业进行财务性并购投资的私募股权投资基金。狭义的私募股权投资基金是指并购基金特点：（1）在资金募集方式上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者、个人募集，其销售、赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。在上也是以进行，一般无需公告交易细节（2）在投资方式上，多采取权益型投资方式，很少涉及，并且在对被投资企业的决策管理享有一定的表决权（3）在投资对象的选择上，比较偏向于产业稳定、已形成一定规模和能产生稳定现金流的被低估的企业（4）一般投资于私有公司即非上市企业，很少投资已公开发行公司，不会涉及义务（5）在机构设置方面，投资机构多采取，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端（6）多样化，有首次公开发行上市、售出、兼并收购、公司管理层回购等（7）高收益、高风险。一般投资期限较长，可达3~5年或更长，属于中长期投资（8）流动性较差，无现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易（9）资金来源广泛，包括富有的个人、、杠杆并购基金、、养老基金、等不动产基金的概念和特点：概念：不动产基金指主要投资于土地以及建筑物等土地定着物的私募股权投资基金，也称为。房是从事房地产的收购、开发、管理、经营和营销获取收入的集合投资制度。收益主要是拥有的投资权益的收益和服务费用。基金管理者收取代理费用特点：具有流动性强、变现能力强、集合投资、专家管理、分散风险、降低交易成本、运作规范、便于投资者控制风险、面向投资者更为广泛、“单个投资制度”所无与伦比的制度优势基础设施基金的概念和特点：概念：基础设施基金是于城市基础设施领域的。基础设施基金作为作为的一种，主要针对交通、城市基础设施等资金需求大、长的基础设施产业特点：（1）长期投资，注重稳定回报。基础设施产业基金的主要投资者是养老金、保险等长期投资者，注重基金设施资产期限长、现金流稳定的特征，长期持有资产，为基金投资者创造稳定回报（2）集中投资，控股为主（3）积极管理，为持有资产。基础设施基金因为是控股为主的投资，因而可以对所持有的资产进行积极管理。并依托专业资源为所管理的基金提供增值服务（4）以而不是项目上市作为退出安排。基金很少变现退出，而是长期持有，为满足投资者对基金流动性的需求，基金在设立一段时间后，将基金本身上市，为原始投资者提供退出和实现资本利得的机会（5）专业化基金的概念和特点：概念：定增基金是指参与上市公司定向增发为主的基金，即主要投资于上市公司非公开发行的股票的投资基金特点：（1）发行对象不得超过10人。定向增发是的行为，并向特定投资者发行，一般是机构投资者（2）发行价格不低于定价基准日前20个交易市价均价的90%。定价基准日是指计算发行底价的日子，包括本次的董事会决议公告日、、发行期的首日（3）有限售锁定期，发行股份自上市之日起12个月内（认购后变成或拥有实际控制权的36个月内）不得转让（4）平均收益率高2按法律形式分类公司型基金概念：公司型基金是指投资者依据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》），通过出资形成一个独立的公司法人实体，由公司法人实体自行或委托专业基金管理人进行管理的私募股权投资基金公司法人实体采取的形式：在我国，公司法人实体采取有限责任公司或股份有限公司的形式公司型：主要为投资人和基金管理人其中，投资人是持有者及，按照公司章程行驶相应权利、承担相应义务和责任。从投资人权利角度看，投资者作为，可通过（股东会）和董事会委任并监督基金管理人该类型基金可由公司管理团队自行管理，或委托专业的基金机构担任基金管理人我国公司型基金的法律依据：为《公司法》，基金按照公司章程来运营架构：概念：合伙型基金是指投资者依据《合伙企业法》成立有限合伙企业，由普通合伙人对合伙债务承担无限连带责任，由基金管理人具体负责投资运作的私募股权投资基金合伙型基金的参与主体：主要为普通合伙人、有限合伙人及基金管理人其中，普通合伙人对基金（合伙企业）债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金（合伙企业）债务承担责任。普通合伙人可自行担任基金管理人，或委托专业的基金管理机构担任基金管理人。有限合伙人则不参与投资决策作为一个独立的非法人经营实体，有限合伙形式的私募股权基金拥有独立的财产；对于合伙企业债务，首先以合伙企业自身的财产对外清偿，不足部分在按照各合伙人所处的地位的不同予以承担；在有限合伙企业内，各合伙人不得要求分割合伙企业财产。并且采用有限合伙形式的私募股权基金可以避免双重征税，并通过合理的激励及约束措施，保证在所有权和经营权分离的情形下，经营者与所有者利益的一致性，促进普通合伙人和有限合伙人的分工与协作，使各自的所长和优势得以充分发挥。除此之外，有限合伙形式的私募股权基金还具有的特点包括设立门槛低、设立程序简便、内部治理结构精简灵活、决策程序高效、利益分配机制灵活等我国合伙型基金的法律依据：为《合伙企业法》，基金按照合伙协议来运营架构：概念：契约型基金是指通过订立的形式设立的私募股权投资基金，其本质是。契约型基金不具有法律实体地位契约型基金的参与主体：主要为、基金管理人及其中，基金投资人通过份额，享有。基金管理人依据法律、法规和基金合同负责基金的经营和管理操作。基金托管人负责保管，执行管理人有关指令，办理基金名下的资金往来契约型基金的法律依据：为《中华人民共和国》（以下简称《信托法》）和《中华人民共和国》（以下简称《证法》），基金按照基金合同来运营架构：3按资金性质分类概念：是指依据中国法律在中国境内设立的主要以中国境内非公开进行投资的私募股权投资基金类型：内资人民币私募股权投资基金是指中国国籍自然人或根据中国法律注册成立的公司、企业或其他经济组织依据中国法律在中国境内发起设立的主要以人民币对中国境内非公开交易股权进行投资的私募股权投资基金外资人民币私募股权投资基金是指（外国投资者指外国公司、企业和其他经济组织或者个人）或外国投资者与根据中国法律注册成立的公司、企业或其他经济组织依据中国法律在中国境内发起设立的主要以人民币对中国境内非公开交易股权进行投资的私募股权基金私募股权投资基金是相对于人民币私募股权投资基金而言的，是指依据中国境外的相关法律在中国境外设立，主要以外币对中国境内非公开交易股权进行投资的基金发展：基金业在发展早期以外资人民币私募股权投资基金和外币私募股权投资基金为主在2008年国际金融危机之后，全球额屡创新低，而中国市场逐步回暖，内资人民币私募股权投资基金崛起2009年以后，内资人民币私募股权投资基金的数量超过外资人民币私募股权投资基金，人民币超过外币股权投资基金，且领先优势越来越大外币4（基金中的基金）的概念是以私募股权投资基金为主要投资对象的基金私募的运作模式一级投资是指母基金在时对基金进行投资，成为基金投资者在母基金发展的初期阶段，主要从事一级，并且一级投资业务是母基金的本源业务二级投资是指母基金在私募股权投资基金募集完成后对已有股权投资基金或其投资组合进行投资母基金的投资方式按不同，分为：（1）购买存续基金份额及后续出资额（2）购持有的所投组合公司的股权是指母基金直接进行股权投资实际操作中，母基金通常和其所投资的私募股权投资基金，母基金扮演被动角色，让私募股权投资基金来管理投资私募股权投资母基金的特点和作用分散风险母基金通常会在，投资于多只私募股权投资基金，这些私募股权投资会达到一个较大的数量，这使母基金的投资实现多样性，从而使投资者实现风险分散专业管理通常母基金管理人拥有全面的、人脉和资源，在对私募股权投资基金投资时，有利于作出正确的投资决策投资机会大部分业绩出色的私募股权获得超额认购，但投资者一般难以获得投资机会。而母基金作为私募股权投资基金的专业投资者，与私募股权投资基金有良好的长期关系，因此，有机会投资于这些基金。投资者通过投资于母基金而获得投资投资优秀基金的机会规模优势母基金拥有相当的规模，能够吸引、留住及聘用行业内最优秀的投资人才。中很少具有足够的资源来吸引类似规模及品质的投资团队富有经验在进行私募股权投资基金投资时，经验非常重要。母基金作为专业投资者，富有经验，可为缺乏经验的投资者提供投资基金的渠道资产规模在对私募股权进行投资时，投资规模是个问题，投资者往往因为资金太大或太小难以进行合适的投资。而母基金通过帮助投资者“扩大规模”或“缩小规模”来解决问题**引导基金概念是由**财政出资设立并按市场化方式运作的、在投资方向上具有一定导向性的政策性基金，通常通过投资于创业投资基金，引导社会资金进入早期创业投资领域。并且**引导基金本身不直接从事宗旨是指发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资的资本供给，克服单纯通过市场配置创业的市场失灵问题。尤其是通过鼓励创业投资基金投资于创业早期（种子期、起步期等）的企业，弥补创业投资基金主要投资于成长期、成熟期的不足**引导基金对创业投资基金的支持方式包括参股、、跟进投资参股：是指**引导基金主要通过参股方式，吸引社会资本共同发起设立创业投资企业融资担保：是指**引导基金对历史信用记录良好的创业投资基金提供融资担保，支持其通过增强投资能力跟进投资：是指产业导向或区域导向较强的**引导基金，通过跟进投资，支持创业投资基金发展并引导其投资方向引导基金的运作原则**引导、市场运作和科学决策、防范风险特点：（1）是不以营利为目的的政策性基金，并非商业性基金（2）发挥引导作用的机制是“主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域”，而非直接从事创业投资（3）按市场化的有偿方式运作，而非通过拨款、贴息或风险补贴式的无偿方式运作《股权投资的这十六大误区你认清了吗？》 精选六一、？股权投资是非常古老的一个行业，但是私募股权（private equity，简称PE）投资则是近30年来才获得高速发展的新兴事物。所谓私募股权投资，是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并提供相应的管理和，以期通过IPO或者其他方式退出，实现资本增值的资本运作的过程。的兴趣不在于拥有和经营被投资企业，而在于最后从企业退出并实现投资收益。为了分散投资风险，私募股权投资基金（本站简称为PE基金、私募基金或者基金）进行，私募股权投资大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金，然后于未上市的机会，最后通过积极管理与退出，来获得整个基金的投资回报。与专注于的炒股型私募基金一样，PE基金本质上说也是一种，但是起始投资的门槛更高，投资的周期更长，更为稳健，适合于大级别资金的长期投资。二、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别？风险投资/创业投资基金（Venture Capital，简称VC）比PE基金更早走入中国人的视野。国际上著名的如IDG、软银、凯鹏华盈等较早进入中国，赚足了眼球与好交易。从理论上说，VC与PE虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、上有很大的不同。一般情况下，PE投资Pre-IPO、成熟期企业；VC期和成长期企业。VC与PE的心态有很大不同：VC的心态是不能错过（好项目），PE的心态是不能做错（指投资失误）。但是，时至今日，交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC（如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰）进入中国以后，旗下也开始募集PE基金，很多披露的投资交易金额都远超千。愿意投资早期创业项目的VC越来越少，现在只有泰山投资、IDG等还在投一些百级别的项目，多数基金无论叫什么名字，实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交易。交易的大型化与资本市场上金额越来越大有关。2008年，和各自在中国募集了的PE基金。2009年募资金额则进一步放大，黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华，募集目标50；第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币的基金；里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币目标规模为100亿元人民币；而由上海国际集团有限公司和共同发起的金浦产业拟募集总规模达到200亿元上海，首期募集规模即达到80亿元。单个基金限于人力成本，管理的项目一般不超过30个。因此，大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目，而千万至亿元人民币规模的就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白。三、中国市场上主流的私募股权投资玩家是哪些基金？市面上各种各样的基金榜单很多，清科、《投资与合作》、甚至连都会不定期地搞一些。专业律师在私募交易中会与各种基金打交道，对各家基金的投资习惯与特点都或多或少有些了解。我们建议中小企业在时，如果有可能的话，尽量从以下知名基金中进行选择。本土基金：、有限公司、深圳达晨创业投资有限公司、苏州有限公司、上海永宣有限公司、启明创投、深圳市东方富海投资管理有限公司、弘毅投资、新天域资本、鼎晖投资、中信资本控股有限公司等。外资基金：IDG、软银有限公司、、软银赛富投资顾问有限公司、德丰杰、经纬创投、北极光风险投资、兰馨亚洲、凯鹏华盈中国基金、纪源资本、华登国际、集富亚洲投资有限公司、德同资本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基创投、赛伯乐(中国)投资、今日资本、金沙江创投、KTB 投资集团、华平创业投资有限公司等。如果的目标非常明确就是国内上市，除以上这些基金以外，国内券商背景的券商直投公司也是不错的选择。四、谁来投资私募股权投资基金？私募股权投资属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。据统计，西方的、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的年化回报率高于证券市场的平均收益率。多数基金的年化回报在20%左右。美国最好的金圈VC在90年代的，每年都有数只基金的年回报达到10倍以上。私募股权投资基金的体非常固定，好的基金管理人有限，经常是太多的钱追逐太少的。新成立的基金正常规模为1～，承诺出资的多为老主顾，可以开放给新投资者的额度非常有限。私募股权投资基金的投资期非常长，一般基金封闭的投资期为10年以上。另一方面，私募股权投资基金的不发达，因此，私募股权投资基金投资人投资后的退出非常不容易。再一方面，多数私募股权投资基金采用承诺制，即基金投资人等到基金管理人确定了投资项目以后才根据协议的承诺进行相应的出资。国内由于私募股权投资基金的历史不长，基金投资人的培育也需要一个漫长的过程。随着越来越倾向于在国内募集，以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象：1、**引导基金、各类母基金（Fund of Fund，又称基金中的基金）、社保基金、等金融机构的基金，是各类PE基金募集首选的游说对象。这些资本知名度、美誉度高，一旦承诺出资，会迅速吸引大批资本跟进加盟。2、国企、民企、上市公司的闲置资金。企业炒股总给人不务正业的感觉，但是，企业投资PE基金却变成一项时髦的理财手段。3、民间富豪个人的闲置资金。国内也出现了直接针对自然人募资的基金，当然募资的起点还是很高的。如果是直接向个人募集，起投的门槛资金大概在万元以上；如果是通过募集，起投的门槛资金也要在人民币一两百万元。普通老百姓无缘问津投资这。五、谁来管理私募股权投资基金？基金管理人基本上由两类人担任，一类人士出身于国际大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通财务，在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家，国内比较知名的从企业家转型而来的管理人包括沈南鹏（原携程网与如家的创始人，现为红杉资本合伙人）、邵亦波（原易趣网创始人，现为经纬创投合伙人）、杨镭（原掌上灵通CEO、现为泰山投资的合伙人）、田溯宁（原中国网通CEO、现为中国宽带产业基金董事长）、吴鹰（原UT斯达康CEO、现为和利资本合伙人）等。基金管理人首先要具备独到的、发现好企业的眼光，如果管理人没有过硬的过往投资业绩，很难取得投资人的信任。2000年起，一大批中国互联网、SP与新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所，为外资基金带来了不菲的回报。2004年起，大批民企在深圳中小板登陆，为内资基金带来的回报同样惊人。因此，基金管理人的履历上如果有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企业的经历，更容易取信于投资人。除光外，基金管理人还需要拥有一定的个人财富。出于控制的考虑，基金管理人如果决策投资一个的中型交易，PD拿出980万美元（98%），个人作为LD要拿出（2%）来配比跟进投资。因此，基金管理人的经济实力门槛同样非常高。总体说来，私募股权投资基金的管理是一门高超的艺术，既要找到高速增长的项目，又要说服企业接受基金的投资，最后还要在资本市场退出股权。好的之间的竞争激烈；无人竞争的项目不知道有无投资陷阱。无论业绩如何，基金管理人几乎个个是空中飞人、工作强度惊人。六、私募股权投资基金如何决策投资？企业家经常很疲惫地打电话给律师，“XX基金不同的人已经来考察三轮了，什么时候才是个尽头……”这是由于企业不的运作与管理特点。尽管基金管理人的个人英雄主义色彩突出，基金仍然是一个公司组织或者类似于公司的组织，基金管理人好比基金的老板，难得一见。基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是合伙人；副总、投资董事等人是基金的中间层次；、分析员是基金的基础层次。基金对企业一般的考察程序是先由副总带队投资经理考察，然后向合伙人汇报，合伙人感兴趣以后上投资决策委员会（由全体合伙人组成，还常邀请基金投资人出席委员会会议）投票决定。一个项目，从初步接洽到最终决定投资，短则三月，长则一年。七、有限合伙制为何成为私募股权投资基金的主流？有限合伙企业是一类特殊的合伙企业，在实践中极大地刺激了私募股权投资基金的发展。有限合伙企业把基金投资人与管理人都视为基金的合伙人，但是基金投资人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企业除了在税制上避免了双重征税以外，主要是设计出一套精巧的“”的分配制度，解决了出钱与出力的和谐统一，极大地促进了基金的发展。在一个典型的中，出资与分配安排如下：●LP承诺提供基金98％的投资金额，它同时能够有一个最低收益的保障（即最低资本预期收益率，一般是6%），超过这一收益率以后的基金回报，LP有权获得其中的80％。LP不插手基金的任何投资决策。●GP承诺提供基金2％的投资金额，同时GP每年收取基金一定的资产管理费，一般是所管理资产规模的2%。基金最低资本收益率达标后，GP获得20％的基金回报。基金日常运营的员工工资、房租与差旅开支都在2%的资产管理费中解决。GP对于投资项目有排他的决策权，但要定期向LP汇报投资进展。尽管我国**部门对国内是否也要发展有限合伙制基金曾有不同意见，但是目前意见已经基本一致：基金可以选择公司制或者契约制进行运营，但是有限合伙制是基金发展的主流方向。八、基金对企业的投资期限大概是多久？基金募集时对限有严格限制，一般基金成立的头3至5年是投资期，后5年是退出期（只退出、不投资）。基金在投资企业2到5年后，会想方设法退出。（共10年）基金有四大退出模式：1、IPO或者RTO退出：获利最大的退出方式，但是退出价格受资本市场本身波动的干扰大。2、并购退出（整体出售企业）：也较为常见，基金将企业中的股份转卖给下家。3、管理层回购（MBO）：回报较低。4、公司清算：此时的投资亏损居多。企业接受基金的投资也是一种危险的赌博。当基金投资企业数年后仍然上市无望时，基金的任何试图退出的努力势必会干扰到企业的正常经营。私募的钱拿得烫手就是这个道理。九、私募股权投资基金如何寻找目标企业？根据我们的观察，国内民营企业家对私募股权投资基金的认知程度并不高，他们普遍比较谨慎，不大会主动出击，而是坐等基金上门考察。的社会人脉在目标企业筛选上起到了很关键的作用。因此，基金在招募员工时很注重来源的多元化，以希望能够最大程度地接近各类高成长企业。新成立的基金往往还会到中介机构拜拜码头，希望财务顾问们能够多多推荐项目。为了尽可能地拓展社会知名度，中国还出现了独有的现象，基金的合伙人们经常上电视台做各类的嘉宾，甚至在新浪网上开博客，尽量以一个睿智的的形象示于大众。此外，**信息是私募基金猎物的一个重要来源。私募基金在西方还有个绰号“裙带资本主义”，以形容**官员与私募基金的密切关系，英美国多位卸任**在凯任职，梁锦松卸任后加盟了黑石，戈尔在凯鹏任职。十、私募股权投资基金喜欢投资什么行业的企业？私募基金喜欢企业具有较简单的商业模式与独特的核心竞争力，企业管理团队具有较强的拓展能力和管理素质。但是，私募基金仍然有强烈的行业偏好，以下行业是我们总结的近5年来基金最为钟爱的投资目标：1、TMT：网游、电子商务、垂直、数字动漫、移动、电子支付、3G、RFID、新媒体、视频、SNS；2、新型服务业：金融外包、软件、现代物流、品牌与渠道运营、翻译、影业、电视购物、邮购；3、高增长的连锁行业：餐饮、教育培训、齿科、保健、超市零售、药房、化妆品销售、体育、服装、鞋类、经济酒店；4、清洁能源、环保领域：太阳能、风能、生物质能、新能源汽车、电池、节能建筑、水处理、废气废物处理；5、生物医药、医疗设备；6、四万亿受益行业：高铁、水泥、专用设备等一、企业在什么阶段需要进行？国内外上市的中国企业全部加起来大概不到3000家，但是中国有几百万家企业，民营企业平均寿命只有7年，企业从创业到上市，概率微小。企业经营还有个“死亡之谷”定律，绝大部分创业项目在头3年内死亡，企业设立满3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股权投资基金对于项目的甄选非常严格。风险投资/创投企业与PE基金之间的区别已经越来越模糊，除了若干基金的确专门做投资金额不超过的早期项目以外，绝大多数基金感兴趣的私募交易单笔门槛金额在人民币2000万以上，1000万美元以上的私募交易基金之间的竞争则会比较激烈。因此，企业如果仅需要百万元人民币级别的融资，不建议花精力寻求基金的股权投资，而应该寻求个人、个人天使投资、银行贷款、甚至是民间高息借款。根据我们的经验，服务型企业在成长到100人左右规模，1000万以上年收入，微利或者接近打平的状态，比较合适做首轮股权融资；制造业企业年税后净利超过500万元以后，比较合适安排首轮股权融资。这些节点与时的估值有关，如果企业没有成长到这个阶段，私募融资时企业的估值就上不去，基金会因为交易规模太小而丧失投资的兴趣。当然，不是所有企业做到这个阶段都愿意私募，但是是显而易见的：多数企业靠自我积累利润进行业务扩张的速度很慢，而对于的服务型企业来说，由于缺乏可以抵押的资产，从获得银行的贷款非常不易。企业吸收后，经营往往得到质的飞跃。很多企业因此上市，企业家的财富从的状态放大为（中国股市中小民企的市盈率高达40倍以上，在5-10倍之间），效应惊人。只要有机会，中国多数的民营企业家愿意接受私募投资。二、企业如何接洽私募股权投资基金？尽管企业向基金毛遂自荐也有少许成功的可能。在中国，绝大多数私募交易谈判的发起来自于私募股权投资基金投资经理朋友的推介以及中介机构的推销。中国经济周期性特点非常明显，在不同的经济周期下，企业寻求基金、基金追逐企业的现象总是周而复始地循环。一般而言，在经济景气阶段，一家好企业往往同时被多家基金追求，特别是在TMT、新能源、环保、教育、连锁等领域，只要企业有私募意愿，企业素质不是太差，基金往往闻风而动。但是在企业私募愿望空前强烈的经济下行阶段，谈判难度骤然增加，企业即使由老总亲自挂帅、作好商业计划书后大海捞针式地与数十家基金乱谈，效果往往未必好。这时候财务顾问、投行券商、律师的推介就起到很关键的作用。在中国当前国情下，专业律师在企业与私募股权投资基金的接洽中发挥着重要作用。私募基金对于律师的推荐与意见是相当重视的，对于律师推介的企业，基金一般至少会前往考察。这是因为：第一，律师推荐与财务顾问推荐的动机有所不同，财务顾问向项目是财务顾问的日常业务，带有强烈的达成交易的经济动机，基金多有戒心；而专业律师向基金推荐项目多出于个人帮忙性质，一般没有太强的经济目的，反而易为基金所接受。第二，由于律师的职业特点，律师极其珍惜自己的执业声誉，素质太差的企业律师不会盲目推荐的，以免破坏在业内的口碑。第三，律师有时还是融资企业的法律顾问，往往比较清楚企业的经营特点与法律风险。基金在判断企业的经济前景时往往要征询律师的意见。三、什么原因会导致私谈判破裂？在中国，私募交易谈判的成功率并不高。以企业与意向投资基金签署了保密协议作为双方开始接洽的起点，根据我们观察，能够最终谈成的交易不到三成。当然，谈判破裂的原因有很多，比较常见的有以下几条：第一，企业家过于情感化，对企业的内在估值判断不够客观，过分高出市场公允价格。企业家往往是创业者，对于企业有深厚的感情，日常又喜欢读马云等人的名人传记，总觉得自己的企业也非常伟大，同时现在又有基金上门来谈私募了，更加进一步验证企业的强大，因此，不是一个高得离谱的价格是不会让别人分享企业的股权。但是，基金的投资遵循严格的价值规律，特别是经过金融风暴的洗礼以后，对于企业的估值没有企业家那么浮躁。双方如果在企业价值判断上的差距超过一倍，交易很难谈成。第二，行业有政策风险、业务依赖于具体几个人脉、技术太高深或者商业模式太复杂。作为专业的，我们曾经考察过千奇百怪的企业，有的企业是靠**、垄断国企的人脉设置政策壁垒来拿业务；有的企业技术特别先进，比如最近非常热门的薄膜电池光伏一体化项目、生物质能或者氨基酸生物医药项目；有的企业商业模式要绕几个弯才能够明白做什么生意。伟大的生意总是简单的，基金倾向于选择从市场竞争中杀出来的简单生意，行业土一点、传统一点的并没有关系。餐饮酒店、英语培训、甚至保健按摩都有人投资，而太难懂、太神秘的企业大家敬而远之。第三，企业融资的时机不对，企业过于缺钱的样子吓到了基金。基金永远锦上添花，而不会雪中送炭。很多国内民企在日子好过的时候从来没有想，到揭不开锅的时候才想起要私募。基金不是傻瓜，企业现金流是否窘迫一做尽职调查马上结果就出来，财报过于难看的往往没有勇气投。第四，企业拿了钱以后要进入一个新行业或者新领域。有些企业家在主业上已经非常成功，但是突然心血来潮要进入自己从来没玩过的一个新领域，因此就通过私募找钱来玩这些项目。这种玩法不容易成功，基金希望企业家专注，心思太活的企业家害怕。四、签署保密协议对企业意味着什么？一般而言，在找到正确的途径后，企业是不难接洽到基金来考察的。见过一两轮后，基金往往要求企业签署保密协议，提供进一步财务数据。我们律师也是往往在这个阶段接到企业的电话，要求提供交易指导。保密协议的签署仅表明基金愿意花费时间严肃地考察这个项目，私募的万里长征才迈出第一步，本身不是一件特别值得庆贺的事情。在这个阶段，除非企业家自己无法判断应当提交什么材料，请律师帮忙判断，否则律师仅仅只提供一般的签约法律指导，不会介入材料的准备。多数情况下，签署的保密协议以使用基金的版本为主，我们在帮客户把握保密协议的利益上，一般坚持以下要点：第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上；第二，凡是企业提交的标明“商业秘密”字样的企业文件，都应当进入保密范围，但保密信息不包括公知领域的信息；第三，保密人员的范围往往扩大到基金的顾问（包括其聘请的律师）、雇员及关联企业。五、企业应当请专职融资财务顾问吗？对融资财务顾问（FA）正面的评价与负面的口碑都很突出。FA不是活雷锋，企业聘请FA的服务佣金一般是私募交易额的3～5％，部分FA对企业的股权更感兴趣。FA最关键的作用是估值。但是国内多数的FA给人感觉更象个“婚介”，专业性较差，特别是FA做的财务预测往往被基金嗤之以鼻。尽管如此，如果企业自我感觉对资本市场比较陌生，请最有名气的财务顾问（中国前5强）的确有助于提高私募成功率，企业为此支付融资佣金还是物有所值。律师忠告：●FA要求签署排他性的代理权时应当谨慎，如果企业绑定的是一家名不见经传的FA，反而使企业错失了时间机会。●融资佣金的支付应当写入私募最终交易文件中，以免在支付佣金时投资者干预，产生纠纷。●好的财务顾问判断标准：其经手项目最终上市没有。而索要高额前期费用的FA多是骗子，顶级FA不要求或者索要很合理的前期费用。六、如何安全无争议地支付佣金？企业在私募成功在望时，经常会被暗示要支付给这个项目上出过力的人佣金，企业多数感到困惑。私募交易就象婚姻，一开始认识要有缘分，但是最终能够牵手是要克服千难万险的。由于业内惯例是基金作为投资人一般不会支付任何佣金，如果此次交易没有请财务顾问，企业在交易成功后对此次交易贡献较大的人或者公司支付2-3%的感谢酬劳，也为情理所容，但是要注意以下两点：第一，要绝对避免支付给交易对方的工作人员—基金的投资经理，这会被定性为“商业贿赂”，属于不能碰的高压线；第二，建议将佣款-“Find Fee”写进投资协议或者至少让投资人知情。佣金是一笔较大的金额，羊毛出在羊身上，企业未经过投资人同意支出这笔金额，理论上损害投资人的利益。七、企业什么时候请律师介入交易谈判？私募交易的专业性与复杂程度超越了95％以上民营企业家的知识范畴与能力范围。企业家如果不请律师自行与私募股权投资基金商洽融资事宜，除非该企业家是出身，否则是对企业与的极端不负责任。一般而言，企业在签署保密协议前后，就应当请执业律师担任融资法律顾问。常见的做法是求助于企业的常年法律顾问，但是中国合格的私募交易律师太少，}